行业竞争态势 - 三季度外卖和即时零售行业经历史上最激烈“混战”，美团、阿里、京东三巨头合计投入接近800亿元，其中三季度单季投入约444亿元，创行业单季度历史最高记录 [1] - 面对京东与阿里发起的强度空前的补贴大战，美团虽反对非理性竞争，但只能全力以赴捍卫市场地位 [1] - 阿里在四季度率先释放战略收缩信号，将显著缩减淘宝闪购投入，标志着“烧钱换规模”的恶性竞争模式将终结 [4] 美团财务与运营表现 - 公司第三季度收入同比增长2%至955亿元，但录得160亿元的经调整净亏损，主要由于核心本地商业对餐饮行业补贴力度持续加大 [1] - 公司新业务收入增长15.9%至280亿元，经营亏损收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [5] - 公司APP DAU同比增长超20%，过去12个月交易用户数突破8亿大关，餐饮外卖月交易用户数刷新历史峰值 [3] - 国际化业务Keeta取得显著进展，相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，香港业务已于10月提前实现盈利 [6] 竞争效率与市场份额 - 公司将战损比维持在1:2.5-1:2.8，即美团亏1块钱，阿里的即时零售业务亏损2.5元-2.8元 [2] - 阿里即时零售第三季度营收为229亿元，仅为美团本地商业收入674.47亿元的三分之一，但机构预测其亏损高达360亿-400亿元，远高于美团本地商业同期141亿元的亏损 [2] - 美团与淘宝闪购的GTV比例约为6:4，公司在“1V2”情况下用更低亏损额守住高达6成的行业订单GTV份额 [2] - 在实付15元以上订单的市场份额中，公司占比超过三分之二；在实付30元以上订单的市场份额中，公司占比超过70% [3] 商业模式与竞争壁垒 - 低战损的本质是通过高订单密度、高客单价订单聚焦以及精细化运营，将单均亏损压缩至对手的1/3-1/2 [3] - 即时零售并非简单将商品“搬到线上”，而是涉及用户体验、配送效率、商品组织与数字化运营等复杂系统构建，导致电商的流量打法在进军即时零售上效率低下 [2] - 阿里的补贴多集中在低客单价（如15元以下）的“引流型订单”，价值量低、配送成本高且难以形成长期复购 [3] - 高客单价订单市场用户对价格敏感度低、复购率高，具有明显“抗补贴韧性” [3] 行业展望与发展阶段 - 市场监管总局颁布“反内卷”政策，限制“低价补贴”竞争方式，推动行业从“价格战”转向“服务战” [5] - 行业将进入“效率与品质驱动”的“高质量发展”新阶段，价值竞争成为核心逻辑 [5] - 中信证券数据显示，双11期间即时零售仅贡献电商GMV的1%，且交叉销售转化率不足2%，验证即时零售与电商生态的弱关联性 [5]

行业竞争态势 - 三季度外卖和即时零售行业经历史上最激烈竞争，美团、阿里、京东三巨头合计投入接近800亿元，其中三季度单季投入约444亿元，创行业单季度历史最高记录 [1] - 面对阿里与京东发起的新一轮补贴大战，美团采取积极防御策略以捍卫市场地位 [1] - 在经历激烈交锋后，阿里于四季度率先释放战略收缩信号，计划显著缩减投入，行业恶性竞争模式预计终结 [4][5] 美团财务与运营表现 - 公司第三季度收入同比增长2%至955亿元，但录得160亿元经调整净亏损，主要因核心本地商业对餐饮行业补贴力度加大 [1] - 新业务表现亮眼，收入增长15.9%至280亿元，经营亏损收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [5] - 交易用户规模再创新高，三季度美团APP日活跃用户同比增长超20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数刷新历史峰值 [3] 竞争效率与市场份额 - 公司展现出较低战损比，其三季度本地商业亏损为141亿元，而阿里即时零售板块亏损预计在360亿至400亿元，战损比维持在1:2.5至1:2.8 [2] - 在“1V2”竞争下，美团与淘宝闪购的总交易额比例约为6:4，公司以更低亏损守住约六成行业订单份额 [2] - 在高客单价订单市场优势显著，实付15元以上订单市场份额占比超三分之二，实付30元以上订单市场份额占比超70% [3] 商业模式与竞争壁垒 - 即时零售与电商商业模式存在本质差异，涉及复杂系统构建，导致电商流量打法在即时零售领域效率低下 [2] - 公司低战损本质源于高订单密度、高客单价订单聚焦及精细化运营，将单均亏损压缩至对手的三分之一至二分之一 [3] - 公司深耕本地生活赛道所构建的系统化竞争壁垒在极端竞争中发挥关键作用，保障了长期竞争优势 [1][3] 行业发展趋势与公司战略 - 市场监管政策收紧限制“低价补贴”竞争方式，推动行业从“价格战”转向“服务战”和“价值竞争” [5] - 即时零售与电商生态关联性弱，双11期间即时零售仅贡献电商总商品交易额的1%，交叉销售转化率不足2% [5] - 公司国际化业务取得显著进展，Keeta业务相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，香港业务于10月提前实现盈利，验证模式可复制性 [6] 未来展望 - 行业将进入“效率与品质驱动”的“高质量发展”新阶段，更利于已建立系统化竞争壁垒的美团 [5] - 最极端的竞争阶段或已过去，行业竞争回归理性化后，公司重归稳健增长轨道的确定性高 [1][7]

