财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年度营业总收入为900,349.59万元，同比增长15.72%[5][6] - 归属于上市公司股东的净利润为88,073.18万元，同比增长11.24%[5][6] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为77,001.79万元，同比增长1.93%[5][6] - 基本每股收益为1.0418元/股，同比增长11.24%[5][6] 财务数据关键指标变化：盈利能力与股东回报 - 加权平均净资产收益率为15.81%，同比下降0.39个百分点[5][6] - 公司毛利率同比下降，利润增速低于收入增速[6] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 报告期末总资产为1,151,664.13万元，较期初增长14.05%[5][6] - 归属于上市公司股东的所有者权益为590,103.01万元，较期初增长12.54%[5][6] - 归属于上市公司股东的每股净资产为6.98元/股，同比增长12.58%[5][6] 管理层讨论和指引 - 本次业绩快报披露的经营业绩与前次业绩预告不存在差异[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告核心观点 - 本周核心观点：美以对伊朗的联合军事打击使国际安全局势进一步恶化，全球进入二战结束以来军事冲突最多的时期，国际安全局势的复杂性与不确定性显著上升，促使美国、欧盟、日本等国家和地区大幅提升国防预算，全球军费扩张趋势明确 [1][11][19] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著结构性机会，新增量将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2][23] 行业动态与事件分析 - **美以袭击伊朗事件**：2月28日，美国和以色列从空中和海上对伊朗发起协同打击，以方出动约200架战斗机，攻击了约500个目标，使用了数百枚弹药，美军则使用了“战斧”巡航导弹和单向攻击无人机，行动预计将持续数日 [11][12][13][14] - **事件影响评估**：此次冲突强度较2025年以伊冲突或有进一步升级，美以目标旨在摧毁伊朗的导弹工业、消灭伊朗海军并阻止其获得核武器 [15] - **历史行情参照**：回顾2025年以伊冲突期间（6月13-24日），国内军工板块先上涨后回落，中证军工指数和申万国防军工指数在冲突爆发初期（6月13-18日）分别上涨1.81%和2.74%，跑赢上证综指，冲突刺激了军贸和核防护相关标的股价上涨，例如晨曦航空、捷强装备等在冲突期间涨幅显著 [16][17] 全球军费与军贸趋势 - **全球军费扩张**：世界进入动荡变革期，美国、欧盟、日本等大幅提升国防预算，例如美国特朗普提出2027财年军费从1万亿美元提升至1.5万亿美元，欧盟2025年防务开支达3810亿欧元并推出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，日本2026财年防务预算9.04万亿日元再创新高 [19] - **中国军贸机遇**：我国军贸有望在“十五五”期间获得较快发展，市占率有望提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%的市占率相比有较大差距，与军工大国地位不相称，2025年印巴冲突凸显了中国装备的国际市场竞争力，各军工集团已将国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置 [20][21][22][27] 行业中长期发展主线 - **主线一：装备建设高质量发展与新域新质** - 新一代航空航天装备（如隐形战机、舰载机、高超声速导弹）需求有望持续增长，关注军机和导弹产业链 [24] - 新域新质作战力量将规模化发展，重点关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向 [25][26] - **主线二：军贸市场与军用技术转民用** - 全球军费开支增长带动军贸需求，中国军贸市占率有望持续提升，军贸增长有望带动全产业链需求，主机厂有更好的利润弹性 [27] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向 [28] 市场行情回顾 - **近期表现**：上周（2月24-2月27日）申万国防军工指数上涨4.77%，跑赢上证综指2.79个百分点，在申万31个一级行业中排名第9 [37][38] - **估值水平**：截至2026年2月27日，申万国防军工板块PE（TTM）为102.36倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE（TTM）分别为638.53倍、100.92倍、154.02倍、48.01倍、143.24倍，板块PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的78.35%分位 [41][47] 重点公司关注 - **报告重点推荐公司**：包括中航沈飞（目标价80.96元，买入）、国睿科技（目标价38.26元，买入）、睿创微纳（目标价131.07元，买入）、航天南湖（目标价45.50元，买入）、航天智造（目标价26.00元，买入）、航天彩虹（目标价25.76元，买入）、中航高科（目标价32.56元，增持）等 [8][51] - **军贸及防化相关公司**：军贸市场相关上市公司包括中航沈飞、中航成飞、国睿科技、航天南湖、航天彩虹、中无人机、晶品特装等；具有防化产品业务的相关上市公司包括北化股份等 [1][22] - **一周市场表现**：一周涨幅前十的公司包括电科蓝天（涨22.03%）、万泽股份（涨19.91%）、隆达股份（涨17.94%）等；一周跌幅前十的公司包括科思科技（跌8.48%）、高德红外（跌6.94%）、北摩高科（跌5.35%）等 [9][10]

减持计划 - 中国乐凯计划减持不超21,135,252股，占总股本2.50%[2] - 减持期限为2025年12月1日至2026年2月24日[2] 减持情况 - 集中竞价交易减持8,454,100股，占比1.00%[2] - 减持均价24.19元/股，价格区间20.44 - 31.60元/股[2] 持股变化 - 减持前持股62,023,754股，占比7.34%[3] - 减持后持股53,569,654股，占比6.34%[3] 合规说明 - 本次减持符合相关法律法规及交易所规则[4] - 减持实施情况符合预先披露计划[4] - 减持不会导致公司控制权变更及重大影响[4]

行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且维持该评级 [8] 核心观点 - **本周观点**：长征十号一级箭体实现受控海上溅落，是商业航天板块的重要催化，标志着我国可重复使用火箭技术取得重要突破，有望加速突破火箭运力瓶颈 [1]。随着可回收火箭技术成熟，发射成本将持续下降，有利于卫星公司提升产能、加速组网，从而缩短卫星发射入轨周期，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [1][11][15] - **中长期观点**：“十五五”期间，国防和军队现代化将实现高质量推进，装备需求在总量稳中有增的背景下，将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2] 行业走势与行情回顾 - **行业表现**：上周（2.9-2.13），申万国防军工指数上涨 **2.17%**，跑赢市场（上证综指上涨0.41%） **1.76** 个百分点，在申万31个一级行业中排名第8位 [24][25] - **估值表现**：截至2026年2月13日，申万国防军工板块PE（TTM）为 **97.40** 倍，估值位于自2014年1月1日起的 **75.45%** 分位 [29][34]。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块的PE(TTM)分别为 **566.00** 倍、**96.31** 倍、**148.35** 倍、**45.30** 倍、**137.02** 倍 [29] 重点推荐公司 - **核心关注标的**：报告建议关注火炬电子、鸿远电子、中航光电、钢研纳克、高德红外、航天智造、中航高科 [3][8] - **具体评级与目标价**： - 火炬电子（603678 CH）：买入评级，目标价 **61.58** 元 [8][37] - 鸿远电子（603267 CH）：买入评级，目标价 **85.50** 元 [8][37] - 中航光电（002179 CH）：买入评级，目标价 **44.27** 元 [8][37] - 钢研纳克（300797 CH）：买入评级，目标价 **21.15** 元 [8][37] - 高德红外（002414 CH）：买入评级，目标价 **18.90** 元 [8][37] - 航天智造（300446 CH）：买入评级，目标价 **26.00** 元 [8][37] - 中航高科（600862 CH）：增持评级，目标价 **32.56** 元 [8][37] 行业动态与事件分析 - **商业航天重大进展**：2026年2月11日，我国在文昌航天发射场成功组织实施长征十号运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验，这是我国载人月球探测工程和可回收火箭技术的重要阶段性突破 [1][11][21] - **全球发射格局**：2024年，美国共进行了 **158** 次航天发射，其中 **136** 次采用SpaceX公司的猎鹰9号可回收火箭，占比高达 **50%**，凸显了可重复使用火箭的强大竞争力 [12][16] - **可回收火箭的意义**：可重复使用火箭有望改善卫星互联网建设中的运力不足问题，通过缩短发射周期、提升发射密度来加速组网进程，从而使卫星产业链和运载火箭制造产业链受益 [15] 卫星产业链图谱 - 报告详细列出了卫星产业链各环节的代表性公司及科研院所，涵盖卫星平台（结构、热控、能源系统）、有效载荷（时频导航、可见光/红外相机、通信载荷等）、控制分系统（轨控、数管、测控）等 [17] 市场交易数据 - **一周涨幅前十公司**：应流股份涨幅最高，达 **24.87%**，其次为中国动力（**18.32%**）和航发动力（**17.90%**） [9] - **一周跌幅前十公司**：雷科防务跌幅最大，为 **-10.41%**，其次为广联航空（**-9.30%**）和航天动力（**-8.07%**） [10]

