文章核心观点 文章反驳了伯恩斯坦看空泡泡玛特的报告，认为其分析框架存在根本性错误，即用评估传统消费品（如茅台）的旧标尺来丈量泡泡玛特这一基于IP情感价值的新消费公司，忽略了其以渗透率为核心的商业模式、健康的用户结构以及高效的IP梯队建设能力，当前的股价回调更多是市场环境所致，而非公司基本面恶化[1][12][16] 对伯恩斯坦看空报告的驳斥 - 报告核心观点：伯恩斯坦发布报告，预测公司核心IP LABUBU的销量将在2026-27年达峰，可能引发兴趣下降、销量下滑、利润率压缩及二级市场下跌的恶性循环，最终导致股价大幅回调[1] - 报告被指存在根本误读：其分析逻辑被指是“沙上建塔、刻舟求剑”，用评估茅台的框架审视泡泡玛特，错误地将黄牛退场和溢价消失视为崩盘前兆，而忽略了消费者真实的情感需求[2][12] - 报告被指误读数据：报告指出LABUBU在Google Trends、Instagram等平台搜索热度下滑，但文章认为这反映的是消费者从“搜索”进入“购买”阶段的转化，而非兴趣衰退[11] 泡泡玛特的商业模式与护城河 - 核心逻辑是渗透率而非稀缺性：公司的底层逻辑是打破小众圈子，实现IP的大众化渗透，稀缺性并非其护城河[3] - 与豆豆娃泡沫有本质区别：豆豆娃靠人为制造稀缺和投机驱动，而摩根士丹利数据显示，泡泡玛特76%的用户为“情感满足”和“设计”购买，仅6%为“投资转售”，是以悦己消费为主导[3][5] - 坚持DTC模式：公司通过线上抽盒机和线下直营店销售，拥有绝对渠道控制权与定价权，从根源上避免了渠道对品牌的“绑架”[13] IP运营策略与产品矩阵 - 产品线清晰划分：常规款（如LABUBU 3.0搪胶毛绒）承担提高IP渗透率重任；限量款（如MEGA、联名产品）面向骨灰级玩家，满足精神需求[5] - 打造“充足的稀缺”：通过与国际奢侈品牌（如LVMH旗下MOYNAT）联名、招揽LV中国区总裁吴越加入等方式，为IP多元化运营增加可能性[5] - 高效的爆款培育能力：LABUBU从2019年首次推出到2024年登顶第一IP，仅用5年，效率远高于三丽鸥的玉桂狗（2001年诞生）、库洛米（2005年出道）等经典IP[8] 健康的运营指标与用户基础 - 会员复购率高：去年上半年，贡献公司超九成营收的会员人群，复购率超过50%[11] - 主动优化渠道体验：公司认为线上销售占比超过60%的趋势“不理想”，因此在第四季度主动调整策略，抑制单纯抢购，引导消费者回归线下，优化门店体验[11] - 门店排队减少是运营优化结果：旨在将大排长龙转化为更舒适的购物体验，营造类似迪士尼乐园的“Celebrate Everyday”氛围[11] 稳健的IP梯队与增长潜力 - IP矩阵梯队建设稳健：去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO贡献营收均突破10亿元，另有13个艺术家IP收入破亿[10] - 新锐IP增长迅速：例如星星人IP产品去年下半年才推出，已是公司成长最快的新锐IP之一[10] - 国际化进展良好：据摩根士丹利数据，SKULLPANDA已成美国市场第二大IP，CRYBABY在泰国稳居第二，星星人被视为未来两年中国市场最具潜力的黑马[10] 对股价回调与市场认知的分析 - 股价回调原因：更多是港股市场板块轮动、IPO超发等环境因素导致的技术性调整，而非公司经营问题[14] - 市场存在认知错位：当前资本市场存在“老登股”（传统白马）与“小登股”（新消费）之辩，当股价回调时，投资者习惯退回舒适区，套用茅台等传统框架审视泡泡玛特，造成偏差[12] - 二级市场降温的本质：LABUBU二级市场溢价降低是产能释放带来的渗透率提升，而非茅台批价下跌式的崩盘；IP矩阵轮动是迪士尼式的IP接力，而非单一爆品衰退[13] 历史类比与总结 - 类比苹果与黄牛：公司通过提升产能、推行预售及严格限购来管理市场热度，方法与苹果库克当年消灭iPhone黄牛的策略类似，最终目标是提升市占率[4][5] - 类比特斯拉空头：当前看空泡泡玛特的逻辑，与当年华尔街用传统车企逻辑做空特斯拉相似，都低估了行业变革（电动化/IP情感渗透）的力量，特斯拉股价曾在产能瓶颈突破后一年翻7倍[16] - 核心风险在于认知错位：当市场用旧标尺丈量新物种时，最大的风险并非估值泡沫，而是认知错位带来的傲慢与偏见[16]

