核心观点 - 公司寿险及健康险业务一季度价值率显著改善驱动NBV同比+34 9%至128 9亿元，NBVM同比+10 4pct至32 0% [1][3] - 财险业务品质显著改善，综合成本率同比-3 0pct至96 6%，承保利润同比+755 5%至27 6亿元 [1][5] - 资产端持续加大高股息股票配置，其他权益工具规模同比+81 3%至4770 8亿元，综合投资收益率同比+0 2pct至1 3% [1][6][7] 整体业绩 - 一季度归母营运利润同比+2 4%至379 1亿元，其中寿险及健康险业务归母营运利润同比+5 0%至268 6亿元 [2][3] - 归母净利润同比-26 4%至270 2亿元，主因公允价值变动亏损218 0亿元（24Q1为收益344 9亿元） [3] 寿险及健康险业务 - NBV增长主要由价值率提升驱动，首年保费同比-19 5%至455 9亿元 [3] - 代理人渠道人均NBV同比+14 0%，整体NBV同比+11 5%，代理人数量同比+1 5%至33 8万人 [4] - 银保渠道NBV同比+170 8%，社区金融服务渠道NBV同比+171 3% [4] 财险业务 - 保险服务收入同比+0 7%至811 5亿元，原保险保费收入同比+7 7%至851 4亿元 [5] - 车险保费同比+3 7%至537 4亿元，非车险保费同比+15 1%至314 0亿元 [5] 资产端表现 - 保险资金投资组合规模超5 92万亿元，较年初+3 3% [7] - 其他权益工具公允价值变动205 3亿元（24Q1为-1 1亿元），净投资收益率0 9%同比持平 [6][7] 其他业务 - 银行业务归母净利润同比-5 6%至81 7亿元，营收同比-13 1%至337 09亿元 [8] - 资管业务归母净利润同比+19 2%至10 9亿元，金融赋能业务剔除一次性损益后营运利润改善至5 5亿元（24Q1亏损2 0亿元） [8] 展望与估值 - 银保渠道将拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，资产端持续增配红利资产 [1][9] - 当前2025年PEV为0 61倍，股息率5 1%，目标价71 2元对应2025年PEV 0 85倍 [9]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024年资产减值拨备计提充足，为2025年盈利平稳表现打下坚实基础；寿险产品结构持续优化，医养生态布局构建差异化竞争优势；当前股息率约6%，估值吸引，维持买入评级 [5] 公司更新 - 中国平安保险（2318 HK）收盘价45.95港元，目标价60.00港元，潜在涨幅+30.6% [1] 股份资料 - 52周高位59.70港元，52周低位32.85港元，市值924,924.85百万港元，日均成交量50.03百万，年初至今变化-0.22%，200天平均价46.13港元 [3] 财务数据一览 收入 - 2023 - 2027E收入分别为913,789、1,028,925、1,057,335、1,104,822、1,153,545百万人民币，同比增长3.8%、12.6%、2.8%、4.5%、4.4% [4] 净利润 - 2023 - 2027E净利润分别为85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 每股盈利 - 2023 - 2027E每股盈利分别为4.70、6.95、6.63、6.89、7.19人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 市盈率 - 2023 - 2027E市盈率分别为9.2、6.2、6.5、6.3、6.0倍 [4] 每股内含价值 - 2023 - 2027E每股内含价值分别为76.34、78.12、80.18、83.18、88.55人民币 [4] P/EV - 2023 - 2027E P/EV分别为0.6、0.6、0.5、0.5、0.5倍 [4] 市账率 - 2023 - 2027E市账率分别为0.87、0.85、0.78、0.73、0.68倍 [4] 公司业务分析 归母营运利润与净利润 - 2025年1季度归母营运利润同比增2.4%，增长来自寿险健康险板块；归母净利润同比降26.4%，因寿险二永债投资浮亏75亿元和平安好医生并表一次性估值下降34亿元 [5] 新业务价值 - 1季度新业务价值同比增34.9%，代理人、银保/社区金融渠道分别增11.5%、170.8%/171.3%；FYP口径新业务价值率28.3%，同比提升11.4个百分点；1季度末个险代理人数量33.8万人，较2024年末减少6.9% [5] 财险业务 - 1季度财险原保费同比增7.7%，保险服务收入同比增0.7%，综合成本率96.6%，同比改善3个百分点 [5] 投资收益 - 投资资产较年初增长3.3%，未年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点；净投资收益率0.9%，同比持平 [5] 偿付能力 - 1季度末平安寿险核心偿付能力充足率为163.7%，较2024年末上升47.3个百分点 [5] 主要业务指标假设及预测汇总 保费服务收入增速 - 寿险及健康险2023 - 2027E增速分别为-3.7%、-0.1%、1.0%、2.0%、2.0%；财险2023 - 2027E增速分别为6.5%、4.7%、6.5%、6.0%、5.4% [6] 合同服务边际 - 2022 - 2027E分别为818,683、768,440、731,312、701,015、674,969、652,345百万人民币，较上年末增速分别为-6.1%、-4.8%、-4.1%、-3.7%、-3.4% [6] 