报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕天禄科技调研展开，介绍了TAC膜相关情况，包括全球主要厂商、市场空间、竞争格局、项目进展等，强调打破日本垄断对我国面板产业链自主可控的重要性 [23][24] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为天禄科技，所属行业是光学光电子，接待时间为2026年2月26日，上市公司接待人员是投资者关系总监李艳茹 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构为富国基金，属于基金管理公司 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 全球TFT级偏光片用TAC膜主要供应商有五家，日本富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计约占全球市场80%，基本由日本厂商垄断 [23] - 2025年TAC膜需求量达12.29亿平方米，下游面板超70%产能、偏光片整合后预计70%产能在中国大陆，TAC膜占偏光片膜材成本超50% [23] - 中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，2023年京东方联合三利谱与天禄科技设立安徽吉光从事TAC膜项目，当前地缘关系下项目推进更坚决 [24] - 安徽吉光厂房建设稳步推进，2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备今年上半年陆续进场调试，实验室试制膜已送检测 [25] - 春节前夕调液罐体和部分碳纤维滚轴已进场，调液罐体位于工艺前端，对罐体要求较高 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中瑞股份进行调研，介绍公司基本情况、2025年业绩表现及下滑原因，展望2026年业绩并说明46系列结构件项目进展 [22][24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中瑞股份，接待时间为2026年2月25日，上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书曹燕 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括华泰柏瑞基金（基金管理公司，相关人员徐育新）和东方财富证券（证券公司，相关人员李京波） [18] 主要内容资料 - 公司基本情况：中瑞股份成立于2001年5月，位于武进国家高新技术产业开发区，是国内领先的圆柱锂电池精密安全结构件研发、制造商，主要产品有锂电池组合盖帽、大圆柱结构件等，与众多行业龙头客户建立紧密合作关系 [22] - 2025年业绩表现：2025年前三季度，公司营业收入达5.02亿元，较上年同期上升3.80%，实现归属于上市公司股东的净利润2513.15万元，较上年同期下降53.53% [24] - 2025年前三季度业绩下滑原因：新能源汽车市场竞争加剧，产业链客户传导成本压力致部分组合盖帽产品单价下降、订单需求波动，公司建设投入转固使固定资产折旧成本增加，研发投入增长、人工成本上升致利润水平下降 [24] - 2026年业绩展望：结合圆柱锂电池结构件发展方向，服务重点客户，开发新产品，开拓市场，推进大圆柱结构件产品研发制造，提升竞争力和盈利能力 [26] - 46系列结构件项目进展：研发方面开展多个项目，客户合作方面与多家客户达成合作意向，部分已批量供应 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铠侠 FY25Q3 营收创历史新高 符合指引 主要得益于平均售价上涨、出货量增加和汇率正面影响 毛利率和净利润显著提升 [3] - 强劲人工智能需求推动各终端市场收入增长 智能设备和 SSD 及存储业务表现出色 第八代 BiCS FLASH 产品进展顺利 [4] - NAND 市场需求强劲 预计整体需求超供应 市场比特增长率 CY2025 年约 15% CY2026 年 15 - 20% [5] - 公司预计 FY25Q4 营收和净利润大幅增长 主要因销售价格上涨 第八代 BiCS FLASH 将成主力产品 [5] 各目录内容总结 铠侠 FY25Q3 经营情况 总体营收情况 - 营收 5436 亿日元（含合资销售额 514 亿日元） QoQ +21.3% YoY +20.8% 符合 5000 - 5500 亿日元指引 毛利率 26.6%（QoQ +7.2pct） 非 GAAP 