市场观点与风格轮动 - 机构预计9月市场风格或在成长及均衡风格间进行轮动 [1] - A股市场近期调整主要源于获利了结压力 9月5日市场显著上扬收回部分跌幅 当前市场估值处于历史相对高位 市场博弈加剧 短期内市场或波动加剧 [13] - 本轮慢牛行情首次进入整理期 主要由于八月下旬以来市场交易过热 资金显著集中于TMT板块导致交易结构恶化 月初重要活动和美联储降息预期利好接近兑现导致风险偏好下降 统计显示慢牛背景下指数回调较为温和 整理期较长 呈现震荡修复趋势 [14] - 短期市场调整接近尾声 转为低斜率上行更加持续 调整后核心应对策略是拥抱低渗透率赛道 9月应继续围绕AI算力、固态电池、人形机器人、商业航天/卫星互联网展开 [14] 海外市场表现 - 美国股市高开低走 道指跌0.48%至45400.86点 标普500指数跌0.32%至6481.50点 纳指跌0.03%至21700.39点 [3][4] - 银行股跌幅居前 标普500银行股指数收跌2.4% 降息预期提振房地产板块 标普房地产指数上涨1% [4] - 大型科技股涨跌不一 谷歌涨逾1%续创历史新高 Meta小幅上涨 微软跌逾2.5% 亚马逊和奈飞跌超1% 苹果小幅回落 [4] - 特斯拉上涨超3.6% 公司为马斯克设计潜在价值达1万亿美元薪酬方案 前提条件包括特斯拉市值达到8.5万亿美元 [4] - 芯片股整体走强 博通收涨逾9.4%创新高 财报超预期并宣布与OpenAI合作批量生产自研AI芯片 美光科技涨逾5% 阿斯麦和台积电涨超3% 英伟达收跌近3% AMD大跌逾6% [4] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.16% 房多多大涨超32% 百度与阿里巴巴涨逾3% 京东涨逾1% 蔚来跌超2% 理想汽车跌逾1% [4] - 美国8月非农就业岗位仅增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 失业率升至4.3%创2021年以来最高 [4] 大宗商品市场 - 国际油价收低 WTI原油期货下跌1.61美元至每桶61.87美元跌幅2.54% 布伦特原油期货下跌1.49美元至每桶65.50美元跌幅2.22% [5] - COMEX黄金期货上涨46.60美元至3653.3美元/盎司涨幅1.29% 就业数据走弱强化降息预期推动金价刷新纪录 [5] 政策与监管动态 - 中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行修订并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 现向社会公开征求意见 主要内容包括合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平 优化赎回安排 鼓励长期持有 设置差异化的尾随佣金支付比例上限 强化基金销售费用规范 建立基金行业机构投资者直销服务平台 [6] - 深圳市优化调整房地产政策措施 自2025年9月6日起施行 包括分区优化调整居民和企事业单位购买商品住房政策 优化调整个人住房信贷政策 [7] - 深圳市住房和建设局发布《深圳市住房公积金管理办法》和《深圳市住房公积金提取管理规定》修订征求意见稿 新增购房首付款提取等举措 [7] - 美国总统特朗普签署行政命令对进口关税范围进行调整 并落实与外国贸易伙伴的贸易与安全框架协议 [7] - 日本首相石破茂宣布决定辞去自民党总裁职务 在选出新总裁前将尽到自己的责任 [7] 宏观经济数据 - 中国8月末黄金储备7402万盎司 7月末为7396万盎司 为连续第10个月增持黄金 [8] - 中国8月末外汇储备规模为33222亿美元 较7月末上升299亿美元升幅0.91% [8] 公司动态 - 宁德时代在德国慕尼黑推出NP3.0技术平台并发布首款搭载该技术的磷酸铁锂动力电池产品神行Pro 该技术可实现热失控时不产生明火和烟雾避免二次事故 [9] - 贵州茅台控股股东茅台集团获农业银行27亿元贷款额度期限3年用途仅限增持公司股票 茅台集团拟6个月内通过集中竞价方式增持公司股票金额不低于30亿元且不高于33亿元 [10] - ST帕瓦及共同实控人之一张宝因涉嫌信披违法违规被证监会立案 张宝涉嫌职务侵占被公安机关立案侦查并被逮捕 [11] - 向日葵筹划以发行股份及/或支付现金方式收购漳州兮璞材料科技有限公司控股权及浙江贝得药业有限公司40%股权同时拟募集配套资金 预计构成重大资产重组不会导致公司实际控制人变更 股票自9月8日起停牌 [12] - ST步森拟向南通二纺机有限公司出售陕西步森35%股权 交易完成后不再持有陕西步森任何股权 采用现金方式 预计构成重大资产重组不涉及发行股份不构成重组上市不会导致控股股东和实际控制人变更 [13] 财经日历 - 中国8月贸易帐 [2] - 恒生指数系列季检成份股变动正式生效 [2] - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会于9月8日至11日在厦门举办 [2]

