涉及的行业与公司 * 行业：能源金属（特别是碳酸锂、电解铝、铜、黄金）、储能、新能源材料 [1][2][3] * 公司：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、藏格控股、大中、国诚 [1][6][7][10][12] 核心观点与论据 板块整体展望与投资节奏 * 电解铝和能源金属板块预计四季度持续超额表现 电解铝短期表现优于铜 建议12月中下旬布局黄金和铜 [1][3] * 碳酸锂行业需求增加到200万吨 即使增长20%也需要额外40万吨供应 预计明年供需紧平衡 后年短缺 当前是配置碳酸锂标的良机 [1][2][3][11] * 储能需求旺盛 预计2025年增长90% 2026年增长50% 2027年增长40% [1][4] * 下游去库明显 当前库存环比减少8% 总库存约12万吨 锂价和相关股票回调幅度有限 [4][5] 公司具体分析与估值 * 天齐锂业与赣锋锂业按15万元/吨碳酸锂保守估计 利润可达七八十亿元 [1][7] * 永兴材料成本低至5万元/吨 在15万元/吨价格下市盈率仅8倍 [1][6] * 中矿资源平均成本7万元/吨 在15万元/吨价格下市盈率9倍 [1][6] * 盐湖股份若集团矿产注入上市公司平台 其市盈率可降至9倍左右 [6] * 雅化集团目前自由量3万多吨 在15万元/吨价格下利润接近30亿元 市盈率不到10倍 [6][7] * 华友钴业受益于新能源材料需求回暖 印尼限制镍产能以应对价格低迷 预计2025年收入60亿元 2026年80亿元 2027年100亿元 按20倍市盈率计算 明年市值至少应达到1,600亿元 [1][7][8] * 盛新锂能总产量约为4.5万吨 木龙锂矿项目获批后总产量可达10万吨 预期未来市值可达500亿以上 具备翻倍增长潜力 [1][9] * 藏格控股紫金矿区已完成准备 巨龙矿区即将投产 [10] * 大中和国诚计划实现12万吨的目标 是行业新贵 [10] 其他重要内容 * 投资建议：在大票方面推荐赣锋、天齐、华友钴业和盐湖股份 在小票方面推荐盛新、雅化、永兴等公司 [12] * 对碳酸锂行业持乐观态度 认为这是一个反转时机 坚定看好储能板块 建议抓住回调机会布局 [2][11]

