报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价244.85元 [7] 报告的核心观点 - 爱美客控股子公司拟1.90亿美元收购韩国Regen公司85%股权，完成后上市公司最终持股59.5%，此次收购彰显国际视野与资源整合能力，若落地或为业绩注入动力并提振管线储备信心 [1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别达20.82/26.39/31.58亿元，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 相关目录总结 收购情况 - 爱美客控股子公司爱美客国际（持股70%）拟1.90亿美元（约13.86亿元人民币）购买韩国Regen公司85%股权，交易尚需相关机构批准，存在不确定性 [1] 标的公司情况 - 韩国Regen 23年/24Q1 - Q3营收8199/7223万元，净利润5015/2950万元，核心产品AestheFill和PowerFill主要成分为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，分别获34/24个国家和地区注册批准，AestheFill于2024年1月获中国药监局批准 [2] - Regen在韩国有两处工厂，大田工厂正常运转，新工厂2024年新建，有望25Q2投产 [2] 行业情况 - 2023年我国医美再生注射剂市场规模约27.2亿元，预计2027年达115.2亿元，再生医美治疗效果更自然真实，与传统填充剂相比优势明显 [3] 公司产品情况 - 爱美客已基于聚左旋乳酸材料布局濡白天使/如生天使/如生熊猫三款再生针剂产品，此次收购有望扩充产品矩阵 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为31.09/40.03/48.22亿元，归母净利润分别为20.82/26.39/31.58亿元 [4][6][17] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，考虑境外收购正面提振，给予25年28倍PE，对应目标价244.85元 [4] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | PE(TTM) | PE2024 | PE2025 | PE2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363 CH | 华熙生物 | 234.82 | 142.91 | 149.62 | 37.38 | 30.25 | | 600200 CH | 江苏吴中 | 45.01 | -119.01 | 42.00 | 18.60 | 12.24 | | 832982 CH | 锦波生物 | 231.02 | 31.50 | 24.98 | 23.35 | 18.08 | | 002612 CH | 朗姿股份 | 66.01 | 27.46 | 22.21 | 19.04 | 16.49 | | | 平均值 | 144.22 | 20.72 | 59.70 | 24.59 | 19.27 | [12] 财务指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 1,939 | 2,869 | 3,109 | 4,003 | 4,822 | | +/-% | 33.91 | 47.99 | 8.36 | 28.74 | 20.47 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,264 | 1,858 | 2,082 | 2,639 | 3,158 | | +/-% | 31.92 | 47.08 | 12.03 | 26.74 | 19.66 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 4.18 | 6.14 | 6.88 | 8.72 | 10.44 | | ROE (%) | 23.24 | 30.48 | 29.17 | 29.70 | 28.61 | | PE (倍) | 41.88 | 28.48 | 25.42 | 20.06 | 16.76 | | PB (倍) | 9.05 | 8.34 | 6.68 | 5.38 | 4.32 | | EV EBITDA (倍) | 33.43 | 22.97 | 20.06 | 15.27 | 12.22 | [6][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司拟收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权，收购完成后公司最终持股比例为 59.5%，拥有实际控制权，这将完善再生医美体系，提升高端产品收入占比，还有利于开拓海外市场，新工厂投产有望突破产能瓶颈，为公司贡献利润增量，维持“买入”评级 [1][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 3.03 亿股，总市值 529.20 亿元，一年最低/最高股价为 132.81/282.72 元，近 3 月换手率为 54.86% [1] 收益表现 - 1 个月相对收益 -0.77%，绝对收益 0.41%；3 个月相对收益 -18.71%，绝对收益 -20.21%；1 年相对收益 -36.56%，绝对收益 -27.10% [4] 事件 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权 [5] 点评 - 收购 AestheFill 源头公司完善再生医美体系，爱美客国际以 1.9 亿美元现金收购，爱美客香港出资 1.33 亿美元（占比 70%），首瑞香港出资 0.57 亿美元（占比 30%），AestheFill 是国内首款获批进口童颜针，收购后将完善产品体系，利于技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [6] - 双向协同助力开拓海外市场，REGEN Biotech, Inc. 