行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 《鹅鸭杀》手游版上线后表现火爆，成为社交游戏新爆款，其成功有望带动相关游戏公司的关注度 [2][3][5] 行业动态跟踪 - 《鹅鸭杀》手游版由金山世游（金山软件子公司）和虎牙联合发行 [3] - 公测上线仅24小时新增注册用户突破500万 [3] - 上线6日新增用户突破千万，同时最高在线人数（PCU）已超越Steam端历史峰值 [3] 产品分析 - 《鹅鸭杀》本质为社交游戏，在狼人杀经典模式基础上，设置了高达30多种游戏职业，并加入了第三方搅局阵营 [4] - 每局游戏最多可容纳16名玩家同时加入，游戏性超越狼人杀 [4] - 公测版本针对Steam版本服务器网络问题进行了优化 [5] - 玩法上拓展出多元趣味模式，包括“超级金水铃”模式、“8人拼刀场”和自定义模式 [5] - 公测版本同步上线五个经典人气角色，并推出了“巫医”与“布谷鸟”两个全新国服限时独占角色 [5] 投资建议 - 建议关注金山软件、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、姚记科技、掌趣科技等游戏公司 [5]

股价与交易表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价下跌2.06%，报28.96元/股，总市值640.66亿元，当日成交额21.13亿元，换手率4.50% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1.19亿元，其中特大单净卖出1.03亿元，大单净卖出0.16亿元 [1] - 公司股价年初至今上涨22.71%，近5个交易日上涨8.02%，近20日上涨39.90%，近60日上涨46.63% [1] 公司基本概况 - 公司全称为三七互娱网络科技集团股份有限公司，成立于1995年5月26日，于2011年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营，2025年前三季度主营业务收入构成为：移动游戏97.09%，网页游戏2.08%，其他0.83% [1] - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，涉及的概念板块包括融资融券、大盘、参股新三板、云游戏、基金重仓等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为15.93万户，较上期增加5.86%，人均流通股10034股，较上期减少5.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.28亿股，较上期减少438.69万股 [3] - 多家ETF基金位列前十大流通股东，其中华夏中证动漫游戏ETF（159869）持股4455.45万股，较上期增加761.76万股；易方达中证人工智能主题ETF（159819）和国泰中证动漫游戏ETF（516010）为新进股东，分别持股1264.87万股和1246.81万股 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入124.61亿元，同比减少6.59%；实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金分红115.00亿元，近三年累计派现63.88亿元 [3]

市场交易与融资融券数据 - 2025年1月14日，公司股价下跌1.24%，当日成交额为49.12亿元 [1] - 当日融资买入额为5.62亿元，融资偿还额为6.45亿元，融资净买入额为-8307.67万元 [1] - 截至1月14日，公司融资融券余额合计为18.82亿元，其中融资余额为18.81亿元，占流通市值的2.88%，融资余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] - 截至1月14日，融券余量为2.53万股，融券余额为74.81万元，低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营，移动游戏收入占比97.09%，网页游戏收入占比2.08%，其他收入占比0.83% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入124.61亿元，同比减少6.59% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利115.00亿元，近三年累计派现63.88亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为15.93万户，较上期增加5.86% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为10034股，较上期减少5.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股1.28亿股，较上期减少438.69万股 [2] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第五大流通股东，持股4455.45万股，较上期增加761.76万股 [2] - 易方达中证人工智能主题ETF（159819）为新进第九大流通股东，持股1264.87万股 [2] - 国泰中证动漫游戏ETF（516010）为新进第十大流通股东，持股1246.81万股 [2]

