港股市场整体表现 - 2025年1月20日，港股主要指数收跌，恒生指数跌0.29%至26487.51点，恒生科技指数跌1.16%至5683.44点，恒生中国企业指数跌0.43%至9094.76点 [1] - 市场总成交额达2377.7亿港元，高于前一交易日的2256.9亿港元 [1] - 恒生指数成份股中，44只上涨，41只下跌 [3] - 行业表现分化，地产建筑业领涨，涨幅为1.05%，信息科技业领跌，跌幅为1.72% [4] 泡泡玛特股价异动及原因 - 泡泡玛特股价逆市大涨9.07%，收于197.20港元/股，盘中最大涨幅达10.40%，领涨蓝筹股 [4][5] - 公司成交额达58.79亿港元，在恒生指数成份股中排名第四 [5] - 上涨主要受两大因素驱动：公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股普通股，回购价格区间为每股177.7港元至181.2港元 [5]；摩根士丹利发布研报唱多 [5] - 摩根士丹利预计，泡泡玛特2025年净利润为人民币126亿元，并于2025年底持有200亿元净现金，显示公司财务资源充裕 [6] - 此次回购的140万股，占公司于2025年5月27日授权回购总数1.34亿股的0.1042% [5] 其他个股及市场动态 - 部分蓝筹股表现疲软，药明康德跌4.13%，比亚迪股份跌3.67%，舜宇光学科技跌3.25% [3] - 成交额突出的个股包括：腾讯控股成交146.38亿港元（跌1.48%），阿里巴巴成交88.68亿港元（跌0.44%），小米集团成交80.45亿港元（跌2.74%） [4] - 部分小盘股因特定事件大幅波动，易通讯集团因获折让约15.08%的现金要约，控股权易主，股价暴涨112.3% [4]；CMON因拟按每股0.80港元配售最多1032万股（较前收盘价折让约16.67%），股价上涨30.2% [4] 恒瑞医药新药研发进展 - 恒瑞医药子公司山东盛迪医药有限公司收到国家药监局核准签发的HRS-2141片（Ⅰ）、（Ⅱ）《药物临床试验批准通知书》，同意开展2型糖尿病适应症的临床试验 [7][10] - HRS-2141片为固定剂量复方制剂，通过药理机制互补协同降血糖，目前国内外尚无同类药物获批上市 [11] - 截至公告披露日，该项目累计研发投入约540万元人民币，处于临床试验前期阶段 [11] - 1月20日，恒瑞医药股价收跌4.36%，报73.55港元/股 [11]

北京商报讯（记者 何倩 实习记者 毛思怡）1月20日开盘，泡泡玛特大涨超10%，报价199港元。就在1 月19日，泡泡玛特公告披露，将斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元。这是 泡泡玛特自2024年初以来首次回购股份。 ...

公司股份回购操作 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股普通股，回购价格区间为每股177.7港元至181.2港元 [1] - 此次回购依据2025年5月股东大会授权进行，该授权允许最多回购约1.343亿股，本次仅动用极小部分，剩余约1.326亿股空间可供后续操作 [1] - 回购的140万股股份将全部注销，注销后公司已发行股份总数将从13.4294亿股减至13.4154亿股，占回购前股份的0.1042% [1] - 公司在2026年2月18日前将暂停发行新股或出售库存股份 [1] - 公司过往在股价低位时多次回购，2022年累计斥资7.35亿港元回购3430万股，2023年斥资约3.71亿港元回购1990万股，2024年初曾耗资607.27万港元回购32万股 [2] 股价与市场反应 - 公司股价自2025年8月下旬触及339.8港元高点后持续震荡下行 [1] - 受此次回购消息影响，股价盘中一度涨超10%，最高触及199.6港元，收盘报197.2港元，涨幅达9.07%，总市值约2646亿港元 [1] 公司财务业绩表现 - 公司2022年至2024年营业收入分别为46.17亿元、63.01亿元、130.38亿元，同比分别增长2.82%、36.46%、106.92% [2] - 公司2022年至2024年归母净利润分别为4.76亿元、10.82亿元、31.25亿元，其中2023年和2024年分别同比增长127.55%、188.77% [2] - 2025年上半年，公司实现营业收入138.76亿元，同比增长204.45%，归母净利润45.74亿元，同比增长396.49% [3] - 2025年上半年的营收和净利均已大幅超过2024年全年水平 [3] 公司业务背景与战略 - 公司成立于2010年，是全球领先的潮流文化娱乐集团，于2020年在港交所上市，核心业务围绕IP孵化与运营展开 [2] - 近年来业绩跨越式增长得益于核心IP矩阵持续扩容与全球化战略稳步落地 [2] - 2025年上半年业绩增长得益于IP运营效率提升与海外市场突破 [3]

