公司公告核心信息 - 温氏股份公告其可转换公司债券“温氏转债”将于2025年11月24日起恢复转股 [2] 事件时间节点 - “温氏转债”恢复转股的日期为2025年11月24日 [2] - 该日期设定在本次回售申报期结束的次一交易日 [2]

债券发行 - 公司于2021年3月29日发行9297万张可转换公司债券，总额929700.00万元[3] 转股情况 - “温氏转债”2021年10月8日起可转股[3] - 2025年11月17日开始暂停转股，至21日止[5] - “温氏转债”2025年11月24日起恢复转股[3][5] 募集资金 - 2025年11月12日会议通过调整募集资金投资额议案[5] - 变更项目后赋予债券持有人一次回售权利，附加回售条款生效[5]

温氏转债回售 - 回售价格101.149元/张（含息、税）[4] - 申报期2025年11月17日至21日[4] - 发行人资金到账日2025年11月26日[4] 利率与计息 - 2025年票面利率1.8%[9] - 2025年3月29日至11月17日计息233天[9] 税收与所得 - 个人和基金持有人回售实得100.919元/张[9] - QFII和RQFII等回售实得101.149元/张[9] 交易与转股 - 回售期内继续交易，暂停转股[14] - 申报期内可转债暂停转股，回售非强制[4]

大宗交易总体情况 - 当日A股市场共有59只个股发生大宗交易，总成交金额为19.1亿元 [1] - 中际旭创、天岳先进、四川双马成交额位列前三，成交额依次为7.59亿元、1.29亿元、9190.84万元 [1] - 从成交价看，52只股票折价成交，5只股票平价成交，2只股票溢价成交 [1] 个股价格异动情况 - 万泰生物和海航控股为溢价成交，溢价率分别为6.05%和4.52% [1] - 碧水源、炬光科技、温氏股份折价率居前，折价率分别为20.67%、20.53%和19.52% [1] 机构资金动向 - 机构专用席位买入中际旭创金额最高，达7.59亿元，其次为天岳先进（9334.97万元）和浙矿股份（2837.14万元） [1] - 机构专用席位卖出湘电股份999.46万元，卖出万达信息701万元，卖出五矿新能399.38万元 [2]

板块整体表现 - 11月20日养殖业板块整体下跌0.69%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，罗牛山领涨，涨幅达7.27%，益客食品领跌，跌幅为5.41% [1][2] 领涨个股情况 - 罗牛山收盘价8.70元，成交量131.97万手，成交额11.34亿元，主力资金净流入1.66亿元，主力净占比14.61% [1][3] - 福成股份收盘价6.06元，涨幅3.41%，成交量65.47万手，成交额4.01亿元，主力资金净流入5781.33万元，主力净占比14.42% [1][3] - 华英农业收盘价3.60元，涨幅2.56%，成交量357.47万手，成交额13.09亿元 [1] 领跌个股情况 - 益客食品收盘价13.29元，跌幅5.41%，成交量42.01万手，成交额5.49亿元 [2] - \*ST天山收盘价9.40元，跌幅5.24%，成交量6.80万手，成交额6707.64万元 [2] - 湘佳股份收盘价14.91元，跌幅3.12%，成交量5.44万手，成交额8170.86万元 [2] 板块资金流向 - 养殖业板块整体主力资金净流出4759.27万元，游资资金净流入1.09亿元，散户资金净流出6095.85万元 [2] - 温氏股份主力资金净流入2003.81万元，主力净占比5.58%，收盘价17.42元，跌幅0.63% [1][3] - 新五丰主力资金净流入348.37万元，主力净占比3.19%，收盘价6.26元，跌幅1.11% [1][3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [4] - 多重属性如“对抗型资产溢价”、产业逻辑相对独立、保护农民收入需要及板块估值处于历史低位，共同提升板块配置价值 [14] 生猪板块 - 本周猪价持续弱势，价格为11.85元/kg，全行业处于亏损状态，生猪均重上涨至128kg [3][18] - 10月能繁母猪存栏降幅扩大，但协会数据显示10月重点种猪企业二元母猪存栏环比增长0.2%，同比增长9.0%，后备母猪存栏环比增1.1%，同比增2.1%，市场对因现金流亏损时间较短带来的产能去化存有疑虑 [3][18] - 预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑或逐步加强 [3][18] - 政策层面，生猪产能调控方向明确，旨在维护猪价稳定，行业产能调控力度或继续加大，成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润与估值溢价 [4][19] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [4][19] 肉鸡板块 - 11月16日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比上涨2.9%，同比下降18.2%；毛鸡价格3.50元/斤，环比上涨1.5%，同比下降7.9% [5][19] - 白羽鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市场份额 [5][19] - 建议沿两条主线关注ROE改善且有持续性的标的：一是优质进口种源龙头如益生股份，二是全产业链龙头如圣农发展 [5][19] 饲料板块 - 本周水产品价格略有下跌，普水类如草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化为+4%/-7%/-11%/-26%，环比变化为-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%；特水类如叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比变化为+27%/-21%/-15%/-11%，环比变化为+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6% [6][20] - 重点推荐海大集团，因国内行业回暖、2024年管理效果显现、产能利用率提升带动量利增长，同时出海价值链模式已跑通并加快产能建设，有望超预期增长 [7][8][20] 宠物板块 - 2025年天猫宠物类目排行榜显示行业集中度持续提升，头部品牌优势明显，前5品牌格局稳定，鲜朗上升至第一，乖宝旗下麦富迪、弗列加特位居前三，新上榜品牌包括许翠花（依依）、领先（中宠）、皇家处方粮 [9][21] - 乖宝旗下品牌表现强势，麦富迪在多个细分榜单名列前茅，弗列加特排名显著提升；中宠旗下领先品牌首度上榜，排名快速提升 [9][21] - 宠物食品行业呈现“一超多强”格局，头部公司优势断层领先但彼此间竞争加剧，预计价格竞争与营销加大可能导致利润率承压，但销售增速维持高增 [11] - 宠物主粮行业具有马太效应，品牌信赖度建成后具备高粘性、高复购特性，2024年行业CR5仅为19%，预计未来5年内有望提升至近40% [11] - 推荐出海高速发展、自主品牌崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝 [12] 农产品板块 - 美国农业部11月供需报告小幅下调单产和产量，基本符合预期，同时将出口下调0.5亿蒲式耳，报告后美豆价格大幅下跌，14日收于1122.5美分/蒲式耳 [13][25] - 国内市场受成本端抬升影响，但国内大豆库存高位、供应充足，下游饲料企业库存较高需求有限，预计粕类市场进一步上涨动力减弱 [13][25] 市场表现 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）指数收于3050点，相比上周上涨2.70%，表现优于沪深300指数（下跌1.08%），其中农产品加工板块表现最好，上涨6.40% [26]

