研报核心观点与评级 - 中金维持吉利汽车“跑赢行业”评级和26港元目标价 [1] - 目标价对应2025年14.2倍市盈率和2026年12.1倍市盈率 [1] - 目标价较当前股价有51.2%的上行空间 [1] 盈利预测调整 - 上调公司今年净利润预测4.5%至169亿元人民币 [1] - 上调公司明年净利润预测11.9%至197亿元人民币 [1] 业绩表现 - 公司今年首三季度收入同比增长43%至2395亿元人民币 [1] - 公司今年首三季度归母净利润131亿元人民币，同比持平 [1] - 公司第三季度营业收入同比增长48%至892亿元人民币 [1] - 公司第三季度归母净利润同比增长56%至38.2亿元人民币 [1] - 第三季度业绩符合中金预期 [1] 业绩驱动因素 - 公司新车周期较强 [1] - 银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利能力 [1]

研报核心观点 - 中金维持吉利汽车“跑赢行业”评级和目标价26港元 [1] - 目标价较当前股价有51.2%的上行空间 [1] - 上调公司今明两年净利润预测4.5%和11.9%至169亿元人民币和197亿元人民币 [1] 财务业绩表现 - 公司今年首三季度收入同比增长43%至2395亿元人民币 [1] - 首三季度归母净利润131亿元人民币，同比持平 [1] - 第三季度营业收入同比增长48%至892亿元人民币 [1] - 第三季度归母净利润同比增长56%至38.2亿元人民币 [1] 业绩驱动因素 - 新车周期较强，银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利能力 [1] - 第三季度业绩符合中金预期 [1] 估值分析 - 目标价对应2025年14.2倍市盈率和2026年12.1倍市盈率 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [6] - 目标价24.62港元（人民币22.44元），较2025年11月17日股价17.2港元存在约43%上行空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.68元、2.04元、2.40元，较原预测1.49元、1.75元、2.12元有所上调，主要基于收入及毛利率等假设调整 [3] - 采用可比公司2026年平均市盈率11倍进行估值，得出目标价 [3] - 公司盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2401.94亿元，同比增长34.0%；营业利润76.44亿元，同比增长100.8%；归属母公司净利润166.32亿元，同比增长213.3% [5] - 预计2025年营业收入3194.44亿元，同比增长33.0%；营业利润160.55亿元，同比增长110.0%；归属母公司净利润170.41亿元，同比增长2.5% [5] - 毛利率从2023年的15.3%提升至2024年的15.9%，并预计持续改善至2027年的17.3% [5] - 净资产收益率从2023年的6.6%显著提升至2024年的19.2% [5] 运营亮点与竞争优势 - 2025年前三季度累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；第三季度销量76.10万辆，同比增长42.5%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，新能源渗透率达58.2% [10] - 截至2025年10月累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大 [10] - 公司处于强产品周期，2025年新推车型表现良好，四季度及2026年计划推出多款新产品 [10] - 在2026年新能源补贴退坡背景下，公司燃油车板块（2025年前三季度销售100.24万辆，占比46.2%，同比增长6.3）及充足新车订单（如吉利星愿、银河星耀6等）将提供支撑 [10] 出口业务与全球化布局 - 2025年第三季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66% [10] - 出口市场拓展至亚太及东盟（超2.9万辆）、拉美非（超2.5万辆）、泛欧（超1.6万辆）等地区 [10] - 海外市场利润率预计高于国内市场，出口将成为新的收入和利润增长引擎 [10] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [10] - 前三季度核心归母净利润（调整后）106.2亿元，同比增长59%，主要受益于产品结构优化、规模效应及运营效率提升 [10]

投资评级与目标价 - 报告对吉利汽车维持“优于大市”投资评级 [2] - 目标价为26.60港元，较当前股价17.00港元存在约56%的上涨空间 [2][4] - 目标价基于2026年13倍市盈率，处于公司历史平均估值水平 [4] 核心财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3272.18亿元、3820.19亿元、4367.41亿元，同比增长36%、17%、14% [2][11] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为164.01亿元、188.79亿元、224.48亿元，同比增长-1%、15%、19% [2][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.62元、1.87元、2.22元 [2][4][11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [2][11] 近期运营业绩 - 2025年第三季度营业收入达891.9亿元，同比增长27%；前三季度累计收入2394.8亿元，同比增长26% [5] - 2025年第三季度汽车销量达76.1万辆，同比大增43%；截至10月底累计销量已达247.7万辆，全年300万辆目标完成度约83% [5] - 截至2025年9月末，公司现金余额为562.2亿元，同比增长31%，财务状况稳健 [5] - 2025年第三季度核心归母净利润达39.6亿元，同比增长19%，超市场预期；前三季度累计核心归母净利润为106.2亿元，同比大增59% [6] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率持续改善，预计2025-2027年毛利率分别为16.4%、16.6%、16.7% [2][11] - 费用控制效果显著，上半年销售费用率降至5.7%，同比改善0.2个百分点；管理费用率进一步压低至1.8%，同比下降0.6个百分点 [6] - 研发投入保持高强度，前三季度研发费用达117.2亿元，同比增长26%，研发费用率稳定在4.9% [6] 战略进展与行业展望 - 极氪退市并入吉利汽车的法律程序已基本完成，预计整体交割在2025年底前完成，2026年协同效应将完整体现 [7] - 预计2025-2027年公司汽车交付量分别为304万辆、352万辆、397万辆，新能源渗透率将达57%、59%、66% [4] - 展望2026年，预计行业整体增速约0-3%，竞争加剧，但公司凭借新能源、出口和品牌结构升级三大优势，有望继续提升市场份额 [7] - 极氪品牌预计2026年海外销量同比增长50%-80%，新能源出口占比有望提升至45%-50% [7]

