早苗经济学与安倍经济学对比 - 早苗经济学核心是财政主导，而安倍经济学强调货币先行，两者不宜等同[1][2] - 高市早苗执政党国会席位占比仅49.7%，远低于安倍时期的67.9%[2] - 高市早苗支持率仅44%，安倍同期达60%，政治基础较弱[2] 日本财政政策与赤字 - 日本2025财年财政赤字率为1.3%，2026财年或抬升至2.0%[3] - 2026年日本实际GDP增速预计从2025年的0.7%升至0.9%[3] - 补充预算或超过去年的13.9万亿日元，对2026年GDP拉动效果约0.25%[3] 日本央行货币政策 - 日央行加息大幅落后于曲线，市场预期2026年累计加息50bp至1%附近[3][4] - 日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点，构成加息约束[4] - 2025年春斗薪资增速达5.25%，2026年预期仍在5%左右，支撑通胀[4] 全球市场表现 - 当周标普500上涨1.9%，纳斯达克指数上涨2.3%；COMEX黄金大跌3.1%[4] - WTI原油大涨6.9%至61.5美元/桶，美元指数反弹0.4%至98.9[4] - 美国9月核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%[5]

政策基调与目标 - 中长期政策基调更为昂扬自信，科技自立自强被置于“十五五”目标中非常靠前的位置[6] - 相比十九届五中全会，本次公报未再提及“供给侧结构性改革”，更侧重“新需求引领新供给，新供给创造新需求”的供需良性互动[6] - 公报新增“增强高质量发展动力”表述，将制度与机制改善作为增长来源[6] 需求释放与市场建设 - 坚决破除全国统一大市场建设的卡点堵点，力度强于市场预期，旨在汇集小需求为大需求[6] - 通过打破地方保护和市场分割，促进资本、人才、数据等生产要素在全国范围内高效配置[6] - 未来看点包括整治地方政府税收洼地和产业补贴、打造企业公平竞争环境、建立统一要素市场规则[6] 重点领域需求挖掘 - 农村领域提出“推动农村基本具备现代生活条件”，结合《农村公路条例》发布，为投资带来增量并提升农民生活基础[6] - 普惠性民生建设成为政策特点，可能强化低收入群体补助、完善养老医疗保险体系、为灵活就业群体提供保障[6] 社会治理与风险 - 社会治理目标追求“社会生机勃勃又井然有序”，旨在统一活力与秩序，激发社会创造力[6] - 风险包括外需波动超预期、“反内卷”导致投资下行超预期、科技发展冲击劳动力市场岗位[6]

全球资产表现 - 美股三大指数普涨，标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数本周分别上涨1.9%、2.2%和2.3%[3][6] - 原油价格大幅上涨，WTI原油和布伦特原油本周分别上涨8.4%和8.1%[6] - 伦敦金价本周下跌3.2%，美元指数走强0.4%[3][6] 美国经济动态 - 9月美国核心CPI同比增速回落0.1个百分点至3%，强化市场对年内两次降息的预期[3][8] - 受益于按揭利率下降，9月美国成屋销售环比增速录得1.5%，同比增速大幅反弹，成屋库存同比增速上行至14%[3][11] - 美国政府继续停摆，参议院第12次否决临时拨款法案[3][10] 主要央行政策 - 美联储理事沃勒宣布推出"精简版主账户"，允许稳定币发行商等非银机构直接接入美联储支付通道[3][8] - 欧央行行长拉加德指出欧盟需年均追加约1500亿欧元投资以实现能源安全目标[8] 国际事件与风险 - 标普将法国长期主权评级从"AA-"降至"A+"，主因公共财政不确定性高企[3][22] - 高市早苗当选日本首相，主张维持货币宽松并通过大规模经济刺激计划提振经济[3][23] - 欧美对俄制裁升级，美将俄油出口大户Rosneft与Lukoil列入SDN清单，欧盟通过第19轮制裁方案[22]