行业前景 - AI芯片市场预计在未来五年显著扩张 人工智能军备竞赛仍是市场主导主题 [1] - 全球数据中心资本支出今年预计达6000亿美元 到2030年预计达到3万亿至4万亿美元 [5][6] - 半导体行业是数据中心建设成本的重要组成部分 将显著受益于AI支出热潮 [2][3] 英伟达(NVDA) - 预计从数据中心总支出中获得约35%的份额 在3-4万亿美元市场中占据有利位置 [7][8] - 拥有三家公司在芯片行业中最高的利润率 收入增长将直接转化为利润增长 [7] - GPU一直是AI军备竞赛的计算核心 公司在该领域的持续创新保持其领先地位 [7] 台积电(TSM) - 作为芯片代工厂为英伟达 AMD 博通和苹果等公司制造芯片 无论哪种技术被广泛部署都将成为长期赢家 [9] - 计划今年推出2纳米芯片 预计比3纳米芯片功耗改善25%-30% [10] - 正在开发1.6纳米和1.4纳米节点 将提供类似水平的功耗改进 [10] - 随着AI基础设施扩展 能耗问题日益突出 其创新有助于保持领先芯片制造商地位 [11] ASML控股(ASML) - 生产极紫外光刻(EUV)设备 用于芯片上微小电路轨迹的铺设 是台积电先进芯片技术的关键推动者 [12] - 是全球唯一拥有该技术的公司 在行业中具有技术垄断地位 [13] - 任何新建芯片工厂都将带来业务增长 当前股价较历史高点下跌约30% 是优秀的长期价值投资标的 [13]

行业收入表现 - 2025年第二季度五大晶圆厂设备制造商收入同比增长20%，主要受尖端工艺、HBM及先进封装需求驱动，中国成熟节点投资亦有贡献 [1] - 同期晶圆代工收入占比66%，内存占比34%，但内存收入环比下降13%，因消费电子市场疲软拖累DRAM和NAND设备销售 [1] - 2025年上半年ASML、Lam Research和KLA收入分别同比增长35%、29%和26%，东京电子因服务收入强劲增长12%，应用材料增长7% [1] - 上半年净收入同比增长21%，系统收入增22%，服务收入增20%，主因客户升级、自动化及设备智能解决方案应用 [3] 技术驱动与市场展望 - 蚀刻、沉积、光刻及工艺控制工具发布将支持代工/逻辑与内存客户技术路线图，先进封装及FinFET向GAAFET过渡助推2025年下半年增长 [3] - 2025年全球WFE收入预计同比增长10%，五大厂商增速超越整体市场，因代工/逻辑、DRAM及NAND领域关键技术变革 [3] - 美国暂缓对华半导体设备关税上调短期缓解需求压力，但长期战略脱钩风险仍存 [3] 战略多元化趋势 - 设备制造商优先推进全球业务多元化，以减少关税和出口管制负面影响，并加速先进封装解决方案出货 [4] - 厂商投资近客户供应链设施以最小化关税冲击，虽短期盈利影响有限，但为长期全球增长奠定基础 [5] - 印度成为战略替代市场，已宣布超100亿美元晶圆厂和OSAT投资，政府批准10家晶圆厂并提供约100亿美元补贴 [6] 印度市场机遇 - 短期（1-2年）印度市场通过研发合作、试点项目及初期设备销售贡献增量收入 [6] - 中长期（3-5年）随本地生态成熟，设备销售及服务收入将显著增长，覆盖沉积、蚀刻、清洁、检测等多类工具 [6][7] - 印度从基础封装向高价值扇出、2.5D/3D及芯片级封装转型，推动设备商扩大技术组合与生态合作 [9][10] - 印度研发中心扩张助力全球创新，涉及AI驱动工艺控制、智能工厂及供应链本地化等领域 [9][10] 先进封装增长引擎 - 先进封装成为行业战略重点，弥补传统工艺缩放放缓，推动性能、功耗及集成度创新 [8] - 代工厂、IDM和OSAT将先进封装作为核心竞争领域，通过系统级创新提升良率并降低成本 [8] - 设备商通过材料工程、集成平台及软件解决方案布局端到端先进封装流程，强化代工与OSAT协同优化 [9] 厂商战略布局 - 应用材料聚焦材料沉积、CMP及封装集成平台，在印度扩大研发以加速产品开发并优化供应链 [9] - Lam Research专注GAAFET原子级处理及智能工厂自动化，在印度设立AI中心并本地化供应链 [9] - 东京电子强化后端工具生态及先进封装，在印度建立全球服务中心支持新兴晶圆厂 [9] - KLA推动前后端AI驱动工艺控制与良率优化，在印度扩展远程诊断及AI故障分析服务 [9]

