公司股价表现 - 港股MINIMAX盘中一度上涨超过6% [2] - 截至发稿时，股价上涨5%，报792港元 [2] - 截至发稿时，成交额达4.27亿港元 [2]

核心观点 - 华源证券首次覆盖香港交易所，给予“买入”评级，认为其具备连接资金与标的的独特生态地位，具有地区垄断性、稀缺性和商业性 [1] - 公司2015年至2024年收入及其他收益和归母净利润复合增速分别为6.3%和5.8% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为179/203/221亿港元，同比增速分别为37.5%/13.1%/9.0%，当前股价对应PE分别为29.1/25.7/23.6倍 [1] 现货交易表现 - 25年第三季度联交所股本证券产品平均每日成交金额(ADT)同比增长150%至2679亿港元，较上半年122%的增速继续提升 [1] - 25年第三季度港股通（南向）ADT同比增长285%至1525亿港元，沪股通及深股通（北向）ADT同比增长144%至2687亿人民币，增速较上半年（196%和32%）大幅提升 [1] - 由于南向和北向交易仅收取单边40-50%的交易费率，现货营收增速慢于ADT增速，前三季度现货营收同比增长75%至111亿港元，占总营收的51% [1] - 前三季度沪深港通收入及其他收益同比上升14.5亿港元至32.3亿港元，占公司同期营收的14.8% [1] 衍生品与商品业务 - 25年第三季度期交所衍生产品合约平均每日成交张数同比下降7%至72.7万张，降幅较上半年（-1%）扩大 [2] - 期货衍生品交易收入因恒生科技指数期货占比提高、折扣增加而略有下降，但股票期权日均成交张数同比增长30%，且高收费期权交投活跃 [2] - 前三季度股本证券和金融衍生产品分部营收增长17%至53亿港元，占同期总营收的24% [2] - 25年第三季度商品分部收入及其他收益同比增长9.5%，LME收费交易金属合约平均每日成交量同比增长3%，营收增速更高主要因年初交易和结算费率上调4.7% [3] 投资与战略举措 - 25年第三季度投资收益净额同比下降16%至10.2亿港元，主要因购置物业赎回资金导致可投资资金减少，且保证金和结算所基金投资回报率略有下降 [4] - 战略举措包括：25年7月在香港启用首批LME核准仓储设施；25年8月实施第一阶段下调证券市场最低上落价位，针对股价10至50港元证券；10月优化按金抵押品利息计算并下调非现金抵押品融通费用；10月在迪拜设附属公司运营大宗商品定价；10月宣布计划推出恒生生物科技指数期货；25年7月刊发缩短香港现货市场结算周期的讨论文件 [5] 新股上市与市场结构 - 25年前三季度共有69宗新股IPO上市，合计募资1883亿港元，为22年以来新高 [6] - 新股贡献了前三季度现货ADT的1.7% [6] - 截至25年9月末，处理中的IPO申请数目为297宗，是24年末84宗的3倍多，预计未来新股对ADT贡献度将增加 [6] - 25年前三季度现货交易额前十大个股中，7只为互联网和科技股（阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W、中芯国际、比亚迪股份、快手-W），合计贡献全市场ADT的30% [7] - 其余三只前十大个股为香港交易所、平安集团和泡泡玛特，分别占前三季度现货交易额的1.4%、1.3%和1.3% [7]

公司股价与市场表现 - 国富氢能股价逆市上涨，截至发稿涨6.02%，报45.08港元，成交额1.09亿港元 [1] 公司业务与项目进展 - 公司于2月13日成功中标中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所的80K冷箱采购项目，中标金额为320万元 [1] - 该项目聚焦于国家级核聚变研究平台的关键低温系统，为设施稳定运行提供重要工程支持，符合十五五年规划 [1] - 此次中标显示公司的低温工程技术能力已从氢能领域进一步拓展至低温核聚变的关键元件与系统整合 [1] 战略意义与未来展望 - 此次中标为公司开拓了新的收入增长点 [1] - 项目释放了氢能与核聚变两项未来能源技术之间的协同效应 [1]

