报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司3月汽车销量保持快速增长，电动化转型加速，预计2025年销量保持较快增长，建议“买进” [7] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响，同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年4月7日H股价13.42，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为18.98/7.47 [2] - 总发行股数和H股数均为10,077.39百万，H股市值1,352.39亿元，主要股东为浙江吉利控股集团有限公司，持股39.94% [2] - 每股净值8.61元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.86%、-5.36%、49.40% [2] 近期销售情况 - 3月销售汽车23.2万辆，同比+54%，表现好于同业，1 - 3月累计销售70.4万辆，同比+48% [7] - 3月吉利品牌月销19.1万辆，同比+62%，旗下吉利银河月销9万辆，同比增290%，纯电车星愿销量达3.25辆，E5销售1.58万辆，混动车星舰7销量连续破万，中大型混动轿车星耀8将于4月9日开启预售，预计5月上市 [7] - 3月领克品牌月销2.53万辆，同比+29%，主力销售车型为领克03/06/08，大型混动SUV领克900于3月25日开启预售，预售价33 - 43.5万元，24小时订单破14600台 [7] - 3月极氪品牌月销1.54万辆，同比+19%，4月新车极氪007GT将会上市 [7] - 1 - 3月电动车累计销售33.9万辆，占全部销量比重提升至48.2%，较去年同期提升18.2个百分点 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2402亿元，同比增34%，归母净利润166亿元，同比增213%（扣非后净利润为85亿元，同比增52%），整体毛利率为15.9%，同比提升0.6pct [9] - 2025年销售目标为271万辆，同比增24.5%，其中新能源产品销量将达150万辆，同比增69%；出口46.7万辆，同比增12.5% [9] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响，同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[11]| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-20.53%|32.35%|24.54%|[11]| |每股盈余（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[11]| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-20.44%|32.35%|24.54%|[11]| |H股市盈率（P/E）|23.02|7.36|9.25|6.99|5.61|[11]| |股利（HKD元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44|[11]| |股息率（％）|1.65%|2.72%|2.99%|3.29%|3.62%|[11]| |产品销售收入（百万元）|179204|240194|292179|346748|399229|[14]| |销售成本（百万元）|151789|201993|243970|289534|333356|[14]| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000|[14]| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15193|16991|18365|[14]| |管理费用（百万元）|12020|4897|5844|6935|7985|[14]| |财务费用（百万元）|-544|-692|0|0|0|[14]| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1663|2486|3148|[14]| |税前利润（百万元）|4950|18404|14772|19710|24803|[14]| |所得税支出（百万元）|15|1604|1285|1675|2108|[14]| |净利润（百万元）|4935|16799|13487|18035|22695|[14]| |少数股东权益（百万元）|-373|167|270|541|908|[14]| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[14]| |EPS（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[14]| |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105|[14]| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711|[14]| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891|[14]| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869|[14]| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377|[14]| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830|[14]| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510|[14]| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295|[14]| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995|[14]| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007|[14]| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001|[14]| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152|[14]| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011|[14]| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554|[14]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888|[14]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795|[14]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[16]|