公司行业地位 - 公司是全球最关键的公司之一 其芯片制造设备对现代世界技术基础设施至关重要[1] - 公司生产的光刻机用于在硅芯片上绘制极其精细的电路图案[4] - 公司的顶级极紫外光刻机是唯一能够生产最新、最强大、特征密度最高芯片的设备 目前没有其他公司能够制造此类设备[4] 近期股价表现 - 公司股价较2024年7月的历史高点下跌超过30%[2] - 2024年因出口禁令导致股价被投资者压低 至今尚未恢复[5] - 公司当前市盈率和远期市盈率处于五年来历史低位 估值自2023年以来未如此低[8] 出口管制影响 - 西方国家对华技术出口实施严格限制 荷兰和美国政府对公司向中国及其盟友出口的机器类型设限[4] - 2024年实施更严格的新法规 禁止公司为其先前获准向中国公司销售的某些设备提供服务[4] - 出口禁令导致公司对全球最大经济体之一的销售受到限制[5] 财务表现与展望 - 2025年对公司业务相对强劲 但关税政策使预测变得困难[6] - 第二季度销售额达77亿欧元 处于72-77亿欧元指导区间的高端[6] - 第三季度预计销售额在74-79亿欧元之间 但若关税产生重大负面影响可能不及预期[6] - 管理层对年度指导保持谨慎态度 尽管所有迹象都指向2026年将表现强劲[7] 增长驱动因素 - 为满足AI相关需求 芯片制造商计划增加新产能支出 公司预计将从中受益[7] - 芯片制造商扩大生产能力的努力将带动需求增长[10] - 公司无直接竞争对手 增长水平下中期30多倍的估值区间完全可接受[10] 投资价值判断 - 当前股价回调为买入该AI领域关键支持者的绝佳机会[2] - 市场对公司前景保持相当悲观 但此刻是买入该股的理想时机[7][11] - 公司是现在买入并持有数年以上的优质股票 可享受芯片制造商增加产能带来的收益[11]

市场整体表现 - 欧洲主要股指周五收跌 斯托克欧洲600指数最终收跌0.2% 盘中涨幅一度达0.5%但尾盘回吐[1][3] - 斯托克600指数周线微跌0.2% 本周曾因降息预期反弹但未能维持涨势[3] 宏观经济数据影响 - 美国8月非农就业人数增幅远低于预期 失业率升至近两年高位引发经济放缓担忧[3] - 互换市场交易员已完全定价美联储本月降息25个基点 但降息50个基点预期未显著升温[3] - 经济学家认为就业报告"从各个维度看都偏弱" 但失业率仅小幅上升使大幅降息可能性较低[3] 板块与个股表现 - 半导体设备龙头阿斯麦股价逆势上涨1.9% 瑞银集团上调评级推动资金流入[3] - 能源 金融等周期性板块承压 反映投资者对经济前景疑虑[3] 市场预期与风险 - 投资者在美联储降息预期与经济衰退风险之间展开博弈[1] - 债券市场若因通胀预期升温而波动 股市可能面临回调压力[3] - 市场对降息的兴奋可能被通胀担忧抵消[3]

