激励计划流程 - 2025年2月25日召开会议审议通过激励计划相关议案[1] - 2025年2月25日披露激励计划草案等公告[2] - 2025年2月25日至3月6日公示拟激励对象[3] 激励对象情况 - 激励对象为核心及骨干员工[5] - 拟激励对象符合规定，合法有效[8] 公告时间 - 公告发布于2025年3月13日[10]

市场占有率 - 宁德时代国内市场份额约35%，全产业链整合能力和规模化优势使其地位难以撼动 [3] - 亿纬锂能2024年全球储能电池出货量110GWh，市占率37%，稳居第一，与特斯拉等国际巨头深度绑定 [5] - 亿纬锂能海外产能布局加速，覆盖北美、欧洲、中东等核心市场，2025年预计新增装机量占全球85%的传统市场 [5] - 亿纬锂能2024年储能电池出货量40GWh，市占率13%，超越比亚迪跃居全球第二 [5] - 阳光电源2023年储能系统全球发货量10.5GWh，连续八年中国企业首位，海外大储市场市占率领先 [12] 研发创新 - 阳光电源发布全球首款5年零衰减储能系统（L系列），能量密度达430Wh/L，推动磷酸铁锂电池性能突破 [12] - 阳光电源布局钠离子电池技术，百兆瓦级储能电站项目落地在即，技术储备行业领先 [12] - 阳光电源持续投入数字化研发，CMMI-5级认证彰显软件能力，强化储能系统智能化管理 [12] - 亿纬锂能聚焦大圆柱电池和储能专用电芯，推出587Ah/1175Ah大容量产品，适配长时储能场景 [12] - 亿纬锂能2025年计划量产电力储能专用钠离子电池（N162Ah），GWh级产能规划加速技术商业化 [12] - 亿纬锂能与高校合作研发固态电池，探索下一代技术路径 [12] - 阳光电源推出6.25MWh场景化储能系统，支持虚拟电厂接入，覆盖源网荷储全场景 [12] - 阳光电源自研EMS能量管理系统，实现储能电站智慧运维，降低运维成本30%以上 [12] - 阳光电源氢能与储能协同布局，电解槽技术全球领先，拓展多能互补应用 [12] 资金实力 - 宁德时代2024年三季度末资金储备达2866.78亿元，剔除负债后净值2528.58亿元，远超同行 [12] - 宁德时代2023年以来投资超4000亿元，产能扩张至700GWh（2025年），全球首个TWh级电池厂规划推进中 [12] - 宁德时代产业链整合能力强，锂矿、正负极材料自供率提升，抗原材料波动能力突出 [12] - 亿纬锂能2024年募资50亿元加码储能产能，海外产能布局加速（如匈牙利工厂） [11] - 阳光电源动力电池与储能业务双轮驱动，2024年前三季度储能出货量同比增长115.57%，现金流充沛 [19] - 阳光电源2023年营收722.5亿元，净利润94.4亿元，同比增长162.7%，盈利能力行业领先 [19] 总结 - 宁德时代凭借绝对市占率、技术创新和资金实力，稳居行业龙头，尤其在海外高端市场和长时储能领域优势显著 [14] - 亿纬锂能增速最快的二线厂商，海外订单与产能扩张同步发力，2025年有望冲击全球第二 [15] - 阳光电源系统集成能力突出，海外市场布局灵活，在欧洲、中东等新兴市场具备差异化竞争力 [16] - 行业呈现"一超多强"格局，宁德时代为标杆，亿纬锂能、阳光电源等厂商在技术追赶和海外扩张中表现突出 [16]

工商业储能新品发布 - 2025年开年已有8家储能企业推出工商业储能新品，显示行业对市场的信心[2] - 阳光电源发布PowerStack 255CS液冷储能新品，功率125kW，2h/4h容量分别为257kWh/514kWh，噪音降至65分贝[3] - 新品首创用户侧构网技术，实现全天候综合效率≥88%，高于行业2%，1MWh电站年收益增加4万元[3] - 阳光电源实现工商业储能产品功率全覆盖，包括400V中小型、10kV/20kV大工业场景和35kV应用[8] 产品技术特点 - PowerStack 255CS采用嵌入式PCS系统设计，首创ArcDefender™储能直流拉弧检测技术，100%精准识别，0.2s关断[6] - 搭载电芯AI健康管理系统，可提前7天识别异常电芯[6] - 定制EMS智慧能量管理系统，助力收益提升11%[6] - 通过一体化研发和系统设计，优化电芯损耗、PCS损耗和辅助损耗，实现充电最省、放电最多[5] 市场发展趋势 - 预计2025年中国工商业储能装机量约12GWh，2028年将达30GWh[7] - 工商业储能市场从浙江、江苏、广东扩展到山东、河北等超20个省份[7] - 行业从政策驱动向价值驱动转变，由内卷向全生命周期赋能发展[7] - 31%的工商业碳排放亟需破局，虚拟电厂建设将完善收益模式[7] 行业竞争格局 - 2025年新品聚焦容量和收益提升，成为迭代主旋律[2] - 主要企业包括阳光电源、华致能源、东方日升、鹏辉能源等[9][10] - 华致能源新品能量密度提升20.1%，占地面积减少14.8%，施工成本降低10%[10] - 鹏辉能源新品能效提升4%，占地面积减少54%，体积能量密度提升32.5%[10] 产品创新方向 - 功率和能量密度提升，如314Ah电芯应用使容量达257-268kWh[10] - 大容量系统涌现，如东方日升836kWh液冷系统适用于复杂环境[10] - 强调高安全基础上多样化收益，支持电力交易、虚拟电厂等新模式[11] - 精细化充放电策略和运营能力成为核心竞争力[11]

