核心观点 - 高盛维持百度集团买入评级 认为公司搜索业务深度重塑 云业务受AI需求推动保持稳健 无人出租车业务规模扩大并探索盈利模式 股价下行空间有限 [1] 搜索广告业务 - 市场关注搜索广告业务好转迹象 特别是AI搜索已占搜索结果大部分 [1] 人工智能与云业务 - 云业务2025年收入预计同比增长25% 与阿里云腾讯云增速相当 [2] - 云业务增长部分依赖项目收入 但第二季度基于循环订阅的收入受AI训练推理需求推动保持强劲 [2] - 市场关注AI训练推理需求增长 2025财年资本支出指引 以及AI智能体视频生成模型等近期努力 [1] 无人出租车业务 - 百度阿波罗通过与优步来福车合作 在中东东南亚欧洲进行测试 全球迅速拓展业务版图 [3] - 预计2025年底车队规模达2000-3000辆 RT6车型逐步部署 下半年重点探索轻资产模式 [3] - 市场关注车队规模扩大情况和海外扩张前景 [1] 财务与估值 - 广告搜索业务占集团价值约30% 基于5倍市盈率 [4] - 净现金总额包括长期投资达市值90% 股价下行空间有限 [4] - 新首席财务官上任后 投资者关注股票回购和股息政策进一步举措 [1][4]

投资组合规模与结构 - 截至二季度末总管理规模达248亿美元 环比增长14.81% [1][2] - 前十大持仓占比36.13% 持仓集中度较高 [2] - 组合调整活跃度显著 新增85只个股 清仓164只个股 [1] 重点增持领域 - 大幅增持英伟达723万股 持股数环比增长154% 持仓占比从1.43%升至4.61% [1][5][6] - 加仓微软90.56万股至172万股 持仓占比从1.41%升至3.44% [5][6] - 增持Alphabet 256万股至560万股 持仓占比从2.18%升至3.98% [5][6] - 增持Meta 38.1万股至80.7万股 持仓占比从1.14%升至2.4% [5][6] 新进持仓标的 - 新建仓芯片设计公司ARM 47.4万股 占比0.31% [1][6][7] - 新进Intuit 5.9万股(占比0.19%)、EQT 78.7万股(占比0.19%)、Lyft 247.9万股(占比0.16%) [6][7] - 新增Ulta Beauty超5.8万股 占总持仓0.11% [6] 减持与清仓操作 - 清仓阿里巴巴、拼多多、百度、京东等中概股 [1][8] - 减持亚马逊79.55万股 持仓占比从1.17%降至1.10% [8] - 减持AMD 40.89万股 持股占比从1.03%降至1.0% [9] - 减持Paypal近44.8万股 环比下降12% [9] ETF持仓调整 - 标普500 ETF(SPY)仍为第一大持仓 但减持73.2万股 占比从8.67%降至6.51% [1][3][5] - iShares核心标普500 ETF(IVV)增持13.45万股 占比微升至5.78% [3][5] - 黄金ETF持仓111万股保持不变 但占比从1.48%降至1.36% [4]

