股票代码: 301216 债券代码:123247 股票简称: 万凯新材 债券简称: 万凯转债 万凯新材料股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 第五次临时受托管理事务报告 (2025 年度) 债券受托管理人 二〇二五年十一月 重要声明 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》《关于万凯新材料股份有限公 司向不特定对象发行可转换公司债券之债券受托管理协议》（以下简称"《受托 管理协议》")《万凯新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募 集说明书》（以下简称"《募集说明书》"）等相关规定,由本次债券受托管理 人中国国际金融股份有限公司编制。中金公司编制本报告的内容及信息均来源于 万凯新材料股份有限公司(以下简称"公司"或"万凯新材")提供的资料或说 明。 (四)债券类型:可转换公司债券 (五) 发行规模: 270,000.00万元 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见,投资者应对相关 事宜做出独立判断,而不应将本报告中的任何内容据以作为中金公司所作的承诺 或声明。在任何情况下,投资者依据本报告所进行的任何作为或不作为,中金公 司不承担任何责任。 l 中国国际金融股份有限公司(以下简称 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但基于对下游聚酯板块、炼化企业、油公司及油服板块的积极展望，其隐含观点偏向积极 [10] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）对石油长期需求的预测存在两种情景：在现行政策情景下，石油需求将持续增长至2050年；在既定政策情景下，石油需求将在2030年左右达峰 [3][6] - 全球石油需求增长将主要由新兴市场和发展中经济体驱动，尤其是印度、东南亚和非洲，而发达经济体的需求将下降 [4] - 下游聚酯板块供需收紧，炼化企业成本存在改善预期，油公司经营质量提升，上游勘探开发及油服板块维持高景气 [10] - 短期油价有所回落，但下跌空间有限，权威机构对2025-2026年全球石油需求及供应增长保持相对乐观 [37][39][41][42][43] 根据相关目录分别总结 本周思考：IEA如何看待石油长期需求 - 现行政策情景下，IEA预计石油需求量在2035年上升至1.05亿桶/天，并在2050年达到1.13亿桶/天，平均年增长率约为50万桶/天 [3] - 需求结构上，至2035年，化工原料、航空及其他工业活动需求引领增长，汽车用油需求因电动车发展而停滞，发电需求下降 [3] - 新兴市场和发展中经济体将贡献几乎所有需求增长，印度需求将从2024年的550万桶/天增至2035年的800万桶/天，非洲需求将增长三分之一至约600万桶/天，中东需求增加近100万桶/天，发达经济体需求下降约350万桶/天 [4] - 既定政策情景下，石油需求从2024年的1亿桶/天增长至2030年左右达峰，随后在2035年回落至1亿桶/天，并从2035年到2050年平均每年下降约20万桶/天 [6] - 中国电动车销量占比已达乘用车一半，预计2035年将达到90%，推动中国石油需求在2030年前达峰；需求结构上，化工原料和航空运输需求提升，汽车和建筑需求下降 [6] 投资观点 - 重点推荐下游聚酯板块的桐昆股份、万凯新材；建议关注炼化板块的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [10] - 推荐股息率较高的油公司中国石油、中国海油；看好海上油服公司中海油服、海油工程；重点推荐乙烷制乙烯项目优势的卫星化学 [10] 上游板块：油价及钻机活动 - 截至2025年11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，周环比下降2.84%；WTI期货收于58.06美元/桶，周环比下降3.38% [15] - 美国商业原油库存量为4.24亿桶，较前一周下降342.6万桶，比过去五年同期低5% [16] - 美国原油产量为1383.4万桶/天，环比下降2.8万桶/天，同比增长34.1万桶/天 [25] - 美国钻机数554台，环比增加5台；采油钻机419台，环比增加2台 [27] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [28] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长79万桶/天（较上月上调4万桶），2026年增长77万桶/天；2025年第三季度需求增长反弹至92万桶/天 [37] - IEA预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次预测上调10万桶/天），2026年增长250万桶/天 [37] - OPEC预计2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增长138万桶/天至1.065亿桶/天 [39] - EIA预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增加106万桶/天至1.052亿桶/天 [41][42] - EIA预计2025年Brent原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [43] 炼化板块：价差表现 - 2025年10月国内炼油主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [44] - 截至2025年11月21日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为26.66美元/桶，较前一周上涨2.43美元/桶 [46] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.87美元/桶，较前一周下跌2.96美元/桶，历史平均为24.75美元/桶 [50] - 石脑油裂解乙烯综合价差为96.03美元/吨，较前一周上涨2.90美元/吨 [52] - 乙烯与石脑油价差为160.75美元/吨，较前一周上涨0.70美元/吨，历史平均404美元/吨 [55] 聚酯产业链：价差与盈利 - 截至2025年11月21日当周，PX与石脑油价差为258.41美元/吨，较前一周上涨9.89美元/吨，历史平均为382美元/吨 [74] - PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较前一周下跌13元/吨，历史平均为767元/吨 [79] - 涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较前一周上涨41元/吨，历史平均为1395元/吨 [81] - 报告看好聚酯产业链上下游一体化企业，认为盈利环节未来可能向PTA转移 [83]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国际能源署（IEA）在不同政策情景下对石油长期需求预测呈现分化：现行政策情景（CPS）下，石油需求将持续增长至2050年；既定政策情景（STEPS）下，需求将在2030年左右达峰 [2][3][7] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价有下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来将维持中高位震荡 [2] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化板块盈利随油价回调有所改善；聚酯产业链供需逐步收紧，景气存在改善预期 [2][11] 石油长期需求展望（IEA观点） - **现行政策情景（CPS）**：石油需求稳步提升，预计2035年达1.05亿桶/天，2050年达1.13亿桶/天，年均增长约50万桶/天；需求增长由化工原料、航空及工业活动引领，汽车用油需求因电动车发展而停滞 [2][3] - **既定政策情景（STEPS）**：石油需求在2030年左右达峰，约1亿桶/天，随后在2035年回落至1亿桶/天，2050年前年均下降约20万桶/天；中国电动车普及（2035年渗透率预计达90%）是达峰核心因素 [2][7] - **区域需求结构**：至2035年，几乎所有需求增长来自新兴市场（如印度需求从550万桶/天增至800万桶/天），发达经济体需求下降约350万桶/天（欧洲占80%降幅） [4] 上游板块市场动态 - **油价及库存**：截至11月21日，Brent原油期货收于62.56美元/桶，环比下降2.84%；WTI收于58.06美元/桶，环比下降3.38%；美国商业原油库存4.24亿桶，环比下降342.6万桶，较五年同期低5% [2][16][18] - **钻机及日费**：美国钻机数554台，环比增5台；自升式平台（361-400英尺水深）日费上涨572.23美元至110,933.15美元，使用率71.43%；半潜式平台日费持平 [2][31][36] 炼化板块价差分析 - **炼油价差**：新加坡炼油综合价差26.66美元/桶，环比上涨2.44美元/桶；美国汽油RBOB与WTI价差17.87美元/桶，环比下跌2.96美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [2][53][56] - **烯烃价差**：乙烯价差96.03美元/吨，环比上涨2.90美元/吨，但仍远低于历史平均404美元/吨；丙烯与丙烷价差59.30美元/吨，环比下跌2.60美元/吨，低于历史平均255美元/吨 [2][60][67] 聚酯产业链供需与价差 - **PX与PTA**：PX价格829.2美元/吨，环比上涨0.53%；PX与石脑油价差258.41美元/吨，环比上涨9.89美元/吨，低于历史平均382美元/吨；PTA现货均价4626.8元/吨，环比上涨0.90% [86][91] - **产品盈利**：PTA-0.66*PX价差241元/吨，环比下跌13元/吨，低于历史平均767元/吨；涤纶长丝POY价差1255元/吨，环比上涨41元/吨，低于历史平均1395元/吨 [91][93] 权威机构短期市场判断 - **IEA（11月）**：2025年全球石油需求预计增79万桶/天至1.082亿桶/天，2026年增77万桶/天；供应方面，2025年全球供应预计增310万桶/天，2026年增250万桶/天 [42][43] - **OPEC（11月）**：2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天，2026年增138万桶/天至1.065亿桶/天；非OPEC+供应2025年增长92万桶/天 [44][45] - **EIA（11月）**：2025年全球石油需求增105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增106万桶/天；预计2025年Brent原油均价69美元/桶，2026年为55美元/桶 [46][48] 投资建议与重点公司 - **聚酯板块**：推荐涤纶长丝企业桐昆股份、瓶片企业万凯新材 [11] - **炼化板块**：建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [11] - **油气开采**：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [11] - **油服板块**：推荐中海油服、海油工程 [11] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [11]