行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 核心观点 - 本周核心观点：国际安全形势不确定性增强，应重视军贸市场发展机遇 [1][11] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著结构性机会，新增量将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2][13] 行业趋势与市场分析 - 近期国际安全形势不确定性增强，例如美伊核谈判存在分歧，日本高市早苗继续担任首相可能影响周边国防政策 [1][11] - 多国加大国防采购力度，市场活跃度提升：美国国务院批准一项总额达66.7亿美元的对以色列军售，包括30架“阿帕奇”攻击直升机和3250辆联合轻型战术车；另批准一项对沙特阿拉伯价值90亿美元的军售，包括730枚“爱国者”导弹 [1][11] - 国际军贸市场活跃度有望持续提升，而供给端集中度较高，中国是少数能够提供整套优质解决方案的装备供应商，因此武器装备的海外需求有望提升 [1][11] - 2020-2024年全球军贸交易量占比矩阵显示，美国占42.64%，俄罗斯占7.77%，法国占9.63%，中国占5.87%，德国占5.59% [14] - 中国军贸市占率（5.87%）与美国（42.64%）相比有较大差距，与军工大国地位不相称，各军工集团在“十五五”期间将国际化经营摆在重要位置，中国军贸有望迎来快速发展 [17] - 上周（2.2-2.6）申万国防军工指数上涨0.21%，跑赢上证综指（下跌1.27%）1.48个百分点，在申万31个一级行业中排名第13 [28][29] - 截至2026年2月6日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.29倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为595倍、93倍、145倍、42倍、137倍 [34] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.62%分位，PB-LF估值位于88.63%分位 [39] 细分领域投资主线 主线一：装备建设高质量发展与新域新质 - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，新型四代装备或将成为“十五五”建设重点，相关公司包括中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，具体关注五个方向： 1. 无人机攻防：无人机是现代化、智能化消耗型装备，规划建议加快无人智能作战力量及反制能力建设 [16] 2. 地面无人装备：多国已编配部队并开展实战运用，国产四足机器人迎来应用时代 [16] 3. 水下攻防：九三阅兵展示新一代装备，作为新作战领域典型代表有望加速发展 [16] 4. 低成本弹药/导弹：是现代战争主要耗材，是打赢消耗战的关键，预计“十五五”期间有望维持增长 [16] 5. 军用AI：或将成为继火药和核武器之后的“第三次军事革命” [16] - 新域新质方向建议关注高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] 主线二：军贸市场与军用技术转化 - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，军贸需求增长有望带动全产业链需求增长，主机厂有更好的利润弹性 [17] - 军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注五个方向： 1. 商业航天：我国卫星互联网建设已进入批量组网阶段，产业进入成长期 [18] 2. 低空经济：2025年政策支持民间资本参与基础设施建设，载人空中交通实现从“0”到“1”突破 [18] 3. 深海科技：2025年《政府工作报告》首次将其纳入新兴产业范畴，迈向产业化发展 [18] 4. 核能利用：以高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆为代表的四代核电技术陆续进入商用阶段，可控核聚变产业加速发展 [18] 5. 