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收略降、净利润微增，拟派末期股息且公布三年现金分红规划 [7] - 风电板块虽风况不佳利用小时数下降，但电价回升减值减少带动业绩正增长，看好2025年回升 [7] - 光伏板块装机规模高增、电价回升，但固定资产减值提升拖累业绩增速，长期有望带来业绩增量 [7] - 火电资产全部出表，公司成为纯绿电企业，后续或推进剩余火电股权的转让 [7] - 2025年新能源投产预计5GW，集团资产注入值得期待，新能源装机容量有望持续高增 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元，同比增长率分别为 - 5%、 - 3%、 - 4%、7%、6% [6] - 归母净利润分别为64.11亿、64.25亿、71.32亿、75.36亿、80.46亿元，同比增长率分别为25%、0%、11%、6%、7% [6] - 每股收益分别为0.74、0.76、0.85、0.90、0.96元/股，净资产收益率分别为8.9%、8.8%、9.1%、9.0%、9.0% [6] - 市盈率分别为7.1、7.2、6.5、6.1、5.8倍，市净率均为0.6倍 [6] 公司点评 - 事件方面，2024年公司营收370.70亿元同比降2.6%，净利润64.25亿元同比增0.2%，拟派末期股息，分红比例30%，股息率约4.1%，并发布2025 - 2027年现金分红规划 [7] - 风电方面，2024年发电量755.46亿千瓦时同比降0.89%，风电发电量605.50亿千瓦时同比降1.31%，新增控股风电装机1535.88MW，平均利用小时数降156小时至2190小时，平均上网电价0.466元/千瓦时，业务利润123.34亿元同比增10.7% [7] - 光伏方面，2024年新增光伏控股装机4826.28MW，发电量78.33亿千瓦时同比增72.04%，不含税平均上网电价0.296元/千瓦时，业务利润5.21亿元同比降23.7% [7] - 火电方面，2H24江阴苏龙热电与南通天生港发电出表，出售江阴苏龙热电净收益1.98亿元，后续或推进南通天生港股权的转让 [7] - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦，2024年取得开发指标14.72GW，集团风电业务资产整合期限延期至2028年1月24日 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为71.32、75.36亿元，新增2027年盈利预测为80.46亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为6.5、6.1和5.8倍，维持“买入”评级 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业总收入分别为380.52亿、370.70亿、357.03亿、381.76亿、403.32亿元 [8] - 营业总成本分别为285.86亿、276.66亿、249.30亿、268.71亿、285.62亿元 [8] - 净利润分别为68.32亿、82.81亿、83.97亿、89.85亿、97.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为63.03亿、63.45亿、70.53亿、74.57亿、79.67亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 40.50 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司认为本轮关税加征对收入冲击有限，假设承担新增关税 50%（即 17%），预计直接影响收入约 2.2%，未来可通过全球化产能布局及多元化市场增长对冲风险；25Q1 客户订单数量符合预期，收入有望维持较高水平 [2] - 镜片渠道加价倍率高，关税对美国市场影响可控，2024 年美国市场营收占比 13%，谨慎假设下对全年业绩影响约 2.2% [8] - 海外产能布局完善，泰国产能筹备有望增强供应链韧性，非美市场保持高增可稀释关税不利影响 [8] - 自有品牌和 ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间，创新 C2M 模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道并与多家消费电子企业合作 [8] - 考虑关税不利影响，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.4 亿元（原值为 5.5/6.9/8.6 亿元），对应 PE 为 17/14/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |市净率(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 101.02 亿港元，流通市值 101.02 亿港元 [5] - 资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价 32.0/7.5 港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,429|1,913|2,603| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,778|3,431|4,395| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,012| |资产总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| |流动负债合计(百万)|732|737|848|954| |非流动负债合计(百万)|71|49|52|55| |负债总计(百万)|803|786|900|1,009| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |股东权益总计(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |负债及股东权益总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |主营业务收入(百万)|2,061|2,472|2,946|3,513| |其他营业收入(百万)