报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 爱美客拟1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，交易完成后最终持股比例为59.5%并拥有实际控制权，买方拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [6] - REGEN主营医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品艾塑菲及PowerFill为PDLLA微球再生类注射剂，已登陆34国市场，2024年4月艾塑菲在中国大陆上市且终端销售需求旺盛，2023年REGEN营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元，2024Q1 - Q3分别为7223.11/2950.03万元 [6] - 收购有助于爱美客夯实医美注射填充产品市场领先优势，贡献高端再生医美市场业绩增量，也有助于REGEN产品走向国际市场，实现品类扩张与成本优化 [6] - 爱美客2024年10月以来有产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化业务布局取得突破，暂不考虑并购贡献，维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值PE估值分别为29/26/23倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1939|2869|3164|3549|3987| |同比（%）|33.91|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润（百万元）|1264|1858|2084|2351|2656| |同比（%）|31.90|47.08|12.12|12.83|12.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.18|6.14|6.89|7.77|8.78| |P/E（现价&最新摊薄）|47.95|32.60|29.08|25.77|22.81| [1] 市场数据 - 收盘价200.23元，一年最低/最高价132.81/358.00元，市净率8.15倍，流通A股市值41771.72百万元，总市值60588.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4251|6206|8488|11054| |非流动资产|2601|2787|2906|3015| |资产总计|6852|8993|11394|14069| |流动负债|298|352|400|416| |非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|367|422|469|486| |归属母公司股东权益|6348|8432|10783|13439| |少数股东权益|137|139|142|144| |所有者权益合计|6485|8571|10924|13583| |负债和股东权益|6852|8993|11394|14069| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2869|3164|3549|3987| |营业成本(含金融类)|141|171|195|200| |税金及附加|15|16|18|20| |销售费用|260|271|304|342| |管理费用|144|127|143|161| |研发费用|250|260|274|308| |财务费用| - 54| - 37| - 40| - 44| |加:其他收益|26|28|33|36| |投资净收益|40|44|50|56| |公允价值变动| - 16|0|0|0| |减值损失| - 5| - 3| - 2| - 2| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|2158|2424|2735|3092| |营业外净收支| - 3|1|1|0| |利润总额|2156|2425|2737|3092| |减:所得税|301|340|383|433| |净利润|1855|2086|2354|2659| |减:少数股东损益| - 4|2|2|3| |归属母公司净利润|1858|2084|2351|2656| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.14|6.89|7.77|8.78| |EBIT|2080|2318|2615|2958| |EBITDA|2133|2391|2697|3048| |毛利率(%)|95.09|94.59|94.49|94.99| |归母净利率(%)|64.77|65.87|66.25|66.62| |收入增长率(%)|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润增长率(%)|47.08|12.12|12.83|12.97| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1954|2179|2444|2721| |投资活动现金流| - 1279| - 630| - 567| - 561| |筹资活动现金流| - 1380|0|0|0| |现金净增加额| - 706|1549|1877|2160| |折旧和摊销|53|73|82|91| |资本开支| - 64| - 145| - 144| - 145| |营运资本变动|80|62|58|26| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|29.34|38.97|49.84|62.11| |最新发行在外股份（百万股）|303|303|303|303| |ROIC(%)|28.55|26.30|22.94|20.67| |ROE - 摊薄(%)|29.28|24.71|21.80|19.76| |资产负债率(%)|5.36|4.69|4.12|3.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.60|29.08|25.77|22.81| |P/B（现价）|6.82|5.14|4.02|3.22| [7]

