[Table_MAIn] 证券研究报告 | 宏观点评 相关研究 AI"信仰"Vs 城投"信仰" [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期市场围绕着是否应该坚持"AI 信仰"反复博弈，本文我们抛开硬核的技术领 域，从宏观角度谈谈"AI 信仰"问题，为了更方便地理解，我们选取了一个参照系 ——城投，因为从商业模式本质上，"AI 信仰"与"城投信仰"有着诸多相似之处： 第一，"要想富，先修路"的发展逻辑。城投是为大规模城市化建设的主体，城市 建设的第一步就是土地开发、修桥架路，这相当于 AI 巨头囤卡、铺 AI 服务器、建 数据中心，这就是大人工智能领域的基建投资。在城投分析框架中，先行指标是城 市规划面积、项目总投资额等，在 AI 分析框架中，先行指标是计划建设 AI 服务器 和数据中心的数量、大厂的资本开支金额等。在这一步，最先受益的都是"卖铲子" 的，城投逻辑中是钢筋水泥建材等，依据项目投资额能算业绩弹性，AI 逻辑中核 心是算力芯片、存储、CPO 等，也是根据资本开支算业绩弹性。正因如此，大家 对英伟达的担心，一方面是 AI 是否泡沫过大，行业资本开支无法继续 ...

潜在的重大商业合作 - 谷歌自研的张量处理器芯片可能获得Meta大量采用，交易价值预计达数十亿美元 [1] - 此项合作被视为Meta解决对英伟达单一供应商依赖的战略部署 [1] - 该潜在交易可能对AI芯片龙头英伟达构成直接竞争 [1] 技术路径差异与竞争态势 - TPU属于特定应用集成电路，专为神经网络核心的矩阵乘法优化，以牺牲通用性换取特定任务效率 [3] - GPU最初为图像处理设计，因其大规模并行计算能力成为AI训练的主流芯片，强调灵活性与通用性 [3] - 英伟达宣称其GPU技术领先业界一代，是唯一能运行所有AI模型并在各种运算场景通用的平台 [3] 行业竞争格局 - 谷歌同时是英伟达的客户，表明行业内在依赖主流平台与寻求第二供应商之间的复杂动态 [3] - 芯片技术路线出现分化，通用GPU与专用ASIC在AI运算中的角色与定位截然不同 [3]

文章核心观点 - “七巨头”科技公司在人工智能、云计算、半导体等领域具有领先地位，自2023年初以来取得了远超大盘的中位数回报率217% [1][2] - 未持有这些股票的投资者可能面临低于平均水平的回报，先锋巨型成长股ETF（MGK）提供了一种便捷的投资方式，其投资组合中59%的权重集中于这七家公司 [1][4] “七巨头”公司及其业务 - 七家公司总市值达20.6万亿美元，在各自领域以独特方式聚焦于人工智能等新技术 [1][6] - 英伟达为人工智能开发提供顶级数据中心芯片 [6] - 微软、Alphabet和亚马逊是这些芯片的主要买家，用于开发自身AI模型，并通过云平台向其他企业出租算力 [7] - 苹果在最新设备中配备先进芯片以运行其Apple Intelligence软件，提供AI驱动的功能 [7] - 特斯拉不仅是电动汽车制造商，也是自动驾驶汽车的领先开发者 [8] - Meta利用AI在Facebook和Instagram上提供精准的内容推荐以延长用户在线时间 [8] 先锋巨型成长股ETF（MGK）概况 - 该ETF仅持有66只股票，旨在跟踪CRSP美国巨型成长股指数，该指数覆盖了CRSP美国全市场指数3498只股票总市值的70% [5][6] - 投资组合高度集中，前七大持仓即为“七巨头”，具体权重为：英伟达14.28%、苹果12.20%、微软11.73%、Alphabet 8.69%、亚马逊4.32%、特斯拉4.22%、Meta Platforms 3.54% [6] - 尽管以科技股为主，但ETF也持有如礼来、Visa、麦当劳和开市客等非科技公司以提供一定分散性 [9] ETF历史表现与投资组合作用 - 自2007年成立以来，该ETF的年化复合回报率为14%，过去10年的年化回报率更是达到18.3% [10] - 该ETF适合作为现有分散化投资组合的补充，尤其适合尚未持有或较少持有“七巨头”股票的投资者 [4][10] - 举例说明，在同时投资于高度分散的全球股票ETF（如先锋全球股票ETF）和该巨型成长股ETF的组合策略下，过去10年1万美元的投资可增长至83,118美元，优于仅投资全球股票ETF的58,868美元，实现了分散化与高增长趋势的结合 [11][12]

英伟达的核心护城河：技术垄断+生态壁垒+产能优势 最近AI行业可谓，一波刚刚平息，一波又来侵袭。刚刚打消了市场对AI产业"泡沫"的顾虑，现在市场又 开始担心谷歌的强势崛起将影响到英伟达未来在AI产业的布局。但真正"鲶鱼效应"并非是非此即彼，而 是共同推进AI产业往新的高度发展。 01 谷歌&英伟达："绝代双骄"而非你死我活 谷歌近期在AI算力与模型领域的密集动作引发市场广泛关注，每六个月算力翻倍、TPU产能大幅扩张、 模型能力持续升级等举措，似乎预示着行业竞争将进一步加剧。但深入分析英伟达的核心优势与行业格 局后可以发现，谷歌的加码难以撼动英伟达的龙头地位，两者更可能形成"差异化竞争、协同发展"的格 局。 在市场策略上，谷歌更倾向于"闭环生态"建设，通过整合自身算力、模型、应用资源，提升用户体验和 业务效率；而英伟达则采取"开放生态"策略，与全球产业链伙伴深度合作，扩大市场覆盖范围。 首先，在核心硬件技术方面，英伟达凭借GPU产品的绝对优势占据算力市场主导地位。GPU在并行计算 效率上的天然优势使其成为AI训练和推理的首选硬件，而英伟达通过持续的技术迭代，不断巩固领先 优势。GB300系列产品的成功爬坡的RT ...