综合成本率 - 2022 - 2027E分别为99.6%、100.7%、98.3%、98.0%、98.0%、97.9% [6] 新业务价值率 - 基于首年保费2023 - 2027E分别为18.7%、26.0%、25.6%、25.9%、26.1% [6] 投资收益率 - 净投资收益率2022 - 2027E分别为4.37%、3.90%、3.36%、3.23%、3.16%、3.13%；总投资收益率2022 - 2027E分别为2.26%、2.74%、3.95%、3.65%、3.63%、3.60% [6] 新业务价值 - 2023 - 2027E分别为31,080、40,024、41,294、43,392、45,443百万人民币，同比增速分别为28.8%、3.2%、5.1%、4.7% [6] 内含价值 - 寿险2022 - 2027E分别为874,786、830,974、835,093、872,398、930,285、992,853百万人民币，较上年末增速分别为-5.0%、0.5%、4.5%、6.6%、6.7%；整体2022 - 2027E分别为1,423,763、1,390,126、1,422,602、1,459,994、1,514,623、1,612,482百万人民币，较上年末增速分别为-2.4%、2.3%、2.6%、3.7%、6.5% [6] 归母净利润 - 2022 - 2027E分别为111,008、85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万人民币，同比增速分别为-22.8%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [6] ROAE - 2023 - 2027E分别为9.7%、13.9%、12.5%、12.1%、11.7% [6] 归母营运利润 - 2022 - 2027E分别为146,895、117,989、121,862、128,597、134,649、139,979百万人民币，同比增速分别为-19.7%、9.1%、5.5%、4.7%、4.0% [6] 营运ROAE - 2023 - 2027E分别为13.3%、13.3%、13.3%、13.0%、12.5% [6] 每股分红 - 2023 - 2027E分别为2.43、2.55、2.65、2.75、2.85人民币元 [6] 基于OPAT的分红率 - 2023 - 2027E分别为37.5%、37.9%、37.5%、37.2%、37.1% [6] 盈利预测调整 2025E - 新业务价值原预测42,940百万人民币，新预测41,294百万人民币，变动-3.8%；新业务价值率原预测25.8%，新预测25.6%，变动-0.3ppt等 [7] 2026E - 新业务价值原预测45,120百万人民币，新预测43,392百万人民币，变动-3.8%；新业务价值率原预测26.1%，新预测25.9%，变动-0.3ppt等 [7] 交银国际金融行业覆盖公司 - 包括中金公司、中信建投等多家公司，均为买入评级，各公司有收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [10] 财务数据（损益表与资产负债表） 损益表 - 展示2023 - 2027E保险服务收入、银行业务利息净收入等多项收入与支出数据 [11] 资产负债表 - 展示2023 - 2026E货币资金、发放贷款及垫款等多项资产与负债数据 [11] 主要指标 增长率 - 投资资产、总资产等多项指标2023 - 2027E的增长率情况 [12] 盈利指标 - 财险综合成本率、净投资收益率等多项盈利指标2023 - 2027E的情况 [12] 内含价值及新业务价值 - 合同服务边际、内含价值等多项指标2023 - 2027E的情况 [12] 每股指标 - 每股内含价值、每股收益等多项指标2023 - 2027E的情况 [12]

指数表现 - 中证香港300周期指数报1230.02点 [1] - 近一个月下跌3.81%，近三个月上涨4.94%，年至今上涨4.76% [2] - 指数以2004年12月31日为基日，基点为1000.0点 [2] 指数构成 - 十大权重股包括汇丰控股（19.05%）、建设银行（10.18%）、友邦保险（7.4%）、工商银行（5.89%）、香港交易所（5.33%）、中国银行（4.51%）、中国平安（4.25%）、中国海洋石油（3.73%）、招商银行（2.52%）、农业银行（1.8%） [2] - 全部持仓样本均在香港证券交易所上市 [3] - 行业分布为金融（74.23%）、房地产（9.38%）、能源（8.90%）、原材料（4.62%）、工业（2.87%） [3] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时从指数中剔除 [3] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024年资产减值拨备计提充足，为2025年盈利平稳表现打下坚实基础；寿险产品结构持续优化，医养生态布局构建差异化竞争优势；当前股息率约6%，估值吸引，维持买入评级 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 中国平安保险（2318 HK），2025年4月28日收盘价45.95港元，目标价60.00港元，潜在涨幅+30.6% [1] - 52周高位59.70港元，52周低位32.85港元，市值924,924.85百万港元，日均成交量50.03百万，年初至今变化-0.22%，200天平均价46.13港元 [3] 财务数据 收入与利润 - 2023 - 