财务表现 - 2025年第一季度销售以丹麦克朗计算增长19%至781亿丹麦克朗，以固定汇率(CER)计算增长18% [1] - 经营利润以丹麦克朗计算增长22%至388亿丹麦克朗，以CER计算增长20% [1] - 2025年全年销售增长率预期以CER计算为13-21%，经营利润增长率预期为16-24% [1] - 以丹麦克朗计算的全年销售和经营利润增长预计比CER计算分别低3个和5个百分点 [1] 区域市场表现 - 大中华区销售以丹麦克朗计算同比增长25%，以CER计算增长22%，主要由肥胖症和糖尿病治疗GLP-1产品驱动 [1] - 中国大陆2型糖尿病GLP-1产品销售额以丹麦克朗计算同比增长28%，以CER计算增长26%，诺和泰®贡献显著 [1] - 公司在中国糖尿病治疗GLP-1市场份额达80.9% [1] - 中国大陆糖尿病治疗领域整体销售以CER计算同比增长6% [1] - 大中华区罕见病领域销售以CER计算同比激增157%，罕见血液疾病为主要增长点 [1] 产品与市场动态 - 美国市场GLP-1类药物渗透率低于预期，主要受非法配制行为影响 [2] - 公司正采取措施打击非法配制并扩大产品可及性 [2] - 全球肥胖症患者约10亿人，目前仅数百万人接受治疗，公司持续推进诺和盈®(Wegovy®)全球上市 [2]

公司战略调整 - 公司已停止开发每周服用一次的口服司美格鲁肽片剂 这一决策基于战略投资组合考量 [1] - 公司仍继续推进针对代谢疾病和肥胖症的其他口服司美格鲁肽给药方案 [4] 产品研发进展 - 公司向FDA提交了25毫克每日一次口服司美格鲁肽的新申请 用于治疗超重和肥胖 这是全球首个专门用于减肥的口服GLP-1疗法监管申请 [3] - 早期临床试验数据显示 每日50毫克剂量组68周后平均体重减轻17.4% 显著优于安慰剂组的1.8% [3] - 治疗组89.2%患者达到体重减轻≥5%的标准 安慰剂组仅24.5%达到该阈值 [3] 临床试验数据 - 试验参与者平均起始体重为105.4公斤 [3] - 每日50毫克剂量组显示出统计学显著的减重效果 [3]

核心观点 - 诺和诺德2025年第一季度每股收益为92美分 与市场预期一致 去年同期为83美分 [1] - 公司营收110.2亿美元 同比增长19% 但低于预期的113.3亿美元 主要受糖尿病和肥胖护理产品销售增长推动 [2] - 尽管一季度营收不及预期且下调2025年销售增长指引至13-21% 但股价在盘前交易中上涨 因预计减肥药Wegovy在美国市场销售将增长 [3] 财务表现 - 糖尿病和肥胖护理部门销售额达735亿丹麦克朗 同比增长19% [5] - 速效胰岛素Fiasp收入增长44% - 长效胰岛素收入增长3% - 预混胰岛素收入下降7% - 减肥药Wegovy销售额达174亿丹麦克朗 同比增长83% [7] - 罕见病部门销售额46亿丹麦克朗 同比增长3% [8] - 血友病B产品收入增长27% - 罕见内分泌疾病产品收入增长14% 产品表现 - Ozempic销售额327亿丹麦克朗 同比增长15% [6] - Rybelsus销售额57亿丹麦克朗 同比增长13% [6] - Victoza销售额同比下降46% [6] - 肥胖护理产品(Saxenda和Wegovy)总销售额增长65%至184亿丹麦克朗 [7] 成本与研发 - 销售和分销成本增长10%至149亿丹麦克朗 主要由于Wegovy和Ozempic在美国的促销活动 [9] - 研发成本增长19%至103亿丹麦克朗 主要由于糖尿病和肥胖护理领域的后期临床研究活动增加 [10] 2025年展望 - 下调2025年销售增长指引至13-21%(原为16-24%) 营业利润增长指引下调至16-24%(原为19-27%) [11] - 预计GLP-1类肥胖和糖尿病治疗药物需求将持续增长 随着FDA将semaglutide注射剂移出短缺名单 预计下半年复合GLP-1使用量将下降 [12] - 计划通过NovoCare Pharmacy和CVS独家处方覆盖等举措扩大Wegovy可及性 [14] 竞争格局 - 