报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 近期全球医药市场焦点持续汇聚于GLP-1靶点，礼来替尔泊肽凭借卓越临床价值与商业化表现，正式确立其在代谢疾病领域的全球领导地位 [9] - 跨国药企与中国生物医药企业的合作模式正向“平台能力+多项目组合”的深度共研演进，凸显出长效递送技术、多肽研发平台等底层创新能力的长期战略价值 [9] - 行业投资逻辑正从单一爆款产品向平台化、矩阵化、供应链关键环节延伸 [9] 行情回顾 - 本报告期（2026年1月26日至2026年2月8日），医药生物行业指数跌幅为3.17%，在申万31个一级行业中位居第22，跑输沪深300指数（-1.25%）[6][17] - 子行业中，中药涨幅居前，涨幅为0.57%；其他生物制品、医院跌幅居前，跌幅分别为5.75%、4.20% [6][17] - 截至2026年2月6日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.57倍，较上期末的30.31倍下行，低于均值 [6][22] - 申万三级行业中，估值前三的分别为疫苗（46.30倍）、医院（43.34倍）、医疗耗材（37.71倍），中位数为32.64倍，医药流通（14.88倍）估值最低 [6][22] - 本报告期，两市医药生物行业共有29家上市公司的股东净减持9.80亿元，其中6家增持0.70亿元，23家减持10.50亿元 [6] 行业重要资讯 国家政策 - 国务院公布修订后的《中华人民共和国药品管理法实施条例》，自2026年5月15日起施行，条例共9章89条，主要内容包括完善药品研制和注册制度、加强药品生产管理、规范药品经营和使用、严格药品安全监管 [26][27] - 国家医保局印发通知，加快医疗保障领域场景培育和开放，支持新场景大规模应用，构建“四个坚持”的工作机制：坚持需求导向、坚持开放合作、坚持示范引领、坚持安全可控 [27][28][29] - 国家卫健委同意北京市依托两家儿童医院，开展儿童生长发育、营养、皮肤疾病三个专业的互联网诊疗首诊试点，试点时间为2026年1月至12月 [29][30][31] - 2025年1-12月，职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元，其中通过即时调用被绑定人账户方式共济4.63亿人次，金额680.20亿元；通过医保钱包方式共济112.10万笔，金额7.50亿元 [31][32][33] 注册上市 - **科伦博泰**：TROP2 ADC“芦康沙妥珠单抗”获NMPA批准第四项适应症，用于治疗HR+/HER2-乳腺癌，其关键III期研究显示，相比化疗将无进展生存期从4.1个月延长至8.3个月，疾病进展或死亡风险降低65% [8][33][34][35] - **云顶新耀**：引进的S1P受体调节剂“艾曲莫德”获NMPA批准上市，用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎，其亚洲III期研究显示，治疗40周后临床缓解率达24.5%，显著高于安慰剂组的5.8% [36][37][38][39] - **强生**：肺动脉高压创新复方“马昔腾坦他达拉非片”获NMPA批准上市，III期研究显示其降低肺血管阻力效果显著优于单药治疗 [40][41] - **康哲药业**：引进的JAK抑制剂“芦可替尼乳膏”获NMPA批准上市，用于治疗12岁及以上非节段型白癜风，中国真实世界研究显示治疗24周后49.5%的患者达到面部皮损面积改善至少75% [42][43] - **先为达生物**：全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽”获NMPA批准上市，用于治疗2型糖尿病，其III期研究显示1.2mg剂量组HbA1c降幅达2.43% [46][47][48] - **诺华**：siRNA疗法“英克司兰”获NMPA批准新适应症，可作为单药用于成人原发性高胆固醇血症或混合型血脂异常患者 [50] 其他资讯 - **复宏汉霖**：就PD-1单抗“斯鲁利单抗”与卫材达成日本市场合作，卫材将支付7，500万美元首付款，以及最高不超过8，001万美元的监管里程碑付款和最高不超过2.333亿美元的销售里程碑付款 [8][51][52][53] - **石药集团**：与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物，石药集团将获得12亿美元预付款，以及最高35亿美元研发里程碑付款和最高138亿美元销售里程碑付款 [8][54][55][56] - **阿斯利康**：计划到2030年在中国投资150亿美元，用于扩大药品制造和研发，投资将涵盖细胞疗法和放射性偶联药物等领域 [56][57] - **礼来**：将投资超35亿美元在美国宾夕法尼亚州建设新生产基地，以生产其GIPR/GLP-1R/GCGR三靶点减重药瑞他鲁肽等新一代减重疗法 [59] - **阿斯利康**：普通股于2026年2月2日起在纽约证券交易所开始交易 [60] 公司动态 重点覆盖公司投资要点及评级 - **皓元医药**：评级“增持”，预计2025-2027年归母净利润分别为2.81亿元、4.10亿元、5.69亿元 [62] - **甘李药业**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为10.96亿元、14.06亿元、16.82亿元，核心胰岛素产品集采续约量价齐升，创新管线如博凡格鲁肽数据优于主流周制剂 [62] - **华东医药**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为40.28亿元、45.59亿元、51.20亿元，创新管线产品步入收获期 [62] - **普蕊斯**：评级“增持”，预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、1.31亿元、1.41亿元 [62] - **贝达药业**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为5.34亿元、6.04亿元、7.39亿元，多款产品进入商业化放量阶段 [62] - **诺诚健华-U**：评级“买入”，预计2025-2027年收入分别为14.11亿元、17.02亿元、20.58亿元，核心产品奥布替尼持续放量 [62] - **泓博医药**：评级“增持”，预计2025-2027年归母净利润分别为6.39亿元、8.17亿元、9.80亿元 [62] - **艾力斯**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为20.28亿元、23.01亿元、26.50亿元，核心产品伏美替尼处于快速放量阶段 [62] - **首药控股-U**：评级“增持”，预计2025-2027年收入分别为0.59亿元、1.43亿元、2.87亿元，多款创新药临近上市 [62] - **九洲药业**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为9.33亿元、10.76亿元、11.56亿元 [62] - **美亚光电**：评级“增持”，预计2025-2027年归母净利润分别为7.30亿元、8.05亿元、8.67亿元 [62] 医药生物行业上市公司重点公告 - **药品注册**：报告期内，包括科伦药业（芦康沙妥珠单抗新增适应症）、贝达药业（帕妥珠单抗生物类似药）、上海莱士（人纤维蛋白原）等多家公司产品获得NMPA或海外监管机构批准 [66] - **医疗器械注册**：报告期内，包括赛诺医疗（药物洗脱支架系统）、心脉医疗（栓塞微球）、微电生理（心腔内超声导管）等公司的III类医疗器械获NMPA批准 [67] - **其他公告**：新华制药与新华医疗分别公告终止相关收购事项 [68] 投资建议 - 建议围绕三条主线展开投资 [9] - 主线一：关注拥有“核心技术平台+多元化管线”矩阵的创新药企，其通过平台衍生多重价值并兑现跨境合作里程碑的能力将成为关键优势 [9] - 主线二：受益于药物长效化、口服化趋势的产业链环节值得重视，包括复杂制剂工艺、高端递送技术以及相关多肽CDMO领域 [9] - 主线三：在全球研发生产需求旺盛的背景下，那些跨境合作活跃、客户结构均衡且具备坚实合规体系的多肽CXO企业，将持续分享行业高景气度的红利 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 字节跳动发布的Seedance 2.0视频生成模型在基础能力和可控性上取得显著进步，其多模态输入与精准复刻能力有望降低AI漫剧行业的“抽卡”成本，推动视频生成产业工业化进程[1][2][21] - 通过敏感度测算，即使保守估计（抽卡频率降至75%），采用Seedance 2.0相比同业模型也能降低总生成成本约5%；中性假设下（抽卡频率降至50%），每秒生成成本相比同业可降低37%[2][29][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 字节 Seedance 2.0 发布，“杀死比赛”级产品惊艳亮相 - **行业背景**：2026年以来视频模型密集迭代，行业走向多模态输入与全能参考时代，多家公司如爱诗科技、谷歌、生数科技、快手等相继发布新品[9][10] - **多模态能力**：Seedance 2.0全面升级，支持文本、图片、视频、音频四种模态输入，用户可自由组合素材进行参考，为生成带来优越的可控性[1][11] - **模型基础能力**：指令理解准确性、物理规律合理性、元素一致性水平有所提升，能生成现实感强、动作自然的画面，并解决人物、服装、字体等细节的一致性问题[1][12][14] - **模型可控性**：通过上传参考视频，可精准复刻高难度的运镜、动作及创意模板，实现更强的镜头连贯性（如一镜到底），并能精准复刻创意转场和剪辑[1][17][19] - **综合影响**：模型在生成质量和可控性上双重进步，显著提升了视频模型的实用性和使用效率，有望加速AIGC产业化落地[21] 2. 可控性显著提升有望带来视频生成产业工业化的飞跃 - **行业痛点**：AI漫剧行业存在“抽卡”痛点，由于生成画面的随机性，用户常需多次生成才能获得满意结果，单个镜头抽卡次数可高达7次，这带来了额外的成本负担[2][22] - **成本节约机制**：Seedance 2.0更高的可控性有助于减少“抽卡”次数，从而降低漫剧行业的制作成本与周期[2][22] - **成本对比测算**： - **基础定价**：字节即梦单积分成本约0.1元，可灵O1单积分成本约0.07元[23] - **每秒生成成本**：Seedance 2.0生成每秒视频需8积分，成本约0.8元；可灵O1生成每秒720P视频（有视频输入时）需9积分，成本约0.63元[27][28][29] - **成本节约敏感度**：在抽卡频率降低至原本75%、50%、25%的保守、中性、乐观假设下，采用Seedance 2.0的实际每秒总生成成本分别为4.20元、2.80元、1.40元，相比同业模型（4.41元）的成本降低幅度分别为5%、37%、68%[29][31] 3. 投资建议 - **AI漫剧**：建议关注万兴科技、快手、阜博集团、新国都等[3][30] - **多模态**：建议关注当虹科技、虹软科技等[3][30] - **字节链**：建议关注寒武纪、润泽科技等[3][30]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 生态环境部发布通知，加大力度推进全国碳市场建设，加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼重点排放单位2025年配额清缴管理[5] - 组织石化、化工、建材、有色、造纸、民航企业报送2025年排放数据，全国碳市场将迎来二次扩围，版图清晰[5] - 碳市场扩容加速，长期配额收紧为必然趋势，叠加总量控制、有偿分配渐近，将驱动碳价上行[5] - 重申碳中和投资框架：核算为基，前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用[5] 政策与市场动态 - **事件**：2026年2月9日，生态环境部发布《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》[5] - **重点排放单位管理**：发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业企业，经核查确认或新投产预计年度直接排放量达到**2.6万吨二氧化碳当量**的，应纳入2027年度全国碳市场重点排放单位名录，省级主管部门需在2026年10月31日前公布名录[5] - **数据质量管理**：省级主管部门需在2026年12月31日前，组织上述行业重点排放单位制定2027年度数据质量控制方案[5] - **配额管理时间表**： - **预分配**：2026年4月10日前，向钢铁、水泥、铝冶炼行业预分配2025年度配额；6月30日前向发电行业预分配[5] - **核定与分配**：2026年9月20日前核定2025年度应发放配额量；9月30日前完成分配[5] - **清缴**：2026年12月31日前，组织重点排放单位完成2025年度配额清缴[5] - **二次扩围行业数据报送**：要求石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航以及暂未纳入名录的钢铁、水泥企业中，年度排放量达到**2.6万吨二氧化碳当量**的单位，报送2025年度温室气体排放报告[5] - **报送与核实时间**：石化、化工、建材、有色、造纸、民航行业需在2026年3月31日前完成报送，12月31日前完成核实；暂未纳入的钢铁、水泥企业需在3月31日前完成报送，7月31日前完成核实[5] - **市场覆盖现状**：目前全国碳市场已覆盖电力、钢铁、建材、有色四大行业，覆盖排放量约**80亿吨**，管控全国**60%以上**的碳排放[5] - **政策目标**：根据2025年8月文件，目标到2027年全国碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业，到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的市场[5] - **扩围准备**：2025年11月，生态环境部已组织起草化工、石化、民航、造纸行业的配额分配方案、核算报告指南等配套技术文件[5] 投资建议与关注方向 - **清洁能源**： - 绿电运营重点推荐**龙净环保**[5] - 非电可再生-生物油：碳市场扩围至石化、化工、建材、有色、造纸、民航，其中民航减碳路径明确，继续关注具备生物油资源瓶颈的上游资源**山高环能**、**朗科科技**，建议关注**海新能科**、**卓越新能**等[5] - 非电可再生-绿色氢氨醇：重点推荐**佛燃能源**，建议关注**复洁科技**、**中集安瑞科**、**中国天楹**等[5] - **节能减排**：建议关注节能风机**瑞晨环保**，合同能源管理**南网能源**等[5] - **再生资源**： - 生物油[5] - 危废资源化重点推荐**高能环境**、**赛恩斯**等[5] - 再生塑料重点推荐**英科再生**[5] - 锂电回收建议关注**天奇股份**等[5] - **碳监测**：建议关注**雪迪龙**、**聚光科技**、**皖仪科技**、**先河环保**等[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 - 中国家电市场正从规模扩张向品质升级的关键转型期迈进，行业整体保持稳健增长但增速放缓，需求结构变化推动行业进入深度竞争新阶段[3] - Z世代作为新消费主力（占总人口近20%，贡献约40%消费力），其“数字原生”特质推动家电消费逻辑从功能满足向“情绪价值+个性表达+智能便捷+颜值追求”的多层次体验升级[4] - 中国消费者的消费逻辑正在经历深刻重构，从过去的“外在展示”转向“内在体验”，从单纯的“品牌崇拜”转向对能够真正提供匹配本土用户需求创新的品牌[5] - 企业需构建“宏观—微观”联动的趋势研究框架，以趋势引导系统创新，从而在“品质化、情感化、个性化”并重的新阶段构建可持续增长的核心竞争力[5][6] 趋势主题总结 品类裂变，升级新生 - 全球市场正经历“微细分”浪潮，普适性大单品时代已成过去，市场增长的核心动力转向通过品类创新和裂变来匹配中国消费人群不断提升的生活水平和空间场景[9][19] - 家电正从功能单一的独立产品，进化为深度融入用户生活场景、提供匹配中国市场需求的“生活体验升级解决方案”，形态融合创新成为推动市场创新的关键密码[22] - 针对微场景的“个性家电创新”趋势显著，家电从家庭共同使用逐渐向个人化/场景化发展，67%的消费者愿意添置更多个人产品，30岁以下年轻消费者需求更显著（74%，Index=110）[24][26] - 在个人品类购买意愿中，个人洗衣机占52%，迷你/美妆冰箱占40%，冰吧/酒柜占33%[26] 极致集约，空间扩容 - 面对紧凑的城市居住空间，89%的消费者希望可以高效利用家中空间，设计哲学从“凸显存在感”转向“小而精”[62][64] - “尺寸缩减”和“复合功能”成为市场创新主流，趋势不仅是变小，而是通过技术堆叠实现“1+1>2”的功能价值最大化[10][62] - 89%的消费者希望家电产品在容量足够大的同时占地面积小，42%的消费者在购买时会偏好同样尺寸下容量更大的产品[73] - 多功能集成产品取代专业独立设备成为市场主流，62%的消费者认同“我更喜欢有多功能性的产品”[75] - 中央化解决方案兴起，23%的被访者现在使用中央设备，25%的被访者未来考虑购买中央设备[81] 美学隐形，空间艺术 - 家电设计正在经历“去工业感”的革命，追求与家居环境的无缝融合与视觉消隐，家电家具化趋势显著[11][35] - 颜值成为购买决策的关键因素，84%的消费者在购买家电时考虑外观（排名前2），69%的消费者会为高颜值的家电所吸引，即使更贵也愿意购买[36] - 消费者对高颜值家电的需求主要体现在三个方向：融合感（46%）、高级感（39%）、特色感（38%）[37] - 嵌入式安装成为重要设计趋势，66%的消费者偏好嵌入式安装，27%的消费者希望所有家电都能尽可能嵌入[46] - 在嵌入方式上，消费者未来期待全嵌（27%）和平嵌（59%）[48] - 嵌入品类从最初的蒸烤箱/洗碗机拓展到冰箱/洗衣机，并正在进一步向柜挂空调/油烟机等其他家电延伸[49] 参数退场，体验至上 - “功能”本身依然是重要考量因素（88%的消费者在购买家电时考虑功能，排名前列），但其内涵发生深刻升级，消费者不再为单纯的“功能达标”买单，而是为“解决了生活痛点”付费[12][86] - 