报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕瑞凌股份展开调研，了解其所处行业状况、公司产品、技术、经营及发展规划等情况，认为公司在国内焊接设备行业处于优势地位，未来将不断开发新技术新产品，市场集中度会逐步提高 [24]。 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为瑞凌股份，所属行业是通用设备，接待时间为2025年4月3日，上市公司接待人员有董事会秘书孔亮和证券事务代表熊小菊 [17] 详细调研机构 - 爱赢证券相关人员陈范、吴宏光、李杰、周飞参与调研，接待对象类型为其它 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 调研主要目的是了解行业状况、公司产品、技术、经营及发展规划等 [24] - 国内焊接行业企业多、产业集中度低，开发能力弱的小企业将被淘汰，市场集中度会提高，公司在国内焊接设备行业处于优势地位，未来将开发新技术新产品 [24] - 全球焊接设备发展趋势为焊机控制数字化、工艺控制智能化、系统集成网络化、自动化、焊接企业集团化 [24] - 公司逆变焊割产品优势包括自主创新、品牌、品质与性价比优势，董事长带领研发取得成果，产品系列全，品牌知名度高，产品可靠性高、性价比好 [25][26][27] - 公司是技术驱动型企业，有200多项国家专利，在逆变焊接设备领域有国际水准技术，产品具国际竞争力 [27] - 公司焊机销售采用经销商模式，国内一级经销商近400家，二级经销商超2000家，海外经销商100余家 [28] - 公司焊接自动化系列产品丰富，具备设计建造大型机器人自动化焊接生产线能力 [28] - 公司在数字化技术和产品方面布局多年，有多项自主知识产权技术和体系性产品 [28] - 公司开发了数字化焊机专用芯片并应用，产品性能更好、成本更低 [28] - 激光焊和电弧焊各有优劣，公司激光焊产品销售拓展呈上升趋势 [28][29][30] - 公司在顺德建设智能制造产业园，建成后将提升生产制造水平与综合竞争力，目前正在建设中 [30] - 公司将寻求与行业上下游标杆企业战略合作，关注新业务新技术，寻找投资、并购、产业合作机会 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司在2024年欧澳市场半挂车业务逆势取得好成绩，2025年将通过实施“星链计划”等举措打造新质生产力提升业绩，还将深化供应链体系建设并推进“无国界企业”发展 [23][24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中集车辆，所属行业为汽车整车，接待时间是2025年4月3日，上市公司接待人员包括投资者关系总监陈婉婞、投资者关系经理闫维、投资者关系部朱乐瑶 [17] 详细调研机构 - 接待对象有易方达基金（基金管理公司）、海通证券（证券公司）、国联基金（基金管理公司）、华泰证券（证券公司）、聚鸣投资（投资公司） [18] 调研机构占比 - 基金管理公司占比40%（2家），证券公司占比40%（2家），投资公司占比20%（1家） [20] 主要内容资料 - 2025年3月31日至4月3日公司在上海及线上进行路演交流，介绍2024全年宏观行业现状等并与投资者问答交流 [23] - 2024年欧盟新卡车注册量下降6.3%，公司欧洲及澳洲半挂车业务逆势取得好成绩，欧洲业务毛利率逆势提升2.4个百分点，澳洲业务盈利达历史最佳，市场占有率连续两年跻身前六 [23] - 2025年欧洲业务将深化全球供应链管理等巩固领先地位，公司将通过实施“星链计划”等打造新质生产力提升业绩 [24] - 2024年公司国内集采比例从不到50%上升到85%以上，全年集采收益8000余万，2025年将进一步夯实供应链体系 [26] - 公司历经创业阶段，已在多地建立当地法人治理架构和制造工厂，未来将扩大全球南方市场销量等推进“无国界企业”发展 [26][27]