核心观点 - 摩根士丹利重申泡泡玛特为首选股 予目标价325港元 评级为"增持" [1] - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 市场与销售预期 - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 [1] - 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 区域市场发展 - 进入2026年 市场焦点可能会由美国市场与Labubu产品转向集团整体发展动力 [1] - 泡泡玛特的北美市场需有更多投入以释放长期潜力 [1] - 公司在中国及亚洲的地位将成为集团2026年增长的基石 [1]

核心观点 - 摩根士丹利重申泡泡玛特为首选股 给予目标价325港元 评级为"增持" [1] - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 集团整体销售表现将超出市场预期 [1] 市场与销售预期 - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 [1] - 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 区域市场发展 - 进入2026年 市场焦点可能会由美国市场与Labubu产品转向集团整体发展动力 [1] - 泡泡玛特的北美市场需有更多投入以释放长期潜力 [1] - 公司在中国及亚洲的地位将成为集团2026年增长的基石 [1]

核心观点 - 摩根士丹利预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 整体销售表现将超出市场预期 [1] - 摩根士丹利重申泡泡玛特为首选股 给予目标价325港元 评级为“增持” [1] 市场与销售预期 - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 [1] - 预计集团的整体销售表现将超出市场预期 [1] - 2026年市场焦点或会由美国市场与Labubu产品转向集团整体发展动力 [1] 区域市场与增长动力 - 泡泡玛特的北美市场需有更多投入以释放长期潜力 [1] - 公司在中国及亚洲的市场地位将成为集团2026年增长的基石 [1]

公司产能与供应链扩张 - 公司在墨西哥的合作生产基地已投入运营 以应对北美市场对潮流玩具的强劲需求 [1][2] - 墨西哥 柬埔寨和印尼的生产合作伙伴已加入公司的供应网络 公司无自有工厂 [1][2] - 自Labubu玩偶成为全球现象级产品以来 公司一直在提升产能 [1][2] 市场需求与销售表现 - 从中国 日本到美国及东南亚地区 对以“盲盒”形式售卖的玩偶需求飙升 导致实体门店经常缺货并推高了转售价格 [1][2] - 公司是美国市场少数获得全球消费者追捧的中国品牌之一 正在加大对美国市场的投入 [1][2] - 公司计划今年将美国门店数量增加一倍 目前在美国约有60家门店以及100台“roboshop”自动售货机 [1][2] 资本市场表现与担忧 - 围绕Labubu热度可持续性的疑虑压制了公司在香港上市的股票价格 [1][2] - 公司股价自去年8月创下纪录新高以来已下挫约40% [1][2]

