经济运行进一步企稳 - 11月制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升并保持在荣枯线以上[4][6][8][11][13][15] - 生产指数和新订单指数分别上升至52.4%和50.8%，供需两端加快扩张[8][9] - 新动能及消费品制造行业增长提速，高技术制造业和消费品制造业PMI分别为51.2%和50.8%[11] - 中小型企业景气度边际改善，中型和小型企业PMI分别为50%和49.1%[13] - 价格由涨转跌，原材料购进价格和出厂价格指数分别下降至49.8%和47.7%[15] 建筑业拖累非制造业景气水平 - 11月非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.2个百分点，主要受建筑业拖累[18] - 服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，新动能及金融相关行业成主要支撑[22] - 建筑业商务活动指数下降至49.7%，受天气和地产投资偏弱影响[26] 经济持续修复，回升动能仍需巩固 - PMI连续三个月上行，释放经济持续修复的积极信号[30] - 结构性问题依然存在，需求不足、供需失衡、价格回调等问题仍需关注[30]

国际局势 - 乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰结束“战争的热战阶段”的条件是北约保护乌克兰政府现控地区，以防俄军占领更多领土[2] - 黎巴嫩真主党与以军在60天内分别从边境地区后撤，创造缓冲区，并由黎巴嫩政府军与联合国维护部队进驻缓冲区[2] - 叙利亚反叛组织“沙姆解放组织”成功突袭叙利亚第二大城市阿勒颇，局势重新升温[15] 特朗普关税政策 - 特朗普计划在上任第一天对墨西哥和加拿大所有进口产品征收25%关税，对进口自中国的所有商品加征10%关税[16] - 特朗普要求金砖国家承诺不会创造新金砖货币或支持任何货币替代美元，否则将对自金砖国家的进口加征100%关税[16] - 特朗普可能基于1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）施加关税，无需经过调查或国会立法[21] 经济影响 - 特朗普的关税政策可能减少美国的贸易逆差，但实证研究发现关税对贸易逆差的影响有限[22] - 激进的关税措施配合财政支出扩张，可能在短期内加大供给侧压力[21] 市场动态 - 全球股市在2024年11月22日至11月29日期间涨跌幅在-1.00%至2.00%之间[6] - 全球国债收益率（10年期）在2024年11月22日至11月29日期间涨跌幅度在-25.00至0.00 BP之间[8]

宏观经济预测 - 2024年11月CPI环比预计为-0.5%，同比持平于0.3%[3] - 2024年11月PPI环比预计为0%，同比回升至-2.6%[3] - 2024年11月工业增加值同比预计为5.3%[3] - 2024年11月社会消费品零售总额同比预计上升至6.5%[3] - 2024年11月固定资产投资累计同比预计小幅上升至3.5%[3] - 2024年11月出口同比预计回落至9.0%左右[3] 金融市场数据 - 2024年11月信贷月增量预计为13000亿元[4] - 2024年11月社会融资总量月增量预计为32500亿元[4] - 2024年11月M2同比增速预计为7.7%[4] - 2024年11月贸易顺差预计为909亿美元[4] 风险提示 - 政策调整滞后可能导致经济增速下滑[5]

自媒体热度与市场情绪 - 最近一周自媒体热度总体保持平稳，11/27上证指数重回3300点引发热度小幅回升[6] - 抖音观看"A股"内容用户中，一线城市占比提升至13.7%，41岁以上年长群体占比提升至30.3%[8] - 快手"A股"作品热度下降，作品数量减少173个，播放量减少604.9万次[11] - 11/27上证指数上涨1.5%，微博积极情绪明显上升[14] 基金与资金流向 - 公募抱团趋势增强，行业偏向从消费转向周期，9/18至今公募重仓股超半数滞涨[3] - 最近一周散户资金净流入下降755.7亿元，融资资金净流入118.4亿元，较前值净流出41.8亿元回暖[26][28] - 散户参与度下降，融资融券业务个人投资者数量达到716.6万名，环比增长0.23%，增速持续下降[28] 风险提示 - 宏观经济不及预期可能导致货币政策与市场预期产生偏离[34] - 相关测算或与实际情况有所偏差[34] - 历史经验不代表未来，因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效[34]