报告基本信息 - 调研日期为2025年04月03日，调研行业为商业百货，调研对象是美凯龙 [1][2][8] - 参与调研的机构众多，涵盖证券公司、资产管理公司、基金管理公司、保险公司、商业银行等 [2][9][10] 行业背景 - 2024年中国GDP保持5%左右增长，首次突破130万亿元，经济走势“修复 - 走弱 - 触底回升”，消费复苏成主要驱动力，制造业投资有韧性，出口区域分化 [18] - 家居行业迎来消费升级驱动品质化需求爆发、绿色低碳转型倒逼产业链革新两大机遇 [18] - 2024年中国房地产行业深度调整与模式重构，市场分化加剧，一二线城市成交量企稳回升，三四线城市消化库存，房企加速出清，行业集中度提升 [19] - 地产行业调整使家居产业呈现精装房交付占比提升推动B端工程业务扩容、存量需求成“第二增长曲线”两大趋势，政策带动部分家居需求，行业竞争加剧 [19] 公司战略与经营情况 董事长致辞 - 美凯龙推进“3 + 星生态”战略，紧跟政策利好，通过家居、家电、家装综合布局提升竞争力 [20] - 截至2024年12月31日，公司经营77家自营商场，出租率83.0%；257家委管商场，出租率82.5%；战略合作经营7家家居商场；特许经营授权33个项目，含405家店/产业街，覆盖30个省202个城市，总经营面积2033万平方米 [21] - 建发入主后公司多方面成果显著，将改善公司治理、开展市值管理，实现商业转型并承担社会责任 [21][22] 总裁发言 - 2024年上半年公司业绩压力大，三四季度在消费政策提振下有所恢复 [23] - 公司进行业态调整，未来商场业态分布为建材家具占60%、电器占15%、家装占15%、新业态占10%；组织架构上发展业务减少，重点在商业运营板块 [23] - 业务策略上投入更多精力提升商业运营专业化和精细化，加强与线上平台合作，严格评估经销商，加大与建发集团业务协同，目标提升出租率 [24][25] 执行总裁介绍业务情况 - 2024年3月发布“3 + 星生态”战略，明确高端电器目标，上半年郑州高端生活电器馆开业，未来两年全国布局100家 [25] - 高端电器品类运营五重升级，目前电器经营面积超150万方，占比9.1%，线下超150家高端电器馆，未来2 - 3年占比达15%左右 [26] - 家装业务方面，2024年启动第二批84家M + 高端家装设计中心打造，预计2025年全国百MALL覆盖，截至报告期末规划出租率81.3%，发布“533”优租长租免装期政策，2026年家装经营面积占比达15% [26] - 新业态挖掘多品类头部企业，新能源汽车板块成立运营公司，发布“3100规划”，截至报告期末与25家车企合作，布局26个城市，经营面积16.4万㎡，同比增6万㎡ [27] - 2024年3月跑通“以旧换新”全链路流程，第4季度全国开展活动，截至报告期末249家商场覆盖，多地成指定企业，线下超150家高端电器馆成补贴主渠道，第4季度订单数72.4万单，销售额66.9亿，中央补贴11.5亿，补贴占比17% [29] - 线上线下全平台营销升级，构建“天猫同城站” + “抖音本地生活”双主阵地线上流量运营矩阵，数智化升级聚焦“战略业务支撑”与“系统整合”，推出多类产品和系统支持 [30] CFO介绍财报情况 - 2024年营业收入78.21亿，同比下滑32.08%，归母净亏损29.83亿，归母扣非净亏损16.80亿 [30] - 各版块收入均下降，租赁及管理收入53.60亿，同比降21.0%；委管相关收入14.6亿，同比降28%；建筑装饰服务收入3.3亿 [31] - 报告期内毛利45.56亿，同比降30.3%，综合毛利率58.3%，同比增1.6个百分点 [33] - 财务表现回暖，下半年出租率回升，经营性现金流净额连续2季度正流入且增长，融资成本负债规模下降 [33] Q&A 出租率及单价改善方式及减亏预期 - 提升出租率重点在品类拓展，租金优化通过差异化运营和提升经销商盈利实现，减亏上半年不明显，下半年收入和出租率改善使投房公允价值下行减少 [34] 以旧换新政策下核心增长抓手及预期 - 结合上下游和自身营销资源推动经销商参与补贴活动比例和销售额增长，侧重消费者用户运营，通过数字赋能深耕 [34] 建发派驻董事长相关问题 - 董事长将助力建发与美凯龙深度协同、资源互补和业务拓展，地产和家装、建发股份供应链业务等方面有协同爆发点和海外发展机会 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕福元医药展开调研，涵盖公司市值管理、产品梯队与销售能力、发展战略、创新药研发进展及对行业发展看法等内容，公司重视市值管理，持续完善产品结构，推进创新药研发，中短期聚焦仿制药和国内市场，同时拓展医疗器械领域和国际市场 [23][24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为福元医药，所属行业是化学制药，接待时间为2025年4月3日，上市公司接待人员有董事长、总经理黄河，财务负责人杨徐燕，董事会秘书李永，独立董事刘书锦 [16] 详细调研机构 - 接待对象为其它，机构相关人员是线上参与公司2024年度业绩说明会的全体投资者 [19] 主要内容资料 - 市值管理方面，公司高度重视，2024年度利润分配预案按每10股派发现金红利5元含税，与2023年相同，2024年已实施股份回购，计划用于员工持股计划或股权激励，持股14.63%的股东北京华康泰丰科技有限责任公司做出不减持承诺，未来将学习优秀上市公司经验推进市值管理工作 [24] - 产品梯队与销售能力方面，2024年度净利润49207.76万元，比上年同期下降0.05%，研发投入41737.04万元，同比增加18.13%，未来将优化销售管理体系，调整销售策略 [24] - 发展战略方面，公司以“专注医药领域，共创健康人生”为使命，打造“研发、生产、营销”三位一体企业，中短期以仿制药和国内市场为主，同时发展医疗器械领域，拓展国际市场 [26][27] - 创新药研发进展方面，盐酸毛果芸香碱滴眼液于2024年获批临床试验，处于临床研究阶段，2024年创新药完成发明专利申请40余件，完成首个核酸类创新药的pre - IND申报 [27] - 对行业发展看法方面，2024年国内医药市场需求稳步增长、行业内竞争加剧、市场格局向集中度更高方向发展 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕康斯特展开调研，涵盖业绩财务、市场拓展、应对挑战、产品布局等方面，展现公司在仪器仪表行业的运营状况与发展策略 [25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为康斯特，所属行业是仪器仪表，接待时间为2025年4月3日，上市公司接待人员有董事会秘书刘楠楠和证券事务代表李广 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括东北证券、国泰君安证券等证券公司，创金合信基金、同泰基金等基金管理公司，浙商资管等资产管理公司，安联保险资管等保险资产管理公司，博润银泰投资等投资公司，中信期货等期货经纪公司 [17][18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 校准与测试业务 - 2024年公司整体营收5.75亿元，国内外市场各占50%，国际市场增34%，国内市场增速1.5%，综合毛利率64.7%，同比基本持平，数字化平台业务收入2655万元，同比增长5.5% [25] - 2025年营收目标6.5亿元，同比增速约13%，国内外市场均增长，国际市场增速预期更高，新加坡子公司发力非美市场订单，国内设备更新政策滞后效应显现，公司深化行业解决方案 [25] - 美国加征关税使综合税率较高，公司采取针对高关税地区调涨价格及调整折扣体系、提高新加坡子公司运营效率、调整出口产品结构等措施 [25] - 公司采取及时结汇减少外汇波动影响 [26] - 全球市场区域化拓展是长期策略，欧美以存量市场为主，“一带一路”市场用中低端产品适配价格敏感需求 [26] - 国内招投标以价格为主导，公司选择性放弃低质订单，采用提供智慧化实验室解决方案、调整价格分层梯度的差异化战略 [27] - 与国际友商相比，公司主打高精度、高附加值产品，国内通过产品梯度化应对低价招标 [27] - 公司通过聚焦应用场景优化产品结构、优化成本结构维持毛利率稳定 [27] - 核心加工设备以从日本进口为主，传感器制造工艺设备国产化率较高 [27] - 新压力控制器增速快，带动国内仪表行业收入占比从6%提升至10%以上，2025年拓展国际市场，新产品规划补足过程信号产品线，研发高毛利新品 [27][28] 传感器垂直一体化及数字化平台 - 公司传感器一期产品采用硅压阻技术，2024年自产3000只用于替换外采传感器，2025年自用计划产能8000只，数字压力传感器启动外售，优先覆盖工业、气象及海洋领域 [28]

