核心观点 - 国盛证券研报维持对胜宏科技的“买入”评级，认为公司作为AIPCB龙头，深度把握AI发展机遇，伴随产能释放及新方案落地，业绩增长有望迎来强劲支撑 [1] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2025年实现归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00% [1] - 预计2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润中值为11.15亿元，同比增长186%，环比增加1% [1] - 预计公司2026年营收达358亿元，归母净利润预期达105亿元 [1] - 预计公司2027年营收达575亿元，归母净利润预期达180亿元 [1] 增长驱动因素 - 公司新建产能释放后有望带来业绩高增长 [1] - 客户加速拓展下，新客户预计将为公司业绩带来较大增量 [1] - 公司参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案，研发费用预计相应增长 [1] 短期影响因素 - 25Q4归母净利润中值环比增长不明显，可能受新工厂正处爬坡阶段影响 [1] - 多个新厂建设带来人员等费用增加 [1]

文章核心观点 - 政策引导与机构发力下，银行理财权益投资的长期增长路径清晰，但短期面临资管转型过渡期的客观挑战，待瓶颈突破后，行业有望迎来高质量发展新机遇，并为银行板块注入持久增长动能 [1] 政策协同赋能 - 多部门协同出台系列政策，从市场准入、考核机制、投资渠道等多个维度，为银行理财权益投资提供系统性制度支持，持续优化行业发展生态 [1] - 2024年9月，《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确鼓励银行理财积极参与资本市场建设，提出“优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模”的核心导向 [2] - 2025年1月，六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》实现关键突破，明确银行理财在新股申购、定向增发、举牌认定标准等方面享有与公募基金同等的政策待遇，有效消除市场准入层面的差异化壁垒 [2] 转型攻坚期 - 当前银行理财行业在权益资产配置进阶过程中面临的客观挑战，本质源于资管新规落地后行业转型的结构性衔接特征，主要体现在客户认知适配与资金期限匹配两大层面 [3] - 净值化管理要求与部分客户“理财稳健增值、低波动”的固有预期形成矛盾，客户对净值正常波动的接受度较低，需依托持续的投资者教育与市场化引导逐步化解 [3] - 每日开放型理财产品的流动性管理要求与部分理财资金期限偏短，与权益资产“长期持有、分享成长”的核心属性存在天然错配 [3] - 部分产品受限于资产准入政策，难以通过多元资产组合分散风险、增厚收益，叠加短期业绩考核压力，机构在权益资产配置上仍趋于谨慎 [3] 行业价值提升 - 提升理财业务权益配置能力，是突破固收业务依赖，实现财富管理业务升级的核心抓手，为行业及板块带来价值增量 [4] - 短期来看，“固收+权益”产品成为过渡阶段的核心发力方向，能在控制净值波动的前提下增厚产品收益，提升客户黏性，并契合居民财富“从存款向多元资产转移”的大趋势 [4] - 长期来看，随着银行理财权益配置比例稳步提升、投研能力持续强化，将推动银行从“传统固收类资产管理者”向“综合财富服务商”转型，构建“固收+权益”双轮驱动的业务格局，为银行板块打开新的估值空间 [4] - 随着投资者认知逐步深化、机构投研能力与产品创新能力持续提升，银行理财有望逐步成长为资本市场重要的“耐心资本”，为资本市场提供长期资金支撑，为银行板块高质量发展注入更持久动能 [4][5] 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额34652.85亿元，环比上周增加6131.62亿元 [6] - 本周两融余额2.71万亿元，较上周增加3.73% [6] - 本周非货币基金发行份额192.94亿元，环比上周增加111.03亿元 [6] - 