全球糖尿病市场份额下降0.6%至33.3% 主要由于礼来公司tirzepatide药物(Mounjaro和Zepbound)的竞争 [16] - 正在开发新型肥胖治疗药物 包括口服semaglutide 25mg 预计年底前获得FDA审批决定 [18] - 与礼来公司均宣布降低肥胖注射药物价格 以提高患者可及性 [19] 行业动态 - 礼来公司一季度业绩喜忧参半 营收超预期但每股收益不及预期 Mounjaro和Zepbound销售超预期 [20] - 拜耳和ADMA生物科技公司为生物技术领域表现较好的股票 今年以来股价分别上涨39.3%和34.8% [22][23]

行业分析服务 - 提供针对生物科技、制药和医疗保健行业的股票动态、关键趋势和估值驱动因素的每周通讯订阅服务 [1] - 服务对象涵盖新手和有经验的生物科技投资者 提供包括催化剂提示、买卖评级、产品销售预测等服务 [1] - 服务内容包括对大型制药公司的销售预测、整合财务报表、现金流折现分析和分市场分析 [1] 分析师背景 - 分析师为生物科技顾问 拥有超过5年生物科技、医疗保健和制药行业研究经验 [1] - 分析师已汇编超过1,000家公司的详细报告 并领导投资团体Haggerston BioHealth [1]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2024年诺和诺德的司美格鲁肽以不到两亿美元的销售额差距排在默沙东K药之后[1] - 2025年第一季度司美格鲁肽全球销售额达557 76亿丹麦克朗（78 64亿美元）同比增长32 17%占公司总营收约71%[2] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元同比增长4%[2] - 2025年一季度司美格鲁肽销售额领先K药6 64亿美元[3] 司美格鲁肽的增长动力与竞争格局 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂主要用于降糖和减肥治疗而K药属于肿瘤药物[4] - 司美格鲁肽降糖注射版Ozempic销售额46 13亿美元（+15%）降糖口服版Rybelsus 8 03亿美元（+13%）减重版Wegovy 24 48亿美元（+83%）[5] - 全球约10亿人患肥胖症但仅数百万人接受治疗公司正全球推广Wegovy[5] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争后者2025年一季度累计销售额61 5亿美元[5] - 礼来在美国肠促胰岛素类似物市场处方量占比53 3%领先司美格鲁肽[6] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德将2025年销售额增长预期从16%-24%下调至13%-21%[6] - 运营利润预期从19%-27%下调至16%-24%主要因司美格鲁肽在美国市场渗透低于计划[6]

收入和利润（同比环比） - 2025年前三个月公司销售额按丹麦克朗计算增长19%，按固定汇率计算增长18%，达781亿丹麦克朗[4] - 2025年第一季度净利润为290.34亿丹麦克朗，较2024年第一季度增长14%[5] - 2025年第一季度自由现金流为95亿丹麦克朗，向股东返还367亿丹麦克朗[14] - 2025年前三个月公司销售额按丹麦克朗计算增长19%，按CER计算增长18%，其中肥胖护理销售增长65%（CER），糖尿病护理销售增长8%（CER），罕见病销售增长3%（CER）[28] - 糖尿病和肥胖护理总销售额从2024年第一季度的60.965亿丹麦克朗增长到2025年第一季度的73.468亿丹麦克朗，按CER计算增长19%[29] - 罕见病总销售额从2024年第一季度的4.384亿丹麦克朗增长到2025年第一季度的4.619亿丹麦克朗，按CER计算增长3%[29] - 糖尿病护理销售额按丹麦克朗计算增长10%，按CER计算增长8%，达55.044亿丹麦克朗，公司全球糖尿病价值市场份额在过去12个月下降0.6个百分点至33.3%[31] - GLP - 1类2型糖尿病产品销售额按丹麦克朗计算增长13%，按CER计算增长11%，达39.574亿丹麦克朗，全球GLP - 1在糖尿病总处方中的占比从12个月前的6.2%增至6.8%，公司在糖尿病GLP - 1细分市场价值市场份额为54.0%[34] - 奥泽米皮克（Ozempic）销售额按丹麦克朗计算增长18%，按CER计算增长15%，达32.721亿丹麦克朗[36] - 瑞倍适（Rybelsus）销售额按丹麦克朗计算增长14%，按CER计算增长13%，达5.695亿丹麦克朗[36] - 胰岛素全球市场份额2025年2月为43.5%，2024年2月为45.1%，2025年第一季度销售额1499700万丹麦克朗，按固定汇率计算增长3%[42] - 肥胖护理产品全球销售额达1842400万丹麦克朗，按固定汇率计算增长65%，全球品牌肥胖市场销量增长135%，公司市场份额68.7%[51] - 罕见病全球销售额461900万丹麦克朗，按固定汇率计算增长3%[58][59] - 运营利润按丹麦克朗计算增长22%，按固定汇率计算增长20%，达到387.91亿丹麦克朗[68] - 2025年前三个月自由现金流为95亿丹麦克朗，而2024年同期为50亿丹麦克朗[73] - 2025年Q1净销售额为78,087，较2024年Q1增长19%[132] - 2025年Q1营业利润（EBIT）为38,791，较2024年Q1增长22%[132] - 2025年Q1净利润为29,034，较2024年Q1增长14%[132] - 2025年Q1经营活动产生的净现金流量为24,591，较2024年Q1增长72%[132] - 2025年Q1自由现金流为9,492，较2024年Q1增长89%[132] - 2025年Q1调整后净利润为42,621，较2024年Q1增长23%[132] - 2025年第一季度净销售额为7.8087亿丹麦克朗，2024年第一季度为6.5349亿丹麦克朗[134] - 2025年第一季度净利润为2.9034亿丹麦克朗，2024年第一季度为2.5407亿丹麦克朗[134] - 2025年第一季度糖尿病和肥胖护理业务销售为7.3468亿丹麦克朗，2024年第一季度为6.0965亿丹麦克朗[134] - 2025年第一季度罕见病业务销售为4619万丹麦克朗，2024年第一季度为4384万丹麦克朗[134] - 2025年第一季度糖尿病和肥胖护理业务运营利润率为52.1%，2024年第一季度为51.2%[134] - 2025年第一季度经营活动净现金流为2.4591亿丹麦克朗，2024年第一季度为1.4314亿丹麦克朗[135] - 2025年第一季度糖尿病和肥胖护理业务总销售额为7.3468亿丹麦克朗，按固定汇率计算同比增长19%[139] - 2025年第一季度罕见病业务总销售额为4619万丹麦克朗，按固定汇率计算同比增长3%[139] - 2025年第一季度净销售额为7.8087亿丹麦克朗，按固定汇率计算同比增长18%[144] - 2025年第一季度运营利润为3.8791亿丹麦克朗，按固定汇率计算同比增长20%[144] - 2025年第一季度EBITDA为4.2621亿丹麦克朗，按固定汇率计算同比增长21%[147] - 2025年第一季度净利润为2.9034亿丹麦克朗，同比增长14%[147] - 2025年第一季度所得税为7999万丹麦克朗，同比增长23%[147] - 2025年第一季度财务收入为 - 3425万丹麦克朗，同比增长60%[147] - 2025年第一季度财务费用为5183万丹麦克朗，同比增长150%[147] - 2025年第一季度折旧、摊销、减值损失和转回为3830万丹麦克朗，同比增长31%[147] - 2025年Q1调整后净利润为3.0304亿丹麦克朗，较2024年Q1的2.6449亿丹麦克朗增长15%[149] - 2025年Q1净现金运营活动产生2.4591亿丹麦克朗，较2024年Q1的1.4314亿丹麦克朗有所增加[151] - 2025年Q1自由现金流为9492万丹麦克朗，2024年Q1为5020万丹麦克朗[151] - 