策略研究 · 周度报告 美国关税政策扰动下,港股延续震荡走势 2025年03月30日 核心观点: 分析师 杨超 ☎：010-8092-7696 网: yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 研究助理:周美丽 相关研究 2025-02-21, 南向资金与国际资金结构同频还是分歧? 2025-02-13，地方两会对 A 股投资结构有哪些启示? 2025-02-04，春节假期热点跟踪：海外市场多变局，国 内消费掀热潮 2024-12-31, 2024年全球大类资产投资展望:变局·择 机 2024-12-27，2025年港股投资展望：潮涌·博弈 2024-12-26，2025年 A 股市场投资展望：重构·聚势 2024-12-19，美联储 12 月议息会议点评报告：美联储 传递节奏更换的渐进式降息信号 2024-12-13，中央经济工作会议对投资的启示 2024-11-19, 央国企改革助推市场估值结构重塑- 中 国企引领专题 2024-11-08,人大常委会后如何看市场? 2024-11-08, 特朗普当选后美联储降息或趋于谨慎 2024-11-06 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华岭股份，所属行业为半导体 [14] - 接待时间是2025年3月26日，上市公司接待人员有公司董事、董事会秘书王思源和公司运营总监凌俭波 [14] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括证券公司10家、资产管理公司6家、基金管理公司14家、投资公司7家、股份制商业银行1家、其它7家、寿险公司1家、证券研究所1家、保险资产管理公司1家 [15][16][17][20] 调研机构占比 - 证券公司占比21%，资产管理公司占比13%，基金管理公司占比29%，投资公司占比15%，股份制商业银行占比2%，其它占比15%，寿险公司占比2%，证券研究所占比2%，保险资产管理公司占比2% [21] 主要内容资料 - 2024年公司全年收入2.76亿元，较2023年下降12.43%，亏损1498万元，主要因个别大客户业务调整、市场竞争激烈致测试收入下降，以及子公司新增固定资产折旧使成本上升 [24] - 2024年公司获国家级服务型制造示范平台、上海市科技进步奖，连续三年进入上海硬核科技企业TOP100，且不断优化技术与产品、加强重点领域市场开拓，目前现金流充裕，财务指标总体健康 [24] - 新测试方案开发流程含可行性评估和方案设计等环节，基于已有技术储备开发周期约3个月，复杂新产品或新技术需6个月甚至更长 [24] - 公司机时利用率较2023年略有下降，处于合理波动区间，产能储备可满足现有订单需求 [26] - 子公司华岭申瓷一期项目2024年竣工投产，产线运行稳定，产能爬坡符合预期，经营态势稳健 [26] - 公司执行三重策略，重点发展处理器等领域芯片测试业务，提高长三角、珠三角市场渗透率，开拓京津冀和西南市场，对优质大客户优先配置资源并提供服务，筛选优质潜在客户资源跟进 [26] - 公司目前晶圆测试和成品测试比例约为6:4 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕汤臣倍健2024年度业绩说明会展开，探讨公司2025年经营规划，涉及销售费用率、品牌竞争力、广告投放、销售渠道、产品价格体系等方面 [20][21][22] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为汤臣倍健，所属行业是食品饮料，接待时间为2025年3月27日，上市公司接待人员包括公司董事、总经理林志成等 [14] 详细调研机构 - 汤臣倍健2024年度业绩说明会采用网络远程方式进行，面向全体投资者 [17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2025年主要预算目标在2024年同口径基础上保持稳定，公司将提升精细化管理能力确保费用投放合理 [20] - 看好益生菌品类赛道和lifespace品牌，持续投入资源，发布专利菌株并应用，打造产品矩阵，拓展全球全渠道 [20] - 2025年深化强品牌战略，打造极致产品力和品牌心智，精细化配置资源，聚焦社交内容平台精准运营 [21] - 线下实施经销商及终端唤醒计划，提升核心连锁主推，丰富产品矩阵，开展终端动销活动；线上加大有质量电商业务投资，完善电商策略，提升运营效率 [21] - 