|0|18|22|26| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业成本(百万)|1,266|1,487|1,746|2,052| |营业开支(百万)|325|378|442|516| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利息支出(百万)|10|20|16|14| |权益性投资损益(百万)| -3| -2| -2| -2| |其他非经营性损益(百万)|41|10|10|10| |非经常项目前利润(百万)|497|613|772|964| |非经常项目损益(百万)|10|10|10|10| |除税前利润(百万)|497|623|782|974| |所得税(百万)|69|87|109|135| |持续经营净利润(百万)|428|536|673|839| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|421|744|825| |净利润(百万)|/|536|673|839| |折旧和摊销(百万)|/|108|129|152| |营运资本变动(百万)|/|-235|-66|-172| |其他非现金调整(百万)|/|12|7|6| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |资本支出(百万)|/|-270|-270|-140| |长期投资减少(百万)|/|-3|1|1| |其他长期资产的减少(增加)(百万)|/|32|-3|-9| |融资活动现金流(百万)|/|750|12|13| |借款增加(百万)|/|0|0|0| |股利分配(百万)|/|0|0|0| |普通股增加(百万)|/|53|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额(百万)|/|697|12|13| [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|24.0%|20.9%|21.1%| |ROA(%)|19.6%|17.7%|16.6%|17.0%| |资产负债率(%)|33.6%|21.4%|20.2%|18.7%| |流动比率|2.2|3.8|4.0|4.6| |速动比率|1.4|2.8|3.1|3.6| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|/|0.88|1.55|1.72| |每股净资产(元)|3.72|6.01|7.42|9.16| |P/E(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |P/B(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [9]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进”[8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05港币，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东为杨云云，持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品产品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比下降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比下降0.4pct [9] - 分红方案为每股派发股息0.0817USD [9] 业务点评 - 国内增长平稳，名创优品同店GMV承压2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长）预计2025年侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长[10] - 全球化加速推进，海外保持高增长2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长[10] - 毛利率持续改善2024年公司毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，受益于IP战略下产品结构优化和海外直营市场占比提升报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] - 2025年新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点预计2025年维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售；海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间公司收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益（24年前三季度永辉净亏损0.78亿）[10] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[12]| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%|[12]| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58|[12]| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%|[12]| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8|[12]| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61|[12]| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12]| |营业总收入（百万元）|10086|11473|16994|20822|24563|28827|[15]| |营业总支出（百万元）|7016|7030|9357|11431|13436|15711|[15]| |经营溢利（百万元）|882|2223|3316|3962|4696|5530|[15]| |除税前利润（百万元）|907|2334|3348|4060|4834|5780|[15]| |持续经营净利润（百万元）|640|1782|2635|3126|3747|4508|[15]| |归属普通股东净利润（百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15]| |货币资金（百万元）|5348|6489|6328|6224|6592|7313|[16]| |存货（百万元）