报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，略微提升目标价至 40 美元（相当于 25x 2025 P/E），潜在升幅 37.0%，目前股价 29.2 美元 [1][4] 报告的核心观点 - 咖啡豆价格上涨短期对瑞幸业绩影响有限，长期有望改善行业竞争格局，利好瑞幸市场份额扩张和利润率提升，当前估值有较高性价比，上涨空间大 [1] - 瑞幸 2024 年平衡单价、杯量与利润率关系，未来将通过产品和营销创新提升品牌力，出海和下沉有望打开长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 咖啡豆价格对瑞幸的影响 - 短期影响有限，原因包括瑞幸咖啡豆库存水平高、2024 年 11 月与巴西签订 100 亿元订单锁定中长期采购价格、有能力通过产品结构优化抵御成本上涨压力 [2] - 长期有望改善行业竞争，大型连锁品牌受影响小，小玩家利润率受影响大，价格上涨或加快行业整合，触发玩家降低促销力度和提价，利好行业集中度提升和竞争环境改善 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|13,293|24,903|34,747|44,631|50,520| |同比变动（%）|66.9%|87.3%|39.5%|28.4%|13.2%| |归母净利润（百万人民币）|488|2,848|2,714|3,650|4,268| |同比变动（%）|-15.6%|483.3%|-4.7%|34.5%|16.9%| |PE（X）|64.2|21.3|23.0|17.6|15.3| |ROE（%）|8.3%|34.9%|24.5%|25.6%|23.4%|[11] 情景假设 - 乐观情景：目标价 50 美元，概率 25%，2025 年新开 4500 家门店，直营同店同比增长率达 5%，加盟门店收入同比增长 40%，整体费用率增速放缓，经营利润率 2025 年达到 12% [23][25] - 悲观情景：目标价 32 美元，概率 20%，2025 年新开 200 家门店，直营同店同比下跌 5%，2025 年加盟门店收入同比持平，公司经营利润率 2025 年同比持平 [23][24] 浦银国际消费行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|评级及目标价发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |2331 HK Equity|李宁|15.6|持有|15.94|2024 年 10 月 23 日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|85.3|买入|93.0|2025 年 1 月 8 日|运动服饰品牌| |...|...|...|...|...|...|...| |LKNCY.US Equity|瑞幸咖啡|29.2|买入|34.1|2025 年 2 月 12 日|零售餐饮|[18]

瑞幸咖啡北美扩张计划 - 瑞幸咖啡正在推进赴美开店选址，已开始接洽相关服务机构，并招聘人力、财务、室内设计、IT运营工程师等岗位 [6] - 税务经理岗位年薪12000-18000美元，高级财务经理岗位年薪13万美元起，均要求普通话流利 [6] - 北美团队目前仍在"公司基础设施"搭建阶段，HR副总监已于2025年1月入职 [6] - 瑞幸在2024年第三季度财报中表示正在评估美国市场机会，将采取审慎策略进入美国市场 [6] 北美首店选址推测 - 招聘岗位位于美国新泽西州锡考克斯，距离纽约曼哈顿不足10公里，可能优先考虑纽约等美国东海岸城市 [7] - 主要竞争对手库迪咖啡在美国已有4家门店，其中2家在加州，1家在夏威夷，1家在伊利诺伊大学，并计划在纽约开店 [7] 美国餐饮市场特点 - 美国餐饮重要场景在"Plaza"，通常一个Plaza有13-15个品牌，留给连锁品牌的位置有限 [11] - 美国共有11.6万个广场，进入Plaza体系类似于国内进入购物中心体系 [11] - 中国品牌在美国从谈判到开业通常需要12-18个月，餐饮类扩张速度较慢 [11] Dutch Bros竞争对手分析 - Dutch Bros市值73亿美元，略低于瑞幸的83亿美元，但P/E估值超过200倍，远高于瑞幸的28倍 [14] - Dutch Bros门店数预计2月达到1000家，不到瑞幸的1/20，去年第三季度营收3.38亿美元，同比增长28% [14] - 产品以冰饮和能量饮料为主，接近瑞幸的"咖啡饮料"菜单逻辑 [14] - 主要采用"得来速"门店模式，几乎没有座位，用户即取即走 [16] - 拥有强大的品牌文化，员工和消费者忠诚度高，被称为"Dutch Mafia" [16]

精品县城生活趋势 - 县城商业业态发生显著变化，瑞幸、奈雪、蜜雪冰城等品牌加速下沉，同时区域连锁品牌如轻食店、火锅店、零食店等复制一线城市业态到县城 [2][3] - 平顶山GDP 2700多亿，返乡青年租房成本大幅降低，北京30平公寓月租4300元 vs 县城80平两室一厅月租800元 [4] - 县城酒吧消费性价比突出，北京五德酒场人均106元 vs 平顶山贰麻酒馆客单价32元，24瓶纯生啤酒活动价29.9元 [5] - 陕西洋县GDP 210亿，出现迈德思客汉堡炸鸡、舒克小酒馆等区域连锁品牌，汉堡套餐平台折扣价21.9元 vs 北京麦当劳单品19.9元起 [5][8] 区域连锁品牌发展 - 贰麻酒馆已开设5家直营店和近200家加盟店，主要布局二三线城市 [5] - 迈德思客为西安本土西式快餐品牌，创立于2007年，加盟费18-25万元不等 [5] - 张掌门冒烤鸭始于成都，2017年注册商标，加盟费几万至20万 [5] - 蔓味轻食2017年创立于重庆，全国200多家门店，主营减脂沙拉等外卖产品 [10] - 小零大食总部位于长沙，免加盟费模式吸引县城创业者 [14] 县城创业现状 - 轻食创业者投入40万成为区域总代，实际利润仅30% vs 品牌方承诺50-60%，客单价被迫降至13-14元导致亏损关店 [10][13] - 零食店创业者投入20万开两家店，日营业额1000-3000元但净利润仅200元，面临零食很忙等品牌低价竞争 [14][16] - 成功案例拾光咖啡避开加盟模式，年利润20万，单价35元仍保持竞争力，但面临时间成本过高问题 [18][20] - 直播带货等新兴创业方式在县城兴起，某社群粉丝达2000+并实现小额成交 [21] 县城消费市场特征 - 中国6大万店品牌（肯德基、华莱士等）县城布局贡献显著 [18] - 百强县市居民平均月收入5770元，但区域差异巨大，义乌人均可支配收入8.4万元 vs 内陆县城收入较低 [18] - 县城出现消费分层现象：既有奈雪、星巴克等下沉品牌，也有本地特色店铺 [9][18] - 价格敏感度突出，零食店2.2元饮料 vs 竞品1.8元即影响购买决策 [14]

文章核心观点 - 文章讨论了Nvidia和Luckin Coffee两家公司的股票表现和投资潜力，认为Luckin Coffee由于其合理的估值和国际扩张计划，未来表现可能优于Nvidia [10] Nvidia - 公司股价年初至今已上涨179%，成为2024年的顶级表现者，继续主导生成式人工智能（AI）行业 [2] - 第三季度财报显示，收入同比增长94%至351亿美元，主要得益于对用于运行和训练AI算法的高级图形处理单元（GPU）的持续需求 [3] - 公司预计通过新产品如Blackwell（一种旨在提高AI工作负载速度和效率的新型GPU系列）保持其惊人的增长率 [3] - 尽管Nvidia的产品在云基础设施巨头如Alphabet和Meta Platforms中销售良好，但行业仍高度投机，消费者导向的AI难以货币化 [4] - 行业领导者OpenAI预计今年将亏损50亿美元，硅谷在缩减AI资本支出前能维持这些亏损的时间尚不明确 [4] - 