亚太股市表现 - 1月20日亚太主要股指普遍下跌 日经225指数收于52991.10点 下跌592.47点 跌幅1.11% 韩国综合指数收于4885.75点 下跌18.91点 跌幅0.39% 新加坡海峡时报指数收于4828.83点 下跌6.05点 跌幅0.13% [1][2] - 澳洲标普200指数收于8815.90点 下跌20.70点 跌幅0.23% 印度SENSEX指数收于82844.77点 下跌401.41点 跌幅0.48% MSCI台湾指数收于1257.51点 上涨4.00点 涨幅0.32% [2] - 上证指数收于4113.65点 微跌0.35点 跌幅0.01% 深证成指收于14155.63点 下跌138.42点 跌幅0.97% 恒生指数收于26465.55点 下跌98.35点 跌幅0.37% [2] A股市场详情 - A股市场震荡收跌 创业板指盘中一度跌超2% 收盘下跌1.79% 全市场超3100只个股下跌 [2] - 卫星互联 CPO 商业航天 通信板块领跌 商业航天概念股神剑股份遭遇4连跌停 航天动力遭遇2连跌停 [3] - 化工板块逆势领涨 十余只成分股涨停 包括红宝丽 山东赫达 维远股份 红墙股份 [3] - 房地产板块表现活跃 大悦城 城投控股涨停 [3] 港股与科网股表现 - 恒生科技指数跌超1% 恒生指数与恒生国企指数小幅下挫 [3] - 科网股多数下跌 中芯国际 舜宇光学科技 比亚迪股份跌幅超3% 小米集团跌超2% [3] - 部分科网股逆势上涨 携程集团涨超2.5% 美的集团 百度集团涨超1% [3] - 泡泡玛特盘中大涨超10% 收盘涨幅回落至8.46% 公司于1月19日公告斥资2.51亿港元回购140万股股份 [3] 贵金属市场 - 黄金与白银走势分化 现货黄金午后站上4700美元/盎司 截至发稿涨幅扩大至近1% 年初至今累计涨幅超9% [1][5] - 现货白银跌近0.5% 在94美元/盎司附近震荡 [5] - 具体数据方面 伦敦金现报4714.235美元/盎司 上涨45.051美元 涨幅0.96% 年初至今上涨9.17% COMEX黄金报4712.5美元/盎司 上涨35.8美元 涨幅0.77% 年初至今上涨8.78% [6] - 伦敦银现报93.954美元/盎司 下跌0.444美元 跌幅0.47% 年初至今上涨31.26% COMEX白银报93.380美元/盎司 下跌0.900美元 跌幅0.95% 年初至今上涨31.58% [6]