|1188|1451|2750|4126|5363|6436|[16]| |应收账款（百万元）|1056|1150|2207|3531|4591|5738|[16]| |流动资产合计（百万元）|8073|9904|11656|13987|16504|19640|[16]| |固定资产（百万元）|420|535|1437|2155|2802|3362|[16]| |非流动资产合计（百万元）|3209|3544|6465|7185|9039|10508|[16]| |资产总计（百万元）|11282|13448|18120|21171|25543|30148|[16]| |流动负债合计（百万元）|3789|3886|5727|6873|8247|9484|[16]| |非流动负债合计（百万元）|466|644|2037|2175|3047|3857|[16]| |负债合计（百万元）|4254|4529|7765|9048|11294|13342|[16]| |少数股东权益（百万元）|-4|17|41|61|79|95|[16]| |股东权益合计（百万元）|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1406|1666|2168|2707|3316|4036|[17]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297|[17]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018|[17]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1税前和税后利润同比分别下降36.3%和43.4%，主要因费用投入增多，但后续表现仍值得期待 [3][4] - 海外合规化趋势向好，雾化ODM业务和自有品牌业务预计延续增长态势，自有品牌APV业务预计25Q1延续较优增长表现，ODM业务24H2收入同比增9.7%，预计25Q1延续改善态势 [3] - 理性看待关税对雾化电子烟业务的影响，HNB业务成长逻辑不变，后续重点关注glo hilo在核心国家上市销售的效果 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.20、0.40、0.56元，当前股价对应PE分别为46、23、17倍 [5] 业绩简评 - 4月7日公司发布2025年一季度业绩公告，2025Q1公司实现税前利润/税后利润分别为2.6/1.9亿元，同比分别-36.3%/-43.4% [3] 经营分析 - 海外合规化趋势向好，公司收入端预计延续24Q4增长趋势，自有品牌APV业务自2024年贯彻自有产品系列化战略，预计25Q1延续较优增长表现；雾化ODM业务受益于监管强化，24H2收入同比+9.7%，预计25Q1延续改善态势 [3] - 2025Q1公司税前利润下降幅度较大，预计除加大自有品牌业务营销投入外，主因股权激励摊销费用及研发费用增加，利润影响偏短期外在因素 [4] - 雾化电子烟业务应理性看待关税后续影响，HNB业务成长逻辑不变，后续重点关注glo hilo在核心国家上市销售的效果 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.20/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为46/23/17倍，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,168 | 11,799 | 13,072 | 16,180 | 19,489 | | 营业收入增长率 | -8.04% | 5.64% | 10.79% | 23.78% | 20.45% | | 归母净利润(百万元) | 1,645 | 1,303 | 1,242 | 2,451 | 3,451 | | 归母净利润增长率 | -34.47% | -20.78% | -4.71% | 97.34% | 40.82% | | 摊薄每股收益(元) | 0.27 | 0.21 | 0.20 | 0.40 | 0.56 | | 每股经营性现金流净额 | 0.52 | 0.00 | 0.08 | 0.41 | 0.57 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.68% | 5.95% | 5.37% | 9.58% | 11.88% | | P/E | 22.96 | 59.31 | 45.81 | 23.22 | 16.49 | | P/B | 1.75 | 3.53 | 2.46 | 2.22 | 1.96 | [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的预测数据，如主营业务收入、主营业务成本、毛利等，以及各项指标的增长率、占比等情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1税前和税后利润同比分别下降36.3%和43.4%，预计后续利润受短期外在因素影响，表现仍值得期待 [3][4] - 海外合规化趋势向好，雾化ODM业务及自有品牌业务预计延续增长态势，自有品牌APV业务预计25Q1延续较优增长表现，ODM业务24H2收入同比增9.7%，预计25Q1延续改善态势 [3] - 理性看待关税对雾化电子烟业务的影响，HNB业务成长逻辑不变，后续重点关注glo hilo在核心国家上市销售的效果 [5] 业绩简评 - 4月7日公司发布2025年一季度业绩公告，2025Q1公司实现税前利润/税后利润分别为2.6/1.9亿元，同比分别-36.3%/-43.4% [3] 经营分析 - 海外合规化趋势向好，公司收入端预计延续24Q4增长趋势，自有品牌APV业务自2024年贯彻自有产品系列化战略，预计25Q1延续较优增长表现；雾化ODM业务受益于监管强化，24H2收入同比+9.7%，预计25Q1延续改善态势 [3] - 2025Q1公司税前利润下降幅度较大，预计除加大自有品牌业务营销投入外，主因股权激励摊销费用及研发费用增加，利润影响偏短期外在因素 [4] - 雾化电子烟业务应理性看待关税后续影响，HNB业务大客户英美烟草HNB销售国家主要在日韩及欧洲，未涉及美国市场，中期维度看成长逻辑未变，后续关注glo hilo在核心国家上市销售效果 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.20/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为46/23/17倍，维持“买入”评级 [5] 主要财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,168 | 11,799 | 13,072 | 16,180 | 19,489 | | 营业收入增长率 | -8.04% | 5.64% | 10.79% | 23.78% | 