报告行业投资评级 - 建筑和工程行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计带来丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速，建议关注中国电建、中国能建等相关企业 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，国务院总理李强宣布工程正式开工 [1] 点评 - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，装机预计为6000万千瓦 [1] - 该工程总投资额约为三峡工程的6倍，假设建设周期15 - 20年，每年投资额预计为600 - 800亿元，预计带来丰厚建设工程、建筑材料及设备订单 [2] - 25年上半年我国“两重”项目开工建设扎实推进，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点，雅鲁藏布江下游水电开发将拉动基建投资增速 [3] 投资建议 - 建议关注中国电建（水电建设）、中国能建（水电建设）、高争民爆（西藏民爆企业）、西藏天路（西藏水泥龙头）、华新水泥（水泥龙头企业）及铁建重工（国产隧道掘进机龙头）等 [3]

项目概况与宏观经济影响 - 中国西藏雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资1.2万亿元人民币 由新央企中国雅江集团实施[1] - 项目规划5座梯级电站 装机容量6000-7000万千瓦 年发电量约3000亿千瓦时 装机容量为三峡工程3倍 有望成为全球最大水电站[1] - 按10年建设期估算 第一年将带动中国投资及GDP增速分别上升0.23和0.09个百分点 彰显政策执行加速[1] 融资方式与经济效益 - 项目完全符合绿色金融理念 可采用市场化融资方式 雅江集团可通过银行贷款或债券市场融资[1] - 超级工程启动为需求端提供支撑 缓解经济增长与就业压力 带动区域经济联动发展 服务业有望获益[1] 概念股市场表现 - 雅下水电概念股近30只 覆盖工程建设/民爆/机械设备等领域 合计市值1.15万亿元[1] - 高争民爆年内涨幅53.24% 为西藏国资委旗下唯一民爆企业 市占率90% 提供产供销运爆一体化服务[2] - 西藏天路年内涨幅48.3% 为西藏水泥龙头 市占率超65% 主导省内公路铁路建设[2] 企业战略布局 - 易普力获得13家机构调研 已在西藏设立工程公司及林芝分公司 将拓展露天矿山开采及国家重点工程建设业务[2] - 概念股包含4只千亿市值巨头：国电南瑞/宝钢股份/中国交建/海螺水泥[1] 业绩预告情况 - 6只概念股发布上半年业绩预告 壶化股份/华新水泥/盛景微业绩预增 西藏天路/保利联合/西藏城投为续亏[3]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 工程于7月19日在西藏林芝市开工，采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [1] - 西藏水能资源蕴藏量约2亿千瓦（占全国30%），雅江干流技术可开发装机量5645万千瓦（占全国10%），下游大拐弯区可开发装机达3800万千瓦 [1] 水电设备与行业影响 - 保守估计水轮机与发电机业务总量价值535亿元—954亿元，或于2030年后成为水电设备新增长点，保障行业产能利用率 [1] - 水电设备龙头估值已反映订单可持续性担忧，未来有望随订单超预期修复 [1] 细分行业受益标的 投资与施工 - 核心受益企业包括中国电建、中国能建 [2][2] 隧洞设备 - 重点企业：铁建重工、中铁工业、五新隧装 [2][2] 民爆领域 - 区域龙头高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、壶化股份有望受益 [2][2] 水泥与材料 - 水泥区域龙头西藏天路、华新水泥 [2][2] - 混凝土外加剂龙头企业苏博特具备投资价值 [2][2] 岩土与地基处理 - 弹性标的中岩大地因复杂地质环境受关注 [2][2]