行业市场现状 - 中国智能手机市场已进入典型的存量博弈阶段 2025年全年出货量约2.85亿台 同比下降0.6% [1] - 市场需求放缓的同时 上游存储器件成本压力正在累积 存储价格自2025年下半年以来明显回升 [2] - 存储器件已占智能手机硬件成本的10%至20% 且该比例仍在上升 厂商难以通过单纯提价转嫁成本 [2] 厂商竞争策略与产品调整 - 厂商竞争从单纯提价转向产品形态与用户结构的调整 在高度拥挤的市场中寻找新机会 [2][3] - 主流价位段竞争尤为激烈 例如荣耀数字系列长期面向年轻消费者、覆盖主流价位段 [1] - 厂商通过跨界联名寻求突破 例如荣耀与泡泡玛特推出联名手机 硬件与常规版基本一致 差异在于外观设计、主题等 售价4499元 国补后3999元 [1] - 厂商重启或切入细分市场 例如荣耀重新推出WIN系列切入电竞手机细分市场 [2] - 厂商探索创新产品形态 例如荣耀在CES推出整合云台结构、影像系统与AI能力的“Robot Phone” 定位为内容创作随身设备 并计划在巴塞罗那世界移动通信大会展示 [2] 行业转型方向 - 手机厂商向“AI终端生态公司”转型 影像与内容生产被视为最现实的落地场景之一 [2] - 厂商尝试将云台、防抖、追踪拍摄与AI能力整合回手机或手机生态 以重新争夺内容入口 与主导便携影像市场的大疆、影石和GoPro竞争 [3] - 相比独立设备厂商 手机厂商在供应链规模、渠道覆盖和价格带宽上仍具优势 [3] 相关合作方动态 - 泡泡玛特尽管2024年以来维持较快业绩增长 但股价自2025年高点回落幅度超四成 过去一年频繁采用围绕核心IP加快跨界变现的策略 [1] - 与荣耀的手机合作是泡泡玛特目前为止与消费电子品牌合作最深的一次 此前合作多停留在耳机、充电设备等周边产品或限定配件形态 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持泡泡玛特“买入”评级，目标价为410港元 [1] - 报告核心观点认为，市场对泡泡玛特短期高频数据的担忧导致对其IP热度及业绩成长持续性的预期存在分歧，但公司Q4国内外业绩环比趋势呈现高韧性，IP矩阵力量坚实，业绩增长的可持续性及中长期空间被低估，当前估值具备吸引力 [1] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年经调整净利润分别为135亿元、185亿元、237亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为398.83亿元、539.77亿元、684.84亿元，同比增长率分别为205.90%、35.34%、26.88% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.38亿元、172.71亿元、221.61亿元，同比增长率分别为304.34%、36.66%、28.31% [11] - 参考可比公司2026年一致预期PE均值23倍，考虑到泡泡玛特具备平台化高壁垒及IP、业态多元化持续拓展，给予公司2026年27倍目标PE，对应目标价410港元 [5][55] 维度一：Q4海外市场表现预期差 - **北美市场**：市场担忧Q4表现，但报告预计全渠道销售或持平乃至好于Q3。尽管跟踪到TikTok Shop Q4销售额环比下降约10%，但Q3因门店缺货导致线上销售占比高达60-70%，Q4门店货品充足后线下收入预计明显好于Q3，在非“爆品季度”显现韧性 [2][13][14] - **东南亚市场**：部分国家TikTok销售额同比下滑主要因渠道结构变化，如泰国门店数量同比翻倍，预计全渠道销售增长强劲 [2][19] - **渠道扩张**：截至2025年末，泡泡玛特在北美已开出65家线下门店，环比上半年净增24家，其中第四季度净增约12家，保持快速拓店 [14] - **二手价格观点**：报告认为二手价格并非衡量IP热度的可靠指标，公司坚持“艺术平权”策略，普通款平价+隐藏款溢价是符合长期成长的合理策略，充足备货保障线下体验与IP多元化，与二手高溢价不兼容 [2][24][32][35] 维度二：多元IP成长驱动预期差 - **国内市场**：Q4抖音渠道Labubu销售占比降至约30%，星星人、Crybaby等新锐IP快速成长，与Labubu差距收窄 [3] - **东南亚市场**：泰国、印尼TikTok Shop近期TOP 20商品中，Labubu销售占比降至40%以下，星星人、Crybaby跻身前三，在印尼合计占比可达50%以上 [3][40] - **欧美市场**：短期内Labubu占比较高，主因线上购买偏搜索逻辑，伴随线下布局完善，新锐IP增势有望释放。公司已于2025年9月开启欧洲艺术家招募，旨在打造西方市场本土化IP [3][41] - **IP热度传导**：国内与东南亚渠道布局较完善，IP热度可通过门店体验及粉丝生态从头部IP向新锐IP传导 [3] 维度三：内容生态布局潜力预期差 - **内容布局落地**：公司IP内容布局进入实质阶段，动画短片有望以低投入、高频率方式触达粉丝，后续长篇电影或助力IP影响力再上新台阶 [4][47] - **具体进展**：已成立电影工作室，完成《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本著作权登记。索尼影业已获得Labubu电影改编权，并邀请知名导演保罗·金执导 [47] - **参考案例**：借鉴三丽鸥Hello Kitty自2020年以来通过流媒体、短视频内容布局在海外翻红的经验，内容有望成为新的破圈利器 [4][48] - **乐园与新业务**：北京乐园1.5期改造升级将在2026年完成，2期扩建持续推进。甜品、饰品等新业务布局亦值得关注 [4][47][48] 公司商业模式与市场地位 - **商业模式独特性**：泡泡玛特几乎是全球唯一以艺术家IP为主要来源的头部玩具公司，具备IP孵化、运营平台壁垒，形成全产业链强掌控 [34][54] - **增长驱动力**：公司同时具备行业领先的IP创新能力与品类创新能力，并形成相互强化的正向循环，平台化运营放大了IP孵化效率 [54] - **全球粉丝生态**：公司建立了跨区域、跨IP的热度传导能力，爆款IP通过UGC内容与社媒互动带动整个IP矩阵流量 [54]