流动性回顾 - 10月20-24日资金面平稳，R007围绕1.47%窄幅震荡，隔夜利率持续运行于OMO下方[1][11] - 银行体系日均融出量由前一周的4.48万亿元回落至4.27万亿元[12] - 同业存单加权发行利率为1.65%，较前一周上行2.1个基点[8][42] 同业存单动态 - 截至10月24日，10月存单累计净发行快速升至6411亿元，为年内次高点[1][16] - 存单加权发行期限拉长至7.1个月，6个月以上期限发行占比升至39%[45][49] - 下周（10月27-31日）存单到期压力小幅回落至5808亿元[8][46] 市场展望与央行操作 - 下周（10月27-30日）资金面面临大税期（27日申报截止，28-29日走款）与跨月双重考验[3][23] - 央行已公告将于27日净投放MLF 2000亿元，10月中长期资金累计净投放6000亿元[3][24] - 下周政府债净缴款为1337亿元，较前一周的2142亿元有所回落[6][35] 票据与信贷信号 - 截至10月24日，票据利率全线下行，1M票据利率较前一周下行43个基点至0.60%[5][33] - 10月20-23日大行净买入票据1267亿元，10月累计净买入3625亿元（去年同期为724亿元）[5][33]

通胀数据表现 - 9月美国CPI同比+3.0%，低于市场预期的+3.1%，前值为+2.9%[2] - 季调后CPI环比+0.3%，低于市场预期的+0.4%，前值为+0.4%[2] - 核心CPI同比+3.0%，低于市场预期的+3.1%，前值为+3.1%[2] - 季调后核心CPI环比+0.2%，低于市场预期的+0.3%，前值为+0.3%[2] 价格变动驱动因素 - 住房价格环比增速从+0.4%降至+0.2%，二手车和卡车价格环比增速从+1.0%降至-0.4%，是CPI环比放缓主因[4][5] - 关税传导持续，家具价格环比从+0.3%升至+0.9%，家电价格环比从+0.4%升至+0.8%[5] - 食品价格环比增速从+0.5%降至+0.2%，其中牛肉价格环比涨幅从+2.7%回落至+1.2%[4] - 能源价格环比增速从+0.7%升至+1.5%，受地缘局势和降息预期影响[4] 市场影响与政策预期 - 通胀数据温和降低了美联储因政府“关门”导致非农数据缺失而“盲飞”的决策风险[3][7] - 市场预期年内降息两次，10月和12月各降息25个基点的概率分别达到96.7%和94.4%[7] - 剔除住房租金的服务通胀最近三个月环比均值为+0.2%，低于二季度的+0.3%，显示服务通胀放缓与劳动力市场降温一致[6]

通胀数据表现 - 2025年9月美国整体CPI同比增速为3.0%，前值2.9%，市场预期3.1%[8] - 2025年9月美国核心CPI同比增速为3.0%，前值3.1%，市场预期3.1%[8] - 2025年9月美国整体CPI环比涨幅降至0.3%，核心CPI环比增速降至0.2%[11] 食品与能源通胀 - 食品CPI环比涨幅回落，家庭食品和非家庭食品合计对9月整体CPI环比贡献0.03个百分点[11] - 能源CPI环比增速上升，汽油单项对9月整体CPI环比贡献达0.12个百分点[11] 核心商品通胀 - 核心商品CPI环比增速降至0.2%，服装CPI环比增速续升至0.7%，贡献整体CPI涨幅0.02个百分点[11] - 新车CPI环比增速小幅回落至0.2%，二手车CPI环比增速由正转负至-0.4%，二者合计贡献为0[11] 核心服务通胀 - 核心服务CPI环比增速回落至0.2%，拉动9月CPI上涨0.12个百分点[11] - 住房CPI环比增速降至0.2%，对9月CPI涨幅贡献为0.07个百分点[11] 政策展望与市场预期 - 市场预期美联储在2025年10月和12月大概率分别降息一次，每次25个基点[3] - 数据公布后，市场主要交易12月降息概率上升，美元指数和十年期美债收益率短线下行后反弹[11]

通胀总体表现 - 9月美国CPI同比增速上行至3%，环比增速略降至0.3%[4] - 核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，环比增速也出现回落[4] 能源通胀 - 9月CPI能源项同比增速上升至2.8%，较上月大幅上行2.6个百分点[4] - 汽油项同比增速降幅收窄至-0.5%，电力价格同比增速下降至5.1%[10] 商品通胀 - 9月核心商品同比增速持平于1.5%，环比增速略有下降[4] - 二手车价格同比增速下行0.9个百分点，曼海姆指数显示销售放缓预示未来缺乏持续上涨动力[11] - 家具物资和服装环比增速上行，显示关税影响温和且传导缓慢[4] 服务通胀 - 9月核心服务同比增速降至3.5%，环比增速微降至0.2%[4] - 业主等价租金同比增速回落至3.8%，交通服务同比增速下行1个百分点至2.5%[6] 市场预期与政策影响 - 通胀数据公布后市场巩固了年内还有2次降息的预期[4] - 10月密歇根消费者1年通胀预期略降至4.6%，5年通胀预期上行至3.9%，长期通胀预期维持高位[18]