1月以来非货币基金共计发行274.85亿元，同比减少557.80亿元，其中股票型91.18亿元，同比减少159.29亿元，混合型49.94亿元，同比增加17.24亿元 [6] 利率市场跟踪 - 本周同业存单发行规模为5528.80亿元，环比上周增加3778.20亿元，当前同业存单余额19.23万亿元，相比12月末减少4496.80亿元 [7] - 本周同业存单发行利率为1.65%，环比上周增加2bp，1月发行利率为1.64%，较12月减少1bp [7] - 本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.14%，环比上周下降10bp，1月平均利率为1.19%，环比12月提升34bp [7] - 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.30%，环比上周下降10bp，1月平均利率为1.35%，环比12月提升34bp [7] - 本周10年期国债收益率平均为1.85%，环比上周减少3bp [7] - 本周新发行地方政府专项债227.56亿元，环比上周减少646.78亿元，年初以来累计发行1101.90亿元 [7] - 本周新发行特殊再融资债388.76亿元，平均利率2.45%，年初以来累计发行681.06亿元 [7]

集成光路(PIC)的产业定位与核心价值 - 集成光路(PIC)通过将多路光器件集成于单一芯片，实现光信号处理的高度集成化与模块化，是光通信产业从“组装模式”走向“芯片化制造”的范式革命 [1] - PIC是硅光的核心，并非产业链的简单升级，而是光通信的系统性重构 [1] - 随着AI拉动算力需求激增，传统分立器件方案在产能、成本、功耗与集成度上逐渐面临瓶颈 [1] PIC对产业链价值格局的重构 - 在传统光模块价值链中，上游的光芯片/电芯片以及下游的封装与组装占据主要价值量 [2] - PIC设计将核心能力转移至光子芯片设计与工艺实现，通过集成调制、波导、探测等部分，重构利润分配格局 [2] - 具备自主PIC设计能力的企业能够定义光路架构、主导工艺路线，从而掌握产业链的话语权与高附加值环节 [2] PIC的技术协同与市场空间 - PIC为CPO、LPO、3D光封装等新一代技术路径奠定基础 [3] - 其高密度、低功耗、可扩展的特性，推动光互联从数据中心的scale out场景，进一步向scale up场景渗透 [3] - PIC打开从中长距到短距、从设备级到芯片级的更大规模光互联市场 [3] PIC发展的产业驱动力与必然性 - 当前AI拉动光模块/引擎的需求量级从过去的数百万级提升至数千万级别，未来有望达到数亿级别 [4] - 基于产能、成本、功耗等角度，产业链需要新的产能形态来满足日益增长的需求 [4] - 硅光利用成熟的半导体工艺赋能光子，将光通信从“手工业”改造到“精密工业”，实现高精度、高一致性、可扩展的制造 [4] 建议关注的投资环节 - 建议重点关注在PIC设计、关键工艺与上游材料环节具备领先布局的企业 [1] - 具体环节包括PIC设计、PIC配套芯片/器件及封装与系统集成 [1]

分红方面，国盛证券A股上市后累计派现2.64亿元。近三年，累计派现0.00元。 资料显示，国盛证券股份有限公司位于江西省南昌市红谷滩区凤凰中大道1115号北京银行大楼15和12 层，成立日期1995年8月17日，上市日期2012年4月16日，公司主营业务涉及证券业务。主营业务收入构 成为：证券业务100.00%，其他0.57%。 截至12月31日，国盛证券股东户数10.44万，较上期减少9.97%；人均流通股15549股，较上期增加 11.08%。2025年1月-9月，国盛证券实现营业收入123.25万元，同比减少25.09%；归母净利润2.42亿元， 同比增长191.21%。 1月15日，国盛证券跌3.21%，成交额6.93亿元。两融数据显示，当日国盛证券获融资买入额7792.52万 元，融资偿还5579.02万元，融资净买入2213.50万元。截至1月15日，国盛证券融资融券余额合计7.50亿 元。 融资方面，国盛证券当日融资买入7792.52万元。当前融资余额7.44亿元，占流通市值的2.76%，融资余 额超过近一年50%分位水平，处于较高位。 融券方面，国盛证券1月15日融券偿还5.54万股，融券卖出 ...

