担保情况 - 2025年度为子公司提供连带责任担保额度25亿元[2] - 为森麒麟国际贸易提供综合授信担保7000万元[3] - 截至披露日对外担保余额2.32亿元，占2023年经审计净资产1.97%[9] 子公司业绩 - 2024年1 - 9月森麒麟国际贸易营收4.80亿元，净利润 - 77.11万元[6] - 2023年1 - 12月营收3.21亿元，净利润347.33万元[6] 子公司资产负债 - 2024年9月30日森麒麟国际贸易总资产4.65亿元，净资产489.43万元[6] - 2023年12月31日总资产2.95亿元，净资产566.53万元[6]

可转换公司债券发行上市概况 - 公司发行可转换公司债券总额为219,893.91万元人民币，债券简称"麒麟转债"，债券代码"127050"，于2021年12月6日在深圳证券交易所上市交易 [1] - 初始转股价格为34.85元/股，不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价 [2] 可转换公司债券转股价格调整情况 - 2022年4月29日因2021年年度权益分派（每10股派发现金红利1.7元），转股价格由34.85元/股调整为34.68元/股 [2] - 2022年11月15日因公司股票连续15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，触发向下修正条件，转股价格修正为28.52元/股 [3] - 2023年8月30日因向特定对象发行94,307,847股新股（发行价29.69元/股），转股价格由28.52元/股调整为28.67元/股 [5] - 2024年1月16日因注销5,205,569股回购股份（占注销前总股本0.70%），转股价格由28.67元/股调整为28.66元/股 [5][6] - 2024年5月10日因注销2,500,000股回购股份，转股价格由20.20元/股调整为20.16元/股 [7] - 2024年10月21日因2024年半年度权益分派（每10股派2.1元），转股价格由20.16元/股调整为19.95元/股 [7] 可转换公司债券转股及股份变动情况 - 截至2025年3月31日，"麒麟转债"剩余可转债余额为2,086,119,500元（20,861,195张） [8] - 限售条件流通股减少7,172,006股至323,238,721股（占比31.22%），无限售条件流通股增加7,227,365股至712,222,280股（占比68.78%） [9] - 总股本增加55,359股至1,035,461,001股 [9]

可转债发行 - 公司于2021年11月11日发行21,989,391张可转换公司债券，总额219,893.91万元[3] 转股价格调整 - 2022年4月29日，转股价格由34.85元/股调整为34.68元/股[7] - 2022年11月15日，转股价格修正为28.52元/股[8] - 2023年8月30日，转股价格由28.52元/股调整为28.67元/股[9] - 2024年1月16日，转股价格由28.67元/股调整为28.66元/股，注销股份5,205,569股，占比0.70%[10] - 2024年4月19日，转股价格由28.66元/股调整为20.20元/股，分红后总股本增至1,033,288,154股[11] - 2024年5月10日，转股价格由20.20元/股调整为20.16元/股，注销股份5,239,000股，占比0.51%[12] - 2024年10月21日，转股价格由20.16元/股调整为19.95元/股[13] 2025年第一季度情况 - “麒麟转债”因转股减少1,000元，转股50股，剩余余额2,086,119,500元[16] - 限售条件流通股/非流通股变动前330,410,727股，占比31.91%，变动后323,238,721股，占比31.22%，减少7,172,006股[17] - 高管锁定股变动前330,410,727股，占比31.91%，变动后323,238,721股，占比31.22%，减少7,172,006股[17] - 无限售条件流通股变动前704,994,915股，占比68.09%，变动后712,222,280股，占比68.78%，增加7,227,365股[17] - 总股本变动前1,035,405,642股，占比100.00%，变动后1,035,461,001股，占比100.00%，增加55,359股[17] 变动原因 - 高管锁定股变动因公司董事、高级管理人员所持股份解除锁定[17] - 因公司股票期权激励计划行权，增加无限售条件流通股55,309股[18]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 铬盐迎来重大机遇 有望迎来补库存周期 