报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来投资建议均衡风格配置，重视科技、非银、消费；关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品；长期资金利率低时货币基金无趋势性机会；可适当配置黄金ETF [3][4] - 上周A股开门红，卫星、AI应用、有色板块表现优，债市下跌，海外美股创新高，大宗商品中油价和金价上涨 [4][7] - 上周重仓医疗、半导体、军工板块的基金表现优，股票型基金涨4.92%，债券型基金涨0.29%，权益类QDII基金涨2.62% [4][10] - QDII额度使用有新规范，理财“加权益”与公募“强适配”时代开启 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - A股延续上行迎开门红，卫星、AI应用、有色板块表现优，债市下跌，海外美股创新高，大宗商品中油价和金价上涨 [4][7] - 2026年1月5 - 11日，A股成交火热，上证综指收于4120.43点涨3.82%，深证成指收于14120.15点涨4.40%，两市成交14.13万亿元，日均成交量增1.56万亿元 [7] - 申万一级31个行业中30个上涨，国防军工、传媒、有色金属等居前，银行、交通运输等靠后 [7] - 债市2026年1月4 - 9日，1年期国债收益率下行5BP至1.29%，10年期上行3BP至1.88%，信用债等级和期限利差收窄，中证转债指数涨4.45% [8] - 海外市场美国股市创新高，道琼斯工业指数涨2.32%，标普500指数涨1.57%，纳斯达克指数涨1.88%；欧洲、亚太各主要市场多数上涨，美元指数涨0.69%；大宗商品能源指数涨2.35%，贵金属指数涨4.93% [9] 上周基金市场回顾 - 股票、混合、债券、货币、黄金ETF及联接、QDII股混和债券型基金均上涨 [10] - 股票型基金上涨4.92%，指数股票型涨4.84%，主动股票开放型涨5.25%，重仓医疗、半导体、军工板块的基金表现优 [10] - 债券型基金上涨0.29%，指数债券型跌0.03%，主动债券开放型涨0.33%，权益部分配置半导体和计算机的偏债基金和可转债基金表现优，纯债基金中配置高等级信用债和中短久期的产品表现好 [11] - 货币基金年化收益率1.58%，长期和中期摊余成本法债基年化收益率分别为1.70%和 - 0.35%，封闭摊余成本法债基年化收益率为3.30%，封闭混合估值法债基年化收益率为3.26% [11] - QDII基金中，权益类涨2.62%，主投医药、半导体主题的基金表现优；固收类涨0.10% [12] - 黄金ETF及其联接基金上涨2.85%，商品型基金上涨2.64% [13] 未来投资策略 - 宏观12月CPI同比增速+0.8%，环比+0.2%；PPI同比增速 - 1.9%，环比回升至0.2%，通胀稳步回升，中长期回升需居民资产负债表持续修复 [14] - 股票市场政策预期、流动性与基本面共振上修，A股有望迎春季“开门红”，看好科技、非银、消费行情 [14][15] - 债券市场短期利空因素修复，中期结构优化未完 [15] - 基金投资建议均衡风格股混基金配置，重视科技、非银、消费；关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品；货币基金无趋势性机会；可适当配置黄金ETF [15] 基金市场最新动态 - QDII额度更多用于公募产品，2027年底前专户占比调至20%内，2026年底前至少完成一半调整任务 [17] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿放宽债券型基金赎回费约束，理财资金或加大对权益型基金配置，债券ETF或成理财机构工具 [18] - 上周新成立基金11只，平均认购天数约12天，平均募集份额7.45亿份，总募集份额81.91亿份 [19] - 下周99只基金份额权益登记，长盛航天海工装备A每10份派发红利2.764元 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026 年 01 月 05 日至 2026 年 01 月 09 日）股票型 ETF 周度收益率中位数为 4.31%，宽基 ETF 中科创板 ETF 收益最高，板块 ETF 中科技 ETF 收益最高，热点主题中军工 ETF 收益最高 [1][12][16] - 上周股票型 ETF 净赎回 8.03 亿元，宽基 ETF 中中证 500ETF 净申购最多，板块 ETF 中周期 ETF 净申购最多，主题 ETF 中医药 ETF 净申购最多 [2][28][33] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币 ETF 总规模排名前三 [52] - 本周将有鹏华国证消费电子主题 ETF、银华标普港股通低波红利 ETF 等 9 只 ETF 发行 [55] 根据相关目录分别进行总结 ETF 业绩表现 - 上周股票型 ETF 周度收益率中位数为 4.31%，科创板、中证 500、中证 1000、A500、创业板类、上证 50、沪深 300ETF 的涨跌幅中位数分别为 10.15%、7.89%、7.05%、4.22%、3.87%、3.38%、2.78% [12] - 商品型、跨境型、货币型、债券型 ETF 的涨跌幅中位数分别为 2.92%、2.55%、0.02%、 - 0.01% [12] - 分板块来看，科技、消费、周期、大金融板块 ETF 的涨跌幅中位数分别为 7.28%、4.95%、4.15%、1.82% [16] - 按热点主题分类，军工、芯片、AIETF 的涨跌幅中位数分别为 13.50%、11.17%、8.51%，银行、红利、证券 ETF 的涨跌幅中位数分别为 - 1.88%、1.62%、1.91% [16] ETF 规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型 ETF 的规模分别为 39811 亿元、10107 亿元、7646 亿元，商品型、货币型 ETF 的规模相对较小，分别为 2647 亿元、1621 亿元 [20] - 宽基 ETF 方面，沪深 300、A500ETF 的规模较大，分别为 12208 亿元、2996 亿元，科创板、中证 500、中证 1000、上证 50、创业板类 ETF 的规模相对较小 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块 ETF 规模为 4709 亿元，周期板块 ETF 规模次之，为 2483 亿元，大金融、消费 ETF 的规模相对较小 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药 ETF 的规模最高，分别为 1617 亿元、1431 亿元、1088 亿元 [26] - 上周股票型 ETF 净赎回 8.03 亿元，总体规模增加 1801.14 亿元；货币型 ETF 净赎回 105.39 亿元，总体规模减少 105.25 亿元 [28] - 在宽基 ETF 中，中证 500ETF 净申购最多，为 36.48 亿元，其规模增加 189.96 亿元；A500ETF 净赎回最多，为 130.87 亿元，其规模减少 5.95 亿元 [28] - 按板块来看，上周周期 ETF 净申购最多，为 135.24 亿元，其规模增加 296.69 亿元；科技 ETF 净赎回最多，为 7.63 亿元，其规模增加 352.92 亿元 [31] - 按热点主题来看，上周医药 ETF 净申购最多，为 8.92 亿元，其规模增加 89.39 亿元；AIETF 净赎回最多，为 53.89 亿元，其规模减少 0.92 亿元 [31] ETF 基准指数估值情况 - 在宽基 ETF 中，创业板类、上证 50ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车 ETF 的估值分位数相对较低 [3][43] - 与前周相比，中证 1000、科创板、消费、医药 ETF 的估值分位数明显提升 [3][36][38] ETF 融资融券情况 - 上周一至周四股票型 ETF 融资余额由前周的 469.67 亿元上升至 486.97 亿元，融券余量由前周的 23.94 亿份上升至 24.20 亿份 [4] - 在日均融资买入额、融券卖出量最高的前 10 只 ETF 中，证券 ETF 和科创板 ETF 的日均融资买入额较高，沪深 300ETF 和中证 1000ETF 的日均融券卖出量较高 [4][48][50] ETF 管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币 ETF 总规模排名第一，易方达基金排名第二，华泰柏瑞基金排名第三 [52] - 上周新成立 2 只 ETF，为广发国证工业软件主题 ETF、工银创业板新能源 ETF [55] - 本周将有鹏华国证消费电子主题 ETF、银华标普港股通低波红利 ETF 等 9 只 ETF 发行 [55]