核心观点 报告认为，生成式引擎优化（GEO）正在重构流量与内容服务生态，加速AI应用破圈及商业化落地，是驱动传媒板块开启向上新周期的核心动力[1][6][7]。报告建议把握AI催化下的投资机会，重点关注AI营销、AI漫剧、优质语料库以及受益于新品周期和景气度回升的游戏板块[4][7]。 市场回顾：12月板块跑输市场 - **市场表现**：2025年12月，申万传媒指数下跌1.60%，跑输沪深300指数3.88个百分点，在申万一级31个行业中排名第25位[4][18][23] - **估值水平**：当前申万传媒指数TTM市盈率为45.8倍，处于过去5年69.7%的分位数[4][23] - **个股表现**：三人行（月涨幅30%）、百纳千成（25%）、电广传媒（19%）、广西广电（19%）涨幅居前；ST返利（-20%）、浙文互联（-19%）、华谊兄弟（-17%）、贵广网络（-17%）等跌幅居前[4][28][29] 游戏行业：版号维持高位，关注新品与AI驱动 - **版号发放**：2025年12月共有144款国产游戏和3款进口游戏过审，2025年累计发放游戏版号1772个，同比增长25.1%[4][38] - **市场规模**：2025年中国游戏市场实际销售收入为3507.9亿元，同比增长7.7%；游戏用户规模达6.83亿人，同比增长1.3%[4][39][43] - **细分市场**：移动游戏收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34%[4][46][47] - **出海表现**：2025年中国自主研发游戏海外市场收入达205亿美元，同比增长10.2%；12月出海收入榜中，点点互动排名第一[49][50] - **新品周期**：2026年1月预计有12款新游上线，重点关注《明日方舟：终末地》与《逆战：未来》等头部产品[53] 影视行业：电影市场高增，短剧漫剧热度持续 - **电影市场**：2025年12月总票房达37.12亿元人民币，同比增长58.0%，主要受《疯狂动物城2》（票房20.97亿元）贡献；观影人次0.72亿，同比增长99.8%；平均票价37.2元[5][59][66][67] - **剧集市场**：12月全网剧集播放量TOP10中，《大生意人》以7.54亿播放量居首，其次是《老舅》（6.67亿）和《唐朝诡事录之长安》（5.67亿）[5][70][75] - **综艺市场**：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率达22.93%；网络综艺前十中，芒果、腾讯、爱奇艺分别占据4、3、4个[5][76] - **短剧与漫剧**：12月短剧热度前三为《纨绔皮下是阎罗》等，头部短剧抖音累计播放量超5亿次；漫剧热度前三为《斩仙台下，我震惊了诸神》等，头部漫剧抖音累计播放量超3亿次[5][88] AI应用：GEO重构生态，市场快速增长 - **市场空间**：预计2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，2030年有望达到1000亿美元；预计2026年中国GEO市场规模将达111亿元，2028年有望达365亿元[6][110][114] - **流量重构**：GEO使流量入口从“列表链接”变为“直接答案”，中介价值被压缩，内容源头价值被放大，传统代理商模式面临淘汰[6][117] - **用户行为**：AI搜索正在重塑信息入口，截至2025年9月，中国AI应用月活跃用户（MAU）达4.9亿，同比增长172.3%；约60%的搜索在用户未进入目标网站的情况下结束[97] - **营销变革**：GEO通过优化数据源和内容生成概率，直接提升品牌在AI答案中的被引用率，实现更好的投放效果，案例显示某品牌使用GEO后月度销量实现阶段性爆发[102] - **用户信任**：中国消费者对AI的总体信任度达80%，远超美国（35%）和欧洲（40%），在个性化购物推荐领域信任度最高[104][105] - **点击率变化**：当搜索结果中出现AI生成内容（AIO）时，自然点击率从2%-5%降至1.0%-1.3%；付费点击率从2023年初的20-25%降至2025年初的不足10%[108] 投资建议：把握AI催化下的板块机会 - **核心主线**：重点看好AI营销、AI漫剧、优质语料库方向[7][117] - **AI营销**：关注具备MarTech及语料库建设能力的营销服务商，如浙文互联、汇量科技[7][117] - **优质语料**：关注拥有版权、专业数据库、独家IP的公司，如浙数文化、中文在线[7][117] - **AI漫剧**：多模态应用有望加速成熟，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩[7] - **游戏板块**：强新品周期有望推动业绩与估值上修，关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等[7] - **出版行业**：关注GEO语料库带来的催化可能，关注国有出版方向[7] - **投资组合**：2026年1月重点推荐组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线、浙数文化[7][135]