公司荣誉与行业地位 - 公司成功入选WIM2025中国数据智能服务商TOP20，产业数智化领军地位再获认可 [1] - 公司深耕行业具备know-how与数据积累 [1] 业务布局与产品战略 - 公司业务已全面覆盖研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT类工业软件 [1] - 公司升级鼎捷雅典娜数智原生底座，拓展数智驱动的AI应用 [1] - AI赋能企业数据价值释放 [1] 生态建设与发展战略 - 公司积极倡导并参与构建开放协同的产业生态 [1] - 公司前瞻布局，引领AI行业落地与生态共建 [1] 财务预测与评级 - 预计2025年营业收入为24.38亿元，2026年为26.08亿元，2027年为28.41亿元 [1] - 预计2025年归母净利润为1.80亿元，2026年为2.04亿元，2027年为2.63亿元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

2025年食饮行业回顾 - 2025年食品饮料（中信）板块累计下跌4%，相对沪深300指数跑输20% [1][7][16] - 白酒板块承压显著，全年下跌7%，啤酒及调味品等顺周期板块分别下跌9%和7% [1][7][16] - 大众品内部分化明显，保健品、速冻食品、饮料板块分别上涨18%、15%、12%，乳制品受益原奶周期修复上涨7% [1][7][16] - 社会消费品零售总额保持温和增长，1-11月同比增长4.0%至45.6万亿元，服务消费增速快于商品消费 [1][7][26] - 消费量逐步企稳，以巴比食品同店收入为代表的数据持续改善，其单店收入在2025年第二季度同比提升至7.1% [1][27] - 食品CPI在2025年2月至10月持续处于负区间，11月同比转为增长0.2% [1][7][34] - 高端消费呈现复苏迹象，重奢商场如太古汇、万象城销售额回升，高端旅游等体验消费回暖 [1][35] - 产品端健康化趋势明确，中式养生水市场规模快速增长，大单品生命周期缩短 [1][36][45] - 渠道端线下迭代与线上延伸并行，折扣零售、品质零售、即时零售共同发展 [1][46] 白酒行业 - 行业已现动销、价盘、报表三重底部，2025年第三季度白酒板块营收786.9亿元，同比大幅下降18.4%，归母净利润280.6亿元，同比下降22.0% [2][48] - 供给出清持续推进，龙头企业如贵州茅台和五粮液带头控量稳价，2026年酒企目标理性，聚焦动销与份额 [2][48] - 需求端冰点已过，开瓶量出现环比改善，2026年春节动销有望延续修复态势 [2][54] - 大众价位刚需凸显，100元左右价格带成为动销主力，全国名酒与强势地产酒持续抢占中小酒企份额 [2][61] - 产品端价格带下移与推新并行，低度化、年轻化成为重要方向 [2] - 价盘风险逐渐释放，2025年12月中旬飞天茅台批价下探至1495元/瓶后回升至1500元以上，五粮液普五批价在860-880元/瓶区间 [62] 啤酒饮料行业 - 啤酒行业期待餐饮修复拉动量价提升，2025年成本红利显著，2026年毛利率预计保持平稳 [2] - 大单品驱动与高分红龙头值得关注，如华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [2][7] - 软饮料行业规模稳步扩容，功能饮料、包装水、无糖茶等细分赛道表现突出 [2] - 龙头企业凭借品牌与渠道优势领跑，2026年高景气度有望延续 [2] 食品行业 - 餐饮供应链需求回暖，2026年火锅料、菜肴类品类及大B渠道修复领先，龙头企业利润弹性可期 [3][7] - 零食赛道受零售变革驱动，量贩渠道进入运营提效阶段，健康化品类与新品机会凸显 [3][7] - 乳制品行业原奶周期拐点渐近，2026年下半年有望迎来供需改善，低温奶替代常温奶趋势明确 [3][7] - 保健品市场处于成长期，内容电商渠道红利显著，产品功能细分化、价格带K型分化特征明显 [3][7] 投资建议摘要 - 白酒板块：建议关注供给出清或边际改善的标的，如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，以及中长期龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等 [7] - 大众品板块：建议关注复苏主线下的大餐饮链、乳制品等，如伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等，以及成长主线下的食品、饮料及α个股，如东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股 [7]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖第一太平，给予“买入”评级，认为公司作为亚太投资管理龙头，聚焦民生赛道，通过多元业务协同发展，增长韧性凸显 [1] 公司概况与历史沿革 - 第一太平是亚太顶尖投资管理公司，发展历程可划分为多元探索期、聚焦民生期、产业整合期、战略深化期四个阶段 [1] - 公司控股股东为多元跨国企业集团三林集团，核心管理团队以林逢生和彭泽仁为核心，跨业经验深厚，团队协同高效 [1] - 公司核心业务聚焦民生赛道，在印尼和菲律宾两大市场，布局消费性食品、电讯、基建及天然资源四大板块，形成强大竞争优势和风险对冲机制 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收100.57亿美元，同比下降4.31% [1] - 2024年公司实现归母净利润6.00亿美元，同比增长19.77%，盈利能力突出 [1] 消费性食品业务 - 该业务以控股50.1%的Indofood为核心载体，分为品牌消费品、面粉、农业、分销四大部门 [2] - Indofood是全球即食面龙头企业，依托东南亚高品牌认知度与广泛终端网络实现稳健增长 [2] - 2024年Indofood营收72.90亿美元，同比微降0.65% [2] - 2024年该业务对第一太平集团的溢利贡献为3.33亿美元，同比增长16.91% [2] 基础建设业务 - 该业务由持股49.9%的MPIC主导运营，布局电力、水务、收费公路、健康护理等多个赛道 [2] - 2024年MPIC综合收入为13亿美元，同比增长19% [2] - 2024年该业务对第一太平集团的溢利贡献为1.99亿美元，同比增长24.78% [2] - 电力板块由菲律宾龙头Meralco和新加坡电力公司PLP运营，水务由菲律宾市场巨头Maynilad Water主责，收费公路主要运营商为MPTC [2] - 2024年主要细分板块均实现不同程度增长 [2] 电讯业务 - 该业务核心依托持股25.6%的菲律宾龙头运营商PLDT [3] - 2024年PLDT对第一太平集团的溢利贡献为1.49亿美元，同比增长3.70% [3] - 该业务对集团溢利贡献占比为19.12% [3] - 业务主要由Smart（移动通信）、ePLDT（ICT解决方案）、Maya（数字金融服务）三家公司负责 [3] - 未来板块将利用数字服务、5G覆盖等提升增长潜力 [3] 自然资源业务 - 该业务由持股31.2%的Philex Mining负责金铜等矿业开发 [3] - 2024年该业务对第一太平集团的溢利贡献为0.05亿美元，同比下降36.84% [3] - 预计未来产能将大幅提升 [3]

核心观点 - 国盛证券首次覆盖第一太平(00142)，给予“买入”评级，认为其作为亚太投资管理公司龙头，通过聚焦民生赛道及多元业务布局，形成了强大的竞争优势和增长韧性 [1] 公司概况与发展阶段 - 公司是亚太顶尖投资管理公司，历经四十余年发展，可划分为多元探索期、聚焦民生期、产业整合期、战略深化期四个阶段 [1] - 公司控股股东为多元跨国企业集团三林集团，管理团队以林逢生和彭泽仁为核心，跨业经验深厚，团队协同高效 [1] - 2024年公司实现营收100.57亿美元，同比下降4.31%，但归母净利润达6.00亿美元，同比增长19.77%，盈利能力突出 [1] 消费性食品业务 - 该业务以控股50.1%的Indofood为核心，分为品牌消费品、面粉、农业、分销四大部门 [2] - Indofood是全球即食面龙头企业，依托东南亚高品牌认知度与广泛终端网络实现稳健增长 [2] - 2024年Indofood营收为72.90亿美元，同比微降0.65%，但对第一太平集团的溢利贡献达3.33亿美元，同比增长16.91% [2] 基础建设业务 - 该业务由持股49.9%的MPIC主导运营，布局电力、水务、收费公路、健康护理等多个赛道 [2] - 2024年MPIC综合收入为13亿美元，同比增长19%，对第一太平集团溢利贡献为1.99亿美元，同比增长24.78% [2] - 电力板块由菲律宾龙头Meralco和新加坡PLP运营，水务由菲律宾巨头Maynilad Water主责，收费公路由MPTC运营并不断扩展网络 [2] 电讯业务 - 该业务核心是持股25.6%的菲律宾龙头运营商PLDT [3] - 2024年PLDT对第一太平集团溢利贡献为1.49亿美元，同比增长3.70% [3] - 业务主要由Smart(移动通信)、ePLDT(ICT解决方案)、Maya(数字金融服务)三家公司负责，2024年电讯板块对集团总溢利贡献占比为19.12% [3] - 未来板块将利用数字服务、5G覆盖等提升增长潜力 [3] 自然资源业务 - 该业务由持股31.2%的Philex Mining负责，主要聚焦金铜等矿业开发 [3] - 2024年对第一太平集团溢利贡献为0.05亿美元，同比下降36.84% [3] - 预计未来产能将大幅提升 [3] 业务模式与竞争优势 - 公司核心业务聚焦民生赛道，在印尼、菲律宾两大市场与消费性食品、电讯、基建、自然资源四大板块形成强大竞争优势 [1] - 公司通过跨领域布局形成风险对冲机制 [1]

