报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况，如股票型、债券型、混合型基金 [85] - 对比美国以S&P 500为基准的股票型基金与国内以沪深300为主基准的股票型基金表现 [86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87] 各部分总结 美国主动基金业绩比较基准概况 - 政策上，SEC确立宽基为主、窄基为辅的业绩比较基准设立要求，1993年修正法规明确业绩比较规定，2022年修正宽基指数定义 [9][10] - CFA协会给出基准设立指引，总结7类常见业绩比较基准及设置基准需考虑因素 [13] - 美国主动型共同基金以股票型基金为主，单基准是基金主要使用的基准类型 [4] - 样本中，56.3%为股票型基金，32.4%为债券型基金，63.4%的基金使用单基准，31.6%使用多基准，5.0%使用复合基准 [19][22] 股票型基金基准分析 - 单基准：指数集中度高且选择多元，主要使用S&P 500，7只指数使用次数超100次，合计占比61.8% [26] - 多基准：较多使用宽基 - 窄基组合，如S&P 500搭配Russell 1000 Growth，规模较大的基金主要使用宽基 + 风格指数 [30][33][35] 混合型基金基准分析 - 大部分基金使用2个指数组成的复合基准，股指权重范围为5 - 85%，基准通常为宽基股指 + 宽基债指组合，使用最多的是S&P 500*60%+Bloomberg US Agggregate*40% [37][40] - 规模较大的基金使用最多的复合基准股指权重范围在50% - 70% [42] 债券型基金基准分析 - 单基准：以Bloomberg US Aggregate和Bloomberg Municipal作为基准的数量最多，基准集中度高 [46] - 多基准：基准组合类型丰富，反映基金在区域、券种、久期及信用等级等维度的投资特征，规模较大的基金基准组合类型多元 [48][50] 美国主动基金收益与基准对比 - 以S&P 500为单基准的股票型基金收益率走势与指数走势重合度高，近3年平均相关系数为0.91，跟踪误差低于国内以沪深300为主基准的普通股票型基金 [53][54] - 美国基金更不容易大幅跑输基准，近3年不到10%的基金大幅跑输基准，而国内同期比例达32.1% [59] 头部主动权益基金公司的基准设置概况 - Capital Group：旗下产品均为主动管理，股票型基金占比高，主要使用S&P 500或MSCI ACWI的单基准，近年以S&P 500为基准的基金超额收益分化大 [64][68][70] - Fidelity：主被动规模相当，以股票型基金为主，单基准和多基准基金分布均衡，单基准主要使用S&P 500，多基准通常使用宽基 + 行业/风格指数组合，旗下以S&P 500为基准的单基准股票型基金有相对稳定的超额收益 [73][76][80] 总结 - 介绍美国主动基金业绩比较基准政策、行业自律协会指引及基金选择基准特征 [84] - 分析不同类型基金基准设置情况及美国主动基金收益与基准对比情况 [85][86] - 分析Capital Group和Fidelity旗下股票型基金基准设置及超额收益情况 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月4日A股市场各指数、行业及不同类型ETF表现不一，上证综指上涨，深证成指和创业板指下跌，各行业有涨有跌，不同类型ETF也呈现不同的涨跌幅和贴水率情况 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指上涨0.32%，收于3472.32点，深证成指下跌0.25%，收于10508.76点，创业板指下跌0.36%，收于2156.23点，两市A股成交金额为14547亿元 [2][6] - 涨幅靠前的行业有银行（1.84%）、传媒（0.91%）、综合（0.71%），跌幅靠前的行业有美容护理（-1.87%）、有色金属（-1.60%）、基础化工（-1.22%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞沪深300ETF上涨0.42%，贴水率为0.37%；华夏中证A500ETF上涨0.10%，贴水率为0.11%；嘉实中证A500ETF上涨0.10%，贴水率为0.08% [3][7] - 成交额前十股票ETF中，不同ETF有不同的价格、涨跌幅、跟踪指数涨跌幅、贴水率、成交额和最新份额参考等数据 [8] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF上涨0.02%，贴水率为0.01%；南方上证基准做市公司债ETF上涨0.12%，贴水率为0.12%；华夏上证基准做市公司债ETF上涨0.12%，贴水率为0.13% [4][9] - 