产品创新焦点转向“五感设计”的创造和强化，以及提供场景化的生活体验[12][86] - 行业正经历从“以产品为中心”的功能思维，迈向“以用户生活为中心”的场景思维的深刻变革[92] 懒人哲学，零感维护 - 用户对极致便利体验的需求经历了从“解放体力”到“节约时间”再到“解放心力”的三级跃升，渴望家务自动化及维护的“零感化”[13][99] - 78%的用户非常期待机器能最大程度实现自动化，解放双手，高收入消费者对此期待程度更显著（Index=115）[102] - 未来创新的方向是构建“零维护”的全屋自动化维护闭环，将用户从日常繁琐的“维护疲劳”中解脱出来[104] 身心同频，情绪疗愈 - 健康已成为家电产品的核心价值锚点，85%的用户希望家电有更多健康功能，并愿意为此花更多的钱[113] - 消费者的健康诉求正从“基础生理保障”向“身心和谐平衡”全面升维，情绪价值成为新的焦点[15][111] - 58%的用户希望家电也能提供情绪价值，情绪健康正从参数竞争转向情感共鸣[124][126] 主动智能，交互无感 - 智能已成家电购买前提，76%的消费者认为智能是购买家电的前提，86%的消费者有兴趣使用智能，78%的消费者愿意为智能支付溢价[137] - 智能家居正经历从“单品智能”到“全屋联动”的范式转移，其核心是从孤立的功能设备转向以人为中心的场景化、生态化智能体验[14][135] - 消费者渴望“主动智能”和“无交互”体验，希望家电能利用AI深度学习用户习惯，进行前置预判与主动服务[14][135] - 对智能的期待层级包括：单机智能（40%）、生态互联（41%）、AI主动智能（24%）[139] 套系进阶，生态合围 - 厂商将产品研发从单一品类功能，转向对完整生活场景的深度理解，提供风格统一、功能联动的套系化产品[16][154] - 44%的消费者会优先选择同一品牌下的家电产品，新房新购人群该偏好更显著（52%）[155] - 全球市场正在打破品牌壁垒，随着Matter协议的普及，不同品牌的设备可以互联，头部品牌则通过更深度的“私有云生态”提供更复杂的联动[16] 服务前置，全域管家 - 家电市场竞争关键已超越硬件本身，延伸至全生命周期的服务体验，用户需求从被动响应转向全生命周期主动服务保障[17][162] - 23%的消费者愿意为顶级体验支付额外的费用，高收入人群对此更加期待[163] - 未来“家电即服务”模式兴起，用户订阅的是“干净的衣服”或“新鲜的空气”，而非单纯的机器[17][168] 祛魅存真，价值回归 - 消费者更加自信务实，愿意为真正贴合中国生活场景的人性化功能与设计买单，而非单纯为品牌溢价付费[18][174] - 进口品牌光环持续祛魅，为国产品牌腾出新的发展空间，国产品牌正迎来价值认同的关键窗口期[18][175] - 两极化成为中国家电市场的结构常态，拥有供应链优势的中国品牌机会巨大，也推升了家电市场“Others品牌”比例显著提升[18][176]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 2025年第四季度原油价格中枢回落，布伦特原油Q4均价为63.1美元/桶，环比下跌7.4%，同比下跌14.7% [3] - 聚酯产业链利润整体上行，PX和PTA环节价差扩大，但烯烃产业链价差进一步承压 [3] - 上游油气勘探开发业绩预计稳中有降，中游炼化盈利修复明显，下游聚酯板块景气存在改善预期 [3] - 投资建议聚焦多个细分板块：推荐涤纶长丝、瓶片优质企业；建议关注成本改善的炼化头部企业；推荐股息率较高的油公司；继续看好海上油服；重点推荐乙烷制乙烯项目 [3] 2025年第四季度市场回顾 - **原油与成品油价格**：2025Q4布伦特原油均价63.1美元/桶，季度末收于60.85美元/桶，波动区间收窄至59-66美元/桶 [3]。Q4汽油、柴油价格累计下调325元/吨、340元/吨 [3] - **主要化工品价格**：多数化工品价格环比下跌，例如Brent原油环比-7.5%，WTI原油环比-9.0%，92汽油环比-5.3%，0柴油环比-4.0% [4]。少数品种上涨，如NYMEX天然气环比+31.3%，环氧丙烷环比+5.8% [4] - **关键价差变化**： - **扩大**：原油催化裂化价差为1374元/吨，环比扩大153元/吨；新加坡催化裂化价差为17.2美元/桶，环比扩大4.3美元/桶；PX与石脑油价差为264美元/吨，环比扩大19美元/吨；PTA-0.655PX价差为258元/吨，环比扩大43元/吨 [3] - **收窄**：乙烷制乙烯价差为496美元/吨，环比收窄109美元/吨；聚丙烯-丙烷价差为1020元/吨，环比收窄445元/吨；POY平均价差为1128元/吨，环比收窄24元/吨 [3] 重点公司2025年第四季度业绩预测 - **上游油气**：中国石油预计净利润270亿元（同比-16%，环比-36%）；中国海油预计净利润300亿元（同比+41%，环比-8%）[3] - **中游炼化**：中国石化预计净利润5亿元（同比-92%，环比-94%）；荣盛石化预计净利润2.5亿元（同比+25%，环比-13%）；恒力石化预计净利润17亿元（同比+42%，环比-14%）；东方盛虹预计净利润0亿元（同环比扭亏）[3] - **油服工程**：中海油服预计净利润8亿元（同比+16%，环比-36%）；海油工程预计净利润4亿元（同比-4%，环比-21%）[3] - **下游化工**：桐昆股份预计净利润5亿元（同比+150%，环比+11%）；卫星化学预计净利润14亿元（同比-41%，环比+38%）[3] 重点公司年度业绩与估值摘要 - **2025年EPS预测**：中国石油0.85元/股（同比-7%），中国海油2.73元/股（同比-4%），桐昆股份0.85元/股（同比+71%），卫星化学1.59元/股（同比-15%），恒力石化1.14元/股（同比+7%），荣盛石化0.29元/股（同比+7%）[6] - **2025年第四季度EPS预测**：中国石油0.15元/股（环比-36%），中国海油0.63元/股（环比-8%），桐昆股份0.21元/股（环比+11%），卫星化学0.42元/股（环比+38%）[7] - **估值水平（基于2025年预测EPS）**：中国石油PE 13倍，中国海油PE 12倍，桐昆股份PE 26倍，卫星化学PE 14倍，恒力石化PE 