市场表现 - 12月20日美股收高，纳斯达克指数上涨超过300点，人工智能板块重拾升势 [2][6] - 欧洲股市再创新高，政策乐观情绪延续 [2][6] - 热门中概股多数上涨，小鹏汽车股价上涨6.80%，满帮股价下跌1.99% [2][6] - Rivian股价继续飙升，达到2023年12月以来的最高水平 [3][7] - 受韦德布什下调评级并警示自动驾驶出租车冲击风险影响，Lyft股价下跌 [3][7] - 美股“三重巫术日”将有创纪录的7.1万亿美元期权到期 [3][7] - 高盛和城堡证券看好美股表现 [3][7] 公司动态 - 美国联邦贸易委员会批准英伟达投资英特尔 [2][6] - 马斯克上诉获胜，恢复其2018年价值560亿美元的特斯拉薪酬协议 [2][6] - 福特汽车因存在溜车风险，在美国召回超过27万辆电动和混合动力汽车 [3][7] - 星巴克聘请亚马逊老将Anand Varadarajan担任新任首席技术官 [3][7] - 谷歌起诉一家数据抓取公司，称其利用虚假搜索窃取网络内容 [3][7] - 人工智能芯片公司Cerebras将在推迟后申请在美国上市 [3][7] - 渤健拟以48亿美元收购阿米库斯治疗公司，押注罕见病领域 [3][7] 行业与商品 - 特朗普称不排除与委内瑞拉开战后，周五油价上涨 [2][6] - 现货黄金价格上涨0.13%，报每盎司4338.32美元 [2][6] - 特朗普称将游说保险公司降低价格，医保股涨势消退 [3][7] - 美国经济数据支撑降息预期，黄金和白银价格逼近历史高点，银价创下新高 [3][7] - 大宗商品方面，WTI原油价格连续第二周下跌，供应过剩担忧主导市场情绪；黄金和铜价逼近历史高点 [3][7][8] - 贝克休斯数据显示，美国钻井商连续第二周减少石油和天然气钻机数量 [3][7] - 特朗普进军核能领域 [3][7] 宏观经济与政策 - 2025年美国人求职不易，感觉像是衰退，预计明年也将同样艰难 [2][6] - 九家制药企业与特朗普达成协议，预计更多药企将跟进 [2][6] - 特朗普称将召集保险公司开会讨论降价问题 [2][6] - 美国二手房销量小幅上升，房价涨幅放缓提供助力 [2][6] - 美国贸易代表批评欧盟和印度，谈判久拖不决 [2][6] - 美国国防部连续第八年未通过财务审计 [2][6] - 美国制裁马杜罗家族成员及相关人士，加大对委内瑞拉政权施压 [2][6] - 日本财务大臣就日元走弱发出警告，强调“深感关切” [3][7] - 前白宫经济顾问哈塞特表示，通胀率已达到或低于目标，为美联储留出降息空间 [3][7] - 欧盟向乌克兰输送百亿援助，但地缘政治立场显露动摇 [3][7] 金融市场 - 美国国债维持早盘跌势，期权交易员锁定4%的10年期国债收益率目标 [4][8] - 纽约汇市中，日元延续日本央行会议后的跌势，美元得到支撑 [4][8] - 欧洲债市中，德国和法国国债收益率触及多年高位 [3][8] - 城堡投资年度回报率预计将创下2018年以来最低，主要因天然气盈利下滑 [3][7]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数于12月20日收涨0.86% [1] - 当日热门中概股多数上涨 [1] 个股表现 - 小鹏汽车股价上涨超过6% [1] - 理想汽车股价上涨超过5% [1] - 拼多多股价上涨超过3% [1] - 百度股价上涨超过2% [1] - 知乎股价上涨超过2% [1] - 爱奇艺股价下跌超过1% [1]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数于12月20日收涨0.86% [1] - 当日热门中概股多数呈现上涨态势 [1] 公司股价表现 - 小鹏汽车股价上涨超过6% [1] - 理想汽车股价上涨超过5% [1] - 拼多多股价上涨超过3% [1] - 百度股价上涨超过2% [1] - 知乎股价上涨超过2% [1] - 爱奇艺股价下跌超过1% [1]

