宏观锚点缺失与AI新锚点 - 当前全球宏观锚点缺失 通胀锚点被重新定义 增长锚点因AI等结构性力量变得不可靠 财政锚点因政府缺乏财政纪律趋于不稳定 [4] - 长期宏观锚点缺失影响投资组合构建 传统战略资产配置有效性受质疑 投资者需将更多风险预算分配给战术资产配置（6-12个月）而非战略资产配置（3年以上） [4][5] - AI等超级力量正成为新的投资锚点 其重要性超越宏观预测 是长期回报的主要驱动因素 目前市场处于AI发展的第一阶段（构建期） [6] AI投资机会与市场表现 - AI基础设施投资前景明朗 处于多种强大结构性力量的交汇点 能源和可再生能源交易量正在增长 [8] - "科技七巨头"今年股价仅略微上涨 但盈利增长显著（年同比18%-19%） 杠杆率低 市场表现与盈利脱节 [6][9] - 中国和欧洲企业积极参与AI发展 特别在应用领域为投资者提供新机会 欧洲科技公司条件优越 估值较美国更便宜 [6][12] 美股科技股估值与盈利 - 科技板块是美股回报最强劲板块 Q1实现约20%收益 年同比增长18%-19% 远超市场均值14% [9] - 科技股估值相对历史水平偏高 但新范式下均值回归原则不再适用 估值仅为考虑因素之一 [7][9] - AI可能成为利润率提升器 部分抵销美国关税（20世纪30年代以来最高水平）对利润率的压力 [9][10] 全球供应链与市场动态 - 全球供应链无法一夜之间被撕裂 强行改变将导致通胀 价格上涨和商品供应问题 [14] - 美国债务市场25%-28%由国际投资者持有 外国资金减少或导致利率波动性大幅上升 [14] - 欧洲股票持续跑赢美股需满足两个条件：欧洲公司收益超过美国 欧洲经济政策更积极 目前条件未满足 [15] 黄金与美国国债前景 - 黄金涨势具有可持续性 在投资组合中的多样化作用日益重要 央行配置需求增长 [18] - 美国国债定价反映过多降息预期 10年期期限溢价（65-70个基点）低于公允值（100-125个基点） 长期将面临更高利率环境 [19] - 短期内美联储政策言论可能推动收益率下降 但通胀压力和财政轨迹将限制降息速度和幅度 [19]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球处于由供应塑造的新宏观体制，巨型力量重塑经济，长期宏观锚点消失，政策不确定性增加，但短期内经济规律限制政策转变，投资者应关注短期投资机会，积极承担风险，同时重视巨型力量对资产配置的影响 [4][21][23] - 美国股市具有长期优势，尽管面临政策不确定性和供应中断，但凭借经济韧性、科技领先和强劲企业盈利，有望重新引领全球市场；欧洲股市虽有积极势头，但需进行结构性改革才能持续超越美国 [9][95][96] - 固定收益资产方面，更倾向欧洲的固定收益资产，包括信贷；对美国国债和日本国债持谨慎态度，短期看好美国债券和欧元区信贷 [7][8][134] - 人工智能是重要的回报驱动因素，其基础设施建设、应用和转型阶段将带来投资机会，同时与能源转型、地缘政治碎片化等巨型力量相互交织 [63][83][135] - 地缘政治碎片化加速，推动欧洲增加国防和基础设施支出，关注相关领域的投资机会；私人市场在基础设施、能源和人工智能领域的融资作用日益重要，但投资时需考虑其复杂性和流动性问题 [73][74][113] 根据相关目录分别进行总结 投资环境 - 巨型力量如地缘政治碎片化和人工智能正在改变世界，长期宏观锚点如稳定通胀和可预测增长被打破，欧洲面临技术变革、地缘政治碎片化和人口老龄化等挑战，促使政策调整，增加国防和基础设施支出 [4][27][28] - 美国政策的突然转变使欧洲不安，但也促使其认识到需要改革增长模式，德国暂停债务刹车并批准基础设施建设计划 [4] - 欧洲经济增长不均衡，通胀接近欧洲央行目标，预计政策利率将稳定在2%左右，实际工资回升、低失业率和高储蓄率将支持2026年经济增长 [5] - 对欧洲固定收益资产持积极态度，财政扩张集中在有财政空间的国家，不会破坏债券市场；相比美国，欧洲信贷利差更具吸引力，企业资产负债表强劲 [7][8] - 对欧洲股票持中性态度，虽有机会但竞争力面临挑战，更倾向美国和日本股票；看好金融、国防、工业和公用事业等行业，以及西班牙市场 [9][10] 主题 立足当下投资 - 不变的经济规律限制全球贸易和资本市场的演变速度，由于宏观锚点缺失，长期经济走向不明，因此更注重战术性6 - 12个月的投资视野，积极承担风险，超配美国股票 [44] - 美国股票过去十年表现出色，尽管面临政策不确定性和供应中断，但企业盈利仍具韧性，预计将重新引领全球市场；欧洲股票若要持续超越美国，需进行结构性改革 [45][95][96] 无宏观锚点下承担风险 - 美国通胀压力持续，工资增长过高，通胀波动，预计美联储将维持利率稳定，关税和紧张的劳动力市场将限制利率下调空间 [54] - 宏观环境不稳定时，静态因素暴露可能影响投资组合，当前市场分散度增加，是获取阿尔法收益的特殊环境，需管理宏观风险暴露 [55][56] - 除巨型力量外，还可通过相对价值风险、潜在监管变化、定位风险、流动性风险和对冲资产等方式获取阿尔法收益 [57] 在巨型力量中寻找锚点 - 巨型力量是持久的回报驱动因素，但经济转型的最终状态不明，需跨资产类别持续跟踪 [63] - 资本支出激增是转型的基础，大型科技公司仍在增加支出，但高资本支出不一定带来高回报，评估价格很关键 [64] - 科技需求与发电和电网容量的限制相互作用，私人市场在基础设施、能源系统和人工智能建设的融资中发挥越来越重要的作用，公私市场互补，需新的投资组合配置方法 [65] - 地缘政治碎片化促使政府通过产业政策引导资本，加强对关键技术的控制，推动能源安全，强化巨型力量之间的联系 [66] 巨型力量 深化碎片化 - 地缘政治碎片化加速，疫情、俄乌战争和贸易紧张局势加剧了这一趋势，美国新政府迅速调整地缘政治和经济关系 [73] - 欧洲国防和工业竞争力受到关注，国防支出达到GDP的2%，并计划进一步增加；技术成为国家安全的关键部分，美国将人工智能视为“力量倍增器” [74][75] - 美国和欧盟尚未达成贸易协议，中国的竞争对欧洲核心产业构成挑战，欧洲竞争力问题需更深入的改革，如加快决策、协调产业政策和大规模投资 [76] 审视人工智能的阶段 - 人工智能发展分为基础设施建设、应用和转型三个阶段，目前建设阶段进展迅速，大型科技公司竞争激烈，美国科技行业盈利增长强劲，科技板块是少数盈利预期上调的行业之一 [83][84] - 看好硬件制造商和受益于建设阶段的行业，如公用事业；整体超配科技板块，对有潜力的个别公司可采用追求阿尔法收益的投资方法 [85][86] - 人工智能工具的货币化不均衡，导致价值链上出现定价错误 [87] 聚焦 美国资产仍是核心 - 尽管美国股票、债券和美元在4月下跌，但美国资产仍是投资组合的核心，美国股票过去十年表现出色，经济韧性、科技领先和强劲企业盈利支撑其估值溢价 [94][95] - 欧洲股票上半年表现优于美国，但美国企业盈利能力仍高于欧洲，全球投资者仍青睐美国；欧洲需改革才能持续超越美国 [95][96] - 美国净国际投资头寸疲软不一定威胁股票估值，财政赤字上升可能带来更大挑战 [97] 美元的主导地位 - 今年美元兑主要货币下跌10%，但改变其在全球金融体系中的核心地位需要时间和重大变化，美元参与近90%的外汇交易，外汇掉期的使用也凸显其重要性 [104][105] - 