2024年Q1总销售额为6.5349亿丹麦克朗，其中美国业务3.6782亿丹麦克朗，国际业务2.8567亿丹麦克朗[153] - 2024年Q2总销售额为6.806亿丹麦克朗，其中美国业务3.8404亿丹麦克朗，国际业务2.9656亿丹麦克朗[154] - 2024年Q1糖尿病和肥胖护理总销售额为6.0965亿丹麦克朗[153] - 2024年Q2糖尿病和肥胖护理总销售额为6.4084亿丹麦克朗[154] - 2024年Q1罕见病总销售额为4384万丹麦克朗，2024年Q2为3976万丹麦克朗[153][154] - 2024年Q3糖尿病和肥胖护理业务总销售额为6.6737亿丹麦克朗，Q4为7.9978亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约19.84%[156][157] - 2024年Q3罕见病业务总销售额为4574万丹麦克朗，Q4为5705万丹麦克朗，Q4较Q3增长约24.73%[156][157] - 2024年Q3总销售额为7.1311亿丹麦克朗，Q4为8.5683亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约20.15%[156][157] - 2024年Q3 GLP - 1总销售额为3.4935亿丹麦克朗，Q4为4.2173亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约20.72%[156][157] - 2024年Q3胰岛素总销售额为1.2509亿丹麦克朗，Q4为1.5887亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约27.00%[156][157] - 2024年Q3其他糖尿病护理业务销售额为492万丹麦克朗，Q4为512万丹麦克朗，Q4较Q3增长约4.07%[156][157] - 2024年Q3 Wegovy销售额为1.7304亿丹麦克朗，Q4为1.9866亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约14.81%[156][157] - 2024年Q3 Saxenda销售额为1497万丹麦克朗，Q4为1540万丹麦克朗，Q4较Q3增长约2.87%[156][157] - 2024年Q3美国业务销售额为3.7692亿丹麦克朗，Q4为4.9567亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约31.50%[156][157] - 2024年Q3国际业务销售额为2.9045亿丹麦克朗，Q4为3.0411亿丹麦克朗，Q4较Q3增长约4.70%[156][157] - 2024年糖尿病和肥胖护理业务总销售额为27.1764亿丹麦克朗，其中美国业务15.8936亿丹麦克朗，国际业务11.2828亿丹麦克朗[159] - 2024年罕见病业务总销售额为1.8639亿丹麦克朗，其中美国业务8468万丹麦克朗，国际业务1.0171亿丹麦克朗[159] - 2024年总销售额为29.0403亿丹麦克朗，其中美国业务16.7404亿丹麦克朗，国际业务12.2999亿丹麦克朗[159] - 注射用GLP - 1销售额为12.5824亿丹麦克朗，其中Ozempic®销售额为12.0342亿丹麦克朗[159] - 长效胰岛素销售额为1.9095亿丹麦克朗，其中Tresiba®销售额为9905万丹麦克朗[159] - 预混胰岛素销售额为1.0789亿丹麦克朗，其中Ryzodeg®销售额为4929万丹麦克朗[159] - 速效胰岛素销售额为1.8522亿丹麦克朗，其中NovoRapid®销售额为1.6653亿丹麦克朗[159] - 人胰岛素销售额为6967万丹麦克朗[159] - Wegovy®销售额为5.8206亿丹麦克朗，Saxenda®销售额为6940万丹麦克朗，肥胖护理业务总销售额为6.5146亿丹麦克朗[159] - 