2027E收入分别为913,789、1,028,925、1,057,335、1,104,822、1,153,545百万元人民币，同比增长3.8%、12.6%、2.8%、4.5%、4.4% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万元人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 每股指标 - 2023 - 2027E每股盈利分别为4.70、6.95、6.63、6.89、7.19元人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] - 2023 - 2027E每股内含价值分别为76.34、78.12、80.18、83.18、88.55元人民币 [4] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为9.2、6.2、6.5、6.3、6.0倍，P/EV分别为0.6、0.6、0.5、0.5、0.5倍，市账率分别为0.87、0.85、0.78、0.73、0.68倍 [4] 业务表现 归母营运利润与净利润 - 2025年1季度归母营运利润同比增2.4%，增长主要来自寿险健康险板块；归母净利润同比降26.4%，主要由于寿险板块二永债投资浮亏和平安好医生并表一次性估值下降 [5] 新业务价值 - 1季度平安新业务价值同比增34.9%，代理人渠道同比增11.5%，银保/社区金融渠道同比分别增170.8%/171.3%；FYP口径新业务价值率28.3%，同比提升11.4个百分点 [5] 财险业务 - 1季度财险原保费同比增7.7%，财险保险服务收入同比增0.7%，综合成本率96.6%，同比改善3个百分点 [5] 投资收益 - 投资资产较年初增长3.3%，未年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点；净投资收益率0.9%，同比持平 [5] 偿付能力 - 1季度末平安寿险核心偿付能力充足率为163.7%，较2024年末上升47.3个百分点 [5] 业务指标假设及预测 保费服务收入增速 - 2022 - 2027E寿险及健康险保费服务收入增速分别为-、-3.7%、-0.1%、1.0%、2.0%、2.0%；财险保费服务收入增速分别为-、6.5%、4.7%、6.5%、6.0%、5.4% [6] 合同服务边际 - 2022 - 2027E合同服务边际分别为818,683、768,440、731,312、701,015、674,969、652,345百万元人民币，较上年末增速分别为-、-6.1%、-4.8%、-4.1%、-3.7%、-3.4% [6] 新业务价值率与投资收益率 - 2023 - 2027E基于首年保费的新业务价值率分别为18.7%、26.0%、25.6%、25.9%、26.1%；净投资收益率分别为3.90%、3.36%、3.23%、3.16%、3.13%；总投资收益率分别为2.74%、3.95%、3.65%、3.63%、3.60% [6] 其他指标 - 2023 - 2027E新业务价值分别为31,080、40,024、41,294、43,392、45,443百万元人民币，同比增速分别为-、28.8%、3.2%、5.1%、4.7% [6] 盈利预测调整 - 2025E和2026E新业务价值、新业务价值率、寿险内含价值、内含价值、综合成本率、总投资收益率、归母净利润、归母营运利润、营运ROAE、ROAE等指标均有调整 [7] 行业覆盖公司 - 交银国际金融行业覆盖公司包括中金公司、中信建投、华泰证券等多家公司，均给予买入评级 [10]

港股保险股表现 - 港股保险股多数下跌，中国太保(02601.HK)和新华保险(01336.HK)跌幅超过3% [1] - 中国太平(00966.HK)、中国人寿(02628.HK)和中国平安(02318.HK)跌幅超过2% [1]

A股保险板块走势 - A股保险板块盘初走低 [1] - 中国太保、天茂集团跌幅超过2% [1] - 新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保跟随下跌 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1中国平安归母净利润低于预期，主要受短期投资波动和平安健康并表带来的一次性损益等因素影响；归母营运利润同比增长；加权平均ROE同比下降；寿险NBV超预期增长；产险综合成本率同比优化 [1] - 中国平安深入推进“综合金融 + 医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，增长动能进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为 - 8%/13.3%/10.4% [5] 各部分总结 业绩概览 - 2025Q1，中国平安归母净利润270.16亿元，同比 - 26.4%；归母营运利润379.07亿元，同比 + 2.4%；加权平均ROE（非年化）2.9%，同比下降1.2pt；寿险NBV128.91亿元，可比口径同比 + 34.9%；产险综合成本率96.6%，同比优化3pt [1] 核心关注 寿险 - 2025Q1，寿险NBV同比增速 + 34.9%，新业务价值率超预期上升是核心驱动因素，新单保费同比下降19.5%，新业务价值率同比提升11.4pt至28.3% [2] - 2025Q1，代理人渠道NBV稳健增长，银保、社区金融渠道大幅增长，NBV同比增速分别为11.5%、170.8%、171.3%；2025Q1末，代理人数量33.8万，较年初下降6.9%，人均产能稳健提升，人均NBV同比 + 14% [2] - 