投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线并获良好市场表现，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [4] 业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润6.66亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈 [1] 游戏业务表现 - 2025年前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 新游《诛仙2》于2025年8月7日国内公测，首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初在海外公测，首日空降日本、欧美等多地iOS游戏免费榜榜首，并冲入日本iOS畅销榜TOP3 [2] - 原创游戏《异环》于2025年6月底开启国内二测，7月进行海外首测，反响热烈，并亮相2025德国科隆游戏展 [3] 电竞与影视业务 - 2025年前三季度电竞业务延续增长趋势，收入同比增长 [4] - 公司与NVIDIA、英特尔等品牌成立“完美电竞合作伙伴联盟”，共拓电竞产业生态圈 [4] - 2025年前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比大幅增长432.90%，主要由于多部影视作品播出并确认收入 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为8.55亿元，同比增长166.4% [4] - 预计公司2026年归母净利润为16.59亿元，同比增长94.1% [4] - 预计公司2027年归母净利润为19.00亿元，同比增长14.5% [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为39倍、20倍和17倍 [4] 财务数据 - 预计公司2025年营业收入为77.43亿元，同比增长39.0% [5] - 预计公司2026年营业收入为128.53亿元，同比增长66.0% [5] - 预计公司2027年营业收入为145.24亿元，同比增长13.0% [5]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2025年前三季度营业收入为54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 公司前三季度非经常性损益为1.82亿元，主要源于第一季度出售乘风工作室的处置收益 [1] 公司业务运营与战略重点 - 公司回归产品本源，强化创意与研发，深耕在营游戏、稳步推进在研项目、布局新品 [2] - 优化全球化发行体系，推进精细化与国际化运营，以增强市场竞争力 [2] - 前三季度经营活动产生现金净流入8.89亿元，得益于游戏业务收入增长及降本增效举措见效 [2] - 未来将在深耕精品长剧的同时，基于现有探索积累，进一步开拓短剧赛道 [2] 游戏业务表现 - 前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 前三季度游戏业务归母净利润为7.17亿元 [2] - 游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29%，助推公司综合毛利率保持稳定 [2] - 尽管部分在营移动游戏收入因生命周期影响同比下滑，但多款优质新游抵消了负面业绩影响 [2] 影视业务表现 - 前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比增长432.90% [2] - 前三季度影视业务归母净利润为3173万元 [2] - 影视业务增长主要源于今年以来播出多部影视作品并确认收入 [2]

公司财务表现 - 第三季度营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33%，归母净利润6.66亿元，实现扭亏为盈 [1] - 前三季度经营活动现金净流入8.89亿元，主要得益于游戏业务收入增长及降本增效 [1] - 前三季度影视业务营业收入9.18亿元，同比增长432.90%，归母净利润3173万元 [2] 游戏业务分析 - 前三季度游戏业务营业收入44.75亿元，同比增长15.64%，归母净利润7.17亿元 [1] - 游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29% [1] - 新游如《诛仙世界》端游和《诛仙2》公测带来良好收入增量，抵消了部分在营游戏收入下滑的影响 [1] - 《女神异闻录：夜幕魅影》在海外市场获得认可 [1] 未来发展布局 - 原创游戏《异环》已完成多轮测试，预计将推出新一轮测试 [2] - 公司筹备2026年在上海举办的国际邀请赛，持续深化全球市场布局 [2] - 电竞业务收入较上年同期增加 [2] 行业市场环境 - 第三季度中国游戏市场实际销售收入880.26亿元，环比增长6.96% [2] - 此次环比增长终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [2] - 市场增长主要得益于新品上线及成熟期产品的运营活动更新 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入54.17亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润6.66亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入8.89亿元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为0.35元 [4] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为59.28%，较去年同期减少1.37个百分点 [4] - 