AI与芯片企业上市热潮 - 近期市场迎来AI、芯片等硬科技企业上市热潮，多只新股挂牌后获资本市场追捧，股价暴涨 [1] - 1月9日，大模型独角兽稀宇科技在港交所挂牌，首日收盘大涨109%，市值突破千亿港元，12日盘中冲高逾30%，收盘市值约1231亿港元 [1][2] - 1月8日，大模型公司智谱登陆港股，收盘市值超570亿港元，9日单日涨幅超20%，12日盘中最高涨超60%，市值一度超1100亿港元 [2] - 1月2日，GPU公司壁仞科技登陆港交所，首日开盘涨幅超82%，盘中市值一度突破1000亿港元 [6] - 2025年12月5日，GPU公司摩尔线程登陆科创板，上市首日开盘价每股650元，较发行价114.28元暴涨468.8%，股价一度攀升至每股941.08元 [7] 游戏公司作为重要投资方深度参与 - 在这波资本化浪潮中，腾讯、世纪华通、米哈游、三七互娱、游族网络等游戏公司作为重要投资方频频现身 [1] - 游戏产业展现出与AI技术、芯片硬件等深度融合的新趋势 [1] - 中国游戏厂商已成为科技创投领域的投资家与战略家 [1][15] 具体投资案例与回报 - **米哈游投资稀宇科技**：参与了稀宇科技2022年天使轮及Pre-A轮融资，当时天使轮估值约2亿美元，如今市值137亿美元，四年增长近70倍，上市稀释后，米哈游持有约6.1%股份，持仓市值约65亿港元 [2] - **三七互娱投资智谱**：2023年通过全资子公司增资嘉兴北晟恒沃基金2500万元，取得57.34%持股比例，以间接战略投资智谱，此外还投资了百川智能以及月之暗面等AI公司 [3] - **腾讯投资AI独角兽**：2023年6月领投稀宇科技2.5亿美元B轮融资，2024年8月投资智谱2亿元，分别持有智谱1.58%和稀宇科技2.58%的股票 [3] - **游族网络投资芯片企业**：持有壁仞科技0.21%股份，并于2025年7月参与了另一家国产GPU企业曦望Sunrise的Pre-A轮融资，在GPU赛道完成“双押” [6] - **世纪华通间接投资摩尔线程**：通过全资子公司持有盛芯启程私募投资基金7.3121%的份额，该基金持有摩尔线程发行后总股本的4.1676%，公司预计2025年第四季度因此浮盈超6亿元 [8] 游戏公司的投资逻辑与战略布局 - 投资核心围绕研发流程的内在需求及对产业未来趋势的判断展开 [13] - 游戏行业拥有充裕的现金流，其投资为GPU、AI及脑机接口等上游技术的发展提供了重要的市场动力与资金支持 [13] - 投资动机包括满足远程办公环境下对高性能GPU的弹性需求，以及游戏美术制作与智能NPC实现对AI工具的依赖 [13] - 游戏产业是高技术的试验田与先锋领域，游戏公司积极推动在游戏领域先期布局AI、芯片、脑机接口等前沿科技 [15] - 布局高科技能让游戏公司不再局限于游戏娱乐领域，实现多元化布局，分散风险 [14] 产业协同与技术应用 - AI大模型技术已应用于游戏产品，例如稀宇科技的技术被应用于米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》，服务于NPC智能对话、剧情生成等环节 [14] - 游戏产业产生的高质量、强交互的多模态数据能持续驱动AI技术迭代，而AI生态又将反哺游戏产品实现颠覆性创新，形成良性循环 [14] - 米哈游联合创始人新成立的公司发布了以AI多模态交互为核心亮点的游戏《Whispers from the Star》 [14] - 世纪华通在AI领域、智能机器人、芯片设计/存储领域均有投资，例如堂吉诃德、无问芯穹、蓝箭航天等科技公司 [11] - 三七互娱在2022年便参与芯片企业亿智电子B2轮超亿元融资，之后还投资了立景创新、星空科技等算力相关企业 [11]

