核心观点 - 国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金十年 基于“十五五”规划建议提出的2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平、居民收入增长和经济增长同步的目标 报告测算2024年中国人均GDP为1.33万美元 2035年理论目标值近乎翻倍 未来十年随着经济发展和收入分配制度完善 新消费赛道有望迎来“黄金10年” [4][15][16][17] - 消费板块在25Q4至26Q1投资胜率有望提升 在净出口不确定性加大、投资增速放缓的背景下 消费成为GDP增长的重要期待 若“十五五”规划细节落地能强化市场对共同富裕和中等收入群体扩大的预期 消费赛道可能提前迎来“强政策预期”行情 [4][51][53][57][60] 宏观背景与投资逻辑 - 国民收入倍增的两个支点是新质生产力与共同富裕 新质生产力是推动经济高质量发展和人均GDP增长的基础 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 高于工业整体增速 但若缺乏适配的分配机制 可能加剧贫富分化 因此需同步推动共同富裕以激活消费潜力 [18][20][23] - 地方财政收支矛盾是消费低迷的重要原因之一 土地财政收入自2021年高峰下降44%至2024年的4.87万亿元 地方政府为补足收入加大制造业投入 2024年制造业投资同比增长9.2% 但加剧供给和内卷 导致PPI同比连续37个月为负 CPI同比长期低于1% 形成轻视消费的恶性循环 [30][31][32] - 中国居民消费率提升空间显著 2023年中国居民最终消费率仅为39.57% 明显低于欧美发达国家及中等收入国家51.95%的平均水平 若2035年人均GDP达2万美元且消费率提升至中等收入国家水平 人均终端消费支出CAGR可达6.07% 同时2024年服务消费占比仅46% 低于美国的约65% 显示新消费赛道机遇广阔 [33] - 消费税改革有望引导地方政府重视消费 消费税是中央独享的第三大税种 2019年起推进征收环节后移并下划地方 有望增加地方自主财力并促进消费 [35][39] - 中等收入群体是消费增长的中流砥柱 国家统计局定义标准为三口之家年收入10-50万元 其规模从2018年约4亿人目标扩大至超过8亿人 维系存量4亿和扩大增量4亿是推动消费发展的关键 [42] - 维护存量中等收入群体的途径包括：通过产业结构升级提高薪酬 如高级AI工程师年薪近70万元；通过健康发展的资本市场增加财产性收入 2024年中国居民财产净收入占比仅8% 低于美国的15%；通过转移支付完善社会保障体系 缓解育儿、医疗等后顾之忧 [46][48][49] 美容护理行业 - 医美板块应关注新材料带来的确定性增长机会 当前原有品类获批加速导致竞争加剧 但消费力仍在恢复 能够填补合规市场空白的新材料如PDRN、ECM具备更高增长确定性 [4][64][65] - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是持续破圈的“新成分” 其通过激活A2A受体和补救途径促进组织再生与DNA合成 知名产品如韩国丽珠兰注射剂改善肤质效果明确 国内化妆品含PDRN备案数自2023年下半年快速增长 抖音渠道相关护肤品动销数据也呈上升趋势 国内医美管线储备中 乐普医疗进度领先 预计2026年第一季度获批 [65][67][70][74][76][77] - ECM（细胞外基质）是再生领域的潜力成分 其为包含多种蛋白的三维网络 具备良好的生物相容性和内源性抗衰优势 圣至润合、白衣缘生物等公司已有布局 [80][82] - 美妆行业进入低增长阶段 2024年限额以上企业化妆品零售额增速下滑1% 2025年前10月累计增速为4.6% 未来增长需关注消费环境好转及公司市占率提升 [83][90] - 高端化妆品市场出现回暖信号 雅诗兰黛集团2025年第三季度中国大陆净销售额增长9% 