监管处罚事件 - 公司于2025年11月20日收到浙江证监局出具的警示函[1] - 公司于同日收到深交所创业板公司管理部出具的监管函[3] - 公司董事长沈志刚、财务总监兼董秘高强、总经理肖海军被认定对违规行为承担主要责任[2][3] 具体违规行为 - 公司开展期货套期保值业务，但在定期报告中仅披露期货端单边投资收益及公允价值变动损益情况，未完整披露对应现货订单盈亏情况，相关期货投资损益对公司业绩影响较大[1][3] - 公司部分募集资金专户开户未审议，短期闲置募集资金理财金额超审议额度[1][3] - 上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》及深交所《创业板股票上市规则》的相关规定[2][3] 公司融资历史 - 公司于2022年3月29日在深交所创业板上市，公开发行股票8585万股，发行价格为35.68元/股[4] - 首次公开发行股票募集资金总额为30.63亿元，募集资金净额为29.15亿元，超募14.11亿元[4] - 2024年9月5日，公司发行可转债募集资金总额不超过27亿元[6] - 两次募集资金总额经计算为57.63亿元[6] 其他公司信息 - 公司首次公开发行股票的发行费用总额为1.48亿元，其中保荐及承销费为1.23亿元[5] - 2023年5月31日，公司公告分红方案为每10股派息(税前)3元，转增5股[6] - 公司股票目前处于破发状态[4]