净利润 895 亿日元（QoQ +114.9% YoY +17.3%） 非 GAAP 净利率 16.5% （QoQ +7.2pct） [3][9][10] 出货及单价 - 出货 ASP 环比增长 10 - 15% 出货位元环比增长 5%左右 [3][11] 营收划分 - 整体：人工智能需求推动各终端市场收入增长 FY25Q3 创新高 智能设备业务收入 1863 亿日元（QoQ+18.4% YoY+59.1%） SSD 及存储业务收入 3004 亿日元（QoQ+22.8% YoY+7.8%） 其他业务收入 570 亿日元（QoQ+22.5% YoY+5.2%） [4][10] - 智能设备业务：向第 8 代 BiCS FLASH 过渡推动强劲需求 销量和销售额创新高 [4][12] - SSD 及存储业务：数据中心/企业约占 60% 个人电脑及其他约占 40% 个人电脑销售额环比因价格上涨而增长 数据中心&企业级受 AI 服务器需求和高定价推动 销售额和 GB 出货量创纪录 第八代 BiCS FLASH 产品认证顺利 公司将扩产并推新产品 [4][12] 合资工厂 - 共同开发活动：KIOXIA 获制造服务补偿 2026 - 2029 年获 11.65 亿美元（约 1782 亿日元）现金支付 2026 年 2 月 - 2034 年 12 月每年确认约 1.31 亿美元（约 200 亿日元）额外收入 收入模式从成本加成变为明确补偿 [15] - 产能分配：KIOXIA 自有产能约占 20% 合资产能中约 40% 供 KIOXIA 使用 约 40% 供 SanDisk 使用 整体晶圆生产产能比例约为 KIOXIA : SanDisk = 6 : 4 铠侠对两工厂有 100%控制权并掌控运营管理要素 [15] - 股权结构：KIOXIA 在三家闪存合资企业中各持 50.1% 股权 SanDisk 实体持有 49.9% [20] - 合资合同期限延长：从 2026 年 2 月延至 2029 年 12 月 再延至 2034 年 12 月 [20] NAND 市场展望 - 数据中心&企业级：人工智能投资推动需求 传统服务器替换需求持续 AI 推理工作负载需求强劲 NL - HDD 短缺催生高容量 QLC SSD 需求 [5][21] - 手机&PC：市场向配备 AI 功能的高端机型转变 BOM 成本上升或制约整体出货量 [21] - 供需关系：需求强劲 NAND 行业保持投资纪律 预计整体需求超供应 市场比特增长率 CY2025 年约 15% CY2026 年 15 - 20% [5][21] 公司 FY25Q4 业绩指引 - 营业收入：预计 8450 - 9350 亿日元（中值环比增长 63.7%） 销售价格上涨为主要驱动因素 虽总出货量预计降 但数据中心和企业级 SSD 出货占比预计升 智能设备高端智能手机需求强 出货量预计仅小降 [5][24] - 非 GAAP 营业利润：预计 4400 - 5300 亿日元（中值环比增长 235.2%） 目标提升利润率超第三季度的 26.6% 通过扩大高附加值产品销售提高盈利能力 [24] - 非 GAAP 净利润：预计 3100 - 3700 亿日元（中值环比增长 279.9%） [5][24] - 产品进展：第八代 BiCS FLASH 按计划推进 预计 2026 年 3 月底成主力产品 生产比例超第五代产品 公司将把握 AI 需求扩大产品供应提升盈利 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕超捷股份商业航天业务展开，指出该业务领域广阔，虽当前火箭结构件制造供给紧张，但公司有人才和资源优势，后续将从客户结构、产能建设、产品维度三方面推进业务增长，且行业存在技术、人才、资金与资源壁垒 [21][23][24] 根据相关目录分别总结 调研基本情况 - 调研对象为超捷股份，所属行业为汽车零部件，接待时间为2026 - 02 - 10，上市公司接待人员有子公司成都新月董事长王胜永、公司董事会秘书兼财务总监李红涛 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括华商基金、融通基金、中信建投基金、国金基金、汇添富、国海证券、上海昱奕，类型有基金管理公司、证券公司、资产管理公司，各机构相关人员分别为徐乔威、唐皓、钱博文、袁正明、田立、白浪、李奕霖 [17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 商业航天业务主要是商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段、整流罩等 [22] - 主流尺寸商业火箭成本中结构件占比超25% [22] - 