**行业与公司概览** - **行业**：中国互联网与人工智能（AI）领域[1] - **核心公司**：阿里巴巴、百度、字节跳动、腾讯、快手、美团等头部互联网企业，以及AI初创公司如Zhipu、MiniMax等[1][6][36] --- **核心观点与论据** **1 AI模型与芯片供应动态** - **Nvidia H20芯片供应进展**：美国可能恢复对华芯片销售，中国网信办（CAC）与Nvidia进行对话，若供应恢复，中国云服务商（CSP）资本支出（Capex）预计从2025年三季度起回升（Goldman Sachs预测3Q25 CSP总Capex环比增长42%）[1] - **国产替代与性能差距**：中国AI模型（如阿里Qwen、Zhipu GLM-4.5）与全球领先模型（如GPT-5）的性能差距缩小，但仍有差距；阿里Qwen在全球模型排名中表现靠前（参见Exhibit 14）[1] **2 多模态AI与商业化进展** - **多模态应用**：谷歌Genie 3和Veo 3推动实时交互与虚拟世界生成，可能影响游戏和视频生成领域竞争[1] - **商业化表现**：中国AI视频生成模型（如快手Kling、字节Seedance）80%的年度经常性收入（ARR）来自海外，但仅占全球AI应用总收入的5%（全球ARR 290亿美元 vs 中国14亿美元）[1][26][28] - **主要应用场景**：视频生成、图片编辑、对象识别占中国AI ARR的50%（Exhibit 10）[31] **3 用户参与度与AI整合** - **To-C AI聊天机器人使用下滑**：7月总使用时长环比下降6%（DeepSeek降10%，字节Doubao降13%），因AI功能更多整合至超级应用（如阿里AI地图、抖音AI搜索MAU达2.1亿）[1][6] - **To-B AI加速渗透**：企业端AI原生应用token使用量同比增长404%（应用内AI增长284%），Top 30 AI应用中66%由阿里、百度、字节、腾讯开发（Exhibit 6）[6] **4 互联网应用整体表现** - **总使用时长**：7月同比增长6%（与6月持平），短视频（抖音主应用+19%/极速版+22%）、电商（+14%）、本地服务（+18%）领涨，长视频（腾讯视频-20%）和部分游戏（《和平精英》-11%）疲软[7][8][68] - **电商平台**：京东使用时长同比+76%（食品配送推动），淘宝+11%，拼多多+5%；Temu全球MAU达4.46亿（7月环比+7%，美国MAU占比12%）[8][89][93] - **本地服务**：美团使用时长+21%，高德地图+31%；饿了么因整合至淘宝，用户端时长-22%，但商户端+117%[11][96] --- **其他重要细节** **AI模型与商业化数据** - **模型发布**：2025年三季度中国公司密集发布多模态模型（如阿里Wan2.2、腾讯HunyuanWorld 1.0、字节SeedEdit 3.0）（Exhibit 54）[54] - **成本优化**：快手Kling 2.1视频生成成本降至0.27美元/视频（与字节Seedance 1.0接近），低于Kling 2.0的1.33美元（Exhibit 13）[35] - **ARR排名**：Glority（PictureThis）以2.02亿美元ARR居首，快手Kling（1.42亿美元）、阿里（8000万美元）紧随其后（Exhibit 36）[36] **行业竞争格局** - **商户留存**：淘宝千牛DAU占比36%，拼多多23%，抖音20%（Exhibit 35）[87] - **游戏表现**：腾讯《王者荣耀》使用时长-3%，网易《蛋仔派对》降幅收窄至-11%（6月-21%）；B站《三国志》份额稳定在0.3%[8][9] **风险与趋势** - **防御性配置建议**：因电商和本地服务竞争加剧，推荐游戏（腾讯、网易）、出行（滴滴）、垂直互联网（小米、携程）等防御性板块[10] --- **注**：数据来源为Goldman Sachs研究报告及QuestMobile、SensorTower等第三方平台，部分内容涉及外发模型与地缘政治风险[1][4][89]

行业技术发展态势 - 大模型技术迭代速度放缓 行业期待已久的GPT-5未能展现超预期代际领先[1][3] - 2025年上半年国内外主要厂商合计发布超过50款AI大模型 模型间技术差距逐步缩小[3] - 计算机视觉 数据标注等成熟技术加速商业化落地 推动AI商业化潜力释放[3] 百度战略转型 - 公司从聚焦技术参数转向强调应用创新与生态建设 公开场合减少技术讨论[2][5] - 发展路线经历三阶段演变：从2023年对标GPT-4的技术竞争 到聚焦应用开发 最终定调"实用主义"路径[11][12][16] - 通过举办AI DAY活动 联合AI创业公司构建"AI新势力"生态圈 重点布局手机可穿戴设备 电商 游戏等赛道[3][6][7] 产品与商业化进展 - 百度智能云业务营收同比增长42% AI相关收入实现三位数同比增速[17] - 萝卜快跑2025年Q1提供超140万次出行服务 同比增长75%[17] - 百度文库AI功能月活接近1亿 百度网盘AI功能月活超8000万[17] - 搜索业务进行10年来最大改版 用AI智能框取代传统搜索框并集成多款AI工具[8] 应用场景拓展 - 推出多模态数字人矩阵 L4级自动驾驶 AI相机 GenFlow超能搭子等具体应用产品[8][9] - 在游戏场景推出可陪聊陪玩的AI伙伴 在消费电子领域推出具备导游 翻译功能的AI眼镜[3] - 为电商商家提供从选品到营销的全场景经营AI助手[3]