中国高端美妆市场零售额实现双位数增长 宝洁同期SK-II增长12% [84] - 化妆品公司增长机会来自单品牌市占率提升及多品牌集团化运营 具备强运营力或品牌力的单品牌有望持续增长 如毛戈平通过创始人IP定位高端 线下400多家门店结合线上渠道实现扩张 集团化运营方面 珀莱雅主品牌营收超80亿元 子品牌彩棠已超10亿元 上美股份目标5年达到300亿元规模 进入品牌矩阵运营阶段 [87][93][96][98][99][100] - 投资维度关注两条逻辑：一是寻找具备长期增长确定性、享受估值溢价的标的如毛戈平；二是寻找子品牌孵化驱动增速超预期的标的如上美股份、若羽臣 [102] 社会服务行业 - 服务消费支出占比提升空间充足 应关注旅游及体育板块 政策频繁提及刺激服务型消费 陕西旅游IPO过会释放长周期刺激信号 [4] - 旅游服务板块机会在于：弹性休假有望打开业绩空间；银发旅游经济壮大 内河游轮需求有望快速增长；入境旅游持续火爆 2024年入境游客接待情况恢复 [27][28][29][30] - 体育服务板块处于增长阶段 赛事经济是产业核心及培育新型消费的重要抓手 2023年体育服务业产值和增加值均位列第一 上海市人均服务型体育消费金额显著提升 政策促进赛事经济 2025年国庆期间部分赛事对文旅消费拉动效应明显 “苏超”联赛前8轮场均观众超2.3万人 累计超110万人 [31][32][34][36] IP潮玩行业 - 2025年是潮玩元年 上游IP供给涌现 下游日杂零售商纷纷加码 展望2026年 供给端迸发有望带动IP消费延续高景气 [4][37] - 产业链中 泡泡玛特凭借成熟IP运营体系有望分得更多份额 名创优品则凭借渠道与供应链优势可实现潜力IP的有效变现 进而反哺门店盈利水平 [4][5] 黄金珠宝行业 - 2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则 淡季叠加税改可能导致需求短期承压 需关注2026年1-2月淡旺季切换下的动销恢复情况 中期来看 中小品牌或加速淘汰 具备品牌溢价、处于周期上行的品牌受政策影响较小 预计能相对顺畅地将成本转嫁至终端 [5][41]

市场整体表现 - 12月5日，湖北国企改革板块整体上涨0.17%，领涨上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.08%）[1] - 板块内个股表现分化，涨幅最高的为理工光科，上涨4.06%，跌幅最大的为广济药业，下跌6.85%[1][2] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入3.68亿元，但游资和散户资金分别净流出1.19亿元和2.49亿元[2] 领涨个股表现 - 理工光科领涨板块，收盘价29.23元，涨幅4.06%，成交额2.60亿元[1] - 华工科技涨幅居前，收盘价74.88元，上涨3.14%，成交额45.82亿元，并获得主力资金净流入5.55亿元，主力净占比达12.12%[1][3] - 三峡新材上涨2.24%，湖北宣化上涨2.19%，天风证券上涨1.65%[1] 资金流向分析 - 华工科技是主力资金主要流入标的，净流入5.55亿元，同时游资和散户分别净流出1.47亿元和4.08亿元[3] - 楚天高速主力净流入708.25万元，主力净占比高达26.00%，显示资金集中流入[3] - 祥龙电业和武商集团分别获得主力净流入748.95万元和648.85万元，主力净占比分别为9.64%和8.81%[3] - 部分个股如双环科技和ST明诚，主力资金呈小额净流入，但游资呈现净流入或小额净流出状态[3] 下跌及弱势个股 - 广济药业跌幅最大，下跌6.85%，收盘价8.29元，成交额5.31亿元[2] - 武汉控股下跌1.12%，长江传媒下跌0.76%，三峡旅游下跌0.71%[2] - 武汉控股尽管股价下跌，但仍获得主力资金净流入788.83万元，主力净占比7.20%[3]