报告公司投资评级 - 报告将爱美客投资评级上调至“买进” [4] 报告的核心观点 - 爱美客拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 [4] - Regen Biotech 是韩国领先医美公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，以 2023 年盈利和公司股权比例计算，本次交易 PE 约为 33 倍，交易估值较合理 [4] - 标的公司核心产品童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill 具有使用方便、安全性高等特点，已获得多个国家和地区注册批准，建立了广泛分销体系，同类竞品较少，有先发优势 [4] - 交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善公司产品布局，且标的公司将成为公司海外重要平台，利于自研产品打开国际市场，提升国际影响力和竞争力 [4] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年将分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进” [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 302.59 百万，A 股数 208.62 百万，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 近期评等 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 [2] - 产品组合中溶液类注射产品占 60.8%，凝胶类注射产品占 39.2%；机构投资者中基金占流通 A 股比例为 30.0% [2] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|958|117.81|4.43|-1.77|39|2.10|1.20| |2022|1264|31.92|5.84|31.83|30|2.80|1.60| |2023|1858|47.08|8.60|47.26|20|2.32|1.33| |2024E|2028|9.14|6.71|-22.02|26|1.81|1.04| |2025E|2262|11.52|7.48|11.52|23|2.02|1.15| |2026E|2616|15.65|8.65|15.65|20|2.34|1.34|[6] 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1448|1939|2869|3095|3507|4047| |经营成本|91|100|141|146|154|168| |营业税金及附加|7|10|15|19|22|25| |销售费用|156|163|260|256|302|370| |管理费用|65|125|144|125|141|163| |财务费用|-52|-45|-54|-39|-49|-56| |投资收益|18|33|40|50|25|32| |营业利润|1127|1488|2158|2389|2652|3063| |利润总额|1122|1488|2156|2380|2650|3060| |所得税|165|221|301|353|389|446| |归属于母公司所有者的净利润|958|1264|1858|2028|2262|2616|[7] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3264|3140|2434|2991|3271|4000| |应收账款|72|128|206|227|249|274| |存货|35|47|50|57|63|66| |流动资产合计|3803|4134|4251|5293|6219|7587| |长期股权投资|1001|935|951|998|1078|1164| |固定资产|143|195|219|241|256|266| |在建工程|0|5|15|22|31|40| |非流动资产合计|1462|2125|2601|3069|3545|3935| |资产总计|5265|6259|6852|8362|9764|11553| |流动负债合计|179|224|298|179|155|201| |非流动负债合计|57|89|70|104|120|144| |负债合计|235|313|367|283|275|345| |少数股东权益|0|100|137|144|151|159| |股东权益合计|5029|5846|6348|7935|9363|11049| |负债及股东权益合计|5265|6259|6852|8362|9764|11553|[8] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|943|1194|1954|2073|2385|2752| |投资活动产生的现金流量净额|-648|-944|-1279|-619|-1052|-809| |筹资活动产生的现金流量净额|-487|-374|-1380|-928|-1052|-1214| |现金及现金等价物净增加额|-192|-124|-706|526|281|728|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司拟通过持股70%的爱美客国际以1.9亿美金收购韩国REGEN Biotech 85%股权，后续计划18个月后收购剩余15%股权实现全资控股，最终预计间接控股70% [3] - 收购标的REGEN Biotech为韩国再生医美龙头，主营PDLLA注射针剂，核心产品AestheFill和PowerFill分别在34国和24国获批，新工厂2025Q2投产 [4] - 收购意义在于管线迭代协同与技术整合、全球化路径、增长动能与业绩贡献以及助力估值重塑，25 - 26年预计归母净利润为23/27.3亿，对应PE为26/22x，建议把握估值重塑机会 [5][6][7] 相关目录总结 公司信息 - 行业为医美耗材，最新收盘价200.99元，总市值608.18亿，52周最高/最低价为352.91/134.05元 [2] 收购情况 - 收购事件为拟收购REGEN Biotech 85%股权，后续实现全资控股，最终间接控股70% [3] - 收购标的核心情况是韩国再生医美龙头，主营PDLLA注射针剂，产品有AestheFill和PowerFill，新工厂2025Q2投产 [4] 收购意义 - 管线迭代协同与技术整合，实现再生针剂全场景覆盖，整合生产工艺，占领再生品类高地 [5] - 全球化路径，借助REGEN Biotech现有渠道加速全球化 [5] - 增长动能与业绩贡献，24年落地开启爆发元年，25年有望翻番，预计25年贡献0.6亿+归母利润增量 [6] - 助力估值重塑，打破市场对管线迭代接力的担忧 [6] 投资建议 - 建议把握估值重塑机会，维持“强烈推荐”评级 [7] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|2869|3108|3462|4106| |(+/-)%|47.99|8.30|11.40|18.60| |归母净利润（百万）|1858|2053|2300|2730| |(+/-)%|47.08|10.44|12.06|18.68| |EPS (元)|8.60|6.78|7.60|9.02| |ROE(%)|29.28|26.62|24.99|24.86| |PE|34.22|29.63|26.44|22.28| |PB|10.03|7.89|6.61|5.54| [11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涉及流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [14]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格193元 [3] 报告的核心观点 - 爱美客发布公告拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，收购以现金方式支付，金额约1.90亿美元，是公司国际化战略关键举措，对医美业务发展意义重大 [1] - 标的公司是韩国领先医美产品公司，旗下聚乳酸类产品AestheFill全球领先，已获全球34个国家和地区注册批准，2024年1 - 9月，韩国Regen收入7223.11万人民币，净利润2950.03万人民币 [2] - 收购有助于巩固爱美客在医美注射填充产品市场领先地位，整合资源发挥协同效应，有望提升国际市场收入，扩大资产规模并增强盈利能力与核心竞争力 [3] - 继续看好公司医美龙头地位，预计2024 - 2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元，归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元，对应PE28/24/19x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本302.59百万股，流通A股股本208.62百万股，A股总市值58,400.27百万元，流通A股市值40,263.41百万元，每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，一年内最高/最低358.00/132.81元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,938.84|2,869.35|3,170.63|3,922.07|4,784.92| |增长率（%）|33.91|47.99|10.50|23.70|22.00| |EBITDA（百万元）|1,617.64|2,361.22|2,336.13|2,804.81|3,371.47| |归属母公司净利润（百万元）|1,263.56|1,858.48|2,061.78|2,483.32|3,003.64| |增长率（%）|31.92|47.08|10.94|20.44|20.95| |EPS（元/股）|4.18|6.14|6.81|8.21|9.93| |市盈率（P/E）|46.22|31.42|28.33|23.52|19.44| |市净率（P/B）|9.99|9.20|6.66|5.21|4.13| |市销率（P/S）|30.12|20.35|18.41|14.88|12.20| |EV/EBITDA|73.05|24.92|21.86|17.38|13.55| [9] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,139.59|2,433.85|5,476.28|7,702.59|10,649.35| |应收票据及应收账款|127.76|206.07|100.56|312.91|195.04| |预付账款|20.86|33.40|26.50|56.97|76.49| |存货|46.72|49.77|84.78|90.07|184.66| |其他|798.81|1,528.21|1,369.11|1,378.59|1,427.44| |流动资产合计|4,133.73|4,251.30|7,057.22|9,541.14|12,532.98| |长期股权投资|935.14|950.70|950.70|950.70|950.70| |固定资产|195.02|219.48|197.16|174.84|152.52| |在建工程|5.01|14.72|15.72|16.52|17.02| |无形资产|116.64|114.92|107.05|99.17|91.30| |其他|873.01|1,301.24|907.87|1,013.27|1,058.70| |非流动资产合计|2,124.82|2,601.06|2,178.49|2,254.50|2,270.23| |资产总计|6,258.55|6,852.36|9,235.71|11,795.64|14,803.21| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|19.34|44.70|9.49|71.03|65.71| |其他|190.12|202.35|256.86|308.64|382.49| |流动负债合计|209.46|247.04|266.35|379.67|448.20| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|88.60|69.65|71.61|76.62|72.63| |非流动负债合计|88.60|69.65|71.61|76.62|72.63| |负债合计|312.77|367.32|337.96|456.29|520.83| |少数股东权益|99.65|137.10|137.63|138.88|137.73| |股本|216.36|216.36|302.44|302.44|302.44| |资本公积|3,411.59|3,459.41|3,459.41|3,459.41|3,459.41| |留存收益|2,215.37|3,069.09|5,130.88|7,614.19|10,617.84| |其他|2.81|(396.92)|(132.60)|(175.57)|(235.03)| |股东权益合计|5,945.78|6,485.04|8,897.75|11,339.35|14,282.38| |负债和股东权益总计|6,258.55|6,852.36|9,235.71|11,795.64|14,803.21| [10] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,938.84|2,869.35|3,170.63|3,922.07|4,784.92| |营业成本|99.91|140.77|185.24|235.32|376.49| |营业税金及附加|9.50|15.37|16.98|21.00|25.63| |销售费用|162.67|260.32|286.31|352.99|430.64| |管理费用|125.43|144.27|159.48|196.10|239.25| |研发费用|173.11|250.13|259.99|349.06|425.86| |财务费用|(45.22)|(54.19)|(95.12)|(117.66)|(153.12)| |资产/信用减值损失|