当地时间8月13日，美股三大指数集体收涨，道指涨1.04%，标普500指数涨0.32%，纳指涨0.14%。其中，纳指、标普500指数续创历史收盘新高。 "若5—6月就掌握修正后数据，很可能当时就会降息。因此我认为9月存在50个基点降息的良好契机。"贝森特接受媒体采访时表示。 他补充称"当前利率限制性过强，应下调150个—175个基点"。贝森特的讲话延续了特朗普政府公开批评独立央行的作风。贝森特建议的降息幅度远不 及特朗普主张的基准利率降至1%，但将使当前4.25%—4.5%的利率区间降至3%左右——接近美联储政策制定者认为既不刺激也不抑制经济的"中性"水 平。 然而，多位美联储官员同日发表讲话，似乎有意给持续升温的降息预期降温。美国芝加哥联储主席（2025年FOMC票委）古尔斯比表示，他希望在决 定是否降息之前，先审查更多经济数据。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2027年FOMC票委）表示，如果劳动力市场保持稳固，他仍然认为2025年降息 一次是合适的。 消息面上，美国利率互换数据显示，交易员预计美联储9月会议降息概率为100%。当地时间8月13日，美国财政部长贝森特向媒体表示，鉴于就业数 据疲软，他认为美联 ...

核心持仓调整 - 大幅增持英伟达439万股至723万股 环比增长154% 持仓占比从1.43%升至4.61%成为第三大持仓 [1] - 增持微软90.56万股至172万股 增幅111.9% 持仓占比从1.41%升至3.44%成为第六大持仓 [2] - 增持Alphabet 256万股至560万股 增幅84.1% 持仓占比从2.18%升至3.98%成为第五大持仓 [2] - 增持Meta 38.1万股至80.7万股 增幅89.6% 持仓占比从1.14%升至2.4%成为第七大持仓 [2] - 减持亚马逊79.55万股 降幅6% 持仓占比从1.17%降至1.10% [3] - 减持AMD 40.89万股 降幅18.9% 持仓占比从1.03%降至1.0% [3] 非科技股操作 - 增持Uber 314万股 增幅531% 持仓占比从0.2%升至1.41%成为第12大持仓 [3] - 增持强生199万股 增幅667.8% 持仓占比从0.23%升至1.41% [3] - 减持PayPal 44.8万股 降幅12% [3] - 减持高通32.6万股 降幅30% 持仓占比低于0.5% [3] 中概股与新股布局 - 清仓阿里巴巴（原持股566万股）、百度（原增持188万股）及京东（原新进279万股） [4] - 新进芯片公司Arm 47.4万股 持仓占比0.31% [4] - 新进Intuit 5.9万股（占比0.19%）、EQT能源股78.7万股（占比0.19%）、Lyft 247.9万股（占比0.16%）、Ulta Beauty 5.8万股（占比0.11%） [4] ETF持仓变动 - 减持SPDR标普500 ETF（SPY）73.2万股 降幅21.9% 持仓占比从8.67%降至6.51%仍为第一大持仓 [5] - 维持SPDR黄金ETF（GLD）111万股不变 持仓占比从1.48%降至1.36%为第十三大持仓 [5] - 减持新兴市场ETF（IEMG）9.4%至171.8万股 [5] - 增持iShares Core S&P 500 ETF（IVV）6.2%至231万股 [5]

桥水基金第二季度持仓变动 - 桥水基金大幅增持英伟达超过154%，使其成为第三大持仓 [2] - 微软持股增持超过111%，谷歌增持超过84%，Meta增持近90%，分别成为第六、第五和第七大持仓 [2] - Uber持股增持超过五倍，强生增持超过667% [2] - 减持亚马逊近6%，AMD近19%，PayPal超过12% [2] - 清仓阿里巴巴、百度和京东 [2] 桥水基金新进持仓 - 新进持仓包括芯片设计公司Arm，以及Intuit、EQT、Lyft和Ulta Beauty等 [2] 桥水基金主要ETF持仓 - SPDR标普500 ETF（SPY）仍是第一大持仓，但持股减少约21.9% [2] - SPDR黄金ETF（GLD）持仓在第二季度保持不变 [2]