股票评级与价格目标调整 - 瑞银证券将ASML Holding NV评级上调至"买入" 目标价从660欧元提高至750欧元 理由是该股近期表现不佳后存在潜在上行空间 [1] - 消息公布后股价上涨1.8%至767美元 实现连续第三个交易日上涨 [1] 股价表现与技术指标 - 该股自7月16日财报公布后出现8.3%的下跌缺口 目前仍未恢复至财报前水平 [2] - 今日股价高点受到320日移动平均线的阻力压制 该技术指标可能继续对股价形成压力 [2] - 2025年初至今该股累计上涨11.1% [2] 期权交易活动 - 当日期权交易量显著增加 看涨期权成交7,947份 看跌期权成交4,410份 达到平日同期交易量的两倍 [3] - 最活跃合约为9月12日到期执行价830美元的看涨期权 其次为同系列执行价810美元的看涨期权 两个合约均有新头寸建立 [3] 期权定价与波动率预期 - ASML的Schaeffer波动率指数(SVI)为29% 处于年度波动范围的低4百分位 表明期权定价相对合理 [4] - 当前期权市场定价显示交易员预期低波动率环境 [4]

公司定位与行业地位 - 台积电是全球最大的半导体代工厂 专注于先进制程技术[1] - ASML是全球唯一提供极紫外光刻(EUV)系统的公司 在半导体价值链中具有垄断地位[7] - 两家公司都是人工智能和高性能计算芯片生产的关键参与者[2] 台积电业务表现与增长动力 - 2025年第二季度收入同比增长44%至300.7亿美元 每股收益增长61%至2.47美元[4] - AI相关收入在2024年增长三倍 预计2025年将再翻一番[5] - 2025年资本支出计划达到380-420亿美元 较2024年的298亿美元大幅增加[5] - 已进入3纳米量产阶段 2纳米制程即将推出[3] - 成为NVIDIA、Marvell和博通等公司AI加速器的首选制造合作伙伴[4] - 2025年和2026年收入预计分别增长35.9%和14.5%[6] ASML财务表现与面临挑战 - 2025年第二季度收入增长23% 每股收益增长47%[8] - 管理层对2026年增长前景表示不确定 无法确认能否实现增长[9] - 美国对中国关税政策（包括232条款审查）影响客户资本支出时间表[10] - 2025年收入预计增长23.8% 但2026年可能下降0.9%[11] - 客户犹豫和市场不确定性可能导致2025年底至2026年订单和收入确认延迟[10] 盈利增长预期对比 - ASML的2025年和2026年每股收益预计分别增长35.3%和0.7%[12] - 台积电的2025年和2026年每股收益预计分别增长39.6%和11.6%[13][14] - 台积电的盈利增长预期显著高于ASML[13] 股价表现与估值水平 - 年初至今台积电股价上涨19.1% ASML上涨8.7%[15] - ASML远期市盈率为26.52倍 高于台积电的22.18倍[16] - 尽管股价上涨且盈利增长预期更高 台积电估值仍然合理[16] 投资前景总结 - 台积电在短期盈利稳定性和估值吸引力方面具有优势[18] - ASML凭借无可替代的光刻技术保持长期竞争力[18] - 台积电的增长前景更加明确且估值更具吸引力[18]

公司背景 - 作者Oliver Haill自2000年代初开始撰写公司和市场相关内容 最初在Growth Company Investor担任金融记者 专注于AIM公司和小型股 后成为部门编辑和研究主管 曾为金融时报集团 ITV 新闻协会 路透社体育部门等机构提供自由撰稿服务 [1] - Proactive拥有遍布全球关键金融和投资中心的办事处和工作室 覆盖伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯等主要市场 [2] 业务范围 - 公司专业覆盖中型和小型股市场 同时为投资者提供蓝筹股 大宗商品及广泛投资领域的最新动态 [3] - 新闻团队提供跨市场新闻和独家洞察 重点覆盖生物技术 制药 采矿与自然资源 电池金属 石油和天然气 加密货币以及新兴数字与电动汽车技术等领域 [3] 内容生产 - 所有内容由经验丰富的新闻记者团队独立制作 确保快速 可获取 信息丰富且具操作性的商业与金融新闻内容 [2] - 采用前瞻性技术应用 内容创作者配备数十年专业经验 同时运用技术工具辅助和增强工作流程 [4] - 偶尔使用自动化和软件工具（包括生成式AI） 但所有发布内容均经过人工编辑和撰写 符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践标准 [5]