的 AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，收购完成利于资源整合，开拓海外市场 [7] - 新工厂投产在即，产能瓶颈有望突破，维持“买入”评级，收购交易价格对应 PE 为 32.5 倍，新工厂预计今年二季度投产，将推动 AestheFill 市场规模增长，维持 2024 - 2026 年归母净利润预测为 20.58/24.13/28.93 亿元，对应 EPS 分别是 6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应 PE 分别是 26、22、18 倍 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业收入增长率|33.91%|47.99%|9.40%|19.99%|23.03%| |净利润（百万元）|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |净利润增长率|31.92%|47.08%|10.72%|17.26%|19.90%| |EPS（元）|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|21.61%|29.28%|26.04%|24.88%|24.38%| |P/E|30|20|26|22|18| |P/B|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5|[10] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了 2022 - 2026E 年的营业收入、营业成本、各项费用、利润等数据 [12] - 现金流量表展示了 2022 - 2026E 年的经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等数据 [12] - 资产负债表展示了 2022 - 2026E 年的资产、负债、股东权益等数据 [13] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA 率等，偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，展示了 2022 - 2026E 年的数据 [14] - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率等，每股指标包括每股红利、每股经营现金流等，估值指标包括 PE、PB 等，展示了 2022 - 2026E 年的数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 爱美客开启国际化战略，拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易完成后将其纳入合并报表范围，有望发挥协同效应，扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [1][3] - 调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 31.7/37.1/43.9 亿元，归母净利润分别为 20.4/23.7/27.6 亿元，分别同比增长 9.5%/16.4%/16.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港占 70%，首瑞香港占 30%，拟通过爱美客国际以 1.90 亿美元现金收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，爱美客香港出资 1.33 亿美元（折合人民币约 9.7 亿元），首瑞香港出资 0.57 亿美元，收购完成后爱美客国际持股 85%，公司最终持股 59.5% [1] 标的公司情况 - 核心产品：已获批上市可再生类注射产品 AestheFill（面部）与 PowerFill（身体），主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，分别获 34 个/24 个国家和地区注册批准，安全性与有效性获市场认可且有多篇国际学术文章发表 [8] - 生产及销售情况：在韩国有两处工厂，大田工厂 2001 年投入使用，原州市新工厂 2024 年新建，已获韩国 GMP 认证，预计 2025Q2 投产；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，有广泛分销体系和先发优势；AestheFill 2024 年 1 月获中国药监局证书并在中国销售 [8] - 主要财务数据：2023 年/2024Q1 - 3 营收分别为 8199 万与 7223 万元，净利润分别为 5015 万/2950 万元（净利率分别为 61.2%/40.8%），股东全部权益价值为 15.98 亿元 [8] 财务指标情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,172|3,711|4,394| |增长率 yoy（%）|33.9|48.0|10.6|17.0|18.4| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,035|2,369|2,763| |增长率 yoy（%）|31.9|47.1|9.5|16.4|16.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.84|8.59|6.73|7.83|9.13| |净资产收益率（%）|21.3|28.6|25.3|24.6|23.8| |P/E（倍）|34.4|23.4|29.9|25.7|22.0| |P/B（倍）|10.4|9.6|7.7|6.4|5.3|[4] 股价走势情况 - 展示了 2024 年 3 月 - 2025 年 3 月爱美客与沪深 300 的股价走势 [6][7] 股票信息情况 - 行业为医疗美容，前次评级为买入，2025 年 3 月 11 日收盘价 200.99 元，总市值 60,817.98 百万元，总股本 302.59 百万股，自由流通股占比 68.94%，30 日日均成交量 3.41 百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 爱美客开启国际化战略，拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易完成后将其纳入合并报表范围，有助于夯实医美注射填充产品市场领先优势，发挥协同效应，扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [1][3] - 考虑客观消费环境因素及公司已披露业绩情况，调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 31.7/37.1/43.9 亿元，归母净利润分别为 20.4/23.7/27.6 亿元，分别同比增长 9.5%/16.4%/16.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港占 70%，首瑞香港占 30%，拟通过爱美客国际以 1.90 亿美元现金收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，爱美客香港出资 1.33 亿美元（约 9.7 亿元），首瑞香港出资 0.57 亿美元，收购完成后爱美客国际持股 85%，公司最终持有 59.5% [1] 标的公司情况 - 核心产品：已获批上市可再生类注射产品 AestheFill（面部）与 PowerFill（身体），主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，分别获 34 个/24 个国家和地区注册批准，安全性与有效性获市场认可，有多篇国际学术文章发表 [8] - 生产及销售情况：在韩国有两处工厂，大田工厂 2001 年投入使用，原州市新工厂 2024 年新建，已获韩国 GMP 认证，预计 2025Q2 投产；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，有广泛分销体系和先发优势；AestheFill 2024 年 1 月获中国药监局证书并在中国销售 [8] - 主要财务数据：2023 年/2024Q1 - 3 营收分别为 8199 万与 7223 万元，净利润分别为 5015 万/2950 万元（净利率分别为 61.2%/40.8%），股东全部权益价值为 15.98 亿元 [8] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,172|3,711|4,394| |增长率 yoy（%）|33.9|48.0|10.6|17.0|18.4| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,035|2,369|2,763| |增长率 yoy（%）|31.9|47.1|9.5|16.4|16.