投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 军工行业将进入上升周期，四季度“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，行情将再次上行 [3] - 军工行业业绩整体见底，前三季度同比降幅收窄，预计第四季度将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [3] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，中国产品性能和供给能力获认可，中东、亚洲等市场订单催化不断 [3] - 建议关注四大方向：主机关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [3] 市场回顾 - 上周（2025年11月10日至11月14日）申万国防军工指数下跌2.15%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第27位 [1][4] - 同期上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，创业板指下跌3.01%，中证军工龙头指数下跌1.53% [1][4] - 中证民参军主题指数平均跌幅为2.92% [1][4] - 周涨幅前五个股为：天奥电子（12.63%）、航天发展（8.54%）、*ST大立（7.1%）、航天智装（5.72%）、七一二（4.21%） [1][11] - 周跌幅前五个股为：三角防务（-12.22%）、国瑞科技（-10.84%）、赛微电子（-9.21%）、应流股份（-8.98%）、西部超导（-7.85%） [1][12] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为76.94，位于2014年1月至今估值分位数的65.32%，位于2019年1月至今估值分位数的91.95% [12] - 细分板块中，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点投资组合 - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3]

航空装备板块整体市场表现 - 11月14日航空装备板块整体下跌0.35%，表现略优于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内个股表现分化，菲利华领跌，跌幅为6.33%，而*ST立航领涨，涨幅为5.00%[1][2] 板块内个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括*ST立航（上涨5.00%至27.31元）、佳驰科技（上涨2.62%至64.34元）和迈信林（上涨2.43%至63.70元）[1] - 跌幅居前的个股包括菲利华（下跌6.33%至74.98元）、航宇科技（下跌4.40%至51.03元）和纵横股份（下跌2.97%至48.61元）[2] 板块资金流向 - 当日航空装备板块主力资金净流出1.84亿元，而游资资金净流入5772.8万元，散户资金净流入1.26亿元[2] - 中航沈飞获得主力资金净流入2.42亿元，主力净占比达13.17%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 光启技术、中航机载、中直股份和晨曦航空的主力资金净流入额均超过3000万元[3]

股价与交易表现 - 11月14日盘中报28.41元/股，下跌2.03%，总市值155.56亿元，成交金额8.04亿元，换手率5.26% [1] - 当日主力资金净流出5170.10万元，特大单净卖出4178.32万元，大单净卖出1000.00万元 [1] - 公司股价今年以来上涨14.88%，近5个交易日下跌11.66%，近20日上涨17.83%，近60日上涨5.57% [1] - 最近一次于11月6日登上龙虎榜，当日净买入8760.76万元，买入总计4.28亿元，卖出总计3.40亿元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：模锻件产品占比95.17%，自由锻件产品占比2.85%，其他占比1.98% [1] - 2025年1-9月实现营业收入12.47亿元，同比减少8.51%，归母净利润3.75亿元，同比增长25.64% [2] - 公司A股上市后累计派现4.49亿元，近三年累计派现2.65亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至11月10日，股东户数为4.99万户，较上期增加8.01%，人均流通股10653股，较上期减少7.42% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股462.07万股，较上期增加31.69万股 [3] - 国泰中证军工ETF（512660）为第九大流通股东，持股373.65万股，较上期减少74.58万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [2] - 所属概念板块包括融资融券、MSCI中国、中盘、大飞机、航天军工等 [2]

航空装备板块市场表现 - 11月12日航空装备板块整体下跌1.28%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 三角防务领跌板块，跌幅达7.09%，航发科技下跌4.75%，西部超导下跌4.59% [2] - 板块内部分个股逆势上涨，超卓航科上涨3.03%，通易航天上涨2.82%，*ST立航上涨2.24% [1] 板块资金流向 - 当日航空装备板块主力资金净流出14.35亿元，显示机构资金大幅撤离 [2] - 游资资金净流入3.17亿元，散户资金净流入11.18亿元，表明中小投资者在承接抛压 [2] - 迈信林获得主力净流入994.07万元，主力净占比14.96%，航亚科技主力净流入505.88万元 [3] 个股交易活跃度 - 光启技术成交额达11.59亿元，菲利来成交额15.16亿元，三角防务成交额16.28亿元，显示这些个股交易活跃 [1][2] - 三角防务成交量55.58万手，烽火电子成交量27.78万手，博云新材成交量24.21万手 [2] - 部分小市值股票交易相对清淡，如恒宇信通成交量6937手，*ST观曲成交量1.79万手 [1]

