报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023年10月国务院印发《实施意见》凸显资本市场对普惠金融高质量发展的重要性 应从构建梯度化中小微企业培育体系、完善“长钱长投”市场生态建设、投融两端协同助力乡村振兴、健全激励约束机制等方面提升资本市场服务普惠金融效能 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 继往开来：资本市场赋能普惠金融高质量发展 - 普惠金融1.0阶段历经体制建设期和普惠服务扩面期 我国普惠金融基础设施服务全球领先 但存在单一指标模式、同质化服务、金融风险等问题 [6][9] - 2023年10月国务院印发《实施意见》提出高质量普惠金融体系目标 明确重点领域为小微企业、乡村振兴、民生领域和绿色低碳 强调多层次机构组织体系 [26] 融资难题：构建梯度化中小微企业培育体系 - 北交所是培育创新型中小企业主阵地 上市公司中民营企业和专精特新小巨人占比高 建议优化上市标准和制度工具 [3][34] - 新三板作为“轴心” 挂牌企业结构优化 建议增强市场功能和服务能力 区域性股权市场作为“塔基” 三四板制度型对接机制逐步完善 “专精特新”专板有望为资本市场提供源头活水 [3][43] - 创新型产品盘活普惠金融资产 如上交所的知识产权ABS、供应链ABS等 [3] - 多家券商为小微企业提供综合金融服务 如华泰证券的私募股权、ABS产品等 [57] 投资难题：完善“长钱长投”市场生态建设 - 投资难题包括投资回报率、多元化可投产品、投资者教育/投资顾问三方面 公募基金是普惠型金融产品 [70] - A股年度分红回购总额高于股权融资总额 公募基金向“回报导向”发展 关注薪酬、考核评价和权益投资规模等方面 [71][72] - 建议增加跨境ETF、QDII、衍生品等多元产品供给 以及REITs、量化策略等稳健收益类复杂产品供给 [75][76] - 深化买方投顾模式 多家券商在财富管理领域有具体措施 如中信建投的普惠数智经营服务中心等 [78] 三农难题：投融两端协同发力，衍生品助力风险防范 - 多元化债务融资工具助力乡村振兴 如乡村振兴票据、专项债券等 [80][82] - 创新型“保险+期货”模式助力农业风险管理 大商所和郑商所农产品期货和期权品种多 全国开展多个项目 [85] - 资本市场助力农业科技企业做大做强 融资端支持上市 投资端建议丰富涉农指数和主题公募产品 [91] 健全激励约束机制，关注评价指标体系落地 - 2025年9月证券业协会发布评价办法 普惠金融核心指标包括中小微企业和民营企业债券融资 [97] - 2025年4月央行等印发统计制度 涵盖200余项重点统计指标 建议参考《中国普惠金融指标分析报告（2024 - 2025年）》 [99]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - Arista Networks Inc在2025Q3业绩表现强劲，各业务板块发展良好，AI与园区业务目标营收增长显著，未来发展前景乐观 [3][7] - 公司在技术创新、客户拓展等方面取得进展，预计2026年营收将突破100亿美元，未来目标150亿美元 [4][19] - 虽面临一些挑战，但整体增长受多业务支撑，有信心应对市场变化实现持续增长 根据相关目录分别进行总结 ANET2025Q3业绩情况 25Q3业绩概况 - 收入约23.1亿美元，同比增长27.5%，连续19个季度创纪录增长，得益于各产品部门增长 [7] - Non - GAAP毛利率为65.2%，环比-40bps，同比+60bps，营业利润11.2亿美元，占营收48.6%，净利润9.623亿美元，占收入41.7%，摊薄后股份12.77亿股，每股收益0.75美元，同比增长25% [7] 业务板块情况 - AI业务推进顺利，2025年目标营收15亿美元，2026年目标提升至27.5亿美元，成关键增长引擎 [3][8] - 园区业务表现强劲，2025年目标营收7.5 - 8亿美元，2026年提升至12.5亿美元，本季度创下单季佳绩 [3][9] - 其他业务涵盖云、企业等传统领域，虽未单独披露营收，但随市场需求稳步增长，产品相关递延收入增长显著 [10] 2025Q4公司业绩指引 - 预计Q4收入23 - 24亿美元，毛利率62% - 63%，营业利润率约47% - 48%，实际税率约21.5%，稀释后股份约12.81亿股 [11] 会议内容 增长相关问题 - 发货量和收入随供应情况变化，企业需求无问题，不应对季度波动过度解读；服务毛利率被高估，产品毛利率因客户结构有差异，云与AI客户业务占比高使产品端毛利率承压，但不代表2026年毛利率模型变化 [12] - 不认同2026年增长“放缓”表述，20%仍是双位数高增长，增长节奏波动源于AI业务客户验收条款，部分需求可能延后至2027年 [17] 业务定位与模式问题 - 参与5 - 7个不同加速器机架项目，2026年相关设计推进，2027年落地，采用“蓝盒JDM模式” [14] 客户相关问题 - 在云巨头客户中份额稳定，采购决策由LLM提供商与云巨头联合决定；4家头部客户中3家已完成10万GPU部署，第4家即将达成，Q4出货量波动主要由供应端驱动，采购承诺增加印证需求强劲 [15][16] 业务前景与盈利问题 - 有信心2026年突破100亿美元营收，未来目标150亿美元，核心增长源于相关客户；蓝盒业务毛利率略低于品牌EOS设备，已纳入2026年指引，目标客户为专业云提供商与头部客户，部分客户转向蓝盒+EOS混合方案维持盈利能力 [19][20] 网络技术相关问题 - 后端网络从400G升级至800G，2026年引入1.6T，后端需求推动前端升级，两者边界模糊，公司是境外唯一覆盖前后端网络厂商，统一解决方案是核心优势 [21] - 同时提供分解式调度架构（DSF）与非调度架构，均已量产15年，DSF无拥塞、无丢包，非调度架构成本低，客户可按需选择，DSF获更多数据中心关注 [22] 业务联盟与客户拓展问题 - 超以太网联盟（UEC）2025年6月发布1.0规范，公司产品兼容，正新增功能拓展场景，联盟成员将从4家增至30家，2026 - 2027年规范落地是关键里程碑 [25] - 部分新兴云厂商初期用捆绑方案，更多因缺乏能力选择与公司合作，初始GPU集群规模小但增长潜力大 [26][27] 市场突破与机会问题 - 企业市场TAM达300亿美元，重点在园区业务、地理扩张、新增客户三方向突破，客户需求旺盛，增长前景明确 [28] - 主要机会来自AI驱动的新建数据中心，现有网络升级需求存在，但公司侧重新建项目，新建网络业务是核心增长引擎 [29] 交付周期问题 - 大型客户提前1 - 2年规划采购，园区业务周期数天至数周，公司针对不同业务线差异化规划保障交付能力 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍对华如科技的调研情况，包括公司新一代军事智能体系升级，军事大模型及五大应用领域，2025年前三季度经营情况，营业成本降幅原因及游戏业务进展等内容 [25][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华如科技，所属行业是软件开发，接待时间为2025年11月05日，上市公司接待人员是董事会秘书吴亚光 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构有东北证券（证券公司，相关人员黄泽）、中国外贸信托（其它，相关人员夏兴宇）、易知投资（投资公司，相关人员邓湘伟） [18] 调研机构占比 - 证券公司、其它、投资公司占比均为33% [21] 主要内容资料 - 公司“1？5？5？N”新一代XSim？军事智能体系实现从“军事仿真”向“军事智能”升级跨越，以仿真为基础，以数据为驱动，以AI为核心 [25] - XSimVerse？军事大模型在通用大模型基础上注入军事垂直领域知识，融合军事仿真技术，可为军事智能决策、虚拟训练、数智试验、模训器材、智能装备五大应用领域提供支撑 [25] - 军事智能业务覆盖五大应用领域，打造全链条解决方案，包括构建智能化OODA决策体系的智能决策、闭环训练体系的虚拟训练、智能化应用产品体系的数智试验、实战化对抗训练装备体系的模训器材、无人云脑和无人装备体系的智能装备 [25][27][30] - 公司2025年前三季度营业收入为1.57亿元，相比上年同期增加2.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -1.46亿元，相比上年同期增加46.84% [30] - 公司2025年前三季度营业成本为1.43亿元，相比上年同期减少40.02%，主要原因是去年同期受军队采购网禁采事项影响，将终止项目成本结转至主营业务成本，今年同期无此情形 [30] - 公司全资子公司北京小如文化科技有限公司自主研发的装甲TPS网游《装甲红锋》于10月31日国服正式上线，该产品凝聚公司军事模拟领域近十年技术积累，将拓展公司在严肃游戏电竞领域战略纵深 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告研究的金达威公司在2025年前三季度实现收入利润双增长 公司围绕大健康产业战略使命布局各业务板块 未来将继续做大做强相关板块 发挥全产业链布局优势[22][27] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为金达威 所属行业为食品饮料 接待时间为2025年11月5日 上市公司接待人员有董事会秘书李晓芳 证券事务代表林洁 证券事务专员张燕婷 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构为博时基金 相关人员为于玥 郑铮 贺宝华 [20] 主要内容资料 - 2025年1 - 9月公司实现营业收入26.04亿元 同比增长11.16% 归属于上市股东的净利润3.61亿元 同比增长63.47% 扣非净利润3.49亿元 同比增长56.22% [22] - 辅酶Q10改扩建项目进展顺利 基建主体基本完成 正产能爬坡 完全达产后年产能920吨 2025年前三季度销售收入 销售量 毛利率同比上升 [23] - 辅酶Q10市场需求呈增长趋势 公司扩产基于市场增长预期 有助于巩固龙头地位 扩产不会冲击行业 近几年毛利率较好 [24][25] - Doctor's Best是美国成熟品牌 近80%销售通过境外知名线上平台实现 