报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度公募基金市场总规模增长结构再平衡 权益类基金主动与被动规模同步增长 债券类基金收缩 货币基金扩张 固收+策略基金表现突出 新发基金中指数型基金是主要募资力量 主动权益基金规模回升但份额下降 仓位和持仓集中度有变化 重仓股集中于电子和通信等行业[2][14] 分组1：基金规模 全市场基金概况 - 2025年三季度全市场公募基金总规模近35.76万亿元 环比增6.48% 新增约2.18万亿元 权益类基金主动和被动规模均提升 固定收益类基金中债券型收缩 货币基金增长 固收+策略基金规模扩张 二级债基增长显著[14][15] 新成立基金 - 2025年三季度新成立477只基金 首发募资3787.96亿元 指数型基金是募资主力 权益指数基金以科技创新与自由现金流为主题 债券型基金中科创债ETF占比约73% 主动权益基金有部分大规模产品[19] 主动权益基金 - 截至2025年三季度末 主动权益基金总规模约4.02万亿元 环比增超20% 但份额连续十个季度下滑 大规模单品中易方达蓝筹精选居首 百亿规模以上产品增多 科技主题基金受青睐[23][29][30] 权益ETF资金流向 - 2025年三季度 科创50、沪深300等宽基指数品种获利了结 港股相关和低位细分方向获ETF资金青睐 净流入超100亿元的股票指数集中于这些方向[3][32] 基金公司管理规模分布 - 高权益仓位基金头部管理人竞争格局稳定 部分中型机构扩张 被动型权益基金、标准固收+基金等各类型基金头部管理人格局有不同表现[36][37] 分组2：基金业绩 分类型基金 - 2025年三季度各类型公募基金业绩分化 权益仓位高的产品收益可观 纯债型基金收益为负 偏股混合型和普通股票型基金收益中位数居前 中长期纯债和被动指数型债券基金表现不及货币基金[44] 主动权益基金 - 2025年三季度偏股类基金跑赢中证800指数 主动管理优势延续 平衡混合型基金表现偏弱 绩优基金多为TMT与成长赛道基金[45][48] 分组3：主动权益基金配置情况 股票仓位 - 2025年三季度主动权益基金整体加仓 仓位分歧度收窄 按规模加权平均股票仓位为89.21% 达2010年以来最高 细分类型中普通股票型等多数基金仓位上升 平衡混合型基金下调[52] 港股配置 - 截至2025年三季度末 主动权益基金对港股配置比例为16.61% 环比降0.4个百分点 但整体仍具吸引力[63] 基金持股集中度 - 截至2025年三季度末 主动权益基金持仓集中度回升 重仓股数量减少 头部持仓比重上升 但长期来看抱团效应弱 重仓配置更分散[66][67] 分组4：基金重仓股分析 行业分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股集中于电子、电力设备及新能源、医药、通信四大行业 合计占比超53% 电子和通信行业配置比例创新高 部分行业被减持[71] 市值分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股市值集中向中大盘股迁移 3000 - 5000亿元市值区间个股占比上升 100 - 500亿元区间个股占比下降[73] 宽基指数成分股配置 - 2025年三季度末 主动权益基金宽基配置略向大盘股倾斜 沪深300成分股占比回升 中证500成分股占比下降 持仓市值较多的成分股有宁德时代等[76][79] 重仓股明细 - 截至2025年三季度末 A股前十大重仓股向电子与通信产业链龙头集中 美的集团等退出 工业富联等新进 港股重仓配置向互联网与创新药领域集中 中国移动等退出 科伦博泰生物 - B等新进[83][84] 重仓股变动 - 2025年三季度 主动权益基金主动加仓工业富联等个股 主动减仓胜宏科技等个股 新进重仓股前五为光库科技等 退出重仓股前五为三诺生物等[89][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要研究信用债ETF的产品设计与运行机制，以及分析其投资逻辑 信用债ETF采用抽样复制指数方式跟踪，指数年化收益率分化、久期差异明显，可覆盖多样化需求 PCF清单、做市商和回购制度使其有较高透明度和可交易性 投资价值上，它兼具分散风险和流动性优势，一二级市场折溢价差带来套利机会，但要审慎评估补券成本和交易费用 整体而言，信用债ETF在资产配置与流动性管理中的作用日益凸显[4] 各部分内容总结 信用债ETF的指数化跟踪产品设计 - 