港股通资金流向 - 1月20日，南向资金（北水）净买入港股36.63亿港元，其中港股通(沪)净买入34.44亿港元，港股通(深)净买入2.18亿港元 [1] - 南向资金净买入最多的个股是腾讯控股、美团-W、小米集团-W [1] - 南向资金净卖出最多的个股是中芯国际、中国移动、洛阳钼业 [1] 个股资金具体流向 - 腾讯控股获净买入5.03亿港元，买卖总额为37.26亿港元 [2] - 小米集团-W获净买入2.87亿港元，买卖总额为30.51亿港元 [2] - 泡泡玛特获净买入2.79亿港元，买卖总额为21.78亿港元 [2] - 华虹半导体获净买入1.56亿港元，买卖总额为10.49亿港元 [2] - 中芯国际遭净卖出1.76亿港元，买卖总额为21.23亿港元 [2] - 中国移动遭净卖出6.37亿港元，买卖总额为14.65亿港元 [2] - 美团-W获净买入2.54亿港元，买卖总额为7.62亿港元 [4] - 中国人寿获净买入361.70万港元，买卖总额为5.96亿港元 [4] - 紫金矿业遭净卖出9642.35万港元，买卖总额为5.44亿港元 [4] - 洛阳钼业遭净卖出9799.12万港元，买卖总额为5.27亿港元 [4] - 泡泡玛特在港股通(深)获净买入6844.03万港元，买卖总额为8.69亿港元 [4] - 华虹半导体在港股通(深)获净买入8980.93万港元，买卖总额为9.72亿港元 [4] - 阿里巴巴-W在整体南向资金中遭净卖出577.80万港元，买卖总额为23.91亿港元 [2]，但在科网股分类下获净买入6678万港元 [4] - 长飞光纤光缆获净买入1.54亿港元 [5] - 中海油遭净卖出9242万港元 [6] - 小米集团-W另获净买入3.95亿港元 [7] - 中国人寿另获净买入316万港元 [7] 行业与公司动态：科技与互联网 - 南向资金加仓科网股，腾讯、美团-W、阿里巴巴-W分别获净买入6.63亿、5.73亿、6678万港元 [4] - 广发证券研报认为，深度整合有望解决AI Agent落地中的“决策信任”与“支付断点”难题，全栈优势带来广阔发展空间 [4] - 广发证券重视国内算力产业链投资机会，认为推理算力需求将持续驱动投资，对阿里巴巴、腾讯控股、字节等云厂商的超节点渗透率持续超预期表示乐观 [4] - 摩根士丹利表示，泡泡玛特自2024年初以来首次回购股份（1月19日斥资2.51亿港元回购140万股），预计能吸引更多投资者关注，公司增长强劲且长期逻辑明确 [5] 行业与公司动态：半导体 - 芯片股再现分化，华虹半导体获净买入2.45亿港元，而中芯国际遭净卖出7.17亿港元 [5] - 开源证券研报指出，台积电将2026年资本开支指引大幅上调至520-560亿美元，印证AI驱动的长期需求 [5] - DRAM价格持续上涨，DDR4部分型号周涨幅超12%，美光指出AI需求占比已快速提升至DRAM市场的50-60%，供给紧张或延续至2028年 [5] 行业与公司动态：通信与资源 - 长飞光纤光缆获净买入，消息面显示G.652.D光纤市场平均价连续两个季度上涨，价格回暖态势明显 [5] - 甬兴证券研报称，2025年第四季度G.652.D普通光纤出现显著价格上涨与供应紧张，部分大厂库存已无法满足自身订单，行业需求结构发生变革 [5] - 紫金矿业与洛阳钼业遭净卖出，美银表示金属需求的增长因全球能源基础设施重建而不再具有周期性特征 [6] - 渤海证券表示，资源争夺等市场情绪对当前铜价影响较大，若短期情绪热度难消，铜价或维持高位震荡 [6] 行业与公司动态：能源 - 中海油遭净卖出，光大证券研报称，美国暂未决定军事打击伊朗而转向经济施压，本轮伊朗事件导致的油价上涨或将结束，但美伊冲突仍存升级风险 [6]

市场指数表现 - 恒生指数收于26487.51点，下跌0.29% [1] - 恒生科技指数收于5683.44点，下跌1.16% [1] 行业板块表现 - 医药和汽车行业股票跌幅居前 [1] - 黄金行业股票走强 [1] 具体公司股价变动 - 药明康德股价下跌超过4% [1] - 比亚迪股份股价下跌超过3% [1] - 万国黄金集团股价上涨超过7% [1] - 紫金黄金国际股价上涨超过5% [1] - 泡泡玛特股价上涨超过9% [1] - 兆易创新股价上涨超过5% [1] - MINIMAX股价上涨超过3% [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.29%或76.39点，报26487.51点，全日成交额2377.66亿港元；恒生国企指数跌0.43%；恒生科技指数跌1.16% [1] - 