罕见血液疾病业务销售额为1.2138亿丹麦克朗，其中NovoSeven®销售额为7983万丹麦克朗[159] 成本和费用（同比环比） - 商品销售成本按丹麦克朗计算增长30%，按固定汇率计算增长27%，达到128.9亿丹麦克朗，毛利率为83.5%[65] - 销售和分销成本按丹麦克朗计算增长12%，按固定汇率计算增长10%，达到148.92亿丹麦克朗[66] - 研发成本按丹麦克朗计算增长20%，按固定汇率计算增长19%，达到103.08亿丹麦克朗[66] - 2025年Q1资本支出（PP&E）为13,422，较2024年Q1增长58%[132] - 2024年第二季度研发成本包含与ocedurenone相关的57亿丹麦克朗减值损失，计入糖尿病和肥胖业务板块[132] - 2025年第一季度投资活动净现金流为 - 6673万丹麦克朗，2024年第一季度为3956万丹麦克朗[135] - 2025年第一季度融资活动净现金流为5451万丹麦克朗，2024年第一季度为 - 2.6382亿丹麦克朗[135] - 2025年3月31日总资产为48.9162亿丹麦克朗，2024年12月31日为46.5795亿丹麦克朗[136] - 2025年Q1无形资产摊销为1623万丹麦克朗，较2024年Q1的586万丹麦克朗增长177%[149] - 2025年Q1无形资产减值和摊销的税收影响为 - 355万丹麦克朗，较2024年Q1的 - 301万丹麦克朗增长18%[149] 各条业务线表现 - 糖尿病和肥胖症护理领域销售额按丹麦克朗计算增长21%，达735亿丹麦克朗，肥胖症护理销售额增长67%，达184亿丹麦克朗[7] - 糖尿病价值市场份额下降0.6个百分点至33.3%，肥胖症护理销售额按固定汇率计算增长65%，达184亿丹麦克朗[14] - 亚太地区销售额按丹麦克朗计算增长24%，按CER计算增长25%，肥胖护理销售按CER计算增长250%，糖尿病护理按CER计算增长5%，其中GLP - 1糖尿病销售按CER计算增长14%，罕见病销售按CER计算增长14%[25] - 中国地区销售额按丹麦克朗计算增长25%，按CER计算增长22%，肥胖护理销售额达7.04亿丹麦克朗，GLP - 1糖尿病销售按CER计算增长26%，胰岛素销售按CER不变，罕见病销售按CER增长157%[26] - 美国胰岛素业务销售额按丹麦克朗计算增长17%，按固定汇率计算增长13%，市场份额为31.0%[42][43] - 国际胰岛素业务销售额按丹麦克朗计算不变，按固定汇率计算下降1%，市场份额为47.0%[42][44] - 美国肥胖护理产品销售额1193900万丹麦克朗，按固定汇率计算增长40%，品牌肥胖市场销量增长160%[51][52] - 国际肥胖护理产品销售额648500万丹麦克朗，按固定汇率计算增长137%，品牌肥胖市场销量增长101%[51][54] - 中国地区肥胖护理产品销售额70400万丹麦克朗，罕见病业务销售额11200万丹麦克朗，按固定汇率计算增长157%[51][56][59] 各地区表现 - 美国业务销售额按丹麦克朗计算增长20%，按固定汇率计算增长17%；国际业务销售额按丹麦克朗计算增长18%，按固定汇率计算增长19%[7] 管理层讨论和指引 - 公司降低了全年展望，预计按固定汇率计算销售额增长13

Analyst's Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of NVO either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationship with any company whose stock is mentioned in this article. Seeking Alpha's Disclosure: Past performance is no guarantee of future results. No recommendation or advice is being given as to whether any in ...