文章核心观点 - 市场正经历一场从传统搜索引擎优化向生成式引擎优化的营销革命 这驱动了传媒板块的暴涨及资金抢筹 传媒ETF华夏因其与GEO概念高度重合 被视为布局此革命的核心投资工具 [1][2][6] 市场表现与资金动向 - 1月12日 A股传媒板块掀起涨停潮 利欧股份 易点天下2连板 引力传媒6个交易日5个涨停板 蓝色光标 昆仑万维 中文在线等出现20cm涨停 [1] - 跟踪中证文娱传媒指数的传媒ETF华夏继1月9日大幅上涨8.41%后 1月12日涨幅再度超8% [1] - 1月12日 传媒ETF华夏获得资金蜂拥而入 全天净流入5.75亿元 1月9日净申购份额超1100万份 [1][6] - 截至2025年1月9日 该ETF年内收益率达13.15% 最近一年收益率达52.38% 远跑赢沪深300指数同期的2.79%和25.9% [6] GEO行业定义与市场前景 - GEO是一种针对生成式AI平台的优化策略 核心目标是让企业的品牌 产品或服务在AI生成式回答中被优先提及和精准推荐 [1] - 与传统SEO不同 GEO要求内容具备逻辑自洽性 数据权威性与情感共鸣性 [2] - 据秒针营销科学院测算 中国GEO市场规模在2025年约为29亿元人民币 全球为112亿美元 预计到2030年 中国市场规模将达240亿元人民币 全球超1000亿美元 [2] - 有机构预计 2026年底GEO在数字营销领域的渗透率将突破40% 远高于传统SEO的15% [2] - 以某头部景区为例 通过GEO优化后 其官方攻略在AI推荐引擎中的曝光量提升200% 直接带动门票预订量增长35% [2] 投资逻辑与受益领域 - 投资核心逻辑在于GEO渗透率的加速提升及流量入口的根本性重构 [2] - AI搜索 AI综合助手等产品高速增长 有望驱动搜索方式升级及用户流量入口重构 此类产品或成为AI时代信息分发主入口 [2] - 从“关键词检索”到“生成式AI对话”的迁移 标志着流量入口重构 掌握头部信源的传媒企业价值被重新评估 [2] - 广告主需求正从“排名优先”转变到“答案优先” 这一转变正带来营销及媒体商业模式的创新与格局变化 [2] - 中证文娱传媒指数选取业务涉及视频 直播 游戏 电影 数字营销 在线教育等符合新技术和新消费发展趋势的上市公司证券 是GEO革命的核心受益者 [6] 传媒ETF华夏产品分析 - 传媒ETF华夏是全市场唯一覆盖新“易中天”的ETF产品 跟踪中证文娱传媒指数 [1] - 该ETF成分股与“GEO概念”高度重合 一键打包AI下游应用龙头 覆盖在线零售 广告营销 影视出版 游戏与数字媒体等核心领域 [3][6] - 其前十大重仓股包括分众传媒 巨人网络 蓝色光标 昆仑万维等GEO概念龙头 在1月12日的涨停潮中 重仓股大面积涨停 [3][4][6] - 在部分GEO概念股连续涨停难以直接买入时 该ETF成为投资者间接配置的工具 [6] - 在流量入口重塑 转化链路重构 事件催化密集的三大趋势下 该ETF具备长期配置价值 [7]

公司投资布局 - 公司已投资两家脑机接口公司，分别为华南脑控和强脑科技 [2] - 对华南脑控的投资额为2000万元人民币 [2] - 对强脑科技的投资额为2000万美元 [2] 行业动态 - 脑机接口是当前科技与投资领域的热点方向，吸引了游戏娱乐等行业的公司进行跨界投资布局 [2]

公司投资布局 - 公司已投资两家脑机接口公司，分别为华南脑控和强脑科技 [1] - 对华南脑控的投资额为2000万人民币 [1] - 对强脑科技的投资额为2000万美元 [1] 行业动态 - 脑机接口是公司关注并布局的前沿科技领域之一 [1]