信用债ETF核心是指数化跟踪和复制，因信用债市场个券多、流动性差异大，基金公司多采用抽样复制策略，可低成本实现指数主要收益特征，还能剔除高风险成分券提升净值稳定性[9] - 不同指数构建强调规模、主体评级、剩余期限等维度，保障代表性和可操作性 近三年所有指数年化收益率为正，2022年以来呈走低、走高、再走低走势，部分指数收益率波动大，同类型指数年化收益率表现相似[9] - 指数久期分布差异明显，如沪做市公司债指数久期超4年，利率敏感度强，适合中长期配置；中证短融久期不足一年，波动极低，适合短期资金管理[9] 透明与效率：PCF清单与做市机制 - PCF清单是申赎核心工具，列示每日所需一篮子债券及现金替代安排，投资者可据此判断申赎单位净值、现金差额和可替代部分，多数产品允许高比例现金替代并预留浮动区间，提高申赎可操作性和安全性[10] - 做市商制度保证ETF二级市场活跃度，2023年沪深交易所完善基金做市业务，主做市商条件严格并接受考核激励[10] - 信用债ETF被纳入通用质押式回购体系，产品份额可质押融资，提高资金使用效率[10] 投资逻辑：配置价值与套利空间 - 配置层面，信用债ETF较单券投资分散化、透明化，能降低个券违约冲击，提供稳定票息收益，高等级债券成分的ETF适合长期底仓持有，还可在组合管理中调节流动性[11] - 交易层面，ETF一二级市场价格差异带来套利机会，溢价时申购份额再卖出，折价时二级市场买入后赎回成分券 但套利需精确测算成本，补券成本过高可能压缩或抵消收益[11] 信用债ETF产品设计与运行机制较为完善 - 信用债ETF运行机制决定其可投资性与流动性，通过指数化设计、透明PCF申赎清单、T + 0申赎效率和交易所做市商制度，提升流动性和交易便利性[18] - 回购制度完善使信用债ETF份额有融资与杠杆功能，强化其作为底仓配置和流动性管理工具的优势，运行机制的制度化和透明化提升市场认可度，为规模扩张奠定基础[18] 信用债ETF产品采用指数跟踪与复制的设计方法 - 信用债ETF是被动指数型基金，跟踪中证指数、国证指数编制的信用债系列指数，样本券选择兼顾可投资性与代表性[19] - 普遍采用抽样复制策略，可降低成本、剔除风险成分券，部分基金公司引入分层抽样等策略优化组合结构，降低跟踪误差并获超额收益[19] 信用债ETF的PCF清单提升申赎信息透明度 - PCF清单是场内交易ETF特有制度，提升信息透明度，投资者可在每个交易日开市前获取，用于一级申赎和二级交易参考[36] - T - 1日信息包括最小申购赎回单位净值、现金差额和基金份额净值，是申赎机制中衡量价值与资金要求的重要参考[37] - T日信息包括预估现金部分、现金替代比例上限等，预估现金部分是对次日现金差额的提前预测，现金替代比例上限多数产品可全额现金替代，部分设为105%预留缓冲区[40][41] - 每只PCF成分债券现金替代标志有允许、必须、禁止、退补四类，“允许”标志申购时可现金替代，赎回时返还实物债券，“必须”标志申赎都用现金交付，“禁止”申赎都用实物债券，“退补”适用于深交所上市成份券[52] - 申赎效率上，沪深交易所单市场债券ETF份额申赎可T + 0确认，提升二级市场定价效率和流动性[57] 信用债ETF通过做市商制度提升产品流动性 - 我国债券做市制度从银行间扩展至交易所，2023年沪深交易所启动债券做市业务，首批12家券商参与[63] - 债券做市制度分主做市商和一般做市商，主做市商负责基准做市业务，监管严格；一般做市商负责一般做市业务，品种选择灵活[65] - 基金做市商制度上，上交所分主做市商和一般做市商，深交所分主流动性服务商和一般流动性服务商，交易所对主做市商要求严格，有报价义务和评价激励制度[69] 信用债ETF的质押式回购制度助力流动性管理 - 我国债券质押式回购分交易所通用质押回购、三方质押回购及协议回购，通用质押回购标准化程度高、安全性高但灵活度有限，三方质押回购覆盖债券广、风险中等，协议回购灵活度高但信用风险依赖对手方[73] - 2022年起监管推动债券ETF融入回购体系，2025年信用债ETF和科创债ETF陆续纳入通用质押式回购，提升市场流动性和融资便利性[75][78] 信用债ETF具有多样化的投资逻辑 信用债ETF作为底仓配置工具具备稳健与高效特征 - 信用债ETF分散化、流动性和透明度优势明显，能降低信用风险，提供稳健票息收益和灵活交易机制，可用于中长期资金配置、多元化资产配置、流动性管理和增加持有收益[81] - 中长期配置上，ETF分散化降低个券违约风险，透明度和低成本优势使投资者低门槛进入市场，高等级债券成分的ETF回报稳定[82] - 流动性方面，做市商报价使ETF场内流动性充裕，T + 0交易提升便利性，可在组合管理中调节流动性，应对临时资金调度[82] - 