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.84|8.59|6.73|7.83|9.13| |净资产收益率（%）|21.3|28.6|25.3|24.6|23.8| |P/E（倍）|34.4|23.4|29.9|25.7|22.0| |P/B（倍）|10.4|9.6|7.7|6.4|5.3|[4] 股价走势 - 展示了 2024 年 3 月 - 2025 年 3 月爱美客与沪深 300 的股价走势 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 爱美客拟收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权，完善再生医美体系，提升高端产品收入占比，助力开拓海外市场，新工厂投产有望突破产能瓶颈，维持“买入”评级 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 3.03 亿股，总市值 529.20 亿元，一年最低/最高股价为 132.81/282.72 元，近 3 月换手率 54.86% [1] 收益表现 - 1M 相对收益 -0.77%，绝对收益 0.41%；3M 相对收益 -18.71%，绝对收益 -20.21%；1Y 相对收益 -36.56%，绝对收益 -27.10% [4] 相关研报 - 受消费整体疲软影响，单季度增长放缓——爱美客（300896.SZ）2024 年三季报点评（2024 - 10 - 24） - 行业竞争加剧，去年同期基数偏高，影响二季度业绩增长——爱美客（300896.SZ）2024 年半年报点评（2024 - 08 - 22） - 一季度表现符合预期，期待“求美版图”持续扩张——爱美客（300896.SZ）2024 年一季度业绩预告点评（2024 - 04 - 10） [5] 事件 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权 [5] 点评 - 收购 AestheFill 源头公司，完善再生医美体系，爱美客国际以 1.9 亿美元现金支付，爱美客香港出资 1.33 亿美元（占比 70%），首瑞香港出资 0.57 亿美元（占比 30%），交易完成后最终持股 59.5%，拥有实际控制权，完善再生医美产品体系，利于技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [6] - 双向协同，助力开拓海外市场，REGEN Biotech, Inc. 的 AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，收购完成利于资源整合，开拓海外市场 [7] - 新工厂投产在即，产能瓶颈有望突破，维持“买入”评级，收购交易价格对应 PE 为 32.5 倍，新工厂预计今年二季度投产，将解决产能瓶颈，推动市场规模增长，维持 2024 - 2026 年归母净利润预测为 20.58/24.13/28.93 亿元，对应 EPS 分别是 6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应 PE 分别是 26、22、18 倍 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业收入增长率|33.91%|47.99%|9.40%|19.99%|23.03%| |净利润（百万元）|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |净利润增长率|31.92%|47.08%|10.72%|17.26%|19.90%| |EPS（元）|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|21.61%|29.28%|26.04%|24.88%|24.38%| |P/E|30|20|26|22|18| |P/B|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2022 - 2026E 年相关财务数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA 率等，偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，费用率指标包括销售费用率、管理费用率等，每股指标包括每股红利、每股经营现金流等，估值指标包括 PE、PB 等 [14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司与首瑞香港设合资公司，拟收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权，收购完成后公司最终持股 59.5%获实际控制权，完善再生医美体系，提升高端产品收入占比，助力开拓海外市场，新工厂投产将突破产能瓶颈，维持“买入”评级 [1][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 3.03 亿股，总市值 529.20 亿元，一年最低/最高 132.81/282.72 元，近 3 月换手率 54.86% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|-0.77|-18.71|-36.56| |绝对|0.41|-20.21|-27.10| [4] 相关研报 - 《受消费整体疲软影响，单季度增长放缓——爱美客（300896.SZ）2024 年三季报点评》（2024 - 10 - 24） - 《行业竞争加剧，去年同期基数偏高，影响二季度业绩增长——爱美客（300896.SZ）2024 年半年报点评》（2024 - 08 - 22） - 《一季度表现符合预期，期待“求美版图”持续扩张——爱美客（300896.SZ）2024 年一季度业绩预告点评》（2024 - 04 - 10） [5] 事件 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权 [5] 点评 - 收购 AestheFill 源头公司完善再生医美体系，爱美客国际以 1.9 亿美元现金支付，爱美客香港出资 1.33 亿美元占 70%，首瑞香港出资 0.57 亿美元占 30%，AestheFill 是国内首款获批进口童颜针，收购后完善产品体系利于技术融合和产品协同 [6] - 双向协同助力开拓海外市场，REGEN Biotech, Inc. 