资金流向 - 上周散户资金净流入305亿元，融资资金净流入118亿元[3] - ETF净流入314亿元，其中宽基指数净流入421亿元[3] - 北向资金日均交易额回落至1912亿元，配置型外资净流出66亿元[2] 公募基金 - 上周新成立偏股型基金113亿份，存量基金权益仓位环比回升[4] - 普通股票型基金仓位为87%，偏股混合型基金仓位为82%[4] 私募基金 - 今年以来私募基金综合指数收益为2.55%，债券策略指数以6.05%领跑[4] - 10月底私募股票多头平均仓位为56%[32] 期货市场 - 四大期指主力合约基差整体下行，IF主力合约期现价差走阔至-5.58点[5] - 上周IF净持仓空头增加2159手，IH净持仓空头增加2955手[5] 产业资本 - 上周二级市场重要股东净减持60亿元，解禁市值925亿元[42] - 上周股票回购金额55亿元，回购预案金额37亿元[42] 一级市场 - 上周新增IPO 3支，募资17.13亿元，新增定增2支，募资8.60亿元[47] - 新增可转债4支，募资26.49亿元[47] 外资配置 - 截至10月，外资在新兴市场中配置A股比例仅为4.1%，较2023年3月的6.5%有提升空间[2] - 主动配置型外资连续七周净流出，上期净流出19.6亿元[2] 险资入市 - 截至2024年9月，财产险公司权益资产占资金运用比例为16.97%，环比上升[39] - 人身险公司权益资产占资金运用比例为12.97%，环比小幅上升[39]

证券研究报告 策略 港股：内外资仍存分歧 2024 年 12 月 02 日│中国内地 策略周报 核心观点：内外资仍存分歧 上周港股震荡回升，空头回补、南向和产业资本或为资金面主要驱动力，主 动配置型外资流出规模仍在扩大，内外资分歧延续：1）外资，主动配置型 外资净流出港股规模扩大，连续 7 周净流出，但被动配置型外资净流出规模 收窄，美元指数和 10 年期美债利率冲高回落下海外流动性或迎来阶段性喘 息；2）南向，上周净流入规模维持高位，但交易占比有所回落；3）产业资 本，回购热度维持高位，回购案例数/回购额/回购市值比均处于 2023 年以 来 80%分位以上；4）空头，上周恒生指数日均沽空比例回落，单日来看周 五快速回落至 12.41%，空头回补弹性在该水位或相对有限。 外资动向：主动配置型外资净流出规模仍在扩大 11 月 21 日至 11 月 27 日，以 EPFR 口径统计的配置型外资净流出港股规 模收窄，净流入 ADR 规模扩大。配置盘，港股主动外资净流出规模扩大至 5.00 亿美元（vs 前一周净流出 4.54 亿美元），连续 7 周净流出，但被动外 资净流出收窄至 2.58 亿美元（vs 前一周净 ...

市场分析 - 特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路延续特朗普的主张，包括对外加税、对内减税、制造业回流等[3] - 拟任财长斯科特·贝森特主张的"3-3-3"政策对远端通胀预期有所下修，计划到2028年将预算赤字降至GDP的3%、实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源[3] - 美国当选总统特朗普表示将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税[3] 国内政策 - 十四届全国人大常委会第12次会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026年分三年安排）[3] - 从2024年开始，连续五年每年8000亿元的专项债化债额度[3] - 2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还[3] - 2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元[3] 经济数据 - 11月财新中国制造业PMI录得51.5，为7月以来最高，已连续两个月位于扩张区间[10] - 12月2日A股三大指数收涨，市场成交额连续4日环比回升[3] 货币政策 - 央行连续四个月缩量续作MLF，11月MLF操作量为9000亿，到期量14500亿，净回笼5500亿元[3] - 11月16日至12月31日期间，仍有1.45万亿MLF到期，以及1.9万亿逆回购滚动续作，关注央行通过降准投放流动性配合化债进程的可能[3] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑[6] - 中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加[6] - 农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响[6] - 黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整，可以等待调整结束后再逢低做多[6]