可通过通用质押式回购杠杆套利增强持有收益，但实操需注意杠杆放大损失、流动性和资本利得不确定等风险[85] - 信用债ETF可多元化资产配置，与其他类型ETF优势互补，平滑收益波动，提升组合抗风险能力和韧性[86] 信用债ETF可通过一二级市场交易实现套利 - 一二级市场套利围绕ETF二级市场交易价格与一级市场净值折溢价展开，溢价时申购份额再卖出，折价时二级市场买入后赎回成分券 但信用债ETF不披露IOPV，可采用参考升贴水率或自行估算IOPV替代[88][94] - 允许现金替代的ETF补券成本不确定，可能影响套利收益，可选择补券成本低的产品，确保折溢价覆盖额外成本利于套利[95] - 现金申赎类ETF在一二级市场套利中对投资者更有优势，赎回直接拿现金，降低风险和摩擦成本[98]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月30日，A股市场主要指数下跌，不同类型ETF表现各异，部分行业和ETF有涨跌表现[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指下跌0.73%收于3986.90点，深证成指下跌1.16%收于13532.13点，创业板指下跌1.84%收于3263.02点，两市A股成交金额24646亿元[2][6] - 涨幅靠前行业为钢铁（0.90%）、有色金属（0.79%）、公用事业（0.13%），跌幅靠前行业为通信（-2.83%）、电子（-2.23%）、国防军工（-1.95%）[2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏上证科创板50ETF下跌1.92%，贴水率-1.82%；华夏中证A500ETF下跌0.84%，贴水率-0.87%；国泰中证A500ETF下跌0.91%，贴水率-0.90%[3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的海富通中证短融ETF上涨0.01%，贴水率0.00%；国泰中证AAA科技创新公司债ETF上涨0.06%，贴水率0.02%；博时中证可转债及可交换债券ETF下跌0.74%，贴水率-0.88%[4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌0.66%，上海金上涨0.07%[12] - 成交金额靠前的华安黄金ETF上涨0.14%，贴水率-0.33%；易方达黄金ETF上涨0.01%，贴水率-0.48%；博时黄金ETF下跌0.06%，贴水率-0.52%[12] 商品期货ETF - 大成有色金属期货ETF下跌0.82%，贴水率-0.24%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌1.67%，贴水率-1.25%；华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.56%，贴水率2.10%[13][14] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数下跌0.16%，纳斯达克指数上涨0.55%，标普500下跌0.00%，德国DAX下跌0.64%；今日恒生指数下跌0.24%，恒生中国企业指数下跌0.31%[16] - 成交金额靠前的易方达中证香港证券投资主题ETF下跌2.87%，贴水率-0.99%；华泰柏瑞恒生科技ETF下跌2.45%，贴水率-0.86%；华夏恒生科技ETF下跌2.29%，贴水率-1.01%[16] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益[18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度主动基金持仓结构凸显"科技主线主导、高端制造扩散、防御与消费回调"新格局 资金流向体现机构对AI扩散周期、新能源产业链和高端制造升级看多态度 行业配置重心再平衡强化公募资金结构性牛市核心逻辑 展望四季度 市场有望在宏观预期修复与政策预期带动下开启新一轮上攻 科技成长与高端制造成机构配置核心方向 资金结构性偏好将继续强化 [3][8][24] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3主动基金重仓股持仓结构总览 - 三季度主动基金重仓股集中度上升 重仓股数量从二季度2946只降至2902只 A股持仓总市值从1.39万亿元升至1.78万亿元 环比增27.58% 