核心财务表现 - 净利润增加主要得益于销售规模增长和盈利能力提升 其中低温品类保持双位数增长 低温酸奶品牌“活润”系列延续良好增长态势 新品收入占比保持双位数并创新高 [6] - 投资收益增加主要因报告期内公司按照权益法确认的联营企业投资收益增加和收到现代牧业分配的股利增加 [6] - 公允价值变动损益增加是报告期内公司持有的可转让大额存单以及股票的公允价值增加所致 [7] - 综合收益总额增加是公司净利润增加以及持有的现代牧业和澳亚集团股权因股价上涨导致的公允价值增加 [6] 现金流状况 - 现金及现金等价物净增加额同比增加是因经营活动净现金流 投资活动净现金流以及筹资活动净现金流均同比增加所致 [8] - 经营活动净现金流同比增加7,024万元 投资活动净现金流同比增加9,044万元 筹资活动净现金流同比增加4,390万元 [8] 资产负债表变动 - 货币资金增加主要是公司根据经营安排 储备了部分资金用于偿还后续期间到期的有息负债 [6] - 交易性金融资产增加主要是报告期内购买可转让大额存单20,544.42万元 同时净赎回银行结构性存款10,000万元和收回估值补偿款4,460.05万元 [6] - 其他权益工具投资和其他综合收益增加为公司持有的现代牧业和澳亚集团股权在报告期内因股价上涨导致的公允价值的增加 [6] - 短期借款增加是公司结合经营情况 新增短期借款 [6] 公司治理 - 公司第三届董事会第十七次会议于2025年10月28日召开 审议通过了《关于公司2025年第三季度报告的议案》 [11][12] - 公司第三届监事会第十二次会议于2025年10月28日召开 审议通过了《关于公司2025年第三季度报告的议案》 [15][16]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司25年三季报业绩超过市场预期，25Q1-3实现归母净利润6.2亿元，同比增长31.5%，25Q3实现归母净利润2.3亿元，同比增长27.7% [2] - 25Q3净利率和扣非归母净利率分别为8.0%和8.1%，同比分别提升1.4和1.2个百分点，延续高质量增长 [4] - 看好低温业务带动收入及结构增长的成长逻辑，预计全年在低温业务带动下有望实现超预期的高质量增长 [4] 财务业绩表现 - 25Q1-3实现营业收入84.3亿元，同比增长3.5% [2] - 25Q3实现营业收入29.1亿元，同比增长4.4% [2] - 25Q3毛利率为28.4%，同比微降0.4个百分点，但经回测调整后预计同比维持正增长 [4] - 25Q3销售费用率和管理费用率分别为15.1%和2.9%，同比分别下降0.2和1.1个百分点，费用效率提高 [4] 业务分析 - 25Q3低温业务预计延续同比双位数以上增长态势，其中低温酸奶增长快于低温鲜奶，全年有望维持低温领跑 [3] - 25Q3常温业务同比中个位数下滑，与行业趋势基本相仿，供需矛盾下竞争仍然激烈 [3] 盈利预测 - 维持盈利预测不变，预计25-27年营业收入分别为110.6亿元、115.6亿元、121.4亿元 [5] - 预计25-27年归母净利润分别为7.0亿元、8.4亿元、9.8亿元 [5] - 预计25-27年每股收益分别为0.81元、0.97元、1.14元，对应市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5] - 预计毛利率将持续改善，从25年的28.8%提升至27年的29.9% [7][10] - 预计净资产收益率将从25年的20.4%提升至27年的22.8% [7][10]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入84.34亿元 同比增长3.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元 同比增长31.48% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.47亿元 同比增长27.62% [1]

财务业绩表现 - 前三季度公司营收84.34亿元，同比增长3.49%，单三季度收入同比增长4.42% [1] - 前三季度归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%，净利润率同比提升1.63个百分点 [1] - 公司毛利率、净利率等关键指标持续优化，经营与盈利能力持续提升 [1] 战略执行与行业背景 - 公司坚定贯彻"鲜立方战略"，以低温产品为核心，通过科技赋能与品牌创新深度挖掘"新鲜"价值 [1] - 2025年上半年乳品行业液态奶整体销量略有下降，但低温鲜奶、低温酸奶表现相对稳健 [1] - "鲜进生产力"助推行业转型升级，公司"鲜"战略定力与经营韧性凸显 [1] 产品表现与创新 - 公司低温品类三季度同比保持双位数增长，"鲜立方"战略持续释放增长动能 [1] - 低温酸奶重点品牌"活润"系列以益生菌、0蔗糖等科技赋能，精准把握消费趋势 [2] - "24小时"鲜奶系列不断创新奶源和升级工艺，高端系列继续保持快速成长 [2] - 三季度公司新品收入占比保持双位数并创今年新高，体现卓越创新能力 [2] 科技与供应链优势 - 