公司概况 - 蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业，产品种类齐全，涵盖30多个系列100多个品种，服务市场横跨中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L，助力公司打开广阔的下游应用市场。目前公司产品已广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。[3] 投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级。[4][5] 核心观点 - 公司是国内领先的吸附分离材料企业，随着盐湖提锂订单持续释放，生物医药领域快速增长，公司未来成长动能充足。[4] 根据相关目录分别进行总结 吸附分离树脂材料行业领军企业 - 蓝晓科技2001年成立于陕西西安，在2015年登陆创业板上市。主营业务为吸附分离功能树脂，以及提供成套的系统装置和应用解决方案。公司深耕吸附分离行业二十余载，产品体系逐步拓展为湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工和工业水处理等六大领域。2018年初，公司与陕西省膜分离技术研究院有限公司承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目成功产出高纯碳酸锂，标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化，同年与藏格锂业和锦泰锂业签署碳酸锂生产线合同。2022年公司生命科学领域快速成长，公司凭借seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，生科板块有望成为公司新的业绩增长极。[15] 吸附分离树脂：不断挖掘新兴应用领域，国产替代空间广阔 - 吸附分离树脂属于功能高分子材料的其中一类，由于该类树脂材料可以通过自身的微观空间结构和表面化学官能团实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的功能，常被应用于湿法冶金、生物医药、环保、食品及饮用水、工业水处理、核工业和电子等领域。[37] 金属提取：盐湖提锂需求旺盛，持续开拓金属提取业务链条 新能源需求快速增长，吸附提取工艺性价比突出 - 锂资源的成矿形式较为多样，盐湖提锂工艺前景广阔。随着新能源汽车、电子器件和储能技术的迅速发展，锂在新型能源材料领域的应用受到高度关注，被誉为21世纪的能源金属。根据美国地质勘探局（USGS），截至2023年全球已探明的锂资源储量约1.05亿吨，在矿产类型上，目前全球锂矿主要分为锂辉石硬岩矿和盐湖卤水两大类，其中盐湖锂资源占约58%，伟晶岩资源占约26%，盐湖拥有全球最大的锂资源。但受限于技术、开发环境等限制，目前锂矿石仍为主要的在产锂资源。在资源分布上，南美"锂三角"地区（智利、阿根廷和玻利维亚）的锂资源量之和约占全球总量53%，我国锂资源储量680万吨，约占全球总量6%。[59] 自研技术广受市场认可，多个大型工业化项目铸就品牌形象 - 中国盐湖锂资源开发难度大。中国盐湖卤水锂资源储量主要分布在青海和西藏地区。青海相较于西藏地区，开采的地质条件相对较好，盐湖提锂发展较快，但镁锂比更高，约在16:1-1577:1之间；开采地区主要分布在一里坪盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、察尔汗盐湖的察尔汗矿区、别勒滩矿区和大柴旦湖，高镁锂比造成提纯难度较大。西藏地区盐湖锂资源更为丰富，资源禀赋更优，提锂成本相对更低，扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂盐湖，镁锂比仅为0.01:1，但西藏地区地质开采条件恶劣，工业发展薄弱，开采量却不如青海省，技术突破成为重要因素。[78] 生命科学：固相合成载体和层析介质引领板块增长 公司生命科学产品布局全面，有望引领国产替代风潮 - 公司在生命科学领域产品体系丰富，拥有近百个产品型号，涵盖层析介质、色谱填料、微载体、多肽合成固相载体、核酸固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂等。[121]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今股价表现：-25% [2] - 1个月股价表现：-15% [2] - 3个月股价表现：-4% [2] - 12个月股价表现：6% [2] - 相对深圳成指表现：4.6%（绝对），-8.2%（相对） [2] 公司基本情况 - 发行股数：507.34百万 [3] - 流通股：306.30百万 [3] - 总市值：27,497.90百万人民币 [3] - 3个月日均交易额：332.48百万人民币 [3] - 主要股东：寇晓康持股24.50% [3] 财务表现 - 2024年前三季度营收：18.92亿元，同比增长19.99% [4] - 2024年前三季度归母净利润：5.96亿元，同比增长15.10% [4] - 2024年第三季度营收：5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00% [4] - 2024年第三季度归母净利润：1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13% [4] - 2024年前三季度毛利率：48.65%，同比+0.20 pct [4] - 2024年前三季度净利率：31.84%，同比-1.21 pct [4] - 2024年第三季度毛利率：51.20%，同比+1.77 pct，环比+1.76 pct [4] - 2024年第三季度净利率：32.26%，同比+1.93 pct，环比-3.69 pct [4] 业务结构 - 吸附分离材料收入占比：77.19% [4] - 系统装置营业收入占比：19.36% [4] - 生命科学板块：临床二三期项目稳步推进，与多家知名药企建立合作关系 [4] - 水处理板块：电子级均粒树脂在芯片制造企业测试或上线运行，性能指标满足严格要求 [4] - 盐湖提锂项目：已完成及在执行项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 [4] - 海外业务收入：4.9亿元，同比增长48% [4] 估值与预测 - 2024-2026年归母净利润预测：8.36/10.19/12.49亿元 [4] - 对应PE：32.9/27.0/22.0倍 [4] - 维持买入评级 [4]