预计全年寿险NBV稳健增长可期 [2] 产险 - 2025Q1，产险原保费收入851.38亿元，同比 + 7.7%，综合成本率96.6%，同比显著下降3pt；车险、非车险保费分别为537.35、314.03亿元，同比增速分别为 + 3.7%、 + 15.1% [3] - 预计全年产险保费平稳增长，业务品质保持良好，综合成本率同比改善 [3] 保险投资 - 2025Q1末，保险资金投资规模超5.92万亿元，较年初 + 3.3%；净投资收益率（非年化）0.9%，同比持平，综合投资收益率（非年化）1.3%，同比提升0.2pt [4] - 不动产投资余额2066.15亿元，占比3.5%，大部分为收益较为稳定的物权类投资，在不动产投资中占比81.9% [4] - 平安投资资产中的公允价值计量资产账面浮亏218.02亿元，对公司净利润形成拖累 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年中国平安归母净利润同比增速 - 8%/13.3%/10.4% [5] - 现价对应2025 - 2027年的PEV 0.63/0.60/0.58倍 [5] - 维持目标价71.41元/股，对应2025年集团PEV 0.88倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,028,925|1,049,587|1,130,817|1,216,319| |营业收入(+/-) (%)|12.6%|2.0%|7.7%|7.6%| |归母净利润（百万元）|126,607|116,526|132,020|145,786| |归母净利润(+/-) (%)|47.8%|-8.0%|13.3%|10.4%| |EVPS(元)|78.12|81.45|85.00|88.87| |PEV|0.66|0.63|0.60|0.58| [11] 报表预测值 - 包含资产负债表和利润表各项目2024A - 2027E的预测数据，如货币资金、投资资产、保险服务收入、投资收益等 [12] - 主要财务比率方面，新业务价值增速、内含价值增速、每股净收益、每股净资产、每股内含价值、PE、PB、PEV等指标在2024A - 2027E有相应预测值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国平安营运归母利润同比增长2.4% 集团每股营运收益2.16元 同比增长3.3% 归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响同比下降26.4% 预计平安好医生并表减值为一次性影响因素 公司基本面业绩表现稳健 [1] - 2025年公司各渠道综合实力持续夯实 可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长34.9% 增幅较年初进一步扩大 个险渠道NBV同比增长11.5% 代理人人均NBV同比增长14.0% 银保渠道NBV同比大幅增长170.8% 社区金融一季度NBV同比增长171.3% [2] - 截至2025年一季度末 公司实现财险原保险保费收入851.38亿元 同比增长7.7% 其中非车险保费收入同比增长15.1% 一季度平安财险实现综合成本率96.6% 同比优化3.0pt 受债券市场波动等因素影响 财险业务净利润32.5亿元 同比下降16.5% [3] - 一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3% 同比增长0.2pt 非年化净投资收益率为0.9% 同比持平 不动产类资产投资规模余额为2066.15亿元 占总资产比例降至3.5% 物权投资占比81.9% 资产风险可控 公司持续加大港股优质高分红资产布局 [3] - 维持公司2025年至2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股 当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|85.36|93.83|103.06| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|9.27%|9.93%|9.83%| |PEV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| [5] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |买入返售金融资产|167,660|91,840|84,493|77,733|71,515| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|1,803,047|2,377,074|2,495,928|2,620,724|2,751,760| |债权投资|1,243,353|1,232,450|1,306,397|1,384,781|1,467,868| |其他债权投资|2,637,008|3,186,937|3,346,284|3,513,598|3,689,278| |其他权益工具投资|264,877|356,493|385,012|415,813|449,079| |定期存款|239,598|1,018,027|1,058,748|1,090,511|1,123,226| |投资性房地产|143,755|119,158|121,541|123,972|126,451| |固定资产|47,412|48,603|49,089|50,071|51,072| |无形资产|32,613|97,263|95,318|93,411|91,543| |其他资产