诺和诺德与礼来2025年Q1业绩表现 - 诺和诺德2025年Q1总营收78087亿丹麦克朗（约11216亿美元）同比增长18% 其中美国市场收入44316亿丹麦克朗（约6365亿美元）同比增长17% 中国市场收入5622亿丹麦克朗（约807亿美元）同比增长22% [1] - 礼来2025年Q1营收12729亿美元同比增长45% 净利润2759亿美元同比增长23% 美国市场收入8489亿美元同比增长49% 欧洲市场收入2389亿美元同比增长66% 中国市场收入451亿美元同比增长20% [2] - 诺和诺德司美格鲁肽合计收入56934亿丹麦克朗（约8011亿美元）同比增长31% 超越礼来替尔泊肽615亿美元 [1][2] GLP-1药物市场格局 - 2025年全球GLP-1药物市场规模预计突破600亿美元 司美格鲁肽、替尔泊肽、度拉糖肽占据前三 [2] - 诺和诺德降糖版司美格鲁肽Ozempic收入4700亿美元同比增长15% 口服剂型Rybelsus收入818亿美元同比增长13% 减肥版Wegovy收入2493亿美元同比增长83% [3] - 礼来降糖版替尔泊肽Mounjaro收入384亿美元同比增长113% 减重版Zepbound收入231亿美元 [3] 研发管线进展 - 诺和诺德终止每周1次司美格鲁肽口服片剂开发 已递交司美格鲁肽24mg治疗MASH的上市申请并获得FDA优先审评 [4] - 礼来计划2026年上半年递交orforglipron 2型糖尿病适应证申请 2026年Q4完成OSA研究 [4] - IQVIA预测2031年肥胖症药物销售额将超170亿美元 年复合增长率156% 2027年美国肥胖药物支出预计达100亿美元增幅超378% [4] 市场竞争态势 - 诺和诺德GLP-1全球市场份额达553% 但中国专利2026年到期 九源基因、华东医药等仿制药进入Ⅲ期临床 [7] - 全球临床在研GLP-1药物102款 47%来自国内药企 华东医药已获批国内首款GLP-1类减肥药 [7] - 恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531治疗36周后平均减重228% 首付款加里程碑付款累计可达60亿美元 [8] 行业发展趋势 - 2022年7个主要市场肥胖症药物治疗患者310万 仅占肥胖人群19%的27% 治疗率有待提升 [5] - 国产GLP-1药物预计2025年上市 国产化率或达25% 常山药业艾本那肽定价或低于司美格鲁肽30%-50% [10] - 技术迭代（口服剂型、多靶点药物）、国产升级和全球产能扩张将成为核心竞争变量 [10]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2025年一季度司美格鲁肽全球销售额达78.64亿美元（557.76亿丹麦克朗），同比增长32.17%，占诺和诺德总营收约71% [1] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元，同比增长4%，司美格鲁肽领先6.64亿美元 [1] - 2024年司美格鲁肽以不到2亿美元差距落后K药，2025年一季度首次超越 [1][2] 产品特性与市场表现 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂，用于降糖和减肥治疗，K药属于肿瘤药物，适用于多个癌种 [2] - K药2023年取代修美乐成为全球"药王"，2024年保持领先但增速从18%降至2025年一季度的4% [2] - 司美格鲁肽各版本表现：注射版Ozempic 46.13亿美元（+15%），口服版Rybelsus 8.03亿美元（+13%），减重版Wegovy 24.48亿美元（+83%） [3] 市场竞争格局 - 全球约10亿肥胖患者中仅数百万人接受治疗，诺和诺德正全球推广Wegovy [3] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争，后者2025年一季度销售额61.5亿美元，美国处方量占比53.3% [3][4] - 礼来已获得美国肠促胰岛素类似物市场领导地位 [4] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德下调2025年业绩预期：销售额增速从16-24%降至13-21%，运营利润增速从19-27%降至16-24% [4] - 调整原因与司美格鲁肽在美国市场渗透率低于计划有关 [4]

诺和诺德减肥药Wegovy美国市场策略 - 公司CFO明确表示诺和诺德没有为减肥药Wegovy在美国寻求合同 [1]