行业宏观背景 - 海外市场已成为多数中小厂商新游戏“首测+首发”的主阵地 [1] - 2018年和2021年的版号政策推动中国游戏出海进入行业爆发期，出海游戏数量和规模快速增长 [1] - 游戏出海呈现头部厂商引领、中腰部厂商跟进的态势，国家层面也出台政策支持产业国际化发展 [1] - 全球游戏市场仍有增长潜力，SLG、二次元、混合休闲等是热门赛道 [14] 2025年第三季度出海黑马榜概览 - 三季度共有10款游戏入围黑马榜，数量较上半年减少1款，其中《杖剑传说》、《Lands of Jail》、《Destiny: Rising》、《银与绯》为首次入围 [2] - 上榜的10款游戏第三季度海外双端预估收入累计达4.45亿美元，约合人民币31.76亿元 [5] - 有3款游戏海外双端预估收入超过6000万美元（约4.28亿元人民币） [5] - 海彼游戏有两款游戏入围，腾讯、网易、世纪华通旗下Century Games、吉比特旗下雷霆网络等公司各有1款游戏入围 [5] 主要游戏产品表现 - 世纪华通旗下《Kingshot》以1.54亿美元（约10.95亿元人民币）的第三季度收入登顶榜首，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元 [6] - 《Last Z: Survival Shooter》第三季度收入为8761.25万美元（约6.25亿元人民币），位列第二，其累计收入近2.4亿美元，美国市场贡献44% [7] - 雷霆网络《杖剑传说》第三季度收入6323.01万美元（约4.51亿元人民币），首次上榜即位列第三 [7] - 益世界《Lands of Jail》第三季度收入2932.52万美元（约2.09亿元人民币），位列第五 [9][11] - 网易《Destiny: Rising》第三季度收入1578.83万美元（约1.13亿元人民币），位列第八 [11] - 沐瞳科技《银与绯》第三季度收入1231.23万美元（约8779.8万元人民币），位列第十 [12] 成功因素与产品策略 - Century Games开创“SLG+X”玩法模式，将SLG策略性与其他品类趣味性结合，填补市场空白 [6] - 融合类SLG通过题材差异化与副玩法融合拓宽用户边界，提升买量适配性和商业化效率 [11] - 网易凭借过去十年积累的“工业化研发能力”作为支撑出海的硬功夫，未来将在海外推出多款新作 [12] - 二次元游戏通过切入哥特风等小众风格及更垂直细分的题材谋求破圈，未来需融入更多中国元素形成独特魅力 [12]

板块整体表现 - 游戏板块在10月16日整体下跌1.29%，表现弱于上证指数（上涨0.1%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内多数个股下跌，名臣健康为领跌股[1] 个股价格表现 - 部分ST类股票逆势上涨，*ST大晟上涨0.99%至4.10元，ST凯文上涨0.26%至3.84元，ST中青宝上涨0.18%至11.37元[1] - 下跌个股中，三七互娱跌幅较大，下跌1.33%至20.09元，姚记科技下跌1.47%至26.21元，冰川网络下跌1.38%至37.98元[1] - 吉比特收盘价为470.55元，下跌0.20%，是板块内股价最高的个股[1] 成交情况 - 三七互娱成交量最大，为33.82万手[1] - 巨人网络成交额达10.54亿元，吉比特成交额为10.26亿元，显示大盘股有较高流动性[1] - ST华通成交额高达18.22亿元，但股价仅微涨0.16%[1] 资金流向 - 游戏板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为8.33亿元[3] - 游资资金净流入2.05亿元，散户资金净流入6.28亿元，与主力资金流向形成对比[3]

行业投资评级 - 报告标题明确提及“游戏和云计算依旧亮眼”，显示出对这两个细分领域的积极看法 [3] 核心观点 - 游戏行业在监管宽松和品类创新的驱动下，有望保持高景气度，2025年1-9月版号总计1195个，同比增长25% [3] - 云计算收入加速正兑现，互联网公司加大资本支出布局AI，云计算需求持续回暖 [3] - “小确幸”悦己消费具备明显避险属性，相关细分赛道如潮玩、音乐等呈现高景气度 [3] - 长视频、剧集行业政策底已现，广告市场呈结构性增长，娱乐、悦己、科技类消费行业是增长主力 [3] 重点公司业绩前瞻 - 2025年第三季度业绩同比增速在50%以上的公司包括：巨人网络、吉比特、ST华通、哔哩哔哩 [3] - 巨人网络预计2025Q3收入16.56亿元，同比增长109.3%，归母净利润8.00亿元，同比增长126.4% [4] - 