雅下水电工程概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式开工 总投资约1.2万亿元 建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地自用需求 [1][2][3] - 工程采用截弯取直、隧洞引水开发方式 将建设水风光互补清洁能源基地 预计装机规模约6000万千瓦 年发电量近3000亿度 可满足超3亿人年度用电需求 [3][5][12] - 项目于2024年12月获政府核准 是继三峡工程后的又一国家级重大水电工程 装机容量相当于2.7个三峡电站（三峡总装机2250万千瓦） [5][10][12] 央企组建与战略意义 - 国务院批准组建中国雅江集团有限公司 作为第99家央企 由国资委履行出资人职责 成为项目业主单位 [1][4] - 工程对保障国家能源安全具有重要战略意义 将推动能源绿色低碳转型 带动周边太阳能、风能资源开发 [1][5][8] - 西藏水能理论蕴藏量达2.006亿千瓦 占全国30% 居各省区首位 全国水电装机容量占比13.02% 发电量占比14.13% 为第二大发电电源 [7] 资本市场反应 - 7月21日A股、H股相关概念股大涨 沪深两市超70只涨停股多数与水电建设相关 六大概念板块涨幅领跑 [1][9] - 中国电建、中国能建"一字"涨停 西藏天路、东方电气、高争民爆、易普力等细分龙头企业股价封板 [9][10] - 港股水泥建材板块全线暴涨 华新水泥一度涨90% 山水水泥、中国建材、海螺水泥跟涨 东方电气港股盘中涨幅一度超700% 收盘涨65.21% [9] 行业投资机遇 - 华泰证券预计水轮机与发电机业务总量价值535亿至954亿元 或在2030年后接棒抽蓄成为水电设备新增长点 [10] - 国金证券认为工程将显著拉动西藏民爆需求 易普力作为西藏民爆产能龙头之一 新设西藏工程公司进行产能整合 [11] - 国盛证券指出工程建设装备投资占比预计至少15%（约1800亿元） 水电工程尤其依赖中大吨位工程机械 [12] 企业参与格局 - 中国电建承担全国80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计任务 65%以上大中型水电站建设施工任务 [12] - 中国能建在水电工程领域施工市场份额超30% 大型水电项目超50% [12] - 东方电气作为国内头部水电设备制造商 常规水电市场占有率45% 水电产品技术总体居国内前列 [11] 经济效益评估 - 工程将直接带动工程建造、物流运输、商贸服务等产业发展 创造新增就业岗位 [5] - 花旗认为项目启动将为需求端提供支撑 带动区域经济联动发展 服务业有望获益 实际经济效益远超投资规模 [13] - 工程利用西藏丰富水能资源 是我国清洁能源结构中的重要环节 有望进一步提升水电规模并助力能源结构清洁化转型 [5][7][8]

中国雅江集团成立 - 国务院国资委正式组建中国雅江集团有限公司 列入国资委履行出资人职责企业名单 成为第99家中央企业 [1] - 中国雅江集团在央企名录中序号为22 前7位均为电力企业 包括国家电网 南方电网 华能 大唐 华电 国电投和三峡 [1] - 组建目的是落实国家安全观 能源安全战略和治藏方略 保障雅鲁藏布江水电工程建设运营 [1] 雅鲁藏布江水电工程 - 工程位于西藏林芝市 采用截弯取直 隧洞引水方式 建设5座梯级电站 总投资1 2万亿元 超越三峡成为中国投资规模最大超级工程 [2] - 规划装机容量7000万千瓦 年发电量3000亿千瓦时 相当于3个三峡电站 可满足经济大省年用电需求 [2] - 年发电量相当于1 5亿吨石油能量 可节约9000万吨标准煤 减少二氧化碳排放3亿吨 大幅提升西藏清洁电力外送能力 [2] 水电产业链影响 - 中国电建国内水电市占率超65% 预计15-20年建设期内每年可承接218-291亿元工程量 [3] - 高争民爆作为西藏唯一国有民爆企业 自有炸药产能2 2万吨/年 西藏地区销售毛利率达35 5% 将直接受益 [3] - 工程带动基建 民爆 水泥等行业需求增长 东方电气 保利联合 西藏天路等相关概念股集体涨停 [3]

水电概念股表现 - 雅下水电概念盘初冲高 20只个股涨停包括基康技术 五新隧装 苏博特 中国电建 西藏天路 保利联合 高争民爆等 [1] 央企重组动态 - 国务院国资委批准组建中国雅江集团有限公司 位列央企名录第22位 位于中国长江三峡集团与国家能源投资集团之间 [1] - 国资委更新后央企总数达99家 [1] 雅鲁藏布江水电工程 - 工程选址西藏林芝市 采用截弯取直 隧洞引水方式 规划5座梯级电站 [2] - 总投资规模达1.2万亿元 电力以外送为主兼顾西藏本地需求 [2] 机构观点 - 中信证券认为工程将长期利好水电配套设备 电网外送工程核心设备供应商 [2] - 华泰证券测算水轮机与发电机业务价值535-954亿元 预计2030年后成为水电设备新增长点 [2] - 行业龙头估值已反映订单可持续性担忧 未来有望随订单超预期修复 [2]

雅鲁藏布江下游水电工程开工市场反应 - 7月21日A股基建板块因雅鲁藏布江下游水电工程开工出现涨停潮，五新隧装开盘30CM涨停，基康技术高开24.29%，中国电建、高争民爆、华新水泥等十余股集体涨停 [1] - 雅下水电概念指数（886105.TI）开盘飙升12.52%，成分股中五新隧装涨29.99%，基康技术涨24.29%，苏博特、中国电建、西藏天路等均涨超10% [2][3] 工程概况与投资规模 - 7月19日总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，采用截弯取直、隧洞引水方式，规划建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主兼顾西藏本地需求 [3] 行业受益领域分析 民爆行业 - 工程开工将显著拉动西藏民爆需求，2024年西藏民爆生产总值4.32亿元（同比+35.96%），炸药产量5.15万吨（同比+5.36%），高争民爆、易普力、广东宏大等区域龙头已布局产能 [4] 水利水电建设 - 中国电建国内水电市占率超65%，预计每年可获取工程量218-291亿元，占2024年新签合同额1.7%-2.3%，长期订单增厚效应显著 [4] 土建与设备 - 中国电建、中国能建为核心受益企业，岩土工程关注中岩大地，隧洞设备推荐铁建重工、中铁工业、五新隧装 [5] - 水泥需求聚焦西藏天路、华新水泥，减水剂领域苏博特具备投资价值 [5] 细分行业增长预期 - 民爆、掘进、岩土等细分行业需求将迎确定性增长，催化预期持续增强，长期潜力标的包括中国电建（设计施工）、铁建重工（设备）、高争民爆（民爆）、西藏天路（水泥）等 [5]