市场整体表现 - 2025年12月20日，纳斯达克中国金龙指数收高0.86%，显示热门中概股多数上涨 [1][6] - 美股三大指数当日集体收高，科技股领涨，纳斯达克指数上涨301.26点，涨幅1.31%，报23307.62点，标普500指数上涨59.82点，涨幅0.88%，报6834.58点，道琼斯工业指数上涨183.04点，报48134.89点 [1][7] - 从周度表现看，美股三大股指涨跌不一，道指一周累计下跌0.67%，纳指累计上涨0.48%，标普500指数累计上涨0.11% [2][8] 大型中概股表现 - 按市值排列的上涨股中，拼多多涨幅领先，上涨3.52%，百度上涨2.76%，阿里巴巴上涨1.68%，网易上涨1.54%，台积电上涨1.47%，京东微涨0.07% [1][7] - 造车新势力表现强劲，小鹏汽车上涨6.80%，理想汽车上涨5.07%，蔚来上涨1.12% [1][7] - 其他大型科技及服务公司普遍上涨，携程涨1.36%，日月光半导体涨1.95%，华住酒店集团涨1.74%，富途控股涨0.50%，联电涨0.31%，中华电信涨0.79% [1][7] - 少数大型中概股下跌，其中满帮跌1.99%，贝壳跌0.90%，中国新城农村跌0.82%，中通跌0.65%，腾讯音乐跌0.34% [1][7] 领涨中概股详情 - 部分中小市值中概股涨幅显著，中驰车福大涨64.47%，艾斯欧艾斯涨47.65%，铭腾国际涨26.78%，万春医药涨25.67%，巨龙在线涨18.03% [3][4][12] - 易电行上涨13.66%，复朗集团上涨12.50%，小马智行上涨11.78%，兰亭集势上涨10.87%，拍明芯城上涨10.62%，比特数字上涨10.40% [4][12] - 其他涨幅居前个股包括小i机器人涨9.20%，优信涨8.60%，聪链集团涨7.78%，海川证券涨7.59%，禾赛科技涨7.14%，第九城市涨6.61%，嘉楠科技涨5.77%，燃石医学涨5.70% [4][12][13] 领跌中概股详情 - 部分中概股跌幅较大，宁圣国际暴跌46.99%，团车下跌9.76%，进馨科技下跌9.45%，昊鑫控股下跌9.21% [5][15] - 怪兽充电与益盛龍均下跌8.40%，数海股份下跌8.15%，致保科技下跌6.32% [5][15] - 跌幅榜其他公司包括Hang Feng Technology跌5.82%，网班科技跌5.73%，公路控股跌5.23% [6][15] 行业与板块动态 - 美股市场科技股领涨，人工智能相关交易在经历波动后试图重拾升势，受甲骨文公司动态带动 [1][7] - 半导体板块表现积极，台积电、日月光半导体、联电等公司股价均录得上涨 [1][7] - 新能源汽车板块表现突出，小鹏汽车、理想汽车、蔚来均上涨，其中小鹏汽车涨幅超过6% [1][7]

政策导向与监管行动 - 中央经济工作会议明确提出“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”，并首次提出制定全国统一大市场建设条例，政策指向引导产业竞争从低水平价格博弈转向以技术、效率和服务为核心的价值竞争 [1] - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，对汽车生产企业和销售企业的价格行为作出系统规范，直指恶性价格战、变相降价、价格欺诈等问题，被视为中央经济工作会议精神在重点行业的具体化落地 [1] - 《合规指南》覆盖从整车及零部件生产到终端销售的多个环节，尤其在新车销售端将治理重点放在未按规定明码标价、虚假促销等问题上，以强化终端价格透明度 [3] - 《合规指南》第十条针对性约束价格战，明确指出除依法对积压商品降价处理外，若以排挤竞争对手或谋求市场独占为目的实施相关价格行为将面临重大法律风险，并细化了“出厂价低于生产成本”等九类典型变相降价情形 [3] 行业共识与企业回应 - 在中央经济工作会议前，“反内卷”已成为车企间的普遍共识，企业对无序价格竞争长期侵蚀行业健康发展的担忧由来已久 [2] - 比亚迪表态支持《合规指南》，表示将以之为指引完善价格管理与合规体系，杜绝价格欺诈与不正当竞争，并通过示范效应推动行业形成协作共赢的生态 [4] - 长安汽车对《合规指南》表示“完全赞同和坚决支持”，认为公平、透明、有序的市场环境是行业长期健康发展的基础，将把该指南作为重要遵循强化内部合规 [4] - 小鹏汽车认为《合规指南》为企业构建了清晰的运营框架，有助于引导行业竞争重心从短期价格博弈回归到以技术、品质和服务为核心的价值创造，公司将系统优化价格管理体系 [5] - 今年年初的全国两会上，广汽集团董事长冯兴亚指出恶性竞争压缩企业利润空间并削弱研发投入，小鹏汽车董事长何小鹏判断未来行业竞争重心将从价格转向配置和技术，赛力斯董事长张兴海直言市场存在无序竞争需加强监管 [5] 价格战的结构性根源与治理挑战 - 价格战并非单纯的定价选择，而是多重结构性因素叠加的结果，包括产能扩张带来的规模摊薄压力、渠道库存消化周期、上市公司业绩兑现节奏等，共同推动企业陷入以价格换销量的路径依赖 [2] - 行业研究人士指出，在产能快速扩张阶段，规模摊薄成本的压力与渠道库存消化周期相互交织，叠加上市公司业绩兑现的时间窗口，促使企业选择降价换取销量并形成路径依赖，个体企业难以轻易抽身 [6] - 专家指出《合规指南》主要聚焦反价格欺诈、反价格串通等明显违法行为，属于对市场秩序的“底线治理”，但要真正缓解内卷压力，仍需更具系统性的制度配套 [6] - 价格战的根源在于规模摊薄成本、库存压力等结构性问题，若这些矛盾长期得不到疏解，企业可能会转向更隐蔽的变相降价方式 [6] - 治理的关键在于改变企业决策的外部环境，例如通过建立产能预警机制、推动成本与供需信息的适度透明，引导企业理性扩张、合理安排产销节奏，促使竞争重心从价格转向技术创新、产品品质和服务能力 [6] 制度功能与配套治理框架 - 分析认为《合规指南》的核心意义不在于直接干预企业定价，而是通过明确规则边界确立公平竞争的市场底线，针对的主要是显性、可识别的违法违规行为，是维护市场秩序不可或缺的基础 [7] - 要从根本上减少非理性降价行为，需要配套机制协同推进，包括完善行业产能信息指引与预警体系，优化产销匹配与渠道库存管理，通过更透明的市场信息发布降低企业盲目降价的冲动 [7] - 应鼓励产业链上下游协同创新，引导企业通过技术进步和效率提升来降低成本，而非依赖压价维持利润空间 [7] - 上述机制的有效运行有赖于产业政策、监管执法与企业自律形成合力，构建兼顾合规底线、市场调节与长期导向的组合式治理框架 [7]

新能源汽车购置税政策调整 - 核心观点：自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将从全额免征调整为减半征收，实际税率从0%变为5%，同时单车免税上限从3万元人民币降至1.5万元人民币 [1] - 具体影响：以发票价格30万元人民币的车型为例，需缴纳购置税1.5万元人民币（30万元×5%）；发票价格50万元人民币的车型，按10%税率计算后扣除1.5万元人民币最高减税额，消费者仍需缴纳3.5万元人民币购置税（50万元×10% - 1.5万元）[1] 车企应对策略与市场推广 - 行业普遍行动：为应对政策切换可能引发的消费者观望情绪，超过二十家主流新能源车企在2025年第四季度推出了“购置税兜底”补贴方案，包括理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、问界汽车、智界汽车、极氪汽车等 [4] - 方案核心框架：消费者在2025年12月31日前支付定金锁单，若因车企原因导致车辆延迟至2026年开票交付，由此产生的购置税差额将由厂家承担，最高补贴额度为1.5万元人民币 [4] - 具体案例：小米汽车承诺在11月30日前锁单的用户可享受最高1.5万元人民币补贴；广汽集团将旗下昊铂、传祺、埃安品牌的跨年购置税补贴延续至2026年2月14日，最高补贴1.5万元人民币；小鹏X9超级增程为12月31日前锁单用户提供最高1.5万元人民币补贴 [4] - 终端营销：新能源汽车4S店销售人员将购置税调整作为必谈内容，通过强调“晚买多花好几万”、计算即时节省金额等方式，向消费者传递当前购车更划算的概念 [5][6] 市场反应与销售表现 - 市场未现“末班车”效应：尽管车企推出补贴方案，但市场期待的政策切换前抢购潮并未出现，反而呈现降温态势 [8] - 销量数据佐证：2025年11月，全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%；其中燃油车国内零售同比下降22%，纯电动市场零售同比增长9.2%，增程同比下降4.3%，插混同比下降2.8% [8] - 终端反馈：一线销售人员反映年底市场“并不忙”，主要原因是国家补贴停止后，消费者持观望态度，期待明年政策 [8] 车企年度销量目标完成情况 - 目标完成率分化：部分车企2025年前11个月销量目标完成承压 [10] - 完成情况较好者：小鹏汽车已完成年度销量目标；零跑汽车目标完成率为107.2%；比亚迪和上汽集团的目标完成率均超过90% [10] - 完成情况有压力者：长安汽车（目标300万辆）前11个月销量目标完成率为88.6%；蔚来汽车目标完成率为62.6%；理想汽车目标完成率仅为56.6%，达成希望渺茫 [10]

