法律诉讼进展 - 美国联邦法官Robert Lasnik于1月5日驳回了亚马逊驳回一起价格欺诈集体诉讼的动议 法官认为亚马逊的论点“缺乏说服力”[2] - 诉讼指控亚马逊在疫情期间未采取足够措施防止其平台上的商家收取过高价格[3] - 法官推断 商品短缺、公共卫生限制以及向线上购物的转变可能使消费者除了从亚马逊购买外“没有其他有意义的选择” 尽管其价格被指不公平[3] - 原告律师Steve Berman称此次裁决是“消费者的重要胜利” 并称内部文件显示亚马逊知晓价格欺诈行为 并向州检察长保证正在努力防止该行为[4] 人工智能与购物体验 - 公司正在应用生成式和智能体人工智能来简化在线购物流程 减少用户搜寻、比较和评估产品所需精力[4] - 面对平台上数亿商品和数十个品类带来的选择困难 亚马逊扩展了AI驱动的搜索和发现工具 这些工具超越关键词匹配 通过解读评论、价格敏感度、配送速度、退货率和历史浏览行为等信号来理解用户意图[5] - 此举旨在帮助购物者更快、更有信心地做出决策 尤其是在比较耗时的复杂商品品类中[5] 人工智能助手与硬件更新 - 公司正推动Alexa超越其设备根源 推出了基于浏览器的Alexa+扩展 并在CES 2026上发布了专注于Fire TV和Bee可穿戴设备的新产品[6] - 这些更新表明亚马逊正在将Alexa打造为跨平台的人工智能助手 同时持续更新其消费硬件产品组合[6]

公司案例核心成果 - 一家领先的硬件制造商在PJ Boren的帮助下 将其亚马逊B2B业务占总亚马逊收入的比例从3.8%提升至20% [1][4] - 同时 该公司将亚马逊的扣款罚款从5.4%大幅削减至0.4% 在5年内实现了年均节省166,000美元 [4] - 通过额外的亚马逊广告投资 其带来的销售额实现了53%的年均增长率 [3] 公司实施的战略举措 - 分析亚马逊销售数据以识别高绩效产品 并优先考虑B2B增长机会 [2] - 发现多件装“组合包”深受B2B买家欢迎 并显著提高了单品利润率 [2] - 建立了针对总销货成本的详细B2B绩效追踪 从而能微调亚马逊项目以实现最大回报 [2] - 通过严格执行操作合规来减少亚马逊扣款罚款 释放出的资金被再投资于增长计划 [3] 行业背景与趋势 - B2B电商和在线市场正在加速发展 高德纳预测80%的B2B销售互动将通过数字渠道进行 [5] - 企业买家期望获得与消费者相同的无缝在线体验 推动采购明确转向数字平台 [5] - 对于B2B公司而言 有效的电商存在不再是可选项 而是增长的基础 [7] 亚马逊B2B市场概况 - 案例涉及的亚马逊商业平台目前为全球超过600万企业客户服务 年销售额约为350亿美元 [6] - 行业分析师进一步估计 亚马逊的B2B市场总销售额到本十年末可能达到800亿美元 [6] - 在美国 超过57%的B2B买家通过亚马逊商业进行采购 [6]