港股市场整体表现 - 1月6日港股市场持续走强，恒生指数早间开盘报26502.40点，上涨155.16点，涨幅0.59%，盘中涨幅一度超过1% [1] - 恒生科技指数开盘报5787.01点，上涨45.38点，涨幅0.79%，盘中涨幅一度超过1.70% [3] 新消费概念股表现 - 新消费概念股迎来反弹，泡泡玛特领涨，早盘一度涨超5%，新年以来累计涨超9% [5] - 布鲁可涨超3%，老铺黄金、奈雪的茶涨超1% [5] 机构对泡泡玛特的观点 - 浦银国际认为泡泡玛特作为全球潮玩行业引领者，具备稳固基本面和长期增长逻辑，当前股价回落至15倍PE，估值具有高性价比 [7] - 浦银国际指出泡泡玛特短期卖空交易量回落，市场情绪随销售数据回暖及利好消息改善，判断其股价已基本见底 [7] - 随着2026年增长确定性提升，浦银国际预计泡泡玛特未来股价和估值有较大回升动能，维持“买入”评级，设为2026年首选标的，目标价286.9港元 [7] 其他板块及个股表现 - 科网股涨多跌少，网易、快手涨超3%，哔哩哔哩涨超2%，百度、腾讯、京东涨超1%，阿里巴巴跌超1% [7] - 电力设备股高开，亿华通涨超4% [7] - 锂电池股活跃，天齐锂业涨超3% [7] - 保险股延续涨势，友邦保险涨超2% [7] - 汽车股多数上涨，理想汽车涨超1% [7] 机构对港股后市展望 - 东吴证券认为港股开年表现突出，当前位置从中长期配置看有吸引力，预计南向资金会继续增配港股，边际增量主要来自保险和固收+ [7] - 东吴证券指出外资是否大幅回流取决于基本面叙事变化，港股进入震荡上行期，建议将红利作为底仓，把握上半年科技成长行情 [7] - 考虑估值及AH对比，东吴证券预计南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察 [7]

股本信息 - 截至2025年12月底公司法定/注册股本总额为50万美元[1] - 法定/注册股份数目为50亿股，面值为0.0001美元[1] 股份发行与库存 - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为13.4294315亿股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0[2] - 本月内发行新股、自库存转让库存股份及股份总额增减均为0[4][6] 合规确认 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准[8] - 公司确认证券发行或库存股份出售或转让遵照适用规定进行[8]

公司股价与交易表现 - 泡泡玛特（09992）盘中股价涨幅超过4%，午后涨幅为3.11%，当前股价报199.10港元 [1][5] - 当日成交额达到13.67亿港元 [1][5] 北美市场拓展新进展 - 公司在加拿大温哥华列治文中心开设了该国首家门店，标志着其在北美市场的拓展进入新阶段 [1][5] - 开业期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了大量消费者关注 [1][5] - 门店开业仅两天就引发抢购热潮，店外队伍延伸至商场其他店铺附近 [1][5] 市场需求与品牌计划 - 泡泡玛特美洲业务相关负责人表示，品牌此前在社交媒体和电商平台上已收到加拿大消费者的大量需求 [1][5] - 目前，泡泡玛特在美国市场的线下门店数量已经超过60家 [1][5] - 在加拿大市场，公司计划于2026年初在温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，以完成加拿大东西两岸核心城市的布局 [1][5]

公司股价与市场表现 - 公司股价盘中一度上涨超过4%，截至发稿时上涨3.31%，报199.5港元，成交额达12.94亿港元 [1] 海外市场扩张进展 - 公司在加拿大温哥华列治文中心正式开设了该国首家门店，标志着其在北美市场的拓展进入新阶段 [1] - 开业期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了大量消费者关注 [1] - 门店开业仅两天就引发了抢购热潮，店外队伍延伸至商场其他店铺附近 [1] 海外市场业务现状与规划 - 公司此前在社交媒体和电商平台上已收到加拿大消费者的大量需求 [1] - 公司在美国市场的线下门店数量已经超过60家 [1] - 公司计划于2026年初在温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，以完成加拿大东西两岸核心城市的布局 [1]

公司股价与市场表现 - 泡泡玛特股价盘中涨超4%，截至发稿涨3.31%，报199.5港元，成交额达12.94亿港元 [1] 海外市场拓展进展 - 公司在加拿大温哥华列治文中心正式开设该国首家门店，标志着其在北美市场的拓展进入新阶段 [1] - 门店开业仅两天就引发抢购热潮，店外队伍延伸至商场其他店铺附近 [1] - 公司美洲业务负责人表示，品牌此前在社交媒体和电商平台上已收到加拿大消费者的大量需求 [1] 海外门店网络布局 - 目前泡泡玛特在美国市场的线下门店数量已经超过60家 [1] - 在加拿大市场，公司计划于2026年初在温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，以完成加拿大东西两岸核心城市的布局 [1] 产品与消费者反响 - 开业期间，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等多款全球热门IP产品吸引了大量消费者关注 [1]