交易概况 - 2025年11月20日，温氏股份发生一笔大宗交易，成交量为16.05万股，成交金额为225.02万元，占该股当日总成交额的0.62% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为14.02元，相较于当日市场收盘价17.42元，折价幅度为19.52% [1] 交易细节 - 该笔大宗交易的买方营业部与卖方营业部均为中国中金财富证券有限公司云浮新兴东堤北路证券营业部 [2] - 交易日期为2025年11月20日，证券代码为300498，证券简称为温氏股份 [2]

市场表现与产品动态 - 11月20日三大指数集体上涨，中证农业指数涨0.73%，成分股盐湖股份、生物股份、罗牛山等涨幅居前 [1] - 农业ETF天弘（512620）将于11月21日上市交易，紧密跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等龙头公司 [1] - 该ETF配置了场外联接基金A类010769和C类010770 [1] 行业政策与会议 - 农业农村部于11月13日在长沙召开全国推进种业振兴行动现场会，会议强调增强实施种业振兴行动责任感，推进种业高质量发展，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控 [1] - 种业振兴被视为推进农业新质生产力的重点，以转基因技术为代表的生物育种技术逐步突破 [2] - 2023年一号文件提出加快生物育种产业化步伐，2024年提出推动生物育种产业化扩面提速，三年试点成效显著，2025年有望继续提速扩面 [2] 公司运营数据 - 大北农10月生猪销售数量环比增长23.09%，同比增长45.20%，销售收入环比增长7.02%，同比增长1.58% [1] - 唐人神10月生猪销售61.92万头，同比上升24.49%，环比上升50.69%，销售收入合计8.28亿元，环比增长29.49% [1] 行业前景与格局展望 - 转基因等生物技术有望使行业天花板上移，优势公司有望通过兼并重组弯道超车，助力集中度提升，种业行业格局有望重塑 [2] - 展望2026年，猪禽养殖链龙头将进一步强化，投资将从注重周期节奏转向公司管理内核，从重视资本开支转向现金流创造 [2] - 生猪养殖方面，官方产能调控将加速头部企业现金流好转，龙头成本优势在全行业产能收缩背景下有望明显提高 [2] - 禽养殖方面，供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2]