需求从传统低增长转向新兴高增长领域包括AI数据中心用燃气轮机 机器人 飞机发动机 火箭发动机等 [5] - 供给端受环保影响难以大幅扩张 景气有望持续提升 重点关注金属铬在燃气轮机的应用 [5] - 全球燃气轮机订单有望从2021-2023年40GW/年增长至2024年50GW/年 2025年60GW/年 2026年80GW/年 [5] - 带动金属铬需求从2021-2023年2.4万吨增长至2024年3.0万吨 2025年3.6万吨 2026年4.8万吨 [5] - 折合重铬酸钠需求从8.6万吨增长至2024年10.7万吨 2025年12.8万吨 2026年17.1万吨 [5] - 振华股份金属铬产能1.2万吨/年 铬盐产能25万吨/年 价格已开始上涨 [5] - 2025年化工行业有望迎来补库存周期 基于库存逐渐去化 盈利见底 机构持仓见底三个判断 [6] - 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 化工有望迎来补库存周期 [6] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张 景气度提升 新材料 高股息 [8][9] 行业走势与景气指数 - 基础化工行业最近1月表现4.1% 3月表现0.5% 12月表现9.7% [3] - 沪深300指数最近1月表现1.7% 3月表现1.9% 12月表现12.5% [3] - 2025年3月13日国海化工景气指数为96.21 较3月6日下降0.34 [4][46] 重点产品价格变化 - 合成氨价格偏强震荡 磷酸二铵价格上涨 钛白粉价格上涨 [11][12] - 3月14日纯MDI价格18100元/吨 环比下降350元/吨 聚合MDI价格17225元/吨 环比下降525元/吨 [13] - 泰国到美西港口海运费5800美元/FEU 环比下降7.94% 到美东港口海运费5200美元/FEU 环比下降13.33% 到欧洲海运费3382美元/FEU 环比增加19.42% [13] - 氧化铬绿价格29000元/吨 环比持平 [15] - 萤石市场均价3775元/吨 环比持平 [15] - 制冷剂R32市场均价45500元/吨 环比增加250元/吨 R22 R125 R134a价格环比持平 [15] - 涤纶长丝POY价格7050元/吨 环比下降100元/吨 PTA价格4760元/吨 环比下降60元/吨 [16] - 丙烯酸价格6450元/吨 环比下降200元/吨 [19] - 磷酸一铵价格3370元/吨 环比下降11元/吨 磷酸二铵价格4012元/吨 环比上升35元/吨 [19] - 钛白粉市场均价14546元/吨 环比持平 [19] - 氨纶40D价格24500元/吨 环比增加500元/吨 [20] - 维生素A价格100元/千克 环比下降4元/千克 维生素E价格125元/千克 环比下降5元/千克 [20] - 重质纯碱价格1509元/吨 环比持平 轻质纯碱价格1428元/吨 环比持平 [20] - 粘胶短纤现货价13650元/吨 环比下降75元/吨 [21] - 乙二醇价格4520元/吨 环比下降91元/吨 尿素小颗粒价格1800元/吨 环比上升10元/吨 [21] - 安赛蜜市场均价3.7万元/吨 环比持平 三氯蔗糖市场均价25万元/吨 环比持平 麦芽酚市场均价8.0万元/吨 环比持平 [22] - 草甘膦原药价格2.32万元/吨 环比上涨0.01万元/吨 [25] - 电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 环比下降0.06万元/吨 [26] - 顺酐价格6450元/吨 环比上升20元/吨 丁酮价格7517元/吨 环比上升8元/吨 [27] - 苏氨酸价格9900元/吨 环比上涨250元/吨 缬氨酸价格14500元/吨 环比上涨250元/吨 [28] - 硫磺价格2260.88元/吨 环比增加218.38元/吨 硫酸价格647.81元/吨 环比增加67.18元/吨 [30] 重点关注公司动态 - 软控股份锂电设备研发持续推进 与个别客户签订订单 [14] - 永和股份募集资金净额17.2亿元 [31] - 报告列出45家重点化工公司盈利预测及投资评级 包括万华化学 玲珑轮胎 赛轮轮胎 振华股份 卫星化学等 [36]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，海外半钢胎市场订单充足带动盈利增长，但四季度原材料成本略有承压，摩洛哥工厂2025年有望全面放量 [3][4] - 综合考虑多因素，预测公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比+53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比+56.37% - 