国内医美市场竞争态势 - 2025年下半年国内医美市场竞争加剧，体现在华熙生物与巨子生物在重组胶原蛋白领域的专利争执、爱美客与江苏吴中的代理权争夺、以及新氧推出低价童颜针等事件 [1] - 新氧在2025年9月推出定价2999元的童颜针“奇迹童颜3.0”，将国内童颜针价格首次拉至3000元以下，较材料商建议的终端定价1.68万元和1.88万元打了三折，引发上游供应商不满 [3] - 国内医美产品获批数量增加，今年以来至少有6款水光针产品获批，截至9月国内获批的童颜针产品已达9款，核心成分作用机理趋同，导致头部公司竞争近乎“贴身肉搏” [5] 头部企业业绩表现 - 爱美客2024年上半年营收与归母净利润同比出现显著下滑，降幅分别达21.59%和29.57%，为公司2020年上市以来首次，其溶液类与凝胶类注射产品营收降幅均超20% [7] - 华熙生物年度业绩已连续下滑两年，2024年上半年营业收入和净利润同比分别下滑19.57%和35.38%，其中皮肤科学创新转化业务收入下滑33.97% [7] - 相比之下，四环医药等后来者医美业务增势迅猛，2024年上半年医美业务收入达5.85亿元，同比增长81.3%，分部净利润约3.10亿元，同比增长215.3% [10] 行业发展趋势与平价化 - 行业竞争加剧被归结为上游产品丰富、玩家增多后市场竞争体系重构的结果，是从“注册证竞争”向市场化竞争的过渡过程 [6] - 新氧创始人金星预测行业将从价格比拼转向“产品+服务+技术”的综合竞争，形成不同价位产品梯队，单纯依赖“首款”或“独家”概念获得优势的情况将难再现 [6] - 金星指出韩国轻医美平均价格仅为大学毕业生月薪的1/20，而中国医美消费者远未实现“医美自由”，理性消费趋势将加速“平价医美”时代到来 [6] 企业出海战略与挑战 - 面对国内利润压缩，出海成为头部企业共同选择，爱美客、昊海生科、四环医药等通过收购或投资入股海外公司，引入产品并利用对方渠道将自研产品推向海外 [11] - 出海面临多重挑战，包括各国医美产品审批标准差异大、海外消费者需求点不同、物流仓储成本高、渠道建设投入大以及作为后来者面临知名品牌竞争等 [12] - 新兴市场如东南亚、中东、拉美、东欧等被视为蓝海，当地医美消费快速增长，对高性价比产品需求旺盛，与中国产品定位契合 [12][13] - 中国企业正努力摆脱“低价”标签，通过技术在再生材料、PDRN、重组胶原蛋白等生物活性材料上构建壁垒，例如超过20家企业正在研发PDRN相关产品 [13]

行业竞争态势 - 2025年下半年国内医美市场竞争加剧，体现在重组胶原蛋白、童颜针、水光针三大热门赛道的专利、代理权和价格战上[1] - 新氧推出的童颜针"奇迹童颜3.0"定价2999元，首次将国内童颜针价格拉至3000元以下，较材料商建议的终端定价1.68万元和1.88万元打了三折[1][2] - 国内医美产品获批数量增加，今年以来至少有6款水光针产品获批，截至9月国内获批的童颜针产品已达9款，产品作用机理趋同导致竞争加剧[4] 公司具体竞争案例 - 华熙生物与巨子生物在重组胶原蛋白领域存在公开争执，华熙生物发文斥责"透明质酸过时"言论并声援质疑巨子生物的博主[2][3] - 爱美客子公司REGEN与江苏吴中孙公司达透医疗就"AestheFill（艾塑菲）"产品的在华独家经销协议产生纠纷，双方已提起仲裁[3] - 四环医药医美业务增势迅猛，上半年收入达5.85亿元，同比增长81.3%，分部净利润约3.10亿元，同比增长215.3%[9] 头部公司业绩表现 - 爱美客2025年上半年营收与归母净利润同比显著下滑，降幅分别达21.59%和29.57，为上市以来首次出现，其溶液类与凝胶类注射产品营收均同比下降超20%[7] - 华熙生物年度业绩连续两年下滑，2025年上半年营业收入同比下滑19.57%至22.61亿元，净利润同比下滑35.38%至2.21亿元，皮肤科学创新转化业务收入下滑33.97%[7][8] 行业发展趋势与市场观点 - 新氧董事长金星判断行业正从"注册证竞争"向市场化竞争过渡，将加速"平价医美"时代到来，未来竞争将转向"产品+服务+技术"的综合竞争[6] - 金星指出韩国医美市场成熟度高，首尔有超2000家医美机构，轻医美均价仅为大学毕业生月薪的1/20，相比之下中国医美消费者远未实现"医美自由"[6] 企业出海战略与挑战 - 国内医美企业如爱美客、昊海生科、四环医药等通过收购或投资入股海外公司的方式出海，旨在引入进口产品并反向推广自研产品至海外市场[9] - 出海面临多重挑战，包括各国医美产品审批标准差异大、海外消费者需求点不同、物流仓储成本高、渠道建设投入大以及作为后来者面临品牌信任挑战[10] - 新兴市场如东南亚、中东、拉美、东欧被视为蓝海，当地对高性价比产品需求旺盛，中国企业正重点布局再生材料、PDRN、重组胶原蛋白等生物活性材料以构建技术壁垒[12]

