财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [1] - 2025年第三季度公司营收50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%，归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下降9.88% [1] - 2025年第三季度毛利率35.19%，同比提升12.02个百分点，环比下降3.63个百分点，净利率21.66%，同比提升10.91个百分点，环比下降4.25个百分点 [1] - 公司上调2025至2027年归母净利润预期至47.90亿元、80.40亿元、103.17亿元，对应每股收益5.50元、9.24元、11.85元 [1] 产能扩张进展 - 三季度末公司在建工程35.48亿元，较年初2.57亿元增长1281% [2] - 泰国工厂A1栋一期升级改造已于3月完成并投产，二期升级改造基本收尾，北美科技大客户正在进行审厂，部分客户已开始产品导入和订单排期 [2] - 泰国工厂A2栋厂房建设按计划有序推进 [2] - 越南工厂已于3月奠基，现按计划有序推进中 [3] 技术能力与市场地位 - 公司具备100层以上高多层PCB、8阶28层HDI与16层任意互联HDI的技术能力，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证 [3] - 公司在AI算力卡、AI数据中心UBB和交换机市场份额全球领先 [3] - 随着AI芯片迭代升级，AI PCB技术要求及价值量有望持续提升，公司基于技术储备有望占据重要市场份额 [3] 业绩驱动因素与展望 - 算力PCB订单批量释放带动营收和利润增长，Q3因新工厂投产、产线切换、承接快板等因素导致利润率环比略有下降 [1] - AI领域订单释放节奏以及产能持续扩充是上调未来利润预期的主要依据 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，核心观点是公司2025年第三季度业绩同比高速增长，虽然因新工厂投产、产线切换等因素导致季度环比利润率微降，但算力PCB订单批量释放驱动营收和利润全面增长，未来增长动力充足[4] - 公司持续布局高端产能，技术能力领先，为未来在AI领域的增长奠定了基础，分析师因此上调了2025至2027年的盈利预测[4][5][6] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收141.17亿元，同比增长83.40%，实现归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%[4] - 2025年第三季度公司实现营收50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下降9.88%[4] - 2025年第三季度毛利率为35.19%，同比提升12.02个百分点，环比下降3.63个百分点；净利率为21.66%，同比提升10.91个百分点，环比下降4.25个百分点[4] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为47.90亿元（原值43.88亿元），2026年为80.40亿元（原值56.78亿元），2027年为103.17亿元（原值70.75亿元）[4] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.50元，2026年为9.24元，2027年为11.85元[4] - 以当前股价340.32元计算，对应2025年市盈率（PE）为61.8倍，2026年为36.8倍，2027年为28.7倍[4][7] 产能扩张进展 - 截至三季度末，公司在建工程合计35.48亿元，较年初的2.57亿元增长1281%[5] - 公司惠州、泰国、越南等生产基地均在积极进行产能扩张，泰国工厂A1栋一期已完成升级改造并投产，二期升级改造已基本收尾，北美科技大客户已在审厂，部分客户开始针对泰国工厂进行产品导入和订单排期，泰国A2栋厂房建设按计划推进，越南工厂已于2025年3月奠基并按计划推进[5] 技术能力与市场地位 - 公司在AI领域具备100层以上高多层PCB、8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI的技术能力，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证[6] - 公司在AI算力卡、AI DataCenter UBB＆交换机市场份额全球领先，未来AI芯片迭代升级有望带动AI PCB技术要求及价值量持续提升，公司凭借技术储备有望占据重要市场份额[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入206.11亿元，同比增长92.1%，2026年288.72亿元，同比增长40.1%，2027年360.14亿元，同比增长24.7%[7] - 预计2025年毛利率36.0%，2026年38.5%，2027年39.0%；预计2025年净利率23.2%，2026年27.8%，2027年28.6%[7] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为31.2%，2026年为34.6%，2027年为30.9%[7]

10月28日，沪深两市成交额合计2.15万亿元，较上一交易日缩量约1922.72亿元。其中，沪市成交额 9407.61亿元，深市成交额1.21万亿元。胜宏科技成交额居首，为257.64亿元。其后是中际旭创、新易 盛、三花智控、寒武纪-U，成交额分别为217.4亿元、196.71亿元、180.85亿元、155.91亿元。 ...

