股东大会信息 - 公司2025年4月18日15:00召开2024年度股东大会[2][5] - 网络投票时间为2025年4月18日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[5][6][22][24] - 会议股权登记日为2025年4月15日[8] 审议事项 - 审议《关于〈公司2024年度董事会工作报告〉》等10项议案[10] - 涉及2024年度报告、财务决算报告、利润分配预案等[28][29] - 有2025年度董事、监事薪酬（津贴）议案[29] - 包含公司使用闲置自有资金委托理财议案[29] - 有续聘容诚会计师事务所为2025年度审计机构议案[29] - 存在部分募集资金投资项目调整及延期议案[29] 其他 - 登记时间为2025年4月16日9:30至4月17日17:00[12] - 异地股东邮件、信函4月17日17:00前送达公司[12] - 网络投票代码为350896，投票简称为爱美投票[19] - 本次议案均为非累积投票提案[20] - 重复投票以第一次有效投票为准[21] - 互联网投票需按规定办理身份认证[24] - 非累积投票提案在“同意”等方框打“√”表决[29] - 授权委托有效期至本次股东大会结束[30] - 单位委托须加盖单位公章[30] - 授权委托书复印或自制均有效[31]

业绩数据 - 2024年度合并报表归母净利润195,759.68万元，母公司净利润202,059.76万元[9] - 截至2024年末，合并报表累计可供股东分配利润437,549.64万元，母公司457,780.29万元[9] - 2024年末总股本302,592,061股，扣除回购后为301,426,187股[9] 分红情况 - 向全体股东每10股派现38元（含税），合计派现114,541.95万元（含税），占2024年归母净利润58.51%[9] 人员薪酬 - 监事陈重津贴15，冯瑞瑞薪酬47，张雅宁薪酬20，职工代表监事奖励不超基本薪酬包100%[17] 资金管理 - 拟用不超12亿元闲置募集资金现金管理[20] 会议情况 - 2025年3月19日召开第三届监事会第十三次会议，3月7日送达通知[2] - 多项议案表决同意3票，反对0票，弃权0票[4][5][8][12][14][16][19][21][23][25][26] 会计政策 - 执行2023 - 2024年准则，对财务状况无重大影响[24] 股权激励 - 2名激励对象离职，125名取消归属，合计作废12.9674万股[25] - 2023年第一期限制性股票激励计划部分归属条件未成就[25]

业绩数据 - 2024年度合并报表归属母公司所有者净利润为195,759.68万元，母公司实现净利润202,059.76万元[14] - 截至2024年12月31日，合并报表累计可供股东分配利润为437,549.64万元，母公司累计可供分配利润为457,780.29万元[14] - 以301,426,187股为基数，每10股派发现金股利38元（含税），合计派发现金股利114,541.95万元（含税），现金分红占净利润58.51%[15] 薪酬相关 - 2025年简军薪酬300万元，石毅峰薪酬320万元，简勇薪酬160万元，张仁朝薪酬185万元，王兰柱等津贴15万元[26] - 年度奖励和绩效考核奖励不超过基本薪酬包的100%[26] - 2025年石毅峰年薪320万元，简勇年薪160万元，张仁朝年薪185万元，勾丽娜年薪290万元，尹永磊年薪206万元[30] 资金运用 - 拟使用不超过500,000.00万元闲置自有资金委托理财，授权期至2025年度股东大会召开[32] - 公司拟使用不超过12亿元暂时闲置募集资金进行现金管理[34] 会议与议案 - 第三届董事会第十七次会议于2025年3月19日召开，应到董事9人，实到9人[2] - 《关于〈公司2024年度总经理工作报告〉》等多项议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4][7][9][11][13][18][20][22][24][33] - 《关于公司董事2025年度薪酬（津贴）的议案》表决结果为同意0票，回避9票，反对0票，弃权0票[27] - 《关于续聘容诚会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构的议案》需提交股东大会审议[36] - 《关于部分募集资金投资项目调整实施地点、实施方式、投资结构及延期的议案》需提交股东大会审议[38] 其他事项 - 公司制定《舆情管理制度》以提升应对舆情能力[40] - 《董事会关于独立董事独立性自查情况的专项报告》将在2024年度股东大会报告[43] - 公司执行相关准则进行会计政策变更，对财务无重大影响[48] - 2023年第一期限制性股票激励计划部分归属条件未成就，125名激励对象合计12.9674万股作废[50] - 公司拟定于2025年4月18日召开2024年度股东大会[51] - 各议案表决中，多数议案同意9票，反对0票，弃权0票；限制性股票激励计划议案同意5票，回避4票，反对0票，弃权0票[35][37][39][42][44][47][49][52]