火箭结构件材料主要是铝合金和不锈钢 [22] - 火箭结构件制造供给紧张，若行业发展顺利产能缺口或扩大，国内具备规模化交付能力的供应商有限且集中，存在人才和工程经验壁垒，公司有人才和资源优势 [22][23] - 公司火箭结构件产品因尺寸和工艺要求，目前无法通过3D打印规模化、经济化制造，公司会持续跟踪新技术 [23] - 商业航天业务后续增长将从优化客户结构、推进产能建设、拓展产品品类三方面推进 [23] - 商业航天火箭结构件制造有技术、人才、资金与资源壁垒 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为蜀道装备，所属行业是专用设备，接待时间为2026年2月9日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书马继刚，董事会办公室副主任、证券事务代表贾雪，证券事务代表向星睿 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括华西证券、光大证券、鹏华基金、融通基金，类型分别为证券公司、证券公司、基金管理公司、基金管理公司 [18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司介绍发展历程、竞争优势及“十五五”业务板块业态布局与战略转型升级，探讨深冷装备、设立产业基金及气体运营、氢能等业务领域拓展布局 [22] - 公司长期研究气体低温液化与分离技术工艺，专注天然气液化等深冷分离领域，主营业务是提供天然气液化与空分工艺包及处理装置，主要产品众多，已具备日处理1000万方等级LNG液化装置等设计和制造能力 [22] - 公司2025年深冷装备海外订单主要集中在东南亚、非洲，覆盖LNG液化等核心应用场景，未来重点拓展“一带一路”沿线国家市场，主推优势产品，建立海外市场服务网络等拓宽海外成长空间 [22][23] - 工业气体类，公司向蜀能矿产提供氮气供应相关设备租赁和运维管理服务项目于2024年1月投产，为马边磷酸铁锂厂配套8000Nm³/h高纯氮气供气服务；特种气体类，内蒙古雅海BOG提氦装置项目于2023年10月投产，是国内最大规模大型LNG装置闪蒸气提取高纯氦气项目，实现提氦技术成果商业化 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旅游业在全球低收入和中收入国家被视为经济增长、就业创造及文化环境资产保护的强大动力 2023 年吸引 1010 亿美元国外直接投资 2024 年全球旅游收入达 1.6 万亿美元 [11] - 世界银行过去 10 年动员超 100 亿美元支持 80 个国家旅游业发展 报告分享其在旅游知识及运营工作中的关键经验教训 分析旅游业作用证据、研究空白并建议改进贷款业务设计 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 世界银行在旅游业发展中的角色演变 - 世界银行自 20 世纪 60 年代初将旅游业作为推动发展成果的动力 1966 年批准对摩洛哥和突尼斯的第一批旅游相关贷款 1972 年设立专门旅游项目部门 1980 年支持 27 个国家旅游业发展 筹集超 10 亿美元融资 [16] - 截至 2007 年 世行为约 94 个项目提供约 35 亿美元资金 [15] - 2010 年代旅游投资组合稳步增长 受 COVID - 19 大流行影响 迅速适应 提供包括加强卫生系统等与疫情有关的援助 疫情后旅游业寻求支持需求集中在多元化等方面 [17][20] - 撰写时世行支持 47 个国家的 71 项活跃旅游相关项目 总承诺金额 75.8 亿美元 2012 - 2022 财年旅游业相关贷款复合年增长率达 16% 超整体贷款增长率两倍以上 [21] 旅游作为发展工具：证据与影响 - 就业与包容：旅游业被认定为促进就业的强有力因素 尤其对女性和青年 53% 在旅游业就业的是女性 青年就业率相对较高 但旅游业工作存在薪水低等缺点 [22][27][29] - 社会和环境影响：旅游业若将收益重新投入社区发展和保护 能产生显著社会和环境效益 但多数文献强调其负面影响 如碳排放等 还需平衡政策推动因素和政策影响 [30][31] 世界银行技术援助：旅游知识库 - 区域技术援助包括目的地研究 经批准和同行评审的报告在世界银行出版物发布 [36] - 过去十年世行生产 110 份旅游出版物 大部分是目的地导向技术援助 旅游知识支出在 COVID - 19 大流行期间显著增加 热门研究主题是旅游数据等 [37] - 全球技术援助分为实时数据和统计项目以及主题报告和工具包 [38] 常见旅游分析领域 - 经济效益：旅游业通过创造就业等途径产生直接和间接经济效益 