生物经济指数市场表现 - 10月15日生物经济指数报收2319.65点，上涨1.32%，成交额239.29亿元，换手率1.64% [1] - 指数成份股中39家上涨，博腾股份领涨6.85%，11家下跌，大博医疗领跌2.94% [1] 指数十大成份股详情 - 迈瑞医疗为第一大权重股，权重13.81%，最新价230.50元，微跌0.08%，总市值2794.68亿元 [1] - 长春高新权重5.41%，上涨2.13%，总市值518.73亿元 [1] - 康龙化成权重4.66%，上涨4.33%，总市值557.46亿元 [1] - 泰格医药权重4.23%，上涨2.51%，总市值474.17亿元 [1] - 牧原股份权重3.66%，下跌0.80%，总市值2910.02亿元 [1] - 爱美客权重3.44%，微跌0.19%，总市值529.99亿元 [1] - 凯莱英权重3.23%，上涨3.99%，总市值382.48亿元 [1] - 鱼跃医疗权重3.19%，上涨0.66%，总市值380.94亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流入2.65亿元，游资净流出1.92亿元，散户净流出7293.23万元 [3] - 迈瑞医疗主力资金净流入7958.68万元，净占比4.16%，游资净流出7133.28万元 [3] - 信立泰主力资金净流入6697.40万元，净占比高达14.68% [3] - 长春高新主力资金净流入6694.24万元，净占比8.67% [3] - 安科生物主力资金净流入5419.02万元，净占比14.19% [3]

板块整体表现 - 10月15日医疗美容板块整体上涨0.28%，表现弱于上证指数（上涨1.22%）和深证成指（上涨1.73%）[1] - 板块内个股表现分化，锦波生物以5.00%的涨幅领涨，而*ST美谷下跌3.03%[1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出2157.18万元，游资资金净流出526.39万元，散户资金净流入2683.57万元[1] 重点公司股价与成交 - 锦波生物收盘价为290.43元，上涨5.00%，成交量为2.18万手，成交额为6.28亿元[1] - 华熙生物收盘价为54.72元，上涨1.30%，成交量为2.36万手，成交额为1.29亿元[1] - 爱美客收盘价为175.15元，下跌0.19%，成交量为2.35万手，成交额为4.12亿元[1] - *ST美谷收盘价为3.52元，下跌3.03%，成交量为19.98万手，成交额为7119.89万元[1] 重点公司资金流向 - 华熙生物主力资金净流入229.15万元，净占比1.78%，但游资净流出517.77万元，净占比-4.03%，散户净流入288.62万元[2] - 爱美客主力资金净流出1452.62万元，净占比-3.53%，游资净流出517.01万元，净占比-1.26%，散户净流入1969.63万元，净占比4.78%[2] - *ST美谷主力资金净流出933.71万元，净占比-13.11%，游资净流入508.39万元，净占比7.14%，散户净流入425.32万元[2]

证券之星消息，10月14日，爱美客（300896）融资买入5701.27万元，融资偿还5472.59万元，融资净买 入228.68万元，融资余额12.65亿元，近3个交易日已连续净买入累计2273.73万元，近20个交易日中有13 个交易日出现融资净买入。 | 交易日 | 融资净买入(元) | 融资余额(元) | 占流通市值比 | | --- | --- | --- | --- | | 2025-10-14 | 228.68万 | 12.65亿 | 3.45% | | 2025-10-13 | 336.57万 | 12.62亿 | 3.44% | | 2025-10-10 | 1708.49万 | 12.59 Z | 3.36% | | 2025-10-09 | 2753.67万 | 12.42亿 | 3.30% | | 2025-09-30 | 680.48万 | 12.14亿 | 3.21% | 融券方面，当日融券卖出600.0股，融券偿还0.0股，融券净卖出600.0股，融券余量1.96万股。 | 交易日 | 两融余额(元) | 余额变动(元) | 变动幅度 | | --- | --- | --- | ...