公司监管处罚 - 公司于2025年11月20日收到浙江证监局出具的警示函 [1] - 公司在定期报告中仅披露期货端单边投资收益及公允价值变动损益，未完整披露对应现货订单盈亏情况 [1] - 相关期货投资损益对公司业绩影响较大 [1] 公司治理与合规 - 公司部分募集资金专户开户未履行审议程序 [1] - 公司使用短期闲置募集资金进行理财的金额超过了审议批准的额度 [1]

违规情况 - 公司开展期货套期保值业务未完整披露对应现货订单盈亏情况[2] - 部分募集资金专户开户未审议，短期闲置募集资金理财超额度[2] 责任认定 - 董事长沈志刚、财务总监兼董秘高强、总经理肖海军担主要责任[3] 后续要求 - 公司及相关人员10个工作日内提交书面报告[4] 救济途径 - 不服可60日申请行政复议或6个月内诉讼[4] 影响说明 - 本次监管措施不影响公司正常经营[4]

信息披露违规 - 公司在定期报告中仅披露期货端单边投资收益及公允价值变动损益情况，未完整披露对应现货订单盈亏情况 [1] - 该行为违反了《上市公司信息披露管理办法》等规定 [1] 募集资金使用违规 - 部分募集资金专户开户未经过审议程序 [1] - 短期闲置募集资金用于理财的金额超过了审议批准的额度 [1] - 该行为违反了《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》 [1] 监管措施与公司回应 - 公司及相关人员收到中国证券监督管理委员会浙江监管局出具的警示函 [1] - 公司及相关人员将严格按照监管要求进行整改 [1] - 公司将向监管机构提交书面整改报告 [1]