尽管如此，考虑到其三位数的增长率，Nvidia的市盈率（P/E）为32，股价定价合理，似乎已考虑到潜在的行业挑战 [5] Luckin Coffee - 公司股价在2024年下跌了18%，增长放缓，主要受中国经济增长放缓和竞争加剧的影响 [6] - 第三季度净收入同比增长41%至145亿美元，通过有机增长和新增1382家门店（总数达到21343家）实现 [7] - 这一增长率虽然对大多数公司来说非常出色，但相比2023年同期报告的85%增长率，明显放缓，主要由于中国经济疲软和竞争对手Cotti Coffee的竞争 [7] - 未来几年，公司可能通过国际扩张重新加速增长，计划最早于明年进入美国市场，特别是在纽约等中国学生人口众多的主要城市 [8] - 公司的垂直整合（自建烘焙厂）可能帮助其在价格上与星巴克等老牌竞争对手竞争 [8] - 考虑到美国扩张成功的可能性，Luckin Coffee的市盈率仅为14，股价非常便宜，尤其是考虑到2020年的欺诈丑闻后，投资者有机会押注其复苏 [9]

餐饮行业现状 - 2024年餐饮业被列为天坑行业之一，多地"排队王"餐厅客流量下降，预订率降低导致营业额大幅缩水[1][2] - 餐饮人自嘲开店时资金20多万，关店时负债40多万[3] - 1-8月全国餐饮收入34998亿元，同比增长6.6%，但增速为十年最低[4][5] - 上半年餐饮企业倒闭量达105万家，接近2023年全年水平[5] - 高端餐饮品牌如鼎泰丰、山河万朵等陷入困境，即使推出298-398元平民套餐仍难挡关停潮[6][7][8] 行业分化表现 - 头部企业如海底捞、萨莉亚、瑞幸咖啡、百胜中国等实现逆增长或维持营收平衡[10][11] - 上市公司财报显示多数企业营收和净利同比下滑： - 甲哺明哺营收23.95亿元(-15.92%)，净利-2.73亿元(-11439.08%)[12] - 味千(中国)营收8.27亿元(-6.26%)，净利-0.07亿元(-105.38%)[12] - 海底捞营收214.91亿元(+13.8%)，净利20.38亿元(-9.74%)[12] - 达美乐中国营收20.5亿元(+48.98%)，净利0.11亿元(+24.64%)[12] - 中小餐饮营收普遍下滑15%-50%[13] - 中间价位餐厅和网红餐饮店处境艰难，倒闭速度与崛起速度一样快[14][15][16] 节假日效应 - 国庆期间餐饮业异常火爆，排队时长普遍2小时以上[22] - 美团、携程数据显示线下餐饮消费超过去年同期30%以上，夜间时段增长44%[23][24] - 景区餐馆如天水麻辣烫、山西刀削面、淄博烧烤等迎来消费高峰[21] - 但节假日过后消费热情难以持续转化为长期效应[25] 行业困境原因 - 消费降级明显，M1货币同比下降7.4%，显示市场活力不足[26] - 市场过度饱和，2023年新增商户注册量超过300万家，全国餐厅门店超900万家[28][31] - 成本持续上升： - 一二线城市商业街租金涨幅超50%[35] - 人工成本上涨[36] - 原材料价格攀升，鲜菜涨20%以上，猪肉涨16.1%[36] - 收支压力巨大，部分月营业额30万的餐厅仍亏损[38] 行业建议 - 切忌追涨杀跌，避免盲目跟风热门品类[43][45] - 需注重选址、采购、定价等专业能力，而非仅凭直觉进入行业[44][47] - 在同质化严重环境下，需提高产品性价比和特色度[49] - 过去简单经营模式已失效，需建立稳定出品能力和专业团队[47][48]