成交额前五债券ETF展示了各ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、贴水率和成交额等信息 [10] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌0.55%，上海金下跌0.53% [12] - 成交金额靠前的有华安黄金ETF下跌0.51%，贴水率为-0.44%；博时黄金ETF下跌0.50%，贴水率为-0.41%；易方达黄金ETF下跌0.50%，贴水率为-0.44% [12] - 成交额前五黄金ETF呈现了各ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV和贴水率等数据 [13] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.05%，贴水率为0.36%；大成有色金属期货ETF下跌0.64%，贴水率为-0.77%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.74%，贴水率为-0.89% [15] - 商品期货ETF一览展示了各ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率、跟踪指数及跟踪指数涨跌幅等信息 [16] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数上涨0.77%，纳斯达克指数上涨1.02%，标普500上涨0.83%，德国DAX上涨0.61%；今日恒生指数下跌0.64%，恒生中国企业指数下跌0.45% [17] - 成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF上涨0.70%，贴水率为0.85%；广发中证香港创新药ETF上涨0.93%，贴水率为1.27%；华夏恒生科技ETF下跌0.56%，贴水率为-0.18% [17] - 成交额前五跨境ETF展示了各ETF的代码、基金名称、成交额、涨跌幅和贴水率等数据 [18] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [19] - 成交额前三货币ETF展示了各ETF的代码、基金名称和成交额等数据 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华商量化优质精选基金采用“量化行业轮动 + 基本面验证”框架，通过三维策略获取超额收益，2024 年接管以来年化收益 6.64%，跑赢 50% 同类基金 [1][72] - 基金对电子、汽车、有色金属超配及对非银金融、家用电器低配贡献超额收益，电子、计算机、通信行业持仓收益最高 [2][72] - 基金在估值选择上注重风险控制，持仓盈利与估值分配均衡合理，经理擅长挖掘中小市值高质量标的 [2][72] - 基金一级行业持仓占比稳定，二级行业及重仓股持仓轮动，换手率偏高，持仓中小盘成长风格突出，兼顾高股息防御，适应不同风格时段，建议作为科技进攻仓位投资 [2][73] 根据相关目录分别进行总结 量化与基本面融合的投资体系 - 能力圈覆盖科技、消费、周期行业轮动，集中于行业比较和轮动 [8] - 核心理念是可持续盈利与动态迭代，围绕组合盈利目标持续学习和更新投资方法 [9] - 量化框架为三维超额收益模型，通过量化配置模型监控风险和收益，寻找最优配置比例 [10] - 分散配置，周期板块以中大盘龙头股为主，配置有分红和涨价逻辑的周期行业；科技板块看好新质生产力行业，逐步布局以控制波动 [11][14] 华商量化优质精选产品概况 - 为偏股混合型主动量化基金，管理时间较长，业绩比较基准中权益指数为沪深 300 指数，占比 80% [15] - 成立于 2020 - 10 - 28，海洋自 2024 - 01 - 03 接管，截止 2025 - 03 - 31 规模约 1.19 亿，股票投资比例 60% - 95% [16][17] 历史业绩与风险收益特征 - 2024 - 01 - 03 至 2025 - 6 - 13，年化绝对收益 6.64%，同类排名 1961/3909，相对最大回撤 12.71%，排名位于同类后 13.5%，对相对回撤控制出色 [18] - 分年度看，2024 年接管期间夏普比率 0.46，位于同类前 30.7%，年化收益率 11.01%，位于同类前 29.3% [19] - 接管以来历经 4 个完整季度，“924”行情 2024 年 3 季度收益 5.9%，2024 年 4 季度排名达前 23.7%，季度收益 1.84%，4 个季度中有 3 个季度收益为正 [23] 业绩归因：市场适应性及超额收益来源 市场环境适应能力分析 - 