股权变动 - 贝莱德在美团-W的持股比例于11月27日从5.99%增至6.14% [1]

公司安全激励计划升级 - 美团于12月2日全面升级“不闯红灯”安全激励计划，骑手不闯红灯每天可获得现金奖励，预计将有百万骑手人次获奖 [1] - 该计划自12月2日起正式覆盖全国近200座城市，并将最高“安全之星”奖金从8888元提升至10000元，用于奖励不闯红灯率排名全国前列的骑手 [1] - 该计划自2025年4月启动，累计已有超过44万名骑手受益 [1] 公司综合保障措施 - 公司正逐步全面取消骑手超时扣款，并仿照交规设计了“安准卡”体系以引导骑手行为改善 [1] - 2025年通过强制学习、弹窗提醒等形式累计向骑手发起超过2000次安全宣导，并组织开展了8.9万场安全培训，覆盖人次达241万 [1] 公司安全管理成效 - 美团骑手闯红灯率较年初明显下降，超速率和逆行率实现连续数月环比下降 [2] - 2025年美团骑手发生交通事故数同比下降15%，专送骑手的头盔佩戴率稳定保持在98%左右 [2]

公司核心变更事件 - 北京光年之外科技有限公司近期发生工商变更，王慧文卸任法定代表人、执行董事及经理职务，由刘亚平接任法定代表人、经理并担任董事，同时监事刘敏娟也卸任 [2] - 变更记录显示，负责人及高级管理人员备案的变更日期均为2025年11月25日 [3] 公司历史沿革与股权结构 - 王慧文于2018年创建了“光年之外”，他于2010年加入美团，并于2020年从美团退休 [4] - 2023年6月，美团宣布以约20.65亿元人民币收购“光年之外”100%权益 [4] - 股东信息显示，北京光年之外科技有限公司目前由美团旗下的天津三快科技有限公司全资持股 [3] - 王慧文于2023年8月退出光年之外股东行列 [4] 关键人物动态 - 王慧文是美团创始人王兴的大学同学 [4] - 2023年6月，王慧文因“个人健康原因”辞去美团董事职务 [4] - 2024年4月，王兴发布内部邮件称王慧文逐步恢复健康，将用部分时间担任美团顾问 [4]

业绩表现与预期 - 2025年第三季度公司收入954.9亿元，同比增长2.0%，低于市场预期的974.7亿元 [2] - 2025年第三季度non-IFRS净亏损160.1亿元，亏损幅度大于市场预期的139.6亿元 [2] - 核心商业收入同比下滑2.8%，经营亏损141亿元，经营亏损率达20.9% [2] - 新业务收入同比增长15.9%，经营亏损13亿元，经营亏损率为4.6%，同比收窄2.5个百分点 [2] 核心商业业务分析 - 配送服务收入同比下滑17.1%，主要原因是外卖行业竞争激烈导致抵扣收入及补贴增加 [2] - 到店业务利润率修复缓慢，受宏观环境影响及订单结构持续调整 [1][2] - 外卖业务当前策略以巩固市场份额为先，到家与到店业务进行流量协同 [2] 新业务发展 - 新业务亏损情况好于预期，中国香港及中东市场运营效率显著提升 [2] - 海外新业务Keeta于2025年10月下旬在巴西启动试点运营，上线初期预计将持续投入 [1][2] 财务预测调整 - 下调公司2025-2027年non-IFRS净利润预测至-199亿元、322亿元、542亿元 [1] - 预测2027年净利润同比增速将达68.4% [1] - 当前股价对应2026年及2027年的市盈率分别为18.0倍和10.7倍 [1] 行业竞争与公司策略 - 短期即时配售行业竞争加剧，公司加大在用户、骑手、商家补贴及生态建设方面的投入 [1] - 预计2025年行业竞争激烈，公司通过加大补贴巩固份额，2026年竞争格局有望企稳并重回盈利 [1] - 中期看，会员体系有望提升核心用户交易频次，竞争格局边际改善及宏观环境复苏可能驱动利润增速上修 [1]