好的，我已经仔细阅读了这份金属行业2026年投资策略报告。作为一名资深研究分析师，我将根据您的要求，为您总结报告的核心观点，并依据报告目录结构进行详细梳理。 核心观点总结 报告的核心观点是，有色金属行业在2026年将迎来供需基本面的改善与美联储降息周期的共振，有望实现企业盈利提升和行业估值修复的双重利好。具体表现为工业金属价格重心上移，贵金属中长期牛市逻辑稳固，能源金属在政策与需求驱动下开启新景气周期，小金属的战略属性提升推动价格中枢上行。投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][4][5][6][7][9][10]。 工业金属 铜 - 全球铜市面临结构性短缺，预计2026年短缺幅度约为1%（约50万吨），2027年短缺幅度收窄至0.5%左右，主因是预期Grasberg铜矿及Panama铜矿复产 [5][22][23] - 全球第二大铜矿Grasberg停产导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨，可能带来30万吨供需缺口，推动铜价重心从79000元/吨抬升至82000-83000元/吨 [21] - 尽管铜价高企，但全球矿业公司资本开支谨慎，对绿地项目风险偏好不高，产能扩张意愿不及上一轮景气周期 [5][23] - 铜冶炼端加工费承压，现货加工费维持在-40美元/吨，但远期格局有望在“反内卷”政策下改善 [24][25][26] 铝 - 中国电解铝产能利用率已达98%的极值，产能无弹性，供需处于“脆弱的平衡”，任何供应扰动或需求脉冲都易导致短缺 [5][30][35] - 预计2026年国内电解铝产量达4500万吨基本达峰，2026年是全球铝产量正常增长的最后一年，之后增速可能断崖式下滑 [30][35] - 过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨，若2026年需求超预期，铝价可能迎来主升浪并突破历史前高，报告判断2026年铝价年均价为22000元/吨以上 [5][32][35] - 氧化铝产能严重过剩，截至2025年11月国内建成产能11480万吨，远超约10400万吨的均衡需求，预计价格将长期运行在3000元/吨以下 [28][29] 锡 - 全球锡资源储量约420万吨，仅能保障未来14-15年用量，新发现矿山较少，储量呈下降趋势 [37][38][39][40][41][42] - 供应端扰动频繁，缅甸佤邦实施30%实物税及停产导致中国进口量下滑，印尼打击非法采矿并调整RKAB审批制度至一年一期 [49][52][53][54] - 需求端焊料占比高达53%，与全球半导体景气度高度相关，2025年第三季度全球半导体销售额同比增速超20%，销量同比增速超10% [56][57][63][64][65][67][70] - 全球交易所显性库存已降至9000吨左右（LME 3035吨，SHFE 5992吨），反映供应紧张 [72][73][77] 锌 - 2024年全球锌精矿产量同比下降4.0%至1195.9万吨，供给紧缺推升锌价，2025年1-8月产量为830.5万吨，同比增长6.46%，属于修复型增长 [92][96][98][99][118] - 原料紧缺压制冶炼利润，2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年的165美元/干吨 [93][103][104][105] - 终端需求中，汽车和家电贡献增量，2025年1-9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%，家电出口持续放量 [113][114][115][118] 铅 - 全球铅精矿产量呈长期下降趋势，从2015年495万吨降至2024年452万吨，2025年上半年供应不足 [122][123][128] - 市场呈现“外累库、内去库”格局，LME库存处于历史高位，而SHFE库存处于较低位置 [119][120][121] - 再生铅产量因原料问题大幅下滑，原生铅与再生铅价差倒逼再生铅炼厂减产 [129][130] 贵金属 - 多因素共振驱动金价长牛：美联储已于2025年9月和10月连续降息25bp，市场预测12月再次降息概率超65%；美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，其独立性问题可能挑战美元信用；全球央行增持黄金，中国央行已连续12个月增持 [6] 能源金属 钴 - 刚果（金）钴出口配额制度正式实施，2026年最多出口96600吨（包括87000吨基本配额和9600吨战略配额），远低于市场预期的1万吨/月（即12万吨/年） [7] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年出口配额仅占其产量的约44%，若严格执行，可能在未来2年内造成全球钴原料市场至少10%以上的供需缺口 [7] 锂 - 短期供需出现缺口，国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存逐步下降；需求端动力电池和储能电池增长强劲，2025年全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [8] - 中长期看，若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh（同比增长55%-64%），锂行业供需基本平衡；若超900Gwh，每100Gwh需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口 [8] - 当前碳酸锂价格无法刺激企业增产，需要更高价格才有扩产动力，预计2026年锂价高点有望达到10-12万元/吨 [8] 小金属 稀土 - 中国在全球稀土产业链占据绝对主导地位，资源量占50%，矿产量占60%，氧化物产量占90% [10] - 从2025年开始中国稀土指标不再公开，2024年指标增速已由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年其均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [10] 钨 - 国内钨矿供需紧张，潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿（储量1.2亿吨，达产后年产能约1万吨），但爬坡需时间 [11] - 出口管制政策有所放松，有望带动海外需求恢复，钨作为战略金属，价格有望继续上行 [11] 锑 - 资源稀缺且难以回收，供应端扰动频发，2025年1-8月中国锑氧化物出口量4923吨，同比下跌79.0% [12] - 国内外价差显著，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价进入上行通道 [12] 铀 - 核电景气推动需求上行，预计到2035年，中国核能发电量占比将从2024年的4.42%提升至10%左右；全球核电装机量将从2024年的396GW增至2035年的566GW，天然铀需求从6.8万吨增至9.1万吨 [13] - 供给端矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，降息后金融购买或增加，铀价中枢有望持续上移 [13] 推荐投资组合 报告按细分板块给出了具体的上市公司推荐组合 [14][15]。