板块整体表现 - 10月14日医疗美容板块整体下跌0.33% [1] - 当日上证指数下跌0.62%报收3865.23点，深证成指下跌2.54%报收12895.11点 [1] - 板块主力资金净流入773.91万元，游资资金净流出877.32万元，散户资金净流入103.41万元 [1] 个股价格变动 - 锦波生物领涨板块，收盘价276.60元，上涨5.58%，成交量为1.70万手，成交额为4.65亿元 [1] - *ST美谷收盘价3.63元，上涨4.61%，成交量为32.60万手，成交额为1.14亿元 [1] - 爱美客收盘价175.49元，微跌0.10%，成交量为2.42万手，成交额为4.25亿元 [1] - 华熙生物领跌板块，收盘价54.02元，下跌1.15%，成交量为3.31万手，成交额为1.81亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入1895.50万元（占比4.46%），游资资金净流出933.40万元（占比-2.20%），散户资金净流出962.09万元（占比-2.26%） [2] - *ST美谷主力资金净流出54.56万元（占比-0.48%），游资资金净流出63.91万元（占比-0.56%），散户资金净流入118.47万元（占比1.03%） [2] - 华熙生物主力资金净流出1067.02万元（占比-5.90%），游资资金净流入119.99万元（占比0.66%），散户资金净流入947.03万元（占比5.24%） [2]