市场行情 - 12月5日A股三大指数探底回升，沪指涨0.71%报3902.81点，深成指涨1.08%报13147.68点，创业板指涨1.36%报3109.3点 [1] - 当日表现较好的板块是可控核聚变、超导概念和参股期货，而跨境支付、页岩气和天然气等板块下跌 [1] 基金经理变动 - 12月5日共有26位基金经理发生任职变动 [3] - 近30天（11月5日-12月5日）共有730只基金产品的基金经理发生离职 [3] - 12月5日当天有22只基金产品发布基金经理离职公告，涉及9名基金经理，离职原因包括：5位因工作变动离职（涉及12只产品），2位因个人原因离职（涉及4只产品），2位因产品到期离职（涉及6只产品） [3] - 同日有33只基金产品发布基金经理任职公告，涉及17名新上任基金经理 [5] 重点基金经理动态 - 华商基金胡中原现任基金资产总规模为401.07亿元，其管理过的基金多为混合型和债券型基金，任职期间回报最高的产品是华商润丰灵活配置混合A（003598），在任职的6年又263天时间内获得352.65%的回报 [4] - 华夏基金刘明宇现任基金资产总规模为422.43亿元，管理过的基金多为债券型和指数型基金，任职期间回报最高的产品是华夏鼎兴债券C（004638），在任职的2年又350天时间内获得373.53%的回报，其新任华夏鼎融债券A、华夏鼎融债券C的基金经理 [5] 基金公司调研活动（行业维度） - 近一个月（11月5日-12月5日），基金公司调研最集中的行业是消费电子，共调研256次 [6][7] - 专用设备行业是调研第二多的行业，共调研212次 [6][7] - 其他被密集调研的行业包括：化学制品（188次）、半导体（147次）、通用设备（138次） [6][7] 基金公司调研活动（公司维度） - 近一个月（11月5日-12月5日），博时基金和华夏基金是调研最活跃的基金管理公司，均调研了48家上市公司 [6][7] - 其他调研活跃的基金公司包括：国泰基金（调研47家）、南方基金（调研41家） [6][7] - 最近1个月最受公募基金关注的个股是立讯精密（属于消费电子行业），共有88家基金管理公司参与调研 [7] - 杰瑞股份和汇川技术分别接受82家、60家基金管理公司的调研，关注度位列第二和第三 [7] 近期调研热点（周度） - 最近一周（11月28日-12月5日），基金调研数量第一的公司是杰瑞股份（属于油田服务行业），共被66家基金机构调研 [8] - 同期被调研数量较多的其他公司包括：天华新能（41家）、三峡旅游（36家）和大金重工（33家） [8]

省际游轮项目规划与进展 - 首批两艘游轮正在建造中，第一艘不晚于2026年6月投入运营，第二艘不晚于2026年12月投入运营 [4] - 省际游轮建造周期为24-26个月，第二批两艘游轮计划于2028年投入运营 [4] - 省际游轮项目可行性分析报告中产品定价为2800-3000元/人，最终定价将参考市场同规格产品 [4] - 项目总投资金额为10.63亿元，其中7.2亿元为2021年非公开发行募集资金，资金缺口由公司自筹解决 [6] 公司战略与竞争优势 - 公司战略目标为“长江三峡旅游主导者”和“中国内河游轮旅游领航者” [5] - 实现游轮旅游目标的路径包括：加快省际游轮自建和通过外延式拓展跻身省际豪华游轮头部方阵 [5] - 省际游轮五大特色：硬件配置先进性（智能家居）、服务体验极致性（“服务上岸”模式）、游览体验独特性（沉浸式文化）、行程安排惬适性（错峰机制）、三峡风光全揽性（依托“两坝一峡”） [7] 财务状况与融资计划 - 截至三季度末，公司资产负债率为18.81%，财务风险低，偿债能力强 [6] - 预计短期内不会进行股权融资 [6] 资产整合与对外合作 - 公司与巫山文旅联合体受让重庆巅峰双峡旅游有限公司35%股权，完成后三峡旅游持股40%为第一大股东（未并表），巫山文旅持股30%，赤甲文旅持股30% [7][8] - 巅峰双峡项目是公司游轮旅游运营管理模式对外输出的尝试，计划经营奉节至巫山水路旅游船线路 [7][8] 营销与团队建设 - 子公司宜昌交运长江游轮公司已完成省际游轮业务管理体系和营销体系搭建 [4] - 通过内聘、社招、校招、订单班等渠道初步组建运营管理团队 [4] 交通基础设施改善 - 民航：三峡机场T2航站楼2022年投用，航线网络加密，带动航空客运量增长 [8] - 铁路：除郑万高铁、汉宜铁路、宜万铁路外，沿江高铁（宜昌段）即将开通，宜昌至常德铁路（湖北段）即将启动招标 [8] - 公路：宜张高速于2025年9月全线通车，提升宜昌与张家界等旅游城市的陆路连通性 [8] 产品运营特点 - 核心游轮产品“两坝一峡”全年常态化运营，四季皆宜游玩 [8] - 第四季度为相对淡季 [8]

