国泰海通证券股份有限公司 关于科顺防水科技股份有限公司 2025 半年度持续督导跟踪报告 | 保荐人名称:国泰海通证券股份有限公司 | 被保荐公司简称:科顺股份 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名:刘怡平 | 0755-23976377 | | 保荐代表人姓名:强强 | 0755-23976108 | 一、保荐工作概述 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1.公司信息披露审阅情况 | | | (1)是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | (2)未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 0次 | | 2.督导公司建立健全并有效执行规章制度的 | | | 情况 | | | (1)是否督导公司建立健全规章制度(包括 但不限于防止关联方占用公司资源的制度、 | 是 | | 募集资金管理制度、内控制度、内部审计制度、 关联交易制度) | | | (2)公司是否有效执行相关规章制度 | 是 | | 3.募集资金监督情况 | | | (1)查询公司募集资金专户次数 | 每月查阅募集资金账户对账单 | | (2)公司募集资金项目进展是否与信息披露 文件一致 | 是 | | 4.公司治 ...

公司治理变动 - 科顺股份于2025年9月15日召开2025年第一次职工代表大会 [2] - 会议同意选举毕双喜为公司第四届董事会职工代表董事 [2] - 毕双喜任期自职工代表大会审议通过之日起至公司第四届董事会任期届满止 [2]

公司治理 - 2025年9月15日召开第一次临时股东大会，通过修订《公司章程》议案[1] - 同日召开第一次职工代表大会，选举毕双喜为职工代表董事[1] 人员信息 - 毕双喜原为董事，现变更为职工代表董事，董事会人员不变[2] - 毕双喜持有公司股份5080907股[5]

股东大会信息 - 2025年8月29日公告第一次临时股东大会通知[4] - 9月15日14:30现场会议召开，9:15 - 15:00网络投票[5] 股东出席情况 - 出席股东162人，代表股份436,372,630股，占比39.3139%[7] 议案表决结果 - 《关于公司2025年半年度利润分配方案的议案》99.8711%同意[11] - 《关于聘任会计师事务所的议案》99.8303%同意[12] - 《关于修订〈公司章程〉及其附件的议案》95.2267%同意[15] - 《关于修订部分公司治理制度的议案》95.2389%同意[16] 投票方式情况 - 现场11人代表297,371,824股，网络151人代表139,000,806股[7] 会议结果 - 股东大会程序符合规定，结果合法有效[17]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于9月15日14:30现场召开，网络投票时间为9月15日9:15 - 15:00[3] - 出席股东大会股东162人，代表股份436,372,630股，占公司有表决权股份总数的39.3139％[6] - 中小股东出席150人，代表股份60,000,806股，占公司有表决权股份总数的5.4056％[7] 议案表决情况 - 《关于公司2025年半年度利润分配方案的议案》总表决同意435,810,230股，占比99.8711％[9] - 《关于聘任会计师事务所的议案》总表决同意435,631,930股，占比99.8303％[11] - 《关于修订〈公司章程〉及其附件的议案》总表决同意415,543,251股，占比95.2267％[14] - 《关于修订部分公司治理制度的议案》总表决同意415,596,631股，占比95.2389％[17] 中小股东议案表决情况 - 《关于公司2025年半年度利润分配方案的议案》中小股东表决同意59,438,406股，占比99.0627％[10] - 《关于聘任会计师事务所的议案》中小股东表决同意59,260,106股，占比98.7655％[13] - 《关于修订〈公司章程〉及其附件的议案》中小股东表决同意39,171,427股，占比65.2848％[15]