电网技术发展 - 电网技术从Grid Following（跟网）发展到Grid Forming（构网），传统电力系统依赖同步发电机保障电压及频率稳定 [3][4] - 新能源设备不具备传统同步机特性，仅以电流源形式接入，无法主动支撑电网，构网技术成为解决新能源大规模接入的关键 [4] 构网型储能 - 构网型储能本质是电压源系统，通过模拟同步发电机特性（VSG技术）提供惯量响应和频率支撑，维持电网稳定 [5] - 阳光电源基于20年构网经验，研发GW级黑启动技术，全球最大储能项目（7.8GWh）应用该技术实现上千台设备同步零起升压 [6] AC存储技术 - AC存储（交直流一体）将电池柜和PCS融为一体，节省占地最高达30%，实现"到站即并网" [8] - "一簇一PCS"结构设计使放电量提升8%，故障损失减少92%，减少簇间环流，提升安全性和能量转换效率 [8] 阳光电源的竞争优势 - 公司业务覆盖全球180多个国家/地区，拥有近7000名研发人员和520多个全球服务网点，资源投入行业领先 [9] - 在光储领域坚持高强度研发投入和长期主义，技术优势显著，无惧行业竞争 [10][11] 行业前景 - 储能行业属于大赛道，需求爆发伴随激烈竞争，国内储能企业超过26万家 [9] - "双碳"战略下，储能成为能源大变局关键，技术创新将加速新能源革命 [12]

构网技术 - 电网稳定性依赖构网技术，类比"定海神针"，通过VSG技术模拟同步发电机特性以应对新能源渗透率提升 [6] - 公司拥有20年构网技术经验，深入研究全球电网状况，引领"因网制宜"的技术趋势 [7] 储能系统设计 - AC存储采用极简设计，电池柜与PCS一体化节省占地面积最高达30% [10] - 预安装预调试设计实现到站即并网，放电量提升8%，故障损失减少92% [10] - 系统设计减少簇间环流，提升安全性能 [10] 储能系统性能 - 储能系统性能取决于电化学、电力电子和电网支撑三电融合，而非单一电池性能 [13] - 效率提升2%-4%相当于初始投资节省5%-10% [13][14] - 实测效率高于行业2%-4%，降低运行损耗，减少所需容量，节省初始配置投资5%-10% [14] 生产与品控 - 关键工艺自动化率100%，运营管理系统世界领先 [15] - 7道工序配合500+项全自动检测确保顶级品控 [15] - 生产速度达到7分钟出厂一台储能柜 [14][15] 安全测试 - 通过1385℃高温测试，25小时持续燃烧验证耐火隔热性能，邻柜温度仅40℃ [17] - 测试标准严苛，引领行业安全规范 [17] 行业展会 - 第十三届储能国际峰会暨展览会ESIE 2025将于2025年4月举办，展览面积超16万平米 [18] - 预计800+头部企业参展，500+新品发布，吸引专业观众超20万人次 [18] - 同期举办40+主题论坛，邀请400+政策制定者、专家学者及企业代表参与 [18]

行业发展趋势 - 2025年全球储能新增装机容量预计达100GW，2024年全球新增77GW/183GWh，中国新型储能累计装机73.76GW，首次超越抽水蓄能 [4][5] - 中国储能系统集成项目超262个，总投资1167亿元，产能规划423GWh，江浙粤三省占比超74% [5] - 分布式光伏累计装机达3.7亿千瓦，占光伏总装机42%，发电量占比41%，配储需求激增 [7] - 全球工商业储能2024年新增装机4.4GW/10.9GWh，中国占比69%，新增3.52GW/7.5GWh，同比增53.06% [18] - 全球分布式储能市场规模预计年均增长超20%，主要来自可再生能源发电、微电网建设、用户侧储能等领域 [22][23] 技术创新与成本 - 锂电储能系统成本约0.8元/Wh，光储深度融合技术如直流耦合系统和光氢储一体化将提升效率 [7] - 长时储能技术如液流电池和压缩空气储能将提供更长时间储能能力 [7] - 新能安正极补锂技术可实现储能系统15年不换芯，动态运行策略匹配智能优化增收 [11] - 天合光能光储融合解决方案当日光伏本地消纳增加239kWh，日增营收186元，年提升收益约20000元 [20] 区域市场分析 - 东南亚2024年储能电池市场规模28.5亿美元（206.733亿元），年增6.77%，工业用途为重点 [9] - 日本储能以家庭为主，东京都条例要求独立住宅安装太阳能电池板，刺激储能需求 [9] - 中国工商业储能投资价值分层：浙江、上海、广东等回收年限小于4年，贷款模式下珠三角五市回收年限小于3年 [13] 企业动态与竞争格局 - 2024年中国工商业储能系统集成格局生变，TOP10中新晋企业表现强劲，部分企业出货量接近或超1GWh [18] - 天合光能推出光储充一体化、零碳园区等场景化方案，自研A级优+储能电芯，整机质保5年 [20] - 华友能源分布式储能系统在嘉兴某地安装50kW/100kWh设备，电压波动率降40%，用户投诉率降80% [23] - 奇点能源工商业储能系统集成进入软件算法创新时代，充放电策略转向动态主动策略 [24] 应用场景与商业模式 - 工商业储能价值多维化，包括峰谷套利、容量补贴、动态增容、多能互补等 [26] - 微电网中分布式储能系统是离网独立运行基础，起到平衡节点作用 [15] - 