20.45% | | 归母净利润(百万元) | 1,645 | 1,303 | 1,242 | 2,451 | 3,451 | | 归母净利润增长率 | -34.47% | -20.78% | -4.71% | 97.34% | 40.82% | | 摊薄每股收益(元) | 0.27 | 0.21 | 0.20 | 0.40 | 0.56 | | 每股经营性现金流净额 | 0.52 | 0.00 | 0.08 | 0.41 | 0.57 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.68% | 5.95% | 5.37% | 9.58% | 11.88% | | P/E | 22.96 | 59.31 | 45.81 | 23.22 | 16.49 | | P/B | 1.75 | 3.53 | 2.46 | 2.22 | 1.96 | [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的预测数据，如主营业务收入、主营业务成本、毛利等，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标数据 [12]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年赢家时尚盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长，但受国内疲弱消费环境影响，直营及经销渠道净关店，同店销售承压，整体营收规模小幅下降，业绩大幅下滑；2025年公司将强化品牌建设，线下启动全国旗舰店矩阵强化计划，线上重点强化小红书平台运营，伴随国内消费环境弱势复苏，有望展现业绩弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月7日，赢家时尚总市值47.88亿港元，收盘价6.800港元 [4][8] 营收与业绩情况 - 2024年公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%，归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%，业绩降幅高于营收降幅，主因销售及管理费用率提升、其它收入及收益下降，部分被销售毛利率同比改善抵消 [1][3] 分品牌营收情况 - 2024年，Koradior营收21.56亿元，同比降9.68%，占集团收入比重32.7%；NAERSI营收14.37亿元，同比降1.87%，占比21.81%；NEXY.CO营收10.12亿元，同比增0.79%，占比15.36%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN营收分别为4.78、4.33、5.09、3.98、1.66亿元，同比增长-10.08%、-12.95%、10.23%、-7.60%、22.23%，占比分别为7.25%、6.58%、7.72%、6.03%、2.52% [4] 分渠道营收情况 - 线下渠道：截至2024年末，直营门店1444家、经销门店395家，较期初净减少81、44家；2024年直营、经销渠道营收分别为51.72、2.87亿元，同比下降6.97%、25.17%，占集团收入比重78.5%、4.4%；直营、经销门店毛利率同比提升1.38pct、0.32pct至80.23%、71.09% [4] - 线上渠道：2024年营收11.29亿元，同比增长16.57%，占公司收入比重17.14%，毛利率同比提升3.68pct至60.39%，主要受益于唯品会平台、EEKA时尚商城、抖音平台增速较快 [4] 盈利能力与存货情况 - 盈利能力：2024年公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct；销售费用率、管理费用率同比提升4.3、1.5pct至59.0%、10.3%；归母净利润率为7.1%，同比下滑5.0pct [5] - 存货：截至2024年末，存货15.72亿元，同比增长36.4% [5] - 经营活动现金流：2024年经营活动现金流净额为9.96亿元，同比下降36.51% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.89、1.00、1.09元，4月2日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为7.9、7.0、6.4倍，维持“买入 - B”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6,912|6,589|6,962|7,353|7,767| |YoY(%)|22.1|-4.7|5.7|5.6|5.6| |净利润(百万元)|838|469|625|704|769| |YoY(%)|119.2|-44.1|33.5|12.5|9.3| |毛利率(%)|75.3|76.4|76.4|76.4|76.4| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.67|0.89|1.00|1.09| |ROE(%)|18.3|10.5|13.3|13.7|13.6| |P/E(倍)|5.9|10.6|7.9|7.0|6.4| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.1|1.0|0.9| |净利率(%)|12.1|7.1|9.0|9.6|9.9|[10]

纺织服饰 赢家时尚（03709.HK） 买入-B(维持) 2024 年盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长 2025 年 4 月 8 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述 3 月 25 日，公司发布 2024 年度业绩。2024 年，公司实现营收 65.89 亿 元，同比下降 4.68%；实现归母净利润 4.69 亿元，同比下降 44.10%。 事件点评 2024 年公司营收小幅下降，负经营杠杆致使业绩表现弱于营收。营收端， 2024 年，公司实现营收 65.89 亿元，同比下降 4.68%。分渠道角度看，营收增 长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端， 2024 年，公司实现归母净利润 4.69 亿元，同比下降 44.10%。2024 年，公司业 绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升、其它收入及收益下 降，部分被销售毛利率同比改善所抵消。 13.420/6.560 7.04/7.04 资料来源：最闻，山西证券研究所 高端品牌 La Koradior 营收增长超过 10%，线上渠道表现靓丽。分品牌 看 ， 2024 年 ， Koradior 实 现 营 收 ...