公司业务突破 - 科顺股份联合旗下科顺修缮成功中标中国商飞上海飞机制造有限公司2025年度地坪施工框架协议 成为国内唯一中标企业 [1] - 此次中标聚焦地坪维修工程项目 是公司在航空工业领域的重要突破 [1] 客户背景 - 中国商飞上海飞机制造有限公司为中国商飞公司全资子公司和总装制造中心 [1]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入32.20亿元，归属于上市公司股东的净利润4695.52万元 [2] - 经营活动产生的现金流量较去年同期改善61.39% [2] - 销售毛利率24.68%，同比上升1.23个百分点 [3] - 收现比达到96.77%，同比提升4.26个百分点 [2] 现金流管理措施 - 加强货款回收和优化供应商付款方式 [2] - 优化客户信用管理和加大回款考核力度 [2] - 减少采购现金支出，与供应商协商优化付款条款 [2] 业务结构优化 - 毛利率较高的海外业务和零售业务实现快速增长 [3] - 新产品出货量大幅增加 [3] - 减少对低毛利、高竞争业务的依赖 [3] - 加大降本增效力度，降本工作成效显著 [3] 行业竞争策略 - 2025年7月2日率先发布工建产品调价函，呼吁防水行业"反内卷" [2] - 倡导行业回归以产品价值与服务为核心的良性竞争 [2] - 积极响应中央经济政策"防止内卷式恶性竞争"的号召 [2] 国际化战略进展 - 在中东、亚洲、北美、欧洲等地区建立业务基础 [4] - 将东南亚市场作为重点发展区域 [4] - 与菲律宾、蒙古国、俄罗斯、泰国、中东等地客户建立深度合作关系 [4] - 在马来西亚设立两大现代化生产基地，实现从"产品输出"向"本土智造"升级 [4] 民建业务转型 - 从"一站式家装建材解决方案的提供商"转型为"一站式民建建材解决方案的服务商" [5] - 通过产品力升级、品牌建设、会员体系打造和直播电商布局推动业务增长 [6] - 抓住房地产市场回暖带来的民建市场需求增长机遇 [6] 未来发展规划 - 明确未来5-10年发展规划，致力于显著提升海外业务占比 [5] - 从依赖单一市场转向全球市场的多元化布局 [5] - 持续深耕民建市场，释放存量市场潜力和家居消费增量 [5][6]