资金流向与市场表现 - 11月13日，有色金属板块单日吸引主力资金净流入超177亿元，在31个申万一级行业中排名第二 [1] - 华友钴业和天齐锂业分别获主力资金净流入18.98亿元和17.85亿元，位列A股吸金榜前六名 [1] - 跟踪有色金属龙头股的有色龙头ETF（159876）当日场内价格收涨3.9%，盘中最高上涨4.79%，全天成交额8081万元，环比激增125% [1] - 有色龙头ETF标的指数60只成份股中，有41只个股涨幅超过2%，其中兴业银锡、雅化集团、国城矿业、永兴材料、盛新锂能5只股票涨停 [3] - 权重股方面，紫金矿业和洛阳钼业涨幅超过4%，中国铝业涨逾3%，北方稀土和山东黄金涨幅超过2% [3] 行业年度表现 - 截至10月底，有色金属板块年内累计上涨75.9%，在A股31个申万一级行业中涨幅排名第一 [3][4] - 有色金属板块表现大幅领先于通信行业（61.88%）、电子行业（48.1%）和电力设备行业（45.12%） [3][4] 行业走强驱动因素 - 业绩方面，2025年三季报显示，有色龙头ETF的60只成份股中，有56家上市公司实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [5] - 产业层面，本轮有色牛市被定义为“新质生产力牛市”，需求核心驱动力来自新能源、AI、军工航天等新兴领域，同时供给侧受扰动，战略金属的稀缺性凸显 [5] - 政策层面，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，通过强化战略资源保障、推动产业数字化升级等方式为行业赋能，另有万亿级别基建项目创造原材料需求 [5] 后市展望与机构观点 - 机构观点认为，在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [5] - 预计供给紧张将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨，黄金等贵金属整体看涨思路未变 [6] - 电解铝等年内滞涨品种可能在四季度获得更高关注度，在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度的背景下，大宗商品投资热度有望延续 [6]

小金属板块整体市场表现 - 11月13日小金属板块整体上涨2.99%，显著跑赢上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内领涨股为中矿资源，单日涨幅达9.74%，收盘价为64.53元[1] - 华锡有色和锡业股份涨幅紧随其后，分别上涨8.55%和6.31%[1] 个股交易活跃度 - 北方稀土成交额最高，达48.20亿元，成交量103.52万手[1] - 中矿资源成交额31.40亿元，成交量49.46万手，显示市场高度关注[1] - 锡业股份成交量最大，为79.97万手，成交额20.40亿元[1] 板块资金流向 - 当日小金属板块主力资金净流入9.91亿元，显示机构资金积极布局[2] - 游资资金净流出2.81亿元，散户资金净流出7.10亿元，反映内部资金分歧[2] - 北方稀土主力资金净流入3.43亿元，净占比7.13%，为板块内主力资金流入最多的个股[3] - 厦门钨业和中国稀土主力资金净流入分别为1.76亿元和1.47亿元，净占比分别为9.01%和8.92%[3] 重点个股资金动态 - 华锡有色主力资金净流入1.13亿元，净占比高达10.03%，资金关注度显著[3] - 章源钨业主力资金净流入6346.42万元，净占比8.73%[3] - 多只个股如中国稀土、华锡有色、章源钨业等均出现游资净流出，而主力资金呈净流入状态[3]

数据宝统计，截至14:15，中矿资源成交额28.10亿元，创2024年11月13日以来新高。最新股价上涨 7.99%，换手率6.23%。上一交易日该股全天成交额为12.78亿元。（数据宝） （文章来源：证券时报网） ...

公司财务表现 - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.15亿元，同比增长58.18% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润2.04亿元，同比下降62.58% [1] - 第三季度销售毛利率达23.24%，环比提升9.12个百分点，净利率为6.88% [1] - 公司调整2025至2027年归母净利润预测为4.31亿元、11.48亿元、23.59亿元 [1] 锂业务与市场 - 碳酸锂供需结构出现边际改善，第三季度锂价回暖 [1] - 第三季度碳酸锂均价环比上涨11.95%至7.3万元/吨 [1] - 在锂价上涨背景下，公司锂板块业务盈利能力实现环比改善，第三季度业绩扭亏为盈 [1] - 碳酸锂供需格局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复 [1] 业务布局与增长点 - 公司铯铷业务保持全球优势 [1] - 多金属布局正在打造新的增长点 [1] - 铜及多金属项目落地在即，铜及镓锗布局为公司打开未来成长空间 [1] 估值与预测 - 基于当前预测，公司2025至2027年对应市盈率分别为98.4倍、37.0倍、18.0倍 [1]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，11月13日，中矿资源盘中涨停，涨幅10.0%，成交额超15亿元。 ...