22倍 [8] 投资建议与关注标的 - **聚酯板块**：下游供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】[3] - **炼化板块**：油价中枢回落，成本存在改善预期，国内政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】[3] - **油气开采板块**：油价下跌空间有限，油公司经营质量提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】[3] - **油服板块**：上游勘探开发维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】[3] - **轻烃加工板块**：美国乙烷供需维持宽松，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】[3]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好商业航天、人形机器人、AI基建等制造成长板块的长期投资机会 [1][2][3][4] - 报告认为特斯拉第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，行业或将持续迎来催化，带动板块情绪修复 [3] - 报告认为亚马逊2026年资本开支超预期，海外大厂资本支出持续超预期落地，AI基建保持高景气度 [4] 重点事件点评 - **事件1：特斯拉第三代人形机器人即将亮相**：2026年2月6日，特斯拉官方宣布第三代通用型人形机器人即将亮相，预计年产百万台，该机器人通过观察人类行为即可学习新技能 [1][18] - **事件2：SpaceX收购人工智能公司xAI**：2026年2月2日，SpaceX宣布以全股票交易形式收购人工智能公司xAI，合并后实体估值达1.25万亿美元 [1][18] - **事件3：亚马逊2026年资本支出预计增长至2000亿美元**：2026年2月5日，亚马逊发布财报，预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长超过50%，以投资数据中心等AI基础设施 [1][19] 商业航天行业点评 - SpaceX收购xAI有望加速太空算力协同发展，太空应用场景落地将带动火箭发射需求 [2] - 持续看好商业航天长期投资机会，重点关注运力环节，优先看好SpaceX产业链及国内蓝箭航天、中科宇航等头部民营火箭产业链 [2] - 具体关注环节及公司： - 火箭端重要结构件及3D打印：【华曙高科】【江顺科技】【南风股份】【应流股份】【龙溪股份】 [2] - 卫星端总装及检验检测：【广电计量】【苏试试验】【上海沪工】 [2] - 太空光伏设备：【捷佳伟创】【奥特维】【晶盛机电】 [2] - 其他：【中泰股份】【冰轮环境】 [2] 人形机器人行业点评 - 特斯拉Optimus V3在硬件（灵巧手、减速器等）和大脑（通过观察学习新技能）方面均有提升，通用性增强，下游应用场景有望拓展 [3] - 行业持续迎来催化，建议从价值量和卡位把握投资机会 [3][9] - 具体关注环节及公司： - **确定性（特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司）**：【恒立液压】【五洲新春】【蓝思科技】【绿的谐波】【飞荣达】【汇川技术】 [3] - **弹性（增量环节或高确定性新标的）**：【唯万密封】【龙溪股份】【信捷电气】【飞荣达】【汉威科技】 [3] - **关节模组**：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】 [9] - **灵巧手**：【飞荣达】【雷赛智能】【蓝思科技】 [9] - **减速器**：【绿的谐波】 [9] - **丝杠**：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】 [9] - **关节轴承+连杆**：【龙溪股份】 [9] - **电机**：【信捷电气】【雷赛智能】 [9] - **本体及代工**：【蓝思科技】【永创智能】【博众精工】 [9] - **散热**：【飞荣达】 [9] - **传感器**：【汉威科技】 [9] - **设备**：【博众精工】 [9] - **其他**：【唯万密封】【奥普特】【华翔股份】 [9] AI基建行业点评 - 亚马逊2026年资本开支超预期，海外大厂资本支出持续超预期落地，AI基建保持高景气度 [4] - 持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [4][9] - **燃气轮机产业链**： - 燃机热端叶片：【应流股份】【万泽股份】 [4] - 燃机发电机组：【杰瑞股份】 [4] - 燃机其他铸件：【豪迈科技】 [4] - 燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】 [4] - **液冷产业链**： - 一次侧（冷水机组及压缩机）：【冰轮环境】【汉钟精机】 [4] - 二次侧集成商：【高澜股份】【同飞股份】 [4] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】【强瑞技术】 [4] 其他重点行业投资观点 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器：【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】【川仪股份】 [10] - 半导体产业链：【汇成真空】【唯万密封】 [10] - X线设备核心器件：【奕瑞科技】 [10] - **低空经济**：产业进展迅速，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注整机和核心零部件环节【应流股份】【宗申动力】 [10] - **智能焊接机器人**：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注【柏楚电子】 [10] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，重点关注【应流股份】【江苏神通】 [10] - **商业航天**：国内商业火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注【广电计量】【应流股份】【上海沪工】【中泰股份】【苏试试验】【龙溪股份】【华曙高科】【南风股份】 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 商业航天：我国于2月7日使用长征二号F运载火箭成功发射一型可重复使用试验航天器 [5][8] - 人形机器人：小鹏希望打造极致拟人机器人；浙江大学发布全尺寸人形机器人Bolt；马斯克称Optimus为“无限印钞机”；特斯拉中国AI训练中心已投入使用 [5][8] - AI基建：亚马逊2026年资本支出预计猛增至2000亿美元 [5][8] - **政府新闻**：2月6日，具身智能产业成为大国博弈新赛道 [8][22] - **公司动态**：2月5日，福莱新材与灵心巧手达成全面战略合作，10万套触觉传感器订单落地 [8][26] 重点公司盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测及估值，例如： - 绿的谐波（688017.SH）：2026年预测EPS为0.95元，对应PE为229倍 [11][28] - 汇川技术（300124.SZ）：2026年预测EPS为2.46元，对应PE为30倍 [11][28] - 恒立液压（601100.SH）：2026年预测EPS为2.50元，对应PE为48倍 [11][28] - 应流股份（603308.SH）：2026年预测EPS为0.87元，对应PE为60倍 [28]

行业投资评级 - 强于大市（首次评级）[8] 报告核心观点 - 叠纸游戏旗下的“恋与”系列通过“关系连续性 + 陪伴系统 + 关键情绪节点付费”重构了手游留存与变现范式[3] - 该模式构建了一种低频但可反复激活的内容消费模型，用户粘性建立在长期情感关系之上，而非高频在线或沉迷机制[3] - 这使得产品形成了“DAU不极端、但收入长期稳定”的反直觉结构，生命周期显著长于行业平均[3] - 该模式为女性向及情绪价值型游戏打开了可复制的商业路径[3] 公司表现与数据验证 - 叠纸游戏2024年全年收入超过70亿元，较2023年增长接近五倍，其中《恋与深空》单款产品收入贡献约60亿元[14] - 《恋与制作人》上线七年后，仍能维持明确可见的年流水规模，而非行业常见的“边缘化存活”[22] - 《恋与深空》上线一年半全球收入突破50亿美元，并未出现典型的新游衰退特征，其高收入月份的占比明显提升，多个月份收入水平接近甚至逼近首年峰值[23] 用户粘性与留存机制 - 恋与系列绕开了传统手游常见的“暴力型粘性机制”，其用户活跃并非建立在“持续在线”基础之上[14][22] - 游戏规则弱化“强日循环”，用户“今天不上线”不会带来结构性损失或高昂回归成本，中断仅意味着暂停而非退出[29] - 游戏通过独立于主线的“陪伴系统”（如视频通话、日常消息互动）维系用户与角色间的情绪连接，维持关系的连续感，其作用在于改变“不上线”的心理含义[33][34] - 留存的核心在于“关系仍然存在”并被继续推进的可能性，而非持续使用玩法系统[35][38] 付费结构分析 - 恋与系列的收入结构不呈现“重氪集中型”特征，而是形成了长期“平台型”收入形态[45] - 付费逻辑并非购买“效率”和“领先”，而是集中在“关系节点”，如剧情关键节点解锁、角色关系阶段性推进、具有明确时间与情绪意义的限定事件[47][51] - 这种付费结构与在线频率脱钩，使得低频用户只要在关键节点回归，仍具备完整的付费场景[53] - 单次付费的情绪密度更高，且付费不会因用户中断而彻底消失，只是延后[54][55] - 低频用户在体系中依然重要，因为他们不需要持续投入保住资格，且剧情与关系进度不会因中断作废[56] 生命周期与商业模式启示 - 恋与系列的生命周期曲线明显长于行业平均，当留存不再依赖“每天在线”，生命周期则由关系能否被重新激活决定[40] - 成熟期的长期稳定区间依赖内容节点的周期性激活，如关键剧情推进、角色关系转折、与现实时间相关的情绪主题，这些更新驱动用户因不愿错过情绪体验而回访[41] - 该模式对应估值应从“爆款概率模型”转向“关系资产复利模型”[4] - 建议关注女性向、陪伴型互动内容及情绪消费赛道中已完成产品验证、具备持续内容供给能力的头部厂商[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 字节跳动发布的视频生成模型Seedance 2.0在多模态能力、基础生成质量和可控性上实现显著进步，其“杀死比赛”级的产品力有望通过降低“抽卡”成本，推动视频生成产业工业化进程 [1][2][21] - 模型可控性的提升能有效降低AI漫剧等AIGC应用的成本与制作周期，经测算，在中性假设下可使每秒生成总成本相比同业降低37% [2][29][31] - 技术进步将驱动产业链相关投资机会，报告建议关注AI漫剧、多模态技术及字节生态链上的相关公司 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 1. 字节 Seedance 2.0 发布，“杀死比赛”级产品惊艳亮相 - **行业背景**：2026年以来视频生成模型密集迭代，行业趋势走向多模态输入与全能参考，多家公司如爱诗科技、谷歌、生数科技、快手等相继发布新品 [9][10] - **多模态能力**：Seedance 2.0全面升级，支持文本、图片、视频、音频四种模态输入，用户可自由组合素材进行参考，为创作带来优越的可控性 [1][11] - **模型基础能力**：模型在指令理解准确性、物理规律合理性、元素一致性水平上有所提升，能生成现实感强、动作自然的视频，并有效解决人物、场景前后不一致的传统痛点 [1][12][14] - **模型可控性**：通过上传参考视频，模型能精准复刻复杂的运镜、动作与创意模板，实现更强的镜头连贯性（如一镜到底），并支持创意转场和剪辑的精准模仿 [1][17][19] 2. 