行业趋势 - 咖啡市场进入新竞争阶段，头部品牌加速扩张并打价格战，主流价位下探至10-15元[3] - 中国咖啡产业年均复合增长率为17.14%，线上消费增速达60%，远超茶饮的30%[15] - 年轻群体(18-24岁)咖啡订单占比三年增长4.1个百分点，成为最大增量市场[16] 公司业绩 - 2024Q3总净收入101.81亿元(首次单季破百亿)，同比增长41.4%，GAAP营业利润15.57亿元(利润率15.3%)[4] - 三季度净新增门店1382家，总数达21343家(自营13936家/联营7407家)，月均交易用户7985万(同比+36.5%)[4] - 2024年累计净收入248亿元，累计交易用户突破3亿，前三季度共推出80款新品[6][12] 商业模式 - 构建全国性零售网络，门店数量仅次于蜜雪冰城(36000家)，覆盖写字楼/商圈/社区等高流量区域[6] - 数字化能力支撑极低单店成本，实现规模效应和极致性价比，门店兼具营销站和用户数据收集功能[6] - 采用"上午咖啡+下午茶"策略拓展消费场景，茶饮新品轻轻茉莉首周销量破1100万杯[12] 产品策略 - 生椰拿铁累计销售超7亿杯(销售额破百亿)，带动系列爆款如丝绒拿铁/小白梨拿铁等[9] - 实施IP联名+短代策略，2024年已开展21场联名，包括《黑神话：悟空》等热点IP[11] - 推出SCA评分80+的SOE小黑杯精品线，覆盖耶加雪菲等黄金产区咖啡豆[7] 供应链建设 - 江苏烘焙基地投产后自加工产能超4.5万吨/年，占全国烘焙产能近20%[7] - 启动"全球寻豆之旅"计划，未来3-5年将深入六大黄金产区把控源头品质[7] - 建立集仓储/分拨/烘焙/包装于一体的全链条供应网络[7] 用户获取 - 校园店占比达6.12%，每16家店有1家专门面向学生群体[9] - 通过奶咖中和苦涩口感，打造年轻人"第一杯咖啡"，培养用户饮用习惯[9] - 联名活动覆盖露营/音乐节/体育赛事等多元场景，吸引不同圈层消费者[11] 市场前景 - 中国咖啡消费习惯正在养成，年人均消耗量较日本(200杯)仍有巨大增长空间[15] - 90后占现制饮品消费56%，但18-24岁用户在咖啡市场渗透率仍低于茶饮[16] - 公司判断中国将成为全球最大咖啡消费市场，现制咖啡行业存在持续拓展空间[16]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 - 公司是一家上市公司,主营咖啡业务,专注于中国市场 - 公司在第三季度业绩表现出色,收入和利润均创历史新高 2. 核心观点和论据 - 公司依托独特的商业模式、持续的产品创新和行业领先的品牌优势,在复杂的市场环境下实现了稳健增长 - 公司在中国咖啡市场处于战略机遇期,未来将继续深化国内门店布局,巩固领先优势 [1][2][3][4] - 公司在海外市场如新加坡的探索取得一定进展,未来将继续稳步拓展海外市场 [5][6][7] - 公司在供应链、产品创新、可持续发展等方面持续加大投入,为未来发展奠定基础 [8][9][10][11][12] 3. 其他重要内容 - 公司第三季度财务数据亮点: - 总收入101.81亿元,同比增长41.4% [4] - 营业利润15.57亿元,营业利润率15.3% [4] - 净利润13.03亿元,净利润率12.8% [4] - 自营门店利润率23.3% [4][15] - 公司持续优化成本结构,提升运营效率,为股东创造长期可持续价值 [20] - 公司未来将继续关注社会责任,秉持可持续发展理念 [20] 总的来说,公司在复杂的市场环境下保持了良好的业绩表现,并在多个方面持续发力,为未来发展奠定了坚实基础。

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净收入达到人民币108亿元，同比增长41.4% [9][24] - 运营利润为人民币15.6亿元，运营利润率为15.3% [9][30] - 净利润为人民币13亿元，净利润率为12.8% [9][31] - 自营店的运营利润为人民币17.5亿元，自营店运营利润率为23.3% [9][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品销售收入为人民币78亿元，同比增长46.3% [25] - 自营店收入为人民币75亿元，同比增长45.9% [26] - 合作店收入为人民币23亿元，同比增长27.2% [26] - 自营店同店销售增长率为负13.1% [26][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 