核心观点 - 国盛证券看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾技术及机器人等新兴业务机会，给予目标价126港元/32.4美元，维持买入评级 [1] 财务与销量预测 - 预计公司2025至2027年销量分别约为45万辆、68万辆、101万辆 [1] - 预计同期总收入分别达806亿元、1333亿元、1885亿元 [1] - 预计同期non-GAAP归母净利润率分别为-1.5%、3.4%、5.2% [1] 人工智能与自动驾驶技术 - 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间，模型参数量达720亿，是主流VLA模型的35倍左右 [1] - 通过自研数据基础设施，使数据上传规模提升22倍、训练中数据带宽提升15倍，模型训练速度提升5倍 [1] - 模型训练数据量将提升到2亿Clips，为国内最领先的物理AI大模型 [1] - 软件侧通过云端蒸馏小模型方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人及飞行汽车 [2] - 特斯拉披露名为世界模拟器的神经网络系统，能基于真实世界数据生成虚拟驾驶场景，其AI系统一天内可学习相当于人类500年驾驶时长的经验 [2] 硬件与算力布局 - 小鹏自研图灵芯片通过定制化设计以较低成本实现更高有效算力，单颗芯片算力等效于3颗Orin-X [2] - 新P7、G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力 [2] - 特斯拉规划下一代核心芯片AI6，将采用三星第二代2纳米工艺，其第四代硬件未来将把AI参数提升一个量级 [2] 业务拓展与行业对比 - 小鹏与特斯拉在技术路线和商业布局上相似性极高，均致力于将底层AI引擎应用于汽车和机器人领域 [2] - 小鹏世界基座模型负责人刘先明博士升任自动驾驶中心负责人，彰显该模型在公司的重要地位 [1] - 公司的机器人、Robotaxi等新兴业务机会有望逐步纳入估值体系 [1]

公司财务与运营展望 - 预计公司2025至2027年销量分别约为45万辆、68万辆和101万辆 [1] - 预计公司2025至2027年总收入分别达806亿元、1333亿元和1885亿元 [1] - 预计公司2025至2027年non-GAAP归母净利润率分别为-1.5%、3.4%和5.2% [1] - 目标价设定为126港元或32.4美元，维持买入评级 [1] 人工智能技术研发进展 - 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发超过一年时间 [1] - 公司研发的720亿参数超大规模自动驾驶大模型，参数量是主流VLA模型的35倍左右 [1] - 通过自研数据基础设施，使数据上传规模提升22倍、训练中数据带宽提升15倍，模型训练速度提升5倍 [1] - 模型训练数据量将提升到2亿Clips，观察到参数规模越大、训练数据量越大则模型能力越强的规模法则效应 [1] 软硬件核心竞争力 - 软件侧通过云端蒸馏小模型方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人及飞行汽车 [2] - 硬件侧自研图灵芯片以较低成本实现更高有效算力，单颗芯片算力等效于3颗Orin-X [2] - 新P7和G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力 [2] - 通过更高算力承载更大车端模型，有望在国内整车厂中实现辅助驾驶体验的断档领先 [2] 行业技术趋势与对标 - 特斯拉依托第四代硬件计划将AI参数提升一个量级，下一代硬件AI5同等成本算力有望再提升10倍 [3] - 特斯拉披露完全由神经网络构成的“世界模拟器”，能基于真实世界数据生成高保真虚拟驾驶场景 [3] - 特斯拉的AI系统能在一天内学习相当于人类500年驾驶时长的经验，其底层引擎具备汽车与机器人的通用性 [3] - 小鹏与特斯拉在技术路线和商业布局思路上相似性极高 [3] 新兴业务与未来机遇 - 公司其他成长曲线有望随产品进展逐步纳入估值体系，包括机器人及Robotaxi等新兴业务 [1] - 公司将在AI科技日宣布在物理AI领域取得的重大突破，世界基座模型的世界推演能力取得关键进展 [1] - 公司在机器人领域拥有全栈自研能力、优秀大脑和更好的软硬一体适配性及成本优势 [2]

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，新东方-S(09901)教育业务基本盘稳固，Q2起管理层对K12教 育业务及利润率指引较为积极，该行调整公司盈利预测，预计FY2026-2028年实现Non-GAAP归母净利 润5.68/6.42/7.07亿美元，同增9.7%/13.2%/10.0%，维持"买入"评级。 报告中称，公司FY2026Q1(2025年6月1日-2025年8月31日)实现净营收15.23亿美元(yoy+6.1%)，超过上 一季度业绩指引(14.64~15.07亿美元);经营利润3.11亿美元(yoy+6.0%);归母净利润2.41亿美元(yoy- 1.9%)，Non-GAAP归母净利润2.58亿美元(yoy-1.6%)。7月29日，公司通过一项为期三年的股东回报计 划，FY26起公司拟将不低于其前一财年股东应占净利润的50%用于回馈股东;为实施该计划，10月28日 公司宣布已批准派发总额约1.9亿美元的现金股息，及一项未来12个月内不超过3亿美元的股份回购计 划。 ...