吉比特预计2025Q3收入20.26亿元，同比增长135.9%，归母净利润5.31亿元，同比增长280.4% [4] - ST华通预计2025Q3收入100.00亿元，同比增长60.0%，归母净利润17.30亿元，同比增长168.0% [4] - 腾讯控股预计2025Q3收入1875.07亿元，同比增长12.2%，归母净利润653.68亿元，同比增长9.3% [4] - 快手预计2025Q3收入355.30亿元，同比增长14.1%，归母净利润48.95亿元，同比增长24.0% [4] 游戏行业分析 - 行业驱动力来自三方面：00后90后年轻用户悦己消费与出海创造增量市场、AI可能带来新玩法创造新需求、留存企业精品打造与长线运营能力提升 [3] - 竞争格局转向围绕品类差异化竞争，而非同质化低价竞争 [3] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达到3300万 [3] - 巨人网络《超自然行动》验证了其拓品类和破圈年轻用户的能力 [3] - ST华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续表现强势 [3] - 心动公司Taptap平台受益于版号增多和AI平权下的供给繁荣 [3] - 恺英网络的传奇盒子业务带来增量，哔哩哔哩《百将牌》于10月开启测试 [3] 港股互联网与云计算 - 腾讯控股在模型芯片投资、混元多模态、微信游戏广告等场景持续布局 [3] - 阿里巴巴在通义千问、阿里云、平头哥、电商搜索场景发力 [3] - 百度聚焦云业务、文心一言、昆仑芯和自动驾驶 [3] - 金山云背靠小米和金山集团 [3] - 即时零售领域竞争激烈，2025年第三季度预计是竞争投入高峰，后续竞争缓和幅度对盈利预期影响较大 [3] - 快手的“可灵”抢占AI视频赛道，期待AI提升内容和广告推荐效率 [3] - 哔哩哔哩有张迪加盟，期待其在AI视频及广告提效方面的进展 [3] 悦己消费与细分赛道 - 网易云音乐付费用户健康增长 [3] - 泡泡玛特SKU和产能不断爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新IP“星星人”起势有望成为下一个爆款 [3] - 大麦娱乐头部IP（三丽鸥、Chiikawa）联名产品销售火热，Chiikawa官方旗舰店于9月27日落地上海外滩 [3] 其他行业观察 - 长视频、剧集行业政策底已现，后续关注点包括综艺监管边际变化、广告复苏节奏、粉丝经济等新商业模式探索 [3] - 广告市场结构性增长，快手和哔哩哔哩呈现复苏态势，而芒果超媒和分众传媒第三季度广告业务仍有压力 [3] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值51,902亿元，预计2025年市盈率（PE）为20倍，2026年为17倍 [5] - 泡泡玛特总市值3,225亿元，预计2025年PE为31倍，2026年为22倍 [5] - 阿里巴巴总市值27,119亿元，预计2025年PE为23倍，2026年为17倍 [5] - 快手总市值2,961亿元，预计2025年PE为15倍，2026年为13倍 [5] - 分众传媒总市值1,113亿元，预计2025年PE为20倍，2026年为18倍 [5]

全球手游厂商50强榜单概览 - 英国老牌游戏媒体PocketGamer发布了2025年手游厂商50强榜单 [1] - 榜单特别突出创新者、重新定义行业的新爆款以及在逆境中努力建设成功的公司 [1] 上榜中国公司及其排名 - 共有9家中国游戏公司进入2025年全球手游厂商50强榜单 [1] - 世纪华通/点点互动排名第1位 [1] - 腾讯排名第10位 [1] - 米哈游排名第15位 [1] - 柠檬微趣排名第16位 [3] - 叠纸排名第18位 [3] - 海彼排名第19位 [3] - 网易排名第22位 [3] - FunPlus排名第24位 [1] - 莉莉丝排名第27位 [1] 其他上榜国际厂商 - 榜单中还包括SAYGAMES、KRAFTON、KONAMI、Playtika、Voodoo等国际游戏公司 [4][5]

行业动向 - 9月中国手游出海收入榜前五名为：点点互动《Whiteout Survival》[2]、点点互动《Kingshot》[2]、柠檬微趣《Gossip Harbor》[2]、Florere Game 《Last Z: Survival Shooter》[2]、腾讯《PUBG MOBILE》[2] - 2026年电竞世界杯公布20个正赛项目，包括《决胜巅峰》、《英雄联盟》、《DOTA2》等[15] - LCK赛区BFX战队在决赛以3:2击败DK，获得首届《英雄联盟》亚洲邀请赛冠军[14] 国内公司 - 腾讯与育碧联合成立新工作室Vantage Studios，将负责《刺客信条》、《孤岛惊魂》及《彩虹六号》等核心IP的未来开发运营，该工作室规模达千人[3]；此前腾讯斥资11.6亿欧元投资该育碧新子公司并获得25%股权，并成立K9合作部专门负责与育碧的战略合作[3] - 