2026年汽车行业核心观点 - 汽车行业站在新的十字路口，电动化红利接近尾声，智能化红利正在努力衔接，商用车和两轮车等子板块成为好的投资补充领域 [4] - 投资策略遵循两条主线：一是寻找能够穿越周期的α品种，二是拥抱下一轮产业趋势，即智能化和机器人/AIDC [4] 2026年汽车板块景气度预测 乘用车板块 - 2026年受新能源购置税征收5%影响，内需整体预期下滑3.5% [5][17] - 总内需销量预计为2200万辆，同比-3.5%；其中新能源内需销量1320万辆，同比+6.4% [5][17] - 总外需销量预计为641万辆，同比+12.0%；其中新能源外需销量352万辆，同比+43.9% [5][17] - 批发销量预计为2870万辆，同比-2.8%；新能源批发销量1724万辆，同比+11.2%，渗透率达60.1% [17] 重卡板块 - 中性预测下，2026年批发销量116万辆，同比+1.5% [5][27] - 内需销量77万辆，同比-5.5%；其中天然气车销量+25%，电车销量+19.3%，油车销量-33.4% [27] - 外需销量39-40万辆，同比+18.8% [5][27] - 乐观预测下，批发销量125万辆，同比+9.5%；内销83.6万辆，同比+2.7%；出口41-42万辆，同比+25% [27] 客车板块 - 预计2026年内需销量8.10万辆，同比+3%；出口销量7.64万辆，同比+30% [5][33] - 新能源出口增速预计更快，2026年新能源出口销量预计2.47万辆，同比+40% [33] 摩托车板块 - 预计2026年行业总销量1938万辆，同比+14% [5][34] - 其中大排量摩托车销量126万辆，同比+31% [5][34] - 内需销量399万辆，同比-9%；外需销量1539万辆，同比+21% [5][34] 价值主线：寻找穿越周期α品种 客车板块 - 首选宇通客车，预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+19% [6][38] - 关注金龙汽车，预计2025-2026年归母净利润为4.4/6.4亿元，同比+182%/+45% [6][40] 摩托车板块 - 优选春风动力，预计2025-2027年归母净利润为18.7/24.7/27.4亿元，同比+27%/+32%/+11% [6][43] - 优选隆鑫通用，预计2025-2027年归母净利润为19.9/24.0/28.2亿元，同比+77%/+20.9%/+17.1% [6][46] 重卡板块 - 优选中国重汽H，预计2025-2027年归母净利润为67.7/81.0/88.7亿元，同比+15.6%/+19.6%/+9.45% [6][50] - 优选潍柴动力，预计2025-2027年归母净利润为123/141/155亿元，同比+7.9%/+14.5%/+10% [6][53] 乘用车板块 - 首选比亚迪，预计2025-2026年归母净利润为341/463亿元，同比-15.3%/+35.8%；2026年出口目标140万辆 [6][59] - 优选江淮汽车，预计2025-2026年归母净利润为-6/19亿元；与华为合作的尊界品牌2026年销量预期4万辆 [6][65] 零部件板块 - 优选福耀玻璃，预计2025-2027年归母净利润为97.10/111.11/131.74亿元，同比+29.49%/+14.43%/+18.57% [6][70] - 优选星宇股份，预计2025-2027年归母净利润为16.45/20.38/25.05亿元，同比+16.82%/+23.91%/+22.90% [6][74] - 优选敏实集团，预计2025-2027年归母净利润为27.53/32.57/38.78亿元，同比+18.71%/+18.31%/+19.05% [6][76] 