报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比增长5.40%，境内收入增长9.12%，境外收入下降1.47%，费用管控良好 看好公司存量游戏延续长线运营，多元化新游储备不断兑现，持续增厚业绩 [8] - 考虑到公司新游储备充沛，前期推广或带来费用、收入确认的错配，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 看好公司新游表现出色且后续储备充沛，高分红回报股东，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价15.17元，一年最低/最高价为12.04/19.69元，市净率2.60倍，流通A股市值24,256.33百万元，总市值33,559.65百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.83元，资产负债率33.53%，总股本2,212.24百万股，流通A股1,598.97百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营业收入174.41亿元，同比增长5.40%，归母净利润26.73亿元，同比增长0.54%，扣非归母净利润25.91亿元，同比增长3.76% [8] - 2024Q4实现营业收入41.02亿元，同比下降8.93%，环比下降0.14%，归母净利润7.76亿元，同比增长66.33%，环比增长22.55%，扣非归母净利润7.14亿元，同比增长70.30%，环比增长18.60% [8] - 公司宣布2024年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），2024Q1 - 4合计分红22亿元，同比增长22%，占2024年归母净利润82%，并公告2025年延续季度分红 [8] 存量游戏运营 - 2024年境内收入117.19亿元，同比增长9.12%，《寻道大千》《时光杂货店》等贡献增量，《斗罗大陆：魂师对决》等老游长线运营 [8] - 2024年境外收入57.22亿元，同比下降1.47%，重点产品《Puzzles & Survival》《Puzzles & Chaos》表现出色 [8] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/研发费用率78.63%/15.33%/14.86%，同比变动+0.75pct/-0.62pct/-0.61pct [8] 产品储备与新游表现 - 储备超10款自研、超14款代理游戏，涵盖MMO、SLG等赛道 [8] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》于2025年初上线，截至2025/4/19，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》跻身iOS游戏畅销榜第5名并登顶微信小游戏畅销榜 [8] AI应用 - 以自研游戏行业大模型“小七”为底座，将“图灵”等数智化产品升级为AI智能体，支持广告投放等功能，在代码生成与文本创作领域表现卓越 [8] - 积极探索AI在提升游戏性、增强互动体验方面的创新应用 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,547|17,441|18,378|19,011|19,410| |同比（%）|0.86|5.40|5.38|3.44|2.10| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,773|2,832|2,928| |同比（%）|(10.01)|0.54|3.75|2.12|3.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.20|1.21|1.25|1.28|1.32| |P/E（现价&最新摊薄）|12.62|12.55|12.10|11.85|11.46| [1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目及对应数值 [9] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的每股净资产、ROIC、P/E等指标及对应数值 [9]

文章核心观点 - 小游戏赛道成竞争“新蓝海”，三七互娱在推新中巩固优势，虽面临同质化竞争和买量成本上升问题，但通过IP联动、AI布局等策略探索发展路径，未来创意仍是取胜关键 [1][2][11] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入174.41亿元，同比增长5.40%；归属于上市公司股东的净利润为26.73亿元，同比增长0.54%；去年第四季度实现归母净利润7.76亿元，环比增长23% [1] - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元（含税），全年合计每10股派发现金红利达10元（含税），合计现金分红总额预计为22亿元，占归母净利润比例达82.29% [1] - 2024年公司境内收入占比67.19%，境外收入占比32.81%，境外收入对比上年占比略微降低1.47个百分点，境外营业收入为57.22亿元 [8] 公司游戏产品情况 - 2025年公司推出《时光大爆炸》《英雄没有闪》等爆款游戏，《时光大爆炸》小程序版上线后跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线后冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜 [1] - 报告期内公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元，公司储备二十余款产品，自研的斗罗IP MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》已开启预约 [2] - 公司储备产品包括自研的《斗罗大陆：猎魂世界》《失落之门：序章》等，代理的《赘婿》《史诗大陆》等 [4][5] 行业情况 - 2024年国内小程序游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，处于快速成长期，但小游戏赛道存在同质化竞争和流量红利消退、买量成本攀升问题 [2] 公司发展策略 - 公司贯彻“多元化”战略，在深耕四大基石品类基础上开拓更多元化、轻度化产品类型 [3] - 公司借IP“东风”，储备多个IP游戏改编版权，2024年已在部分游戏进行IP联动长线运营 [8] - 公司构建以AI能力底座为核心的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系，采取“内外兼修”策略推进AI员工规模化落地 [10] 公司销售费用情况 - 2024年公司销售费用97.12亿元，同比上升6.84% [7] 公司海外业务情况 - 公司海外业务稳定发展，旗下《Puzzles & Survival》跻身Sensor Tower 2024年出海手游收入榜Top 8 [8] 公司AI布局情况 - 公司创始人期望2025年公司诞生更多“AI助手”甚至真正的“AI员工” [9] - 公司已构建AI架构，形成全链路AI赋能体系，自研行业大模型“小七”，构建40余种AI能力，AI在美术、视频素材等方面参与度高 [10] - 公司为实现AI员工规模化落地，采取“内外兼修”策略，投资大模型企业和算力服务商，关注硬科技赛道 [10]