证券研究报告 | 2026年01月11日 公募 REITs 周报（第 49 期） 各板块普涨，交易活跃度提升 主要结论：本周中证 REITs 指数全周上涨 1.9%，各板块普涨，市场交易活跃 度也有所提升。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>沪深 300>中证 REITs>中证全债。截至 2026 年 1 月 9 日，产权类 REITs 股息率比中证红利 股股息率均值低 59BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率 利差为 332BP。 中证 REITs 指数周涨跌幅为+1.9%，年初至今涨跌幅为+0.4%。截至 2026 年 1 月 9 日 ， 中 证 REITs （ 收 盘 ） 指 数 收 盘 价 为 793.05 点 ， 整 周 （2026/1/5-2026/1/9）涨跌幅为+1.9%，表现弱于中证转债指数（+4.4%）、 沪深 300 指数（+2.8%），强于中证全债指数（-0.1%）。年初至今，各类主 要指数涨跌幅排序为：中证转债（+23.9%）>沪深 300（+20.9%）>中证全债 （+0.5%）>中证 REITs（+0.4%）。近一年中证 REITs 指数回报率为-2.0 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为4.31%，宽基ETF中科创板ETF收益最高，板块ETF中科技ETF收益最高，热点主题中军工ETF收益最高 [1][58] - 上周股票型ETF净赎回8.03亿元，宽基ETF中中证500ETF净申购最多，板块ETF中周期ETF净申购最多，主题ETF中医药ETF净申购最多 [2][28][58] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [5][58] - 本周将有鹏华国证消费电子主题ETF等9只ETF发行 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为4.31%，科创板、中证500、中证1000、A500、创业板类、上证50、沪深300ETF的涨跌幅中位数分别为10.15%、7.89%、7.05%、4.22%、3.87%、3.38%、2.78%；商品型、跨境型、货币型、债券型ETF的涨跌幅中位数分别为2.92%、2.55%、0.02%、 - 0.01% [1][12] - 分板块来看，上周股票型ETF中科技、消费、周期、大金融板块ETF的涨跌幅中位数分别为7.28%、4.95%、4.15%、1.82% [16] - 按热点主题进行分类，股票型ETF中军工、芯片、AI ETF的涨跌幅中位数分别为13.50%、11.17%、8.51%，表现相对强势，银行、红利、证券ETF的涨跌幅中位数分别为 - 1.88%、1.62%、1.91%，表现相对弱势 [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF的规模分别为39811亿元、10107亿元、7646亿元，商品型、货币型ETF的规模相对较小，分别为2647亿元、1621亿元 [20] - 宽基ETF方面沪深300、A500ETF的规模较大，分别为12208亿元、2996亿元，科创板、中证500、中证1000、上证50、创业板类ETF的规模相对较小，分别为2325亿元、2100亿元、1951亿元、1899亿元、1802亿元 [20] - 分板块来看，截至上周五科技板块ETF规模为4709亿元，周期板块ETF规模次之，为2483亿元，大金融、消费ETF的规模相对较小，分别为2010亿元、1919亿元 [26] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药ETF的规模最高，分别为1617亿元、1431亿元、1088亿元 [26] - 上周股票型ETF净赎回8.03亿元，总体规模增加1801.14亿元；货币型ETF净赎回105.39亿元，总体规模减少105.25亿元 [28] - 在宽基ETF中，中证500ETF净申购最多，为36.48亿元，其规模增加189.96亿元；A500ETF净赎回最多，为130.87亿元，其规模减少5.95亿元 [28] - 按板块来看，上周周期ETF净申购最多，为135.24亿元，其规模增加296.69亿元；科技ETF净赎回最多，为7.63亿元，其规模增加352.92亿元 [31] - 按热点主题来看，上周医药ETF净申购最多，为8.92亿元，其规模增加89.39亿元；AI ETF净赎回最多，为53.89亿元，其规模减少0.92亿元 [31] ETF基准指数估值情况 - 在宽基ETF中，创业板类、上证50ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低 [3][43] - 