High NA EUV光刻技术发展现状 - ASML确认高数值孔径EUV设备是未来重点 二季度财报显示一台High NA EUV收入确认拉低毛利率 但公司整体毛利率仍达53.7% [1] - 英特尔使用High NA EUV设备在一个季度内曝光超过3万片晶圆 使特定工艺层步骤从40个减少到10个以下 三星同一工艺层周期时间缩短60% 技术成熟速度远超早期低NA EUV设备 [1] 三星High NA EUV布局 - 三星确认Exynos 2600为首款2nm GAA芯片组并开始量产 目标是通过提升良率证明其晶圆代工技术可与台积电竞争 [2] - 三星正从ASML引进更多High NA EUV设备用于2nm GAA制程 尽管设备价格昂贵 但可帮助其将良率从30%提升至量产所需的70%水平 [2][4] - ASML每年仅能生产5-6台High NA EUV设备且受出口管制限制 三星计划2027年在1.4nm节点实现量产应用 [4] SK海力士技术突破 - SK海力士在M16晶圆厂组装业界首台High NA EUV光刻系统Twinscan NXE:5200B 该设备将用于下一代DRAM工艺开发并最终用于量产 [7] - 公司自2021年在10nm DRAM中引入EUV技术后持续扩大应用 High NA EUV将简化现有EUV工艺并加速下一代存储器开发 [7] - 该技术能帮助避免2-3次EUV图案化 首先用于加速DRAM原型设计 预计2030年代全面过渡至High NA EUV生产 [9] 台积电与技术替代路径 - 台积电明确A16（1.6nm）和A14（1.4nm）工艺无需采用High NA EUV设备 技术团队通过创新在1.4nm节点实现8nm分辨率而不依赖该技术 [10][11] - 公司强调只有当High NA EUV带来可衡量效益时才会采用 目前通过延长现有EUV设备寿命获得微缩优势 预计2027-2028年才可能引入 [11] - 行业出现技术架构转变 GAAFET和CFET等新型晶体管设计减少对光刻依赖 更注重蚀刻技术 High NA EUV设备单价高达4亿美元成本高昂 [14][15] 其他厂商动态 - 美光直到2025年才首次将EUV引入DRAM生产 High NA EUV采用计划尚未明确 [12] - 日本Rapidus计划2027年起在新建晶圆厂安装最多10台EUV设备（NXE:3800E型号） 未来可能引入High NA EUV [12]

瑞银看涨阿斯麦评级与目标价调整 - 瑞银维持阿斯麦买入评级 并将12个月目标股价由660欧元上调至750欧元 [1] - 目标价上调基于High-NA EUV光刻机需求强劲扩张 推动公司重回高质量复合增长轨道 [1] - 阿斯麦美股ADR股价上涨2.25%至753.43美元 欧股价格上涨3.57%至647.6欧元 [1] 阿斯麦财务表现与市场地位 - 公司市值约2900亿美元 市盈率27倍 并已连续19年派发股息 [1] - 过去12个月营收增速达26.4% 毛利率维持在52.5%的健康水平 [4] - 第二季度订单达55亿欧元 环比增长41% 超出市场预期的48亿欧元 [6] High-NA EUV技术发展与需求前景 - High-NA EUV光刻机从验证阶段走向芯片制造端部署阶段 [1][8] - SK海力士完成存储芯片业内首台商用High-NA现场组装 英特尔获得全球第一台High-NA [8] - 瑞银预计2027年High-NA出货6台 2028年出货10台 约占这两年整体营收增长的30% [5] 下游客户技术升级与需求驱动 - 台积电A14（1.4nm级）先进制程量产将驱动2027年业绩扩张拐点 [4] - 三星与英特尔聚焦2nm以下制程 SK海力士加速推进下一代DRAM [4] - High-NA EUV光刻机可实现8nm级别分辨率 对2nm及以下芯片制程至关重要 [10] 机构观点分歧与业绩展望 - 德意志银行因担忧EUV出货增速下调目标价至700欧元 [7] - 美国银行因宏观不确定性下调三四季度订单预期 目标价724欧元 [7] - 阿斯麦管理层将2025年营收预期收窄至300-350亿欧元区间 同比增长约15% [6] - 公司无法确认2026年是否能实现增长 因宏观和地缘政治不确定性 [6] 行业地位与技术壁垒 - 阿斯麦是全球最大光刻系统制造商 也是EUV光刻机的唯一供应商 [8][9] - 公司汇集全球顶尖光学与设备硬件技术人才 拥有前沿科技理论和定制化工艺 [9] - High-NA技术采用0.55 NA镜头 相比标准EUV的0.33 NA可实现更高分辨率 [10]