电化学储能行业核心数据 - 2024年全国新增投运电化学储能电站515座、总装机37.13GW/90.51GWh，同比增长超100% [9] - 截至2024年底累计投运电站1473座、总装机62.13GW/141.37GWh，占全国电源总装机的1.86% [9] - 新增装机中百兆瓦级以上大型电站占比74.16%，总装机27.53GW、同比增长170% [9][27] 应用场景分布 - 独立储能新增装机23.22GW（占比63%），同比增长150%，累计34.58GW [12][13] - 新能源配储新增装机13.10GW（占比35%），同比增长58%，累计24.23GW [12][13] - 电源侧/电网侧/用户侧装机占比分别为22%/57.01%/1.77% [13] 区域分布特征 - 新增装机前十省份（新疆/内蒙古/江苏等）合计占比80.95% [19] - 17个省份累计装机超1GW，新疆/内蒙古/山东/江苏超5GW [21] - 独立储能主要分布在山东/江苏/宁夏等（均超2GW） [13] 技术设备格局 - 锂离子电池占比96.03%（其中磷酸铁锂占99.91%） [31] - 2小时储能系统占比66.91%，独立储能中占比82.03% [16][18] - 电池厂商TOP5（宁德时代/比亚迪等）市占率69.59% [34] 运营效率指标 - 2024年年均利用小时数2911h（同比+300h），等效充放电192次 [35] - 独立储能利用率指数52%（同比+14pct），新能源配储32%（+15pct） [36] - 平均转换效率88.75%，广西/湖北等省份超91% [48][49] 行业对标情况 - 新能源配储标杆电站等效充放电达296次/年（1.24天/次） [60] - 火电配储标杆等效充放电1776次/年（4.85次/天） [63] - 工商业配储标杆运行系数达0.76，日均充放电1.5次 [70]

报告公司投资评级 - 调升公司评级至“买入” [10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球逆变器、储能龙头，品牌、技术优势明显，海外市场布局领先 [1] - 储能业务量、利已成为公司股价核心矛盾，市场对公司核心担忧在于储能单位盈利持续性，造成估值和预期长期被压制 [1] - 全球储能需求后续仍将继续保持高增，产品供给差异化逐步加大的情况下，公司储能业务毛利率将在今年下半年恢复常态，且将维持在稳定在高于市场预期的水平 [1] - 当前公司对应2025年业绩PE估值仅有12倍，正处于一个相当安全的位置，且正位于估值和预期的双重底部 [1] 根据相关目录分别进行总结 阳光电源复盘：逆变器及储能放量是过去股价上涨的核心驱动 - 2011 - 2018年，公司主要业务为逆变器和电站EPC，逆变器出货以国内为主，收入、盈利更多依赖于国内光伏补贴政策 [2] - 2019 - 2021年，IGBT短缺叠加海外疫情影响，公司海外逆变器份额快速扩张，同时光伏平价上网及全球碳中和推动光伏需求爆发，公司股价大幅上涨 [2] - 2022年至今，公司第二增长曲线出现，储能业务放量，这一阶段储能业务的出货、盈利超预期成为驱动公司股价跑赢光伏指数的主要力量 [2] - 复盘结论为储能业务量、利趋势已成为公司ROE及股价核心矛盾 [12] 产品力及品牌力共同构筑公司核心竞争力 - 公司深耕新能源电源设备和储能系统，从引领国内走向引领世界，延续高研发投入，持续技术积累，积极推动行业内相关标准的制定和优化 [46] - 公司储能业务产品涵盖大储、工商储、户储产品，产品广泛应用于全球市场；光伏逆变器产品应用于多种应用场景 [51][54] - 公司电力电子技术行业领先，发布《干细胞电网技术（Stem Cell Tech）白皮书》，创新性推出“干细胞电网技术”方案 [57] - PowerTitan 2.0储能系统秉持“三电融合智储一体”理念，是全球首个10MWh全液冷储能系统，行业首创“交直流一体化”极简结构 [59] - 公司是全球光储龙头，品牌能力突出，逆变器是光伏系统的核心设备之一，公司储能业务采取无电芯战略，集成能力较强 [72][80] - 公司全球品牌能力较强，2024年PCS、储能系统可融资评级均排名全球第一，储能系统出货量排名维持全国第一 [81][85] - 公司坚持全球化战略，海外市场布局领先，海外渠道能力优秀，中美欧市场为公司基本盘 [89][92] 储能：全球需求多点开花，盈利能力有望保持 - 剔除碳酸锂降价影响后，23年以来储能业务毛利率中枢约为25% - 30% [12][96] - 需求增速快、产品差异化，预计储能盈利能力将保持较高水平，原因包括海外高价储能市场有较好盈利能力、技术要求逐步提高、行业需求增速仍保持较高水平 [103] - 美国关税风险可通过调价及供应链转移规避，本土储能电芯供应不足，市场对公司储能业务的美国政策风险有一定担忧，包括关税风险、ITC税收抵免取消风险、美国供应链本土化风险 [124] 逆变器：基本盘业务，格局稳定，出货稳居行业前列 - 逆变器为公司基本盘业务，当前行业格局稳定，公司常年位居行业前两名，毛利率预计将保持在当前水平不会有太大波动，逆变器出货将随着光伏行业需求量保持每年10%左右增长 [10] 其他业务 - 电站业务此前受益组件降价，后续毛利率预计逐步回归正常 [10] - 风电变流器出货全球第一，持续加大风能业务布局 [12] - 氢能业务上公司此前已有部分订单交付，未来有望成为其第三成长曲线 [10] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入813.81、981.61、1108.91亿元，归母净利润108.9、127.07、140.19亿元，对应当前PE估值分别为13.69、11.73、10.64倍，调升公司评级至“买入” [10]