财务表现 - 第三季度营业收入892亿元，环比增长15%，同比增长27%，创历史新高[1] - 第三季度核心归母净利润39.6亿元，同比增长19%[1] - 前三季度累计净利润106.2亿元，同比增长59%[1] - 第三季度毛利总额148亿元，环比增长11%[1] - 前三季度毛利率达16.5%[1] - 9月末净现金水平达452亿元，现金储备充裕[1] 运营数据 - 截至10月底实现年内销量247.7万辆[1] - 全年销量目标300万辆，当前完成率达82.6%[1] - 第四季度推出包括吉利银河星耀6在内的多款新车型和改款车型，以推动销量目标达成[1] 公司战略与进展 - 极氪退市与吉利汽车合并从法律层面已无障碍，正在走流程[1] - 预计整体交割工作将在今年年底前完成[1]

公司股份回购计划 - 吉利汽车与独立经纪商Morgan Stanley & Co International plc订立股份回购协议 [1] - 回购计划涉及最高金额达23亿港元 [1] - 回购将在香港联交所进行 [1] 交易执行安排 - 经纪商或其联属人士将负责执行回购操作 [1] - 经纪商将参与回购计划相关的自营交易活动 [1] - 交易日期为2025年11月18日 [1]

投资评级 - 对吉利汽车维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与利润实现同环比双增长 [2] - 基于前三季度销量表现及极氪9x等新车上市后的出色反馈，上调2025年归母净利润预测至181亿元（原为150亿元） [2] - 考虑到新能源车购置税减半及以旧换新补贴政策可能退坡的影响，下修2026/2027年归母净利润预期至195/272亿元（原为221/295亿元） [2] - 当前估值对应市盈率分别为9/8/6倍，具备吸引力 [2] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收为891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7% [2] - 第三季度归母净利润为38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [2] - 第三季度总销量达76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [2] - 第三季度单车平均售价为11.7万元，同比下降11.2%，环比上升6.3% [2] - 第三季度毛利率为16.6%，同比提升1.5个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] - 第三季度销售/研发/行政费用率分别为6.0%/4.9%/1.5% [2] - 第三季度剔除特殊项目后的单车盈利为0.53万元，同比增长19.1%，环比增长19.0% [2] 极氪品牌表现 - 极氪科技集团第三季度净亏损为4.6亿元，单车亏损为0.3万元，亏损幅度环比缩窄 [2] - 极氪（含领克）品牌第三季度销量为14万辆，同比增长12.5%，环比增长7.1% [2] - 极氪9x于9月底上市，终端反馈出色，预计将对极氪品牌的销量和利润产生显著拉动 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业总收入为3444.31亿元，同比增长43.40% [1] - 预测2025年归母净利润为180.90亿元，同比增长8.76% [1] - 预测2026年营业总收入为4447.50亿元，同比增长29.13% [1] - 预测2026年归母净利润为195.05亿元，同比增长7.83% [1] - 预测2027年营业总收入为5118.79亿元，同比增长15.09% [1] - 预测2027年归母净利润为272.48亿元，同比增长39.70% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025至2027年预测市盈率分别为8.76倍、8.12倍和5.81倍 [1] 财务状况预测 - 预测公司毛利率将从2024年的15.90%持续提升至2027年的16.80% [9] - 预测净资产收益率2025年至2027年分别为17.26%、15.69%和17.98% [9] - 预测每股净资产将从2024年的8.61元增长至2027年的14.98元 [9] - 预测资产负债率将从2024年的59.71%上升至2026年的67.74%，2027年略降至66.49% [9]

公司业绩表现 - 第三季度纯利为38亿元人民币，环比增长6%，同比增长58% [1] - 第三季度核心纯利为40亿元，高于第二季度的32亿元 [1] - 前三季度核心纯利增长59%至106亿元，正迈向全年150亿元的目标 [1] - 第三季度收入同比增长26%，环比增长15%至890亿元 [1] 经营与财务指标 - 第三季度毛利率同比提升1.2个百分点 [1] - 经营开支环比上升8%，主要源于新车款推出及更高的重组开支 [1] - 撇除来自极氪的贡献，公司每车辆单位利润为5,900元，第二季度为6,300元 [1] 运营驱动因素 - 第三季度销量环比增长8%带动收入增长 [1] - 销量增长意味着销售均价环比有中单位数扩张 [1] - 新车款推出包括银河M9/A7及极氪9X [1]

业绩表现 - 第三季度纯利为38亿元人民币，环比增长6%，同比增长58%，略高于预期的37亿元 [1] - 第三季度核心纯利为40亿元，高于第二季度的32亿元 [1] - 前三季度核心纯利增长59%至106亿元，正迈向全年150亿元的目标 [1] - 第三季度收入同比增长26%，环比增长15%至890亿元，受销量环比增长8%带动 [1] 盈利能力与运营 - 毛利率同比提升1.2个百分点 [1] - 经营开支环比上升8%，主要源于新车款推出及更高的重组开支 [1] - 撇除来自极氪的贡献，公司每车辆单位利润为5,900元，第二季度为6,300元 [1] 市场与产品 - 销售均价环比有中单位数扩张 [1] - 新车款推出包括银河M9/A7及极氪9X [1]

公司股份回购计划 - 吉利汽车于2025年11月18日与独立经纪商Morgan Stanley & Co. International plc订立股份回购协议 [1] - 根据协议，经纪商或其联属人士将在香港联交所回购公司股份，涉及最高金额达23亿港元 [1] - 回购将根据协议载明的预定参数进行，并由独立经纪商全权酌情决定，独立于公司及其关连人士 [1]