复购率高 今年前三季度收入 利润均增长 [26] - Doctor's Best国内有不同矩阵产品 辅酶Q10等系列产品受欢迎 今年前三季度国内收入 利润增长 公司关注支持双十一活动 [27] - 公司以生物制造技术为核心 专注大健康产业 形成原料工厂 成品生产 终端品牌等业务板块 未来将继续做大做强并发挥全产业链优势 [27]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司在高端装备制造业具备核心竞争力，产品应用广泛且在新领域不断突破，未来随着产能释放与技术迭代有望实现持续增长 [24][25][31] 调研基本情况 - 调研对象为科德数控，所属行业是通用设备，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员包括董事长于本宏、总经理陈虎、董事会秘书朱莉华、财务总监殷云忠、独立董事赵明 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构相关人员包括投资者和城市商业银行 [20] 主要内容资料 主营业务收入构成 - 2025年1 - 9月，公司五轴联动数控机床收入占比约49%，产线业务收入占比约44%，其余关键功能部件、高档数控系统、售后服务等业务收入合计占比约7% [24] 轴向磁通电机进展 - 公司正积极开展轴向磁通电机研发工作，计划于2026年初推出样机，该电机在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域潜力大 [24][31] 民用大飞机领域规划 - 公司已批量应用成熟产品于飞机及发动机生产制造，积极研发新品，联合组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，为国家航空产业链自主可控提供支撑 [24][25] 未来订单空间展望 - 公司在手订单饱满，三季度以来市场热度提升，存量客户复购与扩产，新市场、新客户拓展有突破，在国产大飞机领域获新客户青睐，未来有信心转化需求为增长动力 [25] 新领域突破 - 公司在医疗、半导体以及低空经济等新领域持续突破，涉足医疗领域，半导体领域订单增速加快，航空航天领域覆盖面与低空经济产业链拓展 [25][26] 航空航天领域进展 - 公司航天科工旗下用户新增采购立加柔性自动化生产线，航发集团旗下用户新增采购五轴卧式车铣复合加工中心，系列化五轴联动数控机床广泛应用 [26] 未来产品布局 - 公司以五轴联动数控机床产品为核心，延伸柔性自动化产线业务，布局数控系统、功能部件，形成多点盈利体系 [27] 行业发展前景 - 高端装备制造业是国家发展基石，五轴联动数控机床是关键支点，随着多领域发展，相关设备及部件需求前景广泛持久 [27] 融资进展 - 公司本年度不启动简易程序融资计划，项目资金充足 [28] 招投标竞争力 - 公司是国内极少数从事相关业务的科创型企业，对标国际先进品牌，具备产品核心部件自主可控等优势，是国产替代关键力量，参与组建中试基地构筑市场护城河 [29] 定增项目工厂进展 - 银川厂区完成搬迁并启动试运行，沈阳厂区进入内部装修阶段，新厂区投产后将支撑业绩增长 [30] 营收利润增长点 - 公司产品在传统领域深耕，在新兴领域创新，新产品抢占市场，轴向磁通电机研发推进，未来将优化产品布局提升竞争力 [31] 销售毛利率情况 - 近几年公司主营业务毛利率保持在40%以上，2025年受产品结构影响整体毛利率有小幅波动但仍高于同行，未来毛利率将维持较高水平，业绩有望提升 [32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华伍股份2025年前三季度营收和净利润同比增长，工业制动器主业是主要利润贡献板块，未来将深耕主业，拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [22][23] - 公司在市场竞争中，传统产品往智能化方向发展，布局矿山重卡制动器新业务，有望成为新增长点，风电市场未来仍有机会 [23][24] - 公司通过与客户共同研发、保证产品质量、提供全面服务、坚持客户优先理念等方式构建和维护客户关系 [25] - 公司在环保和社会责任方面按要求落实措施，未来将持续推进ESG建设 [26] 报告各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为华伍股份，所属行业是通用设备，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书胡仁绸和证券事务代表苏卫民 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有世纪证券、百颐资本、耕霁投资、中金、财通证券、天创资本、惟像资本、华鑫证券 [17] 主要内容资料 公司情况介绍 - 华伍股份创建于1992年，是工业制动器行业头部企业，产品应用于多领域 [21] - 2025年前三季度营收9.94亿元，同比增长16.55%，净利润4121万元，同比增长70.84%，工业制动器主业增长快，港口等起重机械领域稳健增长，风电制动器领域触底回升 [22] - 