港股持仓从3413亿元升至4185亿元 环比升22.62% [3][5] - A股持仓呈现集中趋势 前三季度行业市值占比前五为电子、电力设备、医药生物、通信和有色金属 重仓市值CR3达46% CR5达62% 环比显著上升 [3][6] - 行业配置重心向"科技制造+能源资源"集中 呈现"轻防御、重成长"特征 通信、电子、传媒增仓榜首 剔除涨跌幅持仓量分别升47%、38%、18% 防御与传统消费板块减仓显著 公用事业、银行、社会服务持仓量分别降58%、43%、39% [3][6][7] - 与二季度比 三季度主动基金前二十重仓股名单调整大 7家企业新进 7只退出 新进多来自电子、通信和新能源赛道 受益于算力基建和新能源产业景气提升 退出多为传统行业 基本面稳健但盈利增速有限 [3][15][16] - 港股腾讯控股与阿里巴巴 - W仍是配置集中、基本面优的标的 阿里巴巴持仓市值激增至529亿元 泡泡玛特、小米集团等被减持 整体延续二季度趋势 凸显科技成长崛起与传统消费、金融边缘化 [3][17][20] 三季度主动基金头部重股持仓追踪 - 三季度前二十重仓股名单调整大 7家企业新进 7家退出 新增多来自电子、通信和新能源赛道 持仓市值135 - 372亿元 退出多为传统行业 二季度持仓市值94 - 165亿元 [15][16] - 港股腾讯控股与阿里巴巴 - W仍是核心配置 阿里巴巴持仓市值激增至529亿元 泡泡玛特、小米集团等被减持 基金更青睐高景气新消费与医药龙头 [17] 三季度行业龙头重仓股追踪 - 三季度对通信、电子、传媒、有色金属、电力设备大幅加仓 通信加仓光模块和通信设备龙头 电子转向半导体与电子组件上游 传媒偏好游戏与营销龙头 有色金属受益价格回暖与海外需求 电力设备新能源投资热度高 [21][22] - 交通运输等防御性行业被减持 家电龙头如美的、格力被减仓 银行、保险和公用事业板块因赔率低资金流出涌向科技 [3][23] 投资建议 - 聚焦AI扩散主线 从算力向应用延伸 关注机器人、端侧AI等方向 港股恒生科技指数成分股有修复空间 [25] - "反内卷"主线关注多晶硅、光伏组件等创业板新能源细分领域 [26] - 金融修复主线 券商或迎估值重估窗口 关注头部综合券商与资本中介业务占比高的龙头机构 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 25Q3主动权益型公募基金行业配置极致，加仓创业板及通信、传媒、有色和电力设备等行业，减仓内需消费方向；电子为代表的TMT科技板块拥挤度创历史新高，后续行情需关注基本面、PPI及产业资本动向；风格切换可跟踪PPI，关注低估反转类行业筹码出清机会；ETF规模保持高位，固收+基金权益仓位提升；高仓位下公募基金赚钱效应回暖，但面临赎回压力 [4][6][7][8] 各部分内容总结 行业配置极致 - **A股板块**：加仓创业板，减仓主板和科创板，25Q3主板占比49.1%，创业板和科创板分别占比17.6%和13.7%，创业板配置系数上升0.16，主板和科创板分别下降0.05和0.26 [13] - **港股**：25Q3港股通公司配置占比回落至19.2%，配置占比提升的前五大行业为商贸零售、医药生物、有色金属、电力设备、房地产，减少的前三大行业为社会服务、通信、轻工制造 [16] - **风格**：创业板指和沪深300配置系数分别回升0.12和0.07，中证500、中证1000、国证2000配置系数分别下降0.21、0.06和0.07 [20] - **A股大类板块**：加仓科技，其余整体减仓，科技（TMT）配置系数为1.79，配置占比40% [21] - **一级行业**：加仓通信、传媒、有色、电力设备等，家电、社会服务、汽车、农林牧渔等减仓幅度较大 [24] 电子为代表的TMT科技板块高度拥挤之后的后续行情以及观察指标探讨 - **持仓情况**：电子持仓占比25Q3达25.7%，TMT全产业链持仓占比达40%，均创历史新高；电子一级行业融资余额占比突破15%，与主动权益对电子的配置比例共同创历史新高 [6][47] - **后续表现**：复盘历史，机构持仓高点同步于市场变化，行业基本面顶点滞后于持仓和股价1 - 3个季度；需跟踪电子基本面是否加速，关注PPI负增长收敛至转正对市场风格的影响，高度关注产业资本动向 [7] ETF规模保持高位，固收+基金权益仓位提升 - **ETF**：2025Q3股票型ETF总规模超3.6万亿，持股市值占比为3.8%，环比增加0.1个百分点；7 - 8月ETF总体净赎回，8月末到10月中上旬开始净流入；宽基ETF份额多数回落，行业ETF中银行、券商、创新药等份额环比提升；港股科技、互联网、创新药、金融ETF份额增幅靠前 [84][79] - **固收+基金**：25Q3加大权益配置力度，持股市值增长近1000亿元，整体法测算权益仓位环比提升2.4个百分点至9.9%，中位数提升1.7个百分点至18.2%；主要超配有色、家电、传媒和通信等 [92][95] 总量视角：高仓位下公募基金赚钱效应持续回暖，但伴随净值修复至成本线，公募基金面临更大赎回压力 - **赚钱效应**：2025年初以来，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为26.9%，弱于创业板指和科创50，与中证500、国证2000基本相当，强于中证1000、沪深300和上证指数；2025年4月7日至今，净值涨幅中位数为24.6% [107] - **仓位**：25Q3普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别提升0.7、1.0和2.3个百分点至89.6%、88.1%和77.7%，均接近历史最高水平 [110] - **赎回压力**：25Q3主动权益基金净赎回份额进一步扩大，新基金发行119亿份，存量赎回2319亿份，单季度净赎回2200亿份 [114] 附录表格：细分行业持仓与估值匹配情况 - **TMT**：加仓通信设备、游戏、消费电子等，减仓电子化学品、通信服务、半导体等 [122] - **先进制造**：加仓航天装备、其他电源设备、光伏等，减仓摩托车及其他、地面兵装、商用车等 [125] - **医药**：全行业配置基金25Q3减仓医药，配置水平几乎历史最低；结构上创新药持仓占比上行至历史高位，港股创新药配置比例提升明显 [132][134] - **消费**：加仓厨电、小家电、照明设备等，减仓饲料、个护用品、白色家电等 [140] - **周期**：加仓能源金属、金属新材料、油服工程等，减仓化学制品、特钢、航空机场等 [145] - **金融地产**：证券、多元金融、保险等行业配置系数有不同程度变化，股份制银行等配置系数下降 [149]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度末，不同类型公募基金管理人在各细分基金领域的规模、增量及排名变化存在差异，部分基金规模增长，部分缩水，各类型基金领先者和排名变化较大的基金管理人不同[1][2] 根据相关目录分别进行总结 全市场基金概况 - 2025年三季度末全市场非货基金排名前20的公募基金管理人在场内、场外主被动基金布局有较大区别，部分重点布局权益ETF，部分集中在场外主被动基金，如中欧基金、兴证全球基金等[1][5] - 非货基金方面，易方达基金、华夏基金、富国基金三季度规模增幅最大，易方达基金非货基金规模领先达16667亿元，景顺长城基金规模排名相较二季度上升2名[2][6] 场内ETF 权益ETF - 华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金权益ETF规模领先，易方达基金规模增量最多，鹏华基金规模排名相较二季度上升5名[9] 债券ETF - 海富通基金债券ETF规模领先，博时基金规模增量最多，鹏华基金规模排名相较二季度上升4名[13] 商品ETF - 部分机构规模缩水，华安基金商品ETF规模领先且规模增量最多，大成基金规模排名相较二季度上升3名[15] 场外主动权益基金 主动权益基金 - 易方达基金主动权益基金规模领先，中欧基金规模增量最多，永赢基金规模增幅明显，规模增加482亿元后排名相较二季度上升11名[18] 主动行业主题基金 - 中欧基金主动行业主题基金规模领先，永赢基金规模增量最多，平安基金规模排名相较二季度上升8名[20] 场外主动债券基金 纯债基金 - 三季度整体规模缩水，博时基金纯债基金规模领先但缩水最多，较二季度减少517亿元，广发基金规模排名相较二季度下降4名[23] 固收+基金 - 易方达基金固收+基金规模领先，景顺长城基金规模增量最多，华安基金和博时基金规模排名相较二季度分别上升10名和9名[25] 场外被动基金 被动权益基金 - 易方达基金场外被动权益基金规模领先且规模增量最多，中欧基金规模排名相较二季度上升6名[27] 被动固收基金 - 三季度整体规模缩水，广发基金场外被动固收基金规模领先但较二季度减少207亿元，汇添富基金规模缩水最多达281亿元，上银基金逆势增加27亿元规模，排名相较二季度上升5名[31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度主动债基纯债仓位下降，权益仓位整体下降，杠杆久期双降，在债市震荡下跌背景下，机构进行了相应资产配置调整以抵御风险[1][3] 