2025年电改新政推动工商业储能步入市场化，行业面临深度洗牌，安全和运营服务成重点 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年2月25日公司发布限制性股票激励计划草案，拟向不超874名对象授予1135万股，占总股本0.55%，授予价35.27元/股 [8] - 业绩考核目标易完成门槛低，主要为激励核心人才，实际业绩会更好 [8] - 储能在手订单充沛，2025年有望持续高增，2024年储能出货预计达25GWh+，2025年预计达40 - 50GWh，同增50%+ [8] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利110/140/169亿元，同增16.8%/27.1%/20.5%，对应PE 13/10/8X，给予2025年20x，对应目标价135元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40257|72251|83825|101778|120637| |同比（%）|66.79|79.47|16.02|21.42|18.53| |归母净利润（百万元）|3593|9440|11021|14012|16877| |同比（%）|127.04|162.69|16.75|27.14|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.73|4.55|5.32|6.76|8.14| |P/E（现价&最新摊薄）|38.73|14.74|12.63|9.93|8.25| [1] 市场数据 - 收盘价67.13元 - 一年最低/最高价56.38/119.19元 - 市净率4.07倍 - 流通A股市值106736.78百万元 - 总市值139174.68百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.48元 - 资产负债率65.77% - 总股本2073.21百万股 - 流通A股1590.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|69284|103457|123592|153425| |非流动资产|13593|14888|16013|17028| |资产总计|82877|118345|139605|170453| |流动负债|45937|70160|77123|90750| |非流动负债|7485|7485|7485|7485| |负债合计|53422|77645|84608|98235| |归属母公司股东权益|27705|38726|52737|69614| |少数股东权益|1749|1974|2260|2605| |所有者权益合计|29454|40700|54997|72218| |负债和股东权益|82877|118345|139605|170453| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|72251|83825|101778|120637| |营业成本(含金融类)|50318|59683|72975|87462| |税金及附加|324|335|356|362| |销售费用|5167|5868|6717|7600| |管理费用|873|1006|1120|1206| |研发费用|2447|3018|3359|3619| |财务费用|21|32|18|54| |加:其他收益|266|220|224|265| |投资净收益|97|168|204|241| |公允价值变动|36|50|50|60| |减值损失|(2028)|(1100)|(900)|(650)| |资产处置收益|(5)|0|0|0| |营业利润|11466|13220|16811|20250| |营业外净收支|(6)|10|10|10| |利润总额|11460|13230|16821|20260| |减:所得税|1851|1985|2523|3039| |净利润|9609|11246|14297|17221| |减:少数股东损益|169|225|286|344| |归属母公司净利润|9440|11021|14012|16877| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.55|5.32|6.76|8.14| |EBIT|11461|13915|17251|20388| |EBITDA|12139|14697|18129|21363| |毛利率(%)|30.36|28.80|28.30|27.50| |归母净利率(%)|13.07|13.15|13.77|13.99| |收入增长率(%)|79.47|16.02|21.42|18.53| |归母净利润增长率(%)|162.69|16.75|27.14|20.45| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6982|11411|6735|16214| |投资活动现金流|(3821)|(2900)|(2389)|(2339)| |筹资活动现金流|3280|958|984|1548| |现金净增加额|6465|9469|5330|15423| |折旧和摊销|678|782|878|975| |资本开支|(2743)|(1922)|(1914)|(1918)| |营运资本变动|(4682)|(1730)|(9393)|(2733)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.65|26.08|35.51|46.87| |最新发行在外股份（百万股）|2073|2073|2073|2073| |ROIC(%)|29.73|26.69|25.14|22.88| |ROE - 摊薄(%)|34.07|28.46|26.57|24.24| |资产负债率(%)|64.46|65.61|60.60|57.