报告评级 - 公司投资评级：买入 [2] - 报告的核心观点： - 公司以淘系品牌和代理业务起家，运营能力夯实 [18] - 近年凭借收并购补齐高端价格带空缺 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] - 中期来看，高奢品牌伊菲丹的布局和主力品牌御泥坊焕活将驱动公司成长 [8][9][10][11][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175] - 长期而言，自有品牌和代理业务的业务模式有望持续推动品牌矩阵和集团化的发展 [235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261] 品牌矩阵建设 - 伊菲丹补齐了公司在高端价格带的空缺，助推竞争格局优化和毛利率提升 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] - 御泥坊客群禀赋优越，随着品牌定位调整有望焕活 [221][222][223][224][225][226][227][228][229][230] - 其他自有品牌及代理品牌有望逐步完善集团品牌矩阵 [235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261] - 自有品牌Pier Augé、代理品牌美斯蒂克等有望接力伊菲丹，成为下一增长点 [237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261] 风险提示 1. 供应链管理风险 [263] 2. 品牌调整不及预期 [264] 3. 行业流量成本上升 [265] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [266]

股本情况 - 截至2024年7月10日公司总股本388,676,998股[3] 股东持股与质押 - 戴跃锋持股39,086,611股，比例10.06%，累计质押占比36.46%[4] - 御家投资持股95,904,214股，比例24.67%，累计质押占比40.50%[4] - 股东及其一致行动人合计持股179,513,825股，比例46.19%[4] 质押相关 - 御家投资本次质押440,000股，占总股本0.11%[3] - 已质押股份限售和冻结占比26.84%，未质押占比11.92%[4] 其他 - 公告日期为2024年7月12日[8]

担保情况 - 2024年度拟为子公司提供不超30亿元担保额度[3] - 为资产负债率70%以上子公司提供20亿元，低于70%的为10亿元[4] - 本次担保后，两类子公司可用担保额度分别为179,761.75万元和96,587.25万元[4] - 为四家子公司担保最高债务金额13,651万元，连带责任保证，期限三年[15][16] - 截至2024年7月5日，累计担保总额152,460.73万元，占2023年经审计净资产73.45%[17][19] 授信情况 - 四家子公司向汇丰银行申请1700万美元或等值货币（折合12,119万元人民币）授信额度[5] - 公司为其提供不超13,651万元人民币连带责任保证[5] 子公司资产情况 - 香港御家韩美科技等三家子公司2024年3月31日资产、负债、净资产情况[9][10][13]

可转债情况 - 水羊转债转股期限为2023年10月11日至2029年4月3日，最新转股价格13.53元/股[3] - 2024年Q2，193张水羊转债转成1,413股水羊股份[3] - 截至2024年Q2末，剩余可转债票面总金额694,896,300元[3] - 2023年4月发行可转债总额69,498.70万元，净额68,695.83万元[4] 股本情况 - 2024年Q2，限售股从31,261,112股（占比8.04%）变为31,294,433股（占比8.05%）[9] - 2024年Q2，流通股从357,319,365股（占比91.96%）变为357,382,565股（占比91.95%）[9] - 2024年Q2，总股本从388,580,477股增至388,676,998股[9]