76.30%；基本每股收益2.03 - 2.28元/股；单Q4归母净利润3.74 - 6.34亿元，同比 - 0.27% - +69.07%，环比 - 42.28% - - 2.16% [3] 行业情况 - 2024年我国轮胎产量稳步增长，全年达到11.9亿条，同比+20.2%；出口规模继续上升，出口轮胎数量达到6.8亿条，同比+10.3% [4] 公司情况 - 2024年公司半钢胎海外订单需求供不应求，四季度天然橡胶价格上涨使原材料成本承压，24Q4中国天然橡胶均价17113元/吨，环比+15.6%；炭黑均价7907元/吨，环比 - 5.2% [4] - 公司坚持全球化布局战略，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”于2024年9月底首批轮胎产品正式下线，预计2025年全面放量 [4] 盈利预测与估值 公司主营业务拆分 - 预测公司2024 - 2026年营业收入93.9、122.3、141.8亿元，同比分别+19.7%、+30.3%、+16.0%；归母净利润22.4、25.9、30.3亿元，同比分别+63.9%、15.6%、16.8% [5][8] - 半钢胎预计2024 - 2026年营业收入80.7、106.2、123.7亿元，同比分别+13.6%、31.5%、16.5%，营收占比86%、87%、87% [9] - 全钢胎预计2024 - 2026年营业收入13、16、18亿元，同比分别+62.9%、23.1%、12.5%，营收占比14%、13%、13% [9] - 其他业务预计2024 - 2026年营收0.11、0.12、0.12亿元，按5%年化增速假设 [9] 可比公司估值 - 选取赛轮轮胎、玲珑轮胎、通用股份作为可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为11、10、8倍，维持“强烈推荐”评级 [10][11] 附录：公司财务预测表 - 展示了公司2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [13]

核心观点 - 国产轮胎在技术、性能和市场表现上已具备与国际品牌竞争的实力，部分国内车企对国产轮胎的轻视态度与行业现实不符 [1][2][16] - 国产轮胎企业通过技术创新和产品升级，成功打入国际高端汽车供应链，并在多个关键性能指标上超越外资品牌 [3][4][5][8][9][10] - 某些国内车企存在"选择性国产化"现象，在供应链选择上表现出双重标准，这种态度可能阻碍中国工业的整体进步 [13][14][15] 原配市场表现 - 中策朝阳轮胎RP76+已成功配套广汽丰田，进入全球销量第一车企的供应链 [4] - 赛轮液体黄金轮胎与小米汽车联合研发，重新定义新能源车配套标准 [5] - 森麒麟为百万级超跑昊铂SSR定制轮胎，首次站上性能鄙视链顶端 [5] - 玲珑轮胎成功为宝马2系和奥迪A3提供配套服务 [6] 技术创新突破 - 赛轮"液体黄金"技术打破橡胶行业百年困局，采用世界首创液相混炼技术，解决了轮胎性能的"魔鬼三角"难题 [8] - 燃油车百公里油耗降低8%，节油约0.6L - 电动车百公里节电12%，续航增加40-60公里 - 湿地刹车距离缩短7米 - 耐磨性增加20%-30% - 噪音降低1-2分贝 - 玲珑SPORT MASTER在2025年《AutoBild》夏季轮胎测试中排名第四，超越固特异、德国马牌等外资品牌 [9] - 森麒麟成为中国首家通过民航局CTSOA认证的航空轮胎企业，进入CR929、C909及C919供应商名录 [10] 产品性能数据 - 玲珑SPORT MASTER e获欧盟轮胎标签体系最高等级（AAA级），噪音降低幅度达3.2分贝 [11] - 朝阳1号 EV静音棉轮胎在静音、滚阻、制动等性能上可与外资品牌媲美 [12] - 测试数据显示国产轮胎在湿地刹车性能上已接近或超越国际一线品牌 [11] - 玲珑Sport Master湿地刹车27.4米，与韩泰、锦湖并列第三 - 干地刹车34.2米，优于固特异、马牌等品牌 行业现状与趋势 - 全球每售出三条轮胎中就有一条来自中国 [16] - 国产轮胎企业正在从传统汽车配套向新能源和航空领域拓展 [5][10] - 消费者对国产品牌的认知正在改变，"唯洋品牌论"的市场基础逐渐弱化 [14][16]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周（02.10 - 02.16）101个化工品种中43个价格上涨，26个下跌，32个稳定；42.57%产品月均价环比上涨，25.74%下跌，31.68%持平 [4][7][30] - 国际油价上涨，WTI原油期货收盘价周涨幅0.18%，布伦特原油期货收盘价周涨幅0.11%，预计油价中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，供需趋紧，价格或宽幅震荡 [4][31] - 氯化钾价格上涨，预计短期内稳步上涨；DMF价格上涨，预计短期内高位整理 [4][32][33] - 2月建议关注电子材料、新能源材料公司，大型能源央企及油服公司，制冷剂、维生素行业龙头公司，估值较低的行业龙头价值公司等 [1][4][8] - 中长期推荐油气开采、油服行业，新材料领域（电子材料、新能源材料、吸附分离材料），政策加持下的龙头公司及高景气度子行业 [8] 根据相关目录分别总结 本周化工行业投资观点 - 本周均价跟踪的101个化工品种价格有涨有跌有稳，WTI原油月均价环比下跌0.03%，NYMEX天然气月均价环比下降1.54%，国内电池级碳酸锂价格较2月1日下降0.98% [7] 投资建议 - 2月关注电子、新能源材料公司等四类公司；中长期推荐油气、新材料、政策加持的龙头及高景气子行业；推荐中国石油等公司，关注中海油服等公司 [8] 2月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增长2.3%，前三季度资产负债率39.5%，比年初降1.3pct；前三季度油气当量产量同比增2.0%，天然气产量同比增4.0%；化工业务经营利润同比增33.68亿元；天然气销售业务量利齐升 [10][11][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51/1825.56/1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20% [15] - Q3业绩增长因产品研发转化、市场拓展、新产品放量等；归母净利润增速高于收入增速因产品结构变化等；24年前三季度毛利率58.56%，净利率29.92%；Q3毛利率59.86%，净利率30.79% [16] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液放量；功能性湿电子化学品等业务进展顺利 [17][18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元，每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 锦西石化冷焦水系统VOCs治理一期污油罐部分投用，总投资1021万元，下一步将投用冷焦水罐部分并启动地下污油罐施工 [21] - 中国化学华陆公司高端聚甲醛(POM)新材料项目中试成功，攻克“卡脖子”难题，产品指标优、成本低 [21][22] 公告摘录 - 风神股份拟募资3亿元用于高性能巨型工程子午胎扩能增效项目 [23] - 梅花生物2025员工持股计划资金规模上限25000万元 [23] - 宏柏新材拟增加注册资本33500.00万泰铢，员工持股计划参加对象不超115人 [24] - 浙江万盛子公司投资建设年产2.5万吨抗冲击改性剂项目和年产4.42万吨高端新材料一体化生产项目 [24] - 沃顿科技获中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书 [25] - 三祥新材激励计划拟授予激励对象332.5万份/万股权益 [25] - 湖北宜化拟以自有资金对磷化工公司增资20000万元 [25] - 宏和科技董事长拟减持公司股份320700股 [26] - 红墙股份股东拟减持公司股份不超2102200股 [26] - 三孚股份董事、总经理万柏峰辞职 [26] - 宏柏新材5%以上股东新余宝隆解除质押 [27] - 振华股份实际控制人减持可转债718800张 [27] - 容大感光林海望办理股份质押业务 [27] - 昊华科技使用募集资金实施募投项目，总金额不超31亿元 [27] - 南大光电及子公司申请综合授信，总额不超18亿元 [27] - 科隆新材持股5%以上股东减持比例均不高于1% [27] - 中核钛白与立邦投资签订战略合作协议 [28] - 富淼科技控股股东变更为永卓控股 [28] - 黑猫集团增持公司股份2627000股 [28] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周101个化工品种价格有涨有跌有稳，周均价涨幅居前的有液氯等，跌幅居前的有多氟多氟化铝等 [30] - 国际油价上涨，展望后市预计中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，价格或宽幅震荡 [31] 重点关注 - 本周氯化钾价格上涨，国产钾供应偏紧，进口钾可售货源有限，下游春耕用肥需求有望释放，预计短期内价格稳步上涨 [32] - 本周DMF价格上涨，后期供应有缩量趋势，但下游需求支撑有限，预计短期内价格在高位整理 [33] 图表 本周（02.10 - 02.16）均价涨跌幅居前化工品种 - 液氯（长三角）等周均价涨幅居前，多氟多氟化铝等周均价跌幅居前 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五子行业 - SW氯碱等涨幅前五，SW锦纶等跌幅前五 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五个股 - 领湃科技等涨幅前五个股，兴业股份等跌幅前五个股 [35]