自有效起始日期以来，整体表现优于同类平均，在市场上涨阶段排名更出众，适应力良好 [26] - 无论大小盘风格极致情况还是无明显偏向时，基金对比同类表现较好，能适应成长和价值风格极致市场情形 [29][33] 行业配置贡献 - 基金超额收益来源包括配置、选股和交互作用，超配通信、电子等行业，低配银行、非银金融等行业，对通信、电子超配及对家用电器和非银金融低配带来较高行业配置超额收益 [36][37] 个股收益 - 对基金收益贡献较高个股包括寒武纪、艾力斯、新易盛、宁德时代、比亚迪、中际旭创等 [39] 持仓特征与风险控制 风格暴露 - 采用风格回归分析模型，华商量化优质精选偏向成长风格，2024 年 3 季度起从 中盘成长风格向小盘成长风格转移 [41][45] 行业选择偏好 - 整体高配电子、通信、医药生物、汽车、有色金属等行业，电子行业持仓占比平均约 15.59% [46] - 2024 年 12 月末，配置最高的前三大行业为电子、汽车、通信；对比 2024 年中报和年报，呈现增配顺周期、资源品，减仓科技硬件的投资思路 [48] - 申万一级行业持仓变化相对稳定，二级行业持仓呈现行业轮换特征 [50] 基金持仓特点 - 持仓分散，风格偏向科技成长，兼顾高股息防御，前十大重仓股替换率高，持仓有轮动特征 [53] - 2024Q4 和 2025Q1 加仓紫金矿业获超额收益，持有中国海油、九丰能源对冲科技股波动 [53] - 经理对产业趋势响应快，2024Q3 清仓寒武纪，2024Q4 转投海光信息 [53] 与同期主动量化基金持仓特征对比 - 持仓 PE 约位于同期主动量化基金中位数水平，市值偏低，前十大重仓股市值与整体持仓接近，持仓分散，风险分散程度高，提供差异化超额收益来源 [59][60] - 持仓 ROE 高于其他同期同类主动量化基金，股息率在中位数水平上下浮动，兼顾分红与成长 [60][62] 资产配置 - 权益仓位稳定在 90% - 93%，仓位变化小，无明显仓位择时特征，主要配置股票和现金 [64] 持股集中度 - 约 22%的股票持仓集中在前十大重仓股，低于同类中位数水平，排名平均位于同类 95%分位点，2024 年 3 季度持股集中度略高助于捕捉超额收益 [67] 交易特征 - 2024 年上半年和下半年双边换手率分别为 6.97 倍和 7.3 倍，高于同类平均，持仓行业轮动是换手率偏高因素之一，2024 年业绩指标排名位于同类前 30%左右 [70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅居前，食品饮料、美容护理等跌幅居前 [1] - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降；仅商品型基金下跌，偏股型基金涨幅最大；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好；主动权益基金仓位较上月下降3.76pct [2] - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][4] - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80% [5][63] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 6月沪深市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅超8%，深证成指、中证500涨幅超4%；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅前5，食品饮料、美容护理等跌幅前5；债券市场各指数上涨0.13% - 3.34%不等，商品市场南华商品指数上涨4.03% [13] 欧美及亚太市场情况 - 6月欧美及亚太市场多数上涨，美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨4.89%、4.21%、6.57%；欧洲市场法国CAC40下跌1.11%，德国DAX下跌0.37%；亚太市场恒生指数上涨3.36%，日经225上涨6.64% [21] 市场估值情况 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，最低的五个行业为农林牧渔、非银金融等 [24] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金17只，规模67.38亿元；指数型基金36只，规模284.72亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降 [2][32] 基金市场收益情况 - 