讨论主题： Gemini 3 参与嘉宾： 拾象 Best Ideas 社群 最近两周的模型竞赛非常热闹：OpenAI 在 11 月 12 日发布 GPT-5.1，引入更强的推理深度与更高效 的对话体验；Google 在 11 月 18 日发布 Gemini 3，全面强化多模态理解与复杂推理能力； Anthropic 在 11 月 24 日又发布了 Claude Opus 4.5，模型在专业文档处理、代码生成与长流程 agent 方面有显著提升。 其中最受关注的无疑是 Gemini 3。Google 在这一代模型中不仅首次在 pre-training 算力投入上追平 OpenAI，也在数据体系、多模态能力、系统架构和产品体验上形成协同式突破，并在多项权威基 准上取得领先成绩。随着 OpenAI、Google、Anthropic 在不同维度轮流领跑，大模型竞争格局正加 速演变为"三家交替领先"的动态结构。 上周六，我们组织了一场主题是「Gemini 3」的 Best Ideas 深度讨论，从模型能力、多模态体验、 训练与推理成本、商业化路径以及未来可能的产品范式等维度，对这次技术跃升进行了系统拆解。 本篇文章是我 ...

当所有人都以为AI发展的剧本是「英伟达卖铲子，OpenAI挖金矿」时，谷歌用Gemini 3告诉世界：如果我自己造了一台全自动挖掘机，还需要买谁的铲 子，谁能挖得过我？ 在谷歌最新的Gemini 3和Nano Banana Pro发布前，黄仁勋和奥特曼都一直雄心勃勃，自信非常。 英伟达和OpenAI的日子过得可谓是风生水起。 Nano Banana Pro生成 然而，Gemini 3全家桶的横空出世，瞬间打断了这场双赢的美梦。 彭博、财富等外媒则更加直接，他们认为： 谷歌，这家曾被认为在AI时代稍显落后、有点沉睡的巨头，正在全面觉醒。 在OpenAI的蓝图里，AI的发展会一直遵循着一种简单而傲慢的「暴力美学」：Scaling Law。 他们坚信，只要数据更多、算力更强，模型就会无限聪明下去，而他们握着通往AGI的唯一钥匙。 就像从GPT-3一直到现在GPT-5、GPT-5.1，然后明年的GPT-6、一直到AGI实现的那一天。 而在英伟达的账本里，逻辑则更加粗暴直接：我是这个淘金时代唯一卖铲子的人。（不是非常严格，但基本事实如此） 全世界的AI公司，无论谁输谁赢，都得乖乖排队交「GPU税」。 然而硅谷的夜，这几 ...

谷歌TPU引爆的新"AI算力链"行情，仍在进行中。 其中，CPO板块表现亮眼，已连续两日大爆发。"AI算力双雄"5G通信ETF(515050)今日狂飙5.08%，年内涨77.65%；创业板人工智能ETF华夏(159381)今日 涨5.05%，自今年3月24日上市以来涨71.09%。 在谷歌TPU产业链的突袭下，AI硬件叙事迎来重大转折，资本市场对于AI的投资逻辑，也在发生深刻变化。 在这场转折中，到底孕育着哪些确定性机会呢？ AI算力剧变 谷歌对于AI叙事的冲击，源于两个： Gemini 3"赶超"ChatGPT，大获市场赞誉； TPU芯片发布，风头一时无两，据报meta已经有意使用TPU。 野村证券分析师认为，谷歌的最新模型已经"重置"了"AI层级棋盘"，将市场拉入"新的DeepSeek时刻"。 可以说，谷歌重新激活了AI算力市场，谷歌TPU产业链迅速升温，特别是"TPU+OCS（光交换）+CPO"的高效能架构。 这或许正是创业板人工智能ETF华夏(159381)、5G通信ETF(515050)爆发的原因，两者的"谷歌链含量"分别达到48%、30.87%。 | 证券代码 | 证券简称 | 权重% | 证券代 ...

合作谈判 - Meta与谷歌母公司Alphabet洽谈一项金额或达数十亿美元的协议，计划在自有数据中心部署谷歌自研AI芯片TPU [1] 市场反应 - 受此消息影响，英伟达股价下跌3% [3] - Alphabet股价逆市上涨1.6%，市值逼近4万亿美元关口 [3] 行业竞争格局 - 若交易落地，谷歌战略上直接对标英伟达占据逾90%份额的AI加速市场 [3] - 英伟达强调其平台是唯一能够运行所有人工智能模型并适用于所有计算环境的领先业界一代平台 [3] 公司战略 - 谷歌表示对定制TPU和英伟达GPU的需求均在加速增长，将继续双轨支持 [3]

LIVE Dow Set to Open Up as the Market Bets on a Fed Rate Cut Last Updated: 9 min ago Alphabet Keeps Climbing, Nvidia Falls After Google-Meta Chip Talks By Aimee Look, Dow Jones Newswires Shares in Google parent Alphabet were rising premarket, while Nvidia fell, after it was reported that Google is in talks to supply chips to Meta Platforms. Alphabet shares were up 1.5% at $328.36 in premarket trading. Its stock closed 1.5% higher Tuesday at $323.44. The shares continued to hit new highs after news of talks ...

每经AI快讯，11月26日，英伟达盘前跌1.30%，上一交易日收跌2.59%；谷歌盘前涨1.42%，上一交易日 收涨1.62%。 ...