今天开盘，泡泡玛特大涨超10%，股价逼近200港元。昨天，泡泡玛特公告，将斥资2.51亿港元回购140 万股股份，每股回购价177.7-181.2港元。多家投行对泡泡玛特此次回购给予认可，大摩表示，泡泡玛特 首次回购股份，预计能够吸引更多投资者关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者。目前泡泡玛特业 绩增长强劲，驱动因素清晰，长期逻辑明确。该行预计泡泡玛特2025年净利润达126亿元人民币，且在 去年末有200亿元的现金，表明公司拥有充足财务资源给股东带来更多回报。此外，有分析师指出，泡 泡玛特此次大力度回购有望为股价托底。 今天开盘，泡泡玛特大涨超10%，股价逼近200港元。昨天，泡泡玛特公告，将斥资2.51亿港元回购140 万股股份，每股回购价177.7-181.2港元。多家投行对泡泡玛特此次回购给予认可，大摩表示，泡泡玛特 首次回购股份，预计能够吸引更多投资者关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者。目前泡泡玛特业 绩增长强劲，驱动因素清晰，长期逻辑明确。该行预计泡泡玛特2025年净利润达126亿元人民币，且在 去年末有200亿元的现金，表明公司拥有充足财务资源给股东带来更多回报。此外，有分析师指出，泡 泡 ...

摩根士丹利发布研报称，泡泡玛特(09992)报表披露，昨日(19日)在联交所购回140万股，每股作价介乎 177.7至181.2港元，涉及总额约2.51亿港元，而上一次回购发生在2024年2月，正值业绩公布前。该行估 算泡泡玛特在2025年录得净利润126亿元人民币，并于2025年底持有200亿元的净现金人民币，显示公司 具备充裕的财务资源以进一步回馈股东。 历史纪录显示，泡泡玛特在2022年回购3,430万股，金额约7.35亿港元，当年调整后净利润为5.74亿元人 民币。公司于2023年则回购1,990万股，金额约3.71亿港元，当年调整后净利润为12亿元人民币。一如既 往，公司并未设定明确的回购规模或时间表，而是根据当时的市场情况作出评估。根据股东大会决议， 泡泡玛特最多可回购已发行股份总数的10%。公司可持续进行回购，直至业绩公布前30天，除非获得豁 免。 ...

历史纪录显示，泡泡玛特在2022年回购3,430万股，金额约7.35亿港元，当年调整后净利润为5.74亿元人 民币。公司于2023年则回购1,990万股，金额约3.71亿港元，当年调整后净利润为12亿元人民币。一如既 往，公司并未设定明确的回购规模或时间表，而是根据当时的市场情况作出评估。根据股东大会决议， 泡泡玛特最多可回购已发行股份总数的10%。公司可持续进行回购，直至业绩公布前30天，除非获得豁 免。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，泡泡玛特(09992)报表披露，昨日(19日)在联交所购回140 万股，每股作价介乎177.7至181.2港元，涉及总额约2.51亿港元，而上一次回购发生在2024年2月，正值 业绩公布前。该行估算泡泡玛特在2025年录得净利润126亿元人民币，并于2025年底持有200亿元的净现 金人民币，显示公司具备充裕的财务资源以进一步回馈股东。 ...

市场整体表现 - 恒生指数微跌0.04%，恒生科技指数下跌0.66% [1] - 家庭电器及用品、建筑、地产板块领涨市场 [1] - 半导体、软件服务、汽车板块领跌市场 [1] 领涨个股表现 - 泡泡玛特股价上涨8.46% [1] - 兆易创新股价上涨4.69% [1] - 中国东方航空股份股价上涨4.56% [1] - MINIMAX-WP股价上涨4.18% [1] - 中国中免股价上涨4.06% [1] - 中国海外发展股价上涨4.0% [1] - IFBH股价大幅上涨16.65% [1] - 沪上阿姨股价大幅上涨10.77% [1] 领跌个股表现 - 药捷安康-B股价下跌9.77% [1] - 新世界发展股价下跌10.57% [1]

股价表现与回购行动 - 1月20日开盘，泡泡玛特股价大涨超10%，报价199港元 [2][4] - 1月19日，公司公告将斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价格区间为177.7至181.2港元 [2][4] 市场机构观点 - 大摩表示，此次回购是泡泡玛特自2024年初以来的首次股份回购，预计能吸引更多投资者关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者 [2][4] - 大摩预计泡泡玛特2025年净利润将达到126亿元人民币 [2][5] - 大摩指出，公司在去年末拥有200亿元人民币的净现金 [2][5]