文章核心观点 2025年4月19日三七互娱发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况及公募基金、外资基金持股变动情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月18日300个机构投资者披露持有三七互娱A股股份，合计持股量2.38亿股，占总股本10.74% [1] - 前十大机构投资者包括香港中央结算有限公司等，合计持股比例8.76%，较上一季度下跌2.32个百分点 [1] 公募基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金6个，包括华宝标普中国A股红利机会ETF等，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金16个，包括华夏中证动漫游戏ETF等，持股减少占比1.25% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金272个，包括华夏沪深300ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金15个，包括华宝标普中国A股红利机会ETF联接A(LOF)等 [2] 外资基金持股变动情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比1.58% [2]

文章核心观点 - 三七互娱2024年经营稳健且在AI领域深度布局，有望在AI驱动下实现高效智能化发展，推动游戏行业进步 [1][4] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入174.41亿元，同比增长5.40%；归属于上市公司股东的净利润为26.73亿元，同比增长0.54% [1] - 第四季度实现归母净利润7.76亿元，环比增长23%，保持经营韧性 [1] 公司AI战略布局 - 公司从战略层面重视大数据与人工智能技术布局应用，基于自研游戏领域行业大模型“小七”形成游戏研运全链路AI赋能体系，覆盖多业务领域，提升游戏研运工业化水平 [1] 公司AI具体运用 - 发行环节，AI技术辅助生成的2D美术资产占比超80%，角色、道具模型等美术资产上AI - 3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与生成的广告素材视频占比超70% [3] - AI客服、AI翻译、AI代码生成等文本类场景效果持续提升，AI投放和AI数据分析等综合类应用逐步落地 [3] 公司内容创新探索 - 持续探索AI与游戏内容深度融合路径，如探索向玩家用AI实时生成内容功能、构建非线性游戏体验，进行智能NPC系统与AI游戏家园等创新玩法研发，探索游戏与UGC创作融合路径 [3] 公司投资布局 - 围绕基座大模型、AIGC、AI应用、AI算力、XR和交互传感等领域投资布局，直接或间接投资多家优质公司，打通产业链布局 [3] 业内看法 - 公司在游戏行业的积累和对用户需求的理解为AI技术落地应用提供基础，其在AI领域的布局展现敏锐洞察力和前瞻性思维 [4] - 随着AI技术发展应用，公司有望实现高效智能化发展，AI与游戏融合将为玩家带来更好体验，推动游戏行业发展 [4]

AI是年度报告提及的重点。 4月18日晚，游戏大厂三七互娱发布了2024年年度报告，除常规的业绩数据外，也披露了对外股权投资和公司战略布局，AI是报告提及的重点。 在业绩方面， 2024年三七互娱实现营收174.41亿元，同比增长5.4%；归属于上市公司股东的净利润为26.73亿元，同比增长0.54%。 | | 2024 年 | 2023 年 | 本年比上年增减 | 2022 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(元) | 17, 440, 957, 495. 58 | 16.546.871.737.85 | 5.40% | 16. 406. 034. 152. | | 归属于上市公司股东的净利 | 2.673.021,327.30 | 2.658.570. 193. 44 | 0. 54% | 2,954,377,452. | | 润(元) | | | | | | 归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润 (元) | 2,591,270,839.95 | 2, 497, 299, 725. 79 | 3.76% | 2,883, 122, 221. | ...