限制性股票归属情况 - 本次归属股票人数为317人，数量为232.974万股，占总股本0.46%[2] - 本次归属股份上市流通日为2024年11月19日[2][26] - 6名激励对象离职，作废52,650股；317名激励对象考核合格，可归属2,329,740股[23] 激励计划相关数据 - 本激励计划拟授予限制性股票数量总计300万股，占草案公告日股本总额1.36%[3] - 首次授予权益总数为270万股，占草案公告日股本总额1.23%；预留权益30万股，占草案公告日股本总额0.14%，占拟授出权益总数10.00%[3] - 2021年限制性股票激励计划首次授予限制性股票价格为44.55元/股（调整前）[3] - 首次授予第一个归属期业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于100%[6] - 首次授予第二个归属期业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于120%[6] - 首次授予第三个归属期业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于140%[6] 激励计划调整情况 - 2022年2月11日，激励计划首次授予激励对象人数由341人调整为338人，限制性股票总量300万股不变[15] - 2022年6月10日，激励计划授予价格由44.55元/股调整为29.41元/股，限制性股票总数量由300万股调整至450万股[16] - 2023年8月28日，激励计划授予价格由29.41元/股调整为19.18元/股，授予数量由450万股调整至675万股[17] - 2024年8月26日，公司同意对激励计划授予价格进行调整[13] 过往归属及股本变动 - 2023年，首次授予部分第一个归属期内16名对象不得归属的限制性股票合计163,800股，322名激励对象累计归属2,363,940股，于2023年10月31日完成上市登记[17] - 截至2024年10月29日，公司定向增发2,329,740股，收取资金43,379,758.80元，变更后累计股本为507,341,399元[28] 业绩数据 - 2020年公司净利润20,205.49万元，2023年剔除股份支付费用后净利润为76,128.80万元，增长率为276.77%[21] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为596,424,431.04元，基本每股收益为1.18元，按新增后股本摊薄计算仍为1.18元[34] 其他 - “蓝晓转02”转股价格将由60.62元/股调整为60.43元/股[35] - 本次归属所募集资金全部用于补充公司流动资金[29] - 本次变动后，有限售条件股份为201,038,676股，占比39.63%；无限售条件股份为306,302,723股，占比60.37%；股份总数为507,341,399股[32]

可转债发行 - 公司发行可转债5460645张，总额54606.45万元[4] 转股价格调整 - 2023年6月26日，转股价格由92.73元/股调为61.39元/股[7] - 2023年10月31日，转股价格由61.39元/股调为61.19元/股[8] - 2024年7月24日，转股价格由61.19元/股调为60.62元/股[9] - 2024年11月19日，转股价格由60.62元/股调为60.43元/股[10][4] 总股本变化 - 2023年10月31日，公司总股本由502646509股增至505010449股[8] - 2024年11月19日，公司总股本由505011659股增至507341399股[10] 其他 - 债券代码为123195，简称蓝晓转02[1] - 2022年度每10股派送现金股利6.42元，转增5股[7]

