核心观点 - 范代娣夫妇凭借457亿元持股市值成为陕西新首富，旗下巨子生物和三角防务两家上市公司总市值近千亿元 [2][29] - 巨子生物上市不足三年市值达883亿港元，超越毛戈平成港股最大美妆护肤企业，2024年毛利率高达82.09% [2] - 家族通过亲属担任高管控制企业，并围绕医美、航空航天、新材料等赛道进行多元化资本布局 [4][5][27] 巨子生物业绩表现 - 2023-2024年营收从35.24亿元增至55.39亿元，净利润从29.47亿元增至45.47亿元 [15] - 上市募资46亿港元后累计分红23亿港元，范代娣家族预计获分红13亿港元 [16] - 核心产品重组胶原蛋白技术壁垒高，被市场称为"医美茅" [2] 三角防务发展历程 - 2017年上市前完成7轮融资超9亿元，引入西安国资、温氏投资等机构 [10] - 2023年营收22.71亿元、净利润7.47亿元创历史峰值，后保持近4亿元盈利水平 [13] - 严建亚通过直接/间接持股超20%保持控制权，最新市值143.3亿元 [11][29] 资本运作布局 - 2021年设立西安三航众行新材料基金，三角防务出资5100万元投资航空材料企业 [21] - 参股17.61%的信泰航空曾申请新三板挂牌，主营民航发动机维修业务 [24] - 2024年联合西安国资设立9亿元三重航空子公司，国资持股56% [25][26] 投资平台架构 - 严建亚个人曾参与宝钛股份23亿元定增（拟出资5亿元）未果 [19] - 旗下三元资本管理规模10-20亿元，专注航空航天/新材料赛道投资 [27][28] - 通过北京恒美生物等多家关联企业进行产业协同（注册资本3万-3000万不等） [6][7]

公司信息 - 证券代码300775，简称为三角防务[1] - 债券代码123114，简称为三角转债[1] 业绩说明会 - 2025年5月20日15:00 - 17:00通过“全景路演”与投资者网络交流[2] - 提前公开征集2024年度业绩说明会问题，征集网址为https://ir.p5w.net/zj [2]

范代娣家族财富与公司概况 - 西北大学新任副校长范代娣持股市值达443亿元，晋升为陕西首富，其与丈夫严建亚控制的巨子生物和三角防务总市值近900亿元 [2][3][12] - 巨子生物为港股上市公司（02367 HK），范代娣夫妇通过Juzi Holding持股56 5%，市值750亿港元，三角防务为创业板上市公司（300775），严建亚实际持股13 77%，市值130亿元 [9][10][11] - 家族独女严钰博29岁，任巨子生物董秘兼执行董事，2024年薪36万元，持有4项金融证书，为家族企业接班人 [3][16] 巨子生物经营与行业地位 - 公司为重组胶原蛋白龙头，核心品牌可复美2024年营收45 4亿元（+62 9%），可丽金营收8 4亿元（+36 3%），产品覆盖1700家公立医院及6000家化妆品门店 [17] - 2019-2024年营收从9亿元增至55亿元（5年5倍），净利润从5 5亿元增至20 6亿元，毛利率达82% [18][21] - 市值750亿元超越爱美客（520亿元）和华熙生物（230亿元），成为医美及功能性护肤品行业第一 [22] - 上市三年累计募资45 6亿港元，分红23亿港元，预计家族获分红13亿港元 [4][25] 三角防务经营与挑战 - 主营航空军工锻件，2018-2023年营收从4 7亿元增至24 9亿元，净利润从1 5亿元增至8 1亿元，但2024年前三季度营收净利同比下滑40%/60% [26][27] - 客户高度集中，前五大客户占比98%，中国航空工业集团贡献80 5%营收，2024年该客户订单同比减少超30% [27][28] - 2025年因财务收入确认、信披管理等问题被陕西省证监局出具监管函，公司处于无实控人状态 [26][28] 陕西富豪格局变迁 - 范代娣家族443亿元持股市值超越隆基绿能李振国夫妇（213亿元）和李春安（342亿元），以及步长制药赵涛家族（73亿元） [12][13][14][15] - 隆基绿能市值从高点回落至千亿规模，步长制药市值亦大幅下滑，反映"科创造富"趋势下高校背景企业家的崛起 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内锻件产品市场竞争加剧以及部分大型项目交付周期延长导致业绩承压，2024年三角防务营业总收入15.90亿元，同比下降30.02%；归母净利润3.80亿元，同比下降49.12% [8] - 三角防务在技术研发和产品积累方面取得显著成果，2024年完成多项重点研发项目，加强与科研院所和高校合作，开发多个新型号锻件产品并应用于国防重点装备 [8] - 展望未来，三角防务将聚焦高端锻件市场，加大技术研发和产品创新力度，推进募投项目建设，扩大产能规模，国家投入、产业发展及自身提升是驱动发展主要因素 [8] - 公司业绩相对承压，下调先前预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为5.72/6.97亿元，新增2027年预期9.74亿元，对应PE分别为24/20/14倍，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,271|1,590|2,299|2,622|4,003| |同比（%）|21.05|-30.02|44.63|14.07|52.64| |归母净利润（百万元）|747.01|380.05|571.53|697.12|974.29| |同比（%）|19.58|-49.12|50.38|21.97|39.