对妇女等群体有利 旅游活动增加刺激经济增长 提高房地产价值 [41] - 供给侧分析：旅游业发展需考虑供应要素 企业多为中小微企业 需跨政府协调和清晰治理框架 [42] - 性别与包容：旅游业能增加女性参与度 但也存在非正式工作等问题 [43] - 社区参与：社区可从旅游业获益 需核实市场需求和建设能力 特定条件下社区能受益 [43] 关键旅游研究差距 - 对旅游业影响贫困等方面理解存在重大差距 需更多研究了解旅游业与多方面关系及监管等如何影响旅游业结果 影响评估稀缺 [44] - 目的地管理需应对外部社会和政治挑战 对不同旅游市场细分的影响研究少 [45] - 关于旅游收入重新投资最佳管理和治理模式研究少 世行正进行相关研究 [57] 世界银行运营：旅游业贷款银行 - 2012 - 2022 年间 85 个世行旅游项目可分为三类 一型和二型业务占 82% 数量增长 包容性是一致主题 性别元素增加 [52][53] - 类型 1 项目明确针对旅游业开发进步 如印度尼西亚旅游业发展项目 [58] - 类型 2 项目解决经济整体发展限制并融入旅游要素 如约旦文化遗产、旅游和城市发展项目 [59] - 类型 3 项目利用旅游业实现更广泛目标 如莫桑比克生物多样性及发展保护区项目 [60] 世界银行运营审查的主要发现 - 项目由国家旅游局或部门领导、设计团队有旅游专业知识时表现更佳 [65] - 旅游业项目在多部门合作等条件下表现出色 涉及多领域、以分析工作为基础的项目更好 [69] - 目的地级项目地理集中、规模适当并结合公私部门发展更有效 [72] - 以与私营部门尤其是中小企业合作为重点的运营影响更深远可持续 [73] - 社区旅游成功取决于市场评估和能力建设 [73] 变革理论：以旅游业推动发展的途径 - 寻求世行支持的国家面临九个共同发展挑战 分析确定 13 种常见解决方案 长期成果包括增加投资等 [75] - 提出六项改进项目设计的建议：从人群出发理解需求、使合作成为支柱、解锁对小微企业投资、有策略投资基础设施、保护资产、衡量并分享结果 [80][81][82] 建议提升旅游业项目设计 - 从人群出发 创新数据收集方法 提高政府分析和分享数据能力 [83] - 使合作成为支柱 建立协调机制 采取“一政府”方法 [81] - 解锁对小微企业投资 提供针对性支持选项 进行性别评估 [82] - 有策略投资于服务社区的旅游业基础设施 设计基于需求 有财务可持续性计划 [84] - 保护资产 建立系统保护管理 重新投入游客费用 与社区合作设计 [85] - 衡量对人们重要的事物 建立共同结果框架和指标 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕锐明技术的业务发展进行了分析 公司主营业务面向全球商用车车队管理市场 随着技术进步和市场规模增长 有望推动业绩持续提升 公司在Robobus业务上已启动系统性布局 选择该业务作为自动驾驶业务首先发展方向是为满足客户需求 数智装备产品事业部目前业务规模小但前景乐观 越南工厂具备扩产能力可支撑公司业务发展 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为锐明技术 所属行业是计算机设备 接待时间为2026年2月3日 上市公司接待人员是董事会秘书张炯 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括中欧、广发、鹏扬、泰信、万家等基金管理公司 国泰海通证券股份、东方证券股份等证券公司 新华资产管理股份、合众资产管理股份等保险资产管理公司 以及其他投资公司、商业银行、个人投资者等 [18][19][20][21][22] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 主营业务发展预期：面向全球商用车车队管理市场 随着技术进步推动行业AI产品渗透率提升和市场规模增长 公司将抓住机会推动业绩增长 [27] - Robobus业务发展规划：已启动系统性布局 今年着力推动海内外标杆项目落地 [27] - 选择Robobus作为自动驾驶业务首先发展方向的原因：Robobus客户业务场景复杂 需要完整解决方案 公司理解客户场景且有成熟业务场景产品 能将自动驾驶技术与现有产品结合满足客户需求 [27] - 数智装备产品事业部发展规划及进展：目前主要代工生产服务器电源产品 业务尚在初期规模小 未来计划围绕客户需求强化服务能力 拓展算力中心配套产品生产业务 [28] - 越南工厂能力：一期工厂2023年5月建成投产 2025年开始二期建设并逐步运营 团队熟悉当地环境 工厂效率良好 具备扩产能力可满足未来业务需求 