财务表现 - 2025H1营收32.2亿元同比下滑7.23% 归母净利0.47亿元同比下滑49.98% [1] - Q2单季营收18.25亿元同比下滑8.1% 归母净利645万元同比下滑84.32% [1] - 中期拟每10股派现0.5元 分红率达118% [2] 业务结构 - 防水卷材收入16.46亿元同比下滑9.79% 防水涂料收入8.73亿元同比下滑9.15% [1] - 防水工程施工收入5.57亿元同比增长2.36% 成为唯一正增长业务 [1] - 地产景气下行导致项目需求减少 公司主动调整业务结构和客户风险管理 [1] 盈利能力 - 整体毛利率24.68%同比提升1.23个百分点 受益于高端市场开发和降本增效 [2] - 防水卷材毛利率22.89%同比提升1.87个百分点 防水涂料毛利率38.15%同比提升4.22个百分点 [2] - 防水工程施工毛利率7.67%同比下降6.11个百分点 [2] 费用与减值 - 期间费用率整体上升 销售/管理/研发费用率分别增加0.3/0.61/0.53个百分点 [2] - 财务费用率下降0.69个百分点 [2] - 信用减值损失1.38亿元 较上年同期1.27亿元增加 因地产客户应收款账龄拉长 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-5.61亿元 较上年同期-14.3亿元显著改善 [2] - 现金流改善源于收现比提升及优化供应商付款方式 [2] 战略举措 - 年中实施部分渠道和产品提价 预计对下半年盈利修复产生积极影响 [3] - 与专业投资机构设立产业并购基金 投资新材料、新科技领域推动转型升级 [3] - 调整2025-2027年归母净利预测至1.68/2.73/3.26亿元 原2025-2026预测值为3.18/4.86亿元 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 收入端仍然承压但毛利率和经营质量有所改善 公司2025H1营收同比下滑7.23%至32.2亿元 归母净利润同比下滑49.98%至0.47亿元 其中Q2营收同比下滑8.1%至18.25亿元 归母净利润同比下滑84.32%至645万元 但毛利率同比提升1.23个百分点至24.68% 经营活动现金流净额从上年同期-14.3亿元改善至-5.61亿元 且公司中期分红率达118%[8] - 公司通过优化收入结构、开发高端市场、降本增效实现毛利率提升 防水卷材/防水涂料毛利率分别提升1.87/4.22个百分点 同时加强风险管控导致收入短期承压[8] - 盈利修复可期 公司年中实施部分渠道和产品提价 预计对下半年盈利产生积极影响 且通过设立产业并购基金探索新材料、新科技等第二增长曲线[8] 财务表现 - 2025H1分产品收入：防水卷材16.46亿元（同比-9.79%） 防水涂料8.73亿元（同比-9.15%） 防水工程施工5.57亿元（同比+2.36%）[8] - 期间费用率提升：销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/+0.61/+0.53个百分点 财务费用率改善0.69个百分点[8] - 信用减值损失-1.38亿元（上年同期-1.27亿元） 因地产风险客户应收款账龄拉长[8] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为1.68/2.73/3.26亿元（2025-2026年前值3.18/4.86亿元） 对应PE 34X/21X/18X[8] 市场数据 - 当前股价5.02元 市净率1.22倍 流通市值44.52亿元 总市值55.72亿元[5] - 每股净资产4.13元 资产负债率69.40%[6] - 股价一年波动区间3.85-7.17元[5] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：64.88/69.07/72.32亿元 同比-4.99%/+6.45%/+4.71%[1] - 2025-2027年归母净利润预测：1.68/2.73/3.26亿元 同比+281.63%/+62.30%/+19.33%[1] - 毛利率持续改善：预计2025-2027年分别为25.18%/25.94%/26.61%[9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 公司盈利能力呈改善趋势 毛利率同比提升1.2个百分点至24.7% [1][2][3][26] - 反内卷带动头部企业积极提价 后续仍有提升空间 [3][5][26] - 供给格局持续优化 公司作为头部企业未来有望进一步受益 [3][26] - 海外市场布局取得进展 马来西亚生产基地建设完成 海外业务快速增长 [3][26] - 现金流状况显著改善 经营活动净现金流-5.6亿元 较上年同期净流出减少8.7亿元 [3][22] - 应收款项管理成效显著 应收规模同比降低4.3亿元至50.6亿元 [3][22] 财务表现 收入与利润 - 2025H1实现营收32.2亿元 同比下滑7.2% [1][9] - 分产品收入：防水卷材16.5亿元(-9.8%) 防水涂料8.7亿元(-9.2%) 防水工程施工5.6亿元(+2.4%) [1][9] - 归母净利润0.47亿元 同比下降50.0% [1][9] - 扣非归母净利润-0.14亿元 同比下降132.9% [1][9] - Q2单季度营收18.3亿元(-8.1%) 归母净利润0.06亿元(-84.3%) [1][9] 盈利能力 - 综合毛利率24.7% 同比提升1.2个百分点 [2][12] - Q1/Q2单季度毛利率分别为24.4%(+0.6pp)和24.9%(+1.7pp) [2] - 分产品毛利率：防水卷材22.9%(+1.9pp) 防水涂料38.2%(+4.2pp) 防水工程施工7.7%(-6.1pp) [2] - 期间费用率18.1% 同比上升0.74个百分点 [2][12] - 财务费用同比下降49.6% [2][16] 现金流与资产负债 - 收现比0.97(上年同期0.92) 付现比1.25(上年同期1.46) [3][22] - 拟10派0.5元(含税)分红 [1][9] - 应收款项合计50.6亿元 较上年同期减少4.3亿元 [3][22] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年EPS为0.13/0.24/0.34元(原预测0.18/0.30/0.42元) [3][26] - 对应PE为38.2x/21.5x/15.2x [3][4][26] - 预计2025-2027年营业收入65.01/70.56/77.32亿元 [4][27] - 预计2025-2027年净利润1.49/2.65/3.75亿元 [4][27] - ROE预计从2025年3.0%提升至2027年6.9% [4][27]