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.36|0.69|1.04|1.27|1.77| |P/E（现价&最新摊薄）|18.19|35.76|23.78|19.50|13.95| [1] 市场数据 - 收盘价24.70元，一年最低/最高价19.53/35.95元，市净率2.37倍，流通A股市值13,145.25百万元，总市值13,590.93百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.41元，资产负债率34.93%，总股本550.24百万股，流通A股532.20百万股 [6] 三角防务三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,305|7,727|8,176|11,345| |非流动资产|2,847|3,362|4,004|4,542| |资产总计|9,152|11,090|12,180|15,887| |流动负债|2,347|3,713|4,106|6,839| |非流动负债|1,049|1,049|1,049|1,049| |负债合计|3,396|4,763|5,155|7,889| |归属母公司股东权益|5,756|6,327|7,024|7,998| |所有者权益合计|5,756|6,327|7,024|7,998| |负债和股东权益|9,152|11,090|12,180|15,887| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,590|2,299|2,622|4,003| |营业成本(含金融类)|1,042|1,488|1,687|2,605| |营业利润|437|656|798|1,117| |利润总额|435|657|800|1,119| |净利润|380|572|697|974| |归属母公司净利润|380|572|697|974| |毛利率(%)|34.44|35.28|35.69|34.92| |归母净利率(%)|23.91|24.86|26.58|24.34| |收入增长率(%)|-30.02|44.63|14.07|52.64| |归母净利润增长率(%)|-49.12|50.38|21.97|39.76| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-570|144|413|-520| |投资活动现金流|-1,341|-579|-713|-616| |筹资活动现金流|1,415|410|429|384| |现金净增加额|-496|-25|129|-752| |折旧和摊销|62|114|141|168| |资本开支|-413|-532|-635|-583| |营运资本变动|-1,092|-614|-513|-1,763| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.17|11.21|12.48|14.25| |最新发行在外股份（百万股）|550|550|550|550| |ROIC(%)|4.35|7.34|7.91|9.56| |ROE - 摊薄(%)|6.60|9.03|9.92|12.18| |资产负债率(%)|37.11|42.95|42.33|49.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.76|23.78|19.50|13.95| |P/B（现价）|2.43|2.20|1.98|1.73| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年三角防务业绩承压，营业总收入15.90亿元，同比下降30.02%，归母净利润3.80亿元，同比下降49.12%，原因包括产品交付减少、新项目未量产、原材料成本上涨等 [8] - 公司在技术研发和产品积累方面成果显著，完成多项重点研发项目，开发多个新型号锻件产品并应用于国防重点装备 [8] - 未来公司将聚焦高端锻件市场，加大研发创新力度，推进募投项目建设，有望受益于国家国防投入和产业发展，成长路径清晰，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,271|1,590|2,299|2,622|4,003| |同比（%）|21.05|-30.02|44.63|14.07|52.64| |归母净利润（百万元）|747.01|380.05|571.53|697.12|974.29| |同比（%）|19.58|-49.12|50.38|21.97|39.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.36|0.69|1.04|1.27|1.77| |P/E（现价&最新摊薄）|18.19|35.76|23.78|19.50|13.95| [1] 市场数据 - 收盘价24.70元，一年最低/最高价19.53/35.95元，市净率2.37倍，流通A股市值13,145.25百万元，总市值13,590.93百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.41元，资产负债率34.93%，总股本550.24百万股，流通A股532.20百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,305|7,727|8,176|11,345| |非流动资产|2,847|3,362|4,004|4,542| |资产总计|9,152|11,090|12,180|15,887| |流动负债|2,347|3,713|4,106|6,839| |非流动负债|1,049|1,049|1,049|1,049| |负债合计|3,396|4,763|5,155|7,889| |归属母公司股东权益|5,756|6,327|7,024|7,998| |所有者权益合计|5,756|6,327|7,024|7,998| |负债和股东权益|9,152|11,090|12,180|15,887| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,590|2,299|2,622|4,003| |营业成本(含金融类)|1,042|1,488|1,687|2,605| |营业利润|437|656|798|1,117| |利润总额|435|657|800|1,119| |净利润|380|572|697|974| |归属母公司净利润|380|572|697|974| |毛利率(%)|34.44|35.28|35.69|34.92| |归母净利率(%)|23.91|24.86|26.58|24.34| |收入增长率(%)|-30.02|44.63|14.07|52.64| |归母净利润增长率(%)|-49.12|50.38|21.97|39.76| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-570|144|413|-520| |投资活动现金流|-1,341|-579|-713|-616| |筹资活动现金流|1,415|410|429|384| |现金净增加额|-496|-25|129|-752| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.17|11.21|12.48|14.25| |ROIC(%)|4.35|7.34|7.91|9.56| |ROE - 摊薄(%)|6.60|9.03|9.92|12.18| |资产负债率(%)|37.11|42.95|42.33|49.