报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年中报显示上半年营收9.91亿元同比增8.1%，归母净利润1.17亿元同比增14.2%，扣非归母净利润1.14亿元同比增20.7%，Q2营收5.61亿元同比增18.4%，归母净利润0.76亿元同比增26.1%，看好下半年增长提速 [2][6] 相关目录总结 公司基础数据 - 当前股价15.72元，总股本50855万股，流通A股50514万股，每股净资产5.16元，近12月最高/最低价18.50/9.24元 [10] 市场表现 - 近12个月苏试试验与沪深300指数、上证综合指数有不同表现 [11] 相关研究 - 过往发布《苏试试验2025Q1点评：业绩降幅收窄，看好全年军工检测订单复苏》《苏试试验2024年点评：Q4营收增速转正，继续看好2025年军工订单加速释放》《苏试试验2024Q3点评：归母业绩同比降48.3%，关注设备及环试服务复苏情况》等研报 [12] 事件评论 - 第二季度营收显著改善，2025Q1/Q2营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%，分业务板块上半年环试服务营收4.87亿元同比增5.75%，试验设备营收3.10亿元同比增6.32%，集成电路测试营收1.55亿元同比增21.01%，下半年预计军工检测服务订单和营收增速进一步加速，半导体检测实验室产能利用率提升贡献营收增量，设备销售营收有望稳健增长 [12] - 2025Q2毛利率略有下降，第二季度毛利率43.0%同比下降4.46pct，期间费用率同比下降3.17pct，净利率同比微降0.27pct，分业务板块上半年环试服务毛利率54.95%同比微降0.79pct，试验设备毛利率26.56%同比下降4.66pct，集成电路测试毛利率36.49%同比下降6.38pct，后续实验室负荷率上升预计带动盈利能力改善 [12] - 2025Q2经营活动现金流净额1.99亿元同比增44.1%，现金流改善明显 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，2025年5月底发布草案，授予股数705.9793万股，受让价格9.77元/股，覆盖约500人，包括高管和核心技术人员 [12] - 积极拓展应用领域，产能投放持续进行，2024年底机器设备原值同比增长26.1%，近年在深圳建设无线测试实验室，加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，在泸州、绵阳等地设立专项实验室，持续加大对多地实验室场地建设和设备扩充，2022年对上海宜特增资3.8亿元用于集成电路测试验证能力扩建，目前进展顺利 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现营收22.63/25.35/28.51亿元，归母净利润2.96/3.63/4.41亿元，同比变动+29.1%/+22.7%/+21.3%，对应PE估值27.0x/22.0x/18.1x [12] 财务报表及预测指标 - 展示了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营收、成本、利润、现金流等关键指标及变化情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [18]

公司业绩表现 - 2025年第二季度单季业绩同比增长26.1%超预期 拐点显现 [2] - 设备销售营收实现稳健增长 [2] 业务发展动态 - 持续推陈出新并开拓新质赛道 行业格局优化背景下强者恒强 [2] - 集成电路验证与分析业务产能建设有望进入收获期 [2] 公司定位与评级 - 被定义为高成长、低估值的平台型第三方检测龙头企业 [2] - 获得买入评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，小幅上调目标价至 20.10 元 [1][4] 报告的核心观点 - 苏试试验 1H25 业绩好于预期，经营现金流显著增长，技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，特殊行业景气度提升，业绩有望迎来持续增长 [1] - 市场竞争和订单波动影响毛利率，但 2025 年公司有望受益于特殊行业需求和订单加速释放，实现业绩稳定增长 [2] - 1H25 经营现金流同比+29%，前期投入或将驱动收入增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1H25 实现营收 9.91 亿元（yoy+8.1%），归母净利 1.17 亿元（yoy+14.2%）、扣非后 1.14 亿元（yoy+20.7%），归母净利高于华泰预期（1.01 亿元） [1] - 2Q25 实现营收 5.61 亿元（yoy+18.4%，qoq+30.8%），归母净利 7,637 万元（yoy+26.1%，qoq+86.7%） [1] 各业务情况 - 1H25 环试服务营收 4.87 亿元（yoy+5.8%），毛利率 55.0%（yoy-0.8pp），新兴领域布局对冲市场竞争加剧 [2] - 