业绩回顾 - 4Q25净收入9.68亿美元，同比增长4%，环比下滑3%，恢复至4Q19水平的87% [1] - 4Q25经调整物业EBITDA为2.71亿美元，同比下滑7%，环比下滑12%，恢复至4Q19水平的78%，低于Visible Alpha一致预期的2.98亿美元 [1] - 业绩表现不佳归因于：总博收市场份额从3Q25的13.0%下滑至4Q25的12.0%；赢率差于预期；日均运营成本及永利皇宫的再投资率较高 [1] 发展趋势与展望 - 基于酒店预订量，预计2026年春节将重现强劲表现，得益于永利皇宫新开设的63,000平方英尺的主席俱乐部博彩区 [1] - 强劲业务趋势持续至2026年，2026年1月业务量高于4Q25水平 [1] - 澳门博彩行业营销返点环境竞争激烈但趋于稳定，高端板块持续推动行业增长 [1] - 管理层认为AI对需求增长（客户财富创造）和成本控制（基于AI的再投资率、运营效率、产品可见性）有双重积极影响 [1] - 2026年资本开支预计在4.0-4.5亿美元，部分项目正等待政府批准 [1] 盈利预测与估值 - 维持2026年和2027年EBITDA预测 [2] - 公司目前交易于7倍2026年预测EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和7.20港元目标价，对应8倍2026年预测EV/EBITDA，较当前股价有18%上行空间 [2]

东亚银行2023年全年业绩核心表现 - 股东应占溢利为35.01亿港元，按年下跌24.02%，低于市场预期 [1] - 净利息收入为153.22亿港元，按年减少7.3% [1] - 非利息收入为56.97亿港元，按年上升28.02% [1] 盈利能力与收入结构分析 - 净息差按年收窄19个基点，由2.09%下降至1.9% [1] - 服务费及佣金收入净额按年增加14.8%，至32.16亿港元，主要由于投资活动和第三方保单销售的佣金贡献增长 [1] - 交易、金融工具重估及相关对冲的净利润按年大增44.9%，受惠于客户交投活跃带动结构性产品和外汇业务收入上升 [1] - 拨备前经营溢利为58亿港元，按半年增长6%，按年增长1%，较市场预期高15% [3] 资产质量与减值损失 - 金融工具减值损失增加2.6%，至56.42亿港元 [2] - 与商业房地产相关的拨备占整体贷款损失拨备的77%，其中香港的减值达6.96亿港元 [2] - 投资物业减值增加5.78亿港元，至7.23亿港元 [2] - 集团录得应占联营公司及合资企业亏损3.05亿港元，主要来自一家于中国内地经营业务的联营公司 [2] 商业房地产风险敞口与管理 - 公司对中港商业房地产持审慎看法，不排除仍为相关业务进行拨备 [1] - 公司已进一步降低商业房地产贷款敞口，目前房地产占总体贷款组合比例已降至18% [2] - 其中香港商业房地产敞口占集团整体贷款总额比例按年跌至约9.9%，而内地房地产则跌至2.7% [2] - 集团目标将商业房地产相关贷款占集团整体贷款组合比例降至15%，认为未来两至三年不难达标 [2] - 公司已为部分尚未发生减值的帐户提前拨备，以提高今年拨备覆盖率应对恶化情况 [2] 资本状况与股东回报 - 派发第二次中期股息每股0.22港元，按年锐减42.1% [3] - 全年派息比率为50% [3] - 普通股权一级资本比率为24.7%，按半年上升1.0个百分点 [3]

公司2026年1月发电量表现 - 2026年1月，公司按合并报表口径完成总发电量1647.8吉瓦时，较2025年同期同比增长7.9% [1][1] - 中国太阳能项目发电量同比大幅增长38.1% [1][1] - 韩国项目发电量同比增长23.9% [1][1] - 中国水电项目发电量同比增长0.9% [1][1] 各业务板块发电量变化 - 中国风电项目发电量同比减少2.9% [1][1] - 中国燃气项目发电量同比激增1200%（即12倍） [1][1]