公司基本信息 - 公司股票简称爱美客，代码300896[16] - 公司法定代表人是简军[16] - 公司注册地址为北京市昌平区科技园区白浮泉路10号北控科技大厦4层416B室，邮编102299[16] - 公司办公地址为北京市朝阳区建国路甲92号世茂大厦C座21层，邮编100022[16] - 公司网址为https://www.imeik.net/cn/，电子信箱为ir@imeik.com[16] - 董事会秘书是简勇，证券事务代表是马乔骞，联系电话010 - 85809026，传真010 - 85809025，电子信箱ir@imeik.com[17] - 公司披露年度报告的证券交易所网站涉及《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》《证券时报》，网址为www.cninfo.com.cn[18] - 公司年度报告备置地点为北京市朝阳区建国路甲92号世茂大厦C座21层[18] - 公司所处行业为“医疗仪器设备及器械制造”，主要产品为Ⅲ类医疗器械，应用于医疗美容行业[30] - 公司聘请容诚会计师事务所（特殊普通合伙），保荐机构为中信证券股份有限公司[19][20] - 公司成立于2004年，2020年9月在深圳证券交易所上市[39] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入30.26亿元，较2023年增长5.45%[20] - 2024年归属于上市公司股东的净利润19.58亿元，较2023年增长5.33%[20] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.72亿元，较2023年增长2.20%[20] - 2024年经营活动产生的现金流量净额19.27亿元，较2023年下降1.38%[20] - 2024年末资产总额83.40亿元，较2023年末增长21.72%[20] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产77.97亿元，较2023年末增长22.83%[20] - 2024年非经常性损益合计8590.21万元，2023年为2714.65万元，2022年为6620.61万元[26] - 公司2024年实现营业收入302,567万元，同比增长5.45%；利润总额228,104万元，同比增长5.82%；净利润195,634万元，同比增长5.47%[42] - 公司期末资产总额为834,049万元，比期初增加148,813万元[42] - 2024年公司营业收入合计30.26亿元，同比增长5.45%；医疗器械行业收入30.23亿元，占比99.90%，同比增长5.47%[71] - 2024年前五名客户合计销售金额287,209,331.44元，占年度销售总额比例9.49%；前五名供应商合计采购金额79,302,113.72元，占年度采购总额比例69.51%[79] - 2024年销售费用276,761,605.27元，同比增6.32%；管理费用122,823,216.29元，同比降14.86%[81] - 2024年财务费用 -31,276,290.06元，同比增42.28%；研发费用303,683,955.88元，同比增21.41%[81] - 经营活动现金流入小计2024年为33.3649005985亿美元，2023年为30.620534851亿美元，同比增长8.96%[91] - 经营活动现金流出小计2024年为14.0931553644亿美元，2023年为11.0798284197亿美元，同比增长27.20%[91] - 经营活动产生的现金流量净额2024年为19.2717452341亿美元，2023年为19.5407064313亿美元，同比下降1.38%[91] - 投资活动现金流入小计2024年为107.7087492097亿美元，2023年为43.1220370305亿美元，同比增长149.78%[91] - 投资活动现金流出小计2024年为131.2826029896亿美元，2023年为55.9133156177亿美元，同比增长134.80%[91] - 投资活动产生的现金流量净额2024年为 - 23.5738537799亿美元，2023年为 - 12.7912785872亿美元，同比下降84.30%[91] - 筹资活动现金流入小计2024年为3049.308428万美元，2023年为4100万美元，同比下降25.63%[91] - 筹资活动现金流出小计2024年为5.2061942008亿美元，2023年为14.2084673937亿美元，同比下降63.36%[91] - 筹资活动产生的现金流量净额2024年为 - 4.901263358亿美元，2023年为 - 13.7984673937亿美元，同比增长64.48%[91] - 投资收益为65,855,510.70元，占利润总额比例2.89%，主要系理财收益等[93] - 公允价值变动损益为33,157,522.99元，占比1.45%，主要系对外投资公允价值变动及理财收益[94] - 2024年末货币资金1,514,666,086.22元，占总资产比例18.16%，较年初下降17.36%，因购买理财产品增加[96] - 2024年末应收账款168,453,718.96元，占比2.02%，较年初下降0.99%[96] - 2024年末存货72,843,005.76元，占比0.87%，较年初上升0.14%，因库存商品和原材料增加[96] - 2024年末在建工程246,302,467.98元，占比2.95%，较年初上升2.74%，因美丽健康产业化创新建设项目投入[96] - 报告期投资额13,128,260,298.96元，上年同期5,591,331,561.77元，变动幅度134.80%[100] - 交易性金融资产期初数1,204,099,249.02元，本期公允价值变动36,500,779.98元，期末数2,877,861,895.37元[98] - 其他非流动金融资产期初数195,556,015.50元，本期公允价值变动 -3,343,256.99元，期末数156,354,233.01元[98] - 公司交易性金融资产涉及金卡智能、电科院、国风新材等股票，合计金额9954.12万元，期末金额7568.75万元[106] - 2020年公司公开发行股票募集资金总额343513.38万元，本期已使用11371.32万元，累计使用207807.03万元，使用比例60.49%[109] - 