东吴证券观点认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，市场对国内基本面共识强烈，但对海外因素分歧较多，相对低估了海外风险 [1] - 东吴证券建议港股整体配置维持哑铃策略，以价值红利为底仓，动态关注AI科技、有色等进攻方向，同时建议关注顺周期尤其是消费 [1] 蓝筹股表现 - 泡泡玛特领涨蓝筹，收盘涨9.07%至197.2港元，成交额58.79亿港元，贡献恒指19.52点；公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，回购价177.7-181.2港元 [2] - 摩根士丹利称泡泡玛特自2024年初以来首次回购，预计能吸引更多投资者关注，公司增长强劲、驱动因素清晰、长期逻辑明确 [2] - 其他上涨蓝筹包括中国人寿涨4.31%至33.4港元，贡献恒指16.6点；华润置地涨3.71%至29.64港元，贡献恒指5.52点 [2] - 下跌蓝筹包括药明康德跌4.13%至113.7港元，拖累恒指3.73点；中芯国际跌3.25%至74.5港元，拖累恒指18.11点 [2] 黄金板块 - 现货黄金价格首次站上4700美元，刷新历史新高，带动黄金股探底回升 [3][4] - 紫金黄金国际收盘涨5.47%至179.4港元，赤峰黄金涨3.6%至33.94港元，山东黄金涨2.73%至43.7港元，中国黄金国际涨2.04%至195港元 [3] - 东吴期货指出贵金属震荡上行原因包括：美国宣称对欧洲国家加征关税推升避险情绪；鲍威尔遭刑事起诉挑战美联储独立性，打击美元信用；上期所政策将沪银交易限额降至日内3000手，抑制短期投机需求 [4] - 后续需重点关注美联储主席人选、美欧关税对峙及南美及格陵兰岛地缘影响 [4] 房地产板块 - 内房股多数走高，建发国际集团收盘涨6.22%至15.21港元，绿城中国涨5.56%至9.3港元，中国海外宏洋集团涨4.93%至2.13港元，华润置地涨3.71%至29.64港元 [4] - 国家统计局数据显示，2025年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [5] - 申万宏源认为房地产基本面已深度调整，近期中央要求“着力稳定房地产市场”，央媒《求是》为房地产重磅发声，行业表态出现积极转变，后续政策值得期待 [5] - 目前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处历史低位，具备吸引力 [5] 保险板块 - 内险股表现亮眼，中国太平收盘涨4.39%至23.8港元，中国人寿涨4.31%至33.4港元，新华保险涨2.72%至62.35港元，中国太保涨2.67%至39.16港元 [5] - 2026年开年第一周，上市险企银保渠道保费收入亮眼，截至1月8日，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍；个险期缴保费普遍实现同比30%以上增长 [5] - 中国太平于1月19日发布上市险企首份业绩预告，预计2025年度净利润同比大幅增长215%至225% [6] - 开源证券研报认为个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续 [6] 航空板块 - 航空股延续涨势，南方航空收盘涨4.57%至6.18港元，中国国航涨3.91%至7.45港元，东方航空涨3.68%至5.91港元，国泰航空涨1.63%至12.49港元 [6] - 国泰海通证券认为，随着大学陆续放假及公商出行恢复，近日航空量价开始回升；春运预售启动，出票量大增，预计2026年春运需求将保持旺盛 [6] - 中国航空供给已进入低增时代，票价已市场化，航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [6] - 油价汇率利好航空，建议关注反内卷与消费提振，淡季布局“超级周期”长逻辑 [6] 其他热门板块及异动股 - 科技股涨跌互现，百度涨0.95%，腾讯再跌超1%；商业航天再度调整，亚太卫星跌近7%；光通信、创新药、汽车股等承压 [3] - 受消费政策利好提振，消费概念股升温 [3] - 啤酒股普遍向好 [3] - 佑驾创新显著走高，收盘涨7.21%至15.77港元；公司与印度龙头汽车零部件供应商Sterling Tools Ltd.