核心观点 - 人工智能是推动2025年部分互联网股票表现强劲的关键因素 这一趋势预计将延续至2026年 并影响相关ETF的表现[1] - 分析师对2026年互联网行业的整体数字趋势和长期领导者保持乐观 人工智能仍是首要焦点 预计行业收入将实现稳健增长 但运营利润等指标将表现分化[3] - Invesco QQQ Trust和Invesco NASDAQ 100 ETF是参与摩根大通优选互联网股票的重要工具 其投资组合中包含了多家核心互联网公司[2][4] 行业趋势与展望 - 2026年 互联网行业覆盖公司的收入预计将再次实现稳健增长 其中大型科技公司的年同比增长率预计在百分之十几的低至中段范围 并具有上行潜力[3] - 由于公司需要平衡收入增长与关键投资（特别是为抓住生成式AI相关支出而进行的投资） 2026年的运营利润 公认会计准则每股收益和自由现金流将表现分化[3] - 人工智能是贯穿整个互联网行业集团的首要焦点[3] 重点公司分析：Alphabet - Alphabet是2025年表现最佳的大型成长股之一 部分原因在于其与人工智能的交集[1] - 分析师将Alphabet列为2026年的首选股票 预计其人工智能领导地位 全栈实力 数据优势和全球分销能力将推动增长加速和利润率稳定[5] - 预计谷歌能够在大基数上维持百分之十几的低至中段搜索收入增长 人工智能搜索将带来扩张性影响 推动查询量增长 点击质量提高和价格上升 从而抵消每次查询点击次数的减少[5] - Gemini在人工智能排行榜上保持领先 Gemini 3.0在谷歌内部部署速度更快 并已融入几乎所有产品 Gemini应用月活跃用户数超过6.5亿 市场份额正在增长[5] - 强劲的人工智能驱动需求预计将推动谷歌云增长加速至百分之四十以上的范围[5] - 在QQQ/QQQM投资组合中 两类Alphabet股票合计占比约百分之七 随着公司加强其AI产品套件 它们可能成为ETF的催化剂[4] 重点公司分析：亚马逊 - 亚马逊是QQQ和QQQM ETF中最大的非必需消费品持仓股[5] - 分析师看好亚马逊2026年的前景 支持因素包括AWS增长加速 实体店业务稳健增长及持续市场份额提升 北美和国际市场运营利润扩张 以及稳固的AWS利润率[6] - 尽管面临人工智能驱动的资本支出增长 但预计上述因素将支持公司自由现金流翻倍至590亿美元[6] - AWS的增长加速由强劲的长期增长趋势 工作负载/技术迁移以及人工智能贡献/合作伙伴关系（包括Project Rainier和OpenAI）驱动[6] - 亚马逊快速增长的AWS部门是其增长驱动力 也是公司人工智能努力的基础[5] 相关投资工具 - Invesco QQQ Trust和Invesco NASDAQ 100 ETF跟踪纳斯达克100指数 对包括Alphabet 亚马逊和Meta Platforms在内的知名互联网公司有显著配置[2] - 这些ETF的部分持仓是摩根大通分析师Doug Anmuth 2026年看好的互联网投资标的[2] - 这两只ETF是参与摩根大通优选互联网股票的重要方式[4]

公司业绩与股价表现 - 对于亚马逊的投资者而言，2025年被证明是平淡无奇的一年 [1]

2025年股价表现与市场对比 - 2025年公司股价仅上涨约5%，表现疲软，大幅落后于标普500指数16%的涨幅，也落后于包括苹果（上涨8%）在内的大部分“科技七巨头”同行 [2] 现金流与资本支出状况 - 公司自由现金流持续下降，第三季度过去12个月的自由现金流降至148亿美元，较一年前的477亿美元大幅下降69% [3] - 现金流下降主要由激进的资本支出驱动，第三季度单季现金资本支出达342亿美元，年初至今的资本支出总额为899亿美元，其中物业和设备采购同比增加509亿美元 [3] - 公司预计2025年全年现金资本支出将达到1250亿美元，较先前水平显著跃升，且管理层表示2026年资本支出将进一步增加以支持其扩张的基础设施需求 [5][6] 资本支出战略与投资方向 - 公司资本支出具有周期性特点，在大力投资新领域后进入收缩期并等待回报，当前迹象表明公司已进入一个新的、可能是规模最大的投资周期，其核心是人工智能战略 [4] - 2025年约1250亿美元的资本支出主要投向亚马逊云科技扩张、数据中心和人工智能基础设施，其中包括用于定制芯片（如Trainium 2）的数十亿美元投资 [6] - Trainium 2芯片在第三季度已产生数十亿美元收入，并实现环比150%的增长，于12月发布的Trainium 3芯片承诺提供4.4倍的计算性能提升和40%的能耗降低 [6] 核心业务运营表现 - 亚马逊云科技在第三季度收入增长20%，达到330亿美元，运营利润率为34.6% [7] - 广告服务在第三季度扩张24%，达到177亿美元 [7]