核心财务表现 - 公司预期2025年度股东应占亏损净额介于17亿元至18亿元（人民币），而2024年同期为股东应占溢利净额1.8亿元，业绩由盈转亏 [1][2] - 预计亏损主要由于集团投资物业的公平值减值以及未出售存货的减值拨备 [1][2] - 剔除上述重估及拨备的影响，公司预计2025年度将录得核心溢利 [1][2] 资产与财务影响 - 上述重估及拨备对公司综合总资产（以归属基准计算）的预计影响为2%至3% [1][2] - 重估向下调整属于非现金项目，不会减少现金流，因此不会直接影响公司的流动性 [1][2] - 公司预计2025年年底的总银行结余及现金将高于2025年6月30日的水平 [1][2] - 集团净资产负债率预计将维持稳定，约为52% [1][2] 行业前景与公司策略 - 中国房地产市场仍然疲弱，公司对近期业务前景保持谨慎态度 [1][2] - 房地产行业整体流动性可能仍将保持紧张 [1][2] - 公司将继续审慎管理其财务，并审查及采取最佳策略，以维持长期增长 [1][2]

公司2026年1月经营数据 - 2026年1月总销售收入约为人民币7.2亿元 [1] - 2026年1月销售面积约为65,100平方米 [1]

依视路陆逊梯卡2025年业绩与智能眼镜业务 - 2025年实现销售收入285亿欧元，同比+11% [1] - 25Q4实现营收增长18.4% [1] - 2025年AI眼镜年销售突破700万副 [1] - 所售智能眼镜产品中20%为处方镜片、40-50%为镀膜镜片 [1] - 智能眼镜业务已从“概念验证”迈入“规模化盈利”阶段 [1] - 智能眼镜与高价值镜片结合，实现“消费电子硬件溢价”与“光学专业服务溢价”的乘数效应，推高客单价和利润率 [1] 智能眼镜行业动态与催化 - 国补落地后，智能眼镜门槛降低，试戴、成交量环比明显增加，产业链发展持续加速 [1] - 近期Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期 [2] - 智能眼镜催化频频 [2] 康耐特光学业务布局与展望 - 公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进 [2] - 个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向扩大生产规模 [2] - 国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好 [2] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [2] - 公司是镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线 [2] - 康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] 康耐特光学财务预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元 [2] - 对应PE为51/41/33X [2] - 给予26年估值为43X，维持目标价至69.36港元 [2]

核心财务表现 - 2025年总收入77.6亿元人民币，同比下降2% [1] - 2025年经调整归母净利润28.6亿元人民币，同比增长68%，超出彭博一致预期的28.36亿元 [1] - 2025年毛利润27.7亿元，同比增长3.3%，毛利率35.7%，同比提升2个百分点 [1] - 2025年运营利润16.2亿元，同比增长39%，运营利润率21%，同比提升6个百分点 [1] - 2025年末银行存款加现金共计136亿元人民币 [1] 业务分部表现 - 2025年在线音乐业务收入59.94亿元，同比增长12% [1] - 在线音乐业务中，会员订阅收入50.52亿元，同比增长13.3% [1] - 在线音乐业务中，非订阅收入9.4亿元，同比增长5% [1] - 社交娱乐业务收入17.65亿元，同比下滑32% [1] 运营与战略举措 - DAU/MAU保持30%以上并稳步提升，移动端日活时长提升 [1] - 通过扩充曲库和迭代算法提升用户体验 [1] - 引进韩国厂牌，补充华语曲库，增加影视原声音乐，巩固说唱和欧美品类 [1] - 平台有超过100万名独立音乐人上传超过560万首曲库 [1] - 管理和研发费用率同比保持稳定，销售费用绝对值下降 [1] 未来展望与公司行动 - 预计2026年订阅收入增长受“量价齐升”驱动具备安全边际 [2] - 预计2026-2027年总收入分别为85.39亿元和93.23亿元，同比增长10%和9% [2] - 预计2026-2027年NonGAAP归母净利润分别为22.06亿元和25.61亿元 [2] - 公司于2月12日回购91万股，回购金额达1499万港元 [2] - 基于稳健业务和丰富的现金储备，参考可比公司按2026年NonGAAP归母净利润的21倍PE估值，合理价值为239港元/股，维持“买入”评级 [2]