公司业绩表现 - 兖煤澳大利亚2025年经营收入为59.10亿澳元，较2024年的68.96亿澳元减少14% [1] - 2025年煤炭销售收入为57.79亿澳元，较2024年的67.66亿澳元减少15%，这是导致总收入下降的主要原因 [1] 市场反应 - 公司股价在盘初交易中一度下跌超过10%，报30.3港元 [1]

公司审计机构变更决议 - 2026年2月25日，*ST海华召开临时股东会，以99.2450%的超高同意票审议通过聘任中瑞诚会计师事务所为公司2025年度审计机构 [1][10] - 此次股东会表决中，A股股东同意票数为125,113,849股，占比99.2450%；反对票939，776股，占比0.7454%；弃权票11，900股，占比0.0096% [2][12] 审计机构更换风波过程 - 2025年12月15日，公司公告拟将审计机构由连续服务多年的立信所变更为鹏盛所，理由为确保审计独立性和客观性 [3][13] - 2025年12月31日，变更至鹏盛所的议案获高票通过，A股股东同意票占比99.0432% [3][13] - 2026年1月28日，鹏盛所发出《辞任函》辞任，理由为年审工作量及人力时间投入较大、事务所自身年度审计任务繁重 [3][13] - 2026年2月7日，公司再度公告拟聘任中瑞诚所为审计机构 [3][13] 监管关注与公司回应 - 鹏盛所辞任引发上交所关注，2026年2月7日，上交所下发工作函要求公司说明鹏盛所辞任具体原因、生产经营是否发生重大变化、已开展的审计工作是否存在范围受限或重大分歧等 [3][13] - 2026年2月25日，公司公告无法在原计划时间内披露对监管工作函的回复，将延期回复 [4][14] 审计费用显著上涨 - 2024年立信所审计费用合计80万元（财务审计55万元、内控审计25万元） [5][15] - 鹏盛所原拟收取121万元（财务83万元、内控38万元），较2024年费用增长51.25% [5][15] - 中瑞诚所最终报价为150万元（财务120万元、内控30万元），较鹏盛所报价再增24%，较立信所2024年费用上涨87.5% [5][16] - 其中财务报告审计费用较2024年增长118.2%，内部控制审计费用增幅为20%，财务审计费用增幅是内控审计的近6倍 [5][16] 公司收入与保壳风险 - 根据业绩预告，公司预计2025年实现营业收入3.36亿元，扣除与主营业务无关的收入后约为3.3亿元，恰好踩在3亿元的退市红线上，高出幅度不足10% [5][16] - 收入增长主要来自两项并购：控股子公司茫崖源鑫能源有限公司收购的加气业务，以及2025年8月新设的子公司湖南青晔机械设备有限责任公司 [5][16] - 上交所要求公司详细披露加气业务的月度业务量、价格及财务数据，以及四季度前十大客户和供应商信息，说明是否存在不符合收入确认条件或提前确认收入的情况 [6][16] - 对于成立仅四个月就确认收入2433万元的湖南青晔，监管要求说明其业务是否具备稳定商业模式，相关收入是否应予以扣除 [6][16] 审计工作与保壳前景的不确定性 - 尽管换所议案通过，但公司公告连用三个“尚不能确定”警示投资者，新审计机构尚未正式进场，无法确定扣除相关收入后营业收入是否低于3亿元，或是否存在其他不能消除退市风险警示的情况 [7][17] - 中瑞诚所规模与经验存在差距：截至2024年末，其共有合伙人51名、注册会计师281名，但其中签署过证券服务业务审计报告的注册会计师仅有8名；2024年证券业务收入为716万元，仅为6家上市公司提供年报审计服务 [7][17] - 对比前任鹏盛所（580名注册会计师、166名具备证券审计经验）及服务公司12年的立信所，中瑞诚所规模差距悬殊 [7][17] - 距离4月30日的年报披露截止日仅剩约两个月，中瑞诚所需完成对一家财务复杂、并购频繁、收入“踩线”的公司的全面审计，并应对监管问询，挑战巨大 [8][18] 市场反应 - 2026年2月25日，即股东会通过聘任中瑞诚所议案当日，*ST海华股价触及涨停 [8][18]