的 AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，收购利于资源整合 [7] - 新工厂投产在即突破产能瓶颈，维持“买入”评级，收购交易价对应 PE 为 32.5 倍，新工厂预计今年二季度投产，维持 2024 - 2026 年归母净利润预测为 20.58/24.13/28.93 亿元，对应 EPS 分别是 6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应 PE 分别是 26、22、18 倍 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业收入增长率|33.91%|47.99%|9.40%|19.99%|23.03%| |净利润（百万元）|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |净利润增长率|31.92%|47.08%|10.72%|17.26%|19.90%| |EPS（元）|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|21.61%|29.28%|26.04%|24.88%|24.38%| |P/E|30|20|26|22|18| |P/B|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业成本|100|141|161|189|231| |折旧和摊销|14|29|40|42|45| |税金及附加|10|15|14|17|21| |销售费用|163|260|261|331|417| |管理费用|125|144|126|162|199| |研发费用|173|250|279|395|510| |财务费用|-45|-54|-41|-56|-60| |投资收益|33|40|60|60|60| |营业利润|1,488|2,158|2,417|2,805|3,393| |利润总额|1,488|2,156|2,416|2,804|3,391| |所得税|221|301|358|391|499| |净利润|1,268|1,855|2,057|2,413|2,893| |少数股东损益|4|-4|0|0|0| |归属母公司净利润|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |EPS(元)|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,194|1,954|1,733|2,272|2,720| |净利润|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |折旧摊销|14|29|40|42|45| |净营运资金增加|153|393|293|162|227| |其他|-236|-326|-658|-345|-445| |投资活动产生现金流|-944|-1,279|868|-15|-15| |净资本支出|-156|-64|-75|-75|-75| |长期投资变化|935|951|0|0|0| |其他资产变化|-1,723|-2,166|943|60|60| |融资活动现金流|-374|-1,380|-476|-562|-665| |股本变化|0|0|86|0|0| |债务净变化|3|4|-15|0|0| |无息负债变化|74|51|-54|47|64| |净现金流|-124|-706|2,125|1,695|2,041| [12] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|6,259|6,852|8,338|10,180|12,413| |货币资金|3,140|2,434|4,559|6,254|8,294| |交易性金融资产|704|1,204|1,204|1,204|1,204| |应收账款|128|206|431|517|636| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|5|12|13|16|19| |存货|47|50|50|57|69| |其他流动资产|91|23|29|41|59| |流动资产合计|4,134|4,251|6,612|8,422|10,624| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|935|951|951|951|951| |固定资产|195|219|220|221|222| |在建工程|5|15|25|32|37| |无形资产|117|115|124|132|140| |商誉|245|245|245|245|245| |其他非流动资产|50|47|46|46|46| |非流动资产合计|2,125|2,601|1,726|1,758|1,789| |总负债|313|367|298|345|409| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|19|45|51|60|73| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|1|9|16|20| |流动负债合计|224|298|266|313|378| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|4|3|3|3|2| |非流动负债合计|89|70|32|31|31| |股东权益|5,946|6,485|8,040|9,835|12,004| |股本|216|216|303|303|303| |公积金|3,520|3,568|3,525|3,525|3,525| |未分配利润|2,107|2,961|4,473|6,269|8,438| |归属母公司权益|5,846|6,348|7,903|9,699|11,868| |少数股东权益|100|137|137|136|136| [13] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|94.8%|95.1%|94.9%|95.0%|95.0%| |EBITDA 率|72.2%|74.0%|75.4%|72.7%|71.8%| |EBIT 率|71.3%|72.7%|74.2%|71.6%|70.8%| |税前净利润率|76.8%|75.1%|77.0%|74.4%|73.2%| |归母净利润率|65.2%|64.8%|65.6%|64.1%|62.4%| |ROA|20.3%|27.1%|24.7%|23.7%|23.3%| |ROE（摊薄）|21.6%|29.3%|26.0%|24.9%|24.4%| |经营性 