担保情况 - 2025年度公司为子公司提供连带责任担保额度25亿元[2] - 为子公司森麒麟国际贸易提供综合授信担保3000万元[3] - 截至披露日公司对外担保余额2.19亿元，占2023年净资产1.86%[9] 子公司业绩 - 森麒麟国际贸易2024年1 - 9月营收4.80亿元，2023年为3.21亿元[7] - 2024年1 - 9月利润总额 - 77.11万元，2023年为374.29万元[7] - 2024年1 - 9月净利润 - 77.11万元，2023年为347.33万元[7] 子公司财务数据 - 2024年9月30日总资产4.65亿元，2023年末为2.95亿元[7] - 2024年9月30日总负债4.60亿元，2023年末为2.89亿元[7] - 2024年9月30日净资产489.43万元，2023年末为566.53万元[7] 其他情况 - 公司及子公司无逾期、涉诉及败诉担责的对外担保情形[9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长，Q4盈利环比下滑受退税、发货淡季和费用因素影响 [7] - 2024年行业成本承压但需求稳健增长，公司依托泰国反倾销税率降低及客户开拓，销量和盈利持续增长 [7] - 四季度盈利因淡季、费用计提和退税减少环比下滑，原料价格有变化，国内外基地开工率较高 [7] - 摩洛哥开始小批量发货，预计2025年销量600 - 800万条半钢胎，有望提升高端配套和抵御贸易壁垒能力 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元，对应PE约11、10、9倍，维持“增持”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为78.42亿、97.47亿、119.39亿、134.79亿元，同比增长率分别为24.6%、24.3%、22.5%、12.9% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为13.69亿、23.08亿、24.59亿、28.13亿元，同比增长率分别为70.9%、68.7%、6.5%、14.4% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.01、2.23、2.37、2.72元/股，毛利率分别为25.2%、32.3%、28.7%、29.4% [2] - 2023、2025、2026年市盈率分别为19、10、9 [2] 市场数据 - 2025年2月6日收盘价24.86元，一年内最高/最低35.21/20.70元 [3] - 市净率2.1，股息率2.49%，流通A股市值175.26亿元 [3] - 上证指数/深证成指3270.66/10393.63 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产12.11元，资产负债率23.73% [4] - 总股本/流通A股10.35/7.05亿股，流通B股/H股无 [4] 公司点评 - 2022 - 2026年营业总收入分别为62.92亿、78.42亿、97.47亿、119.39亿、134.79亿元 [8] - 各年营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等有相应数据及变化 [8] - 2022 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为8.01亿、13.69亿、23.08亿、24.59亿、28.13亿元 [8]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会于2月6日召开[4] - 董事会1月10日决议召集，1月11日发布通知公告[7][9] - 现场会议2月6日14:30召开，网络投票同日进行[10] 参会情况 - 出席股东及代理人共457人，代表股份511,254,327股，占49.3765%[12] 议案表决 - 《关于2025年度为子公司提供担保的议案》同意率99.9052%[16] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意率97.8694%[17]