未来公司将深耕主业，拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [23] 问答环节 - 市场扩展和产品创新方面，传统产品往智能化发展，布局矿山重卡制动器市场，成立项目组，开发产品可适配重卡，加强海外市场布局，风电市场未来机会多 [23][24] - 构建和维护客户关系方面，与客户共同研发、保证产品质量、提供全面服务、坚持客户优先理念 [25] - 环境保护和社会责任方面，按环保要求建设，维护良好关系，做好公益事业，未来推进ESG建设 [26]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年前三季度整体业绩较上年同期大幅增长，各业务条线协调发展推动业绩提升，未来将延续良好势头，坚持既定战略发展思路 [24] 调研基本情况 - 调研对象为长城证券，所属行业是证券，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有公司品牌与公共关系部负责人莫莉、公司董事会办公室投资者关系管理岗许杨 [17] 详细调研机构 - 接待对象为其它，机构相关人员是开源证券2026年度策略会所邀请的投资者 [20] 主要内容资料 三季报业绩相关 - 2025年前三季度营业总收入41.21亿元，同比增长44.61%；利润总额22.86亿元，同比增长83%；归属于上市公司股东的净利润19.31亿元，同比增长75.83%；基本每股收益0.48元/股，同比增长77.88%。在“安全、领先、服务”战略理念引领下，财富管理、自营投资业务稳定增长，投资银行、资产管理业务同比快速回升 [24] 四季度业务情况 - 得益于把握市场机遇和业务条线协同发力，前三季度业绩同比显著增长。第四季度是全年及“十四五”收官关键期，公司将坚定战略方向，聚焦主责主业，应对市场变化，延续业务良好发展势头 [24] “十五五”发展战略 - 公司始终坚定战略方向，强调“安全”“领先”主旨，“服务”围绕金融业务为各类客户提供全生命周期综合金融服务。将继续坚持“产业券商 + 一流投行”战略思路，夯实重资本业务，发展轻资本业务 [25] 经纪业务获客与有效户提升 - 截至10月底，今年累计新增客户同比大幅增长。借力行情开发新客，“活客、提频、转化”提升有效户转化率等。财富管理业务以“三个一体化”为抓手，包括研投顾一体化、投行平台一体化、机构客户服务一体化 [26]

调研基本情况 - 调研对象为科汇股份，所属行业是电网设备，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有董事长朱亦军、董事会秘书秦晓雷、财务总监吕宏亮、独立董事王传顺 [16] 详细调研机构 - 机构相关人员接待的是线上参与公司2025年第三季度业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 磁阻电机产品新应用场景包括同步磁阻电机产品在风机、水泵等通用场合，开关磁阻电机在牵引机车、破碎机等场合的应用，凸显节能和独特优势，增加市场需求 [23] - 公司继续发挥电力故障监测技术和产品优势，推进电力故障检测仪器自动化与智能化迭代以及电力线路故障监测系统自主可控升级，以市场需求为导向，提升市场占有率 [23] - 三季度末公司综合毛利率较去年提升超2个百分点，智能电网故障监测业务毛利率较去年同期提升超4.5个百分点，电机业务毛利率较去年同期增长0.17个百分点 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕创元科技进行调研，探讨公司经营情况、发展方向及未来规划等内容，认为公司通过子公司业务发展和自身战略举措具备一定发展潜力与投资价值 [23][25][27] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为创元科技，所属行业为环保行业，接待时间是2025年11月5日，上市公司接待人员包括独立董事袁彬、董事会秘书兼副总经理周微微、证券事务代表陆枢壕、苏州电瓷董事会秘书兼财务总监马翔峰 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括上海观火投研、朴拙资本、东亚资管、秋阳投资、东吴证券、天弘基金、天治基金，类型涵盖其它、投资公司、证券公司、基金管理公司 [17] 主要内容资料 - 2025年前三季度公司营收略有下滑但净利润增长，原因是苏州电瓷深化智能制造与数字化转型，提高生产效率和产品品质；苏州轴承推进科技创新，产品结构升级，海外市场增量明显且毛利率高，还推进全面预算管理和降本增效 [23] - 苏州电瓷主营业务是绝缘子研发、生产及销售，应用于电力传输等领域，是电瓷行业骨干企业，参与特高压和“一带一路”输电线路建设，将关注行业动态推动发展 [24][25] - 江苏苏净围绕电子信息、大健康和新能源三大行业拓展市场，形成融合营销模式，重点拓展电子信息等重点行业领域 [25] - 公司围绕发展新质生产力和增强核心竞争力寻求投资标的，涉及披露事项将依规履行信息披露义务 [25] - 公司通过深耕主营业务、加大研发创新、优化产品矩阵、加强与投资者沟通等方式提升经营业绩和投资价值，未来将继续提升经营质量和股东回报能力 [27]