政策影响分析 - 国家发布136号文取消6月1日后新增新能源项目强制配储要求导致储能项目容量租赁收益消失可能抑制下半年新增装机 [1] - 政策变动刺激近期业主招标需求同比大幅增长现有项目和规划项目加速推进以获取补贴 [1] 中标项目统计 - 2月国内储能中标总量达3.3GW/40.52GWh其中储能系统项目22个规模1.25GW/34.48GWhEPC项目21个规模2.054GW/6.05GWh [2] - 储能系统最大中标项目为中核汇能及新华发电10GWh集采阳光电源等五家企业中标 [4] - EPC最大中标项目为新疆立新能源2000MWh项目由中能建山西电建承接 [4] 价格趋势 - 2月2h储能系统报价0.479-0.696元/Wh均价0.597元/Wh4h系统报价0.426-0.579元/Wh均价0.479元/Wh [5] - 2h储能EPC报价0.665-1.37元/Wh均价1.092元/Wh4h EPC报价0.642-1.899元/Wh均价1.107元/Wh [5] - 储能电芯价格趋稳系统价格降幅有限波动平缓 [7]

文章核心观点 阳光电源股份有限公司申请"冷却装置及热管理系统"专利，该专利可提升热管理系统集成度、简化系统并节省空间，同时介绍了公司基本信息[1][2] 公司专利情况 - 公司于2024年12月申请一项名为"冷却装置及热管理系统"的专利，公开号CN 119695343 A [1] - 该专利的冷却装置包括第一冷却组件、第一散热组件、第一流路组件、第二冷却组件和第二流路组件，可对电池包和储能变流器进行统一热管理，提升整体结构集成度，减少组成管路系统所需部件，简化热管理系统并节省冷却装置占用空间 [1] - 天眼查大数据显示公司拥有专利信息4564条 [2] 公司基本信息 - 公司成立于2007年，位于合肥市，以从事电力、热力生产和供应业为主 [2] - 公司注册资本207321.1424万人民币，实缴资本148515.0984万人民币 [2] - 公司共对外投资87家企业，参与招投标项目3116次 [2] - 公司财产线索方面有商标信息690条，行政许可109个 [2]