投资者对长期美国债券要求更高的期限溢价，导致美元下跌，进一步上升可能导致美元进一步走弱；增加对美国资产货币风险的对冲可能增加美元下行压力，看好新兴市场本地货币债券的收益 [106][107] 挖掘私人资本 - 私人市场在基础设施、能源和人工智能融资中的作用日益重要，公私市场互补，改变了投资者构建投资组合的方式 [113] - 公司更多地利用私人资本，美国私人信贷资产规模增长，降低了系统性风险；但私人市场复杂，不适合所有投资者，投资时需管理因素暴露和流动性问题 [114][116] 转型即基础设施 - 基础设施资产与巨型力量相关，是经济转型的核心，大型公司与私人投资者合作，通过合资企业和资产支持结构释放基础设施资本，私人基础设施资产规模增长迅速 [123][124] - 私人基础设施定价相对有吸引力，机会超越地理和资产类别；公共基础设施资产估值略低于私人，为无法投资私人市场的投资者提供机会 [125] - 基础设施稳定的现金流可保护投资组合免受通胀波动影响 [126] 重大决策 战术决策 - 看好美国股票，尽管政策不确定性和供应中断影响短期增长，但人工智能将支持企业盈利，使其重新引领全球市场 [136] - 利用外汇增强收益，如对冲欧元区债券回美元可获得更高收益 [136] - 寻找阿尔法收益来源，包括监管变化对企业盈利的影响、识别拥挤头寸和提供流动性机会 [136] 战略决策 - 看好基础设施股权和私人信贷，基础设施股权估值有吸引力，私人信贷将在银行退出时获得市场份额并获得有吸引力的回报 [136] - 固定收益方面，偏好短期通胀挂钩债券，在发达市场政府债券中更看好英国国债 [136] - 股票方面，看好新兴市场，尤其是印度；在发达市场中，看好日本 [136] 细致观点 战术细致观点 - 美国股票：超配，政策驱动的波动和供应限制影响增长，但人工智能支持企业盈利，估值有盈利和盈利能力支撑 [137][138] - 欧元区政府债券：中性，欧洲的团结和增长议程可能推动经济活动，但需关注结构性挑战，看好金融和与国防、基础设施支出相关的行业 [137][138] - 日本政府债券：中性，政治稳定可能改善投资者情绪，但企业税收负担增加可能影响短期利润 [137] - 英国政府债券：中性，政治稳定可能改善投资者情绪，但企业税收负担增加可能影响短期利润 [137] - 中国政府债券：中性，政策宽松支持债券，但短期发达市场债券收益率更有吸引力 [138] - 美国机构抵押贷款支持证券（MBS）：超配，收益有吸引力，优于美国国债 [138] - 短期投资级信贷：超配，估值和国内政策支持，能更好地补偿利率风险 [138] - 长期投资级信贷：低配，利差收紧，更倾向在股票中承担风险，欧洲优于美国 [138] - 全球高收益债券：中性，利差收紧，但企业基本面良好，总收益比投资级债券更有吸引力 [138] - 亚洲信贷：中性，估值缺乏吸引力 [138] - 新兴市场硬通货债券：低配，与美国国债利差接近历史平均水平，贸易不确定性缓解，但更看好本地货币新兴市场债务 [138]

个股新闻 - 大洋电机正在筹划境外发行H股并在香港联合交易所上市 [1] - 贝莱德在联想集团H股持仓比例从7月2日的5.53%下降至4.94% [2] - 贝莱德在药明康德H股持仓比例从7月2日的5.49%降至4.98% [3] - 丘钛科技2025年6月手机摄像头模组销售量达3264.8万件，同比增长1.5% [4] - 蓝思科技港股暗盘涨超5%，预计将于2025年7月9日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [5]