签署谅解备忘录，聚焦印度市场汽车智能化升级，标志着出海2.0战略迈出关键一步 [7] - 南山铝业国际再创新高，收盘涨6.04%至71.95港元；公司拟开展电解铝及相关业务，计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目筹备，预计两年建设期投资约4.366亿美元；中长期还计划规划额外年产50万吨项目 [8] - 兆易创新继续攀升，收盘涨5.52%至306港元；美光科技高管表示内存芯片短缺在过去一个季度愈演愈烈，供应紧张将持续到今年之后；光大证券指公司为国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行 [9] - 上海石化发布盈警，收盘跌5.26%至1.44港元；公司预计2025年度归属于母公司股东的净亏损约为人民币12.89亿元到15.76亿元，与2024年同期相比将出现亏损 [10]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.29%或76.39点，报26487.51点，全日成交额2377.66亿港元；恒生国企指数跌0.43%；恒生科技指数跌1.16% [1] - 东吴证券认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，市场相对低估海外风险 [1] - 东吴证券建议港股配置维持哑铃策略，以价值红利为底仓，动态关注AI科技、有色等进攻方向，同时建议关注顺周期尤其是消费 [1] 蓝筹股表现 - 泡泡玛特领涨蓝筹，收盘涨9.07%至197.2港元，成交额58.79亿港元，贡献恒指19.52点；公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，摩根士丹利称此举为2024年初以来首次回购，预计能吸引投资者关注 [2] - 中国人寿涨4.31%至33.4港元，贡献恒指16.6点；华润置地涨3.71%至29.64港元，贡献恒指5.52点 [2] - 药明康德跌4.13%至113.7港元，拖累恒指3.73点；中芯国际跌3.25%至74.5港元，拖累恒指18.11点 [2] 热门板块：黄金与贵金属 - 现货黄金价格首次站上4700美元，刷新历史新高，带动黄金股探底回升 [3][4] - 紫金黄金国际涨5.47%，赤峰黄金涨3.6%，山东黄金涨2.73%，中国黄金国际涨2.04% [3] - 东吴期货指出贵金属震荡上行受多重因素驱动：美国宣称对欧洲国家加征关税推升避险情绪；美联储主席鲍威尔遭刑事起诉挑战美联储独立性，打击美元信用；上期所政策降低沪银交易限额至日内3000手，抑制短期投机需求 [4] 热门板块：房地产 - 内房股多数走高，建发国际集团涨6.22%，绿城中国涨5.56%，中国海外宏洋集团涨4.93%，华润置地涨3.71% [4] - 国家统计局数据显示2025年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [5] - 申万宏源认为房地产基本面已深度调整，近期中央表态积极，后续政策值得期待；板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处历史低位，具备吸引力 [5] 热门板块：保险 - 内险股表现亮眼，中国太平涨4.39%，中国人寿涨4.31%，新华保险涨2.72%，中国太保涨2.67% [5] - 2026年开年第一周，上市险企银保渠道保费收入亮眼，截至1月8日，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍；个险期缴保费普遍实现同比30%以上增长 [6] - 中国太平发布首份业绩预告，预计2025年度净利润同比大幅增长215%至225%；开源证券认为个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续 [6] 热门板块：航空 - 航空股延续涨势，南方航空涨4.57%，中国国航涨3.91%，东方航空涨3.68%，国泰航空涨1.63% [7] - 国泰海通证券指出，随着大学放假及公商出行恢复，航空量价回升；春运预售启动，出票量大增，预计2026年春运需求旺盛 [7] - 该行认为中国航空供给已进入低增时代，票价市场化，需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间；油价汇率利好航空 [7] 热门异动股 - 佑驾创新涨7.21%，公司与印度汽车零部件供应商Sterling Tools Ltd.签署谅解备忘录，将围绕智能汽车解决方案落地与零部件本地化生产展开合作，标志着其出海2.0战略迈出关键一步 [8] - 南山铝业国际涨6.04%再创新高，公司计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目筹备工作，预计两年建设期投资约4.366亿美元；中长期还计划制定额外年产50万吨电解铝项目规划 [9] - 兆易创新涨5.52%，美光科技高管表示内存芯片短缺在过去一个季度愈演愈烈，供应紧张将持续到今年之后；光大证券指其为国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行 [10] - 上海石化跌5.26%，公司发布盈警，预计2025年度归属于母公司股东的净亏损约为人民币12.89亿元到15.76亿元，与2024年同期相比将出现亏损 [11]