市场表现 - 2024年1月12日，游戏板块整体表现强劲，较上一交易日上涨5.95%，大幅跑赢大盘，当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 板块内个股普涨，昆仑万维以19.99%的涨幅领涨板块，顺网科技、盛大网络、学脚科技、姚记科技、浙数文化等多只个股涨停或接近涨停，涨幅均超过9% [1] - 板块内部分个股出现下跌，世纪华通下跌2.02%，*ST大晟下跌1.99%，但下跌个股数量及跌幅均显著少于上涨个股 [2] 资金流向 - 当日游戏板块整体获得主力资金青睐，主力资金净流入14.18亿元，而游资资金和散户资金则呈现净流出状态，分别净流出6.2亿元和7.98亿元 [2] - 个股层面，昆仑万维获得主力资金净流入2.77亿元，姚记科技、浙数文化、恺英网络、巨人网络的主力资金净流入额也均超过2亿元 [3] - 在主力资金大幅流入的同时，多数领涨个股的游资和散户资金呈现净流出，例如昆仑万维游资净流出1.43亿元，散户净流出1.34亿元，姚记科技游资净流出1.61亿元，散户净流出9038.22万元 [3] 相关ETF动态 - 与游戏板块高度相关的游戏ETF（159869）近期表现活跃，近五日涨幅达9.79%，其跟踪的中证动漫游戏指数市盈率为40.89倍，估值分位为60.08% [5] - 游戏ETF（159869）资金面呈现净申购状态，最新份额为93.0亿份，较前期增加了9400.0万份，对应净申赎金额为1.4亿元 [5] - 其他科技主题ETF如云计算50ETF（516630）近五日涨幅达15.13%，科创50ETF（588000）近五日涨幅为7.77%，显示科技成长板块近期受到市场关注 [5]

市场表现 - 1月12日A股脑机接口概念板块整体走强，多只个股出现大幅上涨[1] - 熵基科技股价逼近20CM涨停，涨幅达19.40%[1][2] - 道氏技术与盈康生命涨幅均超过13%，分别为13.91%和13.01%[1][2] - 汤姆猫、岩山科技、三七互娱涨幅超过或逼近10%，其中岩山科技10CM涨停[1] - 爱朋医疗、蓝思科技、南京熊猫涨幅超过9%[1] - 优刻得-W、创新医疗涨幅超过8%[1] - 科大讯飞、中科信息涨幅超过7%[1] - 三博脑科、狄耐克涨幅超过6%[1] - 可孚医疗、塞力医疗涨幅超过5%[1] 个股数据 - 熵基科技总市值117亿元，年初至今涨幅50.11%[2] - 道氏技术总市值259亿元，年初至今涨幅47.49%[2] - 盈康生命总市值100亿元，年初至今涨幅35.43%[2] - 汤姆猫总市值209亿元，年初至今涨幅29.63%[2] - 岩山科技总市值646亿元，年初至今涨幅60.65%[2] - 爱朋医疗总市值53.97亿元，年初至今涨幅54.31%[2] - 三七互娱总市值664亿元，年初至今涨幅27.16%[2] - 蓝思科技总市值2245亿元，年初至今涨幅40.34%[2] - 南京熊猫总市值182亿元，年初至今涨幅63.01%[2] - 优刻得-W总市值150亿元，年初至今涨幅16.77%[2] - 创新医疗总市值165亿元，年初至今涨幅74.01%[2] - 科大讯飞总市值1387亿元，年初至今涨幅19.29%[2] - 中科信息总市值110亿元，年初至今涨幅20.29%[2] - 三博脑科总市值202亿元，年初至今涨幅66.65%[2] - 狄耐克总市值45.82亿元，年初至今涨幅21.96%[2] - 可孚医疗总市值122亿元，年初至今涨幅30.92%[2] - 塞力医疗总市值61.52亿元，年初至今涨幅42.43%[2]