经济转型与周期性压力 - 经济转型取得进展，但周期性压力超过转型影响[1] - 上市公司分为支持类（2500家）、限制类（500家）和中性类（2600家），中性类营业收入占比60%，支持类占比20%，限制类占比低[1] - 2018年以来，支持类板块股价上升，限制类板块股价大幅下跌，反映政府引导经济转型的努力[1] 消费与就业 - 疫情后消费疲弱，年轻人收入预期下滑，消费信心和购房意愿被抑制[2] - 疫情后城镇创造就业能力恶化，累计4700万劳动力无法正常找到工作，其中4100万返回或滞留乡村[2] - 第三产业增加值占比与趋势线出现裂口，对应城镇就业人口缺失[3] 数据异常与政策应对 - 产出缺口与核心CPI关系异常，2023年和2024年数据超过两倍或三倍方差水平[4] - 就业数据与GDP实际同比关系反常，2020年以来四年与2019年相比，消费和投资增长显著反常[5] - 房地产泡沫破灭后，GDP增速每一年高估3个百分点，累计高估10个百分点，与城镇就业人口流失的4700万对应[6] 政策评估与展望 - 泡沫破灭后，经济增速恢复到正常水平平均需要9年，产出绝对水平恢复到泡沫破灭前需要3-4年[8] - 一般性干预措施包括大规模降息、稳定金融机构资产负债表、政府部门资产负债表扩张[9] - 2025年可能是一个重要转折点，泡沫带来的失衡得到修正，政府政策更为积极有力，股票市场运行有稳定可预期的宏观环境[9]

市场表现 - 上周市场缩量上涨，周均成交额15231亿元，环比缩量1834亿元[19] - 上证指数上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，创业板指上涨2.23%，万得全A上涨2.15%[19] - 沪深300上涨1.32%，小市值指数上涨4.50%[19] 基本面分析 - 10月工业企业营收和利润增速边际改善，但企业经营效率和负债意愿并未有明显提升[21] - 11月PMI继续保持回升趋势，环比回升0.2个百分点，需求侧改善强于生产，预期改善强于现实[2] 海外市场 - 上周美联储密集放鸽，12月降息预期回升，带动美债利率、美元指数下行[19] - 美国10月核心PCE物价符合预期，初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前一周续请失业金数则意外升至3年来最高[2] 风险提示 - 基本面恢复不及预期[2] - 稳增长政策不及预期[2]

政策与市场表现 - 三大交易所发布《上市公司自律监管指南 -- 可持续发展报告(征求意见稿)》，涵盖可持续发展报告的一般要求、重要性议题识别分析方法、可持续信息"四要素"披露要求及示例等内容[3] - 11月纯ESG策略优于ESG&央国企以及纯央国企策略，ESG&央国企近一年收益基本为正，相较于央国企与A股板块，ESG&央国企更加稳健且收益更大[3] 产品与市场表现 - 11月泛ESG基金数量和发行份额大幅增加，新发基金22只，发行份额358.64亿份，均为ESG策略基金[3] - 前十ESG基金ETF产品中，ESG基金ETF中超额收益普遍在2%-6%，最高可达5.85%[3] 估值与成交情况 - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于中低位，万得全A市盈率18.29（历史下分位数0.5758），央企市盈率9.10（历史下分位数0.5101），国企市盈率8.81（历史下分位数0.2480）[3] - 万得全A、央国企成交活跃，万得全A本月日成交额平均为19547亿元，央企成交额为911亿元，国企成交额为872亿元[3] 风险提示 - 市场情绪不稳定的风险[4] - 历史数据推演规律改变的风险[4] - 政策理解不到位的风险[4]