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.74|12.63|9.93|8.25| |P/B（现价）|3.60|2.57|1.89|1.43| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年2月25日公司发布限制性股票激励计划草案，拟向不超874名对象授予1135万股，占总股本0.55%，授予价35.27元/股 [8] - 业绩考核目标易完成，门槛低主要为激励核心人才，实际业绩会更好 [8] - 储能在手订单充沛，2025年有望持续高增，2024年储能出货预计达25GWh+，2025年预计达40 - 50GWh，同增50%+ [8] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利110/140/169亿元，同增16.8%/27.1%/20.5%，对应PE 13/10/8X，给予2025年20x，对应目标价135元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40257|72251|83825|101778|120637| |同比（%）|66.79|79.47|16.02|21.42|18.53| |归母净利润（百万元）|3593|9440|11021|14012|16877| |同比（%）|127.04|162.69|16.75|27.14|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.73|4.55|5.32|6.76|8.14| |P/E（现价&最新摊薄）|38.73|14.74|12.63|9.93|8.25| [1] 市场数据 - 收盘价67.13元 - 一年最低/最高价56.38/119.19元 - 市净率4.07倍 - 流通A股市值106,736.78百万元 - 总市值139,174.68百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.48元 - 资产负债率65.77% - 总股本2,073.21百万股 - 流通A股1,590.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|69284|103457|123592|153425| |非流动资产|13593|14888|16013|17028| |资产总计|82877|118345|139605|170453| |流动负债|45937|70160|77123|90750| |非流动负债|7485|7485|7485|7485| |负债合计|53422|77645|84608|98235| |归属母公司股东权益|27705|38726|52737|69614| |少数股东权益|1749|1974|2260|2605| |所有者权益合计|29454|40700|54997|72218| |负债和股东权益|82877|118345|139605|170453| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|72251|83825|101778|120637| |营业成本(含金融类)|50318|59683|72975|87462| |税金及附加|324|335|356|362| |销售费用|5167|5868|6717|7600| |管理费用|873|1006|1120|1206| |研发费用|2447|3018|3359|3619| |财务费用|21|32|18|54| |加:其他收益|266|220|224|265| |投资净收益|97|168|204|241| |公允价值变动|36|50|50|60| |减值损失|(2028)|(1100)|(900)|(650)| |资产处置收益|(5)|0|0|0| |营业利润|11466|13220|16811|20250| |营业外净收支|(6)|10|10|10| |利润总额|11460|13230|16821|20260| |减:所得税|1851|1985|2523|3039| |净利润|9609|11246|14297|17221| |减:少数股东损益|169|225|286|344| |归属母公司净利润|9440|11021|14012|16877| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.55|5.32|6.76|8.14| |EBIT|11461|13915|17251