市场分析覆盖公司概览 - 分析覆盖了四家主要科技公司：Alphabet Inc Class A (谷歌母公司)、Amazon.com Inc、Micron Technology Inc (美光科技) 和 CrowdStrike Holdings Inc [1] Alphabet Inc Class A (谷歌母公司) - 作为搜索引擎和数字广告领域的巨头被纳入分析范围 [1] Amazon.com Inc - 作为全球领先的电子商务和云计算服务提供商被纳入分析范围 [1] Micron Technology Inc (美光科技) - 作为重要的半导体存储芯片制造商被纳入分析范围 [1] CrowdStrike Holdings Inc - 作为网络安全领域的代表性公司被纳入分析范围 [1]

文章核心观点 - 生成式AI相关公司是驱动美股市场表现的核心力量，其贡献了标普500指数绝大部分的回报、利润增长和资本支出，并显著拉动了美国GDP增长 [1] - 市场高度集中于少数AI相关公司，但面临两大中期风险：巨额资本投入可能无法兑现盈利回报，以及美国电力基础设施瓶颈可能制约AI发展 [1][2] - 尽管当前科技股估值高企，但与历史泡沫时期有本质区别，然而AI军备竞赛的融资模式正从现金流驱动转向债务驱动，增加了系统脆弱性 [7] AI对美股市场的统治性影响 - 自2022年ChatGPT发布以来，标普500指数中65%至75%的回报、利润增长和资本支出仅源自42家与生成式AI相关的公司 [1] - 剥离这42家公司，美股的表现甚至不如欧洲、日本和中国市场 [1] - 科技行业的资本支出在过去三个季度中贡献了美国GDP增长的40%-45%，而2023年前三季度这一比例还不到5% [1] - 由英伟达、台积电、ASML等构成的半导体“护城河”以及四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的市值，已从七年前的3万亿美元膨胀至18万亿美元，占据全球股市市值的16% [1] 风险一：资本支出回报危机 - 自2022年第四季度以来，四大云厂商在资本支出和研发上投入了1.3万亿美元，大部分与生成式AI相关，但其投资回报率（ROI）存在巨大疑问 [3] - 麻省理工学院（MIT）研究显示，尽管企业投入了300-400亿美元，但95%的AI项目回报为零，导致CEO们对AI战略的信心大幅下降 [3] - 除微软外，其他云巨头的AI盈利路径不明朗，自由现金流利润率下降、现金储备减少 [4] - 部分云厂商通过延长GPU及网络设备的折旧年限（从3-4年延长至5-6年）来优化报表，若折旧年限回归常态，相关公司的每股收益和利润率可能面临6%至8%的下调压力 [4] - OpenAI收入增长迅速，但72%的GPT查询仍与非商业场景相关，且为实现2030目标需额外获取30吉瓦电力，使其成为比英伟达更集中的单一企业风险点 [4] 风险二：电力基础设施瓶颈 - 数据中心目前占美国电力需求的4%-8%，但预计将占据未来负荷增长的三分之二 [5] - 仅OpenAI宣布的四个合作伙伴关系，就需要30.5吉瓦的新增电力，相当于美国过去五年新增核电峰值容量的75% [5] - 关键设备（如燃气轮机、变压器）交货周期长达三至七年，电网并网排队等待时间中位数超过70个月 [6] - 区域性电力危机显现：美国PJM电网区域电力容量价格飙升；加利福尼亚州出现数据中心建成后因无电可用而被迫闲置的情况 [6] - 预计未来60%的新建数据中心仍将依赖天然气发电，AI扩张速度将受制于美国老化电网的承载能力和传统能源基础设施的建设速度 [6] 市场估值与融资结构变化 - 当前科技股估值虽高，但未达2000年互联网泡沫水平：目前PEG为1-3倍，远低于当年的4-8倍，且当前巨头利润率极高，与当年无盈利公司有本质区别 [7] - AI军备竞赛融资模式正从“现金流驱动”转向“债务驱动”：甲骨文为满足OpenAI算力需求大举借债；Meta通过表外融资工具建设数据中心，若合并计算隐形债务，其杠杆率将显著上升 [7]