累计变更用途的募集资金总额12953.73万元，占比3.77%，尚未使用募集资金149083.41万元[109] - 2020年9月23日公司公开发行3020万股，每股发行价118.27元，共募集资金357175.40万元，扣除费用后净额343513.38万元[111] - 截至2024年12月31日，公司对募集资金项目累计投入207807.03万元，本报告期使用11371.32万元[112] - 截至2024年12月31日，募集资金余额149083.41万元，其中专户余额32083.41万元，现金管理余额117000.00万元[112] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司溶液类注射产品营业收入174,395万元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品营业收入121,572万元，同比增长5.01%[57] - 溶液类注射产品收入17.44亿元，占比57.64%，同比增长4.40%；凝胶类注射产品收入12.16亿元，占比40.18%，同比增长5.01%[71] - 华东地区收入11.81亿元，占比39.04%，同比下降4.08%；华北地区收入4.76亿元，占比15.73%，同比增长33.21%[71] - 直销收入20.08亿元，占比66.37%，同比增长12.40%；经销收入10.18亿元，占比33.63%，同比下降6.02%[71] - 医疗器械行业毛利率94.66%，同比增长16.50%；溶液类注射产品毛利率93.76%，同比增长17.92%[72] - 医疗器械行业-溶液类注射产品销售量634.63万支，同比增长23.44%；生产量687.92万支，同比增长39.67%[73][74] - 医疗器械行业-凝胶类注射产品销售量89.36万支，同比下降11.24%；生产量100.91万支，同比下降12.87%[74] - 医疗器械行业材料成本8707.99万元，占营业成本比53.68%，同比增长33.40%；人工成本2977.97万元，占比18.36%，同比下降7.85%[76] - 医疗器械行业制造费用3959.91万元，占营业成本比24.41%，同比增长9.81%；外购成本485.70万元，占比2.99%，同比增长0.86%[76] - 其他行业外购成本90.08万元，占营业成本比0.56%，同比下降60.73%[76] - 2024年溶液类注射产品营业成本108,832,409.07元，占比67.09%，同比增17.92%；凝胶类营业成本24,575,944.29元，占比15.15%，同比降15.39%[77] 公司业务与产品情况 - 公司自2018年起在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，国内企业市场占有率连续多年保持第一[33] - 公司拥有11款Ⅲ类医疗器械产品，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域[39] - 公司产品“嗨体”荣获“2024中国医疗美容行业创新产品奖”，“濡白天使”荣获“2024中国医疗美容行业创新技术奖”[34] - 公司是中国首家获国家药监局批准的注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械证书的企业[35] - 公司承担国家“十三五”重点研发计划项目，联合承担国家“十四五”重点研发计划项目[35] - 公司参与起草行业标准YY/T0962 - 2021《整形手术用交联透明质酸钠凝胶》[35] - 公司荣获“2024中国医疗美容行业领袖企业奖”[34] - 公司出厂产品合格率达100%[42] - 公司2024年研发投入约30,368.40万元，占营业收入的比例为10.04%[45] - 截至报告期末，公司拥有有效授权专利163件，其中发明专利49项[45] - 报告期内，公司完成专利申请57件，其中发明专利新申请27件[46] - 公司与国内各级医疗机构开展横向课题研究项目共计21项，独立或联合发表SCI等文章24篇[46] - 公司全资子公司诺博特以4,000万元受让北京质肽公司7.3239万元注册资本股权，持股占比7.65%[48] - 公司向中国人口福利基金会捐款500万元，启动“新美妈妈”公益项目[48] - 公司“美丽健康产业化创新建设项目”预计2027年上半年完工并投入使用[44] - 公司全轩课堂线上及线下覆盖医生达2.9万余名[59] - 公司营销网络覆盖全国31个省、市、自治区[63] - 公司基于透明质酸钠、聚乳酸的皮肤填充剂及聚对二氧环己酮面部埋植线已产业化，正开展重组蛋白和多肽等生物医药产品开发[61] - 公司在研产品有用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线等[62] - 公司建立了生物可降解新材料北京市工程实验室、北京市企业技术中心、国家级博士后科研工作站[60] - 公司拥有固液渐变互穿交联技术、组织液仿生技术等多项核心技术[60] - 公司将多项专利技术应用于国内首款商业化的具有PVA微球长效填充效果等多款皮肤填充剂中[60] - 报告期末医疗器械注册证数量为17个，去年同期为9个[85] 行业市场情况 - 2024年中国医疗美容市场预计增速约10%，未来几年预计保持10% - 15%的增速[31] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，比上年名义增长5.3%[125] - 中国医美市场规模2030年将达到6382亿元，2021 - 2030年年复合增速为14.5%[125] - 预计2024年非手术类市场占比为55％，其中注射类占比45%，能量源类占比45%，其他非手术类占比10%[126] - 预计注射类未来5年复合增长率达20% - 30%，能量源类未来5年复合增长率达15% - 20%[126] - 国家相关部门出台系列政策支持生物医药材料和美丽健康产业发展[121][123] 公司发展战略与规划 - 公司将立足生物医用材料和生物医药研发转化，开展生物医药开发，打造医疗美容等领域知名企业[129] 公司重大事项与决策 - 2024年4月25日接待408家机构535名人员电话沟通调研[138] - 2024年12月制定《市值管理制度》，并于12月16日经第三届董事会第十五次会议审议通过[139] - 2024年3月