能源转型趋势 - 中国原油进口量2023年同比下降1.9%至5.53亿吨，为近二十年首次下降[6][9] - 全社会用电量同比增长6.8%，新能源发电装机达14.5亿千瓦首次超过火电[9] - 化工用油增长7.3%但成品油消费下降2.4%至3.9亿吨，反映能源结构调整[11] 新能源汽车产业 - 2024年新能源汽车保有量突破3000万辆，渗透率超40%，累计替代汽油2800万吨[12] - 预计2030年成品油消费降至3.1-3.4亿吨，加油站数量将从11万座缩减至9万座[12] - 中国连续两年成为全球汽车出口第一，新能源车带动锂电池需求（全球70%产能在中国）[12][16] 新能源产业链优势 - 光伏产业链各环节全球占比超80%（多晶硅92%、组件84%），晶体硅电池效率超25%[16] - 创业板新能源指数成分股显示龙头企业主导，如宁德时代（权重15.94%）、阳光电源（12.61%）[18][20] - 指数表现突出：创业板新能源指数基日以来累计回报124.9%，年化12.5%[23] 智能化与AI赋能 - 新能源车天然适配智能化，静置电流需求剧增而传统燃油车难以满足[24] - DeepSeek等AI技术提升智能座舱体验，带动锂电池/电芯等零部件增量需求[26] - AI推动人形机器人发展，汽车零部件商可拓展第二增长曲线[26] 电力需求与储能前景 - 预计2030年中国用电量超14万亿千瓦时（年增6.5%），AI算力需求加剧电力消耗[26] - 光伏+储能需应对激增需求，AI可优化生产运维环节效率[26] - 新能源ETF（如159368）将受益于智能化增量与传统能源替代[27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][24] 报告的核心观点 - 考虑公司美国相关业务可能受关税影响，下调24 - 26年归母净利润至110/130/155亿元，对应PE为12.6/10.7/9.0X；因逆变器、储能业务毛利率较好，全球储能出货高增，盈利能力维持高位，给予公司2025年18xPE，对应目标价113元，维持“买入”评级 [8][24] 根据相关目录分别进行总结 营收稳健增长，盈利维持较高水平 - 公司深耕光储赛道，业绩持续成长，23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%，光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%，二者毛利率23年分别为37.93%/37.47%；24H1营收/归母净利润310/50亿元，持续增长 [8][13] - 24Q1 - 3营收499.5亿元，同比+7.6%，归母净利润76.0亿元，同比+5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同比 - 0.3pct；24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比 - 8%/ - 7.8％，毛利率29.5%，同环比 - 4.9/0pct，归母净利率14%，同环比 - 2.2/ - 1.6pct [8][13] 储能行业：看好欧美及新兴市场储能需求爆发 - 美国：25年1月大储并网偏淡，装机216MW，同环比+24%/ - 90%，对应593MWh，同环比+73%/ - 86%，平均配储时长2.7h；24年累计装机10.4GW，同比+57%，对应28GWh，同比+50%，配储时长2.7h，同比 - 5%；1月末备案量65.2GW，较12月末增8%，较年初大增98%，计划2月并网规模1.2GW，25年新增并网量19 - 20GW，同比增75%，预计25年仍可实现50%+增长 [16] - 欧洲：24年预计装机8GWh，同增122%；预计25年装机18GWh，同增125%；英国截至24年9月底，已投运电池储能累计装机4.3GW/5.8GWh，平均持续时长1.33小时，24Q1 - 3新增投运19个项目，装机规模总计579MW，同比 - 52%；意大利受补贴加码影响，24Q1 - 3新增大储装机2.4GWh，同比大幅增长，预计25年继续加码 [20] - 中东：预计24年装机4GWh左右，25年有望达20GWh，26年翻番至40GWh，此后平稳增长；24年阳光获沙特二期7.8GWh项目，25年1月比亚迪中标SEC三期12.5GWh订单，宁德中标阿布扎比Masdar数据中心项目20GWh，天合光能与浙江火电合作建设埃及南部Abydos 300MWh储能项目 [22][23] 盈利预测与风险提示 - 考虑关税影响，下调24 - 26年归母净利润至110/130/155亿元，同比17%/18%/19%，对应PE为12.6/10.7/9.0X，维持“买入”评级 