国产大飞机：C919商运向规模化迈进，中国商飞预计到2029年将C919年产能提升至200架 [18] - 军转民技术应用领域建议关注臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点公司推荐与观点 - 报告重点推荐13家公司，并列出目标价、最新收盘价、市值及盈利预测 [8][42] - **中航沈飞 (600760 CH)**：评级“买入”，目标价80.96元，2025年H1营收146.28亿元（同比-32.35%），归母净利11.36亿元（同比-29.78%），Q2业绩环比改善明显，公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇 [43] - **国睿科技 (600562 CH)**：评级“买入”，目标价38.26元，2025年Q3营收3.97亿元（同比-6.98%），国际军贸市场对防空反导系统需求提升，国内气象探测、水利监测等领域对雷达需求维持高位 [43] - **西部超导 (688122 CH)**：评级“买入”，目标价99.18元，2025年Q3营收12.66亿元（同比+4.23%），归母净利1.04亿元（同比-59.44%），看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动长期成长 [43] - **睿创微纳 (688002 CH)**：评级“买入”，目标价131.07元，2025年Q3营收15.42亿元（同比+36.70%），归母净利3.56亿元（同比+37.33%），下游需求维持高景气，盈利能力提升明显 [44] - **高德红外 (002414 CH)**：评级“买入”，目标价18.90元，公司已成长为国内重要民营军工集团，短期看好完整装备系统订单落地，中长期看好产品品类、多军种客户及国内外市场拓展 [44] - **航天彩虹 (002389 CH)**：评级“买入”，目标价25.76元，2025年Q3营收7.12亿元（同比+162.48%），公司作为我国少有的无人机及机载武器供应商，有望受益于国内列装和海外军贸需求双重拉动 [44] - **北方导航 (600435 CH)**：评级“买入”，目标价18.90元，2025年H1营收17.03亿元（同比+481.19%），归母净利1.16亿元（同比+256.59%），业绩实现反转，低成本、高精度弹药重要性持续提升 [44] - **中航高科 (600862 CH)**：评级“增持”，目标价32.56元，2025年H1营收27.47亿元（同比+7.87%），归母净利6.05亿元（同比+0.24%），航空产品跟随下游军机需求稳定放量，民品领域打开新增长极 [45] 行业动态与信息 - 国际军工动态：德国今年军费开支将达1290亿美元并订购无人机及反无人机系统；法国国防采购局交付1000套低成本“作战无人机”系统；美国雷神公司与国防部签署协议提升多种精确制导武器产能，部分型号产量预计提高2到4倍；波兰计划2026年国防预算增至约550亿美元，占GDP比重达4.8% [19][22][23][24] - 国内军工动态：中国航空工业集团与中铝集团签署战略合作框架协议，深化产业链供应链协同，聚焦新一代高性能材料研发与应用 [21] - 商业航天动态：长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场点火升空；我国计划在2028年至2029年间择机发射日地L5点太阳探测器“羲和二号” [25] - 民航制造业动态：中国监管机构为C919使用狭窄跑道打开大门，可能提升其在东南亚前景，预计2026年至少交付28架C919，较2025年的15架有所增加 [26]

报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告的核心观点 - 本周核心观点：军工产业链中上游企业2025年业绩呈现恢复性高增长 [1] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面 [2][14] 行业业绩表现总结 - 截至1月31日，中信国防军工指数120家上市公司中，有75家披露了2025年业绩预告 [1][11] - 按预告业绩中值看，30家公司预告业绩为正且同比增长，7家为正但同比下滑，17家为负但同比减亏，21家为负且亏损同比扩大 [1][11] - 军工产业链中上游企业2025年业绩呈现较好的恢复性增长，例如北摩高科、智明达、爱乐达、航天南湖、北方导航、盛路通信等航空航天产业链中游企业，以及火炬电子、鸿远电子、菲利华等上游电子元器件和材料企业，在2024年业绩下滑后，2025年预告业绩恢复性高增长 [1][12] - 部分公司业绩高增长原因包括：航空航天领域需求回暖、高可靠领域客户业务推进节奏提速、需求呈现强劲复苏态势、产品交付量增长、降本增效、信用减值损失减少等 [12] - 2025年军工上市公司回款或有向好，北摩高科、高德红外、航天南湖、全信股份等在业绩预告中均表示信用减值损失同比减少 [13] 中长期投资主线与结构性机会 - 主线一：装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备 [15][16] - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，如中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，相关公司如高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] - 主线二：关注军贸市场和战略新兴产业中军用技术应用 [17][18] - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%相比有较大差距，军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向，相关公司如臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点推荐公司 - 报告列出了13家重点推荐公司，包括中航沈飞、国睿科技、钢研纳克、国泰集团、西部超导、睿创微纳、北方导航、高德红外、航天智造、航天彩虹、航天南湖、国科军工、中航高科，并给出了目标价和投资评级 [41] - 对部分重点公司的最新观点进行了总结，例如： - 中航沈飞：2025年二季度业绩环比改善明显，未来有望拓展国际军贸业务，上调目标价至80.96元 [42] - 睿创微纳：下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年，上调目标价至131.07元 [43] - 北方导航：2025年上半年业绩实现反转，下游需求持续旺盛，全年高增长可期，上调目标价至18.9元 [43] - 高德红外：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，看好其完整装备系统业务发展 [43] 行业近期动态 - 国际安全形势：美国计划在日本三泽空军基地部署48架F-35A隐形战机；伊朗表示已做好准备应对可能进攻 [19] - 国内军工：中俄两军将进一步加强战略协作；中国空军八一飞行表演队将参加新加坡航展 [20] - 集团动态：中国电科召开2026年度工作会议，提出推动战略转型、提质增效稳增长等目标 [21]；中国北方工业有限公司携无人与反无人领域产品参展阿布扎比国际无人系统展 [22] - 国际军工：印尼接收法国“阵风”战斗机；欧洲国防工业正加速生产 [23] - 商业航天：商业航天器及应用产业链共链行动大会在上海召开，发布相关愿景报告和标准体系 [25] - 可控核聚变：星能玄光聚变装置FLAME已完成搭建，即将迎来首次放电实验 [27] 市场行情回顾与估值 - 上周（1.26-2.1）申万国防军工指数下跌7.69%，跑输市场7.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第31 [28] - 截至2026年1月30日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.23倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为600.96倍、92.15倍、145.41倍、40.67倍、137.85倍 [31] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.64%分位，PB估值位于88.36%分位 [36]

公司主营业务澄清 - 公司主营业务暂不涉及商业航天 [1] 公司当前业务与能力基础 - 公司将首先立足于在汽车零部件、油气装备、高性能功能材料等领域积累的核心技术与产业链能力 [1] - 公司将充分发挥自身产业与技术优势 [1] 公司战略目标与资本运作 - 公司以建设世界一流航天智能装备制造企业为中长期目标 [1] - 公司将发挥资本运作平台作用 [1] 未来业务协同与拓展方向 - 公司积极寻找与商业航天产业链的协同点 [1] - 公司计划逐步实现做强做优做大 [1]

公司战略定位 - 公司在中长期战略规划中明确了战略定位为“植根航天，面向军民的智能装备与服务提供商” [1] - 公司将坚持融合化发展，加快推进技术与应用向“航天+”、融合领域拓展 [1] 主营业务构成与技术来源 - 公司主营业务中的汽车零部件业务，是航天模具技术在民用领域的转化应用 [1] - 公司主营业务中的油气装备业务，是航天火工技术在民用领域的延伸 [1] 业务发展方向 - 公司产品将向电子化延伸 [1] - 公司制造将向智能化转变 [1]

公司业绩预告 - 公司于2026年1月15日披露了2025年度业绩预告 [2] - 2025年度归母净利润预计为7.9亿至9.1亿元人民币 [2] - 预计净利润同比增长幅度为0%至15% [2]

公司2025年度业绩预告核心数据 - 营业收入预计为855,878.1万元至933,685.2万元，较上年同期的778,070.92万元增长超过10% [2] - 归属于上市公司股东的净利润预计为79,171.41万元至91,047.12万元，与上年同期持平或增长0%至15% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为67,992.59万元至79,324.68万元，较上年同期的75,547.32万元变动幅度为-10%至5% [2] 业绩变动原因分析 - 公司坚持“稳中求进、以进促稳”的工作主基调，推动营业收入稳步增长 [2] - 受市场竞争加剧影响，公司毛利率同比下降，导致利润增速低于收入增速 [2] - 2025年度非经常性损益影响金额约为1亿元，较上年度的3,624万元大幅增加，主要得益于非流动性资产处置收益的增长 [2] - 公司间接全资子公司成都航天模塑南京有限公司因政府征迁完成搬迁，确认非流动性资产处置收益约6,300万元 [2]