股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月12日15:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 参会股东等155人，代表股份190,482,733股，占比69.8202%[4] 议案表决情况 - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》同意16,220,154股，占比99.9172%[6] - 《关于回购注销部分2023年第二期限制性股票激励计划激励对象已获授但尚未解除限售限制性股票的议案》同意190,464,993股，占比99.9907%[7] - 《关于增加公司经营范围、变更注册资本及修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》同意190,475,913股，占比99.9964%[8] 其他 - 湖南启元律师事务所见证并认为股东大会程序合法有效[10] - 公告日期为2025年3月13日[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 盐津铺子明确战略规划，从渠道驱动型转向产品驱动型，2025年销售费用率或降低，净利率有望提高 [1] - 盐津铺子摸索出大单品打造经验，推进平台化布局，新增培育深海零食品类品牌 [2] - 盐津铺子渠道策略结合自身情况与变革趋势，2025年各渠道战略规划更明晰，积极布局会员店及海外市场 [3] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2026年预测营业收入分别为28.94亿、41.15亿、52.45亿、65.56亿、78.69亿元，增长率分别为26.83%、42.22%、27.45%、25.00%、20.03% [4][10] - 2022 - 2026年预测净利润分别为3.01亿、5.06亿、6.72亿、8.55亿、10.25亿元，增长率分别为100.01%、67.76%、32.90%、27.23%、19.89% [4][10] - 2022 - 2026年预测EPS分别为2.34、2.58、2.46、3.13、3.76元 [4][10] - 2022 - 2026年预测ROE（摊薄）分别为26.57%、34.95%、36.83%、37.26%、36.22% [4] - 2022 - 2026年预测P/E分别为23、21、22、17、14倍 [4][13] - 2022 - 2026年预测P/B分别为6.1、7.3、8.1、6.4、5.2 [4][13] 经营情况 - 盐津铺子多次把握新渠道和热门单品机遇，搭建多元渠道结构，品类品牌建设有成效 [1] - 魔芋制品月销环比持续提升，2025年预计维持较高增速；鹌鹑蛋市占率在价格竞争下持续提升 [2] - 2025年新增培育深海零食品类品牌，新品鱼豆腐与周黑鸭联名，推进鱼糜上游合作 [2] 渠道策略 - 过往结合渠道变革趋势与自身情况，把握量贩、流通定量、山姆等渠道 [3] - 2025年布局高势能会员店及海外新市场，会员店成立单独事业部，海外拟建设生产基地 [3] 股价表现 - 当前价54.05元，总股本2.73亿股，总市值147.46亿元 [5] - 一年最低/最高价为35.02/66.18元，近3月换手率69.86% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.08%、3.59%、2.32%，绝对收益分别为6.54%、1.98%、12.14% [8]

战略规划与盈利能力 - 公司明确战略规划，从渠道驱动型转向产品驱动型，研产事业部组织架构变化增强产品推新活力 [2] - 2024年是品类品牌打造第一年，费投增加，2025年量贩渠道等低费率渠道占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减，销售费用率预计降低 [2] - 高毛利率单品占比提升，公司净利率有望提高 [2] 单品势能与平台化布局 - 公司通过"大魔王"及"蛋皇"品类品牌布局，逐步摸索出可复制的成功经验，向平台型品类战略推进 [3] - 魔芋制品月销环比持续提升，预计2025年维持较高增速 鹌鹑蛋在价格竞争下市占率持续提升 [3] - 2025年新增培育深海零食品类品牌，鱼豆腐系周黑鸭联名产品，口味差异化 积极推进鱼糜上游合作，增强成本优势 [3] 渠道策略与市场拓展 - 公司过往渠道策略结合渠道端变革趋势与自身情况，如极致性价比策略+散称起家特性，快速把握量贩渠道 [4] - "大魔王"势能提升过程中聚焦单品培育流通定量渠道 "蛋皇"推出后成功进入山姆渠道 [4] - 2025年渠道战略规划明晰，布局高势能会员店及海外市场 会员店成立单独事业部 海外市场拟建设生产基地 [4] - 2024年借助魔芋单品实现东南亚市场初步拓展 当地工厂建设可降低运输成本 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 盐津铺子明确战略规划，在产品、渠道、供应链多维度形成成熟策略模式，大单品放量支撑中期增长，助力从渠道驱动转向产品驱动，研产事业部架构变化增强产品推新活力 [1] - 2024 年品类品牌打造致费投增加，2025 年低费率渠道结构占比提升、高费率渠道投入缩减，预计销售费用率降低，叠加高毛利率单品占比提升，净利率有望提高 [1] - 盐津铺子摸索出大单品打造的可复制经验，推进平台型品类战略，魔芋制品预计 