|20388| |EBITDA|12139|14697|18129|21363| |毛利率(%)|30.36|28.80|28.30|27.50| |归母净利率(%)|13.07|13.15|13.77|13.99| |收入增长率(%)|79.47|16.02|21.42|18.53| |归母净利润增长率(%)|162.69|16.75|27.14|20.45| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6982|11411|6735|16214| |投资活动现金流|(3821)|(2900)|(2389)|(2339)| |筹资活动现金流|3280|958|984|1548| |现金净增加额|6465|9469|5330|15423| |折旧和摊销|678|782|878|975| |资本开支|(2743)|(1922)|(1914)|(1918)| |营运资本变动|(4682)|(1730)|(9393)|(2733)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.65|26.08|35.51|46.87| |最新发行在外股份（百万股）|2073|2073|2073|2073| |ROIC(%)|29.73|26.69|25.14|22.88| |ROE - 摊薄(%)|34.07|28.46|26.57|24.24| |资产负债率(%)|64.46|65.61|60.60|57.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.74|12.63|9.93|8.25| |P/B（现价）|3.60|2.57|1.89|1.43| [9]

激励计划规模 - 拟授予限制性股票1135.00万股，占草案公告时公司股本总额的0.55%[8][27] - 首次授予910.50万股，占草案公告时公司股本总额的0.44%，占拟授予权益总额的80.22%[8] - 预留授予224.50万股，占草案公告时公司股本总额的0.11%，占拟授予权益总额的19.78%[8] 激励对象 - 首次授予激励对象不超过874人，包括公司（含子公司）部分核心及骨干员工[8] - 首次授予中CHONG HONG获授1.00万股，其他非外籍核心及骨干员工（873人）获授909.50万股[28] 授予价格与有效期 - 授予的限制性股票（含预留）授予价格为35.27元/股[9][38] - 激励计划有效期最长不超过60个月[9][30] 时间安排 - 股东会审议通过后60日内完成向激励对象授予权益并公告，否则终止实施[10][31] - 股东会审议通过后12个月内明确预留授予的激励对象，否则预留部分对应的限制性股票失效[10][31] 归属安排 - 首次授予的限制性股票首个归属期自首次授予之日起12个月后的首个交易日起至24个月内的最后一个交易日当日止，归属比例为25%[32] - 首次授予第二、三、四个归属期归属比例均为25%[33] - 若预留部分在2025年第三季度结束前授予完成，归属安排与首次授予部分一致；若之后授予完成，预留授予第一、二个归属期归属比例为30%，第三个归属期为40%[33] 考核目标 - 首次授予限制性股票归属考核年度为2025 - 2028年，2025年营业收入较2023年增长24%以上（含）或归属母公司所有者的净利润较2023年增长10%以上（含）[43] - 2026年营业收入较2023年增长45%以上（含）或归属母公司所有者的净利润较2023年增长20%以上（含）[43] - 2027年营业收入较2023年增长68%以上（含）或归属母公司所有者的净利润较2023年增长30%以上（含）[43] - 2028年营业收入较2023年增长85%以上（含）或归属母公司所有者的净利润较2023年增长40%以上（含）[43][44] - 若预留部分2025年第三季度结束前授予完成，考核年度及目标与首次授予部分相同；若之后授予完成，考核年度为2026 - 2028年[44] 其他要点 - 激励对象绩效考核结果分A、B+、B、C、D五档，B+归属比例100%，C归属比例50%，D归属比例0%[46] - 预计确认激励成本为31484.28万元，2025 - 2029年激励成本摊销分别为12027.79万元、10462.72万元、5723.92万元、2750.12万元、519.73万元[57][58] - 2025年2月25日公司股票收盘价为67.13元/股[56] - 创业板综指截至草案公告日上月末近一年、两年、三年、四年的周波动率分别为37.06%、29.89%、28.73%、27.74%[56] - 中国人民银行制定的金融机构1年期、2年期、3年期、4年期存款基准利率分别为1.50%、2.10%、2.75%、2.75%[56]

限制性股票激励计划 - 2025年计划授予总量1135万股，占股本0.5475%[4] - 首次授予910.5万股，占授出权益80.22%，占股本0.4392%[4] - 预留224.5万股，占授出权益19.78%，占股本0.1083%[4] 激励对象 - 外籍员工CHONG HONG SHENG获授1万股，占授出权益0.08%[4] - 873名非外籍员工获授909.5万股，占授出权益80.13%[4]