世纪华通旗下Century Games在《2025年全球TOP50移动游戏商》榜单中从去年第7位跃升至榜首[4] - 电魂网络实际控制人、董事长胡建平于7月至10月间减持486.92万股，套现1.01亿元[5]；叠加董事余晓亮计划减持不超过391.81万股（测算套现规模达8259.26万元）及其他高管减持，公司核心管理层半年内减持规模已超2亿元[5]；公司2021-2024年营收从10.24亿元腰斩至5.5亿元，净利润从4.54亿元锐减至2929万元，降幅达88.11%[6]；2025年半年报显示营收1.94亿元同比降28.69%，归母净利润亏损933.81万元同比暴跌115.75%，为2016年上市以来首次中报亏损[6] - 腾讯子公司、《沙丘：觉醒》开发商Funcom宣布将启动一轮裁员重组，以应对从游戏开发阶段向长期运营阶段的过渡[7] - 网易旗下由资深制作人“鬼蟹”Greg Street领衔的MMO工作室Fantastic Pixel Castle被曝面临重大运营危机，或面临全员裁撤，网易正协助其寻找合作伙伴以延续运营[8][10] 海外市场 - 美国游戏巨头EA正式宣布，已与由沙特主权财富基金PIF、美国私募股权公司Silver Lake及Affinity Partners组成的投资财团达成最终协议，将以每股210美元的全现金交易方式被收购，总价约550亿美元，该财团将收购EA 100%股权[12] - 微软通过媒体发布声明，表示正在“积极投资”未来的Xbox设计、研发和制造的第一方主机及设备，辟谣取消新一代Xbox主机的传闻[13] 合规监管 - 社交平台Discord确认其“第三方供应商”遭黑客攻击后，约有7万名用户的身份信息和照片可能遭到泄露[11]；黑客团体声称窃取了1.5 TB敏感数据，包括超过210万张用于年龄验证的照片[11]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为看好（维持）[1] - 核心观点：模型迭代加快叠加政策助力，建议继续布局AI应用和游戏板块 [3] - 报告建议在市场震荡调整中坚定布局AI应用和游戏，认为国内AI应用场景将不断丰富，商业化进程将加快 [3] AI大模型与技术进展 - 腾讯发布1.58Bit量化新算法Tequila，性能达到新SOTA，模型使用1.58Bit位宽达到的性能可对标同参数量的全精度模型 [3] - 快手Kwaipilot团队发布KAT-Dev-72B-Exp，在软件开发能力评测基准SWE-Bench Verified上取得74.6%的性能，在开源模型领域创下新纪录 [3] - 蚂蚁开源万亿参数语言模型Ling-1T，在代码生成、软件开发、竞赛数学等多项复杂推理基准中取得SOTA表现 [32] - 国产游戏理解模型LynkSoul VLM v1在游戏场景中的表现显著超过GPT-4o、Claude 4 Sonnet、Gemini 2.5 Flash等顶尖闭源模型，其产品逗逗AI游戏伙伴上线一个月新增200多万用户，总用户数突破1000万 [35] - OpenAI推出Agent Builder可视化画布，允许开发者通过拖拽方式构建AI应用，并增加了数据集构建、跟踪评估和自动化提示优化等能力 [30] - AMD与OpenAI达成6GW计算设施部署合作，从2026年下半年开始部署AMD Instinct MI450系列GPU [30] 政策支持与行业应用 - 中央网信办、国家发展改革委联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，提出智能问答、辅助办理、政策服务直达快享等主要参考应用场景 [3] - 工信部等七部门印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，提出加强新型信息基础设施建设，深化5G+工业互联网融合创新，按需布局算力基础设施，推动人工智能技术与服务型制造融合创新 [33] - 政策或将助力AI搜索、AI校对、垂类智能体等AI应用产品在政务领域及工业设计、信息服务、咨询服务等服务业加快渗透 [3] 游戏行业表现与动态 - 世纪华通子公司点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽9月中国出海手游收入榜冠、亚军，其中《Kingshot》9月收入环比增长5%，突破1亿美元，自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元，《Whiteout Survival》全球累计收入突破35亿美元 [3] - 点点互动旗下合成手游《Tasty Travels: Merge Game》9月收入环比增长26%，跃升至增长榜第9、收入榜第19 [3] - 2025年9月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的36.1% [35] - 腾讯《三角洲行动》9月收入环比大涨76%，与《王者荣耀》《和平精英》和《金铲铲之战》包揽中国App Store手游收入榜TOP4 [35] - 心动公司《伊瑟》在iPhone游戏畅销榜排名回升至44，巨人网络《超自然行动组》将于10月17日开启联动 [3] - 创梦天地《卡拉彼丘》手游定档10月23日公测，雷霆游戏《仗剑传说》宣布联动《罗小黑战记2》 [36] 影视与内容行业动态 - 电影《志愿军：浴血和平》获得周票房冠军，本周票房1.93亿元，累计票房5.13亿元 [25] - 综艺《喜人奇妙夜第二季》播映指数74，领先网播综艺市场 [29] - 网播剧《许我耀眼》播映指数79.1，保持第一位置 [28] - 《声鸣远扬2025》官宣定档10月28日，将在湖南卫视、北京卫视等多平台同步播出 [37] - 恺英网络旗下精品短剧《热血年代》于10月7日在腾讯视频上线 [36] 市场数据与排名 - 《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一 [9] - TapTap平台《粒粒的小人国》在安卓和iOS预约榜均排名第一，累计预约人数79万，TapTap评分9.4 [22][23] - A股传媒板块2025年第41周下跌3.83%，表现居于市场下游，出版板块表现最好（上涨0.90%），影视板块表现较弱（下跌7.57%） [41] - 视觉中国周涨幅最大（上涨13.44%），横店影视周跌幅最大（下跌16.56%） [42] - 港股中国有赞周涨幅最大（上涨19.66%），汇量科技周跌幅最大（下跌17.40%） [49] 公司公告与动态 - 分众传媒公布2025半年度权益分派方案，向全体股东每10股派发现金1.00元，合计派发现金红利约14.44亿元 [39] - 中文传媒全资子公司认购私募股权基金份额，拟出资0.30亿元，出资比例17.96% [38] - 荣信文化累计回购公司股份814,000股，占总股本的0.96%，支付总金额约1999.77万元 [40]

榜单概览 - 全球知名游戏媒体PocketGamerbiz发布2025年手游厂商50强榜单 [1] - 共有9家中国游戏企业进入该榜单 [1] 上榜中国企业及排名 - 世纪华通/点点互动位列榜单第1名 [1] - 腾讯位列榜单第10名 [1] - 米哈游位列榜单第15名 [1] - 柠檬微趣位列榜单第16名 [1] - 叠纸位列榜单第18名 [1] - 海彼位列榜单第19名 [1] - 网易位列榜单第22名 [1] - FunPlus位列榜单第24名 [1] - 莉莉丝位列榜单第27名 [1]

公司排名与市场地位 - 世纪华通旗下Century Games在《2025年全球TOP50移动游戏商》榜单中从去年的第7位跃升至第1位，创下该榜单晋升速度的新纪录 [1] - 公司去年首次跻身该榜单便位列第7，通过持续创新与精准市场洞察重新定义了全球移动游戏商的成功标准 [3] - 公司已构建多品类、长线化的产品矩阵，巩固了在全球策略类手游市场的领先地位 [6] 核心产品表现 - 4X策略游戏《Whiteout Survival》是一款营收超10亿美元的现象级产品，全球下载量突破2亿，于2025年3月登顶全球手游收入榜 [5] - 新作《Kingshot》上线不到四个月即稳居全球多地区iOS游戏免费榜首位，并跻身数十个地区畅销榜前10 [5] - 2025年7月，《Kingshot》与《Whiteout Survival》携手包揽手游出海收入榜冠亚军，形成“双强驱动”格局 [6] 产品矩阵与运营策略 - 公司产品涵盖SLG、休闲、卡牌三大核心品类，包括《Family Farm Adventure》《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等均有不俗表现 [6] - 公司绝非依赖单款爆款，通过“微创新”策略深度结合AI技术，显著提升研发与运营效率，强化产品差异化竞争力 [6] - 在行业普遍面临新品难产的困境下，公司实现了长线产品稳定运营并能跨品类打造爆款 [3] 财务业绩与增长动能 - 2025年上半年，母公司世纪华通实现营收172亿元，同比增长85.5%；归属于上市公司股东的净利润26.56亿元，同比增长129.33% [6] - 持续增长的财务数据与全球化布局印证了公司长线发展的稳健根基和母公司的坚实后盾 [6] - 公司未来增长动能将持续释放，核心品类赛道需求旺盛，叠加AI技术落地深化与新品储备，有望进一步拓宽全球用户边界 [7]