通胀数据表现 - 2025年9月美国CPI同比上升3.0%，环比上升0.3%，均不及市场预期[2] - 核心CPI同比上升3.0%，环比上升0.2%，同比和环比增速均较8月下降0.1个百分点[3] - 9月能源项同比上升2.8%，较8月大幅上升2.6个百分点[4] - 9月食品项同比上升3.1%，较8月下降0.1个百分点[4] - 核心商品同比增速基本与8月持平，环比下降0.1个百分点至0.2%[4] - 核心服务同比上升3.47%，较8月份下降约0.12个百分点[4] 未来通胀与政策展望 - 美联储关注的超级核心服务通胀9月同比增速较8月下降0.03个百分点，环比提升0.02个百分点[5] - 基准情形下，美联储或在10月FOMC会议上再降息25个基点，2025年全年共降息75个基点[6] - 10月密歇根大学消费者信心指数处于2025年以来的较低值，显示居民对经济预期相对悲观[5] - 10月密歇根大学通胀预期总体保持平稳，5年期通胀预期稳定在3.7%[6]

美国通胀分析 - 美国9月CPI同比上升0.1个百分点至3.0%，为年初以来高位[2] - 核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至3.0%，低于市场预期[2][3] - 核心CPI环比上涨0.23%，较8月回落0.12个百分点[3] - 耐用消费品Q3月均环比涨幅达0.37%，大幅超出Q1和Q2[3] - 9月房租环比上涨0.21%，较8月高位大幅回落0.2个百分点[3] - 10月美国标普制造业PMI达52.2%，超出市场预期[2] 影响因素与未来展望 - 通胀降温主因劳动力市场暂时性降温和高利率下房地产市场走弱[3][4] - 新一轮财政扩张法案可能推动制造业投资并创造就业[4] - 10Y美债收益率回落至4.0%以下，可能缓解房地产市场压力[4] - 前期加征关税对耐用品价格的传导效应仍在持续[3][4] 日本经济与政策 - 日本9月CPI同比上行0.2个百分点至2.9%[4] - 日本核心CPI（除生鲜食品及能源）同比下行0.3个百分点至3.0%[4] - 日本零售持续降温，三季度零售指数及分项同比加速下行[4] - 日本央行可能转向偏松立场，日元汇率缺乏走强支撑[4] 风险提示 - 美联储未来降息幅度、速度存在低于预期的风险[5][8]

市场短期走势与风险 - 市场自9月进入楔形震荡，累积调整风险，调整时间可能尚未结束[1] - 市场调整受三因素驱动：中美关系不确定性、三季报业绩发布、整体估值泡沫化风险加剧[1] - 10月至11月市场预计呈现指数窄幅震荡、科技板块宽幅震荡的交易模式[1] - 上证指数自4月7日以来最高上涨接近900点，科创综指同期涨幅达54%[10] - 科技板块如电子、通信行业估值分位数均超过90%[11] - 两融余额在10月16日达到2.46万亿元，创历史新高[12] 行业轮动与主题机会 - 短期防御板块占优，价值风格好于成长风格，成长行业需消化估值[2][20] - 成长行业中电子趋势转弱，通信弱势反弹，建议短期规避[2][20] - 周期行业中有色、钢铁走弱，煤炭、石化、公用事业改善[2][20] - 金融地产行业中银行、非银金融、建筑装饰可能短期占优[2][20] - 海洋经济主题可能成为10-11月产业热点，涉及海上风电、海洋生物医药、海运、港口整合及海洋碳汇等[3][36] 长期资金与产业趋势 - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，有望成为下一阶段增量资金主要力量[4][40] - 融资余额/全A市值处于中等水平，杠杆资金仍有发力空间[4][40] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币升值预期下持续流入[4][40] - 中长期科技产业趋势将沿算力、芯片、机器人、储能等方向延伸[4][40]