(2.65)|(4.51)|(3.58)|(4.05)|(3.81)| |公允价值变动收益|29.41|(16.08)|6.90|(31.00)|17.00| |投资净收益|33.13|39.67|36.40|38.03|37.22| |其他|(134.67)|(64.60)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,488.20|2,158.21|2,397.47|2,888.24|3,490.58| |营业外收入|0.31|1.23|0.77|1.00|0.89| |营业外支出|0.20|3.89|0.20|0.20|0.20| |利润总额|1,488.31|2,155.55|2,398.04|2,889.04|3,491.26| |所得税|220.72|300.64|335.73|404.47|488.78| |净利润|1,267.58|1,854.92|2,062.32|2,484.57|3,002.49| |少数股东损益|4.03|(3.56)|0.53|1.26|(1.16)| |归属于母公司净利润|1,263.56|1,858.48|2,061.78|2,483.32|3,003.64| |每股收益（元）|4.18|6.14|6.81|8.21|9.93| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|33.91%|47.99%|10.50%|23.70%|22.00%| |成长能力 - 营业利润|32.09%|45.02%|11.09%|20.47%|20.86%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|31.92%|47.08%|10.94%|20.44%|20.95%| |获利能力 - 毛利率|94.85%|95.09%|94.16%|94.00%|92.13%| |获利能力 - 净利率|65.17%|64.77%|65.03%|63.32%|62.77%| |获利能力 - ROE|21.61%|29.28%|23.54%|22.17%|21.24%| |获利能力 - ROIC|111.95%|121.87%|130.51%|162.90%|182.51%| |偿债能力 - 资产负债率|5.00%|5.36%|3.66%|3.87%|3.52%| |偿债能力 - 净负债率|-52.61%|-37.30%|-61.42%|-67.82%|-74.47%| |偿债能力 - 流动比率|18.44|14.28|26.50|25.13|27.96| |偿债能力 - 速动比率|18.23|14.11|26.18|24.89|27.55| |营运能力 - 应收账款周转率|19.38|17.19|20.68|18.97|18.84| |营运能力 - 存货周转率|47.49|59.48|47.13|44.86|34.83| |营运能力 - 总资产周转率|0.34|0.44|0.39|0.37|0.36| |每股指标 - 每股收益|4.18|6.14|6.81|8.21|9.93| |每股指标 - 每股经营现金流|3.95|6.46|7.89|6.88|9.56| |每股指标 - 每股净资产|19.32|20.98|28.96|37.03|46.77| |估值比率 - 市盈率|46.22|31.42|28.33|23.52|19.44| |估值比率 - 市净率|9.99|9.20|6.66|5.21|4.13| |估值比率 - EV/EBITDA|73.05|24.92|21.86|17.38|13.55| |估值比率 - EV/EBIT|73.68|25.23|22.15|17.57|13.67| [10][11] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,267.58|1,854.92|2,061.78|2,483.32|3,003.64| |折旧摊销|15.98|37.13|30.19|30.19|30.19| |财务费用|3.15|2.34|(95.12)|(117.66)|(153.12)| |投资损失|

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格193元 [3] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，是国际化战略关键举措，对医美业务发展意义重大 [1] - 标的公司是韩国领先医美产品公司，旗下AestheFill和PowerFill主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，AestheFill已获全球34个国家和地区注册批准，2024年1 - 9月收入7223.11万人民币，净利润2950.03万人民币 [2] - 收购有助于巩固爱美客在医美注射填充产品市场领先地位，整合资源发挥协同效应，有望提升国际市场收入，扩大资产规模并增强盈利能力与核心竞争力 [3] - 看好公司医美龙头地位，预计2024 - 2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元，归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元，对应PE28/24/19x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本302.59百万股，流通A股股本208.62百万股，A股总市值58,400.27百万元，流通A股市值40,263.41百万元，每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，一年内最高/最低358.00/132.81元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,938.84|2,869.35|3,170.63|3,922.07|4,784.92| |增长率(%)|33.91|47.99|10.50|23.70|22.00| |EBITDA(百万元)|1,617.64|2,361.22|2,336.13|2,804.81|3,371.47| |归属母公司净利润(百万元)|1,263.56|1,858.48|2,061.78|2,483.32|3,003.64| |增长率(%)|31.92|47.08|10.94|20.44|20.95| |EPS(元/股)|4.18|6.14|6.81|8.21|9.93| |市盈率(P/E)|46.22|31.42|28.33|23.52|19.44| |市净率(P/B)|9.99|9.20|6.66|5.21|4.13| |市销率(P/S)|30.12|20.35|18.41|14.88|12.20| |EV/EBITDA|73.05|24.92|21.86|17.38|13.55| [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