6月仅商品型基金下跌1.66%，偏股型基金涨幅最大为2.68%，正收益占比97.63%；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出上涨5.83%，大盘价值风格涨幅最小约2.52%；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好，40亿 - 100亿大型基金平均涨幅最大为2.80%，100亿以上超大型基金涨幅最小为2.16% [2][40] 主动权益基金仓位情况 - 2025/6/30主动权益基金仓位是75.44%，较上月下降3.76pct [47] ETF基金情况 - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从沪深300等宽基指数流入债基；整体ETF市场日均成交额2657.60亿元，日均成交量1268.08亿份，日均换手率8.59%；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][51][52] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证A500指数是新质生产力指数标杆，结构分散，“新质生产力”特征明显，投资风格锁定在大中盘股票，为国际投资者提供便捷投资A股核心资产的工具 [8][12] - 华商中证A500指数增强基金是首批A500指增工具之一，今年以来超额收益显著，具有较好的行业配置和选股能力，持仓偏好均衡，风险控制良好，适合作为经济复苏期权益仓位的基石资产 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 旗舰宽基中证A500：新质生产力指数标杆 - 中证A500指数于2024年9月发布，汇聚A股各行业500只龙头股票，前十大权重股合计占比21.21%，覆盖41%的“专精特新”企业，超额收益显著 [8] - 指数编制从各行业选市值大、流动性好的500只证券，采用市值加权，每半年调整一次，样本空间为中证全指指数样本空间，有特定选样方法 [10][11] - 指数设计融合ESG评级理念，考虑环境、社会和治理因素，要求成分股来自沪股通或深股通证券，筛选方式锁定大中盘股票 [12] - 指数成分股总市值中位数/均值介于沪深300指数和中证800指数之间，沪深300指数成分股市值权重占比约79.63%，中证500指数成分股市值权重占比约15.48% [12][14] - 指数成分股流动性好，90.91%属于全市场流动性排名前20%的个股，申万一级行业中电子、银行、电力设备占比最高 [16][19] - 指数前十大权重股中有四只金融股、三只消费股等，近一年平均收益约31.89%，今年以来平均收益约6.72% [22] 华商中证A500指数增强——首批A500指增工具之一 - 华商中证A500指数增强A成立于2024年11月1日，是增强指数型基金，由邓默、海洋管理，截至2025年3月31日规模约12.14亿 [24] - 该基金是国内公募基金中最早成立的中证A500指数增强基金，投资目标是超越业绩比较基准，谋求基金资产长期增值 [25] - 截至2025年一季度末，以中证A500指数为基准的指数增强基金规模总计80.97亿元，华商基金规模占比15%，是规模最大的三只之一 [27] 华商基金指数增强策略 因子挖掘：从主观思考到确定的量化结果 - 华商基金多因子选股框架因子库积累超300个因子，有完善体系，以主观逻辑加人工挖掘为主导，还融入最新大模型技术 [29] 指增策略样本外超额显著 - 华商指数增强策略量化因子开发不经过人工调参和样本内优化，过拟合程度极低，采用动态因子权重选择和迭代，样本外有效性高 [32] - 2023年6月1日至2024年8月30日样本外回测期间，策略样本外信息比率2.25，年化超额收益率14.37%，超额最大回撤4.02%，年化跟踪误差5.07% [33] 行业、风格轮动策略 - 华商量化行业轮动策略采用长期判断和短期监控结合，周频调仓，长期判断考虑行业估值、景气度、拥挤度等因素，短期监控结合市场拐点判断和交易因素 [35] - 成长价值轮动策略结合微观市场结构因素对市场成长价值风格进行轮动，大小盘择时结合趋势信号和拐点信号 [38] 今年以来年化超额收益9.81，超额收益显著 - 今年以来，华商中证A500指数增强A累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，位于同类前24.82%，超额夏普比率2.92，位于同类前11.09% [42] - 该基金相对强弱曲线稳定向上，增强效果稳定，分月来看过去6个月中有4个月跑赢基准，月度胜率66.67% [45][48] - 与其他中证A500指数增强基金对比，在累计收益、夏普、Calmar表现排名位于同类前3以内，年化Sortino比率排名为同类前2 [47] 