可转债发行 - 2023年4月4日发行6949870张可转债，募集资金69498.70万元，净额68695.83万元[10] - 69498.70万元可转债于2023年4月25日在深交所挂牌交易[11] - 可转债存续期限为2023年4月4日至2029年4月3日[17] 可转债条款 - 票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.20%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年3.00%[18] - 转股期自2023年10月11日起至2029年4月3日止[24] - 初始转股价格为13.71元/股，截至报告出具日为13.53元/股[25][26] 业绩数据 - 2023年营业收入449310.64万元，同比下降4.86%[57][59] - 2023年归属上市公司股东净利润29419.54万元，同比增长135.42%[57][59] - 2023年归属上市公司股东扣非净利润27261.29万元，同比增长180.80%[57][59] 资金使用 - 募集资金净额用于水羊智造基地项目50000.00万元和补充流动资金19498.70万元[50][52] - 本年度投入46020.03万元，累计投入46020.03万元[64] - 2023年以募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金254593100.00元[64] 转股价格调整 - 2023年6月30日起，因实施2022年度权益分派，转股价格由13.71元/股调整为13.61元/股[80] - 2024年3月12日起，因股票期权行权及限制性股票回购注销，转股价格由13.61元/股调整为13.63元/股[81] - 2024年6月18日起，因实施2023年度权益分派，转股价格由13.63元/股调整为13.53元/股[82] 赎回与回售 - 2024年3月20日至4月12日触发有条件赎回条款，董事会决定本次不行使提前赎回权利[84][85] - 最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%，持有人可回售[38] - 可转债存续期内，募集资金用途重大变化，持有人可回售[40]

担保额度 - 2024年拟为子公司提供不超30亿担保额度[3] - 为资产负债率70%以上子公司提供20亿，以下为10亿[4] - 本次担保后，70%以上可用19亿，以下为10亿[4] 子公司情况 - 为湖南御泥坊1亿授信额度提供连带责任保证[5] - 2023年末资产34903万，负债25526万，净资产9377万[8] - 2024年3月末资产32826万，负债24140万，净资产8686万[8] - 2023年营收47136万，利润总额 -1077万，净利润 -960万[8] - 2024年1 - 3月营收8749万，利润总额 -921万，净利润 -691万[8] 累计担保 - 截至公告披露日，累计担保总额146435.06万，占2023年净资产70.54%[10]

评级信息 - 主体评级A+ /稳定，债项“水羊转债”A+[5] - 中诚信国际维持公司主体信用等级为A+，评级展望为稳定，维持“水羊转债”信用等级为A+[42] 财务数据 - 2024年3月末，公司资产总计38.75亿元，所有者权益合计21.17亿元，负债合计17.58亿元[7] - 2024年1 - 3月，公司营业总收入10.32亿元，净利润0.43亿元，营业毛利率61.34%[7] - 2021 - 2024年3月，公司资产负债率分别为41.95%、52.43%、49.58%、45.36%[7] - 2021 - 2024年3月，公司总资本化比率分别为31.93%、42.35%、41.61%、38.54%[7] - 2021 - 2023年，公司总债务/EBITDA分别为2.31、5.62、3.08[7] - 2021 - 2023年，公司EBITDA利息保障倍数分别为19.88、5.51、7.75[7] - 2021 - 2023年，公司FFO/总债务分别为0.49、0.13、0.29[7] - 2023年公司营业收入44.93亿元，2024年一季度为10.32亿元；2023年营业毛利率为58.44%，2024年一季度为61.34%[31] - 2023年末短期债务占总债务比例为33.88%，2024年3月末为26.22%[31] - 2024年3月末货币资金31,608.37万元，应收账款42,554.98万元[46] - 2024年一季度营业总收入103,187.35万元，净利润4,256.80万元[46] - 2024年一季度营业毛利率61.34%，期间费用率54.81%[46] - 2024年3月末流动比率2.72，速动比率1.66[46] 市场数据 - 2023年社会消费品零售总额471495.20亿元，同比增长7.22%，化妆品品类零售总额为4141.70亿元，同比增长5.10%[15] 股权结构 - 截至2023年末公司股本为3.90亿元，戴跃锋及其一致行动人持有公司46.06%股份[19] - 截至2024年6月14日，戴跃锋及其一致行动人持有公司46.19%股份，29.33%已质押[40] 业务数据 - 2023年EDB全球GMV首次突破10亿人民币[20] - 截至2024年3月末公司代理的海外品牌数量已超50个，其中代理强生旗下品牌近20个[20] - 2023年公司共申请专利47项，授权专利67项，包括发明专利12项，完成两款新原料备案[21] - 2023年面膜自主产量150.06百万片/瓶，产能利用率33%；水乳膏霜自主产量14.79百万瓶，产能利用率23%[23] - 2023年公司原材料综合采购成本下降约8%[23] 投资并购 - 2022年7月子公司以4450万欧元（约33473.39万元）购买标的公司90.05%股权，形成商誉29505.03万元[22] 在建项目 - 截至2024年3月末公司主要在建项目总投资额20.75亿元，待投资额8.42亿元[25] - 截至2024年3月末，公司主要在建项目总投资20.75亿元，累计投资12.33亿元[26] 分红情况 - 2023年公司每10股派发现金红利1元（含税），合计派发现金红利0.39亿元（含税）[29] 授信额度 - 截至2024年3月末，公司合并口径共获得银行授信额度20.76亿元，尚未使用额度为14.00亿元[30] 受限资产 - 截至2023年末，公司受限资产合计为8.88亿元，占总资产比例21.58%[33] 关联交易 - 2023年公司接受关联公司湖南拙燕仓物流有限公司物流和仓储服务1.38亿元，接受湖南水羊新媒体有限公司品牌推广服务0.88亿元[33] 未来展望 - 2024年预计公司营业收入和营业毛利率将提升，经营活动净现金流维持增长[35] - 2024年公司预计新增生产经营类投资2 - 3亿元[36] - 预测2024年公司总资本化比率为42.00% - 45.00%，总债务/EBITDA为3.10 - 4.10[37] 转债情况 - “水羊转债”发行金额/债项余额为6.9499/6.9492亿元，存续期为2023/04/04 - 2029/04/03[8] - “水羊转债”募集资金6.95亿元，期限6年，截至2023年末未使用余额2.31亿元[41] - 截至2024年3月末，“水羊转债”累计转股数5,232股，未转股比例99.99%，未转股余额69,491.56万元[41]