文章核心观点 - 2025年7月1日，贝莱德（BlackRock）对Ageas的持股比例超过5%法定门槛，当前持股比例达7.78%，7月3日贝莱德已按金融透明度规则通知Ageas [1] 公司信息 - Ageas是一家有200年历史、总部位于比利时的上市国际保险集团，为零售和商业客户提供人寿和非人寿保险产品，还从事再保险业务，业务集中在欧洲和亚洲，在多地设有子公司或合作机构，拥有约5万名员工，2024年年收入达185亿欧元 [4] - 贝莱德收购HPS Investment Partners后集团结构发生变化，交易完成后，贝莱德将其在BlackRock Finance和Global Infrastructure Management的全部股权注入子公司BlackRock Saturn Subco [2] 通知相关信息 - 通知原因是收购或处置持有发行人权益的企业的控制权，通知方为母公司或控制人 [1] - 触发门槛日期为2025年7月1日，触发门槛比例为5%，分母为198,938,286 [1] 相关主体地址 - 贝莱德及其多家关联公司的地址信息，包括美国、新加坡、英国、加拿大、德国、中国香港、澳大利亚、日本等地的公司 [5][6] 投票权及金融工具情况 投票权 - 交易前后贝莱德及其关联公司的投票权数量和占比情况，交易后投票权总数为13,780,688，占比6.93% [7][8] 等效金融工具 - 贝莱德部分关联公司持有的等效金融工具情况，若行使这些工具可额外获得1,690,250个投票权，占比0.85% [8]

公司战略与收购 - 公司签署最终协议收购专注于净租赁资产的房地产投资公司ElmTree Funds 后者截至2025年3月31日管理资产规模达73亿美元[1] - 此次收购进一步扩大公司在私募市场的平台 使客户能够获得超越传统股票债券的另类投资机会[2] - 收购对价主要以公司股票支付 未来五年可能根据业绩追加支付 交易预计在本季度完成[3] - ElmTree将并入公司私募融资解决方案平台 结合其商业地产专长与HPS的信贷优势 为客户提供长期稳定收益方案[4] - 过去一年公司在私募市场领域投入超280亿美元 包括收购HPS Preqin和全球最大独立基建管理公司GIP[5] 产品与业务转型 - 公司CEO在股东信中提出未来投资组合可能转变为50%股票 30%债券和20%私募资产的结构[6] - 公司计划通过Great Gray Trust推出包含私募股权和信贷的目标日期基金 并正与Partners Group合作将多种私募资产整合为零售客户组合[7] - 公司设计了结合公开市场证券与私募基金的首创型组合方案 并计划逐步增加其他另类资产类别[7] 财务表现与估值 - 公司资产管理规模五年复合增长率达92% 截至2025年3月总规模创1158万亿美元纪录 当季净流入830亿美元[9] - 2025年二季度至2026年全年营收预期分别为535亿 582亿 2246亿和2579亿美元 对应同比增长1132%至1482%[14] - 公司股价在收购消息公布后触及108684美元的52周新高 过去一年上涨341% 表现优于行业及主要竞争对手[16] - 当前市净率346倍 低于行业平均380倍 显著低于Ares Management的846倍和Blackstone的604倍[22][24] - 公司股息五年年均增长73% 2025年计划实施15亿美元股票回购[25] 行业竞争格局 - 主要竞争对手Apollo Global Blackstone和Ares Management在私募市场领域已取得显著进展[8] - 公司通过整合HPS Preqin和GIP的数据资源 结合自有平台eFront强化另类资产管理能力[13]