可控性显著提升有望带来视频生成产业工业化的飞跃 - **产业痛点**：AI视频生成存在“抽卡”痛点，即因输出随机性需多次生成才能获得满意结果，根据报道，单个镜头抽卡次数可高达7次，增加了额外成本负担 [2][22] - **成本节约机制**：Seedance 2.0更高的可控性有助于减少“抽卡”频率，从而降低AI漫剧等行业的制作成本与周期 [2][22] - **成本对比测算**： - 基础定价：字节即梦单积分成本约0.1元，可灵O1单积分成本约0.07元 [23] - 每秒成本：Seedance 2.0生成每秒视频需8积分，成本约0.8元；可灵O1生成720p视频（有视频输入时）每秒需9积分，成本约0.63元 [27][28][29] - 总成本优势：尽管Seedance 2.0每秒基础成本较高，但因减少抽卡，总成本可能更低。敏感度测算显示，在抽卡频率降至原本50%的中性假设下，其每秒总生成成本可比同业降低37%；即使在保守假设（频率降至75%）下，也能降低成本约5% [2][29][31] 3. 投资建议 - **AI漫剧**：建议关注万兴科技、快手、阜博集团、新国都等公司 [3][30] - **多模态**：建议关注当虹科技、虹软科技等公司 [3][30] - **字节链**：建议关注寒武纪、润泽科技等公司 [3][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2][3] 报告核心观点 - 报告认为金属价格强势突破，有色金属板块景气持续 [2] - 2025年第四季度重点公司业绩普遍向好，主要受益于金属价格上涨、产量增长及成本改善 [3] - 贵金属、工业金属（铜、铝）及部分小金属（镍、锂、钴）的长期价格中枢有望上行，板块估值具备修复动力及空间 [5] 2025年第四季度业绩前瞻总结 - **同比增速超过50%的公司**：紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、西部矿业、云铝股份、华友钴业、腾远钴业、金力永磁、宝钢股份 [3] - **同比增速在20%-50%区间的公司**：金诚信、中信特钢 [3] - **同比增速在0%-20%区间的公司**：洛阳钼业、天山铝业、华菱钢铁 [3] - **同比扭亏为盈的公司**：中孚实业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业、河钢资源、山东钢铁 [3] - **环比增速超过50%的公司**：新疆众和、中矿资源、赣锋锂业、山东钢铁 [3] - **环比增速在20%-50%区间的公司**：山金国际、中金黄金、华友钴业、腾远钴业 [3] - **环比增速在0%-20%区间的公司**：洛阳钼业、赤峰黄金、湖南黄金、金诚信、西部矿业、云铝股份、天山铝业、南山铝业、华峰铝业、河钢资源、中信特钢 [3] - **环比扭亏为盈的公司**：国城矿业 [3] 主要金属品种价格表现总结 - **LME铜**：2025年第四季度价格为9,864美元/吨，环比上涨12.6%，同比上涨19.2% [6] - **LME铝**：2025年第四季度价格为2,620美元/吨，环比上涨8.6%，同比上涨9.3% [6] - **COMEX黄金**：2025年第四季度价格为3,495美元/盎司，环比上涨19.3%，同比上涨55.9% [6] - **COMEX白银**：2025年第四季度价格为39.8美元/盎司，环比上涨38.3%，同比上涨74.0% [6] - **碳酸锂**：2025年第四季度价格为7.4万元/吨，环比上涨22.1%，同比上涨17.8% [6] - **LME锡**：2025年第四季度价格为33,986美元/吨，环比上涨11.8%，同比上涨24.7% [6] - **LME镍**：2025年第四季度价格为15,225美元/吨，环比下跌0.9%，同比下跌7.2% [6] - **螺纹钢**：2025年第四季度价格为3,275元/吨，环比下跌0.8%，同比下跌7.0% [6] 细分行业投资分析意见与关注标的总结 - **贵金属**：长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将支撑金价中枢上行，降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，当前板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **工业金属-铜**：短期铜矿生产扰动大、非美库存紧张支撑铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心需求及供给刚性有望抬高价格中枢，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **工业金属-铝**：国内产能天花板限制下供需格局趋紧，铝价有望长期上行，建议关注一体化完备标的（南山铝业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和）及弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] - **小金属-镍**：印尼拟削减2026年镍矿开采配额（印尼镍矿占全球供给60%以上），供给扰动加剧，需求企稳，镍价中枢有望上行，关注华友钴业、力勤资源 [5] - **小金属-锂**：储能高景气、电池抢出口带动需求高增，供给端国内锂云母矿复产不及预期、海外项目扰动不断，2026年锂供需预计从过剩转为紧平衡，锂价中枢稳中有升，关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **小金属-钴**：刚果金对钴出口管控力度大，配额制下实际出口不及预期，叠加库存低位，钴价预计维持强势，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5] 重点公司业绩预测数据总结（部分示例） - **紫金矿业**：预计2025年第四季度归母净利润136.4亿元，同比增长77.3%，环比下降6.4% [7] - **山金国际**：预计2025年第四季度归母净利润11.0亿元，同比增长146.8%，环比增长27.3% [7] - **西部矿业**：预计2025年第四季度归母净利润11.2亿元，同比增长462.4%，环比增长4.1% [7] - **赣锋锂业**：预计2025年第四季度归母净利润13.5亿元，同比扭亏为盈，环比增长142.4% [7] - **山东钢铁**：预计2025年第四季度归母净利润4.3亿元，同比扭亏为盈，环比增长238.8% [7] 