公司围绕生物科技和数字科技双轮驱动开辟差异化竞争，进行产业全链条深耕创新 [2] - 公司依托超2000株特色乳酸菌菌株库并上线数字化管理系统，多种功能性菌株已成功实现产品转化 [2] - 公司打造"308"极致新鲜供应链，实现订单提前3小时下单、0点灌装、8点前送达 [3] - 行业领先的供应链能力，构成了公司难以复制的护城河效应 [3] 渠道与品牌建设 - 公司深挖DTC业务，DTC核心渠道保持稳健增长，新兴渠道表现优秀 [3] - 公司展现出年轻的沟通方式，通过董事长直播探厂、微短剧、跨界合作等方式成功打入年轻消费者社交圈 [3] - 公司凭借在低温鲜奶和酸奶领域十多年的长期坚守和专注布局，逐步建立起产品、渠道和品牌的多维竞争优势 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元，同比大幅增长31.48% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.47亿元，同比增长27.62% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.72元 [1] - 净利润增速显著高于营业收入增速，显示盈利能力提升 [1]

公司三季度业绩表现 - 第三季度营业收入为29.08亿元人民币，同比增长4.42% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元人民币，同比增长27.67% [1] - 第三季度基本每股收益为0.26元 [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为84.34亿元人民币，同比增长3.49% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元人民币，同比增长31.48% [1] - 前三季度累计基本每股收益为0.72元 [1]

会议信息 - 公司于2025年10月17日发出第三届监事会第十二次会议通知[2] - 会议于2025年10月28日在成都以现场及通讯结合方式召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司2025年第三季度报告的议案》，表决3票赞成[3] - 监事会认为2025年第三季度报告程序合规、内容真实准确完整[3] 报告披露 - 《2025年第三季度报告》于2025年10月30日刊登于四大证券报并披露于巨潮资讯网[3][6]

会议信息 - 公司第三届董事会第十七次会议于2025年10月28日召开[2] - 会议通知于2025年10月17日以邮件方式发出[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 报告审议 - 审议通过《关于公司2025年第三季度报告的议案》[3] - 《2025年第三季度报告》表决结果：同意票9票，反对票0票，弃权票0票[3] - 《2025年第三季度报告》同日刊登于报刊并披露于巨潮资讯网[3]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为29.08亿元人民币，同比增长4.42%[4] - 营业总收入为84.34亿元，同比增长3.5%[21] - 报告期内净利润为6.41亿元人民币，同比增长31.78%[11] - 净利润为6.41亿元，同比增长31.8%[22] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元人民币，同比增长31.48%[4] - 归属于母公司股东的净利润为6.23亿元，同比增长31.5%[22] - 报告期内综合收益总额为8.92亿元人民币，同比增长45.72%[11] - 基本每股收益为0.72元，同比增长30.9%[23] 成本和费用 - 营业成本为59.48亿元，同比增长2.9%[21] - 销售费用为13.46亿元，同比增长4.4%[21] - 研发费用为3625.25万元，同比增长9.5%[22] - 财务费用为6139.03万元，同比下降21.6%[22] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为10.71亿元人民币，同比增长7.02%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为10.71亿元，同比增长7.0%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为90.63亿元[23] - 年初至报告期末现金及现金等价物净增加额为1.76亿元人民币，同比大幅增长703.93%[14] - 投资活动现金流入小计为5.24亿元，较上期的4.17亿元增长25.7%[24] - 投资活动现金流出小计为8.93亿元，较上期的8.76亿元增长1.9%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-3.69亿元，较上期的-4.59亿元改善19.7%[24] - 购建固定资产等长期资产支付的现金为4.37亿元，较上期的5.06亿元下降13.6%[24] - 