会议信息 - 公司2024年11月12日在西安召开第三次临时股东大会[6] - 会议召集人为董事会，资格符合规定[11] 参会股东 - 现场12人代表269,353,018股，占比53.3942%[9] - 网络448人代表102,094,111股，占比20.2382%[9] - 中小股东456人代表104,998,817股，占比20.8140%[10] 议案表决 - 《2024年前三季度利润分配预案》同意率99.9707%[12]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于11月12日14:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[8] - 出席会议股东及代表460人，代表股份371,447,129股，占比73.6324%[12] 利润分配预案表决 - 《2024年前三季度利润分配预案》同意371,338,341股，占比99.9707%[13] - 中小投资者同意104,890,029股，占比99.8964%[13] 会议决议情况 - 律师认为本次股东大会程序合规，决议合法有效[15]

股东大会时间 - 现场会议11月12日14:00召开[4] - 网络投票11月12日9:15 - 15:00[4] - 深交所交易系统投票11月12日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[24] - 深交所互联网投票系统投票11月12日9:15 - 15:00[26] 股权与登记 - 股权登记日为2024年11月6日[7] - 登记时间为11月8日9:00 - 17:00，地点为西安市高新区锦业路135号公司证券部[17] - 异地股东传真登记需11月8日17:00前送达公司证券部[16] 其他信息 - 普通股投票代码为"350487"，投票简称为"蓝晓投票"[23] - 会议审议《2024年前三季度利润分配预案》等议案[12] - 股东大会召集人为公司董事会，召集程序合法合规[3] - 会议采用现场与网络投票结合，同一表决权不重复投票[5][6]

报告公司投资评级 - 蓝晓科技（300487.SZ）的投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 蓝晓科技“基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续，多个领域均有看点，如作为多肽固相合成载体核心供应商受益于下游高毛利吸附材料产品占比提升、盐湖卤水直接提锂技术领导者在锂价下行背景下凸显优势、均粒树脂在超纯水领域的应用拓展、环保和基础化工等领域贡献潜在增量市场，同时国际化战略顺利推进，因此维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为1,920、2,489、2,841、3,489、4,297，增长率yoy%分别为61%、30%、14%、23%、23%；归母净利润（百万元）分别为538、718、825、1,058、1,312，增长率yoy%分别为73%、33%、15%、28%、24%；每股收益（元）分别为1.06、1.42、1.63、2.10、2.60；每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标也有相应数据[1] 业务发展方面 - 吸附分离材料占公司收入比例持续提升，2024年前三季度吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%，系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善，2024年Q2、Q3围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化，且是国内吸附分离树脂行业龙头，市场高景气[1] - 作为盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，2024年5月22日公告当时公司盐湖提锂在手订单尚未确认收入合同金额大于[1] - 均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求，参与并推动国内面板企业现有体系和新产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加[1] - 环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施，近年来产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，前三季度实现海外业务收入增长48%[1] 盈利预测与估值方面 - 考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，下调盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.25、10.58、13.12亿，对应当前股价的PE分别为30.3、23.6、19.0X[1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营收、净利实现同比双增长[2][3] 2) 公司"基本仓"业务稳健发展，核心板块前景广阔[4][6] 3) 公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展[7] 4) 公司海外市场蓬勃发展，业绩有望持续增长[7] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为28.95/35.07/42.12亿元，实现归母净利润分别为8.76/11.29/13.77亿元[8] 2) 公司2024-2026年EPS分别为1.73/2.24/2.73元，当前股价对应的PE倍数分别为25.8X、20.0X、16.4X[8] 3) 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润保持较高增速[11] 4) 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等盈利指标持续提升[11] 5) 公司2022-2026年资产负债率、净负债比率等财务指标保持稳健[11]

报告公司投资评级 蓝晓科技(300487.SZ)维持"买入-B"评级[4] 报告的核心观点 1. 公司多板块共同成长,海外业务高速增长[2] 2. 水处理及超纯化领域进展顺利,半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试[3] 3. 预计2024年至2026年,公司营收和净利润将保持快速增长,对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元,PE为27.6/21.5/17.5倍[4] 公司投资评级总结 1. 公司国际化战略成效显著,海外业务收入大幅增长[2] 2. 超纯水树脂在电子、面板、光伏等领域持续获得认证,订单量稳步增加[3] 3. 未来3年公司营收和净利润有望保持高速增长,维持"买入-B"评级[4]