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][24] 报告的核心观点 - 考虑公司美国相关业务可能受关税影响，下调24 - 26年归母净利润至110/130/155亿元，同比17%/18%/19%，对应PE为12.6/10.7/9.0X；因逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，给予公司2025年18xPE，对应目标价113元，维持“买入”评级 [8][24] 根据相关目录分别进行总结 营收稳健增长，盈利维持较高水平 - 公司深耕光储赛道、业绩持续成长，23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元，同增80%/163%，光伏逆变器占比38.3%，储能系统24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23年分别为37.93%/37.47%；24H1营收/归母净利润310/50亿元，持续增长 [8][13] - 24Q1 - 3营收499.5亿元，同比+7.6%，归母净利润76.0亿元，同比+5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同比 - 0.3pct；24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比 - 8%/ - 7.8％，毛利率29.5%，同环比 - 4.9/0pct，归母净利率14%，同环比 - 2.2/ - 1.6pct [8][13] 储能行业：看好欧美及新兴市场储能需求爆发 - 美国：25年1月大储并网偏淡，装机216MW，同环比+24%/ - 90%，对应593MWh，同环比+73%/ - 86%，平均配储时长2.7h；24年累计装机10.4GW，同比+57%，对应28GWh，同比+50%，配储时长2.7h，同比 - 5%；1月末备案量65.2GW，较12月末增8%，较年初大增98%，计划2月并网规模1.2GW，25年新增并网量19 - 20GW，同比增75%，预计25年仍可实现50%+增长 [16] - 欧洲：24年预计装机8GWh，同增122%；预计25年装机18GWh，同增125%；截至24年9月底，英国已投运电池储能累计装机4.3GW/5.8GWh，平均持续时长1.33小时，24Q1 - 3新增投运19个项目，装机规模总计579MW，同比 - 52%；受补贴加码影响，24Q1 - 3意大利新增大储装机2.4GWh，同比大幅增长，预计25年继续加码 [20] - 中东：24年阳光获得沙特二期7.8GWh项目，25年并网；25年1月比亚迪中标SEC三期12.5GWh订单，宁德中标阿布扎比Masdar数据中心项目20GWh，天合光能与浙江火电达成战略合作建设埃及南部Abydos 300MWh储能项目；预计24年装机4GWh左右，25年有望达20GWh，26年翻番至40GWh，此后平稳增长 [22][23] 盈利预测与风险提示 - 考虑公司美国相关业务可能受关税影响，下调24 - 26年归母净利润至110/130/155亿元，同比17%/18%/19%，对应PE为12.6/10.7/9.0X，考虑逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，维持“买入”评级 [8][24]

会议信息 - 公司2025年3月11日发第五届监事会十三次会议通知，3月18日召开[1] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[1] 激励计划 - 审议通过向激励对象首次授予限制性股票议案[1] - 激励计划授予日为2025年3月18日，授予价35.27元/股[2] - 授予874名激励对象910.50万股限制性股票[2]

会议决策 - 2025年3月18日召开第五届董事会第十五次会议，8名董事全出席[1] - 审议通过向激励对象首次授予限制性股票议案[1] 激励授予 - 确定2025年3月18日为授予日[2] - 以35.27元/股向874名对象授予910.50万股股票[2]

限制性股票激励计划 - 2025年限制性股票激励计划授予总量1135.00万股，占股本0.5475%[1] - 首次授予910.50万股，占授出权益80.22%，占股本0.4392%[1] - 预留224.50万股，占授出权益19.78%，占股本0.1083%[1] 激励对象 - 激励对象不含独董、监事等特定人员[2] - 预留激励对象12个月内确定[2] 员工情况 - 核心及骨干员工共162人[7][8][9][10] - 阳光电源有核心及骨干员工120人[23][24] 其他 - 阳光电源董事会日期为2025年3月18日[24]