与前周相比，中证1000、科创板、消费、医药ETF的估值分位数明显提升 [3][36][42] ETF融资融券情况 - 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的469.67亿元上升至486.97亿元，融券余量由前周的23.94亿份上升至24.20亿份 [4] - 在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，沪深300ETF和中证1000ETF的日均融券卖出量较高 [4][51] ETF管理人 - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [5][52] - 上周新成立2只ETF，为广发国证工业软件主题ETF、工银创业板新能源ETF [55] - 本周将有鹏华国证消费电子主题ETF等9只ETF发行 [5][55][58]

2026 年 01 月 10 日 FOF 基金：2025 年度策略回顾与 2026 年度策略展望 证 券 研 究 相关研究 证券分析师 白皓天 A0230525070001 baiht@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 白皓天 A0230525070001 baiht@swsresearch.com 目录 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权 益 量 化 研 究 量 化 策 略 报 告 - ⚫ 规模维度：2025 年规模逆势回升，累计规模已超过 2021 年末水平。1）从数量来看， 2025 年 FOF 新发产品数量有明显提升，2025 年内共计新发 FOF93 只，对比去年 38 只 的新发数量明显上升；2）FOF 总规模逆势回升，2025 年内 FOF 规模累计 2383.76 亿 元，相比 2024 年末上升 1052.26 亿元；其中，年内规模增量主要源于新发规模，新发 规 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月中盘成长风格占优，周期板块交易热度持续，成长属性的科技和制造板块交易热度降温，消费和金融地产板块有一定热度 [5][8][9] - 商业航天和军工主题基金涨幅大，高胜率主动权益基金成长属性明显，如华夏招鑫鸿瑞A保持高胜率 [5][15][16] - 2026年1月建议关注中盘蓝筹，尤其是化工板块，可关注中欧化工产业A等产品 [5][20][22] - 2026年1月底仓组合含18只低波动基金，卫星组合含16只新锐基金，涵盖多种主题 [5][30][32] 根据相关目录分别进行总结 市场风格变化跟踪：中盘崛起，成长强势 - 2025年12月国证成长指数涨4.08%，国证价值指数涨1.05%，成长风格占优 [8] - 沪深300、中证500和中证1000分别涨2.28%、6.17%、3.56%，中盘风格显著占优且较10、11月反弹 [9] - 2025年12月周期板块交投活跃持续，科技和制造板块热度降温，消费和金融地产板块有热度 [9] 多视角基金跟踪：商业航天热度持续 - 市场热点基金视角，2025年12月万得偏股型基金指数涨3.06%，永赢高端装备智选A等布局商业航天和军工主题的基金涨幅大 [15] - 月度胜率视角，以万得偏股型基金指数为基准，本期高胜率主动权益基金成长属性明显，华夏招鑫鸿瑞A过去1年和半年胜率均为100% [16] 2026年1月配置建议：中盘蓝筹，关注化工 中盘蓝筹，周期为王 - 从2023年3月至今，科技+红利行情成市场预期，未来中盘蓝筹行情有望崛起，政策或加强该预期 [20] - 短期聚焦周期板块中盘蓝筹，关注化工板块，可关注中欧化工产业A等布局有色、化工板块的产品 [22] 重点关注中欧化工产业 - 核心关注理由：产品定位聚焦化工板块，较“化工新材料”基金稀缺；可提供化工板块主动超额收益；投资思路紧扣化工子行业景气度比较 [24] - 基金经理投资框架：搭建产业图谱，根据供需和景气度变化选赛道和标的投资 [25] - 市场观点：化工行业半全球化定价，未来1 - 2年需求受益于海外降息和国内经济企稳，定价能力将加强；过去5年需求增长，过去4年下行是因供给扩张 [27] - 未来变化：新增产能审批门槛提升，行业供给拐点出现；海外化工企业退出，拉动国内精细化工国产化和出海 [28] - 未来配置展望：1 - 2年看好供需格局改善的周期弹性机会，包括制冷剂等子行业；成长方向看好进口依存度高的精细化工和下游产业趋势相关机会；2026年下半年可能现周期拐点，可逐步配置顺周期品种 [29] 基金组合跟踪 底仓组合 - 低波动基金 - 