财务业绩表现 - 第三季度营收50.86亿元，同比增长78.95%，归母净利润11.02亿元，同比增长260.52% [1] - 前三季度营收141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [1] - 2025年第三季度出现增收不增利的情况，营收50.86亿元，净利润11.02亿元，低于前一季度的12.22亿元 [1] - 业绩自2025年第一季度开始爆发，季度营收从2024年第四季度的30.34亿元持续增长至2025年第三季度的50.86亿元 [1] 资产与产能扩张 - 截至2025年三季度末，在建工程较去年末猛增1283.08%，占总资产比重上升10.25个百分点，为扩张产能加大厂房建设投入所致 [1] - 为快速扩产抢占市场投入大量资金，导致2025年6月末货币资金降至11.76亿元，较期初的16.62亿元减少 [2] 融资与资金状况 - 近期完成一笔规模近19亿元的定向增发，每股发行价格248.02元，扣除发行费用后实际募集资金净额18.76亿元 [2] - 定增后货币资金大幅攀升至31.91亿元，资金状况得到极大改善 [2] - 定增资金将用于越南胜宏人工智能HDI项目、泰国高多层印制线路板项目、补充流动资金和偿还银行贷款 [2] 股东结构变动 - 北向资金减持211.58万股，持股比例2.96%，变动比例7.65% [2] - 易方达创业板ETF基金、中证500ETF基金及傅鹏博旗下基金出现不同程度减持 [2] - "牛散"郭超和飒露紫550毛毛私募证券投资基金新进入十大股东名列，取代了二季度末的周伟、华安创业板50ETF基金 [3]

光模块板块市场表现 - 临近上午收盘光模块指数拉升 中际旭创 新易盛 天孚通信 剑桥科技涨幅居前[1] - 创业板成长ETF今日上涨1.41% 继续刷新价格高点 近期持续跑赢创业板指数[1] 创成长指数持仓分析 - 创成长指数持有通信设备行业占比达35.5% 显示头部重仓行业集中度较高[1] - 指数前四大重仓股为新易盛占比16% 宁德时代占比15% 中际旭创占比13.1% 东方财富占比11.55%[1] - 根据表格数据 新易盛权重为15.9719% 收盘价403.95元 宁德时代权重15.0003% 收盘价386.18元 中际旭创权重13.0909% 收盘价508.94元[2]

市场整体表现 - 市场早盘震荡拉升，创业板指上涨1.35%，沪指上涨0.21%并站上4000点大关，创十年新高 [1] - 沪深两市半日成交额达1.35万亿元，较上个交易日缩量2156亿元 [4] 板块热点轮动 - 福建板块表现最为强势，平潭发展8天6板，福建水泥和海峡创新均实现2连板 [2] - 核电板块活跃，东方钽业4天3板，安泰科技2连板 [2] - 商业航天板块延续强势，航天智装股价创历史新高 [2] - 算力硬件概念反复活跃，中际旭创股价再度刷新历史新高 [2] - 煤炭板块走弱，大有能源股价触及跌停 [3] 个股成交活跃度 - 胜宏科技成交额超过187亿元，位列两市第一 [4] - 中际旭创成交额132.98亿元，股价上涨3.81% [5] - 新易盛成交额131.35亿元，股价上涨3.98% [5] - 三花智控成交额106.91亿元，股价上涨4.24% [5] - 金山办公股价大幅上涨8.25%，成交额68.07亿元 [5]

财务业绩表现 - 第三季度公司实现营业收入50.86亿元，同比增长78.95% [1] - 第三季度公司实现净利润11.02亿元，同比增长260.52% [1] - 前三季度公司累计实现营收141.17亿元，同比增长83.40% [1] - 前三季度公司累计净利润为32.45亿元，同比增长324.38% [1] - 净利润增长主要由营业收入增长驱动，而销售额增加是营业收入增长的主要原因 [1] 业务运营与产能 - 公司惠州厂房四项目按计划有序推进中，规划用于生产高多层板及高阶高密度互联印制电路板 [1] - 公司在手订单充足，业务进展顺利，订单生产和交付均在正常履行中 [1] - 公司已在国内外布局五大研发生产基地，建成行业内制程能力和规模领先的智慧工厂 [2] - 公司正在泰国、越南建设多条生产线，以进一步扩张产能，满足客户全球化交付需求 [2] 公司战略与定位 - 公司是全球人工智能及高性能计算印制电路板制造龙头 [2] - 公司专业从事高多层印制电路板、高阶高密度互联印制电路板、柔性电路板、软硬结合板的研发、生产和销售 [2] - 公司产品广泛应用于人工智能、新能源汽车、新一代通信技术、数据中心、工业互联网等领域 [2] - 公司持续发展的关键在于抢占AI发展先机，凭借超前的战略布局精准卡位产业变革风口 [2] - 公司坚持"拥抱AI奔向未来"战略目标，立足"智慧工厂、绿色制造、高技术/高品质/高质量服务"三大战略 [2]