文章作者背景与投资方法 - 作者是一名机电工程师 在汽车、IT基础设施和医疗设备行业拥有工作经验 [1] - 作者旨在通过提供公司产品的技术分析和行业经验 分享对当前工程趋势的见解 为读者的投资研究提供独特优势 [1] - 作者是一名长期买入并持有的投资者 寻求具有强劲现金流并能产生增长被动收入或大量投入研发的投资 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品 对多只股票持有有益的多头头寸 包括AVGO、V、MSFT、BIP、BAM、SPYI、MAIN、EPRT、AMZN、MPLX、HD、VICI、UNP、DLR、O、LMT、WSO、FNF、SBUX、SPOT、CARR、BOC、FG [2]

行业背景与公司战略定位 - 跨境电商行业正从“机会导向”转向“能力竞争”阶段，制造型企业需重新定位全球角色 [1] - 对于插排等基础用电产品，海外拓展的成功关键取决于对各国标准的适配能力，以及合规、供应链和长期运营的综合实力，而不仅仅是持续需求 [1] - 公司（创通易购）主营高度标准化的插座产品，已通过亚马逊平台将业务覆盖至十多个海外国家，搭建了直面消费者的跨境电商路径 [6] 出海历程与初期验证 - 公司管理层于2018年前后系统研究跨境电商模式，选择以亚马逊为主要出海渠道，并从英国市场起步 [1][8] - 初期进入英国市场时，团队预期保守，但产品上线后日订单量迅速攀升，一天突破300单，远超非促销期难以突破100单的水平，验证了海外对基础品类的稳定真实需求 [11][13] - 身边朋友在亚马逊创业，团队从两三人起步，在两三年内扩张至几十甚至上百人，年营收做到十几亿元的现实案例，让公司看到了清晰可见的成长轨迹 [8] 平台选择与运营逻辑 - 公司选择亚马逊平台，看重其清晰的规则、相对稳定的流量结构以及对标准化产品的天然适配度，这些因素构成了长期竞争的基础 [9] - 公司并未依赖传统外贸体系，而是围绕亚马逊搭建跨境电商路径，在清晰的规则和稳定的反馈中持续推进增长 [6] - 公司将成熟站点验证过的运营逻辑，系统性地复制到计划进入的新兴区域，如巴西、澳大利亚和中东地区 [24] 跨国扩张中的核心挑战与合规 - 业务从英国扩展至欧美多国，挑战并未降低，每次地区切换都是一次从零开始的适配过程 [15] - 欧洲市场插座规格高度碎片化，意大利、法国等国均有独立标准，普通欧规插座并不通用 [15] - 不同国家对安全认证侧重点不同且标准会持续更新，例如德国尤为严格，产品并非“一次认证、长期通用”，需要持续跟进政策并调整设计和材料 [15] - 插座出海的门槛并不在营销，而在合规，合规工作决定了产品能否长期留在货架上 [17] 平台支持体系与风险管理 - 公司曾遭遇欧洲地区多个核心链接被集中下架，问题源于产品合规投诉，经亚马逊经理协助，在一周左右处理后链接恢复，避免了潜在数百万元的损失 [17] - 亚马逊提供的支持体系不止于基础答疑，在关键节点能提供清晰的处理方向和实际操作指引 [17] - 公司自2019年左右开始接触亚马逊卖家成长类项目，该服务能高效解决问题，并在选品和行业判断上提供参考视角，核心价值在于压缩跨境业务中的信息差成本 [20][22] - 引入黄金客服后，问题响应速度和解决方案清晰度均有所提升，让团队能将更多精力放在产品和行业判断上 [22] 长期发展战略与品牌建设 - 公司秉持“长期主义”，插座需求稳定但变化缓慢，增长曲线不可能一蹴而就 [26] - 亚马逊团队的角色从最初的问题响应者，逐渐转向更偏战略层面的长期合作，双方在共同目标下持续协同 [26] - 品牌建设被提到更高优先级，在竞争加剧的背景下，仅靠性价比和参数已不足以形成长期壁垒，需要通过持续投入品牌认知来建立消费者复购时的明确偏好 [27]