,139.59|2,433.85|5,476.28|7,702.59|10,649.35| |应收票据及应收账款|127.76|206.07|100.56|312.91|195.04| |预付账款|20.86|33.40|26.50|56.97|76.49| |存货|46.72|49.77|84.78|90.07|184.66| |其他|798.81|1,528.21|1,369.11|1,378.59|1,427.44| |流动资产合计|4,133.73|4,251.30|7,057.22|9,541.14|12,532.98| |长期股权投资|935.14|950.70|950.70|950.70|950.70| |固定资产|195.02|219.48|197.16|174.84|152.52| |在建工程|5.01|14.72|15.72|16.52|17.02| |无形资产|116.64|114.92|107.05|99.17|91.30| |其他|873.01|1,301.24|907.87|1,013.27|1,058.70| |非流动资产合计|2,124.82|2,601.06|2,178.49|2,254.50|2,270.23| |资产总计|6,258.55|6,852.36|9,235.71|11,795.64|14,803.21| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|19.34|44.70|9.49|71.03|65.71| |其他|190.12|202.35|256.86|308.64|382.49| |流动负债合计|209.46|247.04|266.35|379.67|448.20| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|88.60|69.65|71.61|76.62|72.63| |非流动负债合计|88.60|69.65|71.61|76.62|72.63| |负债合计|312.77|367.32|337.96|456.29|520.83| |少数股东权益|99.65|137.10|137.63|138.88|137.73| |股本|216.36|216.36|302.44|302.44|302.44| |资本公积|3,411.59|3,459.41|3,459.41|3,459.41|3,459.41| |留存收益|2,215.37|3,069.09|5,130.88|7,614.19|10,617.84| |其他|2.81|(396.92)|(132.60)|(175.57)|(235.03)| |股东权益合计|5,945.78|6,485.04|8,897.75|11,339.35|14,282.38| |负债和股东权益总计|6,258.55|6,852.36|9,235.71|11,795.64|14,803.21| [10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,938.84|2,869.35|3,170.63|3,922.07|4,784.92| |营业成本|99.91|140.77|185.24|235.32|376.49| |营业税金及附加|9.50|15.37|16.98|21.00|25.63| |销售费用|162.67|260.32|286.31|352.99|430.64| |管理费用|125.43|144.27|159.48|196.10|239.25| |研发费用|173.11|250.13|259.99|349.06|425.86| |财务费用|(45.22)|(54.19)|(95.12)|(117.66)|(153.12)| |资产/信用减值损失|(2.65)|(4.51)|(3.58)|(4.05)|(3.81)| |公允价值变动收益|29.41|(16.08)|6.90|(31.00)|17.00| |投资净收益|33.13|39.67|36.40|38.03|37.22| |其他|(134.67)|(64.60)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,488.20|2,158.21|2,397.47|2,888.24|3,490.58| |营业外收入|0.31|1.23|0.77|1.00|0.89| |营业外支出|0.20|3.89|0.20|0.20|0.20| |利润总额|1,488.31|2,155.55|2,398.04|2,889.04|3,491.26| |所得税|220.72|300.64|335.73|404.47|488.78| |净利润|1,267.58|1,854.92|2,062.32|2,484.57|3,002.49| |少数股东损益|4.03|(3.56)|0.53|1.26|(1.16)| |归属于母公司净利润|1,263.56|1,858.48|2,061.78|2,483.32|3,003.64| |每股收益（元）|4.18|6.14|6.81|8.21|9.93| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,267.58|1,854.92|2,061.78|2,483.32|3,003.64| |折旧摊销|15.98|37.13|30.19|30.19|30.19| |财务费用|3.15|2.34|(95.12)|(117.66)|(153.12)| |投资损失|(33.13)|(39.67)|(36.40)|(38.03)|(37.22)| |营运资金变动|(406.33)|(287.44)|418.60|(244.77)|33.37| |其它|346.69|386.79|7.43|(29.74)|15.84| |经营活动现金流|1,193.94|1,954.07|2,386.49|2,083.30|2,892.72| |资本支出|322.60|95.96|(0.96)|(4.21)|4.49| |长期投资|(65.89)|15.56|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,200.43)|(1,390.64)|214.97|71.37|(44.53)| |投资活动现金流|(943.71)|(1,279.13)|214.01|67.16|(40.04)| |债权融资|48.58|57.89|91.53|118.82|153.54| |股权融资|(598.44)|(1,250.75)|350.40|(42.97)|(59.46)| |其他|175.68|(186.99)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(374.18)|(1,379.85)|441.93|75.85|94.08| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(123.96)|(704.90)|3,042.43|2,226.31|2,946.76| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|33.91%|47.99%|10.50%|23.70%|22.00%| |营业利润|32.09%|45.02%|11.09%|20.47%|20.86%| |归属于母公司净利润|31.92%|47.08%|10.94%|20.44%|20.95%| |获利能力| | | | | | |毛利率|94.85%|95.09%|94.16%|94.00%|92.13%| |净利率|65.17%|64.77%|65.03%|63.32%|62.77%| |ROE|21.61%|29.28%|23.54%|22.17%|21.24%| |ROIC|111.95%|121.87%|130.51%|162.9