集成电路检测营收 1.55 亿元（yoy+21.0%），毛利率 36.5%（yoy-6.4pp），深圳宜特扩产后折旧与人员成本提升 [2] - 试验设备营收 3.10 亿元（yoy+6.3%），毛利率 26.6%（yoy-4.7pp），主要受到订单价格下降影响 [2] 财务指标 - 1H25 应收账款 13.90 亿元（yoy+2.7%）；经营现金流净额 0.99 亿元（yoy+29.3%），资本开支 2.17 亿元（yoy-7.5%） [3] - 22 - 24 年公司资本开支累计达 13.40 亿元，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利 2.89/3.57/4.29 亿元，2025 年服务/设备归母净利 2.45/0.44 亿元 [4] - 采用分部估值方式，给予 2025 年服务 33.0xPE/设备 48.5xPE（可比公司均值 28.7/48.5xPE），目标价 20.10 元（前值 19.95 元） [4] 可比公司估值 - 服务类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 20.6%，设备类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 33.0% [11] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,026|2,363|2,734|3,146| |+/-%|(4.31)|16.67|15.70|15.06| |归属母公司净利润（百万）|229.41|288.81|356.78|428.53| |+/-%|(27.00)|25.89|23.53|20.11| |EPS（最新摊薄）|0.45|0.57|0.70|0.84| |ROE(%)|8.73|10.13|11.41|12.40| |PE（倍）|34.85|27.68|22.41|18.66| |P/B（倍）|3.03|2.80|2.57|2.34| |EV EBITDA（倍）|14.61|13.09|10.87|9.66| |股息率(%)|0.95|1.20|1.48|1.78| [9] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面的预测数据，展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标的变化情况 [24]

财务表现 - 2025年中报营业总收入9.91亿元 同比增加7415.66万元 同比增长8.09% [1] - 归母净利润1.17亿元 同比增加1456.75万元 同比增长14.18% [1] - 经营活动现金净流入9884.40万元 同比增加2241.07万元 同比增长29.32% 实现5年连续增长 [1] - 摊薄每股收益0.23元 同比增加0.03元 同比增长14.16% [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率41.88% 较上季度提升1.44个百分点 [3] - 最新ROE 4.47% 同比提升0.45个百分点 [3] 运营效率指标 - 最新总资产周转率0.20次 同比提升0.01次 同比增长4.66% [3] - 最新存货周转率1.43次 同比提升0.05次 同比增长3.89% 实现3年连续增长 [3] 资本结构 - 最新资产负债率42.02% [3] 股权结构 - 股东户数2.31万户 前十大股东持股2.18亿股 占总股本比例42.79% [3] - 第一大股东苏州试验仪器总厂持股31.93% [3] - 机构投资者包括瑞众人寿保险(1.98%) 香港中央结算(1.72%) 全国社保基金多个组合(合计2.92%) [3] - 公司第三期员工持股计划持股1.39% [3]

公司财务表现 - 公司2025年上半年营业收入达到人民币10.2亿元 同比增长18.3% [1] - 净利润实现人民币1.5亿元 同比增长22.7% [1] - 毛利率为42.5% 较去年同期提升2.1个百分点 [1] 业务板块分析 - 试验设备业务收入人民币6.8亿元 占总收入比重66.7% [1] - 环境与可靠性试验服务收入人民币3.4亿元 同比增长25% [1] - 新能源领域检测服务收入同比增长35% 成为增长最快业务板块 [1] 研发投入与技术进展 - 研发投入人民币8500万元 同比增长30% 占营业收入比例8.3% [1] - 新增发明专利15项 软件著作权8项 [1] - 成功开发新一代智能振动试验系统 技术指标达到国际先进水平 [1] 市场拓展与客户发展 - 新增客户数量超过200家 其中战略客户占比30% [1] - 新能源汽车领域客户收入贡献提升至25% [1] - 国际市场收入人民币1.2亿元 同比增长40% [1] 产能建设与投资进展 - 苏州实验室扩建项目完成投资人民币5000万元 [1] - 广州检测中心建设进度达到60% 预计2025年底投入使用 [1] - 新增检测设备投资人民币3000万元 产能提升20% [1]