文章核心观点 - 三七互娱2024年度营收和净利润双增长，发布利润分配预案及2025年中期现金分红规划，公司多元化长线运营成效显著，储备多款游戏，构建全链路AI赋能生态，加强投资者回报力度，2025年将继续聚焦AI赋能发展 [1][2][15] 多元化长线运营 - 报告期内公司在“精品化、多元化、全球化”战略下实现营收和净利润双增长 [2] - 深耕四大基石品类，开拓多元化、轻度化产品类型，通过长线运营拉长产品生命周期 [2] - 2024年全球发行移动游戏最高月流水超23亿元，多款长青游戏保持稳健运营，新上线游戏增强发行和运营优势 [2] - 2025年上线的多款新产品表现亮眼，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜 [3] 产品储备 - 现阶段储备游戏超20款，涵盖多种题材精品，包括自研和代理游戏 [4][5] - 拓展自研能力边界，布局多元品类，储备多款精品化自研手游，与多家优质研发商深度绑定形成外部研发储备 [5] - 已储备多个IP的游戏改编版权，为构建多元化产品矩阵提供内容支撑 [6] AI赋能生态 - 董事长提出AI是决胜当下的核心，公司要让AI深入业务全流程实现效率革命与质量跃迁 [7] - 构建以AI能力底座为核心的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系，提升游戏研运工业化水平 [9] - 自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建40余种AI能力，升级原有数智化产品为AI智能体 [9] - 通过AI技术实现各种内容形态的智能化生产与应用，在发行环节AI辅助生成资产占比高，视频生成应用成效凸显 [10] - 在内容创新领域探索AI与游戏内容深度融合路径，积累未来AI游戏产品技术储备 [10] - 围绕多个领域投资布局，打通产业链布局 [11] 投资者回报 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元，实现连续四个季度现金分红，全年分红金额达22亿元，占归母净利润比例82.29% [12] - 近年来股东回报持续提升，近三个会计年度累计现金分红金额达57.78亿元，近三次回购总金额超7亿元 [14] - 2025年将延续连续性季度分红计划，每期派发现金红利总金额不超过5亿元，合计不超过15亿元 [14] 2025年发展方向 - 继续稳步推进“精品化、多元化、全球化”发展战略，结合业务需求迭代优化自研数智化产品 [15] - 发掘AI高级能力落地应用，覆盖更多业务场景，探索AI在优化游戏内容及体验方面的更多可能性 [15]

业绩总结 - 2024年公司财务管理规范，会计报表真实准确反映实际情况[6] - 2024年度公司关联交易均为日常性关联交易，遵循公平公正公开原则[12] 会议情况 - 2024年度公司监事会共召开6次会议[2] 未来展望 - 2025年公司监事会将加强对重大事项监督，确保内控有效执行[13]

2024 年度董事会工作报告 三七互娱网络科技集团股份有限公司 2024 年度董事会工作报告 报告期内，公司董事会认真按照《公司法》和《公司章程》等法律法规的规定和股东大 会决议，推动各项业务的发展和公司治理水平的提高，积极有效地发挥董事会的作用。全体 董事和高级管理人员恪尽职守，勤勉尽力，踏踏实实地为实现股东大会和董事会决议做了大 量的工作，取得了较好的成绩。以下为2024年度董事会工作报告，请予审议。 一、2024 年公司经营情况 公司业务布局涵盖全球网络游戏的研发与发行，旗下拥有优秀的游戏研发品牌"三七游 戏"，专业游戏发行品牌"37 手游""37GAMES""37 网游"。在"精品化、多元化、全球 化"战略定位下，公司精准把握产业发展趋势，持续提升经营质量，综合实力在国内游戏行 业保持领先地位。报告期内，公司实现营业收入 174.41 亿元，同比增长 5.40%，归属于上 市公司股东的净利润为 26.73 亿元，同比增长 0.54%。 (一) 报告期内公司所从事主要业务情况 1、持续增强多元化产品长线运营实力 公司顺应行业发展变化，持续贯彻"多元化"战略，理解多层次用户群需求，持续拓展 用户圈层，挖掘 ...