板块整体表现 - 2023年12月2日，旅游及景区板块整体上涨0.24%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，10只上涨，10只下跌 [1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流出2.52亿元，但游资资金净流入4486.38万元，散户资金净流入2.07亿元，显示市场资金对板块存在分歧 [2] 领涨个股分析 - 三峡旅游领涨板块，收盘价7.01元，涨幅3.55%，成交额2.53亿元，同时获得主力资金净流入1191.84万元，主力净占比4.71% [1][3] - 大连圣亚涨幅2.75%，收盘价50.10元，成交额6.45亿元，并获得主力资金净流入3208.36万元，主力净占比4.98% [1][3] - 峨眉山A涨幅2.12%，收盘价14.46元，成交额高达15.21亿元，为当日板块成交额最高的个股 [1] - 长白山涨幅1.46%，收盘价51.33元，成交额7.30亿元，并获得主力资金净流入1610.69万元 [1][3] 领跌个股分析 - 天府文旅领跌板块，跌幅3.47%，收盘价5.84元，成交额5.91亿元 [2] - 祥源文旅跌幅1.86%，收盘价7.37元，成交额1.29亿元 [2] - 云南旅游跌幅0.69%，收盘价5.78元，成交额2.02亿元，该股主力资金仅小幅净流入81.23万元，但游资净流出1303.58万元 [2][3] 个股资金流向亮点 - 西域旅游在主力资金净流入方面表现突出，净流入3987.44万元，主力净占比高达13.40%，但其股价仅上涨0.74% [1][3] - 西藏旅游获得主力资金净流入795.20万元，主力净占比达8.87%，为统计个股中占比最高，但其股价微跌0.34% [2][3] - 部分个股如西安旅游、中青旅、黄山旅游虽获得主力资金净流入，但游资资金呈现净流出状态 [3]

核心观点 - 行业呈现“新复苏、新生态、新供给”三大核心趋势，结构性因素驱动部分子行业经营企稳改善，线上线下一体化重塑行业生态，文旅、体育、教育等领域的新供给模式具备巨大成长潜力[5][6][7][8] 板块复盘 - 社服板块2025年初至今上涨14.46%，在30个中信一级行业中排名第24位，整体表现略逊于大盘（涨幅9.82% vs 大盘17.28%）[12][15][16] - 2025年Q1-3板块营收微增2.57%至1832.3亿元，归母净利润同比下滑12.7%至98.18亿元，子板块业绩分化明显，人服、景区等板块利润实现正增长[20][22][23][24][25][26] - 截至2025年Q3末，消费者服务行业基金持股市值占比为0.35%，在全行业中持仓权重较低，美团-W、中国中免、百胜中国位列前三大重仓标的[27][28][29][30] 行业趋势：新复苏 - 酒店行业2025年8月以来平均房价同比数据持续转正，10月超长假期刺激需求显著回升，供需关系走向再平衡[31][32][34] - 澳门博彩业复苏势头强劲，10月赌收GGR达240.86亿澳门元，创疫情以来新高，非博彩业务成为拉动客流的关键引擎[31][32][35][41][44] - 免税市场在政策优化下迎来增量机遇，2025年10月海南离岛免税销售金额为24.25亿元，11月新政首周销售额同比增长34.86%[31][32][37][38] - 