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医美行业、再生品类市场 - 公司：爱美客、韩国 Region Biot 公司、江苏吴中、爱尔建、高德美 纪要提到的核心观点和论据 爱美客投资逻辑 - 核心观点：爱美客兼具医药和消费属性，中长期有望依托产品线布局和经营能力实现高成长 - 论据：医美行业有强产品驱动和高经营能力要求，爱美客在核心产品竞争、新产品矩阵、管理、研发、渠道和营销方面优势明显 [2] 爱美客收购 Region Biot 公司情况 - 核心观点：爱美客搭建海外投资平台，此次收购是突破性收购，未来或有更多动作 - 论据：爱美客以 1.9 亿美元收购 Region Biot 公司 85%股权，计划 18 个月后收购剩余 15%，收购预计 2025 年对应利润约 30 倍估值 [1][3][4] Region Biot 公司业务及产品 - 核心观点：Region Biot 公司核心产品有优势，市场覆盖较广 - 论据：核心产品 S feel 和 Power view 均为 PDLLA 微球加梭甲基纤维钠素冻干形态，分别适用于面部和身体，S feel 获 34 个国家和地区注册批准，在中国台湾地区市占率 30%居首，Power view 获 24 个国家地区注册批准，主推男性私密部位填充 [1][5] Region Biot 公司财务状况 - 核心观点：2024 年前三季度净利率下降 - 论据：2023 年收入 8199 万元，利润 5000 万元，净利率 61%；2024 年前三季度净利率降至 41%，可能因产能扩张折旧摊销增加 [1][6][7] 再生品类市场增长情况 - 核心观点：再生品类市场快速增长 - 论据：2023 年全球再生市场出厂端规模约 5 亿美元，2023 - 2027 年复合年增长率 14%，2027 年可能达 8.4 亿美元，国内消费者认同度和市场渗透率快速提升 [1][9] Region 公司产能扩展 - 核心观点：2025 年产能大幅提升 - 论据：2024 年前产能 20 万只，新建第二工厂 2025 年二季度投产，总产能将达 120 万只，为 2024 年的六倍 [1][10] Region 公司价值链及利润空间 - 核心观点：各环节利润空间厚，产能释放利润可观 - 论据：单支成本 80 - 90 元，销售价 800 - 900 元，江苏吴中代理后终端医美机构售价 1 万元以上，产能完全释放收入接近 10 亿元，利润接近 5 亿元，爱美客持股 70%可贡献归母利润约 3.4 亿元 [11] 爱美客中国区直营模式影响 - 核心观点：转向直营模式业绩提升 - 论据：中国区稳态销量 30 万只，对应 12 亿元营收和 7 亿元净利润，90 万只供应海外对应 7 亿元营收和 3.5 亿元净利润，总收入 19 亿，总利润 10.5 亿，爱美客持股 70%可贡献归母净利约 7.4 亿元 [13] 江苏吴中代理权影响 - 核心观点：代理权有重新谈判空间，转向直营可提高盈利能力 - 论据：江苏吴中持有中国区 s feel 代理权至 2032 年，爱美客公告提及协助修订经销协议，谈判可能使瑞景公司利润增量在 3.4 亿到 7.4 亿之间 [14] 爱美客收购 Region 公司战略意义 - 核心观点：助力爱美客迈向全球医美巨头 - 论据：韩国医美产品创新密度高、迭代快，有助于爱美客拓展产品线，协同现有产品矩阵，加速出海战略 [16] 宏观环境对医美行业影响 - 核心观点：2024 年下半年高端医美需求低于预期，2025 年三季度或恢复性增长 - 论据：爱尔建、高德美因中国市场下滑业绩低于预期，2025 年一季度平稳，二季度预计持平，三季度可能低基数恢复增长 [16] 爱美客肉毒产品注册进展 - 核心观点：有望 2025 年上半年获批，下半年销售 - 论据：注册需六项审评，已完成五项，预计占百亿规模市场 10%份额，贡献 2 亿元营收和 1 亿元利润 [3][16][17] 爱美客业绩预测 - 核心观点：维持 2025 年 26 亿利润、2026 年 32 亿利润预期 - 论据：给予 30 倍估值，对应 793 亿目标市值，包括 200 亿 Region 估值及 600 亿存量产品估值 [3][18] 医美企业出海利润率变化 - 核心观点：出海初期毛利率可能下降，但新业务贡献增量利润 - 论据：初期采用经销模式让渡利润空间，高德美和韩国企业产品毛利率比国内低约十多个百分点，肉毒素类产品增长拉低平均毛利，但带来纯增量利润 [19] 濡白天使发展状况 - 核心观点：当前面临压力，未来有增长潜力 - 论据：2025 年医美行业需求端压力大，高端品类下滑严重，濡白天使定位高端受影响，宏观经济好转、基数降低后恢复增长弹性值得期待 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Power view 已由 10 集团引进海南乐城先行区，但尚未进入中国市场 [5] - 爱美客肉毒产品注册已完成五项审评，有望 2025 年上半年获批，下半年开始销售，预计可占据该市场 10%的份额，贡献约 2 亿元营收和 1 亿元利润 [3][16][17] - 维持对爱美客 2025 年 26 亿元利润、2026 年 32 亿元利润的业绩预测，给予 30 倍估值，对应 793 亿元目标市值，包括 Region 估值及存量产品估值 [3][18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权，交易标的为Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN Biotech, Inc.85%的股权，交易价格为1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元，爱美客国际拟以现金方式出资，并拟于交割完成18个月后收购REGEN Biotech剩余的15%股权 [1][2] - 韩国REGEN为AestheFill原研厂商，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%，核心产品为再生类产品，已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill，新工厂预计2025年第二季度开始投产 [3] - REGEN Biotech核心产品在海外市场广受认可，其国际化业务平台将有助于爱美客产品迅速走向国际市场，提升海外收入，旗下核心产品AestheFill市场表现优异，有望进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的优势，助力盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月10日爱美客发布公告，拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股份 [1] 点评 - 爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略，爱美客国际拟收购韩国REGEN Biotech控股权，交易价格为1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元，拟于交割完成18个月后收购REGEN Biotech剩余的15%股权 [2] 韩国REGEN情况 - 韩国REGEN为AestheFill原研厂商，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%，核心产品为再生类产品，已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill，新工厂预计2025年第二季度开始投产 [3] 收购意义 - REGEN Biotech核心产品在海外市场广受认可，其国际化业务平台将有助于爱美客产品迅速走向国际市场，提升海外收入，旗下核心产品AestheFill市场表现优异，有望进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的优势，助力盈利能力提升 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE29/24/20x，维持“增持”评级 [5] 财务预测 - 2022 - 2026年公司营业收入分别为1938.84、2869.35、3247.22、3930.85、4750.24百万元，收入同比分别为33.91%、47.99%、13.17%、21.05%、20.84%；归母净利润分别为1263.56、1858.48、2091.91、2518.56、3028.88百万元，归母净利润同比分别为31.90%、47.08%、12.56%、20.39%、20.26% [6] - 2022 - 2026年公司ROE分别为21.61%、29.28%、25.10%、25.01%、24.83%；每股收益分别为4.17、6.14、6.91、8.31、10.00元；市盈率分别为48.18、32.76、29.10、24.17、20.10 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权，交易完成18个月后拟收购剩余15%股权 [1][2] - 韩国REGEN为AestheFill原研厂商，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%，新工厂预计2025年第二季度投产 [3] - REGEN核心产品海外认可度高、分销体系广，有助于爱美客产品走向国际市场，提升海外收入，其核心产品AestheFill市场表现优异，有望夯实公司医美注射填充产品市场优势，助力盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月10日爱美客发布公告，拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股份 [1] 点评 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权，交易价格1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元，拟现金出资，交割完成18个月后拟收购剩余15%股权 [2] 韩国REGEN情况 - 系韩国首家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2024年前三季收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41% [3] - 核心产品为再生类产品，获批上市产品包括AestheFill与PowerFill，AestheFill面部应用获34个国家和地区注册批准，2024年1月获NMPA批准，在中国上市两个月，大陆独家销售代理江苏吴中医美业务收入8011.96万元，销售利润6640.74万元，毛利率82.89%；PowerFill身体应用获24个国家和地区注册批准 [3] - 2024年在原州市新建第二工厂，已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE29/24/20x，维持“增持”评级 [5] 财务数据和估值 |财务数据和估值|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1938.84|2869.35|3247.22|3930.85|4750.24| |收入同比(%)|33.91|47.99|13.17|21.05|20.84| |归母净利润(百万元)|1263.56|1858.48|2091.91|2518.56|3028.88| |归母净利润同比(%)|31.90|47.08|12.56|20.39|20.26| |ROE(%)|21.61|29.28|25.10|25.01|24.83| |每股收益(元)|4.17|6.14|6.91|8.31|10.00| |市盈率(P/E)|48.18|32.76|29.10|24.17|20.10| [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各年度的流动资产、现金、应收账款等多项财务指标及变化情况，还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率以及每股指标、估值比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权，交易完成18个月后拟收购剩余15%股权 [1][2] - 韩国REGEN为AestheFill原研厂商，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%，新工厂预计2025年第二季度投产 [3] - REGEN核心产品海外认可度高、分销体系广泛，有助于爱美客产品走向国际市场、提升海外收入，其核心产品AestheFill表现优异，有望夯实公司医美注射填充产品市场优势、提升盈利能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月10日爱美客发布公告，拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股份 [1] 点评 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权，交易标的为Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN Biotech, Inc.85%的股权，交易价格1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元，拟现金出资并于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [2] 韩国REGEN情况 - REGEN是韩国首家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2024年前三季收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41% [3] - 核心产品是以PDLLA微球和羧甲基纤维素钠为核心成分的再生类产品，获批上市产品包括AestheFill与PowerFill，AestheFill面部应用获34个国家和地区注册批准，2024年1月获NMPA批准，在中国上市两个月，大陆独家销售代理江苏吴中医美业务收入8011.96万元，销售利润6640.74万元，毛利率82.89%；PowerFill身体应用获24个国家和地区注册批准 [3] - 2024年在原州市新建第二工厂，已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE29/24/20x，维持“增持”评级 [5] 财务预测 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为1938.84、2869.35、3247.22、3930.85、4750.24百万元，收入同比分别为33.91%、47.99%、13.17%、21.05%、20.84% [6][10] - 归母净利润分别为1263.56、1858.48、2091.91、2518.56、3028.88百万元，归母净利润同比分别为31.90%、47.08%、12.56%、20.39%、20.26% [6][10] - ROE分别为21.61%、29.28%、25.10%、25.01%、24.83% [6][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价244.85元 [7] 报告的核心观点 - 爱美客控股子公司拟1.90亿美元收购韩国Regen公司85%股权，完成后上市公司最终持股59.5%，此次收购彰显国际视野与资源整合能力，若落地或为业绩注入动力并提振管线储备信心 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别达20.82/26.39/31.58亿元，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 相关目录总结 收购情况 - 爱美客控股子公司爱美客国际（持股70%）拟1.90亿美元（约13.86亿元人民币）购买韩国Regen公司85%股权，交易尚需相关机构批准，存在不确定性 [1] 标的公司情况 - 韩国Regen 23年/24Q1 - Q3营收8199/7223万元，净利润5015/2950万元，核心产品AestheFill和PowerFill主要成分为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，分别获34/24个国家和地区注册批准，AestheFill于2024年1月获中国药监局批准 [2] - Regen在韩国有两处工厂，大田工厂正常运转，新工厂2024年新建，有望25Q2投产 [2] 行业情况 - 2023年我国医美再生注射剂市场规模约27.2亿元，预计2027年达115.2亿元，再生医美治疗效果更自然真实，与传统填充剂相比优势明显 [3] 公司产品情况 - 爱美客已基于聚左旋乳酸材料布局濡白天使/如生天使/如生熊猫三款再生针剂产品，此次收购有望扩充产品矩阵 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为31.09/40.03/48.22亿元，归母净利润分别为20.82/26.39/31.58亿元 [4][6][17] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，考虑境外收购正面提振，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | PE(TTM) | PE2024 | PE2025 | PE2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363 CH | 华熙生物 | 234.82 | 142.91 | 149.62 | 37.38 | 30.25 | | 600200 CH | 江苏吴中 | 45.01 | -119.01 | 42.00 | 18.60 | 12.24 | | 832982 CH | 锦波生物 | 231.02 | 31.50 | 24.98 | 23.35 | 18.08 | | 002612 CH | 朗姿股份 | 66.01 | 27.46 | 22.21 | 19.04 | 16.49 | | | 平均值 | 144.22 | 20.72 | 59.70 | 24.59 | 19.27 | [12] 财务指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 1,939 | 2,869 | 3,109 | 4,003 | 4,822 | | +/-% | 33.91 | 47.99 | 8.36 | 28.74 | 20.47 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,264 | 1,858 | 2,082 | 2,639 | 3,158 | | +/-% | 31.92 | 47.08 | 12.03 | 26.74 | 19.66 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 4.18 | 6.14 | 6.88 | 8.72 | 10.44 | | ROE (%) | 23.24 | 30.48 | 29.17 | 29.70 | 28.61 | | PE (倍) | 41.88 | 28.48 | 25.42 | 20.06 | 16.76 | | PB (倍) | 9.05 | 8.34 | 6.68 | 5.38 | 4.32 | | EV EBITDA (倍) | 33.43 | 22.97 | 20.06 | 15.27 | 12.22 | [6][17]