超额收益解构：电力设备、电子、汽车以及计算机行业内选股效应显著 - 基金超额收益来源包括配置效应、选股效应和交互效应，Brinson模型可对超额收益进行分解 [50][51] - 华商中证A500指数增强基金在电力设备、电子、汽车、计算机等行业选股效应超额收益较高，在通信、电力设备、汽车、计算机等行业配置效应超额收益相对较高 [54][56] - 从绝对收益角度，基金持仓中比亚迪、深信服等个股为基金带来可观收益，计算机、有色金属等行业对基金收益贡献较高 [57] 基金持仓偏好及风险控制 行业配置：进攻与防御兼备的均衡思路 - 华商中证A500指数增强基金持仓在金融、成长、消费、周期板块分布相对均衡，成长板块持仓占比30.66%相对较高 [59] - 2024年年报显示，前十大持仓行业包括电子、有色金属等，相对基准指数超配通信、有色金属等行业，低配银行、医药生物等行业 [61][63] - 超配行业包含进攻和防御方向，进攻方向为科技制造复苏主题，防御方向为政策受益标的，在防御中保留成长性 [63][64] - 基金持仓囊括申万二级行业范围广泛，持仓占比最高的有电力、工业金属等行业，体现增强逻辑和细分行业结构优化思路 [67] 基金持仓风格：成长弹性与下行保护兼顾 - 华商中证A500指数增强基金持仓整体PE水平与同类相当，市值水平相对偏低，股息率和ROE水平在同类中位于较高分位点 [70][73] - 基金持仓呈现攻守兼备的增强模型，高ROE特征符合企业价值创造本质，高股息持仓特征提供下行保护，中小市值持仓特征保留成长弹性 [73] 低于同类的20%持仓集中度，分散组合风险 - 华商中证A500指数增强A持股集中度约20%，低于市场中指数增强基金51.99%的中位数水平，可分散组合风险 [75] 基金经理信息 - 华商中证A500指数增强基金由邓默和海洋联合管理 [76] - 邓默是数学博士，主动量化领域知名老将，投资偏向均衡配置风格，截至2025年一季度末管理规模22.96亿元 [76] - 海洋是博士，投资为均衡偏成长风格，擅长行业比较与轮动，截至2025年一季度末管理规模13.33亿元 [76] 结语 - 中证A500指数覆盖优质标的，新质生产力相关行业权重近50%，成长性领先市场 [77] - 华商中证A500指数增强基金超额收益显著，具有行业配置和选股能力，持仓偏好均衡，风险控制良好，适合作为经济复苏期权益仓位的基石资产 [77][79]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2018年以来我国指数型债基进入常态化发展阶段，数量和规模稳定增长，当前指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元，债券基金中指数产品规模占比达16% [4][10] - 指数型债券基金管理人市占率有所下滑但绝对数值仍高，不同管理人在ETF和场外指数型债券基金布局有差异 [50] - 大部分管理人指数型债券基金收益落后或不能持续产生超额收益，仅部分公司如广发基金能在近三年和近五年持续创造超额收益 [4][97] - 债券ETF交易便捷，可“T+0”交易，适合交易型和股票投资者；场外债券指数基金普遍自带杠杆，一站式服务由基金经理主动管理杠杆 [116][121] - 债券指数基金不同运作形式衍生不同业务生态，在现金管理、税收优势、资产配置、波段交易等方面有不同应用场景 [128] 分组1：债券指数基金的整体发展情况 指数型债基的发展情况 - 2011 - 2017年处于探索阶段，2018年4月起进入常态化发展，此后各年度新发产品数超10只，截至2025/6/23，指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元 [4][10] - 2021年以来债券基金指数化进程加快，指数型债券基金规模占比从8%快速攀升至16%，场外债券指数基金、利率债指数基金占主导 [13] - 利好政策陆续落地，包括推出做市信用债ETF、将信用债ETF纳入质押回购库、上报首批科创债ETF [13] 指数型债基的覆盖范围 - 政金债指数为主流，跟踪政金债指数的基金数量和规模占比高 [14][16] - 久期覆盖范围广，下至0.3年上至20年，1 - 3年期限段竞争最激烈 [22] - 场外指数型债券基金产品布局丰富，主流场外债券指数多为固定期限段政金债指数基金 [25] - 债券ETF产品数量少但覆盖指数类型多，海富通及博时基金布局较早且指数独特 [26][29] - 2025年6月18日10家公募上报10只科创债ETF，跟踪3类指数，成分券为AAA评级科创公司债，修正久期接近4年 [33] 指数型债基的持有人结构 - 以机构持有为主，占比超80%，个人投资者主要投资同业存单指数型债券基金 [36] - 机构偏好工具类、有超额收益、可质押的指数型债券基金 [40] - 