新加坡市场的净收入为人民币9140万元，成本和费用约为人民币1.677亿元 [27] - 新加坡的自营店数量增加至45家 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续深化门店布局战略，增加一线城市的密度，同时向低线城市扩展 [11][38] - 在国际市场上，公司将继续在新加坡进行稳步投资，并探索其他市场的机会 [11][50] - 公司致力于提升品牌优势和供应链投资，以巩固市场领先地位 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示，尽管面临复杂的市场环境，公司在本季度实现了稳健增长 [6][7] - 管理层对未来的同店销售增长持乐观态度，预计将随着市场的稳定而改善 [43] 其他重要信息 - 公司在第三季度推出了28款新饮品，并成功推出了多个品牌合作 [12][14] - 公司在青岛新建创新和生产中心，以增强供应链能力 [15][16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于同店销售增长的波动 - 管理层表示同店销售增长波动主要由于快速扩张和促销活动的影响，未来将继续关注这一指标 [41][42] 问题: 关于海外扩张的计划 - 管理层提到海外市场仍处于初步探索阶段，尽管在新加坡的初步探索导致了一些财务损失，但获得了宝贵的经验 [50][51]

财务业绩 - 第三季度总净收入达到101.81亿元人民币，同比增长41.4%[2] - 第三季度净收入为人民币13.026亿元(1.858亿美元)，净利润率为12.8%，而2023年同期为人民币9.88亿元，净利润率为13.7%[27] - 第三季度非GAAP净收入为人民币14.008亿元(1.998亿美元)，非GAAP净利润率为13.8%，而2023年同期为人民币11.44亿元，非GAAP净利润率为15.9%[27] - 第三季度每ADS基本和稀释净收益分别为人民币4.08元(0.56美元)和人民币4.08元(0.56美元)，而2023年同期分别为人民币3.12元和人民币3.12元[28] - 第三季度非GAAP每ADS基本和稀释净收益分别为人民币4.40元(0.64美元)和人民币4.40元(0.64美元)，而2023年同期分别为人民币3.60元和人民币3.60元[28] - 第三季度经营活动产生的净现金流为人民币13.161亿元(1.877亿美元)，而2023年同期为人民币13.101亿元[29] - 公司2023年第三季度总收入为102.81亿元人民币，同比增长41.4%[55] - 2023年前三季度总收入为248.62亿元人民币，同比增长39.3%[55] - 2023年第三季度营业利润为15.57亿元人民币，同比增长62.2%[55] - 2023年前三季度营业利润为25.43亿元人民币，同比下降9.6%[55] - 2023年第三季度净利润为13.03亿元人民币，同比增长31.9%[55] - 2023年前三季度净利润为20.91亿元人民币，同比下降18.1%[55] 门店拓展 - 新开店1,382家，季度末门店总数超过21,300家[2] - 截至2024年9月30日，门店总数达到21,343家，其中自营门店13,936家，加盟门店7,407家[30] - 2024年第三季度自营门店同店销售下降13.1%，而2023年同期增长19.9%[30] 用户增长 - 平均每月活跃顾客达7,980万人，同比增长36.5%[3] - 2024年第三季度平均每月活跃顾客数达79.846万人，而2023年同期为58.477万人[30] 供应链优化 - 公司在青岛建立新的创新生产中心，以提升供应链质量和效率[9] 管理团队 - 公司董事会新增一名董事，加强管理团队[10][11] 财务状况 - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物、受限现金、定期存款和短期投资合计为人民币47.532亿元(6.78亿美元)，而2023年12月31日为人民币37.527亿元[30] - 