行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][7] 报告核心观点 - 证券行业并购2.0时代开启，整合逻辑从“做大”资产规模的1.0时代转向“做强”专业能力的2.0时代，更重视功能性强化与业务协同[3][4][5] - 本轮并购潮由政策驱动与市场选择共同推动，旨在培育具备国际竞争力的一流投资银行，优化行业长期格局[4][6][10] - 并购案例呈现两种路径：以国泰君安合并海通证券为代表的规模占优导向型整合，以及以中金公司合并东兴证券和信达证券为代表的功能占优导向型整合[4][15][18] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击[4][22] 行业并购背景与驱动因素 - 政策驱动：证监会自2019年提出“打造航母级证券公司”，2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行，2025年《重组办法》修订为整合提供制度便利[10] - 市场驱动：2025年前三季度，43家上市券商实现营收4,214.16亿元，同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91亿元，同比+62.48%，行业业绩提升为合并提供背景[6] - 行业集中度提升：2025年前三季度营收TOP10券商占据行业65%的营收份额，净利占比高达70.6%，资产总额占比约70%[6] - 国际竞争差距：国际投行巨头高盛总资产达1.81万亿美元，而中信证券仅2,859亿美元；国际投行ROE普遍超过10%，国内上市券商平均仅为6.5%，通过合并做大做强是参与国际竞争的必然选择[11] 业务结构特征 - 2025年前三季度上市券商业务呈现“双轮驱动”特征，经纪与自营业务为主要驱动力[11] - 具体业务收入及增速：经纪收入1117.77亿元、同比+74.64%，投行收入251.51亿元、同比+23.46%，资管收入332.51亿元、同比+0.25%，利息净收入342.87亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%[11] - 业务收入占比：经纪收入26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入8.1%、投资收益44.4%，其他7.1%[11] 规模占优型整合案例：国泰君安与海通证券合并 - 合并是2024年新“国九条”发布后首例头部券商合并，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例[15] - 截至2025年Q3，合并后国泰海通证券总资产超2万亿元、归母净资产3,241亿元，关键规模指标大多位列行业第一、第二[15] - 合并核心逻辑是通过规模扩张实现成本节约和效率提升，净资本实力大幅增强，风险承受能力提高，自营投资资产规模达8,800亿元[16] - 合并实现了全国网络布局优化，特别是在长三角地区协同效应明显，国际业务平台形成有效互补[17] 功能占优型整合案例：中金公司合并东兴证券和信达证券 - 2025年11月，中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，属于“汇金系”内部整合[18] - 整合旨在实现业务功能补足与专业化能力提升，重组完成后三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成“高端投行+区域零售+特殊资产”的全场景服务体系[18] - 合并后主要指标：营业收入273.90亿元（行业排名第3），归母净资产1,714.59亿元（行业排名第4），净资本943.46亿元（行业排名第5）[19] - 整合带来三大功能补足：零售网络短板补足（获得东兴证券92家、信达证券104家分支机构）、特殊资产处理能力增强（借助信达证券在破产重整领域优势）、区域化与行业专注深化（借助两者区域根基）[20][21] 投资建议 - 推荐中金公司，看好公司并购落地后业务实力增强[22] - 推荐业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券[22] - 推荐权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券[22] - 推荐经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富[22] - 推荐估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券[22]

资本市场服务科技创新的生态与举措 - 创新“沃土”离不开金融“活水”浇灌 资本市场通过深化科创板、创业板改革 发展多元股权融资 强化股债联动 以支持创新的市场生态持续完善[2] - 科技创新、产业创新和资本市场相辅相成 促进三者良性循环是资本市场高质量发展的必由之路[2] - 资本市场围绕科技型企业从初创到成熟的不同发展阶段 构建起包容、多元、高效的服务生态[2] 科创板与创业板的改革进展 - 科创板推出深化改革“1+6”政策措施 设置“科创成长层” 重启未盈利企业适用第五套标准上市 以更精准服务科创企业[2] - 创业板自开板以来 高新技术企业占比约九成 近七成公司属于战略性新兴产业[2] - 创业板启动实施深化改革 旨在为创新特征突出的优质企业提供更加精准、包容的资本市场服务[2] 债券市场的金融创新 - 债券市场“科技板”于今年5月正式推出 依托央行创设的风险分担工具 采用多样化增信措施分担债券违约损失风险[3] - 国信证券作为牵头主承销商 助力发行全国首单民营创投科创债 首期发行规模4亿元 票面利率1.85%[3] - 该债券是全国首批申报、首单成功挂网、首单亮相资本市场、首单簿记发行的民营创投科创债 也是“科技板”设立后首个获得央行风险分担工具直接支持的科技创新债券[3] - 扩容后的科创债战略定位升级 以“拉久期、降成本、续本金、盖利息”的方式 通过央地风险分担工具、债股联动机制 将募集资金转化为“耐心资本”[3] 并购重组的政策导向与格局 - “并购六条”发布后 并购交易的产业逻辑愈发清晰 呈现“以主业强化为主、以跨界转型为辅”的格局[4] - 深圳、广州等地出台的并购重组支持政策紧扣两条核心主线：一是鼓励上市公司围绕当地优势产业及战略性新兴产业实施并购 推动产业结构升级 二是鼓励链主企业进行产业整合以及传统企业发展新质生产力[4] 证券公司的角色与战略 - 证券公司需回应科技创新加速重构产业格局的时代命题[4] - 国信证券作为粤港澳大湾区唯一地方国有控股的上市券商 以产业链龙头企业客户为基础 打造全生命周期综合金融服务体系 深入推进产业链协同发展 发挥科技创新金融服务平台功能[4] - 公司未来将进一步加强行业引领作用 持续推动金融资本与科技创新深度融合[4]