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团有限公司 [1] * 行业：中国消费行业、玩具/潮流玩具行业 [1] 核心观点与论据 * 核心观点：泡泡玛特中国区销售增长在2025年下半年显著减速，线下同店表现和坪效下滑，引发对2026年增长可持续性的担忧，公司面临客户基础饱和的风险 [1][2][3] * 投资评级：给予泡泡玛特“跑输大市”评级，目标价225港元，基于18倍NTM+1市盈率 [7][8][56] * 2025年下半年增长预测：预计中国区总增长将减速至同比+130%，低于2025年上半年的同比+138% [5] * 2026年增长风险：三大增长支柱（中国线上、中国线下、海外）均面临减速风险 [6] * 中国线上：若无新的爆款IP确认，增长可能降至同比+100%以下 [6][47] * 中国线下：若无积极的店铺扩张或同店销售增长恢复，当前增速不可持续 [6][48] * 海外：美国市场指标显示疲软，需超预期表现以弥补国内放缓 [6] 中国线下销售表现分析 * 同店销售增长急剧减速：11月单店收入为107万元人民币，同比增长57%，较10月的130万元人民币（同比增长94%）大幅下降，打破了自6月以来的5个月平台期 [3][15][22][24] * 坪效跌破稳态水平：11月每平方米销售额降至6900元人民币，同比增长42%，较10月的7900元人民币（同比增长68%）下降，打破了8月至10月维持的约8000元人民币的基线 [3][15][16][19][22][28] * 增长动力转变：2026年的增长依赖从已验证的IP生命周期货币化（现有粉丝多次购买）转向风险更高的新客户获取 [3][27] * 关键问题：11月坪效下滑（尽管有年末促销和新品发布）表明现有收藏者基础可能已被充分挖掘，触及客户天花板 [3][19][21] * 乐观情景：8000元/平方米的坪效是稳态需求，增长来自店铺扩张 [22] * 悲观情景：8000元/平方米是现有收藏者能支持的上限，增长需吸引新客户 [22] * 数据覆盖：跟踪数据覆盖约70%的中国区营收，其中线下渠道（零售店+机器人商店+批发等）贡献了约61%的国内销售额 [10][11][12] 中国线上销售表现分析 * 11月线上GMV激增：全渠道GMV同比增长144%，旗舰店GMV同比增长190% [4][15][31] * 增长性质存疑：线上激增与线下生产力崩溃同时发生，表明增长可能源于“双11”促销导致的渠道转移或需求前置，而非真实需求扩张 [4][32][33][37] * 可持续性测试：12月至1月的表现将确认11月的线上强势是日历效应还是可持续势头的开始 [4][34] * 增长预测：预计2025年下半年线上GMV增速将放缓至同比+128%，低于上半年的同比+238% [5] * 渠道构成：2025年上半年，线上渠道中38%来自自有App“葩趣”，62%来自天猫旗舰店、抖音平台等第三方平台 [10][13][14] 财务数据与估值 * 股价与目标价：截至2026年1月12日，股价为197.00港元，目标价225.00港元 [7] * 每股收益预测：2024年实际为2.36元人民币，2025年预测为7.91元人民币，2026年预测为10.21元人民币 [7] * 市盈率：基于2025年预测EPS的市盈率为24.9倍，基于2026年预测EPS的市盈率为19.3倍 [7] * 可比公司估值：泡泡玛特当前市盈率（基于2026年预测）为11.1倍，市销率为10.5倍，高于中国同业平均（市盈率10.4倍，市销率5.9倍）和海外同业平均（市盈率17.8倍，市销率4.1倍） [9] 其他重要内容 * 上行风险：LABUBU等IP产品销量超预期；IP多元化及国际市场贡献早于预期；利润率改善超预期 [57][58] * 数据方法论：线下同店销售计算基于50多家持续运营12个月以上的门店样本，提供方向性指标而非精确的公司整体表现 [51][52]

港股新消费板块市场表现 - 1月20日 港股新消费股整体走强 泡泡玛特盘中大涨超8% 中国中免H股涨近5% 布鲁可涨超5% 锅圈涨超3% 蜜雪集团涨超2% 古茗涨超1% [1] 泡泡玛特个股交易详情 - 股票代码为09992 属于港股通标的 [2] - 当日开盘价190.200港元 最高价199.600港元 最低价190.200港元 [2] - 当前股价196.200港元 较开盘上涨3.15% [2] - 总成交金额达33.09亿港元 总成交量为1689万股 [2] - 公司总市值为2632亿港元 [2] - 市盈率(TTM)为35.66倍 市净率为16.92倍 [2] - 其ADR报价为22.690美元 当日下跌6.39% H股与ADR的比价为1.11 [2] - 盘中卖一价为196.300港元 挂单1.1万股 买一价为196.200港元 挂单4.7万股 [2] - 分时成交显示 在10:26时段有多笔成交 价格在196.200至196.400港元之间波动 [2][3] - 当日主力资金净流出283万港元 但累计净流入为3.5815亿港元 [2]