公司排名与市场地位 - Century Games在《2025年全球TOP50移动游戏商》榜单中从去年的第7位跃升至第1位，创下该榜单的晋升速度新纪录 [1] - 公司去年首次跻身该榜单便位列第7位，通过持续创新与精准市场洞察重新定义了全球移动游戏商的成功标准 [1] - 公司旗下游戏《Kingshot》与《Whiteout Survival》于2025年7月包揽手游出海收入榜冠亚军，形成“双强驱动”格局，巩固了其在全球策略类手游市场的领先地位 [2] 核心产品表现 - 4X策略游戏《Whiteout Survival》是一款营收超10亿美元的现象级产品，全球下载量突破2亿，并于2025年3月登顶全球手游收入榜 [2] - 新作《Kingshot》上线不到四个月即稳居全球多个地区iOS游戏免费榜首位，并跻身数十个地区iOS游戏畅销榜前10 [2] - 《Kingshot》并非《Whiteout Survival》的复刻品，而是融合了其他品类元素与4X策略玩法，打造出卓越的移动游戏体验 [2] 产品矩阵与运营策略 - 公司构建了多品类、长线化的产品矩阵，旗下产品涵盖SLG、休闲、卡牌三大核心品类，包括《Family Farm Adventure》《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等 [3] - 公司依托“微创新”策略，深度结合AI技术，显著提升研发与运营效率，强化产品差异化竞争力 [3] - 在行业普遍面临新品难产的困境下，公司实现了长线产品稳定运营并能跨品类打造爆款 [1] 财务业绩与增长动能 - 2025年上半年，母公司世纪华通实现营收172亿元，同比增长85.5%；归属于上市公司股东的净利润26.56亿元，同比增长129.33% [3] - 公司聚焦的核心品类赛道需求旺盛，叠加AI技术落地深化与新品储备，未来有望进一步拓宽全球用户边界 [3] - 公司遥遥领先的出海业绩成为投资者对世纪华通价值新估的重要参考 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（维持）[7][6] - 核心观点：公司是以SLG和经典IP为主、擅长游戏出海的研发商，其“SLG+X”品类的《Whiteout Survival》和《Kingshot》两款头部游戏有望在生命周期和利润率上持续超预期，研发经验可复用，叠加《Kingshot》国服增量，公司营收和利润有望持续高增 [1] 业绩表现与财务预测 - 25H1公司实现营收172.07亿元，同比+85.5%；归母净利润26.56亿元，同比+129.33% [13] - 25Q2实现营收90.62亿元（YoY+80.73%，QoQ+11.27%）；归母净利润13.06亿元（YoY+157.79%，QoQ-3.22%）[13] - 预计2025-2027年营收分别为424亿元、531亿元、592亿元；归母净利润分别为61亿元、102亿元、116亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为25倍、15倍、13倍 [5][12] 核心游戏运营亮点 - 《Whiteout Survival》自2024年6月登顶中国手游出海收入榜后，已连续13个月“霸榜”，稳居全球68个地区iOS畅销榜前10，截至2025年8月底全球累计收入突破33亿美元 [13][21] - 《Kingshot》自2025年2月上线，4月收入高增209%，5月收入翻倍，6月收入环比再增56%，累计收入超3亿美元 [13][22] - 《Kingshot》国服《奔奔王国》已上线，其在中国区游戏畅销榜排名从163名上升至87名，流水处高增阶段 [22][24] - 合成类新游《Tasty Travels: Merge Game》表现亮眼，8月位列中国手游海外收入榜第23名 [5][28] 行业趋势与公司优势 - 全球SLG游戏市场规模预计在2027年突破200亿美元 [15] - “SLG+X”模式通过结合其他玩法（如三消、模拟经营）提高获客和留存，解决用户固化问题，是行业重要趋势 [19] - 公司过往产品《阿瓦隆之王》《火枪纪元》生命周期均超6年，验证其SLG游戏的长生命周期运营能力 [2] - 《Kingshot》的成功已验证公司在“SLG+X”品类具备可复制性，其开发及买量经验可复用 [2] 产品管线与未来催化 - 公司储备有《彩虹岛》《永恒之塔》《大航海时代：起源》等多款大IP游戏 [5][30] - 基于经典IP《饥荒》打造的手游《饥困荒野》已于2025年6月5日开启“焕新测试” [34] - 核心催化包括：25Q3业绩持续高增，单季度业绩有望达17~18亿元；公司推进会计差错更正，满足条件后将提交“摘帽”申请 [3] 估值与目标 - 基于2026年归母净利润约100亿元的预测，参考可比公司2026年P/E估值平均数23.2倍，给予公司2026年23倍P/E估值，目标市值约2300亿元，较当前股价有48.2%上行空间 [6]