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.76|23.78|19.50|13.95| |P/B（现价）|2.43|2.20|1.98|1.73| [9]

会议信息 - 公司2025年4月30日发出第三届董事会第二十五次会议通知[2] - 会议于2025年5月6日以现场和通讯结合方式召开[2] - 应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案审议 - 审议通过《关于聘任公司副总经理、财务总监、董事会秘书的议案》[3] - 议案表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权[3]

人事变动 - 董事会秘书刘家骏因个人原因辞职[2] - 财务总监严健因战略及工作安排调整辞职，留任董事、副总经理[3][4] - 聘请杨伟杰为副总经理、财务总监、董事会秘书[5] 人员信息 - 杨伟杰1983年生，2006年获中山大学会计学学士[8] - 截至披露日，杨伟杰间接持股公司0.73%[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入和利润环比增长明显或反映下游需求复苏，24年受客户订单滞后及已售产品价格调减影响业绩承压，25年4月公司与客户签订合同有望对25年业绩产生积极影响 [11] - 24Q4及25Q1毛利率企稳，或反映产品价格稳定且延续高效经营 [11] - 公司积极布局新产能开拓新业务，募投项目持续推进迎接新需求，未来有望受益国产大飞机批量交付 [11] - 预计公司25/26/27年归母净利润为6.06/8.31/9.98亿元，同比增速59%/37%/20%，当前市值对应PE为22/16/14倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24A实现营收15.9亿，同比减少30.02%；归母净利润3.8亿，同比减少49.12%；扣非归母净利润3.32亿，同比减少52.63% [2][5] - 24Q4实现营收2.27亿，同比减少29.8%，环比减少28.75%；归母净利润0.81亿，同比减少37.89%，环比增长382.99%；扣非归母净利润0.68亿，同比减少45.09%，环比减少283.73% [2][5] - 25Q1实现营收4.03亿，同比减少21.07%；归母净利润1.29亿，同比减少22.92%；扣非归母净利润1.24亿，同比减少25.08% [2][5] 公司财务指标 - 24A销售毛利率为34.44%，同比降低9.05pcts；期间费用率为5.9%，同比提升2.46pcts；销售净利率为23.91%，同比降低8.98pcts [11] - 24Q4销售毛利率为47.75%，同比提升0.72pcts，环比提升51.52pcts；销售净利率为35.78%，同比降低4.66pcts，环比提升44.79pcts [11] - 25Q1销售毛利率为42.75%，同比提升0.43pcts；期间费用率为5.43%，同比提升3.64pcts；销售净利率为31.9%，同比降低0.77pcts [11] 公司业务布局 - 24Q4末公司在建工程9.92亿元，相比期初增长180%；25Q1末公司在建工程10.18亿元，相比期初增长3% [11] - 25Q1末存货余额为9.83亿，相比期初增长4% [11] - 针对航空数字化集成中心项目，2024年以来公司对开展机身后段装配业务进行可行性研究和市场论证，未来有望受益国产大飞机批量交付 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1590|2332|2705|3999| |营业成本（百万元）|1042|1421|1519|2553| |毛利（百万元）|547|911|1186|1447| |％营业收入|34%|39%|44%|36%| |营业税金及附加（百万元）|12|19|22|32| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|10|12|15|22| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|52|69|81|120| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|87|104|126|189| |％营业收入|5%|4%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-55|0|0|0| |％营业收入|-3%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-38|-40|-40|-40| |信用减值损失（百万元）|-47|-50|-50|-50| |公允价值变动收益（百万元）|3|0|0|0| |投资收益（百万元）|21|18|24|37| |营业利润（百万元）|437|696|954|1145| |％营业收入|27%|30%|35%|29%| |营业外收支（百万元）|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|435|696|954|1145| |％营业收入|27%|30%|35%|29%| |所得税费用（百万元）|55|90|123|148| |净利润（百万元）|380|606|831|998| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