核心观点 - 近一周（2025年11月17日至11月21日）全球权益市场整体下行，估值普遍收缩，仅印度SENSEX30指数逆势上涨0.79% [2][7] - A股核心宽基指数全线下跌，估值快速收缩，其中国证2000指数下跌6.24%，中证1000指数下跌5.80%，上证50指数相对抗跌，跌幅为2.72% [2][28] - 一级行业本周全线下跌，电力设备行业领跌，跌幅达10.54%，银行行业相对抗跌，跌幅为0.89% [2][53] - 新兴产业悉数下跌，光伏、充电桩、储能、动力电池板块领跌，跌幅分别为11.96%、10.71%、9.60%和9.34% [2][64] - 从估值性价比看，中盘成长风格以及社会服务、美容护理、食品饮料等下游消费行业占据优势 [2][29][55] 全球估值跟踪对比 - 海外市场普遍下跌，香港市场跌幅居前，主要指数跌幅均超过5%，美股中纳斯达克100指数回调幅度最大，为3.07% [2][7] - 全球主要市场估值随股价收缩，仅日经225指数和韩国综合指数的市盈率分别反向扩张1.58倍和1.80倍，反映出盈利预期下修，印度SENSEX30指数的市盈率小幅扩张0.25倍 [2][7] - 当前仅日经225、韩国综合指数、韩国KOSPI50指数的滚动1年估值分位数均值高于90%，恒生科技指数的估值分位数水平最低 [2][7] - 从长序列分位数看，印度SENSEX30和日经225指数的市盈率位于2010年以来的中位数到75%分位数之间，其他指数均高于75%分位数 [9] - 市净率方面，恒生指数位于中位数和75%分位数之间（1.19倍），沪深300位于25%分位数和中位数之间（1.44倍），其余指数均高于75%分位数水平 [17] - 市销率方面，标普500当前为3.49倍，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225和沪深300略高于75%分位数，当前分别为1.29倍和1.52倍 [24] A股宽基估值跟踪 - A股主要宽基指数估值全部收缩，中证2000指数的市盈率显著收缩10.75倍 [2][28] - 截至11月21日，A股主要宽基指数的市盈率、市净率、市销率基本位于近一年74%-82%分位数，市现率分位数约为50% [2][29] - 中盘成长风格估值性价比占优，其四项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为68.18%、65.37%、45.09% [29] - 当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，仅小盘成长的滚动1年和3年估值分位数均值同时大于90% [29] - 从三年分位数视角看，市盈率、市净率和市销率分位数水平整体高于市现率 [29] - 市盈率绝对值显示成长风格高于价值风格，小盘高于大盘，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平 [32][35] - 市净率方面，仅国证成长位于中位数到75%分位数之间（3.03倍），其余指数均位于25%分位数到中位数之间，国证价值为1.01倍 [36][40] - 市销率方面，沪深300、上证指数、大盘指数的市销率超过2010年以来的75%分位数水平，成长风格市销率显著高于价值风格 [41][45] A股行业及赛道估值跟踪 - 一级行业估值随股价收缩，电力设备、综合行业市盈率收缩超过4倍，商贸零售、电子、房地产行业市盈率收缩超过3倍 [2][53] - 从估值分位数看，短期（滚动1年）仅石油石化行业的估值分位数均值高于90%（96.9%），中长期（滚动3年/5年）电子、通信行业估值位于相对高位，其估值分位数均值均高于90% [55] - 下游消费板块（如社会服务、美容护理、食品饮料）估值性价比较高，三个行业在各个窗口期的各项估值分位数均值都不超过52% [2][55] - 长期（2010年以来）市盈率分位数排名前五的行业为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车 [59] - 长期市净率分位数排名前五的行业为通信、电子、汽车、机械设备、计算机 [59] - 长期市销率分位数排名前五的行业为银行、通信、基础化工、国防军工、商贸零售 [63] - 长期市现率分位数排名前五的行业为基础化工、通信、煤炭、石油石化、国防军工 [63] - 新兴产业中，仅光伏和节能环保的市盈率有所扩张（分别+0.43倍和+0.44倍），基因检测和新能源板块的市盈率收缩幅度最大，分别为9.50倍和8.96倍 [64] - 热门概念中，AI应用和银行相关概念逆势上涨，领涨概念包括Kimi指数（+1.84%）、ChatGPT（+1.22%）、央企银行（+1.17%）等 [2][64]