乳制品行业 * **行业表现与趋势**：2025年乳制品板块需求端承压 液奶收入整体下滑约5%至10% 其中低温产品表现相对较好 但常温产品占比更高导致整体下滑 常温酸奶受茶饮分流影响显著下滑 鲜奶因刚需特性表现稳定 头部乳企通过产品创新和场景开拓实现乳饮料小幅增长[1][2] 固体乳方面 A端奶酪需求疲软 B端国产替代加速 妙可蓝多和伊利等企业B端奶酪收入保持20%以上增速 受益于2024年人口增加 一段奶粉需求同比改善 冷饮板块在去年行业去库存后需求改善 伊利、蒙牛等企业前三季度冷饮收入实现双位数增长[1][2] * **上游供给与拐点**：上游原奶供大于求 去化速度未达预期 但接近年末出现积极变化如出口拉动原料消化及固体乳深加工产业链新建产能 预计2026年中左右达到供需平衡拐点 奶价或回升[1][3] 在此背景下 大型乳企凭借规模优势和成本摊薄更具竞争力 小型乳企难以获得低成本奶源[3] * **投资机会**：头部乳企如伊利、蒙牛估值处于底部 有望实现份额回升[3] 关注深耕低温产品研发且具备独立成长性的修业 其今年1-3季度表现良好 预计明年继续保持高位数以上增长[1][3] 上游利润弹性较大的悠然牧业、现代牧业等头部企业也值得关注[1][3] 零食行业 * **行业表现**：2025年前三季度零食行业增速放缓 电商渠道基数较高且进入调整期 原料成本处于高位 行业竞争激烈 盈利能力相比去年有所下降 头部企业中实现正增长者相对较少 多数通过紧缩费用维持稳健水平[4] * **结构性机会**：魔芋品类快速扩容 新口味层出不穷 预计明年景气度仍将维持 量贩渠道及加盟会员渠道仍有红利延续 线下量贩零食及即食零售超市如山姆会员店等将继续贡献增量 一些原料成本如坚果、燕麦原粮有望逐步改善[1][4] * **投资建议**：推荐布局魔芋品类并具备多渠道优势的卫龙美味和西麦食品 受益于魔芋品类高景气及成本回落 关注友友食品在渠道渗透及成本改善方面的潜力[1][4] 种子行业 * **投资机会**：种子行业有望在2026年下半年迎来景气反转的左侧布局机会[1][5] * **个股亮点**：康农种业凭借超级大单品康农玉8,009实现逆势增长 预计其销售面积将突破1,000万亩甚至挑战1,200万亩 重点推荐 同时关注丰乐种业和在东华北、西北地区表现良好的玉米种子龙头企业[1][5] 生物育种产业化趋势明显 政策支持力度加大 关注大北农等生物育种龙头企业[5] 粮食与经济作物 * **粮食作物**：若2026年下半年粮价上行 行业景气度或回升 苏垦农发业绩弹性大 北大荒业绩稳定、高分红、低负债率和充沛现金流[1][6] * **经济作物**：关注基于涨价逻辑的投资机会 如天然橡胶龙头企业 果蔬种植推荐都可信 其蓝莓业务增长迅速 蓝莓产季面积将继续增长 成本下降 渠道和品牌建设进步显著[1][6] 农产品加工 * **细分领域机会**：营养健康需求带来投资机遇 白糖加工关注中粮糖业 其市值达400亿人民币 关注具备稳健套保能力、多商业模式互补的企业[7] 粮油加工方面 2025年金龙鱼推出丰益堂健康品牌 菜籽油龙头企业实现显著业绩增长[7] 番茄加工细分赛道 大包装番茄酱价格企稳回升 若2026年库存去化彻底 价格可能重回上行通道 释放冠农股份等公司业绩弹性[7] 浓缩果汁领域由四强争霸演变为双寡头格局 关注国内浓缩果汁加工龙头企业[7] 新型食材如魔芋食品及其上游原料魔芋加工加速发展[7] 植物提取方面 天然食品添加剂替代合成品需求增加 美国FDA计划2026年底禁止所有合成色素 推动全球天然色素发展 关注国内植物提取龙头企业[7] 功能性食品配料 * **市场前景**：2025年资本市场关注度显著提升 2026年将围绕产区再平衡带来的盈利能力改善和新产品放开带来的新市场空间两条主线发展[8] 赤藓糖醇产能出清取得显著进展 落后产能关停并转 整体盈利能力提升[8] 中粮科技和威远合成获批合法销售阿洛酮糖 超级甜味剂阿洛酮糖正式打开国内市场[9] 一系列添加HMO的新配方婴幼儿奶粉获批 推动HMO从高端婴配粉向整个食品饮料领域扩展[9] 投资机会如宝盈宝、百龙创园以及栋梁科技等公司[9] 畜禽产业链 * **整体趋势**：畜禽产业链预计2026年先触底后逐步酝酿向上动能[2][10] * **生猪板块**：2025年生猪价格震荡下行 上半年在14~15元/公斤波动 9月后供给压力释放 10月最低跌至10.8元/公斤 全行业深度亏损 近期二次育肥进场价格回升至12元/公斤附近盘整 前三季度头部企业如牧原、德康、温氏平均实现利润约200~250元/头猪 部分企业仍亏损[11] 2026年上半年存栏压力大、二次育肥存栏率高、压栏增重普遍 价格预计在成本线以下运行 去产能可能成为主旋律 若顺利下半年猪价有望获支撑[11][12] 投资关注成本领先且具并购增量能力的公司如温氏股份、德康农牧及天方生物[10][12] 弹性较大 重点推荐成本领先公司如温氏股份、德康农牧和天康[10] * **禽类板块**：2025年白羽鸡市场上半年偏弱下半年改善 但父母代存栏量及外销量仍处高位 预计2026年上半年价格端偏弱 白羽鸡主带更新量同比减少 行情可能在下半年触底回升 取决于消费端 关注圣农发展及立华股份等头部企业[13] 黄羽鸡未单独详述 * **后周期与宠物食品**：后周期板块关注自身阿尔法能力强的公司 如饲料领域的海大集团和动保领域的瑞普生物[10][14] 宠物食品出口逐步企稳 预计2026年下半年业绩回归高增长 内销保持双位数增长 国货替代持续 乖宝旗下麦富迪与弗列加特、中宠旗下领先与顽皮内销增速约40%[15] 未来核心竞争力回归产品研发及品牌建设 推荐中宠股份、乖宝宠物和佩蒂宠物[2][10] 目前估值约30~40倍[15] 餐饮供应链 * **行业状况**：2025年餐饮供应链整体需求疲软 前10个月餐饮总收入增速为3.3% 低于去年的5.3% 家庭端需求相对稳定 如酱油食醋销售额转正 冻品销售额下降但幅度收窄 但由于餐饮渠道占比高 人均消费量更高 整体需求偏弱[16] 在此背景下龙头公司市场份额提升明显 如海天味业与安井食品收入增速显著优于行业平均水平 得益于团队稳定性及新产品、新渠道开发速度快[16] * **增长动力**：外延并购贡献显著 如安井食品并购景微泰使其年化收入超5亿元 直接提升短期业绩并注入新增长动力[17] 渠道定制化业务进展显著 如山姆、盒马、零食量贩等渠道需求带来短期快速增长 安井食品通过主业和新宏业进入沃尔玛和盒马 前三季度盒马贡献接近3亿元[18] 海外业务布局亮点 如怡海上半年海外业务增长超30% 剔除海底捞业务后第三方海外增长达四五十个百分点 海天和安井等公司也积极拓展海外市场[19] * **利润影响因素**：需求疲软导致市场竞争加剧 产生规模负效应 如中炬和绝味收入下滑及费用刚性拖累盈利能力 成本端整体呈正向趋势 大豆、鸭副产品、猪肉及包材价格下降 为基础调味品、鸭脖企业等带来利好 今年气温波动对冬季消费品如冻品边际需求有利[20] * **投资前景与建议**：板块未来发展前景乐观 新产品、新渠道、外延并购持续提供动力 定制化业务和海外市场布局为长期发展奠定基础 目前板块估值处于低点 多数公司分红率较高 如怡海达90%左右 安井约70% 具有较好底部布局机会[21] 冻品板块推荐安井食品 其拥抱商超定制进入多个大型零售商 冷冻烘焙战略方向明确 调味品首推怡海 其海外及非海底捞To B端业务快速增长 具备高分红率 新餐饮连锁看好芭比 通过单店回升、收并购扩张门店 小笼包新业态试水成功 成本低位利好[22]