公司定位与核心业绩 - 公司是服饰制造行业龙头之一，合作下游龙头品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等，产品品类覆盖休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣及针织布料[1] - 2024年公司收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润同比增长23%至2.0亿美元[1] - 2025年上半年收入同比增长12%至12.3亿美元，净利润同比增长17%至0.98亿美元[1] 产能与产业链布局 - 公司国际化布局早，员工总数约8万人，每年合计成衣出货量超过4.7亿件[2] - 2024年末，公司在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别为54.3%、16.1%、11.3%、11.9%、5.9%[2] - 公司持续补充产能和招聘员工，预计2025-2026年产量复合年增长率有望达到高单位数，以匹配订单增长[2] - 公司开始投资整合上游面料工厂，一体化垂直产业链逐渐完善[2] 订单结构与客户分析 - 2025年上半年，公司产品品类收入占比为：休闲服28%、运动服及户外服26%、牛仔服21%、贴身内衣17%、毛衣9%[3] - 2024年，第一大客户（估计为迅销集团）订单收入占比超过三分之一，第二至第五大客户（估计主要包括Levis、GAP、Adidas等）订单收入占比28%，其他客户占比36%[3] - 公司通过共创业务模式从设计研发、披露生产等多环节服务客户，运动及户外品类订单规模迅速扩张并驱动收入持续增长[3] 未来业绩与盈利预测 - 预计2025-2027年公司收入分别为27.4亿美元、29.8亿美元、32.5亿美元，同比分别增长11%、9%、9%[3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.32亿美元、2.65亿美元、2.97亿美元，同比分别增长15.7%、14.2%、12.0%，利润增速持续快于收入[3] 股东回报 - 公司现金流稳定，2017-2023年派息比例多在30%-50%之间，2024年派息比例提升至70%[4] - 基于对未来现金流的预期，未来股息派付仍有提升空间[4] 投资建议与估值 - 公司合理股价区间为9.15-9.57港元，对应2026年市盈率为12.6-13.2倍[4] - 当前股价对应2026年市盈率为10.3倍，潜在上涨空间为23%-29%[4]