核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级，并指出“福建舰”正式入列标志着中国航母力量进入新阶段，同时“太空算力”开启了商业航天领域的新叙事 [1][3] - 投资建议关注商业航天、军贸、无人装备、军工AI、低空经济等投资主线 [3] - 当前国防军工行业估值处于历史相对高位，PE-TTM为78.66，在过去十年中的分位数为73.66% [3][14] 行业及个股行情回顾 - 近一周（2025/11/01-2025/11/08）国防军工行业指数下跌0.47%，在申万一级行业中排名第25/31；近一月下跌2.45%，排名第24/31；近一年上涨4.99%，排名第21/31 [3][7] - 近一周表现最佳的个股为三角防务（上涨25.28%）、国瑞科技（上涨14.59%）和航发科技（上涨7.27%）；表现最差的个股为航新科技（下跌17.20%）、高德红外（下跌6.70%）和火炬电子（下跌5.22%） [3][18] - 申万国防军工行业本周成交额为2571亿元，较上年同期下降43.71%，较上周环比下降28.70% [32] - 本周军工ETF基金份额较上周下降1.41%，较上月同期下降2.29%，但较上年同期大幅增长70.89%；基金规模较上周下降2.01%，较上年同期增长60.13% [34][36] 国防军工行业估值水平 - 国防军工行业当前PE-TTM为78.66，在过去十年中的分位数为73.66% [3][14] - 细分行业估值差异显著：航天装备-申万II行业PE-TTM为304.62，分位数高达99.96%；军工电子-申万II行业PE-TTM为105.46，分位数为95.84%；航海装备-申万II行业PE-TTM为41.59，分位数为0.00% [3] 行业要闻 - 我国第一艘电磁弹射型航空母舰“福建舰”于2025年11月5日正式入列，舷号为“18”，标志着中国进入三航母时代 [3][40][42] - 搭载NVIDIA H100 GPU的Starcloud-1卫星于2025年11月2日发射升空，开启了“太空算力”新叙事，有望提升太空数据处理的实时性和效率 [3][40][43] - 星际荣耀运载火箭超级工厂于2025年11月5日开工，总投资33亿元，将填补成都运载火箭总装制造领域空白 [3][40] - 星河动力公司的“智神星一号”可重复使用液体运载火箭完成关键地面试验，即将首飞 [40] 本周行业观点 - 福建舰入列意味着中国航母力量从“能用、能战”迈向“强战、善战”的新阶段，配套舰载机等装备研制试验工作稳步推进 [42] - 太空算力模式（“天算地算”）相比传统“天感地算”模式，能有效缓解带宽压力、提升信息传输效率和决策响应时间 [43] - 报告列出具体关注标的：商业航天及太空算力主线包括上海瀚讯、中国卫通等；低空经济主线包括纵横股份、宗申动力等；军贸主线包括洪都航空、中航沈飞等；航空发动机主线包括派克新材、航发动力等；军工+AI主线包括观想科技、索辰科技等 [43]

市场整体表现 - 沪指下跌0.21%，A股总成交量为1081.00亿股，总成交金额为15923.01亿元，较上一交易日减少1.61% [2] - 个股层面，1513只股票上涨，其中65只涨停；3819只股票下跌，其中10只跌停 [2] 领涨行业及个股 - 石油石化行业涨幅最大，为1.27%，成交额147.68亿元，较上日增加53.01%，领涨股石化油服上涨10.21% [2] - 银行行业涨幅为1.10%，成交额286.80亿元，较上日增加63.76%，领涨股农业银行上涨2.89% [2] - 综合行业涨幅为1.01%，成交额47.74亿元，较上日增加1.79%，领涨股三木集团上涨10.05% [2] - 纺织服饰行业上涨0.92%，成交额155.39亿元，较上日增加12.02%，领涨股九牧王上涨10.05% [2] - 家用电器行业上涨0.81%，成交额283.13亿元，较上日增加11.97%，领涨股开能健康上涨19.94% [2] - 医药生物行业上涨0.68%，成交额1069.80亿元，较上日增加31.60%，领涨股博晖创新上涨20.00% [2] 领跌行业及个股 - 电力设备行业跌幅最大，为2.31%，成交额2558.02亿元，较上日减少1.90%，领跌股阿特斯下跌12.50% [2] - 国防军工行业下跌1.70%，成交额337.95亿元，较上日减少10.78%，领跌股三角防务下跌7.15% [2] - 计算机行业下跌1.28%，成交额862.58亿元，较上日减少10.04%，领跌股莱斯信息下跌11.24% [2] - 机械设备行业下跌1.27%，成交额986.04亿元，较上日减少3.13%，领跌股沃尔德下跌11.55% [2] - 电子行业下跌0.57%，成交额2367.92亿元，较上日减少9.31%，领跌股京泉华下跌10.01% [2] - 基础化工行业下跌0.75%，成交额1016.49亿元，较上日减少9.93%，领跌股澄星股份下跌10.00% [2]