核心观点 - 报告跟踪了国信金工四个主动量化策略组合的业绩表现，其独特之处在于以公募主动股基（偏股混合型基金指数）为业绩基准，而非传统的宽基指数[13] - 在报告期内（截至2025年11月21日），市场整体出现调整，但四个量化策略组合本年均实现正收益，其中成长稳健组合表现最为突出，年内满仓收益达48.45%[1][16] - 从相对排名看，成长稳健组合和超预期精选组合在主动股基中排名靠前，分别处于前13.84%和26.72%分位点，显著优于市场平均水平[1][16] 组合近期表现一览 - **本周市场概况（2025/11/17-2025/11/21）**：市场普遍下跌，股票收益中位数为-6.96%，仅10%的股票上涨；主动股基收益中位数为-4.94%，全部基金下跌[2][48] - **优秀基金业绩增强组合**：本周绝对收益-5.06%，相对基准超额收益-0.07%；本年绝对收益18.71%，但相对基准超额收益为-6.33%，在主动股基中排名第2053位（分位点59.18%）[1][16][23] - **超预期精选组合**：本周绝对收益-5.67%，相对基准超额收益-0.68%；本年绝对收益33.39%，相对基准超额收益8.35%，在主动股基中排名第927位（分位点26.72%）[1][16][31] - **券商金股业绩增强组合**：本周绝对收益-4.15%，是唯一实现正超额收益（0.85%）的组合；本年绝对收益27.25%，相对基准超额收益2.21%，在主动股基中排名第1342位（分位点38.69%）[1][16][38] - **成长稳健组合**：本周调整幅度最大，绝对收益-7.33%，相对基准超额收益-2.33%；但本年表现最佳，绝对收益43.06%，相对基准超额收益高达18.02%，在主动股基中排名第480位（分位点13.84%）[1][2][16][43] 策略方法论简介 - **优秀基金业绩增强组合**：策略核心是从对标宽基指数转向对标主动股基，在优选优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，以优中选优[3][49][50] - **超预期精选组合**：以研报标题超预期和分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再结合基本面和技术面两个维度进行精选，构建组合[4][55] - **券商金股业绩增强组合**：以券商金股股票池为选股空间，采用组合优化方法控制组合在个股和风格上与该股票池的偏离，旨在获取券商研究的前瞻性Alpha[5][60] - **成长稳健组合**：采用“先时序、后截面”的独特方式，构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，以捕捉利好事件前后最强的超额收益释放阶段[6][65] 历史绩效表现 - **优秀基金业绩增强组合**：在2012年至2025年6月的全样本区间内，考虑仓位及费用后年化收益达20.31%，相较基准年化超额收益为11.83%，大部分年度业绩排名在主动股基前30%[51][54] - **超预期精选组合**：在2010年至2025年6月的全样本区间内，考虑仓位及费用后年化收益达30.55%，相较基准年化超额收益为24.68%，每年业绩排名均位于主动股基前30%[56][58] - **券商金股业绩增强组合**：在2018年至2025年6月的区间内，考虑仓位及费用后年化收益为19.34%，相较基准年化超额收益为14.38%，各年度业绩排名均位于主动股基前30%[61][64] - **成长稳健组合**：在2012年至2025年6月的全样本区间内，考虑仓位及费用后年化收益高达35.51%，相较基准年化超额收益为26.88%，各年度业绩排名基本位于主动股基前30%[66][69]

公司发展战略 - 公司发展战略规划的核心为“两翼驱动” [2] - “两翼驱动”之一是夯实资本硬实力 [2] - 公司目标是通过扩大资本规模和境内外影响力 实现行业地位的跨越 [2] 资本扩充计划 - 公司将积极扩大资本规模 [2] - 公司计划综合研判相关政策及市场形势 [2] - 公司将统筹利用境内境外两个市场融资渠道以扩充资本实力 [2]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯国信证券11月21日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，今年9月，公司完成了发行 股份收购万和证券相关资产过户及新股发行上市工作。目前，公司暂无下一步收购的明确计划。 ...