|156,133|99,172|102,147|105,212|108,368| |资产总计|11,583,417|12,957,827|13,476,989|14,014,925|14,580,192| |保险合同负债|4,159,801|4,984,795|5,234,035|5,495,736|5,770,523| |客户存款及保证金|3,534,539|3,710,167|3,895,675|4,090,459|4,294,982| |衍生金融负债|44,531|74,937|77,934|80,273|82,681| |卖出回购金融资产款|241,803|462,292|471,538|480,969|490,588| |应付债券|964,007|967,042|947,701|928,747|910,172| |租赁负债|10,234|8,801|9,241|9,703|10,188| |递延所得税负债|14,148|13,977|14,257|14,542|14,833| |其他负债|357,025|397,743|377,856|358,963|341,015| |负债合计|10,354,453|11,653,115|12,113,197|12,598,386|13,110,707| |总权益|1,228,964|1,304,712|1,363,791|1,416,539|1,469,485| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|536,440|551,186|578,950|607,889|643,051| |银行业务利息净收入|118,947|93,913|91,096|88,363|85,712| |非保险业务手续费及佣金利息净收入|37,033|37,945|38,168|38,388|38,605| |汇兑收益|120|/|380|532|745|1,043| |投资收益|36,891|83,613|91,974|103,011|111,252| |其他收益|71,771|69,733|75,312|81,337|87,843| |营业收入合计|913,789|1,028,925|1,077,256|1,130,564|1,186,194| |保险服务费用|440,178|449,102|469,305|491,154|514,731| |业务及管理费|80,212|80,473|83,692|86,203|89,651| |承保财务损益|123,959|172,662|183,022|192,173|203,703| |其他业务成本|38,086|36,299|39,566|43,127|47,008| |营业支出合计|792,936|857,276|892,447|927,975|969,151| |利润总额|120,117|170,495|184,809|202,589|217,043| |净利润|109,274|146,733|160,784|176,252|188,828| |归属于母公司净利润|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| [8] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股净资产|67.5|71.6|74.9|77.8|80.7| |每股内含价值|77.89|83.88|78.12|85.36|93.83| |每股新业务价值|2.16|2.20|2.51|2.83|3.20| |P/E|10.61|7.39|6.65|5.99|5.54| |P/BV|0.76|0.72|0.69|0.66|0.64| |P/EV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| |集团内含价值增长|7%|-7%|9%|10%|10%| |新业务价值|39,261|40,024|45,769|51,604|58,286| |新业务价值同比|36%|2%|14%|13%|13%| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年1季报显示人身险NBV同比持平，归母净利润同比降26.4%，预计1季度债市下跌拖累公司TPL项下债券公允价值损益；集团归母营运利润同比增2.4%，人身险业务归母营运利润同比增5.0%；预测2025年公司人身险NBV为362亿，同比降9.5%，可比口径下增27%；维持集团2025 - 2027年归母净利润预测，公司医疗养老战略落地，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望带动负债成本下降，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.61/0.58/0.53倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，中国平安当前股价51.33元，一年最高最低为62.80/40.22元，总市值9347.31亿元，流通市值5524.47亿元，总股本182.10亿股，流通股本107.63亿股，近3个月换手率30.55% [1] 人身险业务情况 - 2025Q1非可比口径下人身险NBV同比持平，首年保费456亿，同比降19.5%，新单保费下降受2024年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响；可比口径下NBV增长明显，NBV