重点公司估值数据总结（部分示例） - **紫金矿业**：2026年2月9日股价38.63元/股，2025年预测市盈率20倍，2026年预测市盈率16倍 [8] - **山东黄金**：2026年2月9日股价45.55元/股，2025年预测市盈率44倍，2026年预测市盈率25倍 [8] - **华友钴业**：2026年2月9日股价70.93元/股，2025年预测市盈率22倍，2026年预测市盈率13倍 [8] - **中矿资源**：2026年2月9日股价83.71元/股，2025年预测市盈率136倍，2026年预测市盈率57倍 [8] - **宝钢股份**：2026年2月9日股价7.12元/股，2025年预测市盈率16倍，2026年预测市盈率14倍 [9]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业的投资评级为“优于大市” [1][5][6] 核心观点 - 春节有望持续催化AI应用破圈及商业化落地，同时建议把握IP潮玩与游戏板块的底部投资机会 [1][4] - GEO（生成式AI优化）加速AI应用破圈及商业化落地，重构流量及内容服务生态，AI应用有望提升板块整体估值水平 [35] 板块市场表现回顾 - 报告期内（2月2日至2月6日），传媒行业指数下跌3.30%，跑输沪深300指数（-1.13%）和创业板指（-3.28%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第25位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括横店影视（31%）、遥望科技（16%）、新华都（15%）和联建光电（13%）[1][12] - 周跌幅靠前的公司包括蓝色光标（-19%）、易点天下（-18%）、因赛集团（-16%）和福石控股（-15%）[1][12] 行业重点动态与数据 - **AI技术进展**：快手旗下视频生成大模型可灵AI（Kling AI）发布3.0系列模型，支持最长15秒连续高清视频生成，并在多镜头叙事一致性上取得突破 [2][15][16] - **AI技术进展**：OpenAI推出适用于macOS系统的Codex桌面应用，支持多智能体并行作业，搭载GPT-5.2-Codex模型以提升开发效率 [2][16] - **AI技术进展**：字节跳动推出新一代AI视频生成模型Seedance 2.0，实现多镜头叙事与音画同步生成 [30] - **AI技术进展**：阶跃星辰发布开源基座模型Step3.5 Flash，专为智能体（Agent）场景打造 [31] - **IP潮玩动态**：泡泡玛特年会资料显示，其IP形象LABUBU在2025年全球销量突破1亿只，公司全球注册会员亦突破1亿 [2][16] - **电影市场**：报告当周（2月2日至2月8日）电影总票房为2.24亿元，票房前三名分别为《疯狂动物城2》（0.46亿元，占比20.5%）、《爆水管》（0.30亿元，占比13.3%）和《匿杀》（0.26亿元，占比11.6%）[3][16][18][20] - **春节档前瞻**：春节档有6部电影即将上映，猫眼想看人数前三名为《飞驰人生3》（84.7万人）、《熊猫计划之部落奇遇记》（32.4万人）和《惊蛰无声》（29.6万人）[20][21] - **游戏市场**：2026年1月中国手游收入前三名分别为Hungry Studio《Block Blast！》、Vita Studio《Vita Mahjong》和Oakever Games《Tile Explorer》[3][24] - **游戏市场**：报告期末iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《王者荣耀》等 [26][27] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年2月8日，海外NFT市场最近7日成交额前三名为Gemesis、SAINTS of LA和LIFT (a self portrait) by Snowfro [29][32] 投资建议与关注方向 - **AI应用与商业化**：关注受益于GEO流量入口竞争的AI营销、语料及大模型平台方向 [4][35] - AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][35] - 语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [4][35] - 平台端看好哔哩哔哩受益于AI提升广告投放效率 [4] - 多模态应用成熟化看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [35] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，自下而上关注产品周期及AI产品落地 [4][35] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [4][35] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测摘要 - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为19倍 [5][37] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为22.92元，对应PE为19倍；2026年EPS为26.12元，对应PE为17倍 [5][37] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.38元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为17倍 [5] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.41元，对应PE为26倍；2026年EPS为13.03元，对应PE为19倍 [37]