2025 年维持高增速，鹌鹑蛋市占率持续提升，2025 年新增培育深海零食品类品牌 [2] - 盐津铺子过往渠道策略结合变革趋势与自身情况，2025 年各渠道战略规划更明晰，积极布局高势能会员店及海外新市场 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 28.94 亿、41.15 亿、52.45 亿、65.56 亿、78.69 亿元，增长率分别为 26.83%、42.22%、27.45%、25.00%、20.03% [4] - 2022 - 2026E 净利润分别为 3.01 亿、5.06 亿、6.72 亿、8.55 亿、10.25 亿元，增长率分别为 100.01%、67.76%、32.90%、27.23%、19.89% [4] - 2022 - 2026E EPS 分别为 2.34、2.58、2.46、3.13、3.76 元，P/E 分别为 23、21、22、17、14 倍 [4] 产品策略 - 盐津铺子多次把握新渠道和热门单品机遇，搭建多元渠道结构，品类品牌建设有成效，2024 年是品类品牌打造第一年 [1] - 魔芋制品月销环比持续提升，预计 2025 年维持高增速，鹌鹑蛋在价格竞争下市占率持续提升，两大品类靠口味、原材料差异化及产业链上游布局取得成功 [2] - 2025 年新增培育深海零食品类品牌，新品鱼豆腐系周黑鸭联名，口味差异化，推进鱼糜上游合作获成本优势 [2] 渠道策略 - 过往将渠道变革趋势与自身情况结合，如借极致性价比和散称特性把握量贩渠道，聚焦单品培育流通定量渠道，靠“蛋皇”进入山姆渠道 [3] - 2025 年各渠道战略规划明晰，会员店成立单独事业部推动突破，海外市场拟建设生产基地加强布局，2024 年借魔芋单品拓展东南亚市场 [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 盐津铺子拟设泰国全资子公司并投资2.20亿元建生产基地 以自有106.38万元出资 重点打造魔芋、薯片等智能化生产基地 推动海外业务拓展 [1] - 此前1月已投资设立越南全资子公司并完成注册 依托地域优势拓展海外销售业务 [1] - 国内魔芋成本上行 25年海外公司及供应链成型后 或利于获优质成本资源 加强业务协同 [2] - 公司完善“产品 + 渠道”双轮驱动模式 执行中长期战略 凭借自身优势 未来业绩有望持续高增 [2] - 略调整盈利预测 预计24 - 26年营收分别52/65/79亿元 同增27%/24%/22% 归母净利润分别6.5/8.2/10.1亿元 同增28%/26%/24% 对应PE分别为23X/18X/15X [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本272.82百万股 流通A股股本244.73百万股 A股总市值14745.91百万元 流通A股市值13227.60百万元 [4] - 每股净资产5.66元 资产负债率49.44% 一年内最高/最低79.18/35.53元 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|2893.52|4115.18|5234.55|6474.87|7874.32| |增长率(%)|26.83|42.22|27.20|23.69|21.61| |EBITDA(百万元)|526.87|803.58|933.27|1120.34|1342.43| |归属母公司净利润(百万元)|301.49|505.77|645.96|816.34|1013.70| |增长率(%)|100.01|67.76|27.72|26.38|24.18| |EPS(元/股)|1.11|1.85|2.37|2.99|3.72| |市盈率(P/E)|48.91|29.16|22.83|18.06|14.55| |市净率(P/B)|12.99|10.19|8.23|7.06|6.06| |市销率(P/S)|5.10|3.58|2.82|2.28|1.87| |EV/EBITDA|26.93|16.99|15.15|12.45|9.89| [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |货币资金|202.94|310.42|825.56|1039.10|1747.37| |应收票据及应收账款|169.02|210.54|442.64|299.57|570.92| |预付账款|118.27|144.76|165.63|236.75|250.12| |存货|453.44|594.47|776.86|884.33|1146.38| |其他|109.29|44.02|72.81|81.70|78.30| |流动资产合计|1052.96|1304.21|2283.49|2541.46|3793.10| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|940.91|1134.92|984.45|825.34|661.91| |在建工程|143.33|32.88|16.44|8.22|4.11| |无形资产|200.19|198.46|178.61|158.77|138.92| |其他|117.36|199.50|156.22|155.53|163.13| |非流动资产合计|1401.79|1565.76|1335.71|1147.85|968.07| |资产总计|2454.75|2869.97|3