担保额度 - 2025年度公司及下属子公司为子公司提供担保额度不超87.3亿元[1] - 为资产负债率70%以上子公司提供担保额度不超66亿元，低于70%的不超21.3亿元[1] - 本次新增担保额度87.3亿元，占上市公司最近一期净资产比例67.57%[5] - 公司为安徽雷虎新增担保额度10亿元，占上市公司最近一期净资产比例7.74%[3] - 公司为安徽旭宏新增担保额度20亿元，占上市公司最近一期净资产比例15.48%[3] - 担保额度有效期一年，自2024年度股东大会审议通过议案之日起算[2] 担保现状 - 截至2025年3月31日担保余额为1.1598438亿元[5] - 截至2025年3月31日，安徽雷虎担保余额2.5亿元[3] - 截至2025年3月31日，安徽旭宏担保余额9.08亿元[3] - 截至2025年3月31日，公司及控股子公司实际对外担保金额为11.60亿元，占2024年度经审计净资产比例为8.98%[27] 子公司业绩 - 安徽雷虎2024年资产总额10.520512亿元，负债总额9.090162亿元，净资产1.430349亿元[7] - 安徽雷虎2024年度营业收入26.435849亿元，利润总额1.236299亿元，净利润0.926515亿元[7] - 安徽三七网络2024年资产总额10.55675亿元，负债总额4.455339亿元，净资产6.101411亿元[8] - 安徽三七网络2024年度营业收入14.783785亿元，利润总额3.660031亿元，净利润3.444745亿元[9] - 安徽尚趣玩网络科技有限公司2024年资产总额170,446.91万元，负债总额107,294.05万元，净资产63,152.86万元[10] - 安徽尚趣玩网络科技有限公司2024年度营业收入294,168.33万元，利润总额41,564.47万元，净利润38,000.55万元[10] - 安徽旭宏信息技术有限公司2024年资产总额220,102.19万元，负债总额216,388.95万元，净资产3,713.25万元[12] - 安徽旭宏信息技术有限公司2024年度营业收入517,914.86万元，利润总额2,213.60万元，净利润1,655.14万元[12] - 广州盈心网络科技有限公司2024年资产总额71,229.25万元，负债总额45,705.08万元，净资产25,524.17万元[14] - 广州盈心网络科技有限公司2024年度营业收入105,801.38万元，利润总额29,066.85万元，净利润21,871.22万元[14] - 广州趣虎网络科技有限公司2024年资产总额74,130.36万元，负债总额56,031.16万元，净资产18,099.20万元[15] - 广州趣虎网络科技有限公司2024年度营业收入94,822.34万元，利润总额18,494.68万元[15] - 广州三七乐想互联科技有限公司2024年资产总额92,990.69万元，负债总额94,728.63万元，净资产 -1,737.94万元[17] - 广州三七乐想互联科技有限公司2024年度利润总额 -2,697.80万元，净利润 -2,697.80万元[17] - 安徽盈趣网络科技有限公司2024年末资产总额7730.32万元，负债总额7301.82万元，净资产428.50万元，2024年营业收入23098.57万元，利润总额370.01万元，净利润393.85万元[21] - 黄山创百信息技术有限公司2024年末资产总额8195.63万元，负债总额8157.04万元，净资产38.60万元，2024年营业收入29901.51万元，利润总额-61.12万元，净利润-61.40万元[22] - 广州极尚网络技术有限公司2024年末资产总额18070.10万元，负债总额8901.97万元，净资产9168.12万元，2024年营业收入10671.83万元，利润总额3212.18万元，净利润3266.57万元[24] 公司业绩 - 公司负债总额98388.06万元，净资产796.27万元，2024年营业收入413716.01万元，利润总额-26.75万元，净利润-55.58万元[20] 担保评估 - 董事会认为被担保子公司经营良好、资金充裕，有偿还债务能力和良好信誉，担保风险可控，同意公司对子公司及子公司间提供担保[26] 其他 - 公司及控股子公司未对合并报表外单位提供担保，无逾期对外担保、涉及诉讼的担保及因败诉应承担的担保[27] - 公告附有公司第六届董事会第二十三次会议决议和第六届监事会第十九次会议决议[29]

会计政策变更 - 公司根据财政部要求变更会计政策，无重大财务影响[2] - 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》2024年1月1日施行[3] - 《企业会计准则解释第18号》印发日施行，可提前执行[3] - 变更能客观公允反映财务状况，不损害股东利益[7]