低波动产品可作资产配置底仓，筛选出近3年相对885001.WI有低波动特征的18只基金，其超额收益稳定、低风险低波动，基金经理投资习惯好 [30] 卫星组合 - 新锐基金 - 挑选任职不满2年、有行业配置标签、业绩超越同类的基金经理产品构建新锐基金组合，2026年1月含16只产品，涵盖科技、周期等多种主题 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年固收+基金业绩良好、规模增长快，不同仓位和策略产品表现有差异，景顺长城、中欧、永赢等基金公司固收+业务发展突出 [2][3] - 2026年固收+基金投资核心是经理的权益投资和风险控制能力，建议采用核心卫星思路，低波、量化、均衡类基金作压舱石，赛道或风格基金作卫星仓位 [97] 各部分内容总结 产品规模：哪些固收+基金更受投资者欢迎 - 2025年固收+基金累计增长快，Q1、Q2低仓位型规模上升快，Q3资金流入中高仓位基金且以二级债基为主，年度规模上升超100亿产品21只，超200亿6只 [2][8][11] - 基金公司维度，截至25Q3，易方达、景顺长城等在管规模靠前，景顺长城年内规模上升超千亿 [14] - 2025年基金公司发行104只固收+基金，同比增42.47%，首发规模1155亿，同比增13.08%，12月新发市场火热 [16] - 2025年Q1 - Q3净申购规模靠前十只基金净申购额150 - 300亿，首发规模靠前十只基金首发份额8 - 50亿 [19] - 2025年上半年固收+市场规模增长由机构与个人双重驱动，机构申购多的有中欧丰利等，个人申购多的普遍为低仓位固收+ [23][25][28] 投资策略复盘：逐步提高TMT板块持仓 - 2025Q1经济复苏，权益市场结构性分化；Q2权益市场修复，创新药等板块收益好；Q3科技成长风格强，9月高位震荡，上半年股票仓位变化不明显、转债仓位降低，Q3转债减仓、股票仓位上调 [30] - 2025年上半年固收+基金增持金融地产及医药板块，TMT板块配置比例逐步增加，消费板块降低 [35] 业绩复盘：绩优固收+有哪些 - 2025年固收+基金收益、最大回撤中位数为4.86%、 - 2.03%，仓位越高业绩越好，低、中、高仓位收益中位数分别为3.44%、5.06%、7.67% [37] - 基金公司维度，华商基金和景顺长城基金整体业绩较好，东方红资产管理、中欧基金旗下产品业绩趋同，华商、华夏基金旗下产品业绩区分度高 [41] - 大规模固收+基金业绩表现不一，同策略中业绩靠前的有永赢稳健增强等，绝对收益高的有景顺长城景颐丰利等 [43] - 2025年各类固收+基金收益靠前的有国寿安保璟城6个月持有等 [45] 基金团队复盘：团队背景和产品策略梳理 景顺长城基金：2025年规模增长超千亿 - 2025年旗下固收+基金规模上升超千亿，达1628.50亿元，发展脉络呈多团队竞争、股债基金经理合作共赢特征 [47] - 2025年规模增长最多的五只产品有三只年度收益排进同仓位前10%，固收+矩阵完备，覆盖低、中、高仓位及多种主题和风格 [49][50] - 固收+业务由固定收益部、混合资产部、养老及资配部管理，各部门有相应负责人 [53] 中欧基金：打造专业化、工业化、数智化投研体系 - 旗下有29只固收+基金，规模775.93亿元，2025年增长510.44亿元，规模增长最快的是中欧丰利 [55] - 产品线布局多元化，包含四因子SmartBeta策略等多种策略，固收+主要由多资产部门和固收部管理 [58][59] - 正在打造专业化、工业化、数智化投研体系，多资产及解决方案组尝试策略拼装打造MARS工厂 [61] 永赢基金：五大独特系统，贯穿前中后台 - 旗下有19只固收+基金，规模573.74亿元，2025年增长380.88亿元，主要来自永赢稳健增强 [62] - 多数固收+产品是低仓位小FOF型产品，中高波动产品少，业务涉及绝对收益部、固定收益部、权益投资部 [65][69] - 拥有五大系统贯穿前中后台，为固收+业务提供平台系统化支持 [71] 行业主题策略：周期、科技创新及先进制造主题表现较好 - 识别出45只行业主题固收+基金，周期、科技创新行业基金多且规模大，科技创新、周期、先进制造行业主题基金表现出彩 [72][75] 小盘策略：产品数量较少，收益风险等级更高 - 识别出16只小盘策略固收+基金，规模143.97亿元，多数是低仓位，2025年暴露小微盘风格多的固收+收益和风险更高 [79] 红利策略：收益落后市场整体但风控能力突出 - 识别出62只红利策略固收+基金，规模460.16亿元，多为中低仓位、低波动产品，2025年平均收益落后市场但回撤控制好 [86] 量化策略：策略池越发丰富，涵盖传统指增、空气指增、风格策略、多资产多策略等 - 全市场约171只量化固收+基金，总规模1225.47亿元，规模前三的产品策略分别为可转债套利、双创、中证800指增策略 [92] - 2025年年度收益分位数靠前的产品有广发恒祥等，广发两只产品采用Alpha策略，中欧鼎利采用基本面量化打造景气成长策略 [95] 展望：2026年固收+基金投资策略 - 2025年固收+基金业绩好、规模攀升，市场关注科技成长等基金及权益基金经理参与管理的产品 [97] - 2026年固收+基金投资核心是经理的权益投资和风险控制能力，建议采用核心卫星思路，给出不同风格和策略的基金示例 [97][98]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股市场有效性提升为被动投资发展提供基础，2025年国内公募市场被动权益基金规模占比首超50%，且趋势延续 [5][9] - 主动型基金超额收益与指数有效性呈负相关，市场低效时基金超额收益相对较高 [5] - 随着Alpha获取难度加大，多元化Beta与权益端Smart Beta需求增加，配置重要性凸显 [5] - 被动基金影响股票定价效率，主被动基金规模占比有平衡点，大盘风格选ETF，中盘风格优选主动权益基金，小盘风格用量化基金配置较优 [5] 报告各部分内容总结 1 A股权益基金市场被动投资占比超过50% - 2025年国内被动权益基金规模首超主动权益基金，趋势延续，因主动基金超额收益难持续、A股市场有效性提升、国内投顾业务发展，低费率ETF深入人心 [9] 2 被动投资占比上升源于市场有效性提升 - 市场有效性提升使Alpha获取难，Beta投资兴起，给被动投资发展土壤 [14] - 被动投资分纯被动与基于因子策略的被动投资，主被动基金有平衡点，理想资产配置是有机组合 [14][15] 3 市场有效性和检验方法 3.1 有效市场理论的发源与内涵 - 市场有效性研究始于吉布森，后经巴切利尔、肯德尔、萨缪尔森等发展，尤金·法玛定义并完善有效市场理论，划分股票市场有效性为弱、半强、强三种 [18][19][20] 3.2 有效市场理论的检验方法 - 弱式检验通过检验价格序列残差是否为白噪声判断股价是否随机游走，可转化为白噪声检验，用Ljung - Box检验 [21][25][26] - 半强式检验用事件研究法，检验证券价格对公开信息反应速度 [29] - 强式检验研究专业投资者或内幕人士收益率，看其是否有未反映在价格中的内幕信息 [30] 4 A股、港股、美股市场有效性探索 4.1 横向看，A股权益市场有效性弱于港股、美股市场 - 2013年以来A股有效性略低于港美股，A股大盘指数无效年份数高于港、美股 [34] 4.2 小盘、科技股指数有效性弱于大盘股指数 - A股沪深300有效性强于中证全指，港股恒生指数、恒生综指、恒生科技指数有效性递减，美股道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数有效性也依次降低 [38] 4.3 2018年后A股市场有效性快速增强 - 从无效成分股占比看，A股市场有效性整体上升，沪深300有效性略高于中证800 [40] 4.4 随市场有效性提升，A股Alpha获取难度增加 - 公募沪深300指增超额收益与指数有效性负相关，市场低效时超额收益高，2024年特殊情况致指增产品超额收益低 [43] 5 市场有效性提升背景下的基金投资选择 5.1 ETF：多资产ETF与权益Smart Beta并重 - 多元化Beta需求上升，资产配置重要性凸显，公募FOF持仓中ETF占比超20%且需求多样化 [47][50] - 策略ETF走势独立，为投资者提供差异化Beta来源，可分散权益端风险 [52] - 行业ETF多市值加权，收益主要来自大盘股，大盘股定价效率高，投资以配置为主 [55][56] 5.2 主动权益与量化投资：从中小盘股票中获取Alpha收益 - 主动权益基金对中证500、中证1000、港股成分股超配，风格与中证500接近，中盘股交易环境对主动管理型基金友好 [61][62] - 量化基金投资小盘股性价比高，可提升决策客观性与胜率，高效筛选标的，降低市场冲击，分散风险 [69][70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月公募REITs一级市场八单项目状态更新，二级市场REITs指数下跌、活跃度下降、板块涨跌分化，新型基础设施换手率领先，产权类估值收益率低于特许经营权类 [4] 各部分内容总结 一级市场发行动态 - 截至2025年12月31日，年内公募REITs市场已成功发行20单产品，较上年同期减少9单，12月新成立1单 [4] - 