业绩数据 - 2024年净利润195,759.68万元，母公司净利润202,059.76万元[4] - 2024年营业收入3,025,668,449.47元[7] 现金分红 - 拟派现金股利114,541.95万元，占净利润58.51%[2][5] - 近三年累计分红2,650,069,946.82元[8] 研发投入 - 2024年研发投入303,683,955.88元[7] - 近三年累计研发投入占营收9.28%[8]

核心观点 - 当前在提振消费核心政策催化下持续看好顺周期标的弹性，重视生育政策、医美和新消费、美护、政策主题性行情等主线机会 [1] 各主线机会 生育政策 - 两会政府工作报告明确制定促进生育政策并发放育儿补贴，呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，后续各地生育补贴有望陆续推出，关注爱婴室、孩子王、润本股份、上美股份等 [1] 医美和新消费 - 顺周期背景下医美、新消费板块因具备显著财富效应而有最强估值弹性，关注爱美客、锦波生物、爱婴室、老铺黄金、名创优品、布鲁可、潮宏基等 [1] 美护 - 美护板块具备强韧性及强成长性，在顺周期行情中优先受益，关注巨子生物、丸美生物、毛戈平、若羽臣、润本股份等确定性高增龙头业绩超预期兑现机会 [1] 政策主题性行情 AI+消费 - 政策推进“AI+消费”开辟高成长性消费新赛道，关注AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、若羽臣、青木科技、壹网壹创）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代、华凯易佰） [2] 潮玩 - 经济和就业压力下年轻人对IP潮玩、谷子经济等需求提升，行业景气度高，顺周期下关注爱婴室、名创优品、布鲁可等 [2] 商超调改 - 消费者对线下体验及商品品质需求提升，年内商超调改持续推进，关注永辉超市、重庆百货、家家悦、步步高等 [2] 美护主线具体情况 爱美客收购 - 爱美客拟控股收购REGEN Biotech，有望在管线、海外拓展维度带来增量，旗下AestheFill国内24年落地、25年有望翻番增长，长期贡献显著增量业绩，助力爱美客估值重塑 [3] “3.8”大促 大盘情况 - 3.8天猫大盘整体企稳预估个位数增长，25年淘天策略转向内部降本增效聚焦AI升级及联合品牌站外高效投流；抖音大盘全周期预计30%+增速，平台扶持让利政策有望助力品牌商家优化费用提升利润弹性 [4] 排名情况 - 珀莱雅韩束延续分渠道TOP1，可复美、毛戈平、丸美、绽家排名显著提升 [4] 品牌及单品表现 - 巨子、丸美、润本、毛戈平、若羽臣等品牌表现超预期，如可复美天猫胶原棒放量、丸美双渠道大促增速110%、润本3.8大促双渠道增速超120%、毛戈平大促双渠道增速64%、绽家双渠道表现超预期 [4][5] 高德美业绩 - 2024年高德美全年净销售额44.10亿美元（约合人民币319.57亿元），同比增长9.3%，注射美学、日常护肤、皮肤治疗三大板块同比齐增，25年预计在中国推出新获批的Sculptra有望贡献显著增量，中国区域销售额增长双位数 [6] 零售主线具体情况 生育补贴与母婴板块 - 呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，期待后续省市出台细则利好三线及以下城市生育率，关注爱婴室、孩子王 [6] 老凤祥业绩 - 老凤祥24年收入567.9亿元/同比20.5%，归母净利润19.5亿元/同比12.0%，25年以来黄金珠宝终端动销降幅收窄，Q2行业迎低基数预计需求回补 [7] 品质商超 - 奥乐齐苏州和无锡首店4/19开业，盒马鲜生新财年新开门店近百家，山姆25年预计新开门店7家，头部品质商超加速拓展，传统商超持续转型调改，315曝光问题催化品质商超需求，关注永辉超市、重庆百货、步步高等 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司为国内轻医美企业，产品定位清晰、差异化竞争，品牌影响力不断增强 国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，有望维持高速增长趋势 本次收购是公司开启国际化战略的关键举措，有助于夯实其在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩持续增长注入动力 预测公司2024 - 2026年EPS分别为6.85元、8.13元、9.82元，对应PE分别为28.2X、23.7X、19.6X [8] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元、首瑞香港出资0.57亿美元 爱美客香港占爱美客国际总股数的70%、首瑞香港持占30%，爱美客国际为公司合并报表范围内子公司 [1] 标的公司情况 - 标的公司是韩国领先医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 