核心观点总结 - 预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，供需维持弱平衡，油价中枢相比2025年稳中略降[3][9] - 炼化板块在"反内卷"政策及海外产能退出推动下，景气度存在修复空间，盈利预期改善[4] - 聚酯产业链资本开支增速放缓，PTA、涤纶长丝和聚酯瓶片供需格局改善，景气度有望底部反转[5] - 投资建议聚焦聚酯、炼化、油公司、油服及乙烷制乙烯等细分领域的优质企业[6] 油气开采：供给放缓，油价维持中性区间 - 2026年全球原油需求预计增长1.1百万桶/天至105.2百万桶/天，全球GDP增速约3.1%，需求增速放缓[3][8] - 供应增量预计为1.4百万桶/天，非OPEC国家增量显著下滑，页岩油产量预期在2026年达峰[3][8][29] - OPEC+增产节奏放缓，2026年一季度增产暂缓，对油价形成支撑；地缘风险因素已被市场部分消化[3][9][17] - 美国页岩油企业资本开支同比下滑，2025年前三季度主要企业资本开支合计下降14%，新井完全成本约70美元/桶[27][28][37] - 全球油气上游投资预计2025年同比下降4%至5700亿美元以下，但海上油气项目投资活跃，深水产量有望增长[51][52] 炼化：全球供给收缩下，景气存在修复空间 - 国内炼油产能过剩，一次加工能力达9.8亿吨，开工率维持较高水平；政策推动老旧装置退出，约18%产能为老旧装置[70][74][75] - 欧洲炼厂产能自2005年以来下滑420万桶/天，降幅超23%；2025年预计再有39万桶/天产能退出，平均厂龄66岁，成本劣势明显[81][83][87] - 韩国石化企业计划削减270-370万吨石脑油裂解产能，占全国产能18%-25%，进口依赖度较高的化工品供应有望收紧[89][92] - 烯烃产能增速放缓，2026年乙烯、丙烯产能增速预计分别为11%和4%；芳烃景气低迷，但PX盈利短期反弹，纯苯受调油需求下滑冲击[94][105][114] - 成品油消费达峰下滑，2025年前三季度汽柴油消费增速分别下滑4.8%和1.2%；炼厂减油增化趋势明显，头部企业成品油收率低于传统炼厂[96][98][100] 聚酯：资本开支增速放缓，景气底部反转 - PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能，行业协同减产推动景气修复；当前价差约227元/吨，处于历史低位[5][132][135] - 涤纶长丝产能增速维持2-3%，2025年净增产能145万吨，CR6产能占比超70%；价差处于中低水平，供需格局逐步收紧[5][137][138][140] - 聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能有限，行业CR4占比74%；需求以软饮料为主，增速稳定，盈利有望触底反弹[5][144][151][154] - 海外纺服库存处于历史底部，美国库销比下滑9.9%；国内化纤需求提升，轻纺城成交放量，聚酯产业链开工率见底回升[119][124][126][129] 投资分析意见 - 聚酯板块推荐涤纶长丝企业桐昆股份、瓶片企业万凯新材[6] - 炼化板块建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等头部企业[6] - 油公司推荐股息率较高的中国石油、中国海油；油服板块推荐中海油服、海油工程[6] - 乙烷制乙烯项目看好卫星化学，美国乙烷供需维持宽松，出口能力提升[6][106][110]

股价与资金流向 - 11月19日盘中股价下跌2.02%至17.47元/股，总市值101.17亿元 [1] - 当日主力资金净流出589.59万元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价累计上涨73.81%，但近5个交易日和近20个交易日分别下跌3.64%和10.46% [1] 公司财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入124.36亿元，同比减少5.43% [2] - 2025年1-9月归母净利润为7759.44万元，同比大幅增长183.45% [2] - A股上市后累计派发现金分红3.25亿元，近三年累计派现2.56亿元 [3] 股东与股权结构 - 截至10月31日股东户数为2.66万户，较上期减少5.78% [2] - 人均流通股为20578股，较上期增加7.28% [2] - 截至2025年9月30日，摩根新兴动力混合A类和华夏行业景气混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为聚酯材料的研发、生产和销售，瓶级PET贡献主营业务收入的97.51% [1] - 公司于2022年3月29日上市，所属申万行业为基础化工-塑料-其他塑料制品 [1] - 公司涉及的概念板块包括人形机器人、机器人概念、增持回购等 [1]

公司运营情况 - 公司部分装置按照年度检修计划及运行安排开展检修 [1] - 公司整体装置负荷有所下降 [1] - 公司严格落实行业反内卷倡议 [1] - 公司将继续坚持稳健经营 以经营业绩和长期价值增长回馈投资者 [1] 行业动态 - 瓶片行业于7月份启动反内卷 [1] - PET行业整体供需结构持续改善 [1] - 行业加工费水平呈现良好的回升态势 [1] - 行业经营情况稳中向好 [1]