公司股价与市场表现 - 国富氢能股价逆市上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.02%，报45.08港元，成交额为1.09亿港元 [1] 业务发展里程碑 - 公司于2月13日成功中标中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所的80K冷箱采购项目，中标金额为320万元 [1] - 该项目聚焦于国家级核聚变研究平台的关键低温系统，为设施的稳定运行提供重要工程支持 [1] - 该项目符合十五五年规划 [1] 技术与战略意义 - 此次中标显示公司的低温工程技术能力已从氢能领域进一步拓展至低温核聚变的关键元件与系统整合 [1] - 这为公司开拓了新的收入增长点 [1] - 此举释放了氢能与核聚变两项未来能源技术之间的协同效应 [1]

公司股价与市场表现 - 国富量子股价大涨9.6%，报3.54港元，成交额达3067.03万港元 [1] 指数纳入与市场准入 - 国富量子成功入选恒生综合指数成分股，该变动将于2026年3月6日收市后实施，3月9日正式生效 [1] - 沪深交易所将同步调整港股通可投资标的范围，中金等券商预计公司符合港股通纳入条件 [1] 行业政策背景 - 香港正积极建设国际创新科技中心，量子科技被明确列为重点发展领域之一 [1] 公司业务布局与战略 - 公司通过“战略合作+资本赋能”的双轮驱动模式，在量子科技领域建立了系统化布局 [1] - 公司已投资量子计算企业量旋科技，布局硬件与软件生态 [1] - 公司与夸密量子成立合资公司，共同推进量子随机数技术的应用 [1]

公司股价与交易表现 - 国富量子股价大涨9.6%至3.54港元，成交额达3067.03万港元 [1] 指数纳入与市场准入 - 公司成功入选恒生综合指数成分股，该变动将于2026年3月6日收市后实施，3月9日生效 [1] - 沪深交易所届时将同步调整港股通可投资标的范围，中金等券商预计公司符合港股通纳入条件 [1] 行业政策背景 - 香港正积极建设国际创新科技中心，量子科技被明确列为重点发展领域之一 [1] 公司业务布局 - 公司通过“战略合作+资本赋能”的双轮驱动模式，在量子科技领域建立了系统化布局 [1] - 公司已投资量子计算企业量旋科技，布局硬件与软件生态 [1] - 公司与夸密量子成立合资公司，共同推进量子随机数技术应用 [1]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭板块出现集体下跌，兖煤澳大利亚股价一度大跌超10%，收盘跌7.58%至31.200港元[1] - 兖矿能源股价下跌3.97%至13.060港元，中煤能源下跌3.06%至12.020港元，中国神华下跌2.49%至43.040港元[1] - 首钢资源、力量发展、金马能源等煤炭股均录得不同程度下跌，跌幅在1.39%至4.50%之间[1] 炼焦煤市场供需状况 - 春节前后炼焦煤线上竞拍市场流拍率一度飙升至44.08%，反映出强烈的市场观望与看空心态[1] - 节后市场流拍率仍维持在30%至40%的高位，市场呈现“有价无市”的格局[1] - 独立焦企炼焦煤总库存处于近两年高位，炼焦煤综合库存创近1年新高，表明市场供应整体趋于宽松[1] 兖煤澳大利亚2025年财务业绩 - 公司2025年实现收入为59.49亿澳元，同比减少约13%[1] - 2025年股东应占溢利为4.4亿澳元，同比大幅减少约64%[1] - 公司宣派2025年度末期免税股息约1.61亿澳元，叠加中期已宣派的免税股息约0.82亿澳元，2025全年合计宣派免税股息总额约2.43亿澳元[1]

评级与目标价调整 - 瑞银将李宁的投资评级由“中性”上调至“买入” [1] - 目标价由21.8港元上调至28.6港元 [1] - 新目标价相当于预测2027年市盈率18倍 [1] 业绩与销售预测 - 预期公司今年首季销售增长将按季显著加速 录得中高单位数升幅 [1] - 增长主要受Glory系列 新户外类别以及羽毛球和跑鞋产品持续强劲所带动 [1] - 将2025至2027年净利润预测上调4%至7% [1]