亚太股市表现 - 1月20日亚太主要股指普遍下跌 日经225指数收于52991.10点 下跌592.47点 跌幅1.11% 韩国综合指数收于4885.75点 下跌18.91点 跌幅0.39% 新加坡海峡时报指数收于4828.83点 下跌6.05点 跌幅0.13% [1][2] - 澳洲标普200指数收于8815.90点 下跌20.70点 跌幅0.23% 印度SENSEX指数收于82844.77点 下跌401.41点 跌幅0.48% MSCI台湾指数收于1257.51点 上涨4.00点 涨幅0.32% [2] - 上证指数收于4113.65点 微跌0.35点 跌幅0.01% 深证成指收于14155.63点 下跌138.42点 跌幅0.97% 恒生指数收于26465.55点 下跌98.35点 跌幅0.37% [2] A股市场详情 - A股市场震荡收跌 创业板指盘中一度跌超2% 收盘下跌1.79% 全市场超3100只个股下跌 [2] - 卫星互联 CPO 商业航天 通信板块领跌 商业航天概念股神剑股份遭遇4连跌停 航天动力遭遇2连跌停 [3] - 化工板块逆势领涨 十余只成分股涨停 包括红宝丽 山东赫达 维远股份 红墙股份 [3] - 房地产板块表现活跃 大悦城 城投控股涨停 [3] 港股与科网股表现 - 恒生科技指数跌超1% 恒生指数与恒生国企指数小幅下挫 [3] - 科网股多数下跌 中芯国际 舜宇光学科技 比亚迪股份跌幅超3% 小米集团跌超2% [3] - 部分科网股逆势上涨 携程集团涨超2.5% 美的集团 百度集团涨超1% [3] - 泡泡玛特盘中大涨超10% 收盘涨幅回落至8.46% 公司于1月19日公告斥资2.51亿港元回购140万股股份 [3] 贵金属市场 - 黄金与白银走势分化 现货黄金午后站上4700美元/盎司 截至发稿涨幅扩大至近1% 年初至今累计涨幅超9% [1][5] - 现货白银跌近0.5% 在94美元/盎司附近震荡 [5] - 具体数据方面 伦敦金现报4714.235美元/盎司 上涨45.051美元 涨幅0.96% 年初至今上涨9.17% COMEX黄金报4712.5美元/盎司 上涨35.8美元 涨幅0.77% 年初至今上涨8.78% [6] - 伦敦银现报93.954美元/盎司 下跌0.444美元 跌幅0.47% 年初至今上涨31.26% COMEX白银报93.380美元/盎司 下跌0.900美元 跌幅0.95% 年初至今上涨31.58% [6]

行业市场现状 - 中国智能手机市场已进入典型的存量博弈阶段 2025年全年出货量约2.85亿台 同比下降0.6% [1] - 市场需求放缓的同时 上游存储器件成本压力正在累积 存储价格自2025年下半年以来明显回升 [2] - 存储器件已占智能手机硬件成本的10%至20% 且该比例仍在上升 厂商难以通过单纯提价转嫁成本 [2] 厂商竞争策略与产品调整 - 厂商竞争从单纯提价转向产品形态与用户结构的调整 在高度拥挤的市场中寻找新机会 [2][3] - 主流价位段竞争尤为激烈 例如荣耀数字系列长期面向年轻消费者、覆盖主流价位段 [1] - 厂商通过跨界联名寻求突破 例如荣耀与泡泡玛特推出联名手机 硬件与常规版基本一致 差异在于外观设计、主题等 售价4499元 国补后3999元 [1] - 厂商重启或切入细分市场 例如荣耀重新推出WIN系列切入电竞手机细分市场 [2] - 厂商探索创新产品形态 例如荣耀在CES推出整合云台结构、影像系统与AI能力的“Robot Phone” 定位为内容创作随身设备 并计划在巴塞罗那世界移动通信大会展示 [2] 行业转型方向 - 手机厂商向“AI终端生态公司”转型 影像与内容生产被视为最现实的落地场景之一 [2] - 厂商尝试将云台、防抖、追踪拍摄与AI能力整合回手机或手机生态 以重新争夺内容入口 与主导便携影像市场的大疆、影石和GoPro竞争 [3] - 相比独立设备厂商 手机厂商在供应链规模、渠道覆盖和价格带宽上仍具优势 [3] 相关合作方动态 - 泡泡玛特尽管2024年以来维持较快业绩增长 但股价自2025年高点回落幅度超四成 