文章核心观点 AI需求全面驱动存储行业进入上行周期，从HBM延伸至DRAM、NAND、HDD等传统存储领域，行业格局被重塑[3] 本轮周期的猛烈程度高于以往，以美光为例，其下季度毛利率指引达66-68%，创历史新高[1] AI服务器从训练向推理的重心转移，催生了“低延迟、大容量、高带宽”的差异化存储需求，而存储厂商资本开支向高附加值的HBM与DRAM倾斜，形成结构性供需失衡，推动产品价格大幅上涨[3] AI服务器带来的存储大周期 - AI需求彻底重塑存储行业格局，带动HBM、DRAM、NAND、HDD全品类进入全面上行周期[3] - AI服务器数据流动路线清晰：HDD的冷数据 -> SSD预热 -> DRAM中转 -> HBM配合计算，各部分在训练和推理服务器中均需要[12] - 当前AI服务器领域出现明显变化：重心从训练向推理迁移，推理服务器更注重DDR（并发任务）、SSD（快速响应）和HDD（大容量）[14] 各类存储在AI服务器中的角色 - **HBM**：与GPU芯片3D堆叠，是GPU的“专用显存”，具有高带宽、高功耗特点，决定单GPU可承载的模型规模与响应速度，是AI服务器的“性能天花板”[11] - **DRAM (DDR5)**：是数据交换枢纽，连接HBM与NAND的“桥梁”，速度比HBM慢但容量大很多倍，其容量决定单服务器可同时处理的任务数，是AI服务器的“内存基石”[12] - **NAND (SSD)**：是热数据仓库，高频访问数据的“快速持久层”，连接DRAM与HDD，作为AI数据中心的“性能-容量平衡者”，是训练数据“快速补给站”和推理服务“快速响应核心”[12] - **HDD**：海量冷数据的低成本容器，具有大容量、成本低特点，是AI数据中心的“容量基石”，决定整体数据存储规模[12] 当前AI存储的特点与“内存墙”瓶颈 - AI数据中心核心矛盾是“内存墙”瓶颈：算力增长速度远超数据传输速度，导致GPU等计算单元空置率高达99%[5] - 以H100为例，HBM带宽3.35TB/s，单Token计算时间10微秒，但加载模型权重（如10GB）和KV缓存（如20GB）需要约9毫秒，计算闲置时间占比近99%[16] - 应对“内存墙”的三大方法： 1. **HBM升级**：堆叠层数从12-Hi向16-Hi升级，传输速度有望从B300的8TB/s提升至16-32TB/s，减少数据排队等待时间[18] 2. **SRAM应用**：3D堆叠SRAM将KV缓存、模型轻量权重放在计算单元近端，量产后采用“SRAM+HBM”形式（SRAM负责“快”，HBM负责“多”），有望将延迟从100ns大幅缩短至2ns附近[19] 3. **存算一体**：将部分算力嵌入存储内部，彻底消除数据搬运速度问题，预计2027年及之后逐渐成为解决途径[19] - 英伟达收购Groq属于防御性收购，旨在获得其SRAM技术（LPU架构、TSP微架构等）和人才，以提升AI推理能力并防止技术落入竞争对手之手[21] HBM市场供需与升级 - HBM是AI需求带来的“从无到有”的直接增量需求，其需求量与AI芯片出货直接挂钩[23] - 当前主流AI芯片（英伟达、AMD、谷歌）基本搭载HBM3E，三大原厂已开始对HBM4进行送样，HBM4预计2026年开启量产[6][24] - **供给端**：三大原厂（三星、海力士、美光）资本开支重心投向HBM领域[27] 2025年四季度三家合计HBM月产能约39万片，预计到2026年四季度提升至51万片[29] 考虑产能爬坡和50%综合良率，预计2026年HBM供应量约为41.9亿GB[34][35] - **需求端**：HBM需求量通过“CoWoS -> AI芯片 -> HBM”路径估算，2026年全球CoWoS需求量约128万片，对应HBM需求量约42亿GB[36][39] - **供需格局**：2026年HBM市场呈现“供应紧平衡”状态，供应量（41.9亿GB）与需求量（42亿GB）基本匹配[6][39] - **竞争格局**：海力士占据当前HBM市场近一半份额，三星和美光份额接近[32] 随着三星HBM3E在2024年四季度获得英伟达认证，其出货份额有望回升并反超美光[32]