行业整体销售表现 - 2025年10月，17家主要生猪养殖企业合计实现生猪销量1719.92万头，同比上升24.03%，环比上升22.42% [1][6] - 同期，生猪养殖企业合计实现销售收入221.88亿元，同比下降19.04%，环比上升8.92% [1][6] - 全国生猪成交均价自2025年9月以来波动下探，最低价为11.1元/公斤，10月均价较去年同期有较大降幅 [2] 企业销量分析 - 牧原股份销量居首，达707.6万头，温氏股份和新希望销量分别为389.28万头和168.51万头 [9][10] - 多数企业销量同比正增长，傲农生物、正邦科技、金新农、神农集团同比增速均超过60% [1][9] - 傲农生物销量同比增速达73.31%，位列第一，正虹科技是统计企业中唯一销量同比下滑的企业，降幅为54.19% [9][12] 企业收入分析 - 牧原股份、温氏股份、新希望位列10月销售收入前三位，收入分别为103.31亿元、50.48亿元和19.18亿元 [13][15][17] - 同比来看，10月东瑞股份销售收入增速最高，达33.08%，罗牛山增速超过20% [16] - 多数企业收入同比负增长，牧原股份和正虹科技收入跌幅超过20%，正虹科技收入同比下降52.8% [1][12][15][17]