已获批上市产品包括AestheFill与PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，前者主要用于面部、后者用于身体 目前在韩国有两处工厂，原州市新工厂预计2025年第二季度投产 AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区注册批准，产品安全性与有效性获市场认可，有多篇国际学术文章发表 [2] 协同效应 - 标的公司产品AestheFill于2024年1月获中国NMPA证书并在中国销售 交易完成后，整合双方研发、生产和销售资源，将发挥协同效应，助公司产品走向国际市场，提升国际市场收入，标的公司可作为公司国际化业务平台 公司将发挥自身经验，助力标的公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率 [3][8] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,159|3,743|4,495| |增长率yoy（%）|33.9|48.0|10.1|18.5|20.1| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,072|2,458|2,971| |增长率yoy（%）|31.9|47.1|11.5|18.6|20.8| |ROE（%）|21.3|28.6|25.7|25.3|24.9| |EPS最新摊薄（元）|4.18|6.14|6.85|8.13|9.82| |P/E（倍）|46.2|31.4|28.2|23.7|19.6| |P/B（倍）|10.0|9.2|7.4|6.1|5.0|[1] 股票信息 - 行业为医药 2025年3月12日收盘价193.00元，总市值58,400.27百万元，流通市值40,263.41百万元，总股本302.59百万股，流通股本208.62百万股，近3月日均成交额580.63百万元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 爱美客收购韩国 Regen 有助于加速国际化布局，整合技术和市场资源，巩固在医美注射填充产品市场的领先地位 [8] - Regen 核心产品技术优势和市场渠道为爱美客国际化发展提供支持，其新生产基地预计 2025 年第二季度投产，产能释放有望推动营收和利润增长 [8] - 中长期此次收购有望为爱美客创造更大股东价值，推动其从国内医美龙头向国际医美巨头升级 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年收入为 34.49 亿元/42.08 亿元/51.42 亿元，归母净利润为 21.89 亿元/26.62 亿元/32.26 亿元，按 2025 年 3 月 11 日股价计算，2024 - 2026 年 PE 分别为 27.8/22.8/18.9 倍，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立的“爱美客国际”拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，现金支付交易对价 1.9 亿美元，爱美客香港出资 1.33 亿美元，首瑞香港出资 0.57 亿美元 [6] - 韩国 Regen 2000 年 4 月成立，从事医用材料等产品研发、生产与销售，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，已获批上市产品包括 AestheFill 与 PowerFill，分别获 34 个和 24 个国家和地区注册批准 [6] - 此次交易是爱美客开启国际化战略关键举措，完成后整合双方资源发挥协同效应，助产品走向国际市场提升收入，还可丰富产品品类、降低成本、提高效率 [6] 公司财务情况 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 19.39 亿元、28.69 亿元、34.49 亿元、42.08 亿元、51.42 亿元，增长率分别为 33.91%、47.99%、20.20%、22.00%、22.20% [10][13][14] - 2022 - 2026E 归母净利润分别为 12.64 亿元、18.58 亿元、21.89 亿元、26.62 亿元、32.26 亿元，增长率分别为 31.92%、47.08%、17.78%、21.61%、21.18% [10][13][14] - 2022 - 2026E ROE 分别为 21.32%、28.60%、26.72%、26.57%、25.81% [10][14] - 2022 - 2026E 毛利率分别为 94.85%、95.09%、94.00%、93.00%、92.80%，净利率分别为 65.38%、64.65%、63.25%、63.22%、62.69% [13][14] - 2022 - 2026E 资产负债率分别为 5.00%、5.36%、5.40%、4.43%、4.31% [14] 可比公司估值 | 重点公司 | 股票代码 | 2025/03/11 股价（元） | 市值（亿元） | 2022A EPS（元） | 2023A EPS（元） | 2024E EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2022A PE | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昊海生科 | 688366.SH | 61.20 | 128.67 | 1.04 | 2.44 | 2.02 | 2.37 | 2.86 | 48.2 | 102.9 | 30.3 | 25.5 | 21.1 | | 华熙生物 | 688363.SH | 50.37 | 242.62 | 2.02 | 1.23 | 0.90 | 1.30 | 1.61 | 83.2 | 33.2 | 56.0 | 38.2 | 30.9 | | 锦波生物 | 832982.BJ | 275.00 | 243.41 | 1.75 | 4.64 | 8.04 | 11.20 | 14.47 | 122.3 | 162.9 | 34.2 | 23.5 | 18.2 | | 可比公司均值 | / | / | / | 1.60 | 2.77 | 3.65 | 4.96 | 6.31 | 84.6 | 99.7 | 40.2 | 29.1 | 23.4 | | 爱美客 | 300896.SZ | 200.99 | 608.18 | 5.84 | 8.59 | 7.24 | 8.80 | 10.67 | 34.4 | 23.4 | 27.8 | 22.8 | 18.9 | [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 爱美客收购韩国 Regen 有助于加速国际化布局，整合技术和市场资源，巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位 [8] - Regen 的核心产品技术优势和市场渠道为爱美客国际化发展提供支持，其新生产基地预计 2025 年第二季度投产，产能释放后有望推动营收和利润增长 [8] - 中长期来看，此次收购有望为爱美客创造更大股东价值，推动其从国内医美龙头向国际医美巨头升级 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年收入为 34.49 亿元/42.08 亿元/51.42 亿元，归母净利润为 21.89 亿元/26.62 亿元/32.26 亿元，按 2025 年 3 月 11 日股价计算，2024 - 2026 年 PE 分别为 27.8/22.8/18.9 倍，看好公司主业稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 10 日，爱美客全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立的“爱美客国际”拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易对价 1.9 亿美元，其中爱美客香港出资 1.33 亿美元，首瑞香港出资 0.57 亿美元 [6] - 韩国 Regen 成立于 2000 年 4 月，是韩国领先医美产品公司，主要从事医用材料等相关产品研发、生产与销售，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [6] - 韩国 Regen 已获批上市产品包括 AestheFill 与 PowerFill，AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,449|4,208|5,142| |增长率（%）|33.91|47.99|20.20|22.00|22.20| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,189|2,662|3,226| |增长率（%）|31.92|47.08|17.78|21.61|21.18| |ROE（%）|21.32|28.60|26.72|26.57|25.81| |每股收益/EPS（摊薄/元）|5.84|8.59|7.24|8.80|10.67| |市盈率（P/E）|34.4|23.4|27.8|22.8|18.9| |市净率（P/B）|7.4|6.9|7.6|6.2|4.9|[10] 可比公司估值 |重点公司|股票代码|名称|2025/03/11 股价（元）|市值（亿元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |/|可比公司均值|/|/|/|1.60|2.77|3.65|4.96|6.31|84.6|99.7|40.2|29.1|23.4| |688366.SH|昊海生科|61.20|128.67|1.04|2.44|2.02|2.37|2.86|48.2|102.9|30.3|25.5|21.1| |688363.SH|华熙生物|50.37|242.62|2.02|1.23|0.90|1.30|1.61|83.2|33.2|56.0|38.2|30.9| |832982.BJ|锦波生物|275.00|243.41|1.75|4.64|8.04|11.20|14.47|122.3|162.9|34.2|23.5|18.2| |300896.SZ|爱美客|200.99|608.18|5.84|8.59|7.24|8.80|10.67|34.4|23.4|27.8|22.8|18.9|[11] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2022A - 2026E 的财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及相应的同比增速、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 爱美客拟1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，交易完成后最终持股比例为59.5%并拥有实际控制权，买方拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [6] - REGEN主营医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品艾塑菲及PowerFill为PDLLA微球再生类注射剂，已登陆34国市场，2023年营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元，2024Q1 - Q3营业收入和净利润分别为7223.11/2950.03万元 [6] - 收购有助于爱美客夯实医美注射填充产品市场领先优势，贡献高端再生医美市场业绩增量，也助于REGEN产品走向国际市场，实现品类扩张与成本优化 [6] - 爱美客2024年10月以来有产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化业务布局取得突破，维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值PE估值分别为29/26/23倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1939|2869|3164|3549|3987| |同比（%）|33.91|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润（百万元）|1264|1858|2084|2351|2656| |同比（%）|31.90|47.08|12.12|12.83|12.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.18|6.14|6.89|7.77|8.78| |P/E（现价&最新摊薄）|47.95|32.60|29.08|25.77|22.81| [1] 市场数据 - 收盘价200.23元，一年最低/最高价132.81/358.00元，市净率8.15倍，流通A股市值41771.72百万元，总市值60588.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4251|6206|8488|11054| |货币资金及交易性金融资产|3638|5604|7897|10474| |经营性应收款项|239|267|306|342| |存货|50|60|68|68| |非流动资产|2601|2787|2906|3015| |资产总计|6852|8993|11394|14069| |流动负债|298|352|400|416| |非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|367|422|469|486| |归属母公司股东权益|6348|8432|10783|13439| |少数股东权益|137|139|142|144| |所有者权益合计|6485|8571|10924|13583| |负债和股东权益|6852|8993|11394|14069| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2869|3164|3549|3987| |营业成本(含金融类)|141|171|195|200| |税金及附加|15|16|18|20| |销售费用|260|271|304|342| |管理费用|144|127|143|161| |研发费用|250|260|274|308| |财务费用|(54)|(37)|(40)|(44)| |加:其他收益|26|28|33|36| |投资净收益|40|44|50|56| |公允价值变动|(16)|0|0|0| |减值损失|(5)|(3)|(2)|(2)| |营业利润|2158|2424|2735|3092| |营业外净收支|(3)|1|1|0| |利润总额|2156|2425|2737|3092| |减:所得税|301|340|383|433| |净利润|1855|2086|2354|2659| |减:少数股东损益|(4)|2|2|3| |归属母公司净利润|1858|2084|2351|2656| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.14|6.89|7.77|8.78| |EBIT|2080|2318|2615|2958| |EBITDA|2133|2391|2697|3048| |毛利率(%)|95.09|94.59|94.49|94.99| |归母净利率(%)|64.77|65.87|66.25|66.62| |收入增长率(%)|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润增长率(%)|47.08|12.12|12.83|12.97| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1954|2179|2444|2721| |投资活动现金流|(1279)|(630)|(567)|(561)| |筹资活动现金流|(1380)|0|0|0| |现金净增加额|(706)|1549|1877|2160| |折旧和摊销|53|73|82|91| |资本开支|(64)|(145)|(144)|(145)| |营运资本变动|80|62|58|26| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|29.34|38.97|49.84|62.11| |最新发行在外股份（百万股）|303|303|303|303| |ROIC(%)|28.55|26.30|22.94|20.67| |ROE - 摊薄(%)|29.28|24.71|21.80|19.76| |资产负债率(%)|5.36|4.69|4.12|3.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.60|29.08|25.77|22.81| |P/B（现价）|6.82|5.14|4.02|3.22| [7]