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司营收同比下降17% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润同比增长14% [1] - 2025年全年预计公司营收下降31.2%至95.59亿元 [1] - 2025年全年预计公司归母净利润增长5.7%至10.68亿元 [1] 公司经营策略 - 第三季度公司推进渠道以及产品优化 [1] - 2025年公司业务重点为门店结构优化以及产品结构优化 [1] - 公司加盟业务结算模式有所调整 [1] 公司盈利能力与效率 - 公司盈利能力稳步提升 [1] - 公司毛利率有所提升 [1] - 公司费用效率得到优化 [1] 行业地位与展望 - 公司是国内珠宝行业头部公司 [1] - 公司持续推动产品以及渠道结构优化 [1] - 公司当前表现符合预期 [1]

核心财务表现 - 前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降43.7% [1] - 25年第三季度单季度归母净利润为0.8亿元，同比下降26.3% [1] - 25年第三季度公司营收同比增长4.4%至5.9亿元，呈现逐季改善趋势 [1] 收入增长驱动因素 - 营收增长主要得益于量贩及电商等新兴渠道的扩张支撑 [1] - 公司持续调整传统渠道并拓展海外市场，预计将陆续兑现成果 [1] - 当前收入改善趋势清晰，后续收入成长提速及费用控制有望释放利润弹性 [1] 渠道改革与未来展望 - 公司渠道改革效果正逐步得到印证，需关注商超及海外市场的拓展进展 [1] - 25年第三季度收入及利润均呈现向好改善，公司主动调整渠道策略已开始验证成果 [1] - 伴随渠道运营模式理顺，预计将进一步提升收入成长韧性及利润改善效果 [1]

券商行业整体业绩表现 - 券商行业整体迎来业绩丰收季，多家公司三季报表现亮眼 [2] - 已披露三季报的券商中，国盛证券、中信证券、东方财富业绩均实现高增长 [2] - 行业业绩高增得益于市场交易活跃及政策层面持续发力 [2] 国盛证券业绩表现 - 前三季度营业收入18.56亿元，同比增长46.84% [3] - 前三季度归母净利润2.42亿元，同比增长191.21% [3] - 手续费及佣金收入12.07亿元，同比增长60.39%，主要系证券经纪业务收入增加所致 [3] 中信证券业绩表现 - 前三季度营业收入558.15亿元，同比增长32.7% [3] - 前三季度归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [3] - 总资产规模突破2万亿元，达20263.1亿元，较2024年末增长18.45% [3] - 经纪业务手续费净收入109.39亿元，同比增长52.9% [3] - 投行业务手续费净收入36.89亿元，同比增长30.88% [3] - 资管业务净收入87.03亿元，同比增长16.37% [3] 东方财富业绩表现 - 第三季度营业总收入47.33亿元，同比增长100.65% [4] - 第三季度归母净利润35.3亿元，同比增长77.74% [4] - 前三季度营业总收入115.89亿元，同比增长58.67% [4] - 前三季度归母净利润90.97亿元，同比增长50.57% [4] - 总资产3802.55亿元，较上年度末增长24.12% [4] - 手续费及佣金净收入66.4亿元，同比增长86.79% [4] - 融出资金规模765.78亿元，较年初增长30.11% [4] - 利息净收入24.05亿元，同比增长59.71% [4] 其他券商业绩表现 - 哈投股份全资子公司江海证券前三季度营收8.11亿元，同比增长28.13% [5] - 江海证券前三季度归母净利润4.88亿元，同比增长140.71% [5] - 东吴证券预计前三季度归母净利润27.48亿-30.23亿元，同比增长50%-65% [5] 业绩增长驱动因素 - 证券经纪业务成为多家券商核心增长引擎 [2][3][5] - 市场交投活跃度提升为券商经纪、两融等业务提供有力支撑 [5] - A股牛市行情推动券商业绩普遍向好 [5] 行业挑战与风险 - 部分券商自营业务收入出现波动，如东方财富公允价值变动收益为-1.96亿元，同比由盈转亏 [6] - 券商需加强投资研究能力，补齐业务短板以保持核心竞争力 [6] - 中小型券商需通过差异化竞争实现突围 [7] 行业未来展望 - 四季度行业有望延续高景气度，A股市场规模扩大和活跃度提升将持续为券商带来收入增加 [6] - 政策面和资金面支撑因素有望推动券商板块向好趋势延续 [7] - 未来存款转投资趋势加强，增量资金有望接力入市，券商业务将全面受益 [7] - 行业马太效应或进一步强化，龙头券商优势更加明显 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润2.04亿元人民币，同比增长4.41% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润6006.19万元人民币，同比下滑4.80% [1] - 剔除汇兑损益和股份支付影响后，前三季度归母净利润为8972.01万元人民币，同比增长16.95% [1] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为2.53亿元、2.93亿元、3.21亿元人民币 [1] 业务发展 - 程序化广告平台实现高增长 [1] - Agentic AI营销智能体生态加速成型 [1] - 预发布AIDrive2.0数智营销解决方案 [1] - 应用Sora2、GPT-5等前沿多模态大模型构建AIDrive2.0解决方案 [1] 产品与技术 - AIDrive2.0架构下形成AI产品矩阵，包括AdsGo.ai、SEOPage.ai、CyberGrow、Sectionly.ai等 [1] - 通过AIAgent将服务头部客户的核心能力产品化 [1] - 业务版图向广阔中长尾市场加速渗透 [1] 客户与媒体资源 - 积极拓展新业态客户 [1] - 媒体资源多维度扩充 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司收入同比增长30%，归母净利润同比增长32% [1] - 2025年单三季度公司收入同比增长28%，归母净利润同比增长42% [1] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为10.5亿元、12.2亿元、14.2亿元 [1] 消费品业务 - 消费品业务通过新品迭代、折扣管控、降本增效推动高质量快速增长 [1] - 消费品业务的毛利率和营业利润率稳步提升 [1] 医用耗材业务 - 2025年前三季度医用耗材业务收入38.3亿元，同比增长44% [1] - 2025年单三季度医用耗材业务收入13.2亿元，同比增长40.4% [1] - 医用耗材业务同比高速增长主要系并表GRI所致 [1] 运营效率与估值 - 公司存货周转及现金流表现基本正常 [1] - 公司医疗与消费板块协同发展 [1] - 公司对应2025年市盈率为21倍 [1]