投资评级与目标 - 对Victory Giant Tech (VGT)的投资评级为“买入” [5] - 目标价格为407元人民币 [5] - 预期股价回报率为19.6%，预期总回报率为19.9% [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收为51亿元人民币，环比增长8%，但低于花旗预期10% [2][7] - 毛利润为17.9亿元人民币，环比下降2%，低于花旗预期12% [2][7] - 毛利率为35.2%，环比下降3.6个百分点，低于花旗预期0.9个百分点 [2][7] - 营业利润为13.3亿元人民币，环比下降6%，低于花旗预期16% [2][7] - 净利润为11亿元人民币，环比下降10%，达到买方预期10-13亿元人民币的低端 [1][2][7] 业绩未达预期的原因分析 - 业绩波动主要归因于最大客户的产品转换以及新增产能上线与新增AI订单大规模生产之间的不匹配 [1][4] - 尽管已预测英伟达营收贡献将大致持平，但对非英伟达AI营收贡献的预期过高 [3] - 公司可能通过生产非AI的PCB来提升新增的AI产能，这进一步拖累了盈利能力 [3] 未来展望与估值依据 - 预计2025年第四季度将恢复环比增长，主要得益于GB300生产的正常化以及交换机/XPU订单的增加 [4] - 2026年的增长主题保持不变 [4] - 估值基于30倍2026年预期市盈率，目标价407元人民币的合理性由2025-2027年预计96%的盈利复合年增长率支撑 [9] - 增长驱动力包括：2025-2027年GenAI相关PCB需求的强劲增长、产品组合优化带来的平均售价和毛利率提升潜力、以及在数据中心交换机和专用集成电路领域的潜在业务机会 [9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [1] - 第三季度单季实现营收50.86亿元，同比增长78.95%，净利润11.02亿元，同比增长260.52% [1] - 公司成功完成19亿元定增项目，为AI算力基础设施领域发展注入资本动力 [1] 产品与技术优势 - 公司核心产品为AI算力卡、服务器、数据中心交换机等应用的PCB，AI服务器PCB单价达3万至5万元/平方米，是普通产品的30倍，毛利率超过40% [2] - 公司技术实力突出，具备生产100层以上高多层PCB能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产的企业之一 [2] - 公司持续推进10阶30层HDI的研发认证，有望建立技术壁垒，领先市场量产技术2至3年 [4] 市场地位与客户关系 - 公司已跻身全球PCB企业第六位，以2025年第一季度收入计算，在人工智能及高性能算力PCB领域的市场份额位居全球第一 [2] - 公司是英伟达GB200/GB300服务器HDI板核心供应商，特斯拉自动驾驶PCB的独家供应商，并为微软、亚马逊、谷歌等云服务商供应PCB [2] - 公司深度参与核心客户项目合作研发，深化与全球头部科技行业客户的战略合作 [4][6] 产能与全球化布局 - 公司实施"中国+N"全球化战略，产能分布于广东、湖南、泰国、马来西亚等地，惠州总部为全球最大单体PCB生产基地 [3] - 19亿元定增募投项目包括越南人工智能HDI制造基地与泰国高多层印制线路板项目，旨在加速海外高端产能布局 [3] - 公司已向港交所递交上市申请，未来"A+H"双平台上市将有助于拓展海外市场 [6] 行业趋势与增长动力 - 全球AI训练和推理需求扩大，AI算力服务器需求增长，对高端PCB需求量大且要求高，为行业持续增长提供支撑 [4] - 行业出现结构性短缺，信号传输带宽升级推动高多层板、高阶HDI层数和阶数增加，定价权向具备高端产能的龙头企业倾斜 [4] - 预计2024至2029年，全球HDI市场年均复合增速为6.4%，AI服务器相关HDI增速达19.1%，18层及以上PCB增速为17.4%，AI相关18层及以上PCB增速为20.6%，均远超行业整体5.2%的增速 [5][6]

证券市场表现 - 上证综指上涨1.18%，收于3996.94点 [1] - 深证成指上涨1.51%，收于13489.4点 [1] - 创业板指上涨1.98%，收于3234.45点 [1] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为24743.92亿元，较前一交易日增加247.23亿元 [2] - 沪市两融余额12586.0亿元，增加117.06亿元；深市两融余额12157.92亿元，增加130.17亿元 [2] - 融资买入额前三名个股为胜宏科技（58.56亿元）、新易盛（48.94亿元）、中际旭创（45.64亿元） [2] - 融资买入前十个股集中于电子、通信、电力设备和非银金融行业 [2] 基金发行动态 - 昨日新发行基金共27只 [3] - 新基金涵盖混合型、股票型、债券型等多种投资类型 [4] - 基金主题涉及科技、港股通互联网、恒生科技、卫星产业、光伏、电网设备、高端装备、资源、工业软件等 [3][4] 龙虎榜交易活跃个股 - 龙虎榜净买入额最高为恒宝股份，净买入50643.16万元，涨幅9.99% [6] - 精智达净买入36452.25万元，涨幅15.45%；安泰科技净买入33134.28万元，涨幅10.01% [6] - 龙虎榜活跃个股所属行业包括通信、机械设备、有色金属、医药生物、煤炭、计算机、房地产、电子等 [6]