2025年10月餐饮收入逆势回升，同比增长3.8%，增速反超整体社零（2.9%）[31][32][36] 行业趋势：新生态 - 即时零售领域形成阿里、美团、京东三方博弈格局，平台通过流量优势、生态协同和差异化策略推动线上线下深度融合[42][45] - 全国餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年23%，头部企业通过纵向一体化构建供应链壁垒，百胜中国、海底捞、蜜雪冰城是典型代表[46][47][48][49] - 餐饮行业并购整合活跃，星巴克中国60%股权售予博裕资本（估值40亿美元），CPE源峰收购汉堡王中国83%股权（估值4.21亿美元）[86][87][89] 行业趋势：新供给 - 旅游行业转向“内容创新、场景重塑和业态融合”模式，河南万岁山武侠城2025年上半年入园人次1024.2万，同比增长239.33%，综合营收6.04亿元，同比增长162%[50][51][53][97][98] - 体育产业2023年总产值3.67万亿元，体育服务业占比57.3%，其中体育竞赛表演活动2023年增速达93.8%，体育经纪与代理等服务增速82.7%[108][109][110][112][115][116][118] - 教育领域AI技术深度重塑产品和商业模式，健身行业出现乐刻“月付制24小时健身房”、Keep“AI个性化训练”等新供给模式[54][56][118] 细分行业：酒店 - 行业供需增速差从2024年Week46的4.6%收窄至2025年Week46的0.8%，供需格局改善推动ADR企稳回正[57][58][62] - 中高端酒店供给增加、老旧门店翻新改造提升供给质量，华住集团ARI高于1，处于价格领先地位，其ADR同比已回正[58][59][60][61][67][68][69] - 国内旅游人次同比增速稳定，入境外国人次快速增长，需求端支撑行业底部夯实，龙头酒店通过产品升级、成本优化打开利润空间[64][65][70][71][72] 细分行业：餐饮与茶咖 - 行业供给深度整合，2025年Q1-3餐饮企业注册量189万家，同比减少25万家，门店平均存续周期从2015年2.1年缩短至2025年15个月[73][74][75][76] - 消费降级驱动小店型与成本优化，小菜园客单价从60.4元降至57.1元，外卖占比提升2.5pcts至39.0%；鲜活现制成为门店升级核心方向，太二“5.0鲜活模式”已落地106家[75][77][78][80][84][85] - 茶咖行业头部格局初步形成，蜜雪冰城、瑞幸咖啡、库迪咖啡、古茗位列门店数前四；古茗单店GMV领先，瑞幸Q3门店净增29家，总门店数达118家[91][92][93] 细分行业：旅游及景区 - 76%旅行者将“体验当地风俗及文化魅力”作为首选要素，体验旅游时代对景区运营能力提出更高要求[95][96] - 博彩行业景气恢复，2025年1-10月澳门赌收2054.27亿澳门元，同比提升8%，恢复到2019年约90%水平，非博彩活动如NBA中国赛、明星演唱会带动客流[99][100][101][102][103][104][105] - 具备稀缺自然风光和人文资源的景区标的如三峡旅游、祥源文旅、峨眉山、长白山值得关注[99] 细分行业：体育 - 体育服务业细分领域中，体育竞赛表演活动、体育经纪与代理等服务增速领先，2018-2023年CAGR分别达93.8%和82.7%[112][115][116][118] - 赛事运营、场馆运营和健身服务是重点方向，力盛体育拓展高尔夫球赛事运营，乐刻、Keep提供新型健身解决方案[54][56][118] 细分行业：人力资源与教育 - 人力资源服务市场规模持续增长，灵活用工渗透率提升及AI应用带来想象空间；教育行业AI技术重塑产品模式，粉笔、天立国际控股等企业值得关注[5][118] 细分行业：免税与会展 - 海南封关落地推动免税发展进入新阶段，品类扩张、提货流程优化等政策带来潜在增量；海外展市场符合产业出海趋势，米奥会展是龙头标的[5][89] 细分行业：消费互联网平台 - 线上流量增速趋缓，平台对线下业态整合提速，阿里、美团、京东依托各自生态优势竞争，阿里巴巴具备生态和供应链优势[5][89]