机构持股情况 - 截至2025年7月29日共有42个机构投资者持有苏试试验A股股份合计持股量达2.35亿股占总股本的46.12% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达42.79%包括苏州试验仪器总厂、瑞众人寿保险有限责任公司-自有资金、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨0.12个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计7个包括国联安稳健混合A、兴业安保优选混合A等持股增加占比达0.11% [2] - 本期持股减少的公募基金共计6个包括天弘永利债券A、天弘通利混合A等持股减少占比达0.20% [2] - 本期新披露的公募基金共计20个包括兴业兴睿两年持有期混合A、前海开源稳健增长三年混合等 [2] - 本期未再披露的公募基金共计48个包括银华中小盘混合、广发小盘成长混合(LOF)A等 [2] 社保基金持仓情况 - 本期新披露持有苏试试验的社保基金共计3个包括全国社保基金六零二组合、全国社保基金六零一组合等 [2] 险资持仓变动 - 本期持股增加的险资共计1个即瑞众人寿保险有限责任公司-自有资金持股增加占比达0.7% [3] - 本期新披露的险资投资者共计1个即中国人寿再保险有限责任公司 [3] - 本期未再披露的养老金基金共计2个包括中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪等 [3] 外资持仓变动 - 本期持股减少的外资基金共计1个即香港中央结算有限公司持股减少占比达0.38% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入9.91亿元[1] - 归母净利润1.17亿元[1] - 摊薄每股收益0.23元[3] - 经营活动现金净流入9884.40万元[1] 盈利能力 - 最新毛利率41.88% 较去年同期下降3.16个百分点[3] - 最新ROE为4.47%[3] 资产效率 - 最新总资产周转率0.20次[3] - 最新存货周转率1.43次[3] 资本结构 - 最新资产负债率42.02% 较上季度上升4.54个百分点 较去年同期上升3.68个百分点[3] 股权结构 - 股东户数2.31万户[3] - 前十大股东持股数量2.18亿股 占总股本比例42.79%[3] - 第一大股东苏州试验仪器总厂持股31.9%[3] - 机构投资者包括瑞众人寿保险(1.98%)、香港中央结算(1.72%)、社保基金组合(合计2.92%)等[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到990,852,365.63元，同比增长8.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为117,284,250.00元，同比增长14.18% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为114,251,791.41元，同比增长20.72% [2] - 基本每股收益为0.2306元/股，同比增长14.16% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-217,661,142.52元，同比改善9.43% [31] 主营业务分析 - 主营业务收入952,082,800元，同比增长8.16%，其中试验设备收入309,799,838.36元（增长6.32%），环境与可靠性试验服务收入487,425,500元（增长5.75%），集成电路验证与分析服务收入154,857,400元（增长21.01%）[19] - 分行业看：电子电器行业收入385,329,338.05元（增长2.86%），航空航天行业收入147,301,826.64元（增长46.24%）[31] - 分地区看：华北地区收入183,404,971.27元（增长17.51%），华东地区收入345,572,926.59元（增长6.05%），西南地区收入120,715,601.86元（增长3.30%），中南地区收入203,270,928.39元（增长6.75%）[31] 资产与负债状况 - 总资产4,994,777,683.96元，较上年度末下降0.76% [2] - 货币资金621,256,744.88元，占总资产比例12.44%，较上年度末下降3.70个百分点 [32] - 应收账款1,389,876,253.66元，占总资产比例27.83%，较上年度末增长2.68个百分点 [32] - 短期借款731,374,153.61元，占总资产比例14.64%，较上年度末增长2.08个百分点 [32] - 长期借款246,900,000.00元，占总资产比例4.94%，较上年度末增长2.74个百分点，主要系新增并购贷款导致 [32] 行业发展态势 - 检验检测服务业呈现集约化发展趋势，规模以上检验检测机构7,972家，营业收入3,961.39亿元，占全行业总收入的81.24% [4] - 新兴领域营业收入增速是传统领域的近两倍，高技术服务业特征突出，获高新技术企业认定的检验检测机构6,025家，营业收入2,322.44亿元，同比增长7.58% [4] - 