近三个月处于已申报状态的REITs产品有3单、已受理状态5单、交易所已反馈意见2单、已通过审核2单，12月交易所审核状态更新的REITs项目共计8单 [4] 二级市场回顾分析 市场规模 - 截至2025年12月31日，全市场公募REITs总市值为2184.63亿元，较上月减少14.22亿元，总流通市值增加至1209.39亿元，月度增加34.89亿元 [22] - 12月成交量为24.66亿份，较前一月减少1.81亿份，市场交投活跃度有所下降 [22] 涨跌幅与波动性 - 2025年12月，中证REITs全收益指数收盘下跌2.93%，中证REITs（收盘）指数收盘下跌3.77%，表现逊于中债 - 新综合财富总值指数、红利指数、中证转债指数和沪深300指数 [24] - 12月中证REITs全收益指数的波动率为0.66%，高于中债 - 新综合财富总值指数、中证转债指数以及红利指数，低于沪深300指数 [24] - 按项目属性划分，特许经营权类REITs加权平均月涨跌幅为 - 5.09%，表现不及产权类REITs的 - 0.72% [31] - 按基础资产类型细分，交通基础设施板块以1.24%的涨幅领涨，保障房板块紧随其后，市政设施板块以11.28%的跌幅领跌，其余板块均下跌 [31] - 个券层面，2025年12月共有8只REITs涨幅超过1%，华泰紫金南京建邺产业园REIT以9.13%的月涨幅领跑；有3只REITs跌幅超过10%，浙商证券沪杭甬高速REIT月跌幅为12.36%领跌 [34] 二级市场要闻 - 2025年12月涨幅最大的两只REITs为华泰紫金南京建邺产业园REIT和中金重庆两江产业园REIT，这两只REITs也是11月跌幅最大的，反映了市场对前期超跌优质资产的修复性交易 [37] - 两只REITs在11月因解禁压力导致价格大幅下挫，截至11月底现金分派率均高于产权类REITs均值，具备较强的估值吸引力 [37] - 12月解禁压力逐步落地释放，资产本身优质属性与盈利兑现能力凸显，明确的高比例分红安排强化了市场对资产价值的认可，推动价格反弹 [38] 换手率与估值 - 从12月份的月度交易规模来看，园区基础设施类REITs成交量居首，从月度日均换手率角度看，新型基础设施板块以0.89%的换手率领先 [39] - 截至2025年12月31日，产权类REITs平均现金分派率为4.62%，特许经营权类平均现金分派率为8.83%；中债REITs估值收益率方面，产权类为4.22%，低于特许经营权类的5.28%；PV乘数方面，产权类（1.22）高于特许经营权类（1.05） [4][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国有21只新发ETF产品，涉及多类策略和主题 [4] - 过去一周美国ETF流入平稳，国内股票产品流入超国际股票，黄金ETF流出 [7] - 2025年美国医药板块表现好，生物科技领域多只产品涨幅超25% [12] - 2025年11月美国非货币公募基金总量增加，12月部分产品资金流向有变化 [14] 各目录总结 美国ETF创新产品：特朗普媒体科技公司发行ETF - 上周美国21只新发产品，多家管理人发行系列产品，如Tuttle Capital发行基于Magnificent 7的期权策略产品 [4] - 特朗普媒体科技公司发行首批5只Truth Social ETF，跟踪指数且与国家利益、政党主张相关，未来计划发数字货币产品 [5] - Opal Capital发行高集中度ETF和纪律化美国股票ETF [5] - Founder ETF又发行一只投资创始人领导公司的ETF [5] - Innovator发行4只双向Buffer产品 [6] - Gabelli发行一只投资运动及现场演出行业的ETF [6] 美国ETF动态 美国ETF资金：黄金ETF有所流出 - 过去一周美国ETF流入平稳，国内股票产品流入超国际股票，Vanguard标普500ETF、道富标普500有流入，黄金、白银ETF流出 [7][9] - 各标普500 ETF近期资金波动高，先锋、道富产品整体流入，贝莱德产品流出 [11] 美国ETF表现：生物医药产品表现出色 - 2025年美国医药板块尤其是生物科技领域表现好，多只产品涨幅超25%，道富产品涨幅超35% [12] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年11月美国非货币公募基金总量为23.72万亿美元，较10月增加0.03万亿，11月标普500上涨0.13%，美国国内股票型产品规模下降0.15%，赎回压力缓和 [14] - 12月17 - 23日当周美国国内股票基金流出收窄至200亿美元附近，混合配置产品流出、债券型产品流入 [14]