ROIC|118.2%|125.2%|110.5%|115.5%|124.4%| [14] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|5%|5%|4%|3%|3%| |流动比率|18.44|14.28|24.83|26.87|28.11| |速动比率|18.23|14.11|24.64|26.69|27.93| |归母权益/有息债务|517.38|423.10|-|-|-| |有形资产/有息债务|517.68|429.21|-|-|-| [14] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|8.39%|9.07%|8.30%|8.80%|9.00%| |管理费用率|6.47%|5.03%|4.00%|4.30%|4.30%| |财务费用率|-2.33%|-1.89%|-1.31%|-1.48%|-1.29%| |研发费用率|8.93%|8.72%|8.90%|10.50%|11.00%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| [15] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|2.80|2.32|2.04|2.39|2.87| |每股经营现金流|5.52|9.03|5.73|7.51|8.99| |每股净资产|27.02|29.34|26.12|32.05|39.22| |每股销售收入|8.96|13.26|10.37|12.45|15.31| [15] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|30|20|26|22|18| |PB|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5| |EV/EBITDA|24.0|16.1|19.8|16.6|13.1| |股息率|1.6%|1.3%|1.2%|1.4%|1.6%| [15]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 [6] - 此次收购是爱美客上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 [6] - 若收购顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股，总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元，12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司，拥有两大核心产品AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已得到市场充分认可，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，原州新工厂于2024年新建，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司2023年/2024Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购协同效应 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局 [6] - Regen的核心产品为可再生类注射产品，与爱美客现有的产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计爱美客2024 - 2026年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计爱美客2024 - 2026年营业收入分别为31.91/37.96/43.60亿元，增长率分别为11%/19%/15%；归母净利分别为20.87/24.90/27.43亿元，增长率分别为12%/19%/10%；摊薄每股收益分别为6.90/8.23/9.07元，市盈率分别为25.4/21.3/19.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容终端景气度略承压 爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 此次收购是公司上市以来首次境外收购 彰显全球资源整合能力 提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 若顺利落地 短期并表可增厚公司的收入利润 中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应 为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股 流通股本2.09亿股 总市值529.2亿元 流通市值364.85亿元 12个月内最高价358元 最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以现金方式支付1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）购买韩国Regen公司85%股权 其中爱美客香港出资1.33亿美元 首瑞香港出资0.57亿美元 预计收购完成后 上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月 是韩国领先的医美产品公司 拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体） 主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠 产品具有使用方便、安全性高等特点 其有效性已经得到市场的充分认可 是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂 大田工厂于2001年投入使用 目前正常运转 2024年在原州市新建的第二工厂已获得韩国GMP认证 预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获得中国药监局批准并于中国销售） PowerFill获得24个国家和地区的注册批准 建立了广泛的分销体系 拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币 净利润分别为5015/2950万人民币 对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购意义 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应 借助Regen国际化分销体系 爱美客的产品有望迅速走向国际市场 打破国内市场依赖 实现国际化布局 同时Regen的核心产品与公司现有产品线形成互补 有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元 当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计公司2023 - 2026年营业收入分别为28.69/31.91/37.96/43.60亿元 增长率分别为48%/11%/19%/15% 归母净利分别为18.58/20.87/24.90/27.43亿元 净利润增长率分别为47%/12%/19%/10% 摊薄每股收益分别为8.60/6.90/8.23/9.07元 市盈率分别为34.2/25.4/21.3/19.3 [9]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健；此次收购是公司上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心；若顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股；总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元；12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元；预计收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司；拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已经得到市场的充分认可；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，正常运转；2024年在原州市新建第二工厂，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获中国药监局批准并于中国销售），PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购影响 - 双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局；Regen核心产品与公司现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] 财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,869 | 48 | 1,858 | 47 | 8.60 | 34.2 | | 2024E | 3,191 | 11 | 2,087 | 12 | 6.90 | 25.4 | | 2025E | 3,796 | 19 | 2,490 | 19 | 8.23 | 21.3 | | 2026E | 4,360 | 15 | 2,743 | 10 | 9.07 | 19.3 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，爱美客间接持有59.5%股权 [1] - REGEN产品获市场广泛认可，产能释放后业绩将明显提升，短期增厚公司业绩并提升行业地位，长期完善产品矩阵并推动国际化布局 [2][3] - 预计2024 - 2026年营业收入为32.20亿/38.01亿/45.27亿，归母净利润为20.94亿/24.81亿/29.12亿，对应PE为25倍/21倍/18倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 爱美客香港与首瑞香港设爱美客国际，爱美客香港持股70%，首瑞香港持股30%，爱美客国际拟1.90亿美元收购韩国REGEN 85%股权，爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元，交割条件包括REGEN原州新工厂获GMP认证及完成经销协议修订，并购后爱美客国际成控股股东，爱美客间接持股59.5% [1] 点评 - 产品：两款聚乳酸产品AestheFill用于面部、PowerFill用于身体，已获海外市场长期验证，AestheFill获34个国家和地区注册批准，中国大陆由江苏吴中独家代理至2032年，PowerFill获24个国家和地区注册批准，产品全球多市场稳定销售，安全性和有效性获广泛认可 [2] - 产能：新工厂预计2025Q2投产，REGEN在韩国有两处工厂，大田工厂2001年投入使用，原州第二工厂2024年新建，已获韩国GMP认证 [2] - 业绩：公司经营稳健，2023年及2024年1 - 9月营收分别为8199/7223万元，净利润分别为5015/2950万元 [2] 投资建议 - 爱美客是中国领先医美企业，产品线扩张积极，重磅管线落地后业绩有望兑现，预计2024 - 2026年营业收入为32.20亿/38.01亿/45.27亿，归母净利润为20.94亿/24.81亿/29.12亿，对应PE为25倍/21倍/18倍，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,220|3,801|4,527| |(+/-)%|33.91%|47.99%|12.22%|18.05%|19.08%| |归属母公司净利润（百万元）|1,264|1,858|2,094|2,481|2,912| |(+/-)%|31.90%|47.08%|12.65%|18.53%|17.35%| |每股收益（元）|5.84|8.60|6.92|8.20|9.62| |市盈率|96.98|34.22|25.28|21.33|18.17| |市净率|20.96|10.03|7.21|6.21|5.33| |净资产收益率(%)|23.73%|30.09%|28.53%|29.12%|29.32%| |股息收益率(%)|1.60%|2.38%|2.40%|2.46%|2.52%| |总股本 (百万股)|216|216|303|303|303| [4] 股票数据 - 2025年3月10日，6个月目标价未给出，收盘价174.89元，12个月股价区间134.05 - 352.91元，总市值52,920.33百万元，总股本303百万股，A股303百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量3百万股 [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-2%|-19%|-23%| |相对收益|-2%|-18%|-34%| [7] 相关报告 - 《爱美客（300896）：市场疲软致业绩增长放缓，期待丰富管线逐步落地》 --20241025 - 《爱美客（300896）：业绩表现平稳，丰富管线赋能长期成长》 --20240822 [8] 研究团队简介 - 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，东北证券商贸零售组组长，2018年以来有6年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名，2024年获商贸零售行业金牛奖 - 杜磊：南京大学硕士，厦门大学本科，东北证券商贸零售组研究员，覆盖医美、美妆及零售等板块 [13] 附表：财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入、净利润、毛利率等在2023A - 2026E的情况 [12]