国盛证券研究所人员变动与招聘 - 公司在2025年经历分析师大量离职后，于2026年1月14日启动招聘，为研究所“补血”，具体岗位包括：医药行业联席首席分析师2名、传媒行业首席分析师1名、银行行业分析师1名、中小盘分析师1名 [2] - 招聘信息显示，研究所的医药行业联席首席分析师和传媒行业首席分析师等岗位工作地点覆盖北京、上海、深圳 [3] - 据业内人士表示，行业首席分析师通常带领整个团队跳槽，因此业内多以“挖角”为主，公开招聘的情况较为少见 [3] 国盛证券研究所发展历程与成就 - 研究所所长杨涛于2017年底加入公司，在其主管的8年间，研究所实现了从无到有的突破，引进了100多位分析师，覆盖宏观、医药、TMT、纺织服装、周期等28个行业 [5] - 在此期间，研究所的公募基金分仓佣金收入排名从第105名跃升至前20名 [5] - 杨涛挖掘并培养了一批“黑马分析师”，例如前计算机首席分析师刘高畅连续五年获得新财富计算机第一，建筑工程行业首席分析师何亚轩连续七年获得第一 [5] 近期分析师离职潮与行业背景 - 自2025年9月以来，国盛证券有超过20位分析师离职，是近几年研究所最为动荡的时期 [5] - 此次离职潮与分析师限薪有关，同时2024年年终奖发放后，券商行业间的流动性也陡然增加 [5] - 2025年11月至12月，行业出现多起分析师团队集体跳槽案例，例如国投证券汽车首席团队跳槽至国金证券，华福证券、中泰证券也有多位核心分析师离职 [6] - 自2017年起，新财富最佳分析师评选以1月1日为机构归属基准日，只要在头年12月31日前完成执业变更即可代表新机构参评，这一规则使得年末成为明星分析师离职的关键时点 [6] 关键人物表态与内部动态 - 2025年11月19日，针对三位明星分析师集体离职，研究所所长杨涛在朋友圈发文，表示批量培养年轻人是初衷，并祝愿离职同事有更好的发展 [4] - 杨涛同时表示，随着优秀年轻团队批量加入及核心分析师快速成长，2026年的国盛研究将更加全面、深入且前瞻 [4] - 离职分析师刘高畅发文感谢杨涛的信任与指导，使其在国盛证券连续五年拿下新财富第一 [5] - 医药首席分析师张金洋转发杨涛朋友圈并表达感谢，称杨涛为“永远的好大哥” [5] - 此前公司已悄悄锁定两位医药行业联席首席分析师，但2026年的首批公开招聘显示之前锁定的人选可能存在变数 [4]

国盛证券研究所人事变动与招聘 - 国盛证券研究所在2025年经历分析师大量离职后，于2026年1月启动密集招聘，计划招聘医药行业联席首席分析师2名、传媒行业首席分析师1名、银行行业分析师1名、中小盘分析师1名 [1] - 招聘岗位的工作地点覆盖北京、上海、深圳、南昌等多个城市 [2] - 业内人士指出，行业首席通常带领团队跳槽，业内多为私下挖角，公开招聘较为罕见 [2] 国盛证券研究所发展历程与领导层 - 研究所所长杨涛于2017年底加入国盛证券，主管研究所和机构销售业务，在其领导下，研究所8年间从零起步，引进了100多位分析师，覆盖28个行业 [4] - 同期，国盛证券研究所的公募基金分仓佣金收入排名从第105名大幅跃升至行业前20名 [4] - 杨涛被视为“伯乐”，曾挖掘并培养了如连续五年新财富计算机第一的刘高畅、连续七年第一的建筑工程首席何亚轩等明星分析师 [5] 近期核心人员离职情况 - 2025年11月，国盛证券三位明星分析师集体离职引发行业关注 [4] - 自2025年9月以来，国盛证券有超过20位分析师离职，被认为是近几年研究所最为动荡的时期 [6] - 离职潮与分析师限薪政策及2024年年终奖发放后行业流动性增加有关 [6] 行业年末离职潮现象 - 2025年末至2026年初，多家券商出现核心分析师团队集体离职，例如国投证券汽车首席团队跳槽至国金证券，华福证券、中泰证券等也有多位首席或分析师离职 [6] - 年末“离职潮”已成行业常态，部分原因与新财富最佳分析师评选规则有关，该规则以1月1日为机构归属基准日，促使明星分析师在12月31日前完成执业变更 [6] 招聘背后的潜在变数 - 在公开2026年第一批招聘前，国盛证券研究所曾“悄悄锁定”两位医药行业联席首席分析师，但此次公开招聘可能意味着之前锁定的人选存在变数 [3] 离职人员的公开表态 - 离职的明星分析师如刘高畅、张金洋公开发文，感谢杨涛及国盛证券提供的平台与指导，并表达了对老东家的祝愿 [5][6] - 所长杨涛在2025年11月回应离职事件，表示批量培养年轻人并使其成为明星分析师是初衷，并展望2026年随着年轻团队加入和核心分析师成长，研究将更加全面、深入且前瞻 [4]