过去一年频繁采用围绕核心IP加快跨界变现的策略 [1] - 与荣耀的手机合作是泡泡玛特目前为止与消费电子品牌合作最深的一次 此前合作多停留在耳机、充电设备等周边产品或限定配件形态 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持泡泡玛特“买入”评级，目标价为410港元 [1] - 报告核心观点认为，市场对泡泡玛特短期高频数据的担忧导致对其IP热度及业绩成长持续性的预期存在分歧，但公司Q4国内外业绩环比趋势呈现高韧性，IP矩阵力量坚实，业绩增长的可持续性及中长期空间被低估，当前估值具备吸引力 [1] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年经调整净利润分别为135亿元、185亿元、237亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为398.83亿元、539.77亿元、684.84亿元，同比增长率分别为205.90%、35.34%、26.88% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.38亿元、172.71亿元、221.61亿元，同比增长率分别为304.34%、36.66%、28.31% [11] - 参考可比公司2026年一致预期PE均值23倍，考虑到泡泡玛特具备平台化高壁垒及IP、业态多元化持续拓展，给予公司2026年27倍目标PE，对应目标价410港元 [5][55] 维度一：Q4海外市场表现预期差 - **北美市场**：市场担忧Q4表现，但报告预计全渠道销售或持平乃至好于Q3。尽管跟踪到TikTok Shop Q4销售额环比下降约10%，但Q3因门店缺货导致线上销售占比高达60-70%，Q4门店货品充足后线下收入预计明显好于Q3，在非“爆品季度”显现韧性 [2][13][14] - **东南亚市场**：部分国家TikTok销售额同比下滑主要因渠道结构变化，如泰国门店数量同比翻倍，预计全渠道销售增长强劲 [2][19] - **渠道扩张**：截至2025年末，泡泡玛特在北美已开出65家线下门店，环比上半年净增24家，其中第四季度净增约12家，保持快速拓店 [14] - **二手价格观点**：报告认为二手价格并非衡量IP热度的可靠指标，公司坚持“艺术平权”策略，普通款平价+隐藏款溢价是符合长期成长的合理策略，充足备货保障线下体验与IP多元化，与二手高溢价不兼容 [2][24][32][35] 维度二：多元IP成长驱动预期差 - **国内市场**：Q4抖音渠道Labubu销售占比降至约30%，星星人、Crybaby等新锐IP快速成长，与Labubu差距收窄 [3] - **东南亚市场**：泰国、印尼TikTok Shop近期TOP 20商品中，Labubu销售占比降至40%以下，星星人、Crybaby跻身前三，在印尼合计占比可达50%以上 [3][40] - **欧美市场**：短期内Labubu占比较高，主因线上购买偏搜索逻辑，伴随线下布局完善，新锐IP增势有望释放。公司已于2025年9月开启欧洲艺术家招募，旨在打造西方市场本土化IP [3][41] - **IP热度传导**：国内与东南亚渠道布局较完善，IP热度可通过门店体验及粉丝生态从头部IP向新锐IP传导 [3] 维度三：内容生态布局潜力预期差 - **内容布局落地**：公司IP内容布局进入实质阶段，动画短片有望以低投入、高频率方式触达粉丝，后续长篇电影或助力IP影响力再上新台阶 [4][47] - **具体进展**：已成立电影工作室，完成《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本著作权登记。索尼影业已获得Labubu电影改编权，并邀请知名导演保罗·金执导 [47] - **参考案例**：借鉴三丽鸥Hello Kitty自2020年以来通过流媒体、短视频内容布局在海外翻红的经验，内容有望成为新的破圈利器 [4][48] - **乐园与新业务**：北京乐园1.5期改造升级将在2026年完成，2期扩建持续推进。甜品、饰品等新业务布局亦值得关注 [4][47][48] 公司商业模式与市场地位 - **商业模式独特性**：泡泡玛特几乎是全球唯一以艺术家IP为主要来源的头部玩具公司，具备IP孵化、运营平台壁垒，形成全产业链强掌控 [34][54] - **增长驱动力**：公司同时具备行业领先的IP创新能力与品类创新能力，并形成相互强化的正向循环，平台化运营放大了IP孵化效率 [54] - **全球粉丝生态**：公司建立了跨区域、跨IP的热度传导能力，爆款IP通过UGC内容与社媒互动带动整个IP矩阵流量 [54]