各部分总结 2025年三季度市场回顾 - 债市震荡下跌，长端上行幅度大于短端，7 - 9月受股债跷跷板、资金面、税期等因素影响波动 ，主要指数中，中债总净价指数跌1.60%，中债金融债总净价指数跌1.22%，中债企业债总净价指数跌0.94%，中证转债指数涨9.43% [2][5] 大类资产配置 - 各类型债基纯债仓位与权益仓位均下降，偏债债券型基金纯债仓位降幅最大，各类型债基权益仓位变动在1个百分点以内 ，含权债基权益仓位因偏债债券型基金规模占比提升、准债债券型基金规模占比下降而上升 [3][11][13] 类属资产配置 - 纯债类产品利率债和信用债仓位下降，三季度末主动债券开放型基金（老）利率债仓位39.81%，较上季度末降3.63个百分点，信用债仓位63.11%，较上季度末降2.31个百分点 [17] - 利率债仓位全面下降，信用债内部除短融外均有不同程度下降，金融债（不含政金债）降幅最大 [18] 杠杆率 - 截至2025年9月30日，主动债券型基金（老）整体杠杆率为112.84%，较上季度末下降0.88个百分点，降至近七年低点 [23] 个券选择 - 主动债基降低久期，适当信用下沉，三季度末高等级信用债仓位约47.36%，较上季度末降3.41个百分点，低等级信用债仓位约15.75%，较上季度末升1.10个百分点 [24] - 主动债基重仓券杠杆前久期为3.24年，较上季度末缩短0.88年，杠杆后久期为3.33年，较上季度末缩短1.14年 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国内公募基金行业迈向高质量发展新阶段，公募基金产品、基金公司、销售模式与环境格局正经历深刻变革，未来公募基金发展重权益、重基准、重长期，基金公司回归投研本身，销售环境从规模到获得感转变 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期 主动权益基金 - 基准指数规范化，当前多使用宽基指数，基金持仓与基准有偏离，今年部分基金变更基准使其更契合投资，未来基准设计或呈传统宽基为主、“新宽基”崛起等趋势 [8][9][27] - 考核重长期、重超额，长周期考核利于基金经理坚持理念，重基准考核可捆绑投资者利益、降低尾部风险且不削弱产品超额收益竞争力 [24][31][34] 被动权益基金 - 复制指数型基金产品图谱丰富、龙头效应明显，未来差异化指数或成蓝海，基金公司可通过前瞻布局和差异化竞争破局 [43][50][54] - 指数增强型产品兼具纪律性和超额收益，目前规模小但发展空间大，可从跟踪指数多元化和产品结构上的增强ETF发力 [56][60][65] 主动固收基金 - 低利率环境下固收 + 产品规模增长，稳健型产品发展快、收益回撤比高，红利低波策略适配度高，监管鼓励和低利率环境将推动其持续发展 [66][69][79] 被动固收基金 - 发展经历多阶段，目前加速发展，未来工具化趋势加强、ETF增速加快、创新产品不断涌现，如科创债ETF发展迅速 [80][84][93] 创新产品 - REITs产品发行加速，兼具多种投资特征、期限长、底层资产丰富，是资产配置重要工具，未来发展空间大 [97][98][104] - FOF中多元配置FOF和ETF - FOF仍为蓝海，优势明显，多家基金公司布局，未来数量和规模有望增长 [106][109][113] 基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待 公司战略定位选择 - 行业格局马太效应或凸显，权益类基金集中度高且上升，固收类基金集中度低且下降，未来行业集中度将进一步提升 [117][121][123] - 综合型基金公司应稳守长板、补全短板，如易方达和华夏基金在不同产品线发力实现规模增长 [125][127][130] - 特色型基金公司应结合禀赋、深耕优势，如国金基金在量化和固收投资发力，鹏扬基金聚焦固收投资并布局长期国债ETF [133][134][138] 投研体系建设 - 投研一体化，通过建立标准流程、沟通机制、考核机制和数智化转型提升投资能力，“和而不同”的投研文化是关键 [144][146][147] - 投资团队从打造明星基金经理转向打造公司投研品牌，通过打造品牌系列产品、团队宣传和基金经理共管制度实现 [150][155][156] 基金公司中后台 - 注重长期考核期，从投资理念、风格和业绩评估三方面优化基金经理培养体系 [162] - 积极引入员工持股，提升持股比例和覆盖范围，构建多元化激励工具体系 [163][164] - AI赋能全业务链条，应用于多个环节，部分基金公司有成功案例，AI量化投资成获取超额收益新赛道 [165][168][170] 公募基金销售环境展望：从规模到获得感 重新发转向重持营，提升个人客户服务能力 - 政策推动销售从“重新发”向“重持营、重服务”转变，包括费率改革、打破分仓佣金操作、优化销售费用体系等 [175][176][177] - 强化客户持有体验，从考核机制、营销思路和客户服务三方面转型，如调整考核指标、鼓励逆向销售、打造投顾服务体系 [180][181][182] 投顾服务改变销售行业生态，买方投顾与多元资产配置或将崛起 - 向买方投顾模式转型，可改善投资者收益体验，业务规范化推进，未来行业将向定制化服务发展 [188][189][192] - 多元化资产配置可满足不同投资者需求，能降低组合风险、提升持有体验，基金投顾多元策略受关注 [193][203][210] 机构直销平台有望落地，考验代销机构差异化研究服务能力 - 直销平台降低运营成本、提升服务质量，对代销渠道形成挑战，代销市场分化加剧 [211][212][214] - 代销机构通过强化买方能力、深化基金合作建设差异化研究服务能力，如提升投研、科技和客户服务能力 [216][217] - 服务机构投资者向多元配置、长期价值与个性服务转型，如提升全球资产配置能力、提供定制服务 [219][220] 公募基金销售环境格局展望 - 呈现强者恒强、“直销 + 代销”双轮驱动、多元化与数字化结合、高质量发展新局面 [221][223]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告回顾主动偏股基金2025年三季度业绩表现、规模变化、新发市场情况并分析投资组合，为公募基金投资者提供市场观察与分析，三季度创业板指领涨、大盘成长风格占优，基金规模反弹、新发市场回暖，投资组合上减仓港股、加仓TMT等[1][5] 主动偏股基金市场回顾 业绩概况 - 三季度创业板指领涨、大盘成长风格占优，通信行业领先，主动偏股基金平均收益25.71%，98%以上为正收益，多数回报在10%-30%，重仓AI产业链基金表现突出[5][10] - 2025年三季度权益市场整体上涨，创业板指涨50.4%，成长风格占优，大盘价值指数小幅收跌，港股恒生科技、恒生指数分别涨21.9%、11.6%[10] - 分行业看，三季度通信涨幅超50%，电子等涨幅超40%，综合金融、银行下跌，今年以来通信等涨幅高，主动偏股基金三季度平均收益25.7%，今年以来截至10月28日平均收益33.0%[10] 规模变化 - 受业绩推动，三季度主动偏股基金规模大幅反弹，较上季度末上升18.37%，规模增幅大的基金布局AI算力等领域，规模超200亿的基金均上涨[5][21] - 三季度末基金规模反弹至3.93万亿元，份额为2.58万亿份，较上季度末份额下降且降幅扩大至7.69%[21] - 新增两只规模超200亿基金，截至三季度末共6只，睿远成长价值和永赢先进制造智选规模增长率分别为26.59%、45.74%[29] 新发市场 - 新发基金市场持续回暖，2025Q3新发数量和规模继续提升，共成立98只基金，合计规模564.96亿，平均发行规模5.8亿元，2025Q4以来成立10只，合计规模124.76亿，平均发行规模12.5亿元[31] - 三季度招商均衡优选发行规模接近50亿最大，2025年四季度以来嘉实成长共享等2只产品发行规模超20亿[36] 持仓分析 仓位分析 - 三季度末普通股票、偏股混合、灵活配置型、平衡混合型基金整体股票仓位分别为91.04%、89.88%、86.61%、65.70%，较上季度末分别变化+0.96、+1.42、+0.71、-0.29个百分点[5][39] - 易方达竞争优势企业等股票仓位增加较多，华商润丰等股票仓位减少较多[43] AH选择 - 2025Q3主动偏股基金开始减仓港股，占股票投资市值比约降低1.79个百分点，目前港股持仓占比为31.34%[5][39] - 中欧科创主题等港股仓位增加较多，广发价值核心等港股仓位降低较多[50][51] 市值风格 - 主板占比继续回落至58.53%，较上季度末下降6.56个百分点，科创板和创业板占比上升，500亿以下中小盘股占比大幅下降11.64个百分点[5][52] 行业分布 - 主动偏股基金大幅加仓TMT并降低其他板块配置比例，TMT板块占比从28.77%增至40.23%，消费、金融地产板块占比回落[57] - 2025年三季度重仓市值最高行业为电子，电力设备及新能源、医药次之且均增持，重仓市值增加最多为电子等，减少最多是银行[60] 