截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物余额为38.02亿元人民币[53] - 截至2023年9月30日，公司总资产为220.94亿元人民币[53] - 截至2023年9月30日，公司总负债为100.82亿元人民币[51][52] - 截至2023年9月30日，公司股东权益为104.97亿元人民币[52] - 公司第三季度经营活动产生的现金净流入为18.77亿美元[57] - 公司第三季度投资活动产生的现金净流出为14.10亿美元[57] - 公司第三季度融资活动产生的现金净流入为4.28亿美元[57] - 公司第三季度现金及受限现金余额为54.88亿美元[57] 业务表现 - 自营门店营收达75.01亿元人民币，同比增长45.9%[3] - 自营门店店级营业利润率为23.3%[4] - 非公认会计准则下的营业利润率为16.3%，较上年同期提升2.1个百分点[5] - 新加坡市场净收入达9,140万元人民币，但仍处于亏损状态[8] - 公司第三季度非公认会计准则(Non-GAAP)营业收入为23.61亿美元[58] - 公司第三季度非公认会计准则(Non-GAAP)净收入为19.98亿美元[58] - 公司第三季度非公认会计准则(Non-GAAP)每股基本收益为0.08美元[59] - 公司第三季度非公认会计准则(Non-GAAP)每ADS基本收益为0.64美元[59] - 公司第三季度非公认会计准则(Non-GAAP)每股摊薄收益为0.08美元[59] - 公司第三季度非公认会计准则(Non-GAAP)每ADS摊薄收益为0.64美元[59]

瑞幸咖啡扩张计划 - 瑞幸咖啡在香港尖沙咀美丽华广场一楼开设新店，即将开业，位置紧邻星巴克 [1] - 香港门店招聘店长月薪1.8万至3万港元，咖啡师月薪1.6万至2万港元 [1] - 公司考虑明年在美国纽约等有大量内地学生和游客的城市开设门店 [1] 苹果印度生产情况 - 苹果印度产iPhone在4至9月出口额增长三分之一，达到近60亿美元（出厂价值） [2] - 这些iPhone由富士康、和硕以及本土公司塔塔电子生产，其中富士康产量占一半 [2] 孙正义对英伟达的评价 - 软银孙正义认为英伟达市值虽已超过3万亿美元，但仍被低估 [3] - 其观点基于对超级人工智能的信心，预测到2035年将出现比人类先进10000倍的超级智能 [3] - 目前专注于投资人工智能领域 [3] 阿迪达斯业绩表现 - 三季度净利润增长约71%，达到4.43亿欧元，超出分析师预期 [4] - 增长主要来自强劲的鞋类销售，特别是Gazelle、Samba、Spezial和Camus运动鞋 [4] - 整体销售增长7.3%，中国内地及港澳台地区收入显著增长 [4] 圆通业绩分析 - 三季度总收入同比增长22.1%至168亿元，包裹量同比增长28.1%至67.11亿 [5] - 市场份额为15.4%，但单均收入同比下降5.8%至2.2元 [5] - 毛利总额增长至14亿元但毛利率下滑至8.4%，营业利润9.25亿元低于预期的11亿元 [5] 顺丰业绩分析 - 三季度收入增长12%至725亿元，其中快递收入508亿元增长7.6% [6] - 单均收入同比下降6.1%至15.82元，但供应链服务收入增长近三成至196亿元 [6] - 毛利同比增长32.3%至102亿元，毛利率同比上升2.2个百分点至14.1% [6] 麦当劳销售情况 - 三季度全球可比销售额同比下降1.5%，是疫情结束后首次连续下滑 [7] - 在法国、英国、中东和中国等海外市场面临消费意愿减弱问题 [7] - 收入增长3%至69亿美元，净利润下降3%至22.6亿美元 [7] Meta人工智能发展 - 正在开发AI搜索引擎，可爬取和索引网络内容以提供时事和新闻信息 [8] - 目前Meta AI聊天机器人通过Google和微软Bing提供体育、股市等时事回答 [8]