板块整体表现 - 医疗美容板块在10月13日整体下跌1.92%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.19%，深证成指下跌0.93% [1] - 板块内个股普遍下跌，爱美客以2.32%的跌幅领跌板块 [1] - 板块主力资金净流出7569.93万元，而游资和散户资金分别净流入2739.55万元和4830.38万元 [1] 个股市场表现 - *ST美谷逆势上涨5.15%，收盘价为3.47元，成交量为24.31万手，成交额为8393.48万元 [1] - 爱美客领跌板块，下跌2.32%，收盘价为175.66元，成交量为2.87万手，成交额为5.03亿元 [1] - 华熙生物下跌2.03%，收盘价为54.65元，锦波生物下跌2.06%，收盘价为261.98元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出5110.50万元，净流出幅度为10.15%，但散户资金净流入4181.15万元，净流入幅度为8.31% [2] - 华熙生物主力资金净流出1582.78万元，净流出幅度为9.00%，而游资资金净流入735.16万元 [2] - *ST美谷主力资金净流出876.65万元，净流出幅度为10.44%，游资资金净流入1075.04万元，净流入幅度为12.81% [2]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 天猫双11大促即将开启，预计将带动Q4销售旺季，国货品牌在抖音等新兴渠道表现亮眼，GMV增速显著 [3][8] - 化妆品医美板块近期表现弱于市场，但个护用品子板块表现较强 [3][4] - 行业龙头公司通过品牌矩阵完善、渠道优化和研发投入构建核心竞争力，高端化、全球化转型是重要趋势 [3][9][10] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争力持续增强，市场份额提升 [25][28] 行业表现与市场数据 - 2025年9月29日至10月10日期间，申万美容护理指数上涨1.3%，其中申万化妆品指数上涨1.2%（弱于申万A指0.4pct），申万个护用品指数上涨3.1%（强于申万A指1.5pct） [3][4] - 2025年8月限额以上化妆品类零售额349亿元，同比增长5.1%，1-8月累计零售额2915亿元，同比增长3.3% [17] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率提升，前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6% [25][26] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比增长0.4%，国货品牌毛戈平市占率大幅提升1pct至3.7% [28][32] 重点公司分析 - 水羊股份：形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），自营渠道毛利率达67.82% [3][9] 预计25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][13] - 自然堂：拟赴港上市，2022-2024年营收分别为42.92亿/44.42亿/46.01亿元，2025年上半年营收24.48亿元（同比增长6.43%），毛利率稳定增长至70.1% [3][19] - 上美股份：2025年9月抖音+淘系合计GMV达9.8亿元，同比增长32%，其中韩束品牌GMV 7.6亿元，同比增长33% [14] - 若羽臣：旗下斐萃品牌2025年9月单月GMV过2亿元，同比增长10869% [14] 电商渠道表现 - 抖音渠道成为重要增长引擎，上美股份、若羽臣等公司抖音GMV增速显著 [3][8][14] - 2025年9月，部分国货品牌抖音GMV增速亮眼：若羽臣旗下斐萃GMV 2.1亿元（同比增长25864%），林清轩GMV 1.0亿元（同比增长293%），上海家化合计GMV 0.9亿元（同比增长252%） [14] 机构持仓与估值 - 2024年Q4基金持仓数据显示，丸美生物持股总量环比增长7451%，持股总市值增长8355%；而珀莱雅、爱美客等持股总量和市值均出现下滑 [33][34] - 行业主要公司估值：珀莱雅25年预测PE为18倍，巨子生物为21倍，爱美客为31倍 [38]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌[3] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业"消费+投资"长期逻辑未变，具备差异化产品力的品牌快速崛起[33] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验和情绪价值优势，有望吸引流量回归[33] - 美妆市场细分品类和高情感价值成为破局关键，国货美妆品牌崛起趋势持续[34] - 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度多维提升，差异化管线厂商有望抢占心智高地[34] 零售行情回顾 - 商贸零售指数本周报收2288.03点，上涨0.28%，跑输上证综指（上涨1.80%）1.52个百分点，在31个一级行业中排名第24位[12] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.20%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.27%）[12] - 零售细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大，为2.18%[14] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为28.18%，在零售各细分板块中领跑[14] - 个股方面，星徽股份（+36.0%）、青木科技（+13.9%）、浙江东日（+9.4%）本周涨幅靠前[20] 行业动态与国庆假期消费复苏 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元[23] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%[23] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%[25] - 国庆中秋假期，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%、7.6%，数码产品、汽车消费快速增长，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%[25] - 食品、保健品、日用品类商品增势较好，面包糕点同比增长24.3%，保健辅助治疗器材、营养和保健品同比分别增长34.7%、14.0%，日用品、化妆品同比分别增长14.9%、19.2%[25] - 抖音生活服务消费多类目同比大幅增长，美妆个护、服饰鞋帽消费表现亮眼，同比分别增长213%、204%[25] - 10月12日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破1180元/克，轻量化、一口价的时尚黄金产品更受年轻消费者青睐[28] 投资主线与重点公司 黄金珠宝 - 老铺黄金：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%），品牌破圈、渠道升级带动高增长[38][39] - 潮宏基：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%），产品结构升级、加盟渠道扩张驱动业绩增长[41][42] 化妆品 - 毛戈平：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%），高端国货美妆势能持续向上[44][45] - 珀莱雅：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%），多品牌势能持续提升[47][48] - 巨子生物：2025H1营收31.13亿元（+22.5%），归母净利润11.82亿元（+20.2%），重组胶原蛋白龙头业绩稳健[50][51] - 上美股份：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%），多品牌协同打开成长空间[53][54] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%），主品牌持续驱动业绩增长[57][58] - 润本股份：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），品类延伸贡献增量[61][62] 线下零售 - 永辉超市：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元，门店调改进入阵痛期，静待经营拐点[69][70] - 爱婴室：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%），主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进[73][74] 医美 - 爱美客：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%），产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力[35] - 科笛-B：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元，期待管线商业化迎来拐点[76][77] 跨境电商 - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%），AI赋能+全球化布局驱动成长[67][68]

板块整体表现 - 2023年10月10日医疗美容板块整体下跌0.5%，表现弱于上证指数（下跌0.94%）但强于深证成指（下跌2.7%）[1] - 板块内领跌个股为锦波生物，跌幅达1.95%[1] - 板块主力资金净流入1416.39万元，而游资和散户资金分别净流出531.43万元和884.95万元[1] 个股市场表现 - 锦波生物跌幅最大为1.95%，收盘价267.48元，成交金额2.60亿元[1] - 华熙生物下跌0.76%，收盘价55.78元，成交金额2.17亿元[1] - 爱美客微跌0.32%，收盘价179.84元，成交额4.88亿元[1] - *ST美谷下跌0.30%，收盘价3.30元，成交额2122.06万元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入1905.34万元，占其成交额的3.90%，但游资和散户资金分别净流出1173.79万元和731.55万元[2] - *ST美谷主力资金和游资分别净流出116.92万元和150.21万元，而散户资金净流入267.12万元，占其成交额的12.59%[2] - 华熙生物主力资金净流出372.04万元，但游资资金净流入792.57万元，散户资金净流出420.53万元[2]