重仓个股 - 2025年三季度末，宁德时代成第一大重仓股，其次是腾讯控股和新易盛，排名前十重仓股中，中际旭创等获最多增持[5][66] - 三季度末增持最多个股为中际旭创等，减持最多是小米集团-W[68]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 三季度市场表现强势，主动基金净值普遍回升，带动基金发行回暖，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现[3][6] - 3Q25主动偏股型基金股票持仓占比提升1.4pct至85.6%，为历史新高，固收+基金的权益和转债仓位占比分别+2.5pct/-1.0pct至10%/7%[3][11] - 三季度主动基金增配科技、周期，减配消费、制造、红利，细分方向上CPO、PCB等硬件为主要加仓方向[3][13] - TMT持仓比例至历史高位，存在下行压力，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮TMT持仓占比已达40%[4][25] - 主动基金在TMT板块拥有较强定价权，在制造（机械、军工）上也有小幅优势[4][27] - 五类行业基金调仓方向不同，TMT基金加仓CPO、PCB，减半导体、计算机软件等[4][30] - 继续加仓港股互联网、半导体、非银等，如阿里、腾讯等互联网平台，中芯国际、华虹等半导体公司，以及保险等非银金融[4][41] - 基金重仓中筛选盈利预期CAGR>30%+10月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性[5] 根据相关目录分别进行总结 公募发行 - 三季度市场表现强势，主动基金净值普遍回升，带动基金发行回暖，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现[6] 权益配置 - 3Q25主动偏股型基金股票持仓占比提升1.4pct至85.6%，为历史新高，固收+基金的权益和转债仓位占比分别+2.5pct/-1.0pct至10%/7%[11] 行业配置 - 从超配比例看，三季度主动基金大幅加仓TMT中的通信、电子，以及周期方向的有色与石油石化，减配消费中的家电、食饮，制造中的军工和汽车，以及红利中的银行、交运等[13] - 细分方向上，主要增配硬件侧，CPO、PCB、消费电子、计算机设备等有明显加仓，减仓方向主要为景气偏弱的消费以及创新药、城农商行等[16] - 北向与主动基金在增配方向上的共识集中于电子、传媒、有色、石化等科技&周期方向，在减仓方向上，均明显减配食饮家电等消费，以及红利相关的银行、公用、交运[18] 重仓股集中度 - 三季度基金A股重仓前20个股集中度上行至33%，回升至2022年三季度以来最高[21] 板块集中度 - 2009年以来，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%，往后看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，其他几轮抱团瓦解后，持仓比例几乎均下滑至20%以下[25] 相对定价权 - 从持仓占行业流通市值看，当前主动基金在TMT上的定价权相对高于被动基金与外资，其次在制造（机械、军工）上也有小幅优势[27] 行业基金 - TMT基金加仓CPO、PCB，减半导体、计算机软件；消费基金加仓电商、酒店，减轻工、白电；新能源基金加小金属，减整车、电气设备；医药基金加生物医药、减化药；周期基金加小金属、贵金属，减工业金属、橡胶等[30] 重仓个股 - 工业富联、寒武纪、东山精密、天孚通信等AI硬件相关公司进入基金重仓前20，招商银行、五粮液、海大集团、格力电器等金融消费退出前20[33] A股|个股配置 - 加仓个股有统联精密、湘油泵等，2025年三季度相对沪深300超额中位数达61%，但四季度至今表现多数跑输；减仓个股有潍柴重机、肇民科技等，三季度超额中位数相对较低，仅7%[36][40] 港股|行业配置 - 3Q25基金继续加仓港股互联网、半导体、非银等，如阿里、腾讯等互联网平台，中芯国际、华虹等半导体公司，以及保险等非银金融[41] 港股|个股配置 - 3Q25基金增配港股九方财富、康龙化成、福莱特玻璃等居前，持股占流通股比提升TOP20个股2025年四季度以来收益率中位数-9%[44] 基金重仓精选 - 基金重仓中筛选盈利预期CAGR>30%+10月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性[5]