股权结构 - 截至2024年6月10日，公司股本总数为388,676,998股[3] - 戴跃锋持股39,086,611股，持股比例10.06%[4] - 御家投资持股95,904,214股，持股比例24.67%[4] - 长沙汀汀持股44,523,000股，持股比例11.46%[4] - 上述股东及其一致行动人合计持股179,513,825股，持股比例46.19%[4] 股份质押 - 御家投资本次质押310万股，占其所持3.23%，占总股本0.80%[3] - 戴跃锋累计质押14,250,000股，占其所持36.46%，占总股本3.67%[4] - 御家投资累计质押38,400,000股，占其所持40.04%，占总股本9.88%[4] - 上述股东及其一致行动人累计质押52,650,000股，占其所持29.33%，占总股本13.55%[4] - 已质押股份中限售和冻结14,250,000股，占27.07%[4] - 未质押股份中限售和冻结15,064,958股，占11.87%[4] 其他 - 本次质押与公司生产经营需求无关，御家投资无平仓风险[6] - 公告日期为2024年6月14日[8]

权益分派 - 2023年度以388,580,477股为基数，每10股派现金红利1元，共派38,858,047.70元[1] - 深股通等投资者每10股派0.9元[4] - 不同持股期限补缴税款标准不同[4] 时间安排 - 截至2024年6月10日，总股本为388,676,998股[3] - 股权登记日为2024年6月17日，除权除息日为6月18日[7] - 代派A股股东现金红利6月18日划入账户[9] 价格调整 - 权益分派后，可转债转股价格由13.63元/股调为13.53元/股[14] - 激励计划中股票期权行权价和限制性股票授予价相应调整[14]

可转债发行 - 2023年4月4日公司发行694.9870万张水羊转债[2] 转股价格调整 - 调整前水羊转债转股价格为13.63元/股[2] - 调整后水羊转债转股价格为13.53元/股[2] - 转股价格调整起始日期为2024年6月18日[2] 权益分派 - 2024年6月17日为股权登记日实施2023年度权益分派方案[5] - 向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）[5] 计算依据 - 调整后转股价格=调整前转股价格-每股派送现金股利[6] - 每股派送现金股利为0.1元[6] - 调整后的转股价格自2024年6月18日（除权除息日）起生效[6]