投资支付的现金为4.55亿元，较上期的3.70亿元增长23.1%[24] - 取得借款收到的现金为9.15亿元，较上期的14.09亿元下降35.1%[24] - 筹资活动现金流入小计为9.20亿元，较上期的14.19亿元下降35.2%[24] - 偿还债务支付的现金为10.96亿元，较上期的16.48亿元下降33.5%[24] - 分配股利等支付的现金为3.03亿元，较上期的2.02亿元增长50.0%[24] - 期末现金及现金等价物余额为5.67亿元，较期初的3.92亿元增长44.8%[24] 其他财务数据变化 - 报告期内投资收益为2041.37万元人民币，同比大幅增长388.03%[11] - 报告期内公允价值变动收益为380.13万元人民币，同比大幅增长2207.97%[11] - 报告期内资产减值损失为-1926.48万元人民币，同比大幅下降1502.01%[11] - 报告期末货币资金为5.76亿元人民币，较年初增长45.22%[8] - 货币资金为575,772,809.95元，较期初增长45.24%[18] - 应收账款为780,864,596.92元，较期初增长28.41%[18] - 存货为665,043,359.38元，较期初下降10.33%[18] - 短期借款为540,313,721.20元，较期初增长45.59%[19] - 长期借款为743,900,000.00元，较期初下降30.94%[19] - 商誉为1,002,795,602.59元，与期初持平[19] - 公司总资产为9,376,705,262.75元，较期初增长5.61%[18][19] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为17,331户[15] - 控股股东UNIVERSAL DAIRY LIMITED持股比例为65.07%，持股数量为560,000,000股[15] - 第二大股东新希望投资集团有限公司持股比例为11.42%，持股数量为98,278,475股[15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 报告核心观点 - 清洁标签是一种食品行业产品理念，旨在通过简化配料表、减少人工添加剂使用、提升生产透明度等方式建立消费者信任 [5][8] - 2024年我国清洁标签食品市场规模约965亿元，约占整体食品支出的3.31%，部分板块消费占比仍较低，存在较大渗透提升空间 [5] - 清洁标签市场的扩容短期由经济发展和老龄化程度决定，长期则由社会教育水平和政策宣导驱动，预计2025-2028年我国清洁标签食品消费规模将加速提升 [9][42][63] - 近年来“零添加”等清洁标签特征日益成为产品矩阵中的“标配”，调味品和乳制品行业迎来相关政策迭代，相关上市公司正积极调整产品策略 [9][70] 清洁标签市场现状 - 清洁标签市场可分为原料端和产品端，2024年全球原料端市场规模约4069亿元，产品端消费规模约1.79万亿元 [8] - 原料端以天然和有机类原料为主，2024年天然原料市占率45.7%，预计至2032年全球原料市场规模可达6273亿元，CAGR约5.56% [28][29] - 从地区看，北美与欧洲清洁标签消费相对领先，亚太地区占比不高；2024年亚太地区人均清洁标签食品消费金额约55.2元，低于世界平均水平的220.6元 [35][36] - 2024年我国清洁标签食品人均消费金额为68.5元，低于日本（219.3元）、韩国（243.4元）等亚太发达经济体，未来市场扩容空间广阔 [35][38] 市场驱动因素分析 - 经济驱动：人均可支配收入与清洁标签食品支出比呈正相关，样本国家多分布于拟合线附近 [45][47] - 老龄化驱动：以65岁及以上人口占比15%为分界，超过该比例后清洁标签食品支出比呈现快速提升趋势 [49][50] - 教育驱动：社会受教育水平与清洁标签食品支出存在正相关，国内高等教育人口比重处于相对低位，仍有上升空间 [52][53] - 政策驱动：我国食品安全相关政策持续完善，从建立卫生标准迈向强调“真实、可核验”，助推消费者健康意识提升 [54][55][57] 国内市场前景与结构 - 2024年我国清洁标签食品市场规模约965亿元，预计到2028年市场规模有望上升至1489亿元，CAGR约11.45% [63][65] - 当前国内清洁标签产品消费主要集中在饮料、乳品、粮油烘焙等板块，调味品、休闲零食、肉制品等板块消费占比很低 [58][60][62] - 通过拟合估算，预计到2028年，我国清洁标签食品支出比重有望达到4.57% [63][66] 细分行业动态与公司策略 - 调味品行业近年掀起“零添加”潮流，2025年新规明确禁止使用“零添加”等模糊宣称，推动行业向“真实、可核验”发展 [71][72][73] - 调味品龙头公司如千禾味业、海天味业等以供应链优势保持清洁标签产品高性价比，或通过明星产品聚焦突破打造消费心智 [10][77][78] - 乳制品行业政策从“安全底线”走向“来源清晰、可核验”，2025年新规明确灭菌乳仅能以生乳为原料，不得使用复原乳 [70][81][82] - 乳制品龙头如伊利股份通过全产业链系统性创新推进清洁标签，新乳业则聚焦低温赛道实施差异化升级策略 [10][79][85]