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为西部矿业，所属行业是有色金属，接待时间为2026 - 02 - 03，上市公司接待人员是证券事务代表韩迎梅 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，接待对象为天风证券 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 玉龙铜矿三期项目预计2026年底完成基建工程，2027年初投产，投产后矿石年处理能力提升至3000万吨，四期项目处于前期规划与研究论证初步阶段，具体建设规划和产能规模未确定 [22] - 获取茶亭铜矿和未来收购其他矿产资源可能影响短期分红规模，公司会综合考虑多方面因素制定分红方案 [22] - 国内矿产资源潜力大，西北省份如新疆、西藏、青海、甘肃等成矿条件好、储量丰富，公司有区域开发与技术优势，“十五五”将国内外拓展资源，海外优先布局政治稳定、法治健全、资源禀赋优良地区 [23] - 参与竞拍茶亭铜矿是因该矿资源潜力好，符合公司资源战略要求 [23] - 公司在税收、人才、科研等方面享受政策支持，如西部大开发所得税优惠、地方政府人才引进与技术创新补贴等 [23] - 2024年公司完成冶炼产能扩建，铜冶炼产能由20万吨/年提升至35万吨/年，铅、锌冶炼产能均由10万吨/年提升至20万吨/年，目前暂无新增产能或产品种类计划，后续重点是提质增效与绿色高质量发展 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍山推股份的调研情况，包括公司研发进展、海外业务布局、股票回购进展等情况，展示公司在产品研发、市场拓展等方面的积极发展态势 [23][24][28] 根据相关目录分别总结 调研基本情况 - 调研对象为山推股份，所属行业是工程机械，接待时间为2026年2月4日，上市公司接待人员有袁青、李蓓、肖尧、董建军 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构有拾贝投资（基金管理公司，相关人员李长鸿）、方正自营（证券公司，相关人员周小锋）、国投证券（证券公司，相关人员朱宇航、欧阳天奕） [18] 调研机构占比 未给出具体内容 主要内容资料 - 2025年以来公司研发向大吨位、小型化双头发力，多款矿山产品下线，滑移装载机开始销售，新能源转型加快，推出混动推土机和装载机 [23] - 2025年公司海外业务围绕四大核心方向推进国际化战略，实体布局上构建全球化运营体系，海外仓、培训中心落成，海外子公司达13家；市场拓展上加大海外资源投入，强化核心竞争力；依托全球业务网络对冲单一市场波动风险 [24][25][27] - 2026年1月公司未实施股份回购，截至2026年1月31日，已回购股份11,910,472股，占总股本0.79%，成交总金额111,591,612.24元，后续将继续实施回购计划 [28] - 现场参观公司展厅、主机装配车间等了解产品及应用场景 [29]

调研基本信息 - 调研对象为海象新材，所属行业为塑料制品，接待时间是2026年2月4日，上市公司接待人员为海象新材证券事务代表、证券法务部经理马欢军 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括中银国际证券（证券公司，相关人员魏巍）、尚正基金（基金管理公司，相关人员张湘琳）、中国人寿资产（保险资产管理公司，相关人员龚诚）、格林基金（基金管理公司，相关人员刘喆）、华福证券（证券公司，相关人员汪浚哲）、上海雪石资产（其它，相关人员黄玺） [17] 主要内容资料 业绩情况 - 2025年归母净利润预计在0.9亿元至1.1亿元之间，较上年增长79.64%至119.56%，主要因本期资产减值计提金额较上年同期大幅减少；2025年第四季度净利润受计提资产减值影响，具体财务指标关注后续年报 [22] 资产减值 - 公司未来将根据具体情况，基于谨慎性原则确定是否计提资产减值，以公告为准 [22] 资金安排 - 公司未来资金安排从优化资产负债率出发，因订单转移海外，国内暂无新增产能计划 [22] 产品结构 - 公司产品以SPC、WPC、LVT等PVC地板为主，SPC地板仍占主要收入但比例相对下降，后续根据客户需求调整产品结构 [22] 汇兑损益 - 2025年公司汇兑损益波动较大但全年整体平衡，未来采取多种方式降低汇率影响 [23] PVC价格波动 - 最近一年PVC价格处于历史相对低位，价格波动会与下游客户协商传导，对毛利率有影响但整体风险可控 [23] 美国关税政策 - 目前美国对国内和越南关税政策相对稳定，不确定性降低，2025年已与客户协商关税分摊方案 [23]