互联网大厂布局短剧行业 - 腾讯上线微信小程序"短剧"提供免费口碑好剧观看 [1] - 京东以百万年薪招募短剧运营人才 [1] - 小米旗下Redmi推出首部精品短剧《时空合伙人》并由品牌总经理参与出演 [1] - 百度推出免费短剧APP"好看免费短剧"并取消插播广告 [3] - 小红书联合FIRST发起"红镜短剧计划"挖掘短剧人才 [3] 传统影视行业表现低迷 - 2024年中国电影总票房425.02亿元同比下降22.7% [5] - 《酱园弄》上映25天票房仅3.74亿元 [4] - 暑期档仅《长安的荔枝》票房有望突破10亿元 [4] - 电视剧行业转向短集数模式 优酷自制剧删减至12集以内 [6] - 2025Q1季播综艺上新60部 其中47档为综N代 新综艺仅占全网网络综艺有效播放TOP20中的2部 [6] 新兴文娱业态特征与优势 - 团播公会单场成本10-100万元 仅为传统综艺十分之一 [8] - 头部团播工会单场创收超1200万元 [8] - 短剧《念念有词》成为红果站内首部双破亿作品 观看量破10亿 热度值破1亿 [9] - 短剧《重返八零共白首》热力值达1195.32w [9] - 短剧单集时长1-3分钟 适配碎片化观看习惯 [10] 传统文娱人才向新业态迁移 - 2025年一季度横店影视城接待超600个竖屏剧组 达去年同期两倍 [11] - 传统影视编剧/美术/灯光师转向短剧行业 [11] - 七维动力/日月星光传媒/鱼子酱文化等传统综艺制作公司布局团播 [11] - 传统导演王亚凭借十余年影视经验打造《我在八零年代当后妈》等爆款短剧 [14] - 短剧制作采用动态光效/粒子特效等专业技术提升视觉冲击 [14] 行业制作模式对比 - 传统剧集制作周期约14个月 S+大制作耗时更久 [7] - 电影《酱园弄》制作周期长达七年 投资规模超3亿元 [7] - 团播公会从策划到落地周期不超过两周 [8] - 团播服装造型根据直播间反馈实时更新 [8] - 短剧拍摄从混乱进度转向专业化团队运作 [14]

桥水基金二季度持仓变动 - 大幅增持英伟达约439万股 增幅154 37% [1] - 增持谷歌256万股 增幅84 08% [1] - 增持微软91万股 增幅111 88% [1] - 新建仓Arm和Lyft等股票 [1] - 清仓阿里巴巴 拼多多 百度 京东等中概股 [1] 桥水基金规模变化 - 截至6月30日总规模248亿美元 [1] - 环比增长14 81% [1]

美股市场表现 - 标普500指数连续第二个交易日创收盘纪录，涨0.32%至6466.58点 [1] - 道指涨1.04%至44922.27点，纳指涨0.14%至21713.14点 [1] - Bullish(BLSH.US)上市首日收涨83.78%，Coreweave(CRWV.US)收跌20.83% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.08%，哔哩哔哩(BILI.US)涨6.61%，爱奇艺(IQ.US)涨5.41% [1] 欧股市场表现 - 德国DAX30指数涨0.51%至24173.21点，法国CAC40指数涨0.66%至7804.97点 [1] - 英国富时100指数涨0.17%至9162.95点，欧洲斯托克50指数涨0.96%至5387.40点 [1] - 西班牙IBEX35指数涨0.86%至15007.81点，意大利富时MIB指数涨0.55%至42164.00点 [1] 亚太股市表现 - 日经225指数涨1.3%，韩国KOSPI指数涨1.08%，印尼综合指数涨1.3% [2] 原油市场 - 纽约商品交易所9月轻质原油期货价格下跌0.82%至每桶62.65美元 [2] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌0.74%至每桶65.63美元 [2] 金属市场 - 现货黄金收涨0.23%至3355.91美元 [3] 加密货币市场 - 比特币涨近1.9%至122387.5美元，以太坊涨2.9%至4724.39美元 [4] 美联储动态 - 美联储主席候选人名单扩充至11人，包括华尔街资深策略师David Zervos等 [5] - 芝加哥联储主席古尔斯比称需更多通胀好转证据支持降息，9月会议可能是政策调整窗口 [6] 公司动态 - 桥水基金Q2大幅增持英伟达439万股（增幅154.37%），清仓阿里巴巴等中概股 [8] - 苹果计划进军AI机器人、家庭安全和智能显示器领域，目标2027年推出桌面机器人 [9] - 甲骨文在云基础设施部门裁员以应对人工智能支出影响 [10] - 特斯拉招聘信息暗示或将进军纽约网约车市场 [11] - 亚马逊将在3300个城市提供生鲜杂货当日送达服务 [12] 加密货币评级 - 渣打银行将以太坊年终目标价上调至7500美元，较当前价格溢价近60% [13][14]