行业宏观环境 - 资本市场全面深化改革，投行面临巨大发展机遇与挑战 [1] - 股权融资市场活跃度提升，前9个月A股IPO合计受理数量达190家，同比增长超440% [1] - 前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元，同比增长258% [1] - 在“并购六条”等政策支持下，并购重组市场持续升温，为投行带来更多业务机遇 [1] 行业经营表现 - 上半年42家上市券商的投行业务收入同比增长约18% [1] - 行业处于严监管态势，新“国九条”强化证券从业机构的主责主业，中介机构合规要求趋严 [1] 评选结果与标准 - 中信证券、国泰海通、中信建投、华泰联合、申万宏源承销保荐、国联民生承销保荐、国投证券、东方证券、国信证券、广发证券获评“投行服务机构TOP10” [2][3][4] - 评选统计区间为2024年10月1日至2025年9月30日，基于六大维度评分 [3][4] - 业务总得分计算公式为：主承销商承销收入占50%，IPO完成数量占40%，IPO在审数量占15%，IPO撤否数量扣10%，并购重组完成数量占5% [4] - 对存在监管处罚的机构按次数和程度扣减总分10%或20%，严重违法违规者实施“一票否决” [4]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 国信证券11月21日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，2025年前三季度，公司实 现营业收入192亿元，同比增长69%；实现利润总额110亿元，同比增长113%；实现净利润91亿元，同 比增长87%。前三季度加权平均净资产收益率为9.05%，同比上升4.31个百分点，创下公司自2022年以 来的同期最高水平。下一步，公司将积极把握市场机遇，持续夯实发展基础。 ...

行业罚单总体趋势 - 第四季度已过半程且临近年末，证券行业罚单呈现较快增长态势 [1] - 从全年来看，今年券商罚单总量明显低于去年同期，截至11月19日累计罚单310张，仅为去年同期的61.63%（去年同期503张） [1] - 第四季度以来罚单数量为37张，低于去年同期的78张 [1] 罚单涉及的券商分布 - 上海证券罚单数量最多，达到6张 [5] - 财通证券、方正证券各有3张罚单 [5] - 中银证券、渤海证券、申万宏源西部证券、国联证券、光大证券各有2张罚单 [5] - 另有11家券商各有1张罚单 [5] - 部分券商罚单数量较多与“穿透式”监管执法有关，例如上海证券因同一违规事项导致其总部、分支机构及4名从业人员同时被罚 [5] 主要违规类型分析 - 从业人员违法炒股罚单最多，共7张，占第四季度罚单总数的近六分之一 [6] - 违反廉洁从业规定罚单6张 [6] - 未尽责督导罚单5张 [6] - 委托第三方违规招揽客户罚单4张 [6] - 第四季度从业人员违规炒股、违反廉洁从业规定、持续督导失职、违规招揽客户四大领域合计占全部罚单的59.46% [3] - 违规代销产品、私下接受客户委托、场外衍生品业务违规各有2张罚单 [7] 典型案例 - 11月19日北京证监局披露罚单，没收从业人员芦璇违规炒股违法所得18.13万元，并处以18万元罚款 [7] - 该从业人员在2007年3月1日至2024年8月8日期间先后在光大证券、国都证券任职，使用其母亲证券账户买卖股票，总成交金额2773.17万元，盈利18.13万元 [7] 监管政策导向 - 证监会强调着力推动监管执法更加有效、更具震慑力 [8][9] - 证券行业自律不断加强，“重业务拓展、轻合规监测”的模式已难以为继 [9] - 行业应加强违规行为监测监控体系建设，提升智能技术监测水平，强化合规培训，尤其要加大对营业部的合规监测力度 [9]

国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行 永续次级债券（第五期）在深圳证券交易所上市的公告 (本页无正文,为《国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行永 续次级债券（第五期）在深圳证券交易所上市的公告》的盖章页） H | 债券名称 | 国信证券股份有限公司 年面向专业投资者公开发行永续次级 2025 | | | --- | --- | --- | | | 债券（第五期） | | | 债券简称 | 国证 25 | Y5 | | 债券代码 | 524538 | | | 信用评级 | AAA/AAA | | | 评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | | | 发行总额（亿元） | 6 | | | 债券期限 | 本期债券以每 5 个计息年度为 1 个重定价周期。在每个重定价周期 末，发行人有权选择将本期债券期限延长 个重定价周期（即延续 1 | | | | 5 年），或全额兑付本期债券 | | | 票面年利率（％） | 2.28 | | | 利率形式 | 固定利率 | | | 付息频率 | 在发行人不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次 | | | 发行日 | 年 月 日及 年 ...