膳食营养补充剂行业渠道发展分化，公司将在主要品类丰富SKU，在线上线下渠道差异化定价 [22] - 产品存在价差与渠道特性等有关，公司将打造全渠道差异化多货盘，加强货盘区隔 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为隆扬电子，所属行业是电子元件，接待时间为2025年3月27日，上市公司接待人员有董事长助理萧庆华、董事会秘书金卫勤、证券事务代表施翌 [15] 详细调研机构 - 接待对象包括中信建投（证券公司）、招商基金（基金管理公司） [16] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2024年度公司实现营业收入2.88亿元，同比增长8.51%，归属于上市公司股东的净利润8223.17万元，同比下降15.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7743.41万元，同比下降14.79% [19] - 公司HVLP铜箔产品于2024年10月在中国台湾TPCA展会发布，目前正在与客户验证测试中，尚未形成收入，对未来业绩影响不确定 [19] - 公司已聘请中介机构对标的公司开展尽职调查、审计、评估等工作，交易相关方尚未签署正式交易文件 [19] - 公司HVLP5铜箔主要面向直接下游客户CCL厂进行送样验证，出于商业政策限制，不便讨论具体客户 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕成飞集成展开调研，探讨公司经营现状、发展规划及应对策略，公司虽面临业绩亏损、业务转型等挑战，但在航品业务、汽车零部件业务等方面有改善和发展机会，正努力通过多种措施扭亏为盈并提升竞争力 [20][23][25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为成飞集成，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年3月27日，上市公司接待人员包括主持人、董事长石晓卿、总会计师及董事会秘书程雁、独立董事陈斌波 [14] 详细调研机构 - 成飞集成2024年度业绩说明会采用网络远程方式进行，面向全体投资者 [17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司去年航品承接订单量同比增长，今年航品业务将改善，子公司集成吉文多个汽车零部件车型项目去年四季度陆续量产，新投资产线将提升利用效能 [20] - 公司目前暂无明确并购重组计划 [20] - 公司所持中创新航股权为其他权益工具，其利润不影响公司利润，只影响其他综合收益，后续会视情况择机处置股份 [21][22] - 安徽吉文出售资产于2024年完成，实现扭亏为盈，按45%股比为公司财务报表利润增加贡献129.25万元 [22] - 公司生产大型汽车模具，与轴承生产相关度不大，目前未采用3D打印技术 [22][23] - 公司正努力进行业务转型升级，航品业务向交付零件乃至部件转型，汽车模具和零部件业务重点发展新能源汽车和汽车轻量化配套产品，还在开展无人机机身制造工艺研究 [23] - 公司持续跟踪3D打印技术并进行应用研究 [24] - 航空发动机零部件业务主要自主承接 [24] - 公司与贵航股份产品及客户差异大，2024年经营业绩下滑受航空零部件、汽车模具业务毛利率下降及费用增加影响 [24] - 公司尚未获悉大股东对其发展定位有变化 [24] - 公司今年启动十五五规划编制，年底成稿 [24] - 公司正在进行AI模型私有化部署，推进AI在数据分析、合规等领域业务赋能 [24] - 汽车零部件业务库存按客户生产计划备货，被客户入库使用，不存在计提减值风险 [24] - 公司正在研讨拟订十五五发展规划，对低空经济市场需求进行调研论证并明确后续规划 [25] - 公司暂无出售参股中创新航股权给长安、奇瑞等车企的计划 [25] - 2025年扭亏措施包括抢抓航空产品订单、加快汽车零部件产线投产、加强两金管理、推进强项目制管理、强化质量管理 [25][26] - 提升毛利率方面，航空零部件业务通过抢抓订单、加强与核心客户沟通、开拓新市场；工装模具业务通过技术创新降本增效、推进精益管理 [26] - HFQ产线已实现路特斯和国轩高科项目产品量产，完成4个项目试制，承接零跑项目订单 [26]