619.21|3689.31|4761.17| |短期借款|471.56|300.24|300.00|300.00|300.00| |应付票据及应付账款|276.95|320.26|613.12|481.99|811.50| |其他|287.41|655.55|871.94|771.16|1164.74| |流动负债合计|1035.92|1276.05|1785.07|1553.15|2276.24| |长期借款|137.10|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|27.32|32.01|24.95|28.10|28.35| |非流动负债合计|164.42|32.01|24.95|28.10|28.35| |负债合计|1306.69|1408.24|1810.02|1581.24|2304.59| |少数股东权益|13.16|14.74|17.37|20.25|24.89| |股本|128.69|196.06|272.82|272.82|272.82| |资本公积|385.17|458.26|458.26|458.26|458.26| |留存收益|704.60|1017.46|1215.71|1511.18|1878.67| |其他|(83.56)|(224.78)|(154.98)|(154.44)|(178.07)| |股东权益合计|1148.05|1461.73|1809.18|2108.07|2456.57| |负债和股东权益总计|2454.75|2869.97|3619.21|3689.31|4761.17| [8] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入|2893.52|4115.18|5234.55|6474.87|7874.32| |营业成本|1888.91|2735.00|3495.63|4323.47|5253.34| |营业税金及附加|27.88|32.60|41.47|51.29|62.38| |销售费用|457.33|515.71|643.85|796.41|960.67| |管理费用|130.86|182.72|225.09|271.94|322.85| |研发费用|74.28|79.75|83.75|100.36|122.05| |财务费用|8.82|16.37|6.19|1.86|(3.60)| |资产/信用减值损失|0.86|(15.51)|(5.76)|(6.81)|(9.36)| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|1.05|1.79|1.27|1.37|1.48| |其他|(37.53)|(16.81)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|341.05|583.56|734.08|924.09|1148.75| |营业外收入|0.57|1.31|0.77|0.89|0.99| |营业外支出|8.78|10.89|7.58|9.08|9.19| |利润总额|332.85|573.98|727.27|915.89|1140.55| |所得税|30.98|60.69|72.73|91.59|114.05| |净利润|301.86|513.28|654.55|824.30|1026.49| |少数股东损益|0.37|7.51|8.58|7.96|12.80| |归属于母公司净利润|301.49|505.77|645.96|816.34|1013.70| |每股收益（元）|1.11|1.85|2.37|2.99|3.72| [8] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营运资金变动|(67.59)|(174.43)|151.08|(292.98)|129.39| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(103.87)|(294.74)|(307.10)|(525.42)|(677.99)| |净利润|301.86|513.28|645.96|816.34|1013.70| |折旧摊销|138.55|154.09|186.76|187.18|187.38| |财务费用|13.54|19.38|6.19|1.86|(3.60)| |投资损失|(1.05)|(1.79)|(1.27)|(1.37)|(1.48)| |其它|40.24|153.50|8.58|7.96|12.80| |经营活动现金流|425.55|664.03|997.31|718.99|1338.19| |资本支出|150.82|229.03|7.06|(3.14)|(0.26)| |其他|(402.18)|(525.43)|(28.45)|(1.29)|13.15| |投资活动现金流|(251.35)|(296.39)|(21.39)|(4.43)|12.90| |债权融资|79.82|(109.11)|(153.68)|24.41|35.17| |其他|(72.73)|148.94|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(96.78)|(254.91)|(460.78)|(501.01)|(642.82)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|77.41|112.73|515.13|213.55|708.27| [9] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |成长能力 - 营业收入|26.83%|42.22%|27.20%|23.69%|21.61%| |成长能力 - 营业利润|100.87%|71.10%|25.79%|25.88%|24.31%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|100.01%|67.76%|27.72%|26.38%|24.18%| |获利能力 - 毛利率|34.72%|33.54%|33.22%|33.23%|33.29%| |获利能力 - 净利率|10.42%|12.29%|12.34%|12.61%|12.87%| |获利能力 - ROE|26.57%|34.95%|36.05%|39.10%|41.69%| |获利能力 - ROIC|27.89%|38.73%|45.04%|70.34%|79.81%| |偿债能力 - 资产负债率|53.23%|49.07%|50.01%|42.86%|48.40%| |偿债能力 - 净负债率|36.35%|14.85%|-24.62%|-30.02%|-53.31%| |偿债能力 - 流动比率|0.92|0.95|1.28|1.64|1.67| |偿债能力 - 速动比率|0.52|0.52|0.84|1.07|1.16| |营运能力 - 应收账款周转率|15.76|21.68|16.03|17.45|18.09| |营运能力 - 存货周转率|8.12|7.85|7.63|7.80|7.76|

股权情况 - 4位董事及副总经理原持股3,991,050股，占总股本1.46%[2] - 4人计划减持不超997,763股，不超总股本0.37%[3] - 4人实际合计减持911,225股，减持比例0.33%[5] - 减持后4人持股占总股本1.13%[8] 减持详情 - 减持股份源于股权激励及转增股本，价格56.80 - 57.99元/股[6] - 本次减持合规，不影响公司控制权[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司拟在泰国设立全资子公司并投资2.2亿元（或3000万美元）建设生产基地，打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，推动海外业务拓展 [3] - 公司全球化产能布局，此前已在泰国、越南、柬埔寨建立7个食品生产加工工厂，此次在泰国建设生产基地将深化全球化供应链布局，降低成本，加速业务布局，开辟新兴市场 [4] - 东南亚人口近7亿，经济快速增长，居民收入和消费需求提升，国内食品工业化程度领先，可满足其消费升级需求，国内食饮品牌积极出海，零食出海空间广阔 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为52.51/66.57/82.33亿元，同比增长27.61%/26.77%/23.66%，归母净利润分别为6.57/8.46/10.69亿元，同比增长29.97%/28.67%/26.42%，对应24 - 26年PE为21.7/16.9/13.4X [5] 公司信息 - 行业为零食 [1] - 最新收盘价52.39元，总市值142.93亿元，52周最高/最低价为77.62/35.78元 [1] 历史表现 - 展示了盐津铺子与沪深300的历史表现对比 [2] 相关研究 - 《盐津铺子(002847)：设立越南子公司，开启出海新征程》2025.01.08 [3] - 《盐津铺子(002847)：24Q3收入超预期增长，供应链护城河不断拓宽，发力品类品牌建设》2024.10.28 [3] - 《盐津铺子(002847)：品类品牌建设持续推进，供应链优势持续深化，核心竞争力不断增强》2024.08.08 [3] - 《盐津铺子(002847)：淡季不淡，多重举措提振市场信心，看好公司长期发展》2024.07.11 [3] 财务预测 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为41.15亿、52.51亿、66.57亿、82.33亿元，同比增长42.22%、27.61%、26.77%、23.66% [5][6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为5.06亿、6.57亿、8.46亿、10.69亿元，同比增长67.76%、29.97%、28.67%、26.42% [5][6] 资产负债表 - 2023 - 2026E资产总计分别为28.70亿、37.12亿、46.18亿、57.03亿元 [6] - 2023 - 2026E负债合计分别为14.08亿、18.64亿、23.39亿、28.75亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为6.64亿、12.57亿、12.26亿、13.47亿元 [6] - 2023 - 2026E投资活动现金流分别为 - 2.96亿、 - 2.29亿、 - 2.19亿、 - 2.41亿元 [6] - 2023 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 2.55亿、 - 4.21亿、 - 3.26亿、 - 