板块整体表现 - 11月28日旅游及景区板块整体上涨0.46%，领先于上证指数0.34%和深证成指0.85%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，5只股票下跌，另有4只股票涨跌幅近乎持平 [1][2] 领涨个股表现 - 凯撒旅业领涨板块，收盘价6.93元，单日涨幅达3.74%，成交量为99.29万手，成交额为6.76亿元 [1] - 三峡旅游涨幅为2.19%，收盘价6.52元，成交额8128.64万元 [1] - 三特索道、西域旅游、天府文旅涨幅均超过1%，分别为1.50%、1.49%、1.37% [1] 下跌及持平个股表现 - 云南旅游跌幅最大，为2.42%，收盘价5.64元，成交额3.31亿元 [2] - 西安旅游下跌2.35%，收盘价12.46元，成交额2.29亿元 [2] - 曲江文旅下跌1.45%，收盘价10.91元，成交额2.03亿元 [2] - 长白山和宋城演艺分别小幅下跌0.41%和0.38% [2] 板块资金流向 - 旅游及景区板块主力资金净流出5707.57万元 [2] - 游资资金净流出4420.95万元 [2] - 散户资金净流入1.01亿元 [2]

公司业务动态 - 公司通过参股设立了宜昌至喜弘仁健康养老服务有限公司，进入养老服务业 [1] - 该参股公司主要负责运营湖北宜昌市养老综合服务PPP示范项目，该项目采用公建民营模式 [1] - 该养老项目目前已进入试营业阶段 [1] 公司财务表现 - 2025年1至9月，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长9.48% [1] - 同期，公司实现归属于母公司的净利润0.86亿元，同比下降23.29% [1]

股价表现与资金流向 - 11月28日盘中股价上涨2.04%，报6.51元/股，成交额2154.29万元，换手率0.46%，总市值47.17亿元 [1] - 主力资金净流入324.04万元，大单买入457.96万元（占比21.26%），卖出133.92万元（占比6.22%） [1] - 年初至今股价上涨32.18%，近5个交易日上涨5.85%，近20日上涨10.90%，近60日上涨11.47% [1] 公司基本情况 - 公司位于湖北省宜昌市，成立于1998年8月10日，于2011年11月3日上市 [2] - 主营业务涵盖旅游综合服务、综合交通服务、旅行社业务、观光游轮服务等 [2] - 旅游综合服务占总收入34.47%，综合交通服务占21.36%，旅行社业务占15.80%，观光游轮服务占12.18% [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入6.09亿元，同比增长9.48%；归母净利润8586.66万元，同比减少23.29% [3] - 截至11月20日股东户数为2.49万，较上期减少12.18%；人均流通股28790股，较上期增加13.88% [3] - A股上市后累计派现5.08亿元，近三年累计派现1.38亿元 [4] 行业归属与机构持仓 - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合，概念板块包括在线旅游、旅游酒店、特色小镇等 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中新进机构包括鹏华优质治理混合(LOF)A（持股1559.18万股）、富国中证旅游主题ETF（持股1039.71万股）、鹏华产业精选混合A（持股943.22万股） [4]

公司业务布局 - 公司通过参股设立宜昌至喜弘仁健康养老服务有限公司，涉足康养产业 [1] - 参股公司主要负责运营湖北宜昌市养老综合服务PPP示范项目，该项目采用公建民营模式 [1] - 公司所涉康养项目目前处于已试营业阶段 [1]