部分债券ETF个人投资者占比高，前十大持有人中广义金融产品持有规模最高 [46] 指数型债基的管理人市占率 - 管理人集中度较高，前三大、十大、二十大管理人市占率分别为20.58%、51.18%、71.05% [50] - 115家基金公司设有指数型债券基金，仅16家设有债券ETF [50] 基金公司对于指数型债券基金的布局 - 场外指数型债券基金规模靠前公司有广发基金、易方达基金等；债券ETF规模靠前公司有海富通基金、博时基金、富国基金；指数型债券基金总规模最大的3家公司是博时基金、海富通基金、广发基金 [52][53][58] - 近年来博时基金、广发基金业务规模排名稳定靠前，富国基金、易方达基金、海富通基金排名迅速上升 [61] - 各基金公司产品线布局有差异，如博时基金各期限段利率债指数基金布局完善，广发基金场外利率债指数基金产品线完善 [64] 分组2：代表性基金公司的分析 博时基金 - 产品线布局完善，各期限段利率债指数基金皆有布局，布局了可转债和信用债指数基金 [74] - 代表性产品有博时中证可转债及可交换债券ETF、博时上证30年期国债ETF [74] 广发基金 - 布局时间早，以场外指数基金为主，利率债指数基金产品线完善，信用债指数基金场内外均有涉及 [78] - 代表性产品有广发7 - 10年国开行、广发1 - 3年国开债等5只规模超百亿产品 [78] - 配备多位经验丰富基金经理，投资策略各有不同 [102] - 固收平台“三位一体”协同运作，交易能力出色 [103][108] 富国基金 - 指数型债券基金规模增长快，主要来自富国中债7 - 10年政策性金融债ETF，产品线布局全面 [82] - 代表性产品有富国中债7 - 10年政策性金融债ETF、富国中债1 - 5年农发行等 [82] 易方达基金 - 产品线布局完善，信用债指数基金业务发展快，规模超越利率债指数基金 [86] - 代表性产品有易方达中债新综合、易方达中债优选投资级信用债指数等 [86] 海富通基金 - 以ETF业务为主，指数布局独特，产品线颇具前瞻性 [87][90] 基金公司投资能力 - 指数型债基普遍采用主动管理思路，大部分管理人收益落后或不能持续产生超额收益，广发基金近三年和近五年能持续创造超额收益 [97] 分组3：债券指数基金的应用场景 交易机制 - 债券ETF交易便捷，可一级市场申赎和二级市场买卖，实现“T + 0”交易，优于场外债券指数基金 [116] - 债券ETF有现金申赎和单市场实物申赎两种方式，场外债券指数基金不可实物申赎 [116] 杠杆策略差异 - 债券ETF可作为质押式回购标的，场外债券指数基金普遍自带杠杆，杠杆中枢超110% [121] - 债券ETF超额效应更弱，竞争压力小于场外债券指数基金 [122] 应用场景 - 包括现金管理、税收优势、资产配置、波段交易等，不同场景适用不同投资对象和投资标的 [128]

国泰海通证券 6 月基金表现回顾 [Table_Authors] 魏玮(分析师) 重配 TMT、军工、有色等相关行业个股的基金表现较优 本报告导读： 2025 年 6 月，A 股上涨，债市上涨，美股上涨，油价上涨，金价调整。基金方 面，部分重配 TMT、军工、有色等相关行业个股的基金表现较优。 投资要点： 2025 年 6 月基金业绩回顾 基金研究 /[Table_Date] 2025.07.02 | | 021-38676666 | | --- | --- | | 登记编号 | S0880525040123 | | | 庄梓恺(分析师) | | | 021-38676666 | | 登记编号 | S0880525040038 | 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基 金 研 究 基 金 月 报 [Table_Summary] 2025 年 6 月资本市场回顾 股票市场：A 股上涨，TMT、军工、有色等行业表现较优。2025 年 6 月，5 月制造业 PMI 环比上升带动 A 股上行，但受中东局势影响， 市场于月中承压调整，后在伊以宣布正式停火、央行等六部门联合 发布《关于金融支持提振 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月2日A股市场各指数多数下跌，不同类型ETF表现各异，涵盖股票、债券、黄金、商品期货、跨境、货币等领域，各有涨跌及贴水情况[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指下跌0.09%收于3454.79点，深证成指下跌0.61%收于10412.63点，创业板指下跌1.13%收于2123.72点，两市A股成交金额为14053亿元[2][6] - 