margin(按首年保费)28.3%，同比增11.4pct，价值率提升受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响；可比口径下，个险渠道NBV同比增11.5%，人均NBV同比增14.0%，银保NBV同比增170.8%，社区金融服务渠道NBV同比增171.3%；1季度末寿险代理人数量33.8万，较年初下降7% [5] 财险业务情况 - 2025年Q1平安财险保险服务收入811.5亿，同比增0.7%，整体综合成本率96.6%，同比降低3.0pct，财险承保利润27.6亿，同比增755.5%，综合成本率改善受保证保险成本改善和2024年1季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入851亿，同比增7.7%，其中车险原保险保费收入537亿，同比增长3.7%，平安财险净利润32.51亿元，同比下降16.5% [6] 保险资金投资情况 - 2025年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%（剔除支持人身险业务的FVOCI部分债权投资），同比增0.2pct，非年化净投资收益率0.9%，同比持平；截至1季度末公司保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初增长3.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（亿元）|5364|5512|5636|5751|6211| |YoY（%）|-2.7|2.7|2.2|2.0|8.0| |内含价值（亿元）|13901|14226|15435|16236|17652| |YoY（%）|-2.4|2.3|8.5|5.2|8.7| |新业务价值（亿元）|227|285|362|385|431| |YoY（%）|-21%|25.6|27.0|6.4|11.7| |归母净利润（亿元）|857|1266|1354|1485|1721| |YOY（%）|2.3|47.8|7.0|9.6|15.9| |P/B|1.04|1.01|0.92|0.83|0.72| |P/EV|0.67|0.66|0.61|0.58|0.53| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、保费业务收入、归母净利润等指标在2023A - 2027E的情况及同比增长情况，还有ROE、ROA等获利能力指标以及新业务价值、寿险内含价值等价值数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 公司归母净利润受长端利率阶段性上行及平安健康并表的一次性影响阶段性表现承压，但归母营运利润增速稳健，核心板块人身险业务增速稳健，资管板块减值压力缓解，看好中期公司NBV增长的可持续性及产品结构转型成效 [9] 基础数据 - 2025年3月31日，每股净资产51.61元，资产负债率89.84%，总股本182.1亿，流通A股107.63亿，流通H股74.48亿 [3] 业绩表现 - 1Q25公司归母净利润270.16亿元，yoy - 26.4%，低于预期；归母营运利润yoy + 2.4%至379.07亿元；人身险/财险/银行/资管及金融赋能业务分部归母营运利润yoy + 5.0%/-16.4%/-5.6%/+19.2%/扭亏为盈 [6] NBV情况 - 1Q25 NBV yoy + 34.9%至128.91亿元，增速超出预期；新单保费yoy - 19.5%至455.89亿元；NBVM为核心驱动力，yoy + 10.4pct至32.0% [7] - 个险NBV yoy + 11.5%，代理人队伍规模qoq - 6.9%至33.8万人，但人均NBV yoy + 14.0% [7] - 银保渠道NBV同比高增170.8%，社区金融服务渠道NBV yoy + 171.3%，存续客户全缴次继续率yoy + 0.5pct [7] 财险业务 - 1Q25保险服务收入yoy + 0.7%至811.53亿元，财险业务原保险保费收入yoy + 7.7%至851.38亿元；车险/非车险保费yoy + 3.7%/15.1%至537.35/314.03亿元 [8] - COR yoy - 3.0pct至96.6%，超出预期，带动承保利润显著改善 [8] 投资情况 - 截至3月末，投资资产规模较年初+3.3%至5.92万亿元，未年化净/综合投资收益率分别为0.9%/1.3%，同比分别+0pct/+0.2pct [8] - 截至2024年末，分类为FVTPL的债券占比达19.8%，受1Q25长端利率上行影响，公允价值变动阶段性影响总投资表现 [8] 盈利预测调整 - 调降25 - 27年归母净利润预期至1272.79/1402.33/1629.04亿元（原预测为1297.57/1430.15/1688.29亿元） [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|913,789|1,028,925|1,026,320|1,066,855|1,110,544| |同比增长率（%）|3.8%|12.6%|-0.3%|3.9%|4.1%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|127,279|140,233|162,904| |同比增长率（%）|-22.8%|47.8%|0.5%|10.2%|16.2%| |每股收益（元/股）|4.70|6.95|6.99|7.70|8.95| |每股内含价值（元/股）|76.34|78.12|82.31|86.80|92.01| |P/E|10.91|7.38|7.34|6.67|5.74| |P/EV|0.67|0.66|0.62|0.59|0.56|[10]