减持情况 - 西安鹏辉计划减持不超8100000股，不超总股本1.4793%[2] - 西安鹏辉通过竞价交易减持5475372股，减持比例0.999984%，均价25.0622元/股[3] 股权结构 - 截至披露日公司总股本547545717股，因可转债转股变更[3][5] - 西安鹏辉变动后持股27070871股，占比4.9440%[4] 影响说明 - 减持遵守法规，无违规，不影响经营及股东利益[6]

减持计划执行情况 - 持股5%以上股东西安鹏辉原计划减持不超过810万股，占公司总股本的1.4793% [1] - 减持计划期限已届满，实际减持547.54万股，减持比例为0.999984% [1] - 减持通过竞价交易进行，减持期间为8月29日至10月29日，减持均价为25.0622元/股 [1] 股东持股变动 - 本次减持后，西安鹏辉的持股比例由5.9441%下降至4.9440% [1] - 减持完成后，西安鹏辉持股比例低于5% [1] 减持影响评估 - 公司公告称本次减持行为合规 [1] - 公司公告称本次减持未对公司产生重大影响 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 军工行业将进入上升周期，四季度进入订单交付与确收旺季，建议加大行业关注度 [3] - 根据四中全会“十五五”规划建议，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加，中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [3] - 行业业绩整体见底，前三季度同比降幅收窄，预计Q4将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [3] - 重点关注四大方向：下一代主机装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌0.47%，中证军工龙头指数下跌0.42%，同期上证综指上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指上涨0.65% [1][4] - 国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第25位 [1][4] - 中证民参军指数平均跌幅为1.81% [1][4] - 涨幅前五个股：航天智装（25.45%）、三角防务（25.28%）、赛微电子（17.03%）、国瑞科技（14.59%）、宝胜股份（12.05%） [1][4] - 跌幅前五个股：航新科技（-17.2%）、东华测试（-8.78%）、旋极信息（-7.33%）、高德红外（-6.7%）、北化股份（-5.32%） [1][4] 军工板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为78.66，位于2014年1月至今估值分位66.57%，位于2019年1月至今估值分位93.31% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点标的估值 - 重点标的合计总市值15,003.1亿元，2024A归母净利润257.6亿元，2025E为323.4亿元，2026E为405.2亿元，2027E为490.9亿元 [21] - 重点标的PE估值：2024A为58倍，2025E为46倍，2026E为37倍，2027E为31倍 [21] - 高端战力组合包括：中航沈飞（总市值1,690.6亿元）、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器等 [3] - 新质战力组合包括：紫光国微（总市值669.8亿元）、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技等 [3]

股价与交易表现 - 11月11日盘中报30.93元/股，下跌2.03%，成交金额7.67亿元，换手率4.56%，总市值169.35亿元 [1] - 当日主力资金净流出2390.37万元，特大单买入8397.96万元（占比10.95%），卖出7905.06万元（占比10.31%），大单买入1.92亿元（占比24.97%），卖出2.20亿元（占比28.73%） [1] - 公司今年以来股价上涨25.07%，近5个交易日上涨21.06%，近20日上涨23.82%，近60日上涨11.62% [1] - 最近一次于11月6日登上龙虎榜，当日净买入8760.76万元，买入总计4.28亿元（占总成交额19.28%），卖出总计3.40亿元（占总成交额15.33%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为航空、航天、船舶、有色金属等行业锻件产品的研制、生产和服务，模锻件产品收入占比95.17%，自由锻件产品占比2.85%，其他业务占比1.98% [1] - 2025年1-9月实现营业收入12.47亿元，同比减少8.51%，归母净利润3.75亿元，同比增长25.64% [2] - A股上市后累计派现4.49亿元，近三年累计派现2.65亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为4.62万户，较上期减少2.66%，人均流通股11506股，较上期增加2.73% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股462.07万股，较上期增加31.69万股，国泰中证军工ETF为第九大流通股东，持股373.65万股，较上期减少74.58万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括MSCI中国、融资融券、大飞机、中盘、航天军工等 [2]