4.89亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力（营业总收入同比增长率）分别为42.22%、27.61%、26.77%、23.66% [6] - 2023 - 2026E获利能力（毛利率）分别为33.54%、33.10%、33.09%、33.16% [6] - 2023 - 2026E偿债能力（资产负债率）分别为49.07%、50.20%、50.63%、50.41% [6] - 2023 - 2026E营运能力（总资产周转率）分别为1.55、1.60、1.60、1.60 [6] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为2.64元、2.41元、3.10元、3.92元 [5][6] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为26.32、21.74、16.90、13.37 [5][6] - 2023 - 2026E P/B分别为9.41、7.83、6.36、5.14 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设生产基地，推动海外业务拓展，有望达成2025年收入同增20%以上目标，预计利润增速高于收入，维持“买入”评级 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 拟建设泰国生产基地，布局海外供应链 - 公司拟在泰国设立全资子公司并投资2.20亿元（或3000万美金）建设生产基地，以106.38万元（或500万泰铢）自有资金出资设立盐津食品（泰国）有限公司，打造魔芋、薯片等智能化生产基地，推动海外业务拓展 [6] 魔芋品类势能释放，成本与费用优化提升盈利 - 2025年公司重点品类为魔芋、鹌鹑蛋和鱼豆腐，2024年魔芋收入约8亿元，增速优于整体 [7] - 公司海外月销千万体量，建设泰国生产基地可激活海外业务增长动能，借助东南亚成本优势提升盈利能力 [7] - 蛋皇在山姆渠道动销势能延续，零食量贩渠道维持头部品牌位置，多渠道驱动有望达成2025年收入目标，预计利润增速高于收入 [7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为2.33/3.04/3.78元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍 [8] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,115|5,184|6,486|7,933| |增长率（%）|42.2%|26.0%|25.1%|22.3%| |归母净利润（百万元）|506|637|828|1,031| |增长率（%）|67.8%|25.9%|30.0%|24.6%| |摊薄每股收益（元）|2.58|2.33|3.04|3.78| |ROE（%）|34.6%|35.6%|37.4%|37.5%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等主要财务指标预测 [13]

股份激励 - 2023年10月17日向31名激励对象授予140.00万股限制性股票[4] - 2024年12月9日为31名激励对象58.80万股限制性股票办理解除限售，回购注销9,800股[5] - 2025年2月24日同意回购注销3名离职激励对象30,380股限制性股票[2][6] 权益分派 - 2023年度以195,991,935股为基数，每10股派15元现金红利、转增4股[8][9] - 2024年半年度以272,818,809股为基数，每10股派6元现金红利[9] 回购情况 - 调整后回购30,380股限制性股票价格为25.39元/股，总金额781,145.80元[10] - 预计回购注销后公司总股本由272,810,059股减至272,779,679股[11] 股份变动 - 限售条件流通股变动后数量为28,549,940，占比10.47%[12] - 股权激励限售股变动后数量为5,072,970，占比1.86%[12] - 无限售条件流通股变动后占比89.53%[12] - 股份总数变动后为272,779,679，减少30,380股[12] 其他 - 本次回购注销完成后控股股东及实际控制人不变，股权分布仍具备上市条件[13] - 本次回购注销对公司财务和经营无实质性影响[14] - 回购注销事宜已履行现阶段必要批准与授权，尚需提交股东大会审批等[16]

限制性股票授予 - 2023年向31名激励对象授予140.00万股限制性股票[9] - 2023年向3名激励对象授予21,700股，授予价37.89元/股[12] 限制性股票解除限售与回购注销 - 2024年为31名激励对象58.80万股办理解除限售，回购注销9,800股[10] - 2025年同意回购注销3名激励对象30,380股[10] - 因权益分派，回购注销数量调为30,380股，授予价调为25.39元/股[13] 激励计划审议流程 - 2023年9月18日董事会、监事会审议通过激励计划议案[8] - 2023年9月19 - 28日公示激励对象，29日披露审核及公示情况[9] - 2023年10月10日股东大会审议通过激励计划议案[9] - 2023年10月17日董事会、监事会审议通过授予议案[9] 后续事项 - 回购注销已履行必要批准与授权，符合规定[14] - 需提交股东大会审批，及时披露信息[14] - 按规定办理回购注销登记及工商变更登记[14]