涨幅靠前行业为钢铁（3.37%）、煤炭（1.99%）、建筑材料（1.42%），跌幅靠前行业为电子（-2.01%）、通信（-1.96%）、国防军工（-1.94%）[2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞中证A500ETF（涨跌幅0.00%，贴水率-0.15%）、华夏中证A500ETF（下跌0.21%，贴水率-0.28%）、南方中证A500ETF（下跌0.10%，贴水率-0.24%）等[3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF（上涨0.02%，贴水率0.01%）、南方上证基准做市公司债ETF（上涨0.08%，贴水率0.07%）、富国中债7 - 10年政策性金融债ETF（上涨0.11%，贴水率0.08%）等[4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌0.28%，上海金上涨0.02%，成交金额靠前的有华安黄金ETF（下跌0.04%，贴水率-0.19%）、易方达黄金ETF（下跌0.07%，贴水率-0.22%）、博时黄金ETF（下跌0.08%，贴水率-0.24%）等[12] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.31%，贴水率-0.19%；大成有色金属期货ETF下跌0.12%，贴水率0.43%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨1.12%，贴水率1.02%[15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数上涨0.91%，纳斯达克指数下跌0.82%，标普500下跌0.11%，德国DAX下跌0.99%；今日恒生指数上涨0.62%，恒生中国企业指数上涨0.54%[17] - 成交金额靠前的有广发中证香港创新药ETF（下跌2.48%，贴水率0.70%）、易方达中证香港证券投资主题ETF（下跌0.76%，贴水率-0.40%）、华夏恒生科技ETF（下跌0.83%，贴水率-0.27%）等[17] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ESG公募基金新发数量波动显著，2024年11月与2025年1月、3月达高峰，2025年2月及4月骤降；近 两年整体规模增长但分化明显，ESG策略基金与环境保护主题基金增速领先，纯ESG主题、社会责任及公司治理主题发展平缓 [7] - ESG债券发行金额波动剧烈、2025年4月以1721.55亿元创峰值、6月发行金额达到第二高，为1469.94亿元，1月仅378.44亿元处于低谷;高评级（4级及以上）ESG债券共7只，主要涵盖绿色债与可持续发展挂钩债 [7] - ESG银行理财产品发行量呈现出"S型"，2024年12月达104只高峰后回落，2025年3月开始出现回升，存续数量从2023年6月368只增至2025年6月948只，纯ESG主题稳步增长，社会责任主题显著提升，环境保护主题表现疲软 [7] - 公募ESG产品中，股基+偏股混基各主题规模和业绩有不同表现，如纯ESG主题规模平稳、头部集中，6月82只产品正收益；环境保护主题规模下滑，鹏华碳中和主题0规模大增，6月390只产品正收益；社会责任主题规模缓降，业绩分化；公司治理主题规模稳定，6月24只产品正收益 [8] - 债券基金2025年一季度环境保护主题和ESG策略主题规模增长，社会责任主题缩水；6月汇添富双鑫添利A收益率1.06%领跑 [8] - FOF基金规模整体下行，汇添富核心优选六个月持有A收益率4.58%居前 [8] - REITS基金环境保护主题规模占比70%，6月8个产品正收益，“国泰君安济南能源供热REIT”收益率12.1%居首 [8][11] - 代表性产品中，华宝核心优势6月收益17.43%，权益仓位约90%，重仓信息技术与工业，ESG评级稳定BB级；博时回报严选6月收益15.39%，权益仓位95%，重仓信息技术和可选消费，ESG评级在BB级和4级间震荡；华泰柏瑞质量精选6月收益15.48%，5月后权益仓位降至60%，持仓转向小盘成长，重仓信息技术，ESG评级由AA降至BB级 [8] 根据相关目录分别进行总结 ESG产品概况 - ESG公募基金月度新发数量波动大，2024年11月、2025年1月和3月为高峰，2025年2月和4月骤降；2023年6月至2025年6月只数和规模增长，ESG策略和环境保护主题增长明显，纯ESG、社会责任和公司治理主题发展平缓，公司治理主题产品个数稳定为20个 [21] - ESG债券月度发行金额波动剧烈，2025年4月1721.55亿元创峰值，6月1469.94亿元排第二，1月378.44亿元为低谷；发行人ESG评级A以上的债券有7只，涵盖中期票据、公司债和资产支持证券，主要是绿色债券和可持续发展挂钩债券 [26] - ESG银行理财产品月度发行只数呈"S型"，2024年12月达104只高峰后回落，2025年3月回升；存续数量从2023年6月368只增至2025年6月948只，纯ESG主题稳步增长，社会责任主题显著提升，环境保护主题增长不显著甚至下降 [35] 公募ESG产品分类跟踪 公募股基+偏股混基 - 纯ESG主题：2023年6月至2025年3月规模平稳，头部集中，中欧责任投资和兴全社会投资占比约30%；6月多数产品收益率集中在1%-4%，82只正收益，“财通可持续发展主题”收益率12.69% [48] - 环境保护主题：2023年6月至2025年3月规模下滑，鹏华碳中和主题0规模从0.35亿激增至83.36亿；6月多数产品收益率集中在-1%至6%，390只正收益，62只收益＞6%，7只＜-1% [55] - 社会责任主题：2023年6月至2025年3月规模下滑但未大幅起伏，市场格局稳固；6月多数产品收益率集中在-2%至10%，196只正收益，7只收益率超10%，2只低于-2%，“博时回报严选A”和“博时回报严选0”收益率超15% [62] - 公司治理主题：2023年6月至2025年3月规模稳定，汇添富价值精选A占比超35%；6月多数产品收益率集中在-3%至7%，24只正收益，“华宝核心优势A”和“华宝核心优势C”收益率超17% [69] 公募债券基金产品 - 2025年一季度，环境保护主题基金规模增长129.94亿元（+88.06%），ESG策略主题增89.63亿元（+51.13%），社会责任主题缩水124.45亿元（−12.22%） [77] - 6月规模20亿以上且业绩较好的产品中，4个收益率在0.5%以上，24个在0.1%至0.5%之间，“汇添富双鑫添利A”和“汇添富双享回报A”收益率居前 [77] 公募FOF基金产品 - 2023年6月至2025年3月规模波动下降，“东方红欣悦稳健配置3个月持有C”使2024年三季度规模达高峰后下降 [85] - 6月规模0.5亿以上且业绩较好的产品中，15个收益率在1%以上，“汇添富核心优选六个月持有A”收益率4.58%最高 [85] 公募REITS基金产品 - 仅含社会责任和环境保护主题，环境保护主题规模218.83亿元（占比70%），社会责任主题93.59亿元（占比30%） [93] - 6月8个产品正收益，4个负收益，“国泰君安济南能源供热REIT”收益率12.1%居首 [93] 代表性产品情况 - 华宝核心优势：6月收益17.43%，权益仓位平均约90%，重仓信息技术与工业（前十大持仓占比66.87%），ESG评级稳定BB级 [8][111] - 博时回报严选：6月收益15.49%，权益仓位稳定在95%，重仓信息技术和可选消费行业（前十大持仓占比50.03%），ESG评级在BB级和A级之间震荡 [8][129] - 华泰柏瑞质量精选：6月收益15.48%，5月以来权益仓位降至60%，持仓转向小盘成长，重仓信息技术行业（前十大持仓占比54.28%），ESG评级由AA降至BB级 [8][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工银瑞信基金指数及量化投资部人员充足、研究方向多样，以“ARC”投资导航系统为核心，多位基金经理有不同投资方法，涵盖多因子和 SmartBeta 等策略，产品线丰富，能为投资者提供不同赛道解决方案，代表产品各有特色且业绩表现良好 [1][12][38] 根据相关目录分别进行总结 工银主动量化团队——前沿视角 + 多元覆盖，积极主动把握确定性投资机会 - 团队概况：工银瑞信基金指数及量化投资部有 15 位投研人员，由焦文龙牵头管理，分工明确，覆盖多领域；核心成员经验丰富，各负责多只公募基金；投资理念以“ARC”为核心，在人员和研究方向优势下可发挥最大作用 [8][9][12] - 主动量化投资框架：多位基金经理投资方法多样，多因子策略在因子构建、挖掘和模型构建有特色，SmartBeta 策略有明确决策步骤，注重策略合理性和交易辅助 [19][20][30] - 主动量化产品线：在管 11 只主动产品，涵盖多品类，各细分品类产品定位鲜明，能为投资者提供专项解决方案，目标是在不同赛道为投资者增添收益 [38][39][40] 工银主动量化代表产品投资特征分析 - 工银聚享：自 2024 年 2 月业绩超越基准，定位于高仓位固收 + 且股票端配小盘，换手率适中、持仓分散，行业配置稳定，不依靠高换手和行业偏离获超额收益 [43][45][50] - 工银瑞信中证 1000 指数增强：何顺管理后业绩领先，区间回报领先同类，交易换手贡献显著超额收益，高换手、适度涉猎微盘股，有适度行业偏离和风格因子暴露调整 [56][59][60] - 工银新价值：2024 年以来业绩领先，低换手、持股分散，持股偏大盘，有适度行业调整，主要靠选股贡献超额收益，能捕获 Beta 和 Alpha 投资机会 [72][73][81]