水电工程政策与市场反应 - 国务院国资委批准组建中国雅江集团有限公司 列入央企名录第22位 位于中国长江三峡集团之后和国家能源投资集团之前[3] - 雅鲁藏布江下游水电工程在西藏林芝市正式开工 采用截弯取直和隧洞引水方式建设5座梯级电站 总投资约1.2万亿元 电力以外送消纳为主并兼顾西藏本地需求[4] 资本市场表现 - 水电概念板块7月21日盘初冲高 20只个股涨停[1] - 基康技术上涨29.99%至27.18元 五新隧装上涨29.99%至63.29元 苏博特上涨10.05%至10.51元 中国电建上涨10.04%至5.59元 西藏天路上涨10.02%至10.54元 保利联合上涨10.01%至10.66元 高争民爆上涨10.00%至42.45元[2] 行业影响与机构观点 - 中信证券认为工程长期利好水电配套设备和电网外送工程核心设备头部供应商[4] - 华泰证券预计水轮机与发电机业务总量价值535亿元至954亿元 可能在2030年后接棒抽蓄成为水电设备新增长点 有效保障行业产能利用率 行业龙头估值有望随订单超预期而修复[4]

超级水电概念市场表现 - 超级水电概念股集体走强 中国电建 西藏天路 保利联合 高争民爆 华新水泥等十余股竞价涨停 [1] 行业动态 - 国家投资1 2万亿的超级水电项目于7月19日正式宣布开工 [1]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线包括核心资产配置、供给短缺行业、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估 [17] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 自2024年9月以来政策出台有望提振经济信心和终端化工品需求，本轮化工扩产周期或步入尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工加速抢占全球市场份额 [17] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [17] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [18] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [19] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [19] 化工板块整体表现 - 本周（7/11 - 7/18）申万基础化工行业指数涨跌幅为 +1.8%，位列第11位，跑赢上证综指1.1个百分点，跑输创业板指数1.4个百分点；年初至今涨跌幅为 +10.8%，跑赢上证综指5.4个百分点，跑赢创业板指数4.5个百分点 [9] - 细分板块中18个子板块上涨，8个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为合成树脂、膜材料、聚氨酯、改性塑料、氮肥；后五名分别为复合肥、有机硅、纺织化学用品、氯碱、钛白粉 [25] 化工板块个股表现 - 本周251只股票上涨，162只股票下跌，11只股票持平 - 涨幅前十名分别为上纬新材、东材科技、沧州大化、南京聚隆、唯科科技、和顺科技、北化股份、富淼科技、美邦股份、平安电工 [29] - 跌幅前十名分别为宏柏新材、久日新材、安道麦A、晨光新材、ST泉为、红太阳、天晟新材、芭田股份、华峰超纤、金正大 [29] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7月16日科思创德国TDI工厂因火灾氯气断供，预计产品交货延迟、减量或中断，供应恢复日期不明；7月14日我国草甘膦价格同比上周 +0.79%，同比上月 +7.16%；7月7日草铵膦氯离子限量团体标准发布实施 [9] - 欧洲供应不可抗力，TDI供需缺口或扩大，国内库存处于底部区间，价格上行，建议关注万华化学、沧州大化 [9][32] - 南美需求逐步开启，草甘膦需求提振供给扰动，价格回暖，建议关注江山股份等；草铵膦新规出台约束供给，价格处于历史最低，建议关注利尔化学、利民股份 [9][33] - 欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续，建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [35] - 磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、川金诺 [36] 重点公司公告 - 利民股份、百龙创园、北化股份、宝丰能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告或快报 [38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，截至7月17日录得4025点，较上周 -0.1%，较年初 -6.5% [42] - 本周55种化工品价格上涨，228种持平，103种下跌；涨幅前十名为TDI、维生素B1、液氮等；跌幅前十名为尿素、丙烯酸甲酯、硫酸铵等 [45] 产品价差变动分析 - 本周59种化工品价差上涨，17种持平，62种下跌；涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG价差、苯酐 - 二甲苯价差等 [52]