公司最新ROE（净资产收益率）为9.40% [4] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为36.04%，较去年同期增加0.96个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.49次 [4] - 公司最新存货周转率为1.48次 [4] 行业比较与排名 - 公司资产负债率36.04%在已披露同业公司中排名第19 [3] - 公司存货周转率1.48次在已披露同业公司中排名第20 [4] 股权结构 - 公司股东户数为9.16万户 [5] - 前十大股东持股数量为10.19亿股，占总股本比例为52.52% [5] - 完美世界控股集团有限公司为第一大股东，持股比例为22.30% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大股东，持股比例为9.40% [5] - 池宇峰为第三大股东，持股比例为7.69% [5]

核心财务表现 - 公司年初至报告期末实现营业收入541,674.13万元，较上年同期大幅增长33.00% [16] - 公司年初至报告期末实现归属于上市公司股东的净利润66,552.80万元，较上年同期成功扭亏为盈 [18] - 公司经营活动现金流显著改善，年初至报告期末产生现金净流入88,889.71万元，而上年同期为净流出10,538.93万元 [19] 游戏业务分析 - 游戏业务实现营业收入447,473.89万元，同比增长15.64%，主要得益于《诛仙世界》、《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等新游上线带来的收入增量 [16] - 游戏业务毛利率由65.78%提升至69.29%，盈利能力增强 [16] - 游戏业务实现归属于上市公司股东的净利润71,693.66万元，是公司利润的主要来源 [18] 影视业务分析 - 影视业务实现营业收入91,818.65万元，较上年同期大幅增长432.90%，主要系本期播出多部影视作品并确认收入 [16] - 影视业务实现归属于上市公司股东的净利润3,173.43万元，实现盈利 [18] 资产负债表关键变动 - 开发支出期末数较上年末激增913.02%，主要系公司自主研发游戏资本化投入大幅增加所致 [7] - 合同负债期末数较上年末减少29.89%，主要因多部影视作品播出结转收入及游戏递延收入减少 [10] - 短期借款期末数较上年末减少100.00%，表明公司已偿还全部短期借款 [9] - 预收款项期末数较上年末大幅增加883.53%，主要系预收股权处置款所致 [10] 利润表其他项目分析 - 其他收益较上年同期增加49.67%，主要来自政府补贴增加 [17] - 公允价值变动收益为70.61万元，而上年同期为损失4,850.42万元，主要因其他非流动金融资产公允价值下降趋势逆转 [17] - 资产减值损失较上年同期增加58.70%，主要系就内部研发形成的无形资产计提的减值准备 [18] - 公司非经常性损益为18,235.72万元，主要为游戏业务出售乘风工作室产生的处置收益 [18] 现金流量分析 - 投资活动产生的现金净流出为2,792.24万元，而上年同期为净流入105,537.32万元，变动主要因上年同期处置美国环球影业片单资产收款规模较大 [19] - 筹资活动产生的现金净流出额较上年同期减少51.12%，主要因报告期分配股利及偿还债务支付的现金减少 [19] - 年初至报告期末现金及现金等价物净增加19,585.06万元 [19]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 第三季度实现归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 前三季度实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 前三季度经营活动产生现金净流入8.89亿元 [1] - 前三季度实现非经常性损益1.82亿元，主要系第一季度出售乘风工作室产生的处置收益 [1] 游戏业务表现 - 前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [1] - 前三季度游戏业务归母净利润7.17亿元 [1] - 游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29% [1] - 若干在营移动游戏受生命周期影响收入同比下滑，但多款优质新游抵消了负面影响 [1] - 《诛仙世界》端游与《诛仙2》带来良好的收入增量 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》登陆日本、欧美、东南亚等市场，受到用户高度认可 [2] 电竞与影视业务表现 - 电竞业务流水延续增长趋势，收入较上年同期增加 [2] - 公司主办的2025年反恐精英亚洲邀请赛（CAC 2025）在上海圆满落幕 [2] - 2026年国际邀请赛将于明年8月在上海举办，公司将全力投入筹备 [3] - 前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比增长432.90% [2] - 前三季度影视业务归母净利润3173万元，主要系播出多部影视作品并确认收入 [2] 公司战略与未来规划 - 公司回归产品本源，强化创意与研发，优化全球化发行体系，推进精细化与国际化运营 [1] - 原创游戏《异环》已完成国内二测与海外首测，并亮相德国科隆游戏展与日本东京电玩展 [3] - 《异环》进入产品深度打磨期，升级虚幻引擎5.5版本开发，引入NVIDIA DLSS4等新技术 [3] - 影视业务未来将继续深耕精品长剧，并进一步立足在短剧赛道的探索积累 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.62亿元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度公司实现非经常性损益1.82亿元，主要系第一季度出售乘风工作室产生的处置收益 [1] - 2025年前三季度公司经营活动产生现金净流入8.89亿元，变动主要来自游戏业务收入增长及降本增效举措见效 [1] 游戏业务 - 2025年前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [1] - 2025年前三季度游戏业务实现归母净利润7.17亿元 [1] - 2025年前三季度游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29%，助推公司综合毛利率保持稳定 [1] - 公司近两年回归产品本源，强化创意与研发，深耕在营、稳推在研、布局新品 [1] - 公司优化全球化发行体系，推进精细化与国际化运营，全面增强市场竞争力 [1] - 原创游戏《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测，并于8月、9月亮相德国科隆游戏展与日本东京电玩展，深受海内外用户喜爱 [2] 影视业务 - 2025年前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比增长432.90% [2] - 2025年前三季度影视业务实现归母净利润3173万元，主要系今年以来播出多部影视作品并确认收入 [2] - 公司未来在继续深耕精品长剧的同时，将进一步立足短剧赛道的探索积累，稳步开拓新可能 [2] 电竞业务 - 完美世界电竞业务流水延续增长趋势，收入较上年同期增加 [2] - Valve宣布2026年国际邀请赛将于明年8月在上海举办，这是继2019年后第二次成功推动该赛事落户上海 [2] - 公司将全面整合旗下资源，携手政府部门、Valve、合作伙伴与社区玩家全力投入2026TI的筹备工作 [2]

公司概况 - 公司成立于1999年8月27日，于2011年10月28日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是综合性文化娱乐集团，核心业务涵盖游戏与影视，具备强大的自研能力 [1] - 主营业务包括网络游戏的研发、发行和运营，电影、电视剧的制作、发行及衍生业务，以及艺人经纪服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达54.17亿元，在行业26家公司中排名第4，高于行业平均数32.62亿元和中位数16.18亿元 [2] - 主营业务构成中，PC端网络游戏收入18.52亿元，占比50.18%，移动网络游戏收入9.68亿元，占比26.23%，电视剧及短剧收入7.49亿元，占比20.29% [2] - 当期净利润为6.54亿元，行业排名第7，高于行业平均数5.31亿元和中位数1.49亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为36.04%，高于去年同期的35.08%，也高于行业平均的29.04% [3] - 当期毛利率为59.28%，虽略低于去年同期的60.65%，但高于行业平均的58.35% [3] 股权结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9.16万，较上期减少10.35% [5] - 户均持有流通A股数量为2万，较上期增加11.54% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.82亿股，相比上期增加6620.50万股 [5] - 多家ETF基金新进或增持公司股份，同时部分混合型基金退出十大流通股东之列 [5] 业务亮点与机构观点 - 游戏业务增长得益于《诛仙世界》增量、电竞业务延续增长及降本增效，《诛仙世界》新版本和《诛仙2》上线有望带动业绩 [6] - 影视业务营收大幅增长，多部定制剧播出获喜爱，储备作品在后期制作排播中 [6] - 核心储备产品《异环》有望为游戏业务打开新局面，预期26年上线贡献增量 [6] - 机构预测公司25-27年业绩，并基于26年20倍市盈率给予目标价 [6]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45% [1] - 第三季度实现归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 前三季度实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] 游戏业务运营状况 - 前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [1] - 前三季度游戏业务归母净利润为7.17亿元 [1] - 游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29% [1] - 多款优质新游抵消了在营移动游戏因生命周期影响导致的收入同比下滑对业绩的负面影响 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [1] 游戏业务表现 - 2025年前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [1] - 2025年前三季度游戏业务归母净利润为7.17亿元 [1] - 游戏业务毛利率由65.78%上升至69.29% [1] 产品管线与市场表现 - 若干在营移动游戏受生命周期影响收入同比下滑，但多款优质新游抵消了负面影响 [1] - 《诛仙世界》端游于去年12月上线，《诛仙2》于今年8月初公测，在MMORPG赛道带来良好收入增量 [1] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于今年6月底至7月初登陆日本、欧美、东南亚等市场，受到用户认可 [1] - 电竞业务流水延续增长趋势，收入较上年同期增加 [1] 新产品研发进展 - 原创游戏《异环》已于今年7月完成国内二测与海外首测 [2] - 《异环》于8月、9月亮相2025德国科隆游戏展与2025日本东京电玩展 [2] - 当前《异环》进入产品深度打磨期，升级至虚幻引擎5.5版本开发，引入NVIDIA DLSS4等新技术 [2] - 对游戏场景、角色、战斗等进行了全面优化，并推出多种全新玩法，新一轮测试正在积极筹备中 [2]