财务表现 - 2025年前三季度归母净亏损509万元，同比亏损幅度收窄79.61% [1] - 2025年第三季度单季归母净亏损726万元，同比亏损幅度收窄42.98% [1] - 预计2025年归母净利润为0.14亿元，同比增长132.1% [1] - 预计2026年归母净利润为0.38亿元，同比增长167.4% [1] - 预计2027年归母净利润为0.59亿元，同比增长54.2% [1] 业务运营 - 少儿图书主业表现稳健 [1] - 公司拓展多元细分领域，旗下品牌“乐学社·蝾螈计划”推出首款图书产品《照猫画虎虫学同步作文看图写话》系列 [1] - 新产品通过趣味漫画与AI智能辅导孩子提升写作技巧，进一步丰富了产品线 [1] 增长驱动与前景 - 在全域营销计划与“爆品”打造模式驱动下，公司经营拐点显现 [1] - 公司市占率有望提升 [1] - 公司加速布局AI+IP方向，有望进一步挖掘IP价值，打开成长空间 [1]

公司财务与经营表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、29.1亿元、32.7亿元，同比增长4%、14%、12% [1] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍，市净率为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025年及2026年预期股息率分别为5.6%和6.3% [1] - 2021-2024年营收和业绩复合年增长率分别为4%和5%，2025年上半年营收和业绩增速分别为10%和5% [1] - 新签订单持续增长，2024年及2025年前三季度分别同比增长25%和24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] - 2025年上半年末在手现金343亿元，2024年利息收入12亿元，占税前利润42% [1] - 2021年以来分红率保持在63%以上 [1] 国内业务与行业环境 - 石化行业面临反内卷政策，供给侧改革加力推进，2025-2026年行业增加值目标年均增长5%以上 [2] - 政策支持石化老旧装置改造和产能置换，产能更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益于大股东中国石化集团的业务资源赋能 [2] - 煤化工行业因国家能源安全保障需求凸显，投资加速趋势明确 [3] - 新疆地区拟在建煤化工项目总投资规模近9000亿元，项目预计从2026年起进入招标和建设高峰 [3] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [3] 海外业务发展 - 中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [2] - 公司目标国际业务占比超过三分之一，海外新签订单2024年及2025年前三季度分别同比增长80%和39% [2] - 海外营收2024年及2025年上半年均同比增长92%，收入占比由2023年的10%提升至2025年上半年的24% [2]