业绩表现 - 25Q3实现营业收入955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润为-160.09亿元，业绩低于彭博一致预期 [1] - 核心本地商业Q3收入674亿元，同比下降3%，运营亏损141亿元，经营亏损率达20.9% [1] - 新业务Q3收入280亿元，同比增长16%，运营亏损13亿元，运营亏损率环比收窄2.5个百分点至4.6% [1] 核心本地商业 - Q3外卖行业竞争显著加剧，公司为应对竞争增加配送补贴与用户激励开支，导致外卖业务显著亏损，但保持了市场份额及UE优势 [2] - Q3餐饮外卖日活及月交易用户均创历史新高，核心用户规模同比稳健增长，中低频用户向高频跃迁，闪购新用户增速和核心用户交易频次进一步提升 [2] - 到店酒旅业务受到外卖分流、竞争加剧等负面影响，但仍保持核心地位 [2] - 公司持续加强会员体系建设，通过上新会员权益与专属活动提升会员用户心智和交易频次，高价值会员规模在竞争环境下保持稳健增长 [2] - 展望Q4及2026年，预计公司仍将加强在供给端、用户体验及会员权益等方面的投入，季度亏损将好于Q3 [2] 新业务发展 - Q3小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，运营效率持续提升，同时探索线下模式以完善供应链与场景覆盖 [3] - Keeta加速全球布局，在国内香港市场已实现盈利，在沙特市场份额稳步增长，9月进入科威特、阿联酋，10月下旬在巴西启动试点运营 [3] - 预计2026年新业务亏损相比2025年有所降低 [3] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025-2027年经调整利润预测由33/222/474亿元下调至-142/12/246亿元，对应2027年经调整PE为23倍 [3] - 公司外卖份额及UE优势仍保持领先，维持"买入"评级 [3]

公司交通安全治理策略与成效 - 公司交通安全治理策略核心从“负向管控”转向“正向激励”，已逐步取消骑手超时扣款，并设立总额一亿元的安全激励池 [1] - 2025年公司骑手发生交通事故数同比下降15% [1] - 公司通过导航路径优化、日常宣教与重点管控引导骑手改善行为，对全国50个重点城市的411个标杆路口进行专项治理，使相关路口违章率整体下降14%，部分地区闯红灯率降幅达20% [2] 具体激励措施与活动 - 公司在全国近200个城市开展“不闯红灯”安全激励活动，骑手每日零闯红灯且完成一定订单量即可获现金奖励，预计将有百万骑手人次获奖，目前活动已累计覆盖超过44万名骑手 [1] - 公司特设“安全之星”大奖，向不闯红灯表现居全国前列的骑手发放8888到10000元不等的现金奖励 [1][3] - 公司仿照交规12分形式设计“安准卡”体系，试点数据显示该体系在保障用户体验和准时率的同时为骑手提供了更多弹性空间 [2] 安全培训与生态共治 - 公司全年通过强制学习、弹窗提醒等形式累计向骑手发起超过2000次安全宣导，并组织开展了8.9万场安全培训，覆盖人次达241万 [2] - 公司专送骑手的头盔佩戴率稳定保持在98%左右 [2] - 公司在20多个城市的交警部门指导下开展线下交通安全主题活动，例如组织优秀骑手协助交警执勤劝导 [7] 行业专家观点与骑手反馈 - 行业专家指出平台企业交通安全治理的核心演进路径在于责任内化、技术驱动、系统治理和生态共治 [3] - 骑手反馈表示平台优化送餐路线后基本能保障准时送达，使其能更安心地安全骑行 [3] - 参与激励活动的骑手表示遵守交规的责任感增强，并对再次获得奖励有信心 [7]

广告营销与公众舆论 - 公司与央视合作发布外卖员主题广告短片 引发网络关注和热议 [2] - 广告剧情将外卖员工作浪漫化 描述主角为追求“诗和远方”而转行送外卖 并用攒下的工资购买相机欣赏风景 [2] - 该叙事被大量网友批评为“不食人间烟火” 认为其与外卖员现实工作状况严重脱节 [2][4] - 网友指出现实中外卖员工作被算法和时效严格约束 缺乏广告中描绘的自由与闲暇 [4] 公司经营与财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收955亿元 同比增长2% [5] - 公司2025年第三季度净亏损186亿元 调整后净亏损为160亿元 [5] - 该季度亏损为公司上市以来最大幅度的季度亏损 [5] - 亏损主要归因于自2025年7月以来激烈的“外卖大战” 公司为应对竞争大幅增加了推广、广告及用户激励开支 [5]

交通安全治理成效 - 2025年美团骑手交通事故数同比下降15% [1] - 通过体系化治理引导骑手持续降低逆行和闯灯行为 [1] 激励策略转变 - 交通安全治理策略实现从负向管控向正向激励的核心转变 [1] - 公司已逐步取消骑手超时扣款 [1] - 创新设立不闯红灯奖及总额一亿元的安全激励池 [1] 不闯红灯激励活动 - 从12月2日全国交通安全日开始在全国近200个城市开展新一轮骑手不闯红灯安全激励活动 [1] - 骑手不闯红灯每天都能获现金奖励预计将有百万骑手人次获奖 [1] - 骑手在确保每日零闯红灯且完成一定订单量即可获得现金奖励 [1] - 活动已覆盖全国近200个城市累计超过44万名骑手受益 [1] 安全之星大奖 - 特设安全之星大奖向不闯红灯表现居全国前列的骑手发放8888到10000元不等的现金奖励 [1] - 目前奖励已陆续到账 [1]