|380|606|831|998| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|0.69|1.10|1.51|1.81| |经营活动现金流净额（百万元）|-570|346|512|-53| |取得投资收益收回现金（百万元）|7|18|24|37| |长期股权投资（百万元）|-195|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-413|0|0|0| |其他（百万元）|-740|-17|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-1341|1|24|37| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|1874|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-129|-175|-241|-289| |其他（百万元）|-329|4|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|1415|-172|-241|-289| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-496|175|296|-304| |货币资金（百万元）|2675|2850|3146|2842| |交易性金融资产（百万元）|499|499|499|499| |应收账款（百万元）|1313|1610|1916|2840| |存货（百万元）|943|1284|1302|2219| |预付账款（百万元）|21|18|22|38| |其他流动资产（百万元）|854|951|1122|1631| |流动资产合计（百万元）|6305|7213|8007|10069| |长期股权投资（百万元）|195|195|195|195| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|867|894|903|895| |无形资产（百万元）|59|56|54|51| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|37|38|38|38| |其他非流动资产（百万元）|1690|1607|1518|1438| |资产总计（百万元）|9152|10004|10715|12687| |短期贷款（百万元）|1008|1008|1008|1008| |应付款项（百万元）|710|854|940|1592| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|21|21|24|41| |应交税费（百万元）|7|18|20|28| |其他流动负债（百万元）|601|864|894|1480| |流动负债合计（百万元）|2347|2765|2886|4149| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|910|910|910|910| |递延所得税负债（百万元）|11|11|11|11| |其他非流动负债（百万元）|128|132|132|132| |负债合计（百万元）|3396|3818|3939|5202| |归属于母公司所有者权益（百万元）|5756|6186|6776|7485| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益（百万元）|5756|6186|6776|7485| |负债及股东权益（百万元）|9152|10004|10715|12687| |每股收益（元）|0.69|1.10|1.51|1.81| |每股经营现金流（元）|-1.04|0.63|0.93|-0.10| |市盈率|36.13|22.24|16.22|13.51| |市净率|2.38|2.18|1.99|1.80| |EV/EBITDA|30.90|16.32|11.84|10.18| |总资产收益率|4.4%|6.3%|8.0%|8.5%| |净资产收益率|6.6%|9.8%|12.3%|13.3%| |净利率|23.9%|26.0%|30.7%|24.9%| |资产负债率|37.1%|38.2%|36.8%|41.0%| |总资产周转率|0.18|0.24|0.26|0.34| [17]

股东大会信息 - 公司拟定2025年4月29日召开2025年第三次临时股东大会[3] - 现场会议于4月29日14:30召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[5] - 通过网络投票表决的股东448人，代表股份221,715,441股，占比40.2943%[7] 议案表决情况 - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》总表决同意占99.7559%[11] - 《关于变更航空数字化集成中心项目建设内容和投资额度的议案》总表决同意占99.8699%[12]

会议信息 - 2025年第三次临时股东大会于4月29日现场和网络投票召开[2] - 会议由公司董事长严建亚主持[6] - 北京观韬（西安）律师事务所见证会议合法有效[13] 股东情况 - 出席会议股东448人，代表股份221,715,441股，占总股份40.2943％[7] - 中小股东出席442人，代表股份41,988,813股，占总股份7.6310％[7] 议案表决 - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》总表决同意221,174,301股，占99.7559％[10] - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》中小股东表决同意41,447,673股，占98.7112％[10] - 《关于变更航空数字化集成中心项目建设内容和投资额度的议案》总表决同意221,426,939股，占99.8699％[11] - 《关于变更航空数字化集成中心项目建设内容和投资额度的议案》中小股东表决同意41,700,311股，占99.3129％[12]