成长主线：拥抱下一轮产业趋势 L4 RoboX投资机会 - 投资布局聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的 [7][79] - H股沪港通优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [7][79] - A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [7][79] - 预计2026年城市NOA在新能源车中的渗透率将上升至40% [22] - 从芯片方案份额看，预计英伟达份额下降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产占15% [22] 机器人/AIDC投资机会 - 2026年海外特斯拉Optimus V3定型在即，T链机器人开启1-10阶段；国内机器人百花齐放，资本进展加速 [7] - 机器人&液冷赛道首选拓普集团 [7] - 机器人赛道首选均胜电子，优选星源卓镁、亚普股份 [7] - 液冷赛道首选银轮股份、飞龙股份 [7] 行业趋势与竞争格局 智能化发展趋势 - 2026年各家车企将继续“卷”智驾，城市NOA渗透率在新能源车中预计升至40% [22] - 智能化发展从硬件投资为主转向软件机会为主，进入1-10阶段 [81] - 智能车是AI时代物理世界革命性终端，其跟踪体系需从物理世界AI视角建立，核心是单用户创收价值 [85][86] 全球化与电动化逻辑 - 车企全球化筛选标准：出口占比高、海外产能落地多、对俄罗斯市场敞口小、新能源车型占比高 [54][58] - 电动化进程中，竞争要素从供应链、电动化技术向产品定义能力、智能化技术等演变，后来者可以居上 [63][64] - 在相对蓝海市场如超豪华市场（60万元以上），新能源渗透率低（2024年仅4.6%），为自主品牌提供突破机会 [65]

市场表现 - 周五纳斯达克金龙指数上涨0.9%，热门中概股普遍上涨 [1] - 小马智行(PONY.US)股价上涨近7% [1] - 小鹏汽车(XPEV.US)股价上涨超过6% [1] - 拼多多股价上涨近6% [1] - 理想汽车(LI.US)与禾赛科技(HSAI.US)股价上涨超过3% [1] - 百度(BIDU.US)股价上涨2% [1] 行业政策与商业化进展 - 工信部于12月15日正式公布中国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [1] - 获批的两款车型分别适配城市拥堵和高速路段场景 [1] - 获批车型将在北京、重庆的指定区域开展上路试点 [1] - 此举标志着中国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [1]

市场表现 - 周五纳斯达克金龙指数上涨0.9%，热门中概股普遍上涨 [1] - 小马智行股价上涨近7% [1] - 小鹏汽车股价上涨逾6% [1] - 拼多多股价上涨近6% [1] - 理想汽车与禾赛股价上涨逾3% [1] - 百度股价上涨2% [1] 行业动态 - 工信部于12月15日正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [1] - 获批的两款车型分别适配城市拥堵和高速路段 [1] - 获批车型将在北京、重庆的指定区域开展上路试点 [1] - 此举标志着中国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [1]

公司动态与股价表现 - 小鹏汽车股价在周五盘前交易中上涨超过5%，报19.63美元 [1] 自动驾驶技术进展 - 公司在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化L3道路测试，该牌照允许在广州市智能网联汽车测试高快速路上进行有条件自动驾驶测试 [1] - 公司在2025年科技日发布了具备L4级能力的第二代VLA软件，预计将在2026年第一季度实现量产上车 [1] - 公司副总裁透露，部分用户将能更早体验到具备L4级能力的第二代VLA软件版本 [1]