公司2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营收57.64亿美元，内生同比下滑6.1%；正常化EBITDA为15.88亿美元，内生同比下滑9.8% [1] - 2025年第四季度实现营收10.73亿美元，内生同比下滑4.2%；正常化EBITDA为1.67亿美元，内生同比大幅下滑24.7% [1] - 2025年全年毛利率为50.1%，同比微增0.13个百分点；正常化EBITDA盈利率为27.6%，同比下降1.13个百分点 [1] - 2025年公司拟分红7.5亿美元，与2024年持平 [1] 销量与价格表现 - 2025年全年总销量为796.58万千升，内生同比下滑6.0%；第四季度销量为135.18万千升，内生同比微降0.7% [1] - 2025年全年每百升收入同比下滑0.2%；第四季度每百升收入同比下滑3.5% [1] 分区域市场表现（2025年第四季度） - **亚太地区西部**：销量内生同比微增0.1%，但收入及每百升收入分别内生同比下滑5.6%和5.7%，正常化EBITDA内生同比大幅下滑40.0% [2] - **亚太地区东部**：收入内生同比下滑0.6%，其中销量内生同比下滑3.7%，但每百升收入内生同比增长3.2%，正常化EBITDA内生同比下滑5.9% [2] 各市场具体表现与策略 - **印度市场**：2025年全年高端及超高端产品组合占总营收超三分之二，贡献超20%的收入增长，百威品牌增长领先行业，印度是百威品牌全球四大市场之一 [2] - **韩国市场**：第四季度在即饮及非即饮渠道均跑赢疲弱行业，销量呈低单位数跌幅，每百升收入实现低单位数增长，收入大致持平，正常化EBITDA实现低单位数增长并带动利润率扩张 [2] - **中国市场（2025年第四季度及全年）**： - 第四季度销量内生同比下滑3.9%，收入内生同比下滑11.4%，每百升收入内生同比下滑7.7% [3] - 2025年全年销量同比减少8.6%，收入及每百升收入分别内生同比下滑11.3%和3.0% [3] - 非即饮及O2O渠道布局取得进展，对销量及收入的贡献均有所提升，截至25Q4末BEES数字化平台覆盖超320个城市 [3] - 公司持续推进高端化与渠道数字化策略，2025年聚焦非即饮渠道高端化及O2O渠道渗透率提升，并推出创新产品与营销活动 [3] - 公司自2024年末起主动调整库存，2025年末库存水平低于上年同期和行业平均水平 [3] 公司2026年发展重点与策略 - 将重点重振中国市场份额 [3][4] - **费用端**：适度提高商业投入占净收入比例，聚焦核心及新兴渠道，通过运营提效与成本管控对冲利润率风险 [4] - **渠道端**：持续推进非现饮渠道高端化，加快即时零售渠道布局并于夏季前完成落地，依托数字化平台扩大终端覆盖 [4] - **产品端**：聚焦百威与哈尔滨啤酒等核心品牌，推广创新产品、升级包装规格，重点布局8元以上高增长价格带，同时兼顾区域品牌发展 [4] 机构盈利预测与估值 - 考虑到中国及韩国市场啤酒需求较疲软，下调2026-2027年归母净利润预测分别至6.21亿美元和6.80亿美元（分别下调9%和7%），引入2028年归母净利润预测为7.29亿美元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为21倍、20倍和18倍 [4]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度收入同比下降4.2%（内生增长），经调整EBITDA录得24.7%的下滑，经调整归母净亏损约1200万美元 [1] - 2025年全年收入同比下降6.1%至57.6亿美元，经调整EBITDA同比下降9.8%至15.9亿美元，经调整EBITDA率下滑1.1个百分点至27.6% [1] - 第四季度业绩大致符合预期，净亏损情况略好于预期 [1] 分区域市场表现 - **亚太西部地区（含中国、印度）**：第四季度收入同比下降5.6%，其中单价压力（同比下滑5.7%）大于销量增长（同比增长0.1%）[2] - **中国市场**：第四季度收入同比下滑11.4%，销量/单价分别同比下滑3.9%/7.7%；中国区经调整EBITDA下滑42.3% [2] - **印度市场**：第四季度继续实现市场份额提升，在高端及超高端组合带动下收入实现强劲的双位数增长 [2] - **亚太东部地区（含韩国、新西兰）**：第四季度收入微降0.6% [2] - **韩国市场**：第四季度销量录得低单位数下降，单价录得低单位数增长；韩国业务经调整EBITDA实现低单位数增长 [2] 业绩驱动因素与挑战 - 中国市场下滑是公司整体业绩承压的主要原因，印度市场的强劲增长未能完全抵消其影响 [1] - 中国市场单价下行压力主要源于为拓展非即饮渠道和新渠道而增加对经销商的支持及品牌活化投入 [2] - 经调整EBITDA下滑受负经营杠杆、补贴减少及投资增加的影响 [1] - 亚太东部地区盈利下滑部分受新西兰业务的一次性过渡成本影响 [2] 管理层战略与未来展望 - 管理层将2026年中国市场重燃增长趋势作为首要任务，重点推进非即饮渠道拓展、产品组合优化和数字化投入 [1] - 尽管短期中国市场复苏进度偏慢，但2026年在低基数下具备边际修复潜力 [1][3] - 公司稳健的财务状况有望支持派息，当前股价对应预期股息率超过5% [3] 机构预测与评级调整 - 考虑到中国市场即饮渠道偏软和行业竞争，机构小幅下调公司2026-2027年收入预测2%，并下调2026-2027年经调整EBITDA/归母净利润预测1%/4-5% [3] - 基于2026年20倍目标市盈率不变，下调公司目标价至8.90港元 [3] - 维持“买入”评级，理由包括：低基数效应下的边际改善潜力、股价已基本反应悲观预期（目标价对应2026年EV/EBITDA仅5倍）、以及股息提供的下行风险保护 [1][3]