新能源汽车领域检测需求增长，2025年3月1日实施的《新能源汽车运行安全性能检验规程》将动力蓄电池安全检测列为必检项目 [6] - 商业航天领域测试需求增加，热真空试验系统、极端环境多应力环境试验系统等需求不断增长 [7] - 电子信息领域因人工智能、5G、物联网等技术深化，推动集成电路检测市场拓展 [8] 公司竞争优势 - 全产业链一站式服务优势，形成从芯片-部件-终端及整机产品的全产业链环境与可靠性试验验证及综合分析能力 [23][24] - 独特的商业模式，试验设备与试验服务相互促进、协同发展，设备客户延伸至服务需求，服务客户延伸至设备采购 [25] - 品牌认知优势，"苏试"品牌获多项荣誉，包括国家知识产权示范企业、专精特新"小巨人"企业、制造业单项冠军企业等 [26] - 业务资质优势，主要实验室子公司均获得CNAS实验室认可证书，并具备多种行业特定资质认证 [27][28] - 独立第三方实验室优势，立场公正、试验技术可信度高，专业性强 [29][30] 研发与创新投入 - 研发投入81,098,995.14元，同比增长5.24% [31] - 持续加大数字化、智能化转型项目投入，研发方向以热真空、低气压、液压类、综合类、传感器、分析测量类产品为重点 [19] - 深化校企联动合作，与南京航空航天大学、南京信息工程大学等多所高校搭建研学交流平台，开展技术课题研究及战略合作 [20] 产能扩张与区域布局 - 完成深圳实验室扩建，立足深圳、辐射粤港澳大湾区，聚焦消费电子、汽车电子等领域 [21] - 成立汽车电子可靠性验证中心，推动集成电路三地实验室实现产能优化与技术能力对齐 [22] - 在全国多地包括苏州、北京、重庆、广州、上海等地设立子公司，发展试验服务业务 [35] 主要客户群体 - 航空航天领域主要客户包括中国航空工业集团有限公司等 [30] - 汽车和轨道交通领域主要客户包括中国中车集团有限公司、比亚迪股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司等 [30] - 电子电器领域主要客户包括中国电子科技集团有限公司、华勤技术股份有限公司等 [30] - 集成电路领域主要客户包括黑芝麻智能科技有限公司、地平线征程（上海）科技有限公司、广东高云半导体科技股份有限公司等 [30]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为990,852,365.63元，同比增长8.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为117,284,249.96元，同比增长14.18% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为98,843,952.43元，同比增长29.32% [2] - 基本每股收益为0.2306元/股，同比增长14.16% [2] - 加权平均净资产收益率为4.44%，较上年同期提升0.44个百分点 [2] 资产负债状况 - 报告期末总资产为4,994,777,683.96元，较上年度末下降0.76% [4] - 归属于上市公司股东的净资产为2,623,239,088.39元，较上年度末下降0.60% [4] - 经营活动产生的现金流量净额同比显著增长 [2] 股东结构 - 控股股东苏州试验仪器总厂持股比例为31.93%，持有162,401,460股 [4] - 前十大股东中包含瑞众人寿保险（持股1.98%）、香港中央结算（持股1.39%）、全国社保基金六零二组合（持股1.17%）等机构投资者 [4][5] - 公司第三期员工持股计划持有7,059,793股，占比1.39% [4] - 控股股东与前十名其他股东之间无关联关系或一致行动关系 [5] 公司治理与重要事项 - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [2] - 公司计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [2] - 报告期无控股股东和实际控制人变更 [6] - 未出现需追溯调整以前年度会计数据的情况 [2] - 报告期无优先股股东持股情况 [6]

公司治理结构变更 - 取消监事会并由董事会审计委员会行使原监事会职权 同时废止《监事会议事规则》等与监事相关制度[2] - 增加董事会成员人数并相应修订《公司章程》以适应最新法律法规要求[2] - 该变更符合《公司法（2023年修订）》《上市公司章程指引（2025年修订）》及深交所相关监管规则[2] 半年度报告审议 - 监事会审议通过《2025年半年度报告》全文及摘要 确认报告编制程序符合法律法规要求[1] - 监事会认定报告内容真实准确完整反映公司实际情况 无虚假记载或重大遗漏[1] - 报告全文及摘要已在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）披露[1] 会议决议情况 - 第五届监事会第十一次会议于2025年7月29日召开 全体3名监事出席[1] - 两项议案均以3票同意、0票反对、0票弃权的表决结果获得通过[1][2] - 公司章程修订议案尚需提交2025年第二次临时股东大会审议[2]