美国加密货币市场动态 - 美国加密货币市场呈现多重关键趋势：现货ETF获机构资金青睐、RWA代币化加速落地、政策变动引发避险情绪升温，这些趋势重塑行业格局并为去中心化交易生态带来新机遇 [1] - XBIT平台通过技术特性助力用户把握市场变化，其去中心化特性在政策波动期满足机构对资产安全的核心诉求 [1][3] 现货比特币ETF机构资金流入 - 美国现货比特币ETF昨日净流入2 1629亿美元，延续机构资金稳步入场趋势，与ARKB、灰度GBTC的小幅净流出形成对比，显示纯现货产品更受长期资金青睐 [3] - 近30天内单笔超100万美元的比特币转入地址中，"机构钱包"占比从15%升至28%，印证机构资金从试水阶段转向系统性仓位调整 [3] - XBIT的去中心化特性（用户掌握私钥）避免因平台合规风险或政策变动导致的资产冻结，近期机构用户活跃度上升与此相关 [3] RWA代币化发展 - Aptos网络RWA TVL近30天增长56 28%至5 38亿美元，成为第三大RWA网络，其中美国国债占比达8693万美元 [5] - 纳斯达克上市公司BioSig与Streamex合并拟募集11亿美元，重点推进黄金等大宗商品的RWA代币化 [5] - 贝莱德BUIDL基金通过整合传统金融资产链上化技术路径，构建"现实资产-加密凭证-交易市场"闭环 [5] - XBIT平台上RWA相关交易对（如黄金代币/USDT）近7天交易量增长42%，其智能合约机制满足RWA透明性与跨地域交易需求 [5] 市场展望与XBIT价值 - 美国加密货币市场处于"机构化+合规化+实用化"三重转型，XBIT的去中心化设计解决机构资产安全顾虑、适配RWA高效交易需求、提供政策不确定性保障 [7] - 随着贝莱德等巨头深化布局及美国各州加密立法推进，加密货币与传统金融体系融合加速，XBIT将持续通过技术迭代连接传统与创新 [7]

贝莱德减持药明康德H股 - 贝莱德在药明康德H股的持仓比例从7月2日的5 49%降至4 98% [1]

贝莱德减持中国人寿股份 - 贝莱德在中国人寿的持股比例从6 11%降至5 76% [1]

全球市场情绪与投资策略 - 全球市场乐观情绪推动美股创历史新高 亚太股市维持升势 弱美元格局延续 [1] - 美国经济面临"不变法则"制约政府极端行为 资本市场更勇于下注 [3] - 全球供应链稳定性限制贸易摩擦升级风险 关键资源依赖使美国难以承受中断后果 [4] 美股与科技板块配置 - 贝莱德超配美股和科技板块以获取AI相关敞口 科技巨头60%营收来自海外 弱美元利好其盈利能力 [7] - 标普500成份股海外收入占比30%~40% 市场反弹集中在少数头部公司 [7] - 均值回归策略不适用当前环境 科技七巨头持续强势源于AI驱动结构性变革 [7] 欧洲市场分析 - 欧洲股市年内跑赢但缺乏盈利增速支撑 贝莱德未选择追涨 [1][9] - 欧洲市场需满足企业盈利增速超美国和经济数据持续超预期才能持续跑赢 当前条件未满足 [9] - 德国具备财政扩张能力 法国面临债市波动 欧洲政策需区分国家差异 [10] 美元与资产配置 - 美元对欧元年初贬值近10% 但美元替代门槛高 90%金融交易仍以美元结算 [5] - 美元长期高估 当前贬值是基本面自然反应 储备货币地位未受挑战 [5] - 国际机构开始系统化考虑美元敞口对冲 西班牙国债对冲后收益率已超美债 [6] 中国股市配置 - 贝莱德对中国股市中性配置 结构性看好科技和医疗板块 [12] - 港股年初至今涨约20% IPO市场全球领先 近200家企业排队上市 [12] - 医疗板块受海外授权订单驱动 南向资金涌入港股生物科技股 [12]

贝莱德IBIT比特币持仓突破70万枚 - 贝莱德旗下现货比特币ETF(IBIT)持仓量突破70万枚比特币 目前持有700307枚 [1] - 持仓比特币当前价值约755亿美元 [1] - 周一单日获得1.646亿美元资金流入 [1]