市场表现 - 2025年11月13日早盘A股三大指数低开高走，稀有金属板块持续爆发 [1] - 中证稀有金属主题指数强势上涨5.31%，成分股天华新能上涨15.38%，雅化集团、永兴材料、盛新锂能、融捷股份均涨停 [1] - 稀有金属ETF基金上涨5.21%，盘中换手率达9.11%，成交1757.64万元，近1月日均成交3067.89万元 [1] 产品表现 - 稀有金属ETF基金自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为79.55% [1] - 该ETF前十大权重股合计占比60%，包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [2] - 该ETF被描述为一键配置稀有金属行业的良好投资工具 [4] 原材料价格 - 电池级碳酸锂价格为8.50万元/吨，较2025年10月初价格上涨15.65% [1] - 电解钴价格40.25万元/吨，较10月初上涨17.69% [1] - 六氟磷酸锂价格为12.30万元/吨，较10月初大幅上涨105% [1] 行业基本面 - 2025年三季度碳酸锂均价环比上涨11.95%，带动相关企业盈利能力修复 [2] - 锂价回暖背景下，部分锂业公司Q3毛利率和净利率均实现显著回升，业绩呈现边际改善趋势 [2] - 未来随着在建铜及多金属项目陆续落地，企业成长空间进一步打开 [2]

六氟磷酸锂价格与市场动态 - 六氟磷酸锂价格从2025年7月低点不足5万元/吨强势反弹至11月上旬的12万元以上，短期或仍有上行空间 [1] - 价格上涨核心原因为供需错配，下游新能源汽车与储能产业爆发带动需求，而供给端受前期产能出清影响，中小企业难以快速复产，导致供应紧张 [1][2] - 涨价已传导至电解液环节，并逐步形成产业链正向反馈，短期预计维持供需紧平衡，价格易涨难跌 [2] 锂电产业链财务表现 - 2025年前三季度锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%，归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37% [1] - 在锂价回暖背景下，部分锂业公司第三季度毛利率和净利率均实现显著回升，业绩呈现边际改善趋势 [2] - 随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端需求持续释放，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复 [1] 新能源汽车与动力电池市场 - 2025年10月我国新能源汽车销量达171.5万辆，同比增长19.93%，月度销量占比首次突破50% [2] - 同期动力电池装机量达84.1GWh，同比增长42.06% [2] - 新能源汽车销售持续增长叠加储能需求超预期，推动锂电池板块景气度向上 [2] 稀有金属主题指数与ETF表现 - 截至2025年11月13日，中证稀有金属主题指数强势上涨5.20%，其跟踪的稀有金属ETF(159608)上涨5.04% [3] - 拉长时间看，截至2025年11月12日，稀有金属ETF近3月累计上涨28.53%，规模增长4.74亿元 [3] - 指数成分股表现强劲，天华新能上涨12.40%，融捷股份、雅化集团涨停，中矿资源领涨权重股，天齐锂业涨超8% [3] 行业结构与未来展望 - 中证稀有金属主题指数第一大权重行业为有色金属，权重占比近80%，其中稀土含量近18%，锂含量超16% [3] - 在谨慎的扩产氛围下，后续产业链整体将趋向良性恢复走势，各环节利润预计将稳定在合理水平 [2] - 随着在建铜及多金属项目陆续落地，相关企业的成长空间有望进一步打开 [2]

锂矿股市场表现 - A股市场锂矿股整体走强，多只股票出现涨停或逼近涨停 [1] - 雅化集团、国城矿业、永兴材料、融捷股份、大中矿业五只股票涨停，涨幅均为10%或10.01% [1][2] - 西藏珠峰、中矿资源、盛新锂能股价逼近涨停，涨幅分别为9.81%、9.66%、9.50% [1][2] - 海南矿业、亿纬锂能、德方纳米、西藏矿业涨幅超过7%，分别为7.73%、7.36%、7.34%、7.10% [1][2] - 盐湖股份、威领股份、天齐锂业、华友钴业、金石资源涨幅超过6%，分别为6.90%、6.73%、6.56%、6.31%、6.02% [1][2] 重点公司市值与涨幅 - 大中矿业年初至今涨幅高达200.94%，总市值385亿 [2] - 华友钴业年初至今涨幅达123.22%，总市值1221亿 [2] - 盛新锂能年初至今涨幅达124.09%，总市值283亿 [2] - 国城矿业年初至今涨幅达105.13%，总市值274亿 [2] - 亿纬锂能总市值达1757亿，为列表中最高，年初至今涨幅86.46% [2] - 盐湖股份总市值1409亿，年初至今涨幅61.79% [2] - 天齐锂业总市值946亿，年初至今涨幅74.70% [2] - 中矿资源总市值465亿，年初至今涨幅84.30% [2]