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（维持评级），当前价格2.77港元 [6] 报告的核心观点 - 中国电力2024年业绩良好，各经营板块业绩改善，新能源装机扩张成业绩增长主要动能，分红比率提高，推进集团水电资产整合，维持“买入”评级 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入542.13亿元，同比增长22.48%；权益持有人应占利润38.62亿元，同比增长25.20%；普通股股东应占利润33.64亿元，同比增长26.47% [1] 各板块业绩 - 火电板块净利润15.57亿元，同比增长18.37%；水电板块净利润5.15亿元，同比扭亏；风电板块净利润31.83亿元，同比增长2.14%；光伏板块净利润17.21亿元，同比增长14.43% [2] 经营数据 - 火电业务平均单位燃料采购成本降至270.58元/MWh，同比降低5.23%；水电平均利用小时达3139h，同比增加973h；新能源电价和电量下滑，业务短期承压 [2] 装机规模 - 2024年底合并装机容量4939.09万千瓦，同比增加437.21万千瓦/9.71%；清洁能源合并装机容量3957.09万千瓦，占比80.12%，同比增加4.73pct [3] 售电量 - 2024年风电售电量262.37亿千瓦时，同比增长41.85%；光伏售电量234.25亿千瓦时，同比增长60.37% [3] 分红情况 - 2024年每股派发股息0.162元，叠加特殊分红0.0493元/股，全年分红26.20亿元，同比增加59.84%，分红比率67.83%，同比增加14.70pct [4] 现金流情况 - 2024年经营性净现金流106.21亿元，期末现金余额60.74亿元 [4] 资产重组 - 2024年9月30日公告资产重组，以五凌电力及长洲水电控股权认购远达环保配售新股，远达环保募集资金并支付拟出售股权，交易后远达环保将成水电资产整合平台 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为40.46、45.31亿元，同比分别增长20.27%、11.97%，对应PE分别为7.84、7.00倍 [6] 基本数据 - 港股总股本12,370.15百万股，总市值34,265.32百万港元，每股净资产3.47港元，资产负债率68.42%，一年内最高/最低4.27/2.74港元 [7]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（维持评级），当前价格2.77港元 [6] 报告的核心观点 - 中国电力2024年业绩良好，各经营板块业绩改善，新能源装机扩张成业绩增长主要动能，分红比率提高，推进集团水电资产整合，维持“买入”评级 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入542.13亿元，同比增长22.48%；权益持有人应占利润38.62亿元，同比增长25.20%；普通股股东应占利润33.64亿元，同比增长26.47% [1] 各板块业绩 - 火电板块净利润15.57亿元，同比增长18.37%；水电板块净利润5.15亿元，同比扭亏；风电板块净利润31.83亿元，同比增长2.14%；光伏板块净利润17.21亿元，同比增长14.43% [2] 经营数据 - 火电业务平均单位燃料采购成本降至270.58元/MWh，同比降低5.23%；水电平均利用小时达3139h，同比增加973h；新能源电价和电量下滑，业务短期承压 [2] 装机规模 - 截至2024年底，合并装机容量4939.09万千瓦，同比增加437.21万千瓦/9.71%；清洁能源合并装机容量3957.09万千瓦，占比80.12%，同比增加4.73pct [3] 售电量 - 2024年风电售电量262.37亿千瓦时，同比增长41.85%；光伏售电量234.25亿千瓦时，同比增长60.37% [3] 分红情况 - 2024年每股派发股息0.162元，叠加特殊分红0.0493元/股，全年分红26.20亿元，同比增加59.84%，分红比率67.83%，同比增加14.70pct [4] 现金流情况 - 2024年全年经营性净现金流106.21亿元，期末现金余额60.74亿元 [4] 资产重组 - 2024年9月30日公告资产重组，以五凌电力及长洲水电控股权认购远达环保配售新股，远达环保募集资金并支付拟出售股权，交易后远达环保将成水电资产整合平台 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为40.46、45.31亿元，同比分别增长20.27